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第七章NPV及其他投资准绳 本章主要内容 1 净现值NPV2 内含报酬率IRR3 获利能力指数PI 自学 4 回收期法则 自学 第一节净现值NPV 一 什么是NPVNetPresentValueofaninvestmentisthepresentvalueoftheexpectedcashflows lessthecostoftheinvestment NPV 所有未来现金流入的现值 现在和未来现金流出的现值本质上NPV代表 如何使用 所得 花费或项目资产价值 投资成本 财富增加二 净现值法则MinimumAcceptanceCriteria最低接受准则 AcceptifNPV 0RankingCriteria 排序标准 ChoosethehighestNPV 三 Example Assumethatthecashflowsfromtheconstructionandsaleofanofficebuildingisasfollows Givena7 requiredrateofreturn createapresentvalueworksheetandshowthenetpresentvalue Example continued 四 NPV决策程序及贴现率确定 NPV决策程序 1 Estimatefuturecashflows howmuch andwhen 估计未来现金流 流入 成本 2 Estimatediscountrate估计贴现率3 Discountfuturecashflows计算现值4 GoaheadifPVofpayoffexceedsinvestment如所得现值超投资成本则采纳 Estimatediscountrate估计贴现率 OpportunityCostofCapital资金机会成本 Equivalentinvestmentalternativesinthecapitalmarket资本市场上相当的投资选择资本市场投资包括Riskfreeassets无风险投资Riskyassets风险投资相当指风险相当 例子 办公楼估价 第一步 预测现金流量Costofbuilding成本 C0 350SalepriceinYear1流入 C1 400第二步 估计资金机会成本如果资本市场相当风险的投资回报率为7 那Costofcapital r 7 ValuinganOfficeBuilding 第三步 贴现未来现金流第四步 如果NPV 0则采纳投资决策 五 NPV方法的评价 优越性 1 考虑货币时间价值UsesPVofcashflows 2 考虑项目风险DiscountsALLcashflowsproperly 3 提高所有权价值AcceptingpositiveNPVprojectsbenefitsshareholders 不足 1 对贴现率很敏感 2 假设成本和收入在整个项目期间都可预测 UsesALLcashflowsoftheproject 问题 两个项目如何用NPV法则选择 独立项目指接受或拒绝此项目的决策 不会影响其他项目的决策 IndependentProjects acceptingorrejectingoneprojectdoesnotaffectthedecisionoftheotherprojects MustexceedaMINIMUMacceptancecriteria 对于互斥的项目呢 互斥的项目指只能选其中一个 MutuallyExclusiveProjects onlyONEofseveralpotentialprojectscanbechosen e g acquiringanaccountingsystem RANKallalternativesandselectthebestone Question 1 NPV法则是什么 2 某一项投资资金机会成本为7 则贴现率定为7 如果在7 利率下NPV 0 1 贴现后现金流入等于贴现后现金流出 YESNO 2 这意味着该投资报酬率为 0 7 第二节 内部报酬率法TheInternalRateofReturnRule 一 什么是IRRIRR是让NPV等于零的贴现率 二 IRR法则的决策程序1 确定一个接受的标准最低要求回报率2 估计现金流 求出IRR3 若IRR大于最低标准则接受4 多个可选项目的优先次序 SelectalternativewiththehighestIRR 三 例Example IRR Considerthefollowingproject Theinternalrateofreturnforthisprojectis19 44 NPV 0意味投资报酬率为零吗 TheNPVPayoffProfile 净现值曲线 forThisExample IfwegraphNPVversusdiscountrate wecanseetheIRRasthex axisintercept x轴的交点 四 对IRR法的评价 Advantages优点 Easytounderstandandcommunicate易理解和交流ProblemswiththeIRRApproach内部收益率方法的局限1 TheScaleProblem 规模问题 2 MultipleIRRs 多重收益率 3 TheTimingProblem 现金流量的时间问题 1 规模问题TheScaleProblem Wouldyourathermake100 or50 onyourinvestments Whatifthe100 returnisona 1investmentwhilethe50 returnisona 1 000investment 类似 公司利润率高不等于利润额一定多 比率高的方案NPV绝对数不一定大 反之同理 这时 如果两个项目互斥该如何决策 项目独立呢 项目互斥 安排NPV大的项目 独立 优先IRR高的项目 有资金再安排NPV大的项目 2 MultipleIRRs多重收益率问题 Example TherearetwoIRRsforthisproject 非常规现金流量 P158 160WhichIRRshouldweuse 3 TheTimingProblem现金流量的时间问题 AB互斥 IRR排序与NPV不一致 Thepreferredprojectinthiscasedependsonthediscountrate nottheIRR TheTimingProblem B的IRR低于A 虽然B收回成本速度慢于A 但流量大于A 故低贴现率下B的NPV更大 CalculatingtheCrossoverRate交叉报酬率的计算 使两个项目的NPV相等时的贴现率 叫交叉报酬率 计算自学 CalculatingtheCrossoverRate交叉报酬率的计算 ComputetheIRRforeitherproject A B or B A 令NPV A B 0或令NPV B A 0如A B为例 NPV A B 0 9000 1 R 11000 1 R 3当贴现率为5 时 NPV A B 8571 9502 930当贴现率为10 时 NPV A B 8181 8264 82当贴现率为10 55 时NPV A B 8141 8141 0 CalculatingtheCrossoverRate交叉报酬率的计算 IRR法的小结 Advantages优点 Easytounderstandandcommunicate易理解和交流Disadvantages不足 IRRmaynotexistortheremaybemultipleIRR可能有多重收益率Problemswithmutuallyexclusiveinvestments 互斥投资时可能导致错误决策 Question 1 在哪些情况下 IRR和NPV的结论可能有冲突 2 Nowadays themostfrequentlyusedtechniqueforlargecorporationsisIRRorNPV NPV是观念上最好的资本预算方法 你认为为何实务上还要采用多重计量方法 3 某一项投资的NPV等于零 这意味着投资报酬率为多少 项目应该接受吗 4 对投资项目的IRR大小不产生影响的因素是 A投资项目的原始投资B投资项目的现金流量C投资项目的寿命期D投资项目设定的贴现率 第三节获利指数 现值指数 TheProfitabilityIndex PI Rule 最低接受标准MinimumAcceptanceCriteria AcceptifPI 1优先次序RankingCriteria PI最高的优先选择SelectalternativewithhighestPI TheProfitabilityIndexRule优劣 Advantages优点 1 Correctdecisionwhenevaluatingindependentprojects对于多个独立的项目优先选择投资效率高的 2 Easytounderstandandcommunicate易理解和交流Disadvantages不足 Problemswithmutuallyexclusiveinvestments对于不同投资规模的互斥项目 可能有错 第四节回收期法则 PaybackPeriod 一 什么是项目的回收期 P65Howlongdoesittaketheprojectto payback itsinitialinvestment PaybackPeriod numberofyearstorecoverinitialcosts二 回收期法则的决策程序1 MinimumAcceptanceCriteria设定最低接受标准 setbymanagement2 计算并比较 三 ExampleforThePaybackPeriodRule 回收期举例 Exercise练习 四 回收期法则ThePaybackPeriodRule的优劣 Disadvantages不足 Ignoresthetimevalueofmoney忽略货币时间价值 Ignorescashflowsafterthepaybackperiod忽略了回收期之后的现金流量 Biasedagainstlong termprojects对长期项目不利 Requiresanarbitraryacceptancecriteria需要一个主观的判断标准 AprojectacceptedbasedonthepaybackcriteriamaynothaveapositiveNPV根据回收期标准接受的项目可能没有正的NPV 回收期法则ThePaybackPeriodRule的优劣 Advantages优势 Easytounderstand易于理解Biasedtowardliquidity偏重流动性 Question 1 获利能力指数计量的是什么 2 如何表述获利能力指数法则 3 PI与NPV比较 优点是 A不必事先选择贴现率B可以进行独立方案获利能力比较C可以进行互斥方案获利能力比较D考虑了现金流量时间价值4 对于互斥方案 下列投资决策评价方法中最佳的是 ANPVBIRRCPI