苏宁电器002024四季度盈利加速下滑130228

de#dyStockco中性维持市场数据会计年度相关报告研究助理：分析师：公司研究证券研究报告#industryId#专业连锁#dyCompany#苏宁电器(002024)#investSuggestion#invest(Suggest）#title#四季度盈利加速下滑ionChange#公司公告点评#marketData#报告日期收盘价（元）总股本（百万股）流通股本（百万股）总市值（百万元）流通市值（百万元）净资产（百万元）总资产（百万元）每股净资产2013-02-286.557383.045437.1348358.9335613.1828262.5268029.273.83主要财务指标$zycwzb|主要财务指标$营业收入(百万元)同比增长(%)净利润(百万元)同比增长(%)毛利率(%)净利润率(%)净资产收益率（%）每股收益(元)每股经营现金流(元)20119388924.3%482120.2%18.9%5.1%21.6%0.650.892012E983774.8%2681-44.4%17.6%2.7%9.4%0.360.582013E1047246.5%2379-11.3%17.6%2.3%7.8%0.320.452014E1150749.9%24884.6%17.6%2.2%7.7%0.340.64#relatedReport#易购保持高增速，未来还需持续关注-苏宁电器公告点评2013-01-21资金压力有所缓解，利润持续下滑-苏宁电器三季报点评2012-10-31全新的商业模式，线上线下同步转型与融合-苏宁电器业绩交流会纪要2012-10-13#emailAuthor#姚永华S0190512080007#assAuthor#叶茂投资要点#summary#事件：苏宁电器发布 2012 年业绩快报，2012 年实现营业收入 984 亿，同比增长 4.78%，营业利润 30.4 亿，同比下降 52.9%，净利润 26.8 亿，同比降 44.4%，EPS0.37元。点评：1、线下业务收入全年下降 4.5%，四季度下降 17.1%公司 2012 年全年实现营业收入 984 亿，其中线上约 133 亿（不含税，下同），同比增长 164.4%，线下约 850 亿，同比下降 4.5%。线下营业收入同比下降主要由于内生增长乏力，2012 年全年公司可比店收入同比下降 12.4%。分季度来看，四季度是电商促销旺季，易购四季度销售收入约 51.6 亿，同比增长 330%。同时，电商行业集体促销对线下业务也带来较大影响，加之2011 年四季度家电以旧换新业务退出导致的高基数，公司 2012 年四季度线下收入约 208 亿，同比下降 17.1%。门店结构调整方面，2012 年全年公司在大陆新开连锁店 158 家，臵换/关闭连锁店 178 家；在香港地区新开连锁店 3 家，臵换/关闭连锁店 3 家；在日本市场新开店面 2 家，臵换/关闭 1 家。其中四季度单季大陆市场新开 42 家，臵换/关闭 45 家，净减少连锁店 3 家。请阅读最后一页信息披露和重要声明公司公告点评表 1、线上、线下分季度收入与增速（百万元）金额增速2012Q12012Q22012Q32012Q4 2012Q12012Q22012Q32012Q4易购收入1,6442,8693,6555,166 92.30%113.96%156.74%329.55%线下收入20,99721,68121,58620,7816.43%-2.81%-1.75%-17.08%数据来源：公司公告、兴业证券研究所表 2、公司门店情况200120022003200420052006200720082009201020112012H2012Q32012Q4期末门店数量本期新增门店数2524-14117844322414035112763228181218094112913113701684373168951667-221664-3数据来源：公司公告、兴业证券研究所2、四季度单季净利润下降 76.4%四季度单季公司营业利润和净利润出现较大幅度下降，主要由于四季度线上、线下促销力度加大导致毛利率下降和费用上升所致。表 3、公司季度经营情况（百万元）金额增速2012Q12012Q22012Q32012Q42012Q12012Q22012Q32012Q4营业收入营业利润净利润22,6411,20795124,55097280325,24072759825,94713033010.00%-21.13%-15.30%3.81%-47.93%-40.59%7.89%-42.55%-36.92%-1.21%-92.69%-76.39%数据来源：公司公告、兴业证券研究所3、继续推进物流基地建设公司在沈阳、北京、天津、南京等 11 个城市建成物流基地并投入使用，同时哈尔滨、青岛、广州、厦门、武汉等 16 个城市物流基地在建，另 15 个城市物流基地完成土地签约，其他项目基本落实选址；此外，公司位于北京、沈阳、成都、广州、武汉等地的小件商品自动分拣仓库项目也在加快推进。4、盈利预测公司线下门店结构调整尚在进行中，未来线上零售竞争日益加剧。调低公司2013-2014 年盈利预测至 0.32 元，0.34 元，维持中性评级。5、风险提示宏观经济、政策的持续影响；电商价格战加剧对公司成本的影响。请阅读最后一页信息披露和重要声明-2 -资产负债表公司公告点评附表$gscwbb|公司财务报表$单位:百万元利润表单位:百万元会计年度流动资产货币资金交易性金融资产应收账款其他应收款存货非流动资产可供出售金融资产长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程油气资产无形资产资产总计流动负债短期借款应付票据201143425227400184238213427163612555684734712520436859786356381666206182012E478692819111541637130451704416415287595626059826491234825939211152013E5067129039117607011421818525163855775003130782969195370831078223482014E548093113311943711156892002616255687238156097747483540625112924798会计年度营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EPS(元)2011938897610537093672089-4037001526444118886473158748866548210.652012E9837781029315119142194-14848010303726435326655527102926810.362013E10472486303367127872398-2015601030258545306563424315223790.322014E11507494832400142122658-2095601031348245317163725344724880.34应付账款85268918955810501其他4829385340994197主要财务比率非流动负债1118767844864会计年度20112012E2013E2014E长期借款0000成长性(%)其他负债合计股本1118367566996767355927383844379277383864414897383营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率24.3%18.6%20.2%4.8%-52.9%-44.4%6.5%-0.4%-11.3%9.9%3.6%4.6%资本公积517476347634763未分配利润13793152781704318938盈利能力(%)少数股东权益股东权益合计负债及权益合计7022303159786731293206491278331268691958303334674835毛利率净利率ROE18.9%5.1%21.6%17.6%2.7%9.4%17.6%2.3%7.8%17.6%2.2%7.7%现金流量表偿债能力(%)会计年度净利润折旧和摊销201148213932012E26818222013E23798722014E2488894资产负债率流动比率速动比率61.5%1.220.8454.8%1.371.0054.8%1.370.9855.4%1.350.96资产减值准备7026812无形资产摊销580439465475营运能力(次)公允价值变动损失财务费用0120-1480-2010-209资产周转率应收帐款周转率181.1%6246.6%157.8%5708.2%156.2%6216.1%159.8%6090.5%投资损失-152-10-10-10少数股东损益65295247每股资料(元)营运资金的变动经营活动产生现金流量投资活动产生现金流量10266589-5990-10594261-1808-1843341-2352-14884714-2424每股收益每股经营现金每股净资产0.650.893.020.360.583.870.320.454.130.340.644.40融资活动产生现金流量6792999-141-196现金净变动127354518482094估值比率(倍)现金的期初余额现金的期末余额1167612949227402819128191290392903931133PEPB请阅读最后一页信息披露和重要声明-3 -行业评级推中回公司评级买增中减杨王地李肖地李杨地公司公告点评投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：入：相对大盘涨幅大于 15%持：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%机构销售经理联系方式上海地区销售经理：邓亚萍:021-38565916,罗龙飞:021-38565795,郭红卫:021-38565839,盛英君:021-38565938,忱:021-38565915,政:021-38565966,址：上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层（200135）传真：021-38565955北京地区销售经理：韩吟华:010-66290195,丹:010-66290223,朱圣诞:010-66290197,霞:010-66290195,郑小平:010-66290223,址：北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层（100033）传真：010-66290200深圳地区销售经理：朱元彧:0755-82796036,昇:0755-82797217,剑:0755-82790526,址：深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503（518048）传真：0755-请阅读最后一页信息披露和重要声明-4 -公司公告点评【信息披露】本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本公司系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。请阅读最后一页信息披露和重要声明-5 -