-金融衍生工具(2)

第五章 金融衍生工具(难点)知识点501(P115-117)：金融衍生工具的概念。(多选、判断)(理解)金融衍生工具又称“金融衍生产品”，是与基本金融产品相相应的一种概念，指建立在基本产品或基本变量之上，其价格决定于基本金融产品价格(或数值)变动的派生金融产品。基本产品不仅涉及现货金融产品，也涉及金融衍生工具。作为金融衍生工具基本的变量涉及利率、各类价格指数甚至天气(温度)指数。1998年，美国财务会计委员会发布133号会计准则衍生工具与避险业务会计准则，将金融衍生工具划分为独立衍生工具和嵌入式衍生工具两大类，给出“公允价值”。(多选)1、独立衍生工具。国内规定，衍生工具涉及远期合同、期货合同、互换和期权、以及具有以上一种或一种以上特性的工具，特性：(1)其价值随特定变量的变动而变动，变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存着特定的关系。(2)不规定初始净投资或规定很少。(3)在将来某一日期结算。2、嵌入式衍生工具。指嵌入到非衍生工具(即主合同)中，使混合工具的所有或部分钞票流随特定变量的变动而变动的衍生工具。如可转换公司债券。金融衍生工具具有四个明显特性(多选)：1、跨期性。2、杠杆性。只需要支付少量的保证金就可签订大额。杠杆效应一定限度上决定了它的搞投机性和高风险性。3、联动性。其价值与基本产品或基本变量紧密联系、规则变动。4、不拟定性或高风险性。金融衍生工具风险(多选)：不仅涉及价格不拟定性1、交易中对方违约的信用风险。2、价格不利变动的市场风险。3、缺少交易对手不能变现的流动性风险。4、无法准时交割的结算风险。5、人为错误或系统故障的运作风险。6、不符合法律的法律风险。知识点502(P118-119)：金融衍生工具的分类(多选、单选、判断)。按产品形态和交易场合分类：1、内置型衍生工具：指嵌入到非衍生合同中的衍生金融工具。如公司债券条款中的赎回条款、反售条款、转股条款、2、交易所交易的衍生工具：3、OTC交易的衍生工具：指通过多种通讯方式，不通过集中的交易所，实行分散的、一对一交易的衍生工具。近年已经超过交易所的交易额。按照基本工具种类分类：1、股权类产品的衍生工具：以股票或股票指数为基本工具。涉及：股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权及上述混合。2、货币衍生工具：涉及：远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换及上述混合。3、利率衍生工具：以利率或利率的载体为基本工具。涉及：远期利率合同、利率期货、利率期权、利率互换及上述混合。4、信用衍生工具：以信用风险或违约风险为基本变量。转移或防备信用风险是20世纪90年代以来发展最迅速的，涉及：信用互换、信用联结票据等。5、其她衍生工具：在非金融变量的基本上开发。如天气期货、政治期货、巨灾衍生产品等。按自身交易的措施和特点，分为：1、金融远期合约。()指合约双方批准在将来日期按照固定价格买卖基本金融资产的合约。重要涉及远期利率合同、远期外汇合约和远期股票合约。2、金融期货。()指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达到的，在将来某一特定期间交收原则数量特定金融工具的合同。重要涉及：货币期货、利率期货、股票指数期货和股票期货四种。3、金融期权。()指合约买方向卖方支付一定费用(期权费)，在商定日期内(或商定日期)享有按事先拟定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约。涉及现货期货和期货期权两大类。大量场外交易的新型期权一般被称为“奇异型”期权。4、金融互换。()指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在商定的时间内定期互换钞票流的金融交易。分为货币互换、利率互换、股票互换、信用违约互换等。5、构造化金融衍生工具。()前述四种常用的金融衍生工具一般称为建构模块工具，她们是最简朴和最基本的金融衍生工具。而运用其构造化特性，通过互相结合或者与基本金融工具相结合，可以开发设计出更多具有复杂特性的金融衍生产品，一般被称为构造化金融衍生工具，简称为构造化产品。如构造化票据、外汇构造化理财产品等知识点503(P119-122)：金融衍生工具的发展。(多选、单选、判断) 金融衍生工具的发展:1、金融衍生工具产生的最基本因素是避险。2、金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展。金融自由化重要体目前(多选，答案一般ABCD)：(1)取消对存款利率的最高限额，逐渐实现利率自由化。(2)打破金融机构经营范畴的地区和业务种类限制。(3)放松外汇管制。(4)开放各类金融市场，放宽对资本流动的限制。3、金融机构的利润驱动是又一重要因素。巴塞尔合同规定，银行资本资产比率在8%以上，核心资本至少占50%(4%)。4、新技术革命提供了物质基本与手段。金融衍生工具的新发展按照金融创新工具的功能划分：1、风险管理型创新。是金融工具创新中最重要的一类。2、增强流动型创新。3、信用发明型创新。4、股权发明型创新。知识点504(P123-124)：金融远期合约。根据交易合约的签订与实际交割之间的关系，一般可将市场交易的组织形态划分为：1、现货交易。现款买现货。2、远期交易。双方商定在将来某时刻(或时间段内)按照目前的价格进行交易。3、期货交易。在交易所进行的原则化的远期交易。多数状况下，期货合约并不进行实物交收，而是在合约到期迈进行反向交易、平仓了结;并且交易双方并不懂得也不需要懂得交易对手的状况。金融远期合约是最基本的金融衍生产品。根据基本资产划分，常用的金融远期合约涉及：1、股权类资产的远期合约。单个股票、一揽子股票和股票指数三类。2、债权类资产的远期合约。固定收益证券。3、远期利率合同。双方在商定的将来日期互换支付浮动利率和固定利率的远期合同。4、远期汇率合同。双方在商定的将来日期买卖商定数量的某种外币。金融期货是以金融工具(或金融变量)为基本工具的。期货合约是由交易双方签订的、商定在将来某日前成交时商定的价格交割一定数量的某种商品的原则化合同。与金融现货交易相比，特性表目前：1、交易对象不同。金融现货：某一具体形态的金融工具;金融期货：金融期货合约。2、交易目的不同。金融现货：首要目的是筹资或投资;金融期货：重要目的是套期保值，进行套利、投机时有更高的交易杠杆。3、交易价格的含义不同。金融现货：实时的成交价;金融期货：交易价格是对现货将来价格的预期。“价格发现”功能。4、交易方式不同。金融现货：成交后完毕结算，进行保证金买空或卖空所波及资金由经纪商出借;金融期货：实行保证金交易和逐日订市制度。5、结算方式不同。金融现货：货币转手而结束;金融期货：大多数通过反手交易实现对冲而平仓。作为一种原则化的远期交易，金融期货与远期交易的区别：1、交易场合和交易组织形式不同。金融期货：交易所集中交易;远期交易：在场外市场双边交易。2、交易的监管限度不同。金融期货：受监管机构监管;远期交易：较少受到监管。3、金融期货交易是原则化交易，远期交易的内容可协商拟定。4、保证金制度和每日结算制度导致违约风险不同。金融期货：基本不用紧张交易违约;远期交易：存在一定的交易对手违约风险。知识点505(P127-130)：金融期货的重要交易制度。(重点)1、集中交易制度。在期货交易所或证券交易所进行。期货交易所是专门金融期货合约买卖的场合，是期货市场的核心。期货交易所一般实行会员制度(近来浮现了公司化倾向)。撮合成交方式分为做市商方式和竞价方式两种。2、原则化的期货合约和对冲机制。3、保证金及杠杆作用。成交时缴纳的保证金称为初始保证金。保证金账户必须保持一种最低的水平，称为维持保证金。但保证金余额局限性以维持最低水平时，交易者在规定期间内追缴保证金达至初始保证金水平。不能在规定期间内补足保证金，有权将交易者的期货合约平仓了结，亏损由交易者负责。保证金水平由交易所或结算所指定，由于保证金比率很低，因此具有高度的杠杆作用。4、结算所和无负债结算制度。结算所是期货交易的专门清算机构，一般附属于交易所，但又以独立的公司形式组建，一般也采用会员制。所有的期货交易都必须通过结算会员由结算机构进行，而不是由交易双方直接交手清算。结算所实行无负债的每日结算制度，又称逐日盯市制度，以合约在交易日收盘前几分钟的平均成交价作为当天结算价，随市清算。盘中试结算可在每一交易日进行多次定期试结算，也可以根据市场风险状况进行不定期盘中试结算。结算所成了所有交易者的对手。5、限仓制度。为避免市场风险过度集中和防备操纵市场的行为，对交易者持仓数量加以限制的制度。可以采用根据保证金数量规定持仓限额、对会员的持仓量限制和对客户的持仓量限制等形式。一般还实行近期月份严于远期月份、对套期保值者与投机者区别看待、对机构与散户区别看待、总量限仓与比例限仓相结合、相反方向头寸不可抵消等原则。6、大户报告制度。当会员或客户的持仓量达到交易所规定的数量时，必须向交易所申报有关开户、交易等状况的风险控制制度。一般，交易所规定的大户报告限额不不小于限仓限额，因此大户报告制度是限仓制度的一道屏障，以避免大户操纵市场的违规行为。限仓制度和大户报告制度是减少市场风险，避免人为操纵的有效机制。7、每日价格波动限制及断路器规则。最大波动范畴。断路器规则：规定一系列涨跌幅限制，达到这些限幅之后交易暂停，十余分钟后再恢复交易，给市场充足的时间以消化特定信息的影响。尚有强行平仓、强制减仓、临时调节保证金比率等交易规则。知识点506(P130-134)：金融期货的种类。 按基本工具划分，金融期货重要有三类：1、外汇期货。又称货币期货。是金融期货中最先产生的品种，重要用于规避外汇风险。外汇交易自1972年芝加哥商业交易所所属的国际货币市场(IMM)率先推出。2、利率期货。基本资产重要是各类固定收益金融工具，重要是为了规避利率风险而产生。1975年，利率期货产生于美国芝加哥期货交易所。重要涉及(1)债券期货。最重要的利率期货品种。长期国债期货代表品种是芝加哥期货交易所30年期国债期货。短期国库券期货交易于 1976年在芝加哥商业交易所一方面推出。国内曾短暂开展过国债期货交易试点。1992年上交所开办国债期货交易，1995年暂停。(2)重要参照利率期货。常用的参照利率涉及伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)、香港银行间同业拆借利率(HIBOR)、欧洲美元定期存款单利率、联邦基金利率等。3、股权类期货。1982年，美国堪萨斯期货交易所(KCBT)一方面推出价值线指数期货。，中国金融期货交易所正式成立，开始仿真交易。新加坡交易所(SGX)于推出首个中国A股指数期货。单只股票期货交易最早出目前20世纪80年代末。知识点507(P135-136)：金融期货的基本功能。(多选)具有四项基本功能：1、套期保值。指通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定将来钞票流的交易行为。基本做法是：在现货市场买进或卖出某种金融工具的同步，做一笔与现货交易品种、数量、期限相称但方向相反的期货交易，以期在将来某一时间通过期货合约的对冲，以一种市场的赚钱来弥补另一种市场的亏损，从而规避现货价格变动带来的风险，实现保值的目的。如果选用替代合约进行套期保值操作，并不能完全锁定将来钞票流，由此带来的风险称为“基差风险”。2、价格发现功能。期货价格具有公开性、持续性、预期性的特点。3、投机功能。4、套利功能。严格意义上的期货套利是指运用同一合约在不同市场上也许存在的短暂价格差别进行买卖，赚取差价，称为“跨市场套利”。根据不同品种的，称为“跨品种套利”，不同期限合约之间的比价关系的，称为“跨期限套利”，但其成果不一定可靠。知识点508(P137-138)：金融期货的理论价格理论上，期货价格等于现货价格加上持有成本。在现货金融工具价格一定期，(多选)金融期货的理论价格决定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。理论上，期货价格有也许高于、等于或低于相应的现货金融工具价格。价格的重要影响因素涉及(多选)：1、现货价格。2、规定的收益率或贴现率。3、时间长短。4、现货金融工具的付息状况。5、交割选择权。知识点509(P138)：金融互换。互换是两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在商定的时间内定期互换钞票流的金融交易，可分为货币互换、利率互换、股权互换、信用互换等。1981年美国所罗门兄弟公司为IBM和世界银行办理首笔美元与马克和瑞士法郎之间的货币互换，目前按名义金额计算的互换交易已经成为最大的衍生交易品种。互换交易的重要用途是变化交易者资产或负债的风险构造，从而规避相应的风险。知识点510(P140-142)：金融期权。期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或发售一定数量的基本工具的权利。金融期权以金融工具或金融变量为基本工具的期权交易形式。期权交易事实上是一种权力的单方面有偿让渡。与金融期货相比，金融期权的重要特性在于它仅是买卖权利的互换。期权的买方在支付了期权费后，就获得了合约所赋予的权利，但并没有必须履行该期权合约的义务。与金融期货的区别：1、基本资产不同。一般而言，金融期权的基本资产多于金融期货的基本资产。金融期权合约自身成金融期权的基本资产，即复合期权。2、交易者权利与义务的对称性不同。期权买方只有权利没有义务，卖方只有义务没有权利。3、履约保证不同。期权的购买者，无需开立保证金账户，也无需缴纳保证金。4、钞票流转不同。金融期货双方都必须保有一定的流动性较高的资产。金融期权除了到期履约外，交易双方将不发生任何钞票流转。5、盈亏特点不同。理论上，金融期货交易中双方潜在的赚钱和亏损都是无限的。金融期权中购买者与发售者的赚钱和亏损具有不对称性：期权的购买者在交易中的潜在亏损有限，仅限期权费，而也许赚钱是无限的;发售者所得赚钱是有限的，仅限期权费，而也许的损失是无限的。6、套期保值的作用与效果不同。通过金融期权交易，既可避免价格不利变动导致的损失，又可相称限度上保住价格有利变动而带来的利益。但这并不是说金融期权比金融期货更为有利。知识点511(P142-143)：金融期权的分类。根据选择权的性质划分：1、买入期权。又称看涨期权或认购权，指期权的买方具有在商定期限内按协定价格买入一定数量金融工具的权利。交易者买入是预期金融工具的价格在合约期限内将上涨。2、卖出期权。又称看跌期权或认沽权，指期权的买方具有在商定期限内按协定价格卖出一定数量金融工具的权利。交易者买入是预期金融工具的价格在合约期限内将下跌。按合约所规定的履约时间的不同：1、欧式期权。只能在期权到期日执行。2、美式期权。可在期权到期日或到期日之前的任何一种营业日执行。3、修正的美式期权，也称百慕大期权。在期权到期日之前的一系列规定日期执行。按金融期权基本资产性质不同：1、股权类期权。2、利率期权。3、货币期权。4、金融期货期权。5、互换期权。金融期权与金融期货有类似的功能知识点512(P144-146)：金融期权的理论价格。 金融期权价格理论上由两个部分构成：1、内在价值。也称履约价值，是期权买方如果立即执行该期权所能获得的收益。根据协定价格与基本资产市场价格的关系，可分为实值期权、虚值期权和平价期权。对看涨期权，市场价格高于协定价格为实值期权，低于协定价格为虚值期权;对看跌期权，市场价格低于协定价格为实值期权，高于协定价格为虚值期权。若，市场价格等于协定价格均为平价期权。(下划T时点看涨和看跌期权内在价值公式)2、时间价值。一般以期权的实际价格减去内在价值求得。但凡影响内在价值和时间价值的因素就是影响期权价格的因素：1、协定价格与市场价格。2、权利期间。在其她条件不变下，期权期间越长，期权价格越高，反之越低。3、利率。特别是短期利率的影响。利率对期权价格的影响是复杂的。4、基本资产价格的波动性。波动性越大，期权价格越高。5、基本资产的收益。由于分红付息，基本资产产生收益将使看涨期权价格下跌，使看跌期权价格上升(理解)。知识点513(P146-148)：权证。(参照期权概念)权证是基本证券发行人或第三人发行的商定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按商定价格向发行人购买或发售标的证券，或以钞票结算方式收取结算差价的有价证券。按基本资产分类：股权类、债券类以及其她。按基本资产的来源分类：1、认股权证。也称股本权证，由基本证券的发行人发行。国内90年代初的认沽权证及配股权证、转配股权证就属于认股权证。2、备兑权证。一般由投资银行发行，所认兑的股票不是新发行的股票，而是已在市场上流通的股票。目前创新类证券公司创设备兑权证。持有*利分类：认购权证和认沽权证。按行权时间分类：美式、欧式和百慕大式权证。按内在价值分类：平价、价内和价外权证。权证要素：1、权证类别;2、标的;3、行权价格;4、存续时间：国内权证自上市之日起存续时间为6个月以上，24个月如下。5、行权日期;6、行权结算方式：证券结算和钞票结算;7、行权比例：单位权证可以购买或发售的标的证券数量。标的证券发生除权的，行权比例作调节，除息不作调节。权证发行由标的证券发行人以外的第三人发行并上市的(备兑权证)，发行人应提供履约担保(1分多选题)：1、提供足够的标的证券。2、提供钞票3、提供交易所承认的机构作为履约的不可撤销的连带责任保证人。目前权证交易实行T+0回转交易。知识点514(148-151)：可转换债券。可转换债券是持有者可以在一定期期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。实质上嵌入了一般股票的看涨期权。某些可转换债券所附的转股权可以与债券相分离，单独交易称为可分离交易的可转换债券。国际上，分为可转换债券和可转换优先股。国内只有可转换债券。可转换债券特性：1、是一种附有转股权的债券。在转换前，持有人是债权人，转成股票后，持有人变成股权所有者。2、具有双重选择权的特性。一方面，投资者可自行选择与否转股;另一方面，转债发行人拥有与否实行赎回条款的选择权。双重选择权是可转换债券最重要的金融特性。可转换债的要素涉及：1、有效期限和转换期限。转换期限是可转换债券转换为一般股票的起始日至结束日的期间。国内规定，可转换债券的期限最短为1年，最长为6年，自发行之日起6个月后可转换为公司股票。2、票面利率或股息率。可转换债券应半年或1年付息一次，到期后5个工作日内应偿尚未转股债券的本金及最后1期利息。3、转换比例或转换价格。转换价格=转债面值/转换比例。国内规定，上市公司发行可转换债券的转换价格应以发布募集阐明书前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基本，并上浮一定幅度。4、赎回条款与回售条款。赎回条件是当股票股票价格在一段时间内持续高于转换价格达到一定幅度时，公司可按照事先商定的赎回价格买回发行在外尚未转股的可转换公司债券。回售是公司股票在一段时间内持续低于转换价格达到某一幅度时，可转换公司债券持有人按事先商定的价格将可转换债券卖给发行人的行为。5、转换价格修正条款。是指公司在发行可转换债券后，由于公司送股、配股、增发股票、分立、合并、拆息及其她因素导致发行人股份发生变动，引起公司股票名义价格下降时而对转换价格所作的必要调节。可转换债券在不同的条件下具有不同的价值：1、转换价值。等于每股一般股的市价乘以转换比例。2、投资价值。可转换债券视为一般的债券所具有的理论价值。3、理论价值。将来一系列债息收入与转换价值的现值。4、市场价格。当市场价格与转换价值相似时，称为转换平价;市场价格高于理论价值时，称为转换升水;当市场价格低于转换价值时，称为转换贴水。市场价格至少应相称于如下两者的价高者：债券的转换价值和投资价值。马鞍山钢铁股份有限公司称为首家发行可分离交易的可转债的上市公司。可分离债与一般的可转换债券的区别：1、权利载体不同。可转债：载体是债券自身;分离债：权证持有人也许与债券持有人相分离。2、行权方式不同。可转债：转换成股票，债券将不复存在;分离债：权证持有人以钞票认购标的股票，对债券不产生直接影响。3、权利内容不同。可转债：有若干修正转股价格的条款;分离债：权证有效期一般不等于债券期限。知识点515(P152-158)：存托凭证。 存托凭证简称DR，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一方面由J.P摩根首创。参与美国存托凭证(ADR)发行与交易的中介机构涉及：1、存券银行。一方面，作为ADR的发行人。另一方面，在交易中负责ADR注册、过户等。第三，为持有者和发行人提供信息和征询服务。2、托管银行。存券银行在基本证券发行国家安排的银行，负责保管基本证券等。3、中央存托公司。是美国的证券中央保管和清算机构。按照基本证券发行人与否参与存托凭证的发行，ADR可分为：1、无担保的存托凭证。基本证券发行人不参与发行。2、有担保的存托凭证。基本证券发行人的承销商委托发行。有担保的分为一、二、三级公开募集存托凭证和私募存托凭证。级别越高，登记规定越高，吸引力越大。对发行人的长处：1、市场容量大，筹资能力强。2、避开直接发行股票与债券的法律规定，上市手续简朴，发行成本低。3、吸引投资者关注，增强上市公司曝光度，增长股票流动性。对投资者的长处：1、以美元交易2、须经美国证监会注册，有助于保障投资者利益。3、上市公司发放股利是以美元支付。4、不能投资非美国上市证券的，可以规避这些限制。美国存托凭证交易形式两种：1、市场交易;2、取消。知识点515(P159-166)：资产证券化资产证券化是以特定资产组合或特定钞票流为支持，发行可交易证券的以一种融资形式。老式的证券发行以公司为基本，而资产证券化则是以特定的资产池为基本。根据基本资产分类：不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、将来收益证券化、债券组合证券化。资产证券化的地区分类：境内资产证券化和离岸资产证券化。证券化产品的属性分类;股权型、债券型和混合型。最早的证券化产品呢以商业银行房地产按揭贷款为支持称为按揭支持证券(MBS)。下列当事人在证券化过程中具有重要作用：1、发起人。基本资产的原始所有者。2、特定目的机构或特定目的受托人。是发行证券化产品的机构。“破产隔离”，即发起人破产对其不产生影响。3、资金和资产存管机构。4、信用增级机构。5、信用评级机构。6、承销人。7、证券化产品投资者。被称为“中国资产证券化元年”。中国建设银行和国家开发银行分别以个人住房抵押贷款和信贷资产为支持，发行第一期资产证券化产品。以来体现出下列特点：1、发行规模大幅增长，种类增多，发起主体增长。2、机构投资者范畴增长。3、二级市场交易尚不活跃。知识点516(P164-166)：构造化金融衍生产品。构造化金融衍生产品是运用金融工程机构措施，将若干种基本金融产品和金融衍生产品相结合设计出的新型金融产品。目前最流行是商业银行的构造化理财产品和交易所上市交易的机构化票据。按联结的基本产品分类，可分为股权联结型产品、利率联结型、汇率联结型、商品联结型产品等。按收益保障性分类：收益保证型(保本型和保证最低收益型)和非收益保证型。按发行方式分：公开募集和私募按嵌入式衍生产品分类：基于互换的和基于期权的等。目前国内内地尚无交易所交易的构造化产品，商业银行有联结型外汇理财产品和人民币理财产品。