第四章资金成本和资本结构(新)

MBAMBA财务管理课程财务管理课程1第四章第四章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构通过本章的学习，要求通过本章的学习，要求掌握资本掌握资本成本的内涵成本的内涵、个别资本成本和综合资本成本的个别资本成本和综合资本成本的估算方法，掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、估算方法，掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数的计算及各种杠杆作用，以及复合杠杆系数的计算及各种杠杆作用，以及资资金结构优化决金结构优化决策；熟悉边际资本成本的测算。策；熟悉边际资本成本的测算。1第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程第四章资金成本和资本结构2本章框架本章框架MBAMBA财务管理课程财务管理课程34.1 资本成本资本成本一一.资本成本的概念和意义资本成本的概念和意义(一一)概念概念:资本成本，又称为资金成本资本成本，又称为资金成本.资本成本是企业为筹集和使资本成本是企业为筹集和使用资用资 金而付出的代价金而付出的代价.范围上有资金筹集费和占用费。范围上有资金筹集费和占用费。广义上，用资金都要付出代价。广义上，用资金都要付出代价。狭义上狭义上,仅指筹集和使用长期资金（包括自有资金和借入仅指筹集和使用长期资金（包括自有资金和借入长期资金）的成本。筹集费特点是一次性发生，使用费经常长期资金）的成本。筹集费特点是一次性发生，使用费经常发生的。发生的。(二二)意义或意义或(作用作用)有两方面：有两方面：投资者考虑，投资者考虑，标准标准,它是投资者提供资金时要求补偿的资金它是投资者提供资金时要求补偿的资金报酬率；报酬率；筹资者考虑筹资者考虑,依据依据,它是企业为获取资金所必须支付的最低它是企业为获取资金所必须支付的最低代价。代价。(三三)计算公式计算公式 符号符号K=D/(P-f)=D/p(1-F)K=D/(P-f)=D/p(1-F)(四四)表现形式表现形式:个别资本成本个别资本成本,加权平均资本加权平均资本,边际资本成本边际资本成本.3第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程4二二.个别资本成本的估算个别资本成本的估算个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。分为个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。分为五类五类:（一）（一）长期借款成本长期借款成本 概念概念:长期借款成本是指长期借款成本是指借款利息和筹资费用借款利息和筹资费用。由。由于借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作于借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，因此，用，因此，一次还本、分期付息一次还本、分期付息的长期借款资本成的长期借款资本成本的计算本的计算公式公式为：为：或者或者优点优点:简单简单;缺点缺点:没有考虑货币时间价值没有考虑货币时间价值,结果不结果不准确准确一般要求结果准确高一般要求结果准确高,则则:L(1-F:L(1-F1 1)=)=或或 K K1 1=K(1-T)=K(1-T)4第四章资金成本和资本结构）FL（1T）（1IK1t1111F1T）（1RK)1()1(1KKnnitPItMBAMBA财务管理课程财务管理课程例题：公司取得三年期借款公司取得三年期借款200万元，年利率万元，年利率11%，每年付，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业，企业所得税税率为所得税税率为25%，计算该长期借款的资本成本。，计算该长期借款的资本成本。已知：已知：L=200万，万，R1=11%，T=25%，求，求K1解：解：=20011%（1-25%）/200(1-0.5%)=8.29%答：略答：略111F1T）（1RKMBAMBA财务管理课程财务管理课程6（二）（二）债券成本债券成本概念概念:发行债券的成本主要指发行债券的成本主要指债券利息和筹资债券利息和筹资费用费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。，应以税后的债务成本为计算依据。到期一次还本到期一次还本,分期付息分期付息 注意注意:溢价或折价发行溢价或折价发行,以实际发行价格为债券以实际发行价格为债券筹资额筹资额,注意：注意：1.1.长期借款成本和债券成本统称长期借款成本和债券成本统称债务成债务成本本2.2.债务利息税前支付。债务利息税前支付。实际负担的利息实际负担的利息=利息利息（1-T）例题例题p94p946第四章资金成本和资本结构)FB(1T)(1IKbbbMBAMBA财务管理课程财务管理课程（三）（三）优先股成本优先股成本n企业发行优先股股票筹资，同发行长期债券筹资一样，需企业发行优先股股票筹资，同发行长期债券筹资一样，需支付筹资费用，如注册费、代销费等。支付筹资费用，如注册费、代销费等。)F(1PDKppPpMBAMBA财务管理课程财务管理课程8(四四)普通股成本普通股成本普通股成本属权益资本成本普通股成本属权益资本成本。权益资本的资金占用费。权益资本的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利支付的，不是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资本成本与前述两种债务资本成本能抵减所得税，所以权益资本成本与前述两种债务资本成本的显著不同在于的显著不同在于计算时不扣除所得税的影响。计算时不扣除所得税的影响。（1）评价法评价法评价法又称股利增长模型法。按照此种方法，普通股评价法又称股利增长模型法。按照此种方法，普通股资本成本的计算公式为：资本成本的计算公式为：G-G-普通股股利年增长率；普通股股利年增长率；D DC C-预期年股利额，预期年股利额，F FC C 筹资费筹资费用率用率8第四章资金成本和资本结构G)F(1PDKcccsMBAMBA财务管理课程财务管理课程9（2）资本资产定价模型法资本资产定价模型法按照按照“资本资产定价模型法资本资产定价模型法”（CAPMCAPM），普通），普通股成本的计算公式则为：股成本的计算公式则为：(五五)留存收益成本留存收益成本留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对企业的追加投资。留存收东，实质上相当于股东对企业的追加投资。留存收益成本的计算方法不止一种，按照益成本的计算方法不止一种，按照“股票收益率加股票收益率加增长率增长率”的方法，计算公式为：的方法，计算公式为：G-G-普通股股利年普通股股利年增长率增长率9第四章资金成本和资本结构)R(RRRKFmFssGPDKccrMBAMBA财务管理课程财务管理课程10三三.综合资本成本综合资本成本 1.1.概念概念:综合资本成本综合资本成本一般是以各种资金占全部资一般是以各种资金占全部资金的比重和个别资本成本为金的比重和个别资本成本为权数权数加权平均确定的，加权平均确定的，故而又称故而又称加权平均资本成本加权平均资本成本，其计算公式为：，其计算公式为：注意注意:个别资金占全部资金的比重的个别资金占全部资金的比重的确定以市场价值或目标价值确定确定以市场价值或目标价值确定四四.边际资本成本边际资本成本 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。成本。边际资本成本也是按加权平均计算的，是追边际资本成本也是按加权平均计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。加筹资时所使用的加权平均成本。10第四章资金成本和资本结构jn1jjwWKKMBAMBA财务管理课程财务管理课程111.计算筹资突破点计算筹资突破点筹资突破点的计算公式为：筹资突破点的计算公式为：2.计算边际资本成本计算边际资本成本任何项目的边际成本是该项目增加一个产出量任何项目的边际成本是该项目增加一个产出量相应增加的成本。相应增加的成本。11第四章资金成本和资本结构所占的比重该种资金在资本结构中集到的某种资金额可用某一特定成本率筹筹资突破点MBAMBA财务管理课程财务管理课程124.2 4.2 杠杆效应杠杆效应 财务管理中的杠杆原理，是指由于财务管理中的杠杆原理，是指由于固定费用（包固定费用（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。较大的变化。一一.成本习性及分类与盈亏平衡点的计算成本习性及分类与盈亏平衡点的计算(一一)成本习性及分类成本习性及分类 1.1.成本习性及分类成本习性及分类 概念概念:所谓成本习性所谓成本习性(成本性态成本性态)，一定条件下一定条件下成成本本与与业务量业务量之间的依存关系。之间的依存关系。2.2.分类分类:按照成本习性把全部成本划分为固定成本、按照成本习性把全部成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。变动成本和混合成本三类。12第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程131.固定成本固定成本固定成本，是指其成本总额在一定时期和一定业固定成本，是指其成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。本。2.变动成本变动成本变动成本是指其成本总额随着业务量增减变动成变动成本是指其成本总额随着业务量增减变动成正比例增减变动的成本。正比例增减变动的成本。3.混合成本混合成本有些成本虽然也是随业务量的变动而变动，但不有些成本虽然也是随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本，这类成本称为混合成本。13第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程144.盈亏平衡点的计算盈亏平衡点的计算边际贡献指销售收入减去变动成本以后差额。边际贡献指销售收入减去变动成本以后差额。计算公式为：计算公式为：M=SVC=（PV）Q息税前利润可用以下公式计算：息税前利润可用以下公式计算：EBIT=SVCF=（PV）QF盈亏平衡点，是息税前利润等于零时所要求的盈亏平衡点，是息税前利润等于零时所要求的销售量或销售额。在盈亏平衡点（销售量销售量或销售额。在盈亏平衡点（销售量Q QBEBE）上，）上，EBITEBIT为零，则：为零，则：盈亏平衡点上的销售额则为：盈亏平衡点上的销售额则为：。14第四章资金成本和资本结构VPFQBEBEPQMBAMBA财务管理课程财务管理课程成本业务量利润分析(CVP)n利润利润=收入收入-总成本总成本=收入收入-变动成本变动成本-固定成本固定成本n =单价单价*销量销量-单位变动成本单位变动成本*销量销量-固定成本固定成本n =贡献边际贡献边际-固定成本固定成本n正指标正指标:贡献边际贡献边际:TCM=单价单价*销量销量-单位变动成本单位变动成本*销量销量n 单位贡献边际单位贡献边际=单价单价-单位变动成本单位变动成本n贡献边际率贡献边际率=贡献边际贡献边际/销售收入销售收入*100%n反指标反指标:变动成本率变动成本率=变动成本变动成本/销售收入销售收入=1-贡献边际率贡献边际率n注意注意:利润利润,息税前利润息税前利润,净利润净利润,息税后利润息税后利润MBAMBA财务管理课程财务管理课程16 经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆 1.经营风险和经营杠杆的概念经营风险和经营杠杆的概念经营风险指企业因经营状况及环境变化而导致利润经营风险指企业因经营状况及环境变化而导致利润变动的风险，它影响企业按时支付本息能力。变动的风险，它影响企业按时支付本息能力。影响因素：单价，成本，销量，其他调整价格能力影响因素：单价，成本，销量，其他调整价格能力等。尤其生产经营性固定成本的比重。等。尤其生产经营性固定成本的比重。2.经营杠杆系数经营杠杆系数计算公式为：计算公式为：3.经营杠杆系数与盈亏平衡分析经营杠杆系数与盈亏平衡分析16第四章资金成本和资本结构QQEBITEBITDOLMBAMBA财务管理课程财务管理课程174.2.3 财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆 1.财务风险和财务杠杆的概念财务风险和财务杠杆的概念财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险，它是财务杠杆作用的结果。的风险，它是财务杠杆作用的结果。2.财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数的计算公式为：财务杠杆系数的计算公式为：17第四章资金成本和资本结构EBITEBITEPSEPSDFLMBAMBA财务管理课程财务管理课程184.2.4 复合杠杆作用与复合杠杆系数复合杠杆作用与复合杠杆系数 经营杠杆通过扩大销售（经营杠杆通过扩大销售（Q Q）影响息税前利润（）影响息税前利润（EBITEBIT），而财务杠杆通过扩大息税前利润（），而财务杠杆通过扩大息税前利润（EBITEBIT）影响每股收益（）影响每股收益（EPSEPS）。如果两种杠杆共同起）。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量（作用，那么销售量（Q Q）或销售额（）或销售额（P PQ Q）稍有）稍有变动就会使每股收益（变动就会使每股收益（EPSEPS）产生更大的变动。）产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用通常把这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用，又称综合杠杆作用或总杠杆作用。，又称综合杠杆作用或总杠杆作用。它们的作用过程如下图所示。它们的作用过程如下图所示。18第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程1919第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程204.3 资本结构资本结构 资本结构，又称资金结构，是指企业各种长期资金资本结构，又称资金结构，是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。筹集来源的构成和比例关系。筹资的每股收益分析筹资的每股收益分析每股收益每股收益EPSEPS的计算为：的计算为：每股收益每股收益EPSEPS无差别点无差别点-每股收益不受筹资方式影响每股收益不受筹资方式影响的销售水平或息税前利润水平。即在筹资股票筹的销售水平或息税前利润水平。即在筹资股票筹资或负债筹资时，每股收益相等。资或负债筹资时，每股收益相等。20第四章资金成本和资本结构NT）I）(1（EBITNT）I）(1FVC（SEPSMBAMBA财务管理课程财务管理课程214.3.2 最佳资本结构最佳资本结构1.影响资本结构的因素分析影响资本结构的因素分析（1）企业销售的增长情况企业销售的增长情况（2）企业所有者和管理人员的态度企业所有者和管理人员的态度（3）贷款人和信用评级机构的影响贷款人和信用评级机构的影响（4）企业的财务状况企业的财务状况（5）资产结构资产结构（6）所得税税率的高低所得税税率的高低（7）利率水平的变动趋势利率水平的变动趋势21第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程222.最佳资本结构的定量分析最佳资本结构的定量分析企业的市场总价值企业的市场总价值V V应该等于其股票的总价值应该等于其股票的总价值S S加上债券的价值加上债券的价值B B，即：，即：V=SB 设债券的市场价值等于它的面值。股票的市场设债券的市场价值等于它的面值。股票的市场价值可通过下式计算：价值可通过下式计算：而企业的资金成本，则应采用综合资金成本而企业的资金成本，则应采用综合资金成本 来表示，公式为：来表示，公式为：22第四章资金成本和资本结构SKT）I）（1（EBITS）VS（KT）（1VB（KKSwMBAMBA财务管理课程财务管理课程231.什么是资金成本？资金成本包括哪两部分？它有什么是资金成本？资金成本包括哪两部分？它有何意义？何意义？2.简述长期资金的资金成本的估算方法？简述长期资金的资金成本的估算方法？3.什么是经营杠杆？经营杠杆与经营风险的关系是什么是经营杠杆？经营杠杆与经营风险的关系是什么？什么？4.什么是财务杠杆？财务杠杆与财务风险的关系什么是财务杠杆？财务杠杆与财务风险的关系是什么？是什么？5.什么是复合杠杆？经营杠杆与财务杠杆是怎样什么是复合杠杆？经营杠杆与财务杠杆是怎样发挥综合作用的？发挥综合作用的？23第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程246.企业的每股收益最大是否说明企业的资本结构企业的每股收益最大是否说明企业的资本结构最优？为什么？最优？为什么？7.企业价值最大化与企业最优资本结构的关系是企业价值最大化与企业最优资本结构的关系是什么？什么？8.综合资金成本与边际资金成本有何区别？在企综合资金成本与边际资金成本有何区别？在企业达到最优资本结构时，它们各自具有什么特征？业达到最优资本结构时，它们各自具有什么特征？24第四章资金成本和资本结构