《证券投资学》第02章证券市场

第二章 证券市场,本章学习目标 1.掌握证券市场的涵义、特征及其功能。 2.了解证券市场的各类参与者。 3.掌握证券发行市场的涵义、特征及功能。 4.掌握证券交易市场的涵义及其与发行市场之间的关系。 5.了解证券交易所的组织形式及场外交易市场的类型。 6.理解二板市场与主板市场之间的关系。 关键词：证券发行市场 证券交易市场 证券交易所 创业板市场,第一节 证券市场特征与功能,本节所述证券市场指狭义证券市场，即资本证券市场。,一、证券市场的定义与特征 1.定义 证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称。通常包括证券发行市场和证券流通市场。,2.证券市场特征 （1）交易对象是有价证券（如股票、债券等），非普通商品。 （2）证券市场是价值、财产权利的直接交换场所。 （3）证券市场是风险的直接交换场所。证券市场交易风险较大、影响因素复杂，证券价格具有波动性和不可预测性。 另外： （4）市场上的有价证券具有多重职能，即可是筹资工具、又可是投资工具，还可用于保值和投机。,3.证券市场的功能,（1）证券市场提供了重要的筹资渠道与投资工具。,（2）证券市场提供了有价证券的合理定价机制。,（3）证券市场有利于资本的合理配置，提高资源配置效率。,（4）证券市场为中央银行的宏观调控提供了场所。,二、证券市场参与者 （一）证券发行人 政府、金融机构、公司（有限责任、股份公司、独资公司）,（二）证券投资人 个人、法人企业法人（一般企业+金融机构）+社团法人、各种社会基金（信托基金、退休基金、养老基金、年金基金等 ）、国外投资者,（三）中介机构 交易所或交易中心；券商（承销商与经纪商）；律师事务所；会计师事务所；资产评估机构；证券评级机构；投资咨询与服务机构。,（四）自律性组织：行业自律协会,（五）证券监管机构,第二节 证券发行市场,证券发行市场又称一级市场或初级市场，是发行者以筹措资金为目的，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售有价证券所形成的市场。证券发行市场是证券发售的一种组织机制，主要由发行者、投资者和金融中介机构三类经济主体构成。,一、证券发行市场的涵义与特征,证券发行市场具有以下特征 1.证券发行市场是一个有形的或无形的市场。新发行证券的认购和销售一般没有固定的交易场所。 2.证券发行没有统一时间。 3.证券发行价格不一定等于票面价格。,（一）股票的发行 1.初次公开发行。初次公开发行（Initial Public Offerings，IPO）也称首次公开募股，指已设立的公司首次公开发行股票或以募集方式设立股份公司时公开募集股份或的行为。 2.增资发行。增资发行是指随着公司的发展壮大及业务的不断拓展，为了达到增加资本金的目的而再次发行股票的行为。 具体三种方式：有偿增资发行、无偿增资发行、有偿和无偿混合增资发行。,二、有价证券的发行,（二）债券的发行 包括公募发行和私募发行两种方式。,（三）投资基金的发行 是基金发起人在基金设立申请经基金主管机关批准之后，向社会发行基金单位，募集资金的过程。基金的发行方式也可以分为公募和私募两种形式。,第三节 证券交易市场,一、证券交易市场的涵义,证券发行市场是证券交易市场存在与发展的前提和基础，如果没有证券发行市场就不会有证券交易市场。 证券交易市场是证券发行市场得以存在和发展的重要条件，为发行市场所发行的证券提供了变现的场所，因此对发行市场有着重要的促进和推动作用。,证券发行市场通过发行证券联结的是发行者与投资者，而交易市场通过证券的转让交易联结的是不同的投资者。 证券发行市场的扩张代表社会资本存量的增加，而证券交易市场的交易量只代表着现有证券所有权的转移，并不代表社会资本存量的变动。,证券交易市场是已经发行的证券通过买卖交易实现流通转让的场所，由于它是建立在发行有价证券的一级市场的基础上，因此又称为二级市场或者次级市场。证券交易市场与证券发行市场一起共同构成了完整的证券市场。,二、证券发行市场与证券交易市场的关系,三、证券交易所,证券交易所又称为场内交易市场，指有组织、有固定地点的集中买卖证券的场所。证券交易所本身并不参与证券交易，也不决定证券价格，它只是为证券交易提供场所、设备和服务，使证券交易能够顺利进行，同时监督管理证券交易。,（一）证券交易所的特征,1.证券交易所是有组织的、固定的、集中的市场。,2.证券交易所只进行上市证券的交易。,3.证券交易所有严格的交易时间，交易量集中，具有较高的成交速度和成交率，实行“公开、公平、公正”原则，对证券交易加以严格管理。,4.证券交易所的交易是“间接”交易：经纪人制度,（二）证券交易所的组织形式,会员制（不以盈利为目的中国）和公司制（盈利性，香港）两种类型,（三）证券交易所的席位,证券交易席位按报盘方式不同可分为有形席位（属场内报盘）与无形席位（属场外报盘）；按席位经营业务的不同可分为代理席位与自营席位；按席位经营证券种类的不同可以分为普通席位（又称A股席位，可进行A种股票、国债、债券、基金等买卖）和特别席位（B股席位）。 取得普通席位有两个条件：一是具备会员资格；二是必须缴纳足够的席位费。取得特别席位，必须具有中国证监会的经营外资股业务许可证，境外特许经纪商（非会员）可取得特别席位。 席位购买后只能转让，不能撤销。证券交易所允许会员在至少保留一个席位的前提下转让其他席位，而席位的受让方应必须是证券交易所的会员。,四、场外交易市场,场外交易市场是在证券交易所以外的证券交易市场的总称。场外交易市场是一个“开放”的市场，投资者可以与证券商当面直接成交，价格可以协商，交易时间灵活分散，交易手续简单方便，因而它是证券交易所的必要补充 。,（一）场外交易市场的的特征,1.场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场。,2.场外交易市场不采用经纪制方式，其组织方式大多采取做市商制度。,3.不是以竞价方式确定证券交易价格，而是由做市商同时挂出买价与卖价，并根据投资者是否接受加以调整形成。,4.没有固定的交易时间，也没有统一的交易章程，市场管理比较宽松，主要依靠电话、电报、传真和计算机网络联系成交。,5.信息披露要求低。,（二）场外交易市场的类型,1.柜台市场 (OTC)，也称店头市场。是最主要的场外交易市场，有时泛称场外交易市场。 其交易对象主要是按照法律程序已经公开发行但未在交易所上市的证券。,2.第三市场。是指那些已经在证券交易所挂牌上市交易的证券却在证券交易所以外进行交易而形成的市场。它实际上是上市证券的场外交易市场。,3.第四市场。指证券交易往往不通过经纪人进行，而是利用电脑网络直接进行证券交易的场外交易市场。交易通常是买卖双方直接交易，故成交迅速，即使有时需要通过第三方来安排，佣金也比其他市场少得多，因而交易成本较低，同时第三方并不直接介入交易过程，交易也不必公开报道，交易的保密性非常好。市场发展给监管带来挑战。,中国场外交易市场的实践是90年代初设立的STAQ和NET两个法人股交易系统。,STAQ(Securities Trading Automated Quotations System)市场简称全国证券市场自动报价系统，依托全国电子结算系统的场外交易市场。1992年7月，STAQ市场获准开通。,NET(National Exchange and Trading System)市场简称全国证券电子交易系统，是由人行、人保、五大银行及华夏、国泰、南方三家证券公司联合出资组建的法人股交易市场，由国务院主管部门于1993年4月批准设立。,1999年两系统的暂停交易(关闭）宣告中国场外交易市场尝试的结束。,另外，1993年前后，全国各地都在争取开办地方性的股票交易市场（产权交易市场）。据统计，到1997年全国有100多家地方性的股票交易市场。但这些产权交易市场并未被政府认可。,2001年，中国代办股份转让系统正式启动，以交易STAQ、NET系统遗留下来的股票为主，同时接受从A、B股市场退市的股票。有人将其称之为三板市场。,（三）我国的场外交易市场,五、二板市场及我国创业板市场的建立,全球二板市场中，美国的纳斯达克（NASDAQ）市场可谓是最成功的代表。还有英国的AIM市场、新加坡的SESDAQ市场、香港创业板市场等。 主板市场：指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。,（一）二板市场的涵义及特点,二板市场又称创业板市场、高科技股票市场、小型资本市场等，是指在主板市场之外专门为中小企业和新兴企业提供筹资途径的新型市场，是相对于主板市场而言的。上市标准与主板市场不同。 其特点主要表现为：,1.上市对象一般是具有潜在成长性的中小企业和新兴企业，是一个以新兴高科技公司为主的市场。,2.对上市条件要求相对较低。,3.交易方式更加灵活多样，既可按照主板市场的交易模式即通过证券交易所进行交易，也可以不在交易所大厅进行，依托计算机网络交易系统，按照场外交易市场的方式进行交易。,4.由于二板市场具有较高的交易风险，一般以专业机构投资者为主，个人投资者则主要通过投资基金间接地参与二板市场。,5.二板市场中的投资和交易风险都高于主板市场，因此二板市场对上市公司的信息披露等要求更加严格。,二板市场特点,上海证券交易所,NASDAQ,据统计，美国高新技术行业上市公司中的绝大部分是NASDAQ的上市公司： 软件行业上市公司中的93.6； 半导体行业上市公司中的84.8； 计算机及外围设备行业上市公司中的84.5； 通讯服务业上市公司中的82.6； 通讯设备业上市公司中的81.7。,（二）二板市场与主板市场的比较,1.市场定位及上市标准不同：发展潜力、成长性；上市要求较低。,2.上市公司整体风险不同：二板风险更大。,3.市场投资主体不同：二板以机构投资者为主。,4.信息披露制度不同：更加严格,5.上市保荐人责任不同：责任更大，要求更高。,第四节 证券市场的发展,一、国外证券市场的发展 证券市场发展的三个阶段 1、自由放任阶段（17世纪末至20世纪20年代末）； 2、 法制建设阶段（20世纪30年代初至60年代末）； 证券法（1933）证券交易法（1934） 3、迅速发展阶段（20世纪70年代至今）。,二、我国证券市场的发展 1、起步阶段（20世纪80年代） 84年，上海飞乐音响第一支真正意义上的股票 建立300多家证券公司 各地柜台交易 2、快速发展阶段（20世纪90年代） 90年12月上交所开业 91年7月深交所开业 3、规范发展阶段（20世纪末至今） 99年证券法,三、证券市场的发展趋势 1、金融证券化次贷危机 2、证券交易多样化工具 3、证券市场自由化 4、证券交易所重组及公司化 5、监管合作化,扭转操作,一、定义 传统意义上讲，短期利率低、长期利率高是一种正常现象，扭转操作(Operation Twist)，又称扭曲操作，就是通过卖出短期债券，买入长期债券，以平滑收益率曲线。扭转操作在不直接向市场提供新资金的情况下，通过调整国债组合来达到延长债务期限，降低利率、刺激经济的目的，也被称为质化宽松， 被各国央行视为量化宽松的可替代操作选项。扭转操作初试于1961年。,二、此次具体内容 美联储公开市场委员会(FOMC)在9月政策声明中称，美国经济复苏形势继续保持缓慢步幅。近期的经济数据显示出美国整体劳动力市场保持疲弱态势，失业率则依旧居高不下。近几个月来家庭支出仅以温和的速度增长，尽管汽车销售在供应链中断的压力缓解后有所回升。非住宅类建筑的投资仍旧疲软，房产市场则继续承压。经济面临重大下行风险。 声明称，为促进经济更强劲复苏，委员会决定在2012年6月底前购买4,000亿美元6年期至30期国债，并将在同期出售相同规模的三年期或更短期的国债。美联储表示，将购买的较长期国债中32%为6年期至8年期；32%为8年期到10年期；4%为10年期至20年期；29%为20年期至30年期。联储还将在每个月底发布下一个月的购买和出售暂时计划。,三、为什么是扭转操作？ 自金融危机爆发以来，为挽救美国实体与虚拟经济，美联储先后实施两次量化宽松措施，伯南克大肆印刷美元促使美元严重贬值，那些美元计价的资产价值严重缩水，令中国等持有大量美债的国家叫苦不已。 不同于QE2提出后强烈的提振效果，市场对第三轮量化宽松的期待程度已难以与前两轮相比，呼声中也夹杂着犹豫、抗议甚至批判，并且，目前全球政治经济的复杂局势，也给QE3的推出带来了诸多阻碍。,英国金融时报认为，伯南克的选项将是某种形式的“扭转操作”，即不扩大资产负债表规模，但延长其持有债券的期限。卖掉短期国债，买入长期国债，进一步推低长期债券的收益率。这种方法不但可以获得量化宽松的好处，又可以免去扩大资产负债表的风险 扭转操作如果得以执行，短期国债收益率会出现上升，给短期利率带来一定上行压力，但是美联储已经做出了维持超低利率的承诺，这部分压力可以被市场吸收，不会造成全球美元供应紧张，影响国际收支。,市场表现,1、9月22日美股在外围市场暴跌的带动下大幅低开并一路震荡走低，道指最多狂泻超500点，加上昨日道指下跌283.82点，道指两日下跌近800点，直至尾盘三大股指出现超跌反弹，跌幅有所收窄。截至收盘，道琼斯工业平均指数重挫391.01点，报10,733.83点，跌幅为3.51%；标准普尔500指数大跌37.20点，报1,129.56点，跌幅为3.19%；纳斯达克指数下挫82.52点，报2,455.67点，跌幅为3.25%。各板块全线下挫，其中以材料矿业类以及能源类跌幅最深。矿业材料板块下跌5.59%，能源板块下跌4.78%。医疗以及公用事业板块等非周期性板块较为抗跌。,2、以此同时国际金价、油价均出现大跌； 3、美元指数创7个月新高。 4、美国10年期公债收益率盘中跌至1.76%，创60年新低。,美联储在声明中表示，美国经济增长仍然保持着缓慢态势，整体就业市场持续疲软，失业率居高不下，非住宅建筑投资不振，房地产市场依然低迷。在谈到经济前景时，美联储前所未有地使用了“经济面临重大下行风险”的严厉措辞，这令许多投资者深感不安。 因此，有部分投资者将美联储新推出的刺激政策看做是经济恶化加剧的信号。加里戈德堡金融服务总裁奥利弗珀希说：“美联储决定采取这样的行动，这说明问题十分严重。” 此外，股市出现大跌也有一些失望情绪夹杂其中。所有人都在期待美联储出台类似的刺激政策，甚至还有一些人认为美联储应该更为激进一些。,02章 思考题,1、名词解释：证券市场、证券交易所、一级市场、二级市场、扭转操作 2、证券市场的特征及其功能。 3、证券市场有哪些参与者？ 4、证券发行市场的特征及功能 5、证券交易市场与发行市场之间有什么关系 6、证券交易所的组织形式 7、场外交易市场的类型（三板市场） 8、二板市场与主板市场有什么不同？,本章结束,