证券投资管理

第五章第五章证券投资证券投资 企业为了降低经营风险、提高收益、实现财务管理的目标，经常要进行对外投资。对外投资按投资方式分为对外直接投资对外直接投资和对外证券投资对外证券投资，其中对外证券投资按投资的对象分为债券投资、股票投资和组合投债券投资、股票投资和组合投资资三类。对外直接投资管理方法可参照上一章的方法，而对外证券投资管理有其特殊性。本章将分三节介绍债券投资、股票投资和证券组合投资管理的有关问题。一、债券投资一、债券投资 债券投资就是投资者通过购买各种债券（如政府债券、金融债券和公司债券等）进行的对外投资。与股票投资相比，具有投资风险小，投机能力不强的特点，因此比较适合于资金性质不宜冒险、希望获取稳定收益的投资。1、债券的估价 在进行债券投资时，首先要解决的问题是拟投资的债券内在价值为多少，现在债券的价格是否具有投资意义，这就涉及到债券的估价问题。债券之所以有价值，是因为投资者在未来能获取一笔增值的现金本金和利息。因此债券的价值 就是：按照投资者要求的必要收益率，对未来债券获取的本金和利息的折现值。如果：交易价格内在价值，没有投资意义 债券的具体估价模型随计息方式不同而异。目前我国债券的计息方式主要有以下几种：到期一次还本付息；是分期付息，一次偿还本金；以低于面值的价格发行，到期时按票面值偿还本金的贴现债券。下面分别介绍三种情况下的估价模型。i）一次还本付息债券的估价模型 债券价值=（面值+到期利息）现值系数式中：P债券价值 F债券面值 i债券票面利率 k投资者要求的必要收益率 n计息期数 例、某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的债券，该债券面值为1000元，期限为3年，票面利率为8%,不计复利，当前市场利率为6%,该债券发行价格为多少时，企业才能购买。nkFPniFFP,/，ii）分次付息到期还本债券估价模型 债券价值=各期利息的折现值+本金的折现值 =各期利息年金现值系数+本金现值系数 式中：I各期的利息（其他符号含义同前）),/(),/(nkFPFnkAPIP（元），债券价值10413%6/3%810001000FP元时，企业才能购买。即债券价格必须低于 1041例，华丰公司债券面值为1000元，票面利率为8%,期限为3年，某企业要对这种债券进行投资，当前的市场利率为10%（即投资者要求的必要收益率）,问债券价格为多少时才能进行投资？P=10008%(P/A，10%，3)+1000（P/F，10%，3）=802.487+10000.751=950(元)即这种债券的价格必须低于950元时，投资收益率才高于10%，投资者才能购买。iii)贴现债券的估价模型（贴现债券是指债券票面上不附息票，发行时按规定的折扣率，以低于面值的价格发行债券，到期时按票面值偿还本金的债券。）债券价值=本金的折现值=本金现值系数例，某债券面值为1000元，期限为3年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为6%,其价格为多少时，企业才能购买？P=1 0 0 0 （P/F，6%，3）=10000.8396=840(元)即这种债券的价格必须低于840元时，投资收益率才高于6%，投资者才能购买。nkFPFP,/2、债券到期收益率 i）一次还本付息收益率 计算公式为：例、某年度的国库券，面值100元，期限3年，年利率15%，一次性还本付息，偿还日1995年11月1日，购买日1995年1月31日，购买价格125元。计算年收益率。%100购买价格剩余年数购买价格到期偿还本息债券年收益率 因为：到期偿还本息=本金+利息 =100+10015%3=145元 剩余年数=270/360=0.75年 所以：如果计算新发行债券的年收益率，方法同上。若某种债券的年收益率大于当时的市场利率或投资者要求的收益率，则投资是可行的。在多种债券之间做选择时，在同等的信用等级及投资年限下，应选择年收益率高的品种。%34.21%10012575.0125145债券年收益率 该种方法计算简单，但它没有考虑资金的时间价值。一般适于投资期限较短及一次还本付息的债券收益率的计算。（2）分次付息、到期还本年收益率 债券投资收益率可采用类似内部报酬率。3、债券投资风险 与股票投资相比，尽管债券的投资风险相对较小，但是风险还是客观存在的。债券的投资风险主要有以下几种：违约风险 利率风险 购买力风险 流动性风险 4、债券投资的优缺点 债券投资与股票投资相比，具有以下优点优点：风险较小。政府债券本金安全性非常高，通常视为无风险证券。企业债券的持有者拥有优先求偿权。收入稳定性强。债券有固定利率。市场稳定性好。债券投资的缺点缺点：购买力风险较大。在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上却有损失。没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债券发行单位施以影响和控制。二、股票投资、股票投资1、股票投资的目的 主要有两种：获利、控股。2、股票的的估价方法 同债券投资一样，企业进行股票投资，也必须知道股票的内在价值。股票之所以有一定的内在价值，是因为预计持有人在未来能够取得一定的收益股利和出售股票的价差收入。股票的内在价值就是预期的未来收益的现值。优先股的价格评估方法比较简单，与债券基本一致。下面是最常见的普通股估价模型。i）非永久性持有的股票 对于投资者不准备长期持有的股票，其价值计算公式为：式中：V0股票的价值 Vn股票未来出售时预计的价格 k投资者要求的必要收益率 Dt第t期的预计股利 n预计股票的持有期数nntttiPiD)1()1(1股票价值ii)永久性持有的股票 如果投资人准备永久性持有某种股票。则股票内在价值是永续的股利现金流入量的贴现值之和。计算公式为：由于股票股利不固定，因此股票内在价值只能在一定假设前提下进行计算：零成长股估价模型。零成长股是指发行公司每年支付的每股股利额相等，也就是假设每年每股股利增长率为零。每股股利额表现为永续年金形式。零成长股估价模型为：1)1(tttkD股票价值kD股票价值 例1、某公司股票预计每年每股股利为1.8元，市场利率为10%，则该公司股票内在价值为：股票价值=1.8/10%=18元 若购入价格为16元，因此在不考虑风险的前提下，投资该股票是可行的。固定成长股估价模型。固定成长股是指发行公司每年所支付的每股股利额呈等比增长趋势，也就是预计每股股利增长率为一固定比例。设最近一期支付的股利为D0，预计第一期支付的股利为D1，股利增长率为g，则：1)1(tttkD股票价值 nnkDkDkD)1()1()1(2211 nnkgDkgDkgD)1()1()1()1()1()1(0220110giDgigD10)1(例2、某公司发行的股票，经分析属于固定成长型，预计获得的报酬率为10%，最近一年的每股股利为2元，预计股利增长率为6%，则该种股票的价值为：若购入价格为46元，在不考虑风险的前提下，投资该股票是可行的。非固定成长股估价模型。非固定成长股是指发行公司所支付的每股股利额各阶段是不相等的。一般分阶段计算。元股票价值53%6%10%612 3、股票投资的优缺点优点：投资收益高。购买力风险低。拥有经营控制权。股票筹资的缺点主要是风险大，这是因为：求偿权居后。价格不稳定，收入不稳定。四、证券投资组合 证券投资组合又叫证券组合，是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券。这里专门指股票的投资组合。股票A 股股票票风风险险不不同同投资者股票B股票C股票D股票N 1、证券投资组合的风险、证券投资组合的风险 证券投资风险分为两种性质不同的风险：系统风险 非系统风险系统性风险系统性风险（不可分散风险或市场风险）。是指由于某些因素（如宏观经济状况的变化、国家税法的变化）给市场上所有的证券都带来的经济损失的可能性。这种风险无法通过证券组合消除。不同企业所受的影响不同，遭遇的系统性风险程度各不相同。系统风险程度用系数来表示。整个证券市场的系数定义为1，如果某种股票的风险程度大于整个市场，则系数大于1。=个别证券的系统风险/市场上全部的证券系统风险如为0.5，表明该证券的系统风险只相当于总系统风险的一半。换句话说，如果整个市场的证券收益率平均水平上升10%，该证券价值只上升5%。我国几家上市公司的系数股票代码600886600887600742600874600871600872公司名称湖北兴化伊利股份一汽四环渤海化工仪征化纤中山火炬系数0.59050.62160.70761.16601.25281.3548非系统性风险非系统性风险（可分散风险或公司特别风险），是指某些因素（如公司的新产品开发未获成功）对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险可通过证券持有的多样化来抵消。为了消除非系统风险，应尽可能选择呈负相关的股票进行组合。W股票-2002040601987 1988 1989 1990 1991年份收益率（%）M股 票-2002040601987 1988 1989 1990 1991年 份收益率（%）WM组合-20020406019871988198919901991年份收益率（%）两种股票收益正相关变动趋势报酬时间报酬时间两种股票收益负相关变动趋势因此：将完全负相关的股票进行组合投资，可以完全抵消非系统风险。将完全正相关的股票进行组合投资，不能抵消任何非系统风险；将不完全相关的股票进行组合投资，可以抵消部分非系统风险。实际上，大部分股票是呈不完全正相关的，如果证券组合包括的股票种类足够多，则能分散掉大部分风险。2、证券投资组合的风险报酬 投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，证券组合的风险越大，投资者要求的收益也越高。但是必须注意，与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的是系统风险系统风险，而不要求对非系统风险进行补偿。因此证券组合的风险收因此证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散的系统风险而要益是投资者因承担不可分散的系统风险而要求的、超过时间价值的那部分额外收益。求的、超过时间价值的那部分额外收益。要计算证券组合的风险收益，首先要计算该证券组合的风险程度系数。证券组合的系数是单个证券系数的加权平均数，权数为各种证券组合中所占的比重。其计算公式为：式中：投资组合的系数 i第i种股票的系数 Wi第i种股票在投资组合中所占的比重 n投资组合包含的股票种数 例、某投资者持有A、B、C三种股票，它们的金额分别为30万元、30万元、40万元，系数分别为2、1、0.5，则该投资组合的系数为多少？iniiw1 系数系数=2 0.3+1 0.3+0.5 0.4=1.1 结果表明，该证券组合的风险为整个证券市场的风险1.1倍。在该风险程度下，证券组合的风险收益率为多大才能得以补偿呢？投资该组合的总收益率为多大才有投资必要呢？证券组合必要的总报酬率k等于无风险报酬率Rf与该证券组合的风险报酬率R p之和，即:k=Rf+Rp式中：Rf无风险报酬率（可用国库券利率代替）Rp投资组合的风险报酬率。投资组合风险报酬率与该组合的风险大小成正比，与整个股票市场的平均报酬率和无风险报酬率之间的差额成正比。计算公式为：Rp=(Km-Rf)其中：投资组合的系数 Km整个股票市场的平均报酬率 所以投资组合必要的报酬率为：k=Rf+R p=Rf(Km-Rf)例、设现行的国库券报酬率为12%，股票市场的平均报酬率为16%，某投资组合的系数为1.1，则该投资组合的必要报酬率为：R=12%+1.1(16%-12%)=16.4%根据上面模型确定的投资组合必要的报酬率，是进行投资决策的一个具体标准。当投资组合的期望报酬率K高于必要的报酬率R时，该投资组合才是可行的。3、投资组合的具体操作方法 在实际操作时，为规避风险，选择股票进入投资组合应注意以下几点：选择足够多的股票进行组合。组合中包含的股票种类越多，投资组合的风险就越小。寻找呈负相关关系的股票进行组合。如石油公司与汽车制造公司。将风险高、中、低三类股票放在一起组合。习题：1、林纳公司股票的系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么，林纳公司股票的报酬率应为多少？（14%）