《国债和国债市场》PPT课件

1,第十一章 国债和国债市场,第一节 国债原理 第二节 国债的经济效应和政策功能 第三节 我国债务负担率及债务依存度 的分析 第四节 国债市场及其功能,2,第一节 国债原理,一、国债及其产生和发展 (government debt and its history) 二、国债的种类、结构和负担 (the types 、structure and burden) 三、国债的发行和还本付息,3,一、国债及其产生和发展 （一）国债的含义： 国家或政府以其信用为基础，依据借贷原则，通过借款或发行债券方式而取得的收入。 （二）国债的产生与发展： 国债的产生离不开商品经济 和信用经济的发展。,4,国债的属性（特征）,1财政性 公债是一种特殊的财政收入形式，具有弥补财政赤字的功能，从而具有财政性。公债的产生无一例外都是出于弥补财政赤字的需要，财政性是公债最初始和最基本的属性。 公债V.S.税收,5,2金融性 从金融投资的角度看，公债和其他债券，都是一种能在未来带来收益流的金融资产，因而具有投资价值和市场价格。但公债与其他债券的不同之处在于，公债是以国家信用为依据的，是以政府的未来税收为偿还保证的，因而是所有有价证券中信用风险最低的，被称为无风险的“金边债券”。 公债收益一般都享有免税优惠。 公债无（信用）风险，公债利率往往成为市场基准利率，并成为其他金融资产定价的依据。 3经济性 公债是宏观调控的一种重要经济杠杆，因而又具有经济性。它一头连着财政收支，一头连着货币供给，通过增债增支或减债减支的调整，来决定财政政策的扩张和收缩；又通过中央银行在公开市场上买卖公债券，而决定着货币政策的松紧。,公债特点,a、它是一种非经常性的财政收入 b、国债具有偿还性 ，是一种预期的财政支出 c、认购上的自愿性 思考：与私债的区别？,国债与私债,举债目的不同：国家举债主要是满足宏观需要，不以营利为目的；私债有营利需要,信用基础不同：国家信用基础雄厚政治权力依托，私债信用基础为有限的财产、收入,存在期限不同：债务偿还期限不同；直接债务主体存在期限不同。,债券流动程度不同：与债务主体信用覆盖范围成正比。,8,二、国债的种类、结构和负担 （一）国债的种类 （二）国债的结构 （三）国债负担和限度,9,（一）国债的种类,1内债和外债按发行的地域分 “国内公债”，指的是政府在本国境内发行的公债，其认购主体是国内法人和本国公民，一般以本国货币为计量单位。 “国外公债”，指的是政府在境外发行的公债，其认购者可以是外国政府、国际金融组织、外国企业、国外金融机构、组织团体和个人等，通常以债权国通货或具有世界货币功能的第三国通货为计量单位。,10,（一）国债的种类,2短期、中期和长期公债按债务偿还期限分 “短期公债”，指债务期限在一年内的公债，具有较强的流动性 “中期公债”，是指债务期限在1年以上10年以下的公债，主要用于弥补财政赤字或进行中长期投资 “长期公债”，是指债务期限在10年以上的公债，一般用于较大的经济建设项目或突发事件,11,（一）国债的种类,3中央公债和地方公债按发行的主体分 中央公债，是指以中央政府为债务主体而发行的公债。 地方公债，是指以地方政府为债务主体而发行的公债。 中央公债和地方公债对国民经济的影响是不同的，前者的影响是全局的整体的，后者的影响是局部的和区域的，同时地方政府的筹资能力明显弱于中央政府。,12,（一）国债的种类,4可转让公债和不可转让公债 可转让公债，指能够在金融证券市场上自由流通买卖的公债。 不可转让公债，是指不能在金融市场上自由买卖，而只能由政府对购买者到期还本付息的公债。 可转让公债流动性强，价格取决于市场供需和市场利率；而不可转让公债由于变现能力弱，利率就相应高。 5.其他分类 如举债形式划分为契约性借款和发行公债券等。,13,（二）国债的结构,“国债结构”，指的是不同种类或不同性质的国债间的相互搭配，以及各类国债收入来源的有机组合。 1国债期限结构不同期限的国债在国债总额中的构成比例 较为合理的国债期限结构，应是短期、中期、长期国债并存的结构，避免某一期限的债务过于集中。 2国债持有者结构即“国债资金来源结构”，指在国债中不同性质的承购主体持有国债的构成比例。,14,（二）国债的结构,在不同的经济条件下，应根据国家宏观调控的政策需要，适当考虑国债发行成本，来选择适当的国债持有者结构。 3国债利率结构不同利率水平的国债在国债总额中的构成比例。 应根据资金供求状况、市场利率水平、国债的使用方向和国债发行的需要与偿还的可能等因素，来综合确定合理的利率水平和利率结构。,15,（三）国债负担和限度,1.国债负担： 认购者负担； 政府负担：债务人负担 纳税人负担; 代际负担。 2.国债限度 衡量国债绝对规模的指标,国债负担,国债规模的衡量指标,绝对额指标,历年累积债务余额：历年国债发行额之和扣除已偿还本金后的余额。,当年国债发行总额：某财政年度国债发行额。,相对额指标,国债负担率主要是累积负担率国际公认的警戒线为60%欧盟标准。,国债偿债率主要是当年偿债率警戒线为全国偿债率10%，中央偿债率1520%,国债依存度全国依存度警戒线为1520%；中央依存度是2530%。,17,三、国债的发行和还本付息,（一）国债的发行 1.发行条件 国债发行额：考虑财政资金需求、市场承受能力、政府信誉以及债券种类等 国债期限； 国债的发行价格：平价、折价和溢价发行 国债券的利率； 其他：票面金额和编号、发行对象、还本付息方式等。,按照公债发行价格与其票面值的关系，发行价格有三种： 平价发行：与面额相等的价格发行，前提是公债利率与市场利率相近； 折价发行：低于面额价格发行，到期后按面额还本付息，实质是提高利率，刺激购买，前提是公债利率低于市场利率 溢价发行：高于面额价格发行，条件是举债者信誉度高，或利率高于市场利率 从政府财政的角度看，平价发行最为有利。,溢 价 发 行,公债券的发行价格高于其票面值，政府 按照“增价”取得债务收入,基本前提,公债利息率高于市场实际收益率,公债利率确定时与市场利率大致相等， 但当公债发行时，市场利率下调,影 响,可以为政府带来一些价差收入，但财政 可能要承受高利支出,一般不宜采用,结论,折 价 发 行,公债券的发行价格低于其票面值，政府 按照折扣价取得债务收入,折价发行的原因,公债券的票面利率低于市场利率,推销任务重，鼓励踊跃购买,刺激购买欲望，但不能为政府带 来预期收入，偿还本金支出大于其 实际收入，对政府不利,影响,结论,非特殊情况不能采用,影响国债发行价格的主要因素,r1 r2,可溢价发行,国债券信用程度与发行价格成反比,国债券流通程度,国债票面利率r1与市场利率r2的关系,国债券信用程度,国际金融市场多国国债发行时体现 明显,国债券流通程度与发行价格成 正比,国债期限的长短,利率相近而期限不同时,r1 r2,可折价发行,长期国债发行价低 短期国债发行价高,公债的利率：是指公债利息额与本金额之间的比例，是发行者未来利息支付水平偿还负担，也是投资者未来收益部分。 它一般决定于：金融市场其他融资方式利率水平高低，特别是银行利率、企业债券利率；政府信誉度，信誉度低，降低利率；发行数量，量大利率高。,23,（一）国债的发行,2.发行方式 （1）公募法政府或政府委托的部门向社会公众募集资金的国债发行方法。 直接公募法：指的是由财政部门直接向公众募集的公债发行方法，其发行费用和全部损失均由政府负担。 间接公募法：也称“委托募集法”，指的是财政部门委托银行系统发行，按一定的约定条件由银行代理向公众发行，发行不足的部分由银行认购的国债发行方法。 公募招标法：在金融市场上公开招标发行国债。,24,（一）国债的发行,（2）包销法（承受法）政府将发行的债券统一售与金融机构，由金融机构自行销售的国债发行方法。 包销法与间接公募法的区别在于，在间接公募法下，金融机构只是代理发行；而包销法则是发行权向金融机构的转让，一经包销，政府就不得再干预国债的发行，而由银行等金融机构全权管理。 包销法的优点在于手续简单，政府可以一次性获得国债资金。,25,（一）国债的发行,（3）公卖法政府委托证券经纪人在证券交易所按市场价格竞价出售的国债发行方法。 公卖法的前提条件，是证券交易市场健全。 优点：可以吸收较大量的社会资金，并在一定程度上调节社会资金的运动方向。 缺点：受证券市场行情波动的影响，收入不够稳定。,26,（一）国债的发行,在以上三种方法中，银行信用制度较发达、证券市场比较健全的发达国家，大都采用公卖法和公募法；而信用体系不健全，证券市场不够发达的发展中国家，则通常采用包销法和其他不常用的方法，等等。,27,（二）国债的还本付息,“国债偿还”，是政府根据发行时的规定，对到期国债支付本金和利息的过程。国债偿还的方法和国债偿还的资金来源，是国债偿还主要考虑的两个内容。 1国债偿还的方法 （1）买销法 买销法，是指由政府按市场价格，在证券市场上买进政府所发行的国债，它通过市场交易完成了国债的偿还，是一种间接偿还方式。 这种方法偿还成本低、操作简单，而且可以体现政府的经济政策，其缺点是背离公债发行时的信用契约，存在提前或推后偿还的可能。买销法通常与国债发行上的公卖法相对应。,28,（二）国债的还本付息,（2）一次偿还法 政府对所发行的国债，实行到期后按票面额一次全部兑付本息的方法。一次偿还法在公债管理上简单易行，但其缺点是在缺乏保值措施的情况下，债券持有人容易受到通货膨胀的影响，同时一次性集中还本付息，也会给财政造成很大压力。 （3）比例偿还法政府对所发行的国债，采取分期按比例方式偿还本息的方法。 比例偿还法的优点在于有利于分散国债偿还对财政的压力，有利于政府安排偿债资金。其缺点是由于预先确定偿还期限和比例，缺乏灵活性,29,（二）国债的还本付息,（4）抽签偿还法 政府控制每年国债还本付息的总额，但对具体债券的偿还，则通过定期抽签确定，也是一种直接偿还法。一般以国债的号码为抽签依据，直到全部债券中签清偿为止。 （5）轮次偿还法 政府按国债券号码的一定顺序分次偿还的方法，是一种直接偿还法，与比例偿还法基本相同。,30,（二）国债的还本付息,2国债偿还的资金来源 （1）偿债基金在政府预算中设立一个专项基金，从每年的财政收入中拨出一笔专款，专门用于偿还国债 偿债基金的优点，在于能够保证国债的及时偿还，使债务偿还有稳定的资金来源并具有计划性，从长远角度看，还可以起到均衡债务负担的作用。其缺点是限制了国债的调控功能，同时需要防止被挪用而形同虚设。 （2）预算盈余政府用预算盈余资金来偿还国债本息 这种方法实施的前提是政府预算必须有往年节余，难以存在实践基础。,31,（二）国债的还本付息,（3）借新还旧政府从每年新发行的国债收入中，安排一部分用于偿还到期债务的本息 采用这种方法，能够推迟政府实际偿还时间，延缓债务负担。其本质上并不是一种偿还方法，而且容易造成债务规模越滚越大，因此应加以控制。 （4）预算直接拨款,32,第二节 国债的经济效应和政策功能,一、李嘉图等价定理及其实证研究 (Ricardian equivalence theorem and analytic demonstration) 二、国债的经济效应 (economic effect of government debt) 三、国债的政策功能 (policy function of government debt),33,一、李嘉图等价定理及其实证研究 （一）李嘉图等价定理的含义 政府支出是通过发行国债融资还是通过税收融资没有任何区别，即债务和税收等价。 逻辑基础：生命周期假说和永久收入假说 扩张性财政政策无效。,34,（二）对李嘉图等价定理的评论,反对意见： 1.核心假设是理性预期，不现实； 2.假设人们遗留财产给后代； 3.政府债务无违约风险； 4.隐含个人具有完全的预见能力和充分信息； 5.假设所有的税是一次性总量税。,35,二、国债的经济效应 （一） 国债的资产效应 （二） 国债的需求效应 （三） 国债的供给效应,36,（一） 国债的资产效应,国债发行量的变化，不仅影响国民收入，而且影响居民所持有资产的变化。 国债在经济增长中具有稳定功能：发行国债在经济萧条时具有扩大消费的功能，在经济旺盛时具有抑制消费的功能。 “国债错觉”：国债持有者在持有国债时认为自己的财富增加了，因而增加消费。,37,（二） 国债的需求效应,国债融资，增加财政支出，并通过支出的乘数效应增加总需求。 1.中央银行购买国债：债务货币化，增加基础货币的投放量，对总需求发挥扩张作用，构成通货膨胀因素。 2.商业银行或居民个人购买国债：不会产生扩张总需求的效应。,38,（三） 国债的供给效应,政府发行国债是用于投资，主要是生产性投资。 首先基础设施投资，其次高新技术投资、风险投资、农业投资、教育投资和开发大西北投资等。,39,三、国债的政策功能 （一）弥补财政赤字 （二）筹集建设资金 （三）调节经济,公债财政效果,扩大财政开支，公债起到个人基金、企业基金向政府经常性支出和资本性支出转换的作用，在一定程度上摆脱了以收定支或以支定收的制约，刺激经济扩张，缓解供过于求矛盾。但必须满足：来源于个人和企业有真正存而不用的钱和国民经济呈萎缩趋势。 公债来源：个人基金和企业基金 公债用途：政府的经常性支出和政府的资本性支出,公债来源于个人消费基金,来源于个人消费基金的公债用于政府的资本性支出，消费基金向积累基金转化，这就使得公债用于扩大物质生产，有利于国民经济快速增长。 如果是生产资料市场供应充足，呈现买方市场，举债扩大政府的资本性支出既有利于社会物质基础的扩大，也有利于消费品市场供应紧张状况的缓和。,公债来源于企业的投资基金,公债用途是政府的经常性支出，生产基金向消费基金转化，这不有利于国民经济的长期增长。 这种公债一般是要避免的。 但如果投资市场供应压力过重，适当转移部分投资基金有利于社会物资的总体平衡。,公债的金融效果,公债如果不是由财政部直接发售银行代办，而是由银行承购，则会影响货币供应。 一是财政部发行的公债由中央银行承购，财政部把所得款项存入商业银行。这实际是向银行透支，使商业银行增加了存款余额，扩大 货币供应； 二是由商业银行承购，财政部把所得存入商业银行，商业银行用存款余额购买公债，而不是发行货币，货币供应量不变；,三是商业银行承购，财政部把所得存入中央银行,结果货币供应量减少； 四是由中央银行承购，所得存入商业银行，但中央银行与商业银行发生债券业务往来，若中央银行向商业银行出售债券，商业银行的存款余额会缩小；若中央银行向商业银行购进债券，商业银行的存款余额会扩大,45,第三节 我国债务负担率及债务依存度的 分析,一、国债负担率分析 (burden ratio of government debt) 二、我国国债依存度分析 (dependency ratio of government debt),我国国债规模现状,47,一、国债负担率分析 （一）我国国债发行和国债负担率情况 （二）国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析,48,我国当前国债负担率水平,表12-1 我国当前国债负担率水平,49,部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）,表12-2 部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）,50,国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析 国债与财政赤字简单动态分析框架 根据我国实际数据的测算 我国国债负担率变化趋势和原因的分析,51,1、国债与财政赤字简单动态分析框架,根据这个分析国债和赤字动态变化的简单框架，推导出计算国债负担率升(降)变化的公式： db=b(r-y)+z 其中：db代表以微分符号表示的国债负担率的升（降）变化，b代表国债负担率，r代表实际国债利率，y代表GDP实际增长率，z代表基本赤字率。,52,推导过程： 设B代表国债余额，i代表国债的名义利率，代表通货膨胀率，r（实际利率）=i-，P为价格总水平，Y为实际产出（GDP）水平，y为实际产出Y的增长率，z为基本赤字率（作为GDP的一个比例），b为债务负担率。 根据定义，b=B/PY，b随时间而发生的变化用微分符号表示则为db，db=d（B/PY），根据微积分中的“分数法则”，我们可以得到公式： db=d（B/PY）=dB/PY-b（+y） （1） 如果政府仅仅通过发行国债一种方式弥补财政赤字，那么一年内国债余额的增加额就等于当年的财政赤字，而财政赤字又等于基本赤字（我们可以用zPY来表示）加国债的利息支出（等于国债余额乘以名义利率iB），用公式表示就是： dB=iB+zPY （2） 把（2）式代入（1）式，可以得出： db=ib+z-b（+y） （3） 将（3）式合并得到： db = b(i-y)+z （4） = b（r-y）+z,53,对我国国债负担率变化的测算 （单位：%）,表12-3 对我国国债负担率变化的测算 （单位：%）,54,二、我国国债依存度分析,表12-4 我国国债依存度（）,55,第四节 国债市场及其功能,一、国债市场 (the market of government debt) 二、国债市场的功能 (the function of market of government debt) 三、我国国债市场的进一步完善 (improvements in the future),56,一、国债市场 什么是国债市场？指在证券市场中进行的公债交易。 按公债交易的层次或阶段，公债市场可分为两个部分： 1、发行市场（亦称一级市场） 2、流通市场（亦称二级市场） 公债流通转让的具体方式有：公债贴现、公债现货交易、公债期货交易和公债回购业务。 分为证券交易所交易和场外交易。,二、国债市场的功能,国债作为财政政策工具，国债市场具有顺利实现国债发行和偿还的功能 国债作为金融政策工具，国债市场具有调节社会资金的运行和提高社会资金效率的功能,57,58,三、我国国债市场的进一步完善 （一）国债市场现状 （二）进一步完善国债市场,59,国债市场现状 证券交易所国债市场 银行间债券市场 柜台交易市场,60,进一步完善国债市场 扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交易所市场的连接 加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度 改进国债管理体制，将国债发行由年度额度控制改为年末余额控制 推进市场信息建设和法制建设，进一步完善市场法规，加强市场监管。 加快银行间市场的资信评级制度建设，帮助交易成员控制信用风险 加强市场创新，根据市场环境的变化进行国债新品中和交易形式的创新 建立国债投资基金，培育专业投资队伍,