资源描述
l国民经济保持持续快速增长l进出口贸易繁荣，外汇储备稳定快速增长l金融改革和资本市场改革取得阶段性成果l西部大开发和新农村建设稳步推进l外部发展机遇和环境趋紧l技术创新不足l内需增长乏力l经济结构优化缓慢l经济发展差距不断扩大l资源约束越来越明显l信贷扩张偏快，流动性过剩泛滥信贷扩张偏快，流动性过剩泛滥 l经济增长速度偏快，投资偏热经济增长速度偏快，投资偏热 l通货膨胀压力增大，资产泡末显现通货膨胀压力增大，资产泡末显现 l内外经济失衡，人民币升值压力越来越大内外经济失衡，人民币升值压力越来越大 l宏观调控难度加大，调控效果不太明显宏观调控难度加大，调控效果不太明显 今年以来，不到三个月的时间人民币兑美元的升幅已超过4%，这一速度已经超过06年全年的升值速度，超过07年全年升值幅度的一半。照这个速度，人民币兑美元的全年升幅很可能超过此前市场普遍预期的810%。汇改以来人民币对美元已升值15%。 “2008 “2008 也许是中国最困难的一年也许是中国最困难的一年 !”“我对世界经济，特别是美国的经济十分关注，而且深感忧虑。” “我现在所忧虑的是，美元不断贬值，何时能够见底？美国究竟会采取什么样的货币政策，它的经济走势会走到什么地步？” 受美国次贷危机影响，今年头2个月的出口增幅大幅下降，其中对美出口出现负增长。头2个月中国贸易顺差累计大幅下降三成。 l就业问题就业问题l三农问题三农问题l金融问题金融问题l贫富差距贫富差距l生态与资源问题生态与资源问题l台湾问题台湾问题l全球化问题全球化问题l国内治理危机国内治理危机l信心和诚信问题信心和诚信问题l艾滋病和公共卫生问题艾滋病和公共卫生问题l经济货币化l货币证券化l证券资本化l资本市场化l市场全球化传统：经济危机 金融危机 社会危机 现代：金融危机 经济危机 社会危机 l中国的金融危机将以复合型危机的形式l债务危机可能成为金融危机的导火线l金融危机的高发期为2005-2007年l金融危机的初始模式可能是中规模爆发l未来20年中国至少发生3次大规模金融危机l银行风险l汇率风险l外汇储备风险l股市风险l房地产泡沫经济风险银行风险银行风险金融风险金融风险 经济风险经济风险国家风险国家风险l高昂的改革成本和规模庞大的不良资产l进展缓慢的银行现代企业制度l十分脆弱的银行内控制度l难以提高的社会诚信环境 近年来房地产贷款的大幅度增长。国际经验表明，个人住房贷款的风险分布基本呈现出倒U型，一般发展到3年时，风险开始暴露，38年风险最为突出，以后逐渐下降，趋于稳定。 统计数字显示，我国个人住房贷款70%以上发生在最近34年，还没有经过长期信用风险和经济周期变动的考验，不足以看出中长期的违约率水平。 据中国国情调查中心的一项统计表明：在过去的近10年中，被撤换的国有商业银行行长达数百人，所涉及金额以百亿元计。尤其是金融高管层的腐败，例如，原建设银行行长王雪兵（总受贿金额折人民币115.14万元），原建设银行董事长张恩照受贿419.3万元 （在美国受贿百万美元）l 从已经公布的上市银行年报看，深发展董事长纽曼以2285万元的年薪继续蝉联银行高管收入排行榜的冠军(去年他的年薪还只是995万元),薪酬约是深发展2007年净利润26.5亿元的0.9，而在金融机构中，平安董事长马明哲应该是当之无愧的收入冠军。2007年他的税前收入达到6616万元，即使包含全年所有的节假日在内，他的日薪也超过了18.12万元。在2006年马明哲的年薪是1338万元。l资本充足率提高来自上市后募集的大量资金；l不良贷款率下降多依赖于上市前部分不良资产剥离和上市后房贷的增长；l手续费收入增长取决于银行卡业务的增长，而银行卡业务增长跨行收费或有关系。 l人民币升值的危害l人民币面临强大的升值压力l国际势力施压人民币的动机l出口成本提高，出口产品国际竞争力下降，经济走向衰退l投机热钱获利后离场，引发房地产泡沫破裂，有可能导致股市崩溃，引起一定的金融混乱低土地成本低资源价格低环境保护成本低劳动力成本扭曲的出口成本出口价格优势贸易顺差人民币升值压力l人民币升值人民币升值金融泡沫破灭金融泡沫破灭金融陷阱金融陷阱经济衰退经济衰退美、日联盟制造金融陷阱，欧盟也加入施压阵营运用当年美国对付日本的手段，诱导中国经济金融陷入衰退，因此，汇率问题早已经不是单纯的经济问题，而是十分复杂的政治陷阱。 最早要求人民币升值的是日本财相，最早呼应人民币汇率调整的是美国财长。事实上，人民币升值并不可能真正解决美国的贸易逆差问题。2003年中国的全球贸易余额仅仅是美国全球赤字的8。而来自日本、德国以及整个欧元区的余额加起来相当于美国全球赤字的40以上，除中国之外地区的贸易余额相当于美国全球贸易赤字的80以上。人民币升值更大程度上表现为政治问题l日本共同社2008-04-07报道，换算成美元的中国名义GDP最有可能在2009年或2010年、最迟将在2012年超过日本。届时中国经济规模将仅次于美国，居世界第二位。据悉，2007年，日本名义GDP约为438万亿美元，中国则相当于338万亿美元。中国问题国际化国际问题中国化 美国FOX新闻网将一张印度军人拖走示威者的图片，配上中国军队将示威者拷走的说明。 l中国的近15000亿美元外汇储备有超过60%是由美元构成的，这些等于美国的欠债，人民币升值将造成巨大的外汇储备风险，而且中国面临持有和抛售美元资产的“二难”境地l股票市场的功能l中国股票市场的现状l中国股票市场风险形成的主要原因l资源配置功能l国民经济晴雨表功能l分散和转嫁投资风险功能年来美国股市的指标一直是一个领先指标，是美国经济的重要指标之一，而且是最核心的一个指标。从经济学周期分析角度看，它平均领先到个月，到现在为止，年来没有滞后过，最差也和国民经济同步。尽管也有西方学者曾运用统计方法，论证了股市走势与经济走势的“同向不同步”机理，包括美国在内的股市走势同经济形势也会发生短期的不协调，但一般说来，对于股市的“晴雨表”功能，人们总体上还是认可的。 股民的利益和投资热情受到极大的伤害，股票市场风险空前。甚至有人发出“远离毒品，远离股市”的感言 A股市场2007年因赋税和佣金流出资金高达4071亿元(其中印花税收入为2005亿元，比2006年增长约10倍) 。A股上市公司2007年实现净利润总和大约为4915.30亿元，预计分配红利1557.99亿元。 相比之下，中国股民2007年一年缴纳的佣金与印花税比分得的红利还多2513亿元. 伟大的炒股阶级革命家、跌停家，久经考验的一线权伟大的炒股阶级革命家、跌停家，久经考验的一线权重股、伟大的跳水战士、今年活跃在股坛引领股市暴跌数重股、伟大的跳水战士、今年活跃在股坛引领股市暴跌数十周的著名领跌股中国石油（十周的著名领跌股中国石油（601857601857），于），于20082008年年4 4月月1818日日1010时时1010分在上海证券交易所，以狂跌破发行价的方式，结分在上海证券交易所，以狂跌破发行价的方式，结束了自己的生命。束了自己的生命。 由于疾病缠身，体重从出生时的由于疾病缠身，体重从出生时的48KG48KG，在不到六个月，在不到六个月时间内急剧下降至时间内急剧下降至16.7KG16.7KG，享年，享年163163天天. .中国石油出生于中国石油出生于20072007年年1111月月5 5日，从小就接受西方暴跌主义思想熏陶，刚出日，从小就接受西方暴跌主义思想熏陶，刚出生便参加革命，经过艰苦卓绝的斗争，终于推翻了工行的生便参加革命，经过艰苦卓绝的斗争，终于推翻了工行的红色政权，在红色政权，在A A股广场竖起了绿色大旗。中国石油的一生，股广场竖起了绿色大旗。中国石油的一生，是光灰的一生，是战斗的一生，是把无数股民改造为无产是光灰的一生，是战斗的一生，是把无数股民改造为无产阶级的一生阶级的一生! ! 今天设在上海证券交易所的中国石油的灵堂庄严肃穆，今天设在上海证券交易所的中国石油的灵堂庄严肃穆，哀乐齐鸣。灵堂的正上方悬挂着哀乐齐鸣。灵堂的正上方悬挂着“沉痛悼念中国石油沉痛悼念中国石油”的的横幅，下方是大小庄家敬献的花圈，中国石油躺在翠绿的横幅，下方是大小庄家敬献的花圈，中国石油躺在翠绿的松柏丛之中松柏丛之中, ,身上盖着翠绿的跌停大旗，安详地闭上了身上盖着翠绿的跌停大旗，安详地闭上了K K线线眼睛。眼睛。 哭声骂声破发声声声入耳哭声骂声破发声声声入耳跌了赔了破产了一了百了跌了赔了破产了一了百了早死早超生早死早超生l股票市场初始制度设计的严重缺陷l上市公司现代企业制度发育滞后l股市投机风险过大l政府对市场的监管能力低下l中国股市从头到尾就是“双轨制 ”1/3流通、2/3不流通，同股不同价。一开始就面临着一个姓“社”姓“资”的质疑，为了生存下来，不得不竭尽全力去证明它确实姓“社”，这个制度性遗患，成了中国股市困境的总根源。在这个自我证明姓社的实践过程中，股市成为国家分配资源的一种渠道，作为市场法则运行原动力的个人和私人企业被排除在发行市场之外，股票市场实际上成了一架围绕国有大中型企业运转的庞大输血机器。从发行股票、债券、资产重组目的都是一个“国企解困”。 n对投机者，懂得何时买卖比懂得买卖什么更重要。对投机者，懂得何时买卖比懂得买卖什么更重要。n亏损投机者比赚钱投机者要多几乎是一个数学定亏损投机者比赚钱投机者要多几乎是一个数学定律。从因果关系上看，投机者随着价格上涨越来律。从因果关系上看，投机者随着价格上涨越来越乐观，随着价格下跌越来越悲观，因此从本质越乐观，随着价格下跌越来越悲观，因此从本质上说，只有极少数投机者可以保持常胜不败，而上说，只有极少数投机者可以保持常胜不败，而且没有人有理由相信在其他多数同道都将失败的且没有人有理由相信在其他多数同道都将失败的情况下，他自己却总能成为赢家。情况下，他自己却总能成为赢家。n在投机方面的培训，无论多么精妙、多么全面，在投机方面的培训，无论多么精妙、多么全面，对个人来说都是埋下了不幸的根源。许多人都是对个人来说都是埋下了不幸的根源。许多人都是被由此引入市场，初期小有收获，最终几乎人人被由此引入市场，初期小有收获，最终几乎人人惨败。惨败。l政府该不该救？如果要救市，时机的选政府该不该救？如果要救市，时机的选择，手段的组合？择，手段的组合？ “中国船舶中国船舶”3030元定向增发，现价元定向增发，现价280280元左右，收元左右，收益率益率700%700%！两年多以前，这张旧两年多以前，这张旧“船票船票”7 7、8 8块钱而已！块钱而已！目前最新市净率目前最新市净率6.86.8倍，超过东京倍，超过东京19891989年年泡沫最高峰，超过台北泡沫最高峰，超过台北19921992年股市年股市1200012000点时的市净率，创出全球历史新点时的市净率，创出全球历史新高。高。 静态市盈率静态市盈率73.17倍，动态市盈率倍，动态市盈率40倍倍n “大国崛起大国崛起”/“/“太平盛世太平盛世”背景下的中国背景下的中国股市，正经历前所未有的超级大牛市。盛世股市，正经历前所未有的超级大牛市。盛世中国的快乐财富之旅刚刚起步中国的快乐财富之旅刚刚起步n牛市动因是制度变革和产业创新牛市动因是制度变革和产业创新n大国崛起是一个时代更迭，不是一束烟花绽大国崛起是一个时代更迭，不是一束烟花绽放放: :中国复制战后美国之路，而不是日本中国复制战后美国之路，而不是日本n经济起飞过程是长期的，财富增长具有阶段经济起飞过程是长期的，财富增长具有阶段性和爆发性。性和爆发性。n 经济增长经济增长n人民币升值人民币升值年年 龄龄 人口数人口数 ( (人人) )占总人口比重（占总人口比重（% %）总计总计12530651253065100 100 0-240-2443072943072934.37 34.37 25-5425-5460566060566048.33 48.33 5555以上以上 21667821667817.31 17.31 其中：其中：6565以上以上1073041073048.588.58日本日本6565以以上上17.417.4q19821998，美国CPI3，道指从900点-10000点，11倍，标普500涨15倍。q业绩年均增长7%，持续稳定；估值提高，道指PE从8倍-25倍，标普PE从8倍-35倍。估值估值= =业绩业绩+ +心态心态u美国标普美国标普500500指数图和指数图和PEPE图图 02004006008001000120014001600Sep-76May-78Jan-80Sep-81May-83Jan-85Sep-86May-88Jan-90Sep-91May-93Jan-95Sep-96May-98Jan-00Sep-01May-03Jan-0505101520253035404550标普指数(左轴)指数PE（由轴） 金融业金融业：加息：加息+ +两税合并两税合并+ +盈利模式盈利模式转变转变 消费品消费品：通胀受益：通胀受益+ +大众消费大众消费 资源品资源品：稀缺性：稀缺性+ +涨价具有的机械制涨价具有的机械制造业造业 机械制造业机械制造业：成本优势：成本优势+ +创新优势创新优势 医药行业医药行业：医改：医改+ +大众消费大众消费 节能减排与环保行业节能减排与环保行业 大型央企大型央企+ +回归新蓝筹公司回归新蓝筹公司n市场格局：牛市不变，警惕后奥运心态市场格局：牛市不变，警惕后奥运心态n公司业绩：下降，但更良性、更健康公司业绩：下降，但更良性、更健康n股票价格：有支撑（业绩股票价格：有支撑（业绩+心态）心态）n三大看点：蓝筹股票、资产重组、股指三大看点：蓝筹股票、资产重组、股指期货期货n投资心态：储蓄搬家，资金供给依然充投资心态：储蓄搬家，资金供给依然充足足n股票供给：大非减持、创业板启动、红股票供给：大非减持、创业板启动、红筹股回归筹股回归n中国大事：奥运会、十七大中国大事：奥运会、十七大l经济泡沫理论l泡沫经济的财富转移效应l泡沫经济的金融风险 泡沫经济是指在一个连续过程中，一种或一系列资产价格的突然上升，随着最初价格的上升产生对远期连续上升的预期，从而吸引新的买者。投机者感兴趣的是买卖资产获得的收益，而不是资产本身的用途及赢利能力。资产价格上升通常伴随预期的反向变化并带来价格的迅速下降，最终导致金融危机。 日元升值推动地产价格爆涨，东京帝国广场下面一平方英里土地的价格比美国整个加利福里亚州的土地价值还高。80年代日本土地财富占到国家财富总额70%，而同期美国仅占25%。 1990年日本的股市、楼市泡沫破灭，日本开始漫长的经济衰退l房地产成为推动经济增长的重要推动力l作为既得利益者的地方政府是推动房地产发展的第一大引擎l房地产开发商也是重要的动力源泉1998年受困于亚洲金融危机所导致的经济增长的急剧失速，中央政府出台了一系列的拉动内需的政策： 1998.4颁布了中国人民银行关于加大住房信贷投入支持住房建设和消费的通知；1999.3中国人民银行又接着发布了关于开展个人消费信贷的指导意见并明确指出，推动个人消费信贷业务的意义在于“促进消费、扩大内需、推动生产”。房地产作为上一轮经济过热的罪魁祸首，曾经是朱镕基时代的心腹大患，并成为上一次宏观调控的重点打击对象。相信所有经历过那一次地产崩溃的人，都会对朱镕基当时的霹雳手段记忆犹新。然而，仅仅事隔5年之后，房地产竟然变成了政府开出的一剂重振经济的药方。 l我国土地产权制度的模糊和经营的垄断为政府利用土地提供重要保证l土地是地方政府作为促进经济增长的有效手段l地方政府是房地产价格上涨的最大受益者l房地产开发商也为房价的上涨起着直接的作用1990年代中期之后，朱镕基钢铁般的宏观调控如愿以偿。作为此次宏观调控的一个重要后果，地方政府手中的金融权力被几乎悉数上收。地方政府对银行的支配权，在1990年代初期的经济过热中，险些酿成了一场致命的金融危机。如此，地方政府赖以主动推动经济增长并能够独立支配的要素资源就只剩下土地一项。土地不仅是财政权力，而且也是货币权力。由于批出的土地几乎立即就可以用作从银行抵押贷款，所以，土地权力实际上就演变成了地方政府的某种货币发行权力。土地由财政而货币，实际上标志着地方政府从中央政府手上重新夺回了两项最主要的权力，因而也重新取得了推动地方经济增长的主动权。 1990年代中期之后，朱镕基钢铁般的宏观调控如愿以偿。作为此次宏观调控的一个重要后果，地方政府手中的金融权力被几乎悉数上收。地方政府对银行的支配权，在1990年代初期的经济过热中，险些酿成了一场致命的金融危机。如此，地方政府赖以主动推动经济增长并能够独立支配的要素资源就只剩下土地一项。土地不仅是财政权力，而且也是货币权力。由于批出的土地几乎立即就可以用作从银行抵押贷款，所以，土地权力实际上就演变成了地方政府的某种货币发行权力。土地由财政而货币，实际上标志着地方政府从中央政府手上重新夺回了两项最主要的权力，因而也重新取得了推动地方经济增长的主动权。 l 土地已经变成地方政府的第二财政。事实上，在许多地方，土地收入已经占到地方财政收入的一半。统计表明，地方政府在房地产上的收入将近占到整个房地产价格的5080。在欧美国家，地价、税费相加大约只占到住房价格的20左右。房地产给地方政府带来的另外一个收益就是，它显著地带动了当地的经济增长。有人测算，房地产的产业拉动系数甚至达到1：2.86。在房地产最为炽热的上海，2004年房地产直接拉动的GDP约为17，间接影响约20。房地产既然可以像魔术一样变出GDP来，那么，房地产就不再仅仅是房地产，而是繁荣，是政绩，甚至是政治。颇为奇特的是，地方政府尽管是房地产游戏中当仁不让的最大受益者，但却没有付出任何经济上的成本。土地的减少，银行的坏帐，资源的衰竭几乎都与地方政府无关，都不是由地方政府来承担最终责任。这就是说，地方政府是这个游戏中的净收益者，房地产膨胀得越大，地方政府的收益就越大。其中最为重要的一条就是，他们中的绝大多数都不是在玩自己的钱。在中国的房地产游戏中，如果说地方政府是无本万利者，那么房地产商则是一本万利者，是仅次于地方政府的第二号受益者。 在中国，短期利益的最大化很可能意味着整个行业长期萧条，甚至迅速地死掉。这种教训，今天的中国证券市场的凄惨现状已经做出了最黑暗的见证。任何财富都一定有它的出处。它不是来自别人，就是借自未来。换言之，它一定会有一个或者多个埋单者。 中国房地产信贷在整体信贷中的比例由2000年的6急剧提升到2003年的21。前央行金融稳定局局长谢平就曾经公开对这个数据表示了极大的困惑和担忧。在2004年，这个比例有进一步上升的趋势。在中国上海，2004年全部新增贷款中，有将近80投入了房地产。如此高的贷款集中度，一旦行业趋势逆转，必然会给中国脆弱的金融系统带来灾难性的冲击。如果中国房地产果真像人们所说的那样泡沫巨大以至最终崩溃，那么不仅中央政府以前的努力会付之东流，中国危如累卵的金融体系也将雪上加霜。这种前景如果不幸成为现实，对中国经济将是毁灭性的。作为金融危机的终极责任人（当然,最终的承担者实际上是纳税人和全体国民）
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