期权及其交易策略.ppt

期权交易策略 一 期权简介二 期权组合策略三 期权定价四 期权交易策略 一 期权简介二 期权组合策略三 期权定价四 期权交易策略 定义 期权合约赋予其持有者在将来某一特定时间 到期日 或此前时间 以某一特定价格 履约价格或执行价格 买入 买入期权 或卖出 卖出期权 某一特定相关工具的权利 而不需要承担相应的义务 例 中国金融期货交易所对股指期权的定义 股指期权合约是指由交易所统一制定的 规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的指数的标准化合约 一 期权简介 期权使得权利义务相互分离 是合法的 权钱交易 1 按权利方向分为看涨期权 call 和看跌期权 put 看涨期权是指买方有权在将来某一时间以特定价格买入标的的期权合约 Acallisanoptiontobuy看跌期权是指买方有权在将来某一时间以特定价格卖出标的的期权合约 Aputisanoptiontosell 2 按到期日前是否可以行权 可以分为欧式期权和美式期权 欧式期权 只有期权到期时才可以行权 美式期权 到期日前任何时候都可以行权 1 期权分类 股票 Stocks 外汇 ForeignCurrency 股票指数 StockIndices 期货合约 Futures 例 上海证券交易所准备推股票期权中国金融期货交易所准备推股指期权上海期货交易所准备推商品期货期权 2 期权的标的 到期日 Expirationdate 执行价 Strikeprice 欧式或美式 EuropeanorAmerican 看涨或看跌 CallorPut 平值期权 At the moneyoption 实值期权 In the moneyoption 虚值期权 Out of the moneyoption 3 期权相关术语 Terminology 期权类别 Optionclass 期权系列 Optionseries 内在价值 Intrinsicvalue 时间价值 Timevalue 3 期权相关术语 Terminology 4 期权的风险与收益 问题 作期权的买方好 还是作期权的卖方好 欧式期权好 还是美式期权好 期权好 还是期货好 买入看涨期权 LongCall optionprice 5 strikeprice 100 买入欧式看涨期权到期盈亏情况 卖出看涨期权 ShortCall optionprice 5 strikeprice 100卖出欧式看涨期权到期盈亏情况 买入看跌期权 LongPut optionprice 7 strikeprice 70买入欧式看跌期权到期盈亏情况 卖出看跌期权 ShortPut optionprice 7 strikeprice 70卖出欧式看跌期权到期盈亏情况 期权的Payoff K Strikeprice ST Priceofassetatmaturity Payoff Payoff 期权投资盈亏分析 欧式期权盈亏计算 期权收益特性总结 期权合约购买者的损失和合约出售者的收益都是有限的 最多是期权的出售价格 看涨期权对于购买者来说 收益无限 因为资产价格上涨是无限的 对于出售者风险却非常大 因此看涨期权的价格一般较高 看跌期权对于购买者来说 收益有限 因为资产价格下跌是有限的 最低为零 对于出售者损失也是有限的 预期市场价格将上涨 下跌 者既可以选择购买看涨 看跌 期权 也可以选择出售看跌 看涨 期权 但两者的风险和收益是不同的 5 期权价格的特性 MicrosoftCorporation MSFT 38 110 60 1 54 Dec10 4 00PMEST MicrosoftCorporation MSFT 38 110 60 1 54 Dec10 4 00PMEST 期权费 内在价值与时间价值 期权费 内在价值 时间价值Premium intrinsicvalue IV timevaule TV 内在价值 执行价与标资产价格的差额期权的内在价值 IntrinsicValue 是指买方行使期权时可以获得的收益的现值 内在价值 0 是衡量期权的实值状态的尺度 In At andOut of the MoneyOptions IntrinsicValueandTimeValue 时间价值 TimeValue 的深入理解 TV是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值 期权费在IV之外的附加部分就是TV 这个量用于补偿在期权到期前 期权可能进入实值状态而需承担的风险 理解1 在未来期权有效期内 标的资产大幅波动给你带来收益的可能性所体现出来的价值 理解2 TV是给你提供保护所具有的价值 理解3 TV体现在以小博大的杠杆性上 TV随到期时间逐渐衰减 对于欧式和美式期权 时间的影响有所不同 在一般情况下 期权的边际时间价值都是正的 也就是说 随着时间的增加 期权的时间价值是增加的 然而 期权的边际时间价值是递减的 也就是说随着时间的延长 期权时间价值的增幅是递减的 期权价格的影响因素 期权的上下边界 提前执行无收益资产美式看涨期权的合理性 T t 提前执行无收益资产美式看跌期权的合理性 看涨期权价格曲线的形状 欧式看跌期权价格曲线的形状 欧式看涨期权与看跌期权平价关系Put CallParity 组合A 一份欧式看涨期权 现金组合B 一份有效期和执行价与组合A中看涨期权相同的欧式看跌期权加上一单位标的资产组合A和组合B在到期时候价值都为 期权平价关系扩展 欧式期权 D 0c D Ke rT p S0美式期权 D 0S0 K0S0 D K C P S0 Ke rT 一 期权简介二 期权组合策略三 期权定价四 期权交易策略 1 期权与标的资产的组合Option theUnderlying 37 组合a 卖出一份执行价格为K的看涨期权同时持有一份标的资产 Profit ST K Profit ST K Profit ST K Profit ST K a b c d 1 看涨后市 但幅度不高 可以通过构造牛市价差期权来 减少购买期权的期权费 2 不同的后市判断应用不同期权组合 K1 K2 Profit ST BullSpreadUsingCalls 1 看涨后市 但幅度不高 可以通过构造牛市价差期权来 减少购买期权的期权费 2 不同的后市判断应用不同期权组合 BullSpreadUsingPuts 2 看跌后市 但跌幅不大 可以通过构造熊市价差期权来 减少购买期权的期权费 2 不同的后市判断应用不同期权组合 BearSpreadUsingputs 2 看跌后市 但跌幅不大 可以通过构造熊市价差期权来 减少购买期权的期权费 2 不同的后市判断应用不同期权组合 BearSpreadUsingCalls 3 认为后市将在非常小的幅度内振荡 可以通过构造蝶式价差期权来在市场小幅振荡时获利 大幅度波动时亏损也有限 2 不同的后市判断应用不同期权组合 ButterflySpreadUsingCalls 3 认为后市将在非常小的幅度内振荡 可以通过构造蝶式价差期权来在市场小幅振荡时获利 大幅度波动时亏损也有限 2 不同的后市判断应用不同期权组合 ButterflySpreadUsingPuts 3 认为后市将在非常小的幅度内振荡 也可以通过构造日历期权组合来获利 2 不同的后市判断应用不同期权组合 CalendarSpreadUsingCalls 3 认为后市将在非常小的幅度内振荡 也可以通过构造日历跨式期权组合来获利 2 不同的后市判断应用不同期权组合 CalendarSpreadUsingPuts 4 认为后市将大涨或大跌 但不确定方向 可以构造跨式期权来在市场大涨或大跌中获利 2 不同的后市判断应用不同期权组合 AStraddleCombination 4 认为后市将大涨或大跌 但不确定方向 可以构造跨式期权来在市场大涨或大跌中获利 2 不同的后市判断应用不同期权组合 AStraddleCombination 4 认为后市将大涨或大跌 但不确定方向 可以构造跨式期权来在市场大涨或大跌中获利 2 不同的后市判断应用不同期权组合 AStrangleCombination K1 K2 Profit ST 4 认为后市将大涨或大跌 涨的可能性大 可以构造偏涨跨式期权 带式 2 不同的后市判断应用不同期权组合 2call 1Put 4 认为后市将大涨或大跌 跌的可能性大 可以构造偏跌跨式期权 条式 2 不同的后市判断应用不同期权组合 1call 2Put 一 期权简介二 期权组合策略三 期权定价四 期权交易策略 1 Black F andM Scholes 1973 ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities JournalofPoliticalEconomy 81 637 654 2 RobertC Merton 1973 TheoryofRationalOptionPricing BellJournalofEconomicsandManagementScience4 Spring1973 pp141 183 3 Cox J C S A Ross andM Rubinstein 1979 OptionPricing ASimpleApproach JournalofFinancialEconomics 7 229 263 4 Harrison J M andD Kreps 1979 MartingalesandMultiperiodSecuritiesMarkets JournalofEconomicTheory 20 381 408 5 HuaHe 1990 ConvergencefromDiscrete toContinuous TimeContingentClaimsPrices ReviewofFinancialStudies Volume3 Number4 pp523 546 1 期权定价理论发展史 先对标的资产价格进行建立模型 以股票为例 股票价格变动 一部分确定的变动 一部分不确定的变化 2 TheBlack Scholes MertonModel 由于期权未来的盈亏依赖于未标的资产价格变动 那么期权价格一定是标的资产价格的函数那么根据随机微分中的Ito引理 期权价格变动可以表示为 2 TheBlack Scholes MertonModel 由于期权未来的盈亏依赖于未标的资产价格变动 那么期权价格一定是标的资产价格的函数 2 TheBlack Scholes MertonModel 2 TheBlack Scholes MertonModel 由于标的资产和期权价格变化中 不确定性的驱动因素相同 因此可以构造一个组合来消除不确定性 2 TheBlack Scholes MertonModel 我们构建一个组合 卖出1份期权持有份标的资产因此我们可以达到该组合的价值变动为 2 TheBlack Scholes MertonModel 由于组合没有了不确定因素 因此该组合的收益应该等于无风险收益 否则就有了套利机会 这就是Black Scholes微分方程 2 TheBlack Scholes MertonModel 其中N x 为表征正太分布的累积概率函数 美式看跌期权和一些更复杂的期权很多没有显式定价公式美式期权可以通过二叉树 三叉树的方法求解更复杂的期权可以通过各种数值方法和蒙特卡洛模拟法求得其数值解 一 期权简介二 期权组合策略三 期权定价四 期权交易策略 如果期权的价格大幅超越偏离其理论价格 可采用动态对冲策略来进行套利 看涨期权操作方法举例 我们在看涨期权交易价格远大于理论价值的时候 可以卖出1份期权的时候同时卖出一定数量的股票 使得在短时间内 股票价格变化带来的盈亏变动正好能够和看涨期权实际价值的变动相互抵消 这样不停地调整股票的持有数量 使得整个期权到期时 股票价格变化带来的盈亏变动正好能够和看涨期权实际价值的变动相互抵消 1 期权动态对冲策略 Delta D 表示标的资产价格微笑的标定引起期权价值的变动 2 期权波动率交易策略 在其它条件给定的情况下 波动率是影响期权价格的唯一原因 VIXS P500VolatilityIndex Gamma Gamma G 表标的资产价格的微小变动引起delta D 的变化 期权的Gamma变化示例 K 50 s 25 r 5 T 1 Gamma解释了Delta对冲误差来源于曲率 Vega Vega n 表示波动率微小变动引起期权价格的变化 期权的Vega变化示例 K 50 s 25 r 5 T 1 如果判断未来一段时间内波动率会大幅度上升 我们可以构造一个期权组合 使得组合的Vega最大正值 delta中性 gamma中性如果判断未来一段时间内波动率会大幅下降 我们可以构造一个期权组合 使得组合的Vega最负值 delta中性 gamma中性 根据对未来波动率判断来构造交易策略 互动讨论 国内个股期权和股指期权推出初期的投资机会 谢谢 俞世典浙商控股上海资产