风险收益与机会成本.ppt

风险、收益与机会成本,2,导航,我们已经知道公司金融的核心： 问题： r怎么确定？,3,金融基本原理：风险与收益,风险与收益 风险的度量 预期收益率的确定 学习了这部分内容之后，你应该能回答: 投资有风险，应该获得风险补偿，什么样的风险才能获得风险补偿？ 应该补偿多少？ 收益率与风险的关系是什么？ 风险分散化的含义是什么？,4,1926年$1投资的价值,Source: Ibbotson Associates,年度,1,6402 2587 64.1 48.9 16.6,美元,5,Source: Ibbotson Associates,年度,1,660 267 6.6 5.0 1.7,实际收益,1926年$1投资的价值（剔除通胀因素）,美元,6,收益率（1926-2000）,Source: Ibbotson Associates,年度,收益率（）,7,Question：,当你投资于不确定性资产时，你怎样计算预期收益率？,8,预期收益率（expected rate of return)是收益率的均值； 预期收益率由两部分组成： 无风险收益率（risk free rate) 风险溢价（risk premium),9,平均收益率（1926-2000),10,问题,如何度量风险？ 如何对风险进行定价？（也就是说如何确定risk premium?） 不同资产的风险之间有怎样的关系？,11,如何度量风险,经济学中常常用“方差”或者“标准差”来度量风险,12,概率的简单复习,均值（mean) 方差（Variance）：统计量偏离均值的幅度的平方的均值. 标准差（Standard Deviation） -方差的平方根,13,例：假设x和y分别表示上证指数和中国联通的收益率 均值 方差 标准差,14,协方差（covariance） 相关系数（correlation) 注意：,15,例（续） x：上证指数收益率；y：中国联通收益率,16,均值和方差的重要性质,17,资产组合（portfolio)的收益率,假设有两项资产，收益率分别是r1和r2 .,18,现在把你的钱分别投向这两项资产，权重分别为 那么，组合的收益率,19,资产组合收益率的均值与方差,20,假设资产组合中有65%投资于中国联通，35%投资于吉峰农机. 中国联通的预期收益率为10%，吉峰农机的预期收益率为20% 两只股票收益率的标准差分别是31.5%和58.5% 两只股票收益率的相关系数为1. 资产组合的预期收益率： 65%*10%+35%*20%=13.5%,21,投资组合的方差0.16769 标准差41%（等于两只股票标准差的加权平均，风险没有降低！） 若相关系数为0.2，则标准差为31.7% 若相关系数为0，则标准差为29% 若相关系数为-1，则标准差为 0,22,组合中变化权重,中国联通,23,多个资产的资产组合,24,由N种股票组成的投资组合的方差,深蓝色格子为方差，白色格子为协方差,股票,股票,25,等权重（1/N)的N只股票组成的投资组合的风险： 当N足够大时，方差项的贡献为零，协方差的贡献就是“平均协方差”，也就是市场风险，不可分散的风险,26,风险分散化（diversification）,27,风险分散化（diversification）,28,问题： 如果N只股票，任意两只股票的相关系数都为，那么diversification能够降低风险吗？ Diversification降低的是什么风险？ Well-diversified portfolio的风险是由什么决定的？,29,单个证券对投资组合风险的贡献,30,市场风险的度量,市场组合（market portfolio)：由市场中所有证券组成的投资组合市场组合的beta等于1,31,总结,我们已经知道的： 风险用标准差或方差来度量； 风险包含了市场风险和非市场风险； 非市场风险可以被分散掉； 一个完全分散化的投资组合（fully diversified portfolio)的风险只包含市场风险 市场风险用beta来度量,32,Before we go,下列说法是否正确？ 1.如果股票完全正相关，分散化就不能降低风险； 2.单个股票对一个有效分散的投资组合的风险取决于它的市场风险； 3.Beta为2的有效分散的投资组合，其风险是市场组合的两倍 4.Beta为2的没有有效分散的投资组合，其风险小于市场组合的两倍,33,市场组合的 beta是： A)0 B)+0.5 C)+1.0 D)1.0 无风险投资组合的beta是： A)0 B)+0.5 C)+1.0 D)1.0,34,股票A和市场组合的相关系数是0.6，收益率的标准差是30%，市场组合的标准差是20%该股票的beta是： A)0.9 B)1.0 C)1.1 D)0.6,35,导航,到目前为止，我们已经知道了如何度量风险， 那么风险和收益的关系是什么呢？,36,资产组合理论,如何选择资产组合： 预期收益率给定，风险最小？ 或者 风险给定，预期收益率最大？,37,回顾：两只股票的资产组合,中国联通,38,组合边界,Standard Deviation,Expected Return (%),方差最小组合,有效边界,组合边界,39,有效边界,A,B,Expected return,Risk,AB,40,有效边界,A,B,N,Expected return,Risk,AB,41,有效边界,A,B,N,Expected Return,Risk,AB,目标是向上，向左！ 为什么？,ABN,42,有效边界,Standard Deviation,Expected Return (%),43,允许资金借贷时的有效边界,所有的投资者都应该持有市场组合（有风险资产）和无风险资产的组合,Standard Deviation,Expected Return (%),rf,Lending Borrowing,S：切点，为市场组合,T,44,证券市场线(SML),Expected return,.,rf,Risk Free Return =,Efficient Portfolio,BETA,1.0,45,资本资产定价模型（Capital Asset Pricing ModelCAPM),46,CAPM的应用,第一步：市场组合用什么代表？ 按照市值加权平均的市场指数； 上证综指、S&P500 第二步：无风险收益率？ 国债收益率 第三步：市场组合的风险溢价？ 第四步：估计单个股票的beta,47,例 某只股票一年以后的股票价格： 该股票现在的市场价格是多少？,48,风险与收益：总结,有风险证券可以通过分散化降低风险，其市场风险无法进行分散化； 只有市场风险能够获得风险溢价： 无风险证券的收益率是rf 市场组合的风险溢价是rm-rf 有风险证券的市场风险用beta来度量，其风险溢价为*(rm-rf) 因此，投资者投资有风险证券所要求的回报率为rf+ *(rm-rf),50,