证券投资学第2章

第二章 证券投资风险和收益 投资者制定投资目标应考虑回报和风险 投资者厌恶风险，承担风险需要补偿 不同的投资者对风险厌恶程度不一样，怎样刻画不同投资者对收益-风险之间的权衡关系 回报和风险的度量 市场给出收益-风险之间的公平关系1.证券投资的收益和风险 没有风险就没有股市 2001年下半年以来的中国股市 2001年9.11 1987年10月19日，被称为“黑色星期一”DJIA 下跌了22.6%(508点）证券投资的风险证券投资的收益和风险 例子：下一年你有5000块钱用于投资，投资一年，有六种投资机会供选择：（1）30天到期、现在年收益率为6%的货币市场基金（2）一年定期存款，利率为7.5%（3）10年期长期国债，每年收益为9%（4）一种股票，现价10元/股，下一年的预期股价为11.2元/股，且估计红利为0.2元（5）一人向你借钱，期限一年，利率15%(6）以8.4元人民币兑1美元买外汇证券投资的收益和风险 问题 你投资在哪种证券 有哪些风险 如何度量风险 如果该股票下一年的预期价格为10元，你是否会投资该股票 投资者如何决策证券投资风险 风险的来源 经营风险(Business risk)财务风险(Financial risk)流动风险(Liquidity risk)违约风险(Default risk)利率风险 通货膨胀风险 国家经济状况 系统风险与非系统风险收益和风险的例子 一支股票，现价100元/股，预期在接下来的一年中的红利为4元，一年后的价格预期为下表所示，无风险利率为6%state of the economy probability ending price HPRboom 0.25 140元 44%normal growth 0.50 110元 14%recession 0.25 80元 -16%2.证券投资收益的度量 持有期收益率HPR(holding period return)HPR HPR provides a useful device for simplifying the complex reality of investment analysis.Although no panacea,it allows an analyst to focus on the most relevant horizon in a given situation and offers a good measure of performance over such a period.例子：一种股票现价为46元，假设一年后价格为50元，两年后价格为56元；在第一年中红利为1.5元，第二年中红利为2元，假设每次分红都在年末进行，求这种股票在这两年中的持有期收益率HPR，以及以复利计算时的每年持有期收益率HPR。3.风险的度量 概率估计 估计概率：估计可能影响投资的每种主要事件的可能性。概率估计的一致性 概率是一个带有主观色彩的概念。概率分布 事件树 当事件随着时间的推移而一个接着一个发生，或者一个事件的发生依赖于另外一个事件的发生时，利用事件树来描述各种不同的结果。事件树 现在 一年后 两年后 概率4.0P6.0P15109.0P1.0P5.0P5.0P868404.01.04.036.09.04.03.05.06.03.05.06.0 方差 标准差 VaR(Value at Risk)the expected maximum loss(or worst loss)over a target horizon within a given confidence interval1)()()0(VarTWWP 正态分布 对数正态分布 HPR的方差 HPR的标准差4.对风险收益的度量 期望值 众数（Mode）中位数（Median）均值（Mean）期望持有期收益率 风险酬金(risk premium)与超额回报率(excess return)期望持有期收益率与证券定价 Annual rates of return,1926-1996SmallstocksLargestocksLong-termbondsIntermediate-termbondsT-bills inflationMean19.0212.505.315.163.763.22St.Dev40.4420.397.966.473.354.54The trade-off between risk and return 一般来说，高收益伴随着高风险 The variability of HPR in the past can be an unreliable guide to risk.例子：无风险证券 The question of whether a given risk premium provides adequate compensation for the investments risk is age-old.One of central concerns of finance theory is the measurement of risk and the determination of the risk premiums that investors can expect of risky assets in well-function capital markets.5.投资者的选择方式 投资者的效用函数 最大化效用函数 风险酬金 风险厌恶 2121)1()1(XUXUXXU 效用 财富 风险便好 2121)1()1(XUXUXXU 风险中性 2121)1()1(XUXUXXU 仅仅由回报率的期望值和方差无法完全刻画投资者的选择规则 当资产的回报率 服从以 为均值，以 为标准差的正态分布时，风险厌恶者的回报与风险之间的边际替代率是正的，无差异曲线是凸的，并且，位于更西北方向的无差异曲线的效用更高。rr2r1r221rr 1222111,r22,r2,22121rrr 图1：风险回避者的无差异曲线 不同风险厌恶程度 无差异曲线不能相交X 假设：所有风险厌恶者的无差异曲线假设：所有风险厌恶者的无差异曲线如图如图1所示，在均值所示，在均值-标准差平面上，标准差平面上，为严格增的凸函数，并且，越在西北为严格增的凸函数，并且，越在西北方向的无差异曲线，其效用越高。方向的无差异曲线，其效用越高。