中级财务管理讲义.doc

前言1第一章 财务管理总论1第二章 风险与收益分析9第三章资金时间价值与证券评价30第四章项目投资57第五章证券投资96第六章营运资金109第七章 筹资方式132第八章 综合资金成本和资本结构156第九章收益分配186第十章财务预算197第十一章财务成本控制224第十二章财务分析与业绩评价242前言一、题目类型及分数 1.客观题，包括单选题、多选题、判断题；2.主观题，计算题和综合题。两类题的分数基本上差不多，各占一半。二、教材变化情况1.结构的调整。2.增加了基础章节（3章）。3.对于主观题有可能变化的内容：第二章风险与收益分析，增加已知历史数据情况下风险衡量指标的计算；第三章资金时间价值与证券评价，增加普通股评价的三阶段模型；第四章项目投资，修改了净现金流量的计算公式；第五章证券投资，增加了衍生金融资产投资；第六章营运资金中的第四节增加了再订货点、保险储备和及时生产的存货系统；第十一章财务成本控制，增加了成本控制。第一章 财务管理总论本章属于财务管理的基础章节，主要介绍了财务管理的基本知识，但从财务管理知识体系来说，要求考生要理解本章的基本内容，以便为后面各章打基础。从考试来说，近几年分数较少，一般不超过5分。 第一节财务管理概述本节主要内容1.企业财务与财务管理含义2.财务活动3.财务关系4.财务管理的环节一、企业财务与财务管理的含义企业财务，是指企业在生产经营过程中客观存在的资金运动及其所体现的经济利益关系。前者称为财务活动，后者称为财务关系。财务管理是企业组织财务活动，处理财务关系的一项综合性的管理工作。要点：1.财务管理是人所从事的一项工作，是企业各项管理工作中的一种工作。2.财务管理工作和其他管理工作的主要区别：资金（价值）管理、综合管理3.财务管理工作的主要内容：二、财务活动 企业的财务活动包括投资、资金营运、筹资和资金分配等一系列行为。（一）财务活动的主要内容及各种活动的体现投资活动；资金营运活动；筹资活动；资金分配活动1.投资活动：注意狭义与广义的区别投资是指企业根据项目资金需要投出资金的行为，包括广义投资和狭义投资，广义投资包括对外投资和对内投资；狭义投资仅是对外投资。例题1：下列各项经济活动中，属于企业狭义投资的是（）。（2003年）A.购买设备B.购买零部件C.购买专利权D.购买国库券答疑编号10010101：针对该题提问答案：D解析：ABC均为将资金投入企业内部，即属于对内投资，所以不属于狭义投资。例题2：在财务管理中，企业将所筹集到的资金投入使用的过程被称为（）。（2006年）A.广义投资B.狭义投资C.对外投资D.间接投资答疑编号10010102：针对该题提问答案：A2.资金营运活动（注意内容及举例）首先，企业需要采购材料或商品，从事生产和销售活动，同时还要支付工资和其他营业费用；其次，当企业把商品或产品售出后，便可取得收入、收回资金；最后，如果资金不能满足企业经营需要，还要财务短期借款方式来筹集所需资金。例题1：下列各项中，属于企业资金营运活动的有（）。（2001年）A.采购原材料B.销售商品C.购买国库券D.支付利息答疑编号10010103：针对该题提问答案；AB解析：C属于投资活动，D属于筹资活动。例题2：如果企业现有资金不能满足企业经营的需要，还要采取短期借款的方式来筹集所需资金，这样会产生企业资金的收付，这属于筹资活动（）。答疑编号10010104：针对该题提问答案：3.筹资活动注意既有流入也有流出。例题3：下列各项中，属于企业筹资引起的财务活动有（）。 （2003年）A.偿还借款B.购买国库券C.支付利息D.利用商业信用答疑编号10010105：针对该题提问答案：ACD4.资金分配活动（注意狭义与广义的区别）广义地说，分配是指对企业各种收入进行分割和分派的行为；狭义的分配仅指对企业净利润的分配。（二）财务管理的主要内容投资管理（第四、五章）；营运资金管理（第六章）；筹资管理（第七、八章）；利润分配管理（第九章）。手写板图示0101-01三、财务关系指企业在组织财务活动过程中与有关各方所发生的经济利益关系。注意各种财务关系的体现：1.企业与投资者（所有者）之间的财务关系（所有权性质）：主要是企业的投资者向企业投入资金，企业向其投资者支付投资报酬所形成的经济关系。2.企业与债权人之间的财务关系：主要是指企业向债权人借入资金，并按合同的规定支付利息和归还本金所形成的经济关系；3.企业与受资者之间的财务关系（所有权性质）：主要是指企业以购买股票或直接投资的形式向其他企业投资所形成的经济关系；4.企业与债务人之间的财务关系：主要是指企业将其资金以购买债券、提供借款或商业信用等形式出借给其他单位所形成的经济关系；5.企业与供货商、企业与客户之间的关系：主要是指企业购买供货商的商品或接受其服务以及向客户销售商品或提供服务过程中形成的经济关系；6.企业与政府之间的财务关系（强制无偿的分配关系）：政府作为社会管理者通过收缴各种税款的方式与企业发生经济关系；7.企业内部各单位之间的财务关系：是指企业内部各单位之间在生产经营各环节中，互相提供产品或劳务所形成的经济关系；8.企业与职工之间的财务关系：主要是指企业向职工支付劳动报酬过程中所形成的经济利益关系。例题1：在下列经济活动中，能够体现企业与投资者之间财务关系的是（）。（2004年）A.企业向职工支付工资B.企业向其他企业支付货款C.企业向国家税务机关缴纳税款D.国有企业向国有资产投资公司支付股利答疑编号10010106：针对该题提问答案：D例题2：假定甲公司向乙公司赊销产品，并持有丙公司债券和丁公司的股票，且向戊公司支付公司债利息。假定不考虑其他条件，从甲公司的角度看，下列各项中属于本企业与债权人之间财务关系的是（）。（2006年） A.甲公司与乙公司之间的关系B.甲公司与丙公司之间的关系C.甲公司与丁公司之间的关系D.甲公司与戊公司之间的关系答疑编号10010107：针对该题提问答案：D解析：A是企业与客户（或债务人）之间的财务关系；B是企业与债务人之间的财务关系；C是企业与受资者之间的财务关系。四、财务管理的环节指财务管理的工作步骤与一般工作程序。（1）规划和预测（第七章）（2）财务决策（核心）（第四、五、六、八、九章）（3）财务预算（第十章）（4）财务控制（第十一章）（5）财务分析、业绩评价与激励（第十二章）第二节财务管理的目标财务管理的目标是企业财务管理活动所希望实现的结果。一、财务管理目标相关表述的优缺点1.利润最大化优点：（1）它可以直接反映企业创造剩余产品的多少；（2）可以从一定程度上反映出企业经济效益的高低和对社会贡献的大小；（3）利润是企业补充资本、扩大经营规模的源泉。缺点：（1）没有考虑资金时间价值；（2）没有反映创造利润与投入资本之间的关系；（3）没有考虑风险；（4）可能导致企业短期行为。2.每股收益最大化优缺点：（1）考虑了投入产出的比较；（2）没有考虑资金时间价值、没有考虑风险因素、易导致短期行为。3.企业价值最大化企业价值是企业的市场价值，是企业所能创造的预计未来现金流量的现值，反映了企业潜在的或预期的获利能力或成长能力。手写板图示0101-02（1）优点：考虑了资金时间价值和风险价值；反映了对企业资产保值增值的要求；有利于克服管理上的片面性和短期行为；有利于社会资源的合理配置。（2）缺点：对于上市公司而言，股价受很多因素影响，有时股价很难反映企业所有者权益的价值；对于法人股东，他们对股价的短期变动不感兴趣，而对企业的控制更为关注；对于非上市公司，由于没有股价，企业价值不易衡量。（3）企业价值最大化是在权衡企业相关者利益的约束下实现所有者或股东权益的最大化。企业价值最大化目标包括：强调风险与报酬均衡，将风险限制在企业可以承受的范围内；强调股东的首要地位，创造企业与股东之间利益的协调关系；加强对企业代理人即企业经理人或经营者的监督和控制；关心本企业一般职工的利益；不断加强与债权人的关系；关心客户的长期利益；加强与供应商的合作；保持与政府部门的良好关系。例题1：下列有关企业价值最大化目标的具体内容中正确的是（）。A.强调尽可能降低风险B.强调股东的首要地位C.加强对企业代理人的监督和控制D.保持与政府部门的良好关系答疑编号10010108：针对该题提问答案：BCD二、利益冲突的协调 （一）所有者与经营者的矛盾与协调 矛盾的表现协调方式经营者希望在提高企业价值和股东财富的同时，能更多的增加享受成本；而所有者和股东则希望以较小的享受成本支出带来更高的企业价值或股东财富。解聘：通过所有者约束经营者；接收：通过市场约束经营者；激励：将经营者的报酬与其绩效挂钩（“股票期权”、“绩效股”形式）。 例题1：为确保企业财务目标的实现，下列各项中，可用于协调所有者与经营者矛盾的措施有（）。（2004年）A.所有者解聘经营者B.所有者向企业派遣财务总监C.公司被其他公司接收或吞并D.所有者给经营者以股票选择权答疑编号10010109：针对该题提问【答案】ABCD【解析】注意：选项B属于解聘的范畴所以应当选择；今年的教材将股票选择权改为股票期权，实际上二者的含义是一样的。例题2：在协调所有者与经营者矛盾的方法中，接收是一种通过所有者来约束经营者的方法（）。（2001年）答疑编号10010110：针对该题提问答案：（二）所有者与债权人的矛盾与协调 矛盾的表现协调方式所有者未经债权人同意，要求经营者投资于比债权人预计风险要高的项目；未经现有债权人同意，发行新债券或举借新债，致使旧债券或老债的价值降低。限制性借债；收回借款或停止借款。例题1：下列各项中，可用来协调公司债权人与所有者矛盾的方法有（）。（2001年）A.规定借款用途B.规定借款的信用条件C.要求提供借款担保D.收回借款或不再借款答疑编号10010111：针对该题提问答案：ABCD例题2：下列各项中，不能协调所有者与债权人之间矛盾的方式是（）。（2005年）A.市场对公司强行接收或吞并B.债权人通过合同实施限制性借款C.债权人停止借款D.债权人收回借款答疑编号10010112：针对该题提问答案：A第三节财务管理的环境财务管理环境又称理财环境，是对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外的各种条件的统称。一、经济环境P11影响财务管理的经济环境因素主要有经济周期、经济发展水平和宏观经济政策。二、法律环境P12财务管理的法律环境主要包括企业组织形式、公司治理的有关规定和税收法规。三、金融环境（一）金融机构（二）金融工具P17金融工具是能够证明债权债务关系或所有权关系并据以进行货币资金交易的合法凭证,它对于交易双方所应承担的义务与享有的权利均具有法律效力。金融工具一般具有期限性、流动性、风险性、收益性的特点。1.期限性是指金融工具议案规定了偿还期，也就是规定债务人必须全部归还本金之前所经历的时间。2.流动性是指金融工具在必要时迅速转变为现金而不致遭受损失的能力。3.风险型是指购买金融工具的本金和预定收益遭受损失的可能性。一般包括信用风险和市场风险两个方面。4.收益性是指持有金融工具所能够带来的一定收益。流动性和风险性反向变动；风险性和收益性同向变动。（三）金融市场1.金融市场的种类P18金融市场按组织方式不同可划分为两部分：一是有组织的、集中的场内交易市场即证券交易所，它是证券市场的主体和核心；二是非组织化的、分散的场外交易市场，它是证券交易所的必要补充。（1）按期限划分 分类特点短期金融市场（货币市场）交易期限短；交易目的是满足短期资金周转的需要；所交易的金融工具具有较强的货币性长期金融市场（资本市场）交易的主要目的是满足长期投资性资金的供求需要；收益性较高而流动性差；资金借贷量大；价格变动幅度大。（2）按证券交易的方式和次数分 分类特点初级市场（发行市场或一级市场）新发证券的市场，这类市场使预先存在的资产交易成为可能；可以理解为“新货市场”次级市场（二级市场或流通市场）是现有金融资产的交易所；可以理解为“旧货市场”。（3）按金融工具的属性分 分类特点基础性金融市场以基础性金融工具为交易对象（如商业票据、股票、债券交易市场）。金融衍生品市场以金融衍生产品为交易对象。（如期货、期权、远期、掉期市场等）。例题1（多选题）：下列有关货币市场表述正确的是（）。A.货币市场也称为短期金融市场，它交易的对象具有较强的货币性B.也称为资本市场，其收益较高而流动性较差C.资金借贷量大D.交易的目的主要是满足短期资金周转的需要答疑编号10010201：针对该题提问答案：AD例题2：基础性金融市场所交易的对象有股票、债券、票据、期货、期权等各种金融工具（）。答疑编号10010202：针对该题提问答案： （四）利率P191.含义：利率也称利息率，是利息占本金的百分比指标。从资金的借贷关系看，利率是一定时期内运用资金资源的交易价格。例题3：从资金的借贷关系看，利率是一定时期运用资金的交易价格（）。 （1999年）答疑编号10010203：针对该题提问答案：2.种类（1）按利率间变动关系： 基准利率、套算利率基准利率在西方通常是中央银行的在贴现率，在我国是人民银行对商业银行贷款的利率。（2）按利率与市场资金供求情况的关系： 固定利率、浮动利率（3）按利率形成的机制： 市场利率、法定利率 例题4：依照利率之间的变动关系，利率可分为（）。（1999年）A.固定利率和浮动利率B.市场利率和法定利率C.名义利率和实际利率 D.基准利率和套算利率答疑编号10010204：针对该题提问答案：D3.利率的构成P20利率=纯利率+通货膨胀补偿率+风险收益率（1）纯利率：没有风险、没有通货膨胀情况下的社会平均资金利润率（2）通货膨胀补偿率例题5：在不存在通货膨胀的情况下，利率的组成因素包括（）。（2000年）A.纯利率B.违约风险报酬率C.流动性风险报酬率D.期限风险报酬率答疑编号10010205：针对该题提问答案：ABCD第二章 风险与收益分析本章作为财务管理的基础章节，主要是给后面章节打基础，题型主要是客观题和小计算题，计算题的考点主要是资产风险衡量指标计算、投资组合收益率和投资组合标准差的计算以及资本资产定价模型的运用。从近5年考试来说，平均分数为5.8分。第一节风险与收益的基本原理一、资产的收益与收益率二、资产的风险三、风险偏好一、资产的收益与收益率（一） 含义与计算 指标内涵内容资产的收益额以绝对数表示的资产价值的增值量（1）利（股）息的收益；（2）资本利得资产的收益率或报酬率以相对数表示的资产价值的增值率（1）利（股）息的收益率；（2）资本利得的收益率。计算公式P23例题2-1某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？答疑编号10020101：针对该题提问资产（股票）收益率=收益/投资额=股利+（卖价-买价）/买价=0.25+（12-10）/10=22.5%解答：一年中资产的收益为：0.25+（12-10）=2.25（元）其中，股息收益为0.25元，资本利得为2元。股票的收益率=（0.25+12-10）10=2.5%+20%=22.5%其中股利收益率为2.5%，利得收益率为20%。（一）资产收益率的类型 种类含义1.实际收益率已经实现或确定可以实现的资产收益率。2.名义收益率在资产合约上标明的收益率。3.预期收益率（期望收益率）在不确定条件下，预测的某种资产未来可能实现的收益率。注意：预期收益率的计算（1）有概率的情况：P24第一种方法是：首先描述影响收益率的各种可能情况，然后预测各种可能情况发生的概率，以及在各种可能情况下收益率的大小，那么预期收益率就是各种情况下收益率的加权平均，权数是各种可能情况发生的概率。例2-2半年前以5 000元购买某股票，一直持有至今尚未卖出，持有期曾获红利50元。预计未来半年内不会再发放红利，且未来半年后市值达到5 900元的可能性为50%，市价达到6 000元的可能性也是50%。那么预期收益率是多少？答疑编号10020102：针对该题提问股利收益率=股利/买价=50/5000=1%资本利得收益率=（5900-5000）50%+（6000-5000）50%/5000=19%解答：预期收益率=50%（5 900-5 000）+50%（6 000-5 000）+50 5 000=20%，所以，一年的预期收益率是20%。（2）历史数据下：第二种计算预期收益率的方法是：首先收集事后收益率（即历史数据），将这些历史数据按照不同的经济状况分类，并计算发生在各类经济状况下的收益率观测值的百分比，将所得百分比作为各类经济情况可能出现的概率，然后计算各类经济情况下所有收益率观测值的平均值作为该类情况下的收益率。 假如收集了历史上的100个收益率的观测值，在这100个历史数据中，有30个数据的收益率是20%，有50个数据的收益率是12%，还有20个数据的收益率是5%。则收益率为20%时的概率是30%，收益率为12%的概率是50%，收益率是5%的概率是20%，所以预期收益率=30%20%+50%12%+20%5%=13%。（3）第三种考虑预期收益率的方法是：首先收集能够代表预测期收益率分布的历史收益率的样本，假定所有历史收益率的观察值出现概率相等，那么预期收益率就是所有数据的简单算术平均值。例2-3XYZ公司股票的历史收益率数据如表2-1所示，请用算术平均值估计其预期收益率。 年度123456收益率26%11%15%27%21%32%答疑编号10020103：针对该题提问解答：收益率的期望值或预期收益率E（R）=（26%+11%+15%+27%+21%+32%）6=22%4.必要收益率（最低必要报酬率或最低要求的收益率），是投资者对某资产合理要求的最低收益率。预期收益率投资人要求的必要报酬率，项目不能投资；预期收益率投资人要求的必要报酬率，项目可以投资。5.无风险收益率（短期国债利息率），无风险收益率=纯利率通货膨胀补贴；无风险资产（国债）满足两个条件：一是不存在违约风险，二是不存在再投资收益率的不确定性。6.风险收益率，因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。影响因素：风险大小；投资者对风险的偏好。必要收益率=无风险收益率+风险收益率假设国债利率为3%，则：必要收益率=3%+风险收益率二、资产的风险含义：P26资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。（一）风险的衡量风险衡量的计算步骤：1.若已知未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值： 例题P27例2-4某公司正在考虑以下三个投资项目，其中A和B是两只不同公司的股票，而C项目是投资于一家新成立的高科技公司，预测的未来可能的收益率情况如表2-2所示。表2-2投资项目未来可能的收益率情况表 经济形势概率项目A收益率项目B收益率项目C收益率很不好0.1-22.0%-10.0%-100%不太好0.2-2.0%0.0%-10%正常0.420.0%7.0%10%比较好0.235.0%30.0%40%很好0.150.0%45.0%120%试计算各项目的预期收益、标准差和标准离差率，并比较各项目风险的大小。答疑编号10020201：针对该题提问解答：P28图2-1项目收益率分布图图2-1表现了项目B和项目C的收益率的分布。根据上述项目收益率的分布，从直观上，我们很容易看出，项目B的收益率比项目C的收益率偏离程度小。即项目B的风险比项目C风险小。（风险衡量可以利用收益率分布图的离散情况来判断。）利用数理统计指标：（1）首先计算项目的预期收益率： （只能衡量平均收益水平而不能衡量风险）每个项目的预期收益率：E（RA）=（-22%）0.1+（-2%）0.2+20%0.4+35%0.2+50%0.1=17.4%E（RB）=（-10%）0.1+00.2+7%0.4+30%0.2+45%0.1=12.3%E（RC）=（-100%）0.1+（-10%）0.2+10%0.4+40%0.2+120%0.1=12% （2）计算风险衡量指标（离散程度）方差(P26):P27例题以A方案为例：标准离差(P26)： 标准差和方差都是以绝对数衡量某资产的全部风险，在预期收益率相同的情况下，方差或标准差越大，风险越大；相反，方差或标准差越小，风险越小。注意的问题：甲乙 预期收益率10%30%标准离差0.20.3标准离差率21由于标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，因而不适用于比较具有不同的预期收益率的资产的风险。计算标准离差率（V）： 标准离差率以相对数衡量资产的全部风险的大小，它表示每单位预期收益所包含的风险。标准离差率可以用来比较具有不同预期收益率的资产的风险。当预期收益率不同的情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越大。2.若已知收益率的历史数据：（1）计算项目的预期收益率： P29：例2-6假定甲、乙两项资产的历史收益率的有关资料如表2-3所示。表2-3甲、乙两资产的历史收益率 年甲资产的收益率乙资产的收益率2002-10%15%20035%10%200410%0%200515%-10%200620%30%要求：（1）估算两项资产的预期收益率；答疑编号10020202：针对该题提问解答：甲资产的预期收益率=（-10%+5%+10%+15%+20%）/5=8%乙资产的预期收益率=（15%+10%+0-10%+30%）/5=9%（2）计算风险衡量指标（离散程度）方差： n-1：有差异的信息个数A:10%1-1=0B:7%8%9%标准离差（P29）： P29：例2-6（2）估算两项资产的标准差；答疑编号10020203：针对该题提问解答：甲资产的标准差： 乙资产的标准差：计算标准离差率（V）：P29：例2-6（3）估算两项资产的标准离差率。答疑编号10020204：针对该题提问解答：甲资产标准离差率=11.51%8%=1.44乙资产标准离差率=15.17%9%=1.69（二）风险控制对策（P30）1.规避风险：例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的项目。2.减少风险：减少风险的方法：进行准确的预测；对决策进行多方案优选和替代；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营或投资以分散风险。3.转移风险：如向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。4.接受风险：风险自担（将损失摊入成本或费用，或冲减利润）和风险自保（有计划的计提资产减值准备等）。例题：下列项目中，属于转移风险对策的有（）。（2005年）A.进行准确的预测B.向保险公司投保C.租赁经营 D.业务外包答疑编号10020205：针对该题提问 答案：BCD三、风险偏好（P30） 种类选择资产的原则风险回避者当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产；而对于具有同样风险的资产，则钟情于具有高预期收益率的资产。风险追求者风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。风险中立者风险中立者通常既不回避风险也不主动追求风险，他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。应注意问题：财务管理的理论框架和实务方法都是针对风险回避者的。风险回避者的决策原则（P30）：若E甲= E乙，选择风险小的方案；若V甲=V乙，选择收益高的方案；若E甲 E乙，且V甲 V乙，取决于投资者对风险的态度。例题：2006年考题（部分）资料一：略资料二：乙、丙、丁三个方案在不同情况下的各种投资结果及出现概率等资料见表2： 乙方案丙方案丁方案出现的概率净现值出现的概率净现值出现的概率净现值投资的结果理想0.31000.42000.4200一般0.4600.61000.2300不理想0.31000（C）*净现值的期望值-（A）-140-160净现值的方差-*-（B）-*净现值的标准离差-*-*-96.95净现值的标准离差率-61.30%-34.99%-（D）要求：（1）略。（2）略。（3）根据资料二，计算表2中用字母“AD”表示的指标数值（不要求列出计算过程） 答疑编号10020206：针对该题提问 答案：A=1000.3+600.4+100.3=57B=（200-140）20.4+（100-140）20.6=2400V=/E，方差=2所以B=（14034.99%）2=2399.63C=1-0.4-0.2=0.4D=96.95/160=60.59%（5）XYZ公司从规避风险的角度考虑，应优先选择哪个投资项目? 答疑编号10020207：针对该题提问 答案：因为在乙、丙、丁三个方案中，丙方案的风险最小（或净现值的标准离差率最低），所以XYZ公司的决策者应优先考虑选择丙方案。第二节资产组合的风险与收益分析一、资产组合的风险与收益二、非系统风险与风险分散三、系统风险及其衡量一、资产组合的风险与收益例：假设投资100万元，A和B各占50%，表1：若A和B完全正相关答疑编号10020301：针对该题提问方案AB组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率012040%2040%4040%02-5-10%-5-10%-10-10%0317.535%17.535%3535%04-2.5-5%-2.5-5%-5-5%057.515%7.515%1515%平均数7.515%7.515%1515%标准差22.6%22.6%22.6%表2：若A和B完全负相关答疑编号10020302：针对该题提问 方案AB组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率012040%-5-10%1515%02-5-10%2040%1515%0317.535%-2.5-5%1515%04-2.5-5%17.535%1515%057.515%7.515%1515%平均数7.515%7.515%1515%标准差22.6%22.6%0%结论：组合收益是加权平均的收益，但组合风险不一定是加权平均的风险。（一）资产组合的预期收益率概念：组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数。 结论：影响组合收益率的因素：（1）个别资产投资比重；（2）个别资产的预期收益率（二）资产组合风险的衡量 1.两项资产组合的风险（1）计算公式：P31 对相关系数的理解：如某投资人有100万资金，有两种备选的资产，A资产的标准差为20%，B资产的标准差为10%，A的预期收益率是18%，B的预期收益率是12%，则可能的投资组合为： 50万 50万（1）A A（2）B B（3）A B（4）B A2=A21+B21+2AB（式中A表示A资产的标准差与其比重的乘积，B表示B资产的标准差与其比重的乘积）例题： 项目 AB预期收益率10%18%标准差12%20%投资比例0.50.5A和B的相关系数 0.2要求：计算投资于A和B的组合收益率以及组合风险。答疑编号10020303：针对该题提问 答案：R组=0.510%+0.518%=14% （2）组合风险的影响因素投资比重；个别资产标准差；相关系数。（3）相关系数与组合风险之间的关系 相关系数的含义：P32反映两项资产收益率的相关程度，即两项资产收益率之间相对运动的状态。相关系数与组合风险之间的关系：P32 -11， 组加权平均标准差，可以分散风险，但不能全部抵销。例题：A、B两种证券构成证券组合，A证券的预期收益率为10%，方差是0.0144；B证券的预期收益率为18%，方差是0.04。证券A的投资比重占80%，证券B的投资比重占20%。要求：（1）计算A、B投资组合的平均预期收益率。答疑编号10020304：针对该题提问 答案：组合预期收益率=10%80%+18%20%=11.6%。 （2）如果A、B的相关系数是0.2，计算组合的标准差。答疑编号10020305：针对该题提问 答案： （3）如果A、B的相关系数是0.5，计算投资于A和B的组合预期收益率与组合标准差。答疑编号10020306：针对该题提问 答案：组合预期收益率=10%80%+18%20%=11.6% （4）如果A、B的相关系数是1，计算投资于A和B的组合预期收益率与组合标准差。答疑编号10020307：针对该题提问 答案：组合预期收益率=10%80%+18%20%=11.6%组合的标准差=80%0.12+20%0.2=13.6%（5）说明相关系数的大小对组合的预期收益率和风险的影响。答疑编号10020308：针对该题提问 答案：以上结果说明，相关系数的大小对组合的预期收益率没有影响，但对组合的标准差及其风险有较大的影响，相关系数越大，组合的标准差越大，组合的风险越大。2.多项资产组合的风险一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。 投资100万，A、B两项资产各占50%： 风险分类：P32系统风险：是影响所有资产的，不能通过资产组合来消除的风险。这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。非系统风险：指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性，它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险。 二、非系统风险与风险分散1.分类P33 种类致险因素非系统风险（企业特有风险、可分散风险）它是特定企业或特定行业所特有的系统风险（市场风险、不可分散风险）宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等 种类含义经营风险因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性例：向银行借款，利率8% ，借款额100万07年的资金获利率： 10%（高于借款利率，借款比较合适） 6% （低于借款利率，借款是一项负担）2.风险分散结论 （1）在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产的多样性和资产个数的作用。实际上，在资产组合中资产数目较低时，风险分散的效应会比较明显，但资产数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。（2）不要指望通过资产多样化达到完全消除风险的目的，因为系统风险是不能够通过风险的分散来消除的。 三、系统风险的衡量 （一）单项资产的系数1.含义：反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。人为设定整个市场平均风险的=1甲资产的=2，说明甲资产的系统风险比市场风险大。2.结论P34（1）当=1时，表示该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，其所含的系统风险与市场组合的风险情况一致；（2）如果1，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，其所含的系统风险小于市场组合的风险。 （3）如果1，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，其所含的系统风险大于市场组合的风险；3.需要注意的问题绝大多数资产的系数是大于零的，即绝大多数资产收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的，只是变化幅度不同而导致系数的不同；极个别资产的系数是负数，表明这类资产的收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向相反，当市场的平均收益增加时这类资产的收益却在减少。4.计算公式（P34）单项资产系数取决于三个因素：单项资产的收益率与市场组合收益率的相关系数、单项资产收益率的标准差、市场组合收益率的标准差。例题：如果整个市场组合收益率的标准差是0.1，某种资产和市场组合的相关系数为0.4，该资产的标准差为0.5，则该资产的系数为（ ）。A.1.79B.0.2C.2D.2.24答疑编号10020401：针对该题提问答案：C（二）资产组合的系数 1.含义资产组合的系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为各种资产在资产组合中所占的比重。 2.计算公式P35例：2-7某资产组合中有三只股票，有关的信息如表2-5所示，计算资产组合的系数。表2-5某资产组合的相关信息 股票系数股票的每股市价（￥）股票的数量（股）A0.74200B1.12100C1.710100答疑编号10020402：针对该题提问解答：首先计算ABC三种股票所占的价值比例：A股票比例：（4200）（4200+2100+10100）=40%B股票比例：（2200）（4200+2100+10100）=10%C 股票比例：（10100）（4200+2100+10100）=50%然后，计算加权平均系数，即为所求：P=40%0.7+10%1.1+50%1.7=1.24第三节证券市场理论一、风险与收益的一般关系P361.关系公式必要收益率=无风险收益率+风险收益率=Rf+bV 风险收益率=风险价值系数标准离差率=bV标准离差率（V）反映了资金全部风险的相对大小；而风险价值系数（b）则取决于投资者对风险的偏好。风险收益率取决于风险的大小和投资人对风险的态度。2.b的影响因素：P36风险价值系数的大小取决于投资者对风险的偏好，对风险的态度越是回避，风险价值系数的值也就越大，反之则越小。缺点：理论价值远大于实用价值（P37）例题：某种股票的期望收益率为10%，其标准离差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（）。（2005年）A.40%B.12%C.6%D.3%答疑编号10020403：针对该题提问答案：B 风险收益率=bV=30%0.04/10%=12%3缺点P37现实中，由于风险价值系数和标准离差率的估计都是比较困难的，即便能够取得亦不够可靠。因此，风险与收益一般关系公式的理论价值远大于其实用价值。二、资本资产定价模型 （一）资本资产定价模型的基本表达式必要收益率=无风险收益率+风险收益率R=Rf+（Rm-Rf）其中：（Rm-Rf）称为市场风险溢酬，反映市场整体对风险的平均容忍程度（或厌恶程度）。（二）资产组合的必要收益率 资产组合的必要收益率=无风险收益+风险收益率=Rf+p（Rm-Rf）其中，p表示资产组合的系数。例题：某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲、乙两种资产组合。已知三种股票的系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。要求：（1）根据A、B、C股票的系数，分别评价这三种股票相对于市场组合而言的投资风险大小。答疑编号10020404：针对该题提问答案：A股票的1，说明该股票所承担的系统风险大于市场组合的风险（或A股票所承担的系统风险等于市场组合风险的1.5倍）；B股票的=1，说明该股票所承担的系统风险与市场组合的风险一致（或B股票所承担的系统风险等于市场组合的风险）；C股票的1，说明该股票所承担的系统风险小于市场组合的风险（或C股票所承担的系统风险等于市场组合风险的0.5倍）。（2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。答疑编号10020405：针对该题提问答案：A股票的必要收益率=8%+1.5（12%-8%）=14%（3）计算甲种组合的系数和风险收益率。答疑编号10020406：针对该题提问答案：甲种组合的系数=1.550%+1.030%+0.520%=1.15甲种组合的风险收益率=1.15（12%-8%）=4.6%（4）计算乙种组合的系数和必要收益率。答疑编号10020407：针对该题提问答案：乙种组合的系数=3.4%/（12%-8%）=0.85乙种组合的必要收益率=8%+3.4%=11.4%（5）比较甲、乙两种组合的系数，评价它们的投资风险大小。答疑编号10020408：针对该题提问答案：甲种组合的系数（1.15）大于乙种组合的系数（0.85），说明甲组合的系统风险大于乙组合的系统风险。（三）证券市场线 横轴表示系数，纵轴表示必要收益率R，斜率为市场风险溢酬 （Rm-Rf）。（四）证券市场线与市场均衡P40：在均衡状态下，每项资产的预期收益率应该等于其必要收益率。假设市场均衡（或假设资本资产定价模型成立），预期收益率=必要收益率=f+（m-f）例题：P41例：2-10A、B两只股票在五种不同经济状况下预测的收益率的分布如例2-4中表2-2所示，并已知市场组合的收益率为12%，无风险利率为4%。要求：（1）计算A、B两只股票的系数；答疑编号10020409：针对该题提问假设市场均衡（资本资产定价模型成立），预期收益率=必要收益率Rf+（Rm-Rf）解答：由【例2-4】的计算结果可知，A、B两只股票的预期收益率分别是：17.4%和12.3%。根据资本资产定价模型：预期收益率=Rf+（Rm-Rt），所以：17.4%=4%+（12%-4%）A12.3%=4%+（12%-4%）B从上面两个算式中分别解出A=1.675和B=1.0375，即为所求。（2）若两只股票投资的价值比例为8:2，计算两只股票组成的证券组合的系数和预期收益率。答疑编号10020410：针对该题提问解答：根据证券组合系数的计算公式，求得：证券组合的系数=80%1.675+20%1.0375=1.5475根据证券组合预期收益率的计算公式，得：组合的预期收益率=80%17.4%+20%12.3%=16.38%或者R组预=R组必要=Rf+组（Rm-Rf）=4%+1.5475（12%-4%）=16.38%例2-11某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，三种股票的系数分别是2.0、1.3和0.7，它们的投资额分别是60万元、30万元和10万元。股票市场平均收益率为10%，无风险利率5%。假定资本资产定价模型成立。要求：（1）确定证券组合的预期收益率；答疑编号10020411：针对该题提问解答：首先计算各股票在组合中的比例：甲股票的比例=60（60+30+10）=60%乙股票的比例=30（60+30+10）=30%丙股票的比例=10（60+30+10）=10%计算证券组合的系数：证券组合的系数=2.060%+1.330%+0.710%=1.66计算证券组合的风险收益率：证券组合的风险收益率=1.66（10%-5%）=8.3%计算证券组合的预期收益率：证券组合的预期收益率=5%+8.3%=13.3%（2）若公司为了降低风险，出售部分甲股票，使甲、乙、丙三种股票在证券组合中的投资额分别变为10万元、30万元和60万元，其余条件不变。试计算此时的风险收益率和预期收益率。答疑编号10020412：针对该题提问解答：调整组合中各股票的比例后：计算各股票在组合中的比例：甲股票的比例=10（60+30+10）=10%乙股票的比例=30（60+30+10）=30%丙股票的比例=60（60+30+10）=60%