金融学第七讲投资决策初步

Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004金融学浙江大学经济学院 章华Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004投资决策Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004投资决策的三个基本问题当你拥有了一定的资产和收入之后，想不想“钱生钱”？如果你想的话，该如何实现“钱生钱”的美好愿望？在实现“钱生钱”的计划中，应该考虑哪些因素？Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004本次讲课的主要内容金融资产简介资产投资的决定因素投资理论初步Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004资产分为：金融资产实物资产Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004金融资产包括：货币资产：包括手持现金和在银行的存 款。债权资产：包括政府债券、企业债券等股权资产：股票、基金等。Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004股权资产的特性：期限上具有永久性。公司利润分配上具有剩余性。清偿上具有附属性。权利与责任上具有有限性。Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004实物资产：实物资产就是以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物理形式存在的资产。Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004实物资产与金融资产的比较实物资产实物资产在高通货膨胀环境下，实物资产是保值的较好的手段。在通货紧缩下，实物资产较差保持成本较高流动性低金融资产金融资产在高通货膨胀环境下，金融资产的保值的较差。在通货紧缩下，金融资产保值较好。保持成本相对较低流动性相对较高Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004资产选择的决定因素 财富或收入资产的预期回报率风险流动性Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004财富或收入 当收入或财富增加时，资产需求增加。对各种资产的需要的大小取决于资产的财富/收入弹性。资产收入资产收入/财富弹性财富弹性来衡量收入或财富变动对你的资产需求的影响程度。资产的收入/财富弹性是指收入/财富变动1%，引起的资产需求变动的百分比。如果一种资产的需求对收入/财富的弹性小于1，即一种资产需求的增长速度低于收入/财富增长的速度时，这种资产就是必需品。Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004预期收益率 其它条件相同时，预期收益率越高，对该资产的需求也会越高。Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004风险 如果两种资产的预期收益相同，但风险不同，那么，投资于哪种资产就取决于对待风险的态度和承受风险的能力了。Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004人们对待风险的态度有三种：风险规避型风险规避型：在预期回报率相同的情况下，一种资产相对于另一种资产的风险增加，他对这种资产的需求就会减少 风险偏好型：风险偏好型：愿意承担较大的风险，以期获得异乎寻常的收益的人。风险中立型：风险中立型：对是冒更高的风险以指望获得更高的收益，亦或是宁愿少获得一点收益，也不愿意去冒险觉得都无所谓。Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004流动性 在其他条件相同的情况下，流动性越高，则对该资产的需求就会越高。Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004什么是风险风险风险就是未来的不确定性。但是，不确定性只是风险的必要条件而并不是充分条件，并不是所有的不确定性都是风险。人们通常是将损失而非收益增加的可能性看作风险。Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004系统性风险与非系统性风险系统性风险系统性风险一个经济体系中所有的资产都面临的风险 不可通过投资组合来分散非系统性风险非系统性风险单个资产所特有的风险 可通过投资组合来分散 Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004分散化的好处不要把鸡蛋放在一个篮子里。通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的损失Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004假定股票A现在的价格是10元，未来价格波动情况可能是：一个月后上涨到16元（获得60%收益）的可能性是 0.25上涨到12元（获得20%收益）的可能性是0.5还是10元的可能性是0.25暨投资股票A的期望收益率是：A 现在的价格是 10 元，未来价格波动情况可能是：一个月后上涨到 16 元的可能性是 0.25；上涨到 12 元的可能性是 0.5；还是 10 元的可能性是 0.25。即投资于股票 A，在收益分布为：获得 60%收益的概率为 0.25；获得 20%收益的概率为 0.5；不亏不赚的概率为 0.25。现在投资于股票 A 的期望收益率是：%251010)1025.0125.01625.0(Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004再假设股票B现在的价格也是10元，但它出现了亏损，公司正在想法进行重组。其股价波动存在三种情况：重组成功，价格一个月后上涨到22元，可能性0.5重组很慢，一个月后价格上涨到11元，可能性0.5重组失败，价格一个月后下跌到6元，可能性0.25现在投资股票B的话，期望收益率为：B 现在的价格也是 10 元，但它出现了亏损，公司正在想法进行重组。其股价波动存在三种情况：重组成功，价格在一个月后上涨到 22 元，重组很快且获得成功的可能性是 0.25；重组进展很缓慢，一个月后价格上涨到 11 元，这种情况的可能性为 0.5；重组很快就失败了，股票价格会在一个月后下跌到 6 元，这种情况的可能性 0.25。现在投资于股票 B 的话，未来一个月的收益分布情况为：以 0.25 的概率获得 120%的收益率 以 0.5 的概率获得 10%的收益 以 0.25 的概率亏损 40%。股票 B 的期望收益率为：%251010)625.0115.02225.0(Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004A和B的预期收益率相同如何进行选择呢？Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004风险的度量方差 所谓标准差就是方差的平方根。以2)(rErpii 以期望收益的方差方差或标准差标准差来衡量风险的大小。访查就是各种可能的收益的概率乘以可能的收益与期望收益率之差的平方和。以 表示方差，表示收益率，表示获得 的概率，表示期望收益率，则：所谓标准差就是方差的平方根。以 表示标准差，即：rpr)(rE22)(rErpii 所谓标准差就是方差的平方根。以Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004方差计算股票A和B的方差分别为：故购买股票B风险更大0475.0)25.00(25.0)25.02.0(5.0)25.06.0(25.02222A 3425.0)25.04.0(25.0)25.01.0(5.0)25.02.1(25.02222B 故购买股票 B 的风险更大。Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004协方差niBBiAAiiBArErrErp1,)()(在进行组合投资时，为了考察收益率的波动幅度，就要考虑协方差了。如果再投资组合中，只有这两种风险资产A和B，以 表示他们之间的协方差，则有：，以BA,表示它们之间的协方差，则有：Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004相关系数风险资产A和B的标准差分别为 和 ，则资产A和B的相关系数就等于它们的协方差除以A和B的标准差的乘积，以 表示相关系数，则：相关系数 介于+1和-1之间。如果相关系数 为+1，则这两种资产之间完全正相关；如果它们之间的相关系数 为-1，则这两种资产只见完全负相关，如果相关系数 为0，拿着两种资产之间是相互独立，即不相关。ABrrrrrBAr,ABCopyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004股票A和B组合投资时的各自的离差及协方差的计算 Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004A和B的协方差为：股票A和B只见的相关系数 为：故，股票A和B是高度相关的r1275.01625.0%250075.0%503325.0%25,BA 股票 A 和 B 之间的相关系数 9994.05852.0218.01275.0r 故，股票 A 和 B 是高度相关的。Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004风险管理的其他方法 躲避风险保险对冲交易期权 Copyright by Dr.Zhang Hua,2003-2004