经营杠杆和财务杠杆.ppt

经营杠杆和财务杠杆,经营杠杆和财务杠杆,经营杠杆财务杠杆总杠杆履行债务的现金流量能力其他分析方法各种方法的结合,经营杠杆,固定成本的存在使销售量变动一个百分比产生一个放大了的EBIT（或损失）变动百分比.,经营杠杆-企业对固定经营成本的使用.,经营杠杆效应,FirmFFirmVFirm2F销售额$10$11$19.5营业成本固定成本7214变动成本273EBIT$1$2$2.5FC/总成本.78.22.82FC/销售额.70.18.72,(千元),经营杠杆效应,现在,让每一家企业的销售额在下一年都增加50%.你认为哪家企业对销售的变动更敏感(也就是说，哪家的EBIT变动的百分比最大)?FirmF;FirmV;Firm2F.,经营杠杆效应,FirmFFirmVFirm2F销售额$15$16.5$29.25营业成本固定成本7214变动成本310.54.5EBIT$5$4$10.75EBIT变动百分比*400%100%330%,(千元),*(EBITt-EBITt-1)/EBITt-1,经营杠杆效应,FirmF最敏感-销售额增加50%，EBIT增加400%.认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自动表现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的.在后面，我们将得出一个简单的方法来判断哪个企业对经营杠杆的存在最敏感.,盈亏平衡分析,当研究经营杠杆时,利润指EBIT.,盈亏平衡分析-研究固定成本、变动成本、利润和销售量之间关系的一种技术.,盈亏平衡图,生产和销售量,01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000,总收入,利润,固定成本,变动成本,亏损,收益和成本($thousands),175,250,100,50,总成本,盈亏平衡点,如何求这个盈亏平衡点:EBIT=P(Q)-V(Q)-FCEBIT=Q(P-V)-FCP=产品单价V=单位变动成本FC=固定成本Q=生产和销售的数量,盈亏平衡点-使总收入与总成本相等所要求的销售量；既可用产品件数表示，也可用金额表示.,盈亏平衡点,在盈亏平衡点，EBIT=0Q(P-V)-FC=EBITQBE(P-V)-FC=0QBE(P-V)=FCQBE=FC/(P-V),盈亏平衡点,如何求销售收入盈亏平衡点:SBE=FC+(VCBE)SBE=FC+(QBE)(V)orSBE*=FC/1-(VC/S),*Refertotextforderivationoftheformula,盈亏平衡点例,BW的产量和销售收入盈亏平衡点:固定成本=$100,000产品销售单价$43.75单位变动成本=$18.75,盈亏平衡点的其他表示,QBE=FC/(P-V)QBE=$100,000/($43.75-$18.75)QBE=4,000UnitsSBE=(QBE)(V)+FCSBE=(4,000)($18.75)+$100,000SBE=$175,000,盈亏平衡图,生产和销售产品数量,01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000,总收入,利润,固定成本,变动成本,损失,收益和成本($thousands),175,250,100,50,总成本,经营杠杆系数(DOL),在销售数量为Q时的DOL,经营杠杆系数-销售变动1%所导致EBIT变动的百分比.,=,EBIT变动百分比,销售变动百分比,计算DOL,DOLQunits,在实际计算DOL时，有几个从定义公式导出的替代公式更为有用：,=,Q(P-V),Q(P-V)-FC,=,Q,Q-QBE,计算DOL,DOLSdollarsofsales,=,S-VC,S-VC-FC,=,EBIT+FC,EBIT,例,LisaMiller想知道销售水平为6,000and8,000件时的DOL.我们仍假定:Fc=$100,000P=$43.75/件V=$18.75/件,计算BW的DOL,DOL6,000units,用前计算的盈亏平衡产量4000件计算,=,6,000,6,000-4,000,=,=,3,DOL8,000units,8,000,8,000-4,000,=,2,DOL的解释,由于经营杠杆的存在，销售从8000件的销售水平变动1%会导致EBIT变动2%.,=,DOL8,000units,8,000,8,000-4,000,=,2,DOL的解释,2,0004,0006,0008,000,1,2,3,4,5,生产和销售数量,0,-1,-2,-3,-4,-5,(DOL),QBE,DOL的解释,DOL用来衡量EBIT对销售变动的敏感性.当销售趋于盈亏平衡点时，DOL就趋向于无穷大.当我们进行公司比较时，DOL大的公司EBIT对销售的变动就越敏感.,主要结论：,DOL和经营风险,DOL仅是企业总的经营风险的一个组成部分，且只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被激活.DOL放大EBIT的变动性,因此,也就放大了企业的经营风险.,经营风险-企业的有形经营的内在不确定性，它的影响表现在企业的EBIT的可变性上.,财务杠杆,财务杠杆是可以选择的.采用财务杠杆是希望能增加普通股东的收益.,财务杠杆-企业对固定融资成本的使用.在英国的表达为gearing.,EBIT-EPS无差异分析,假定EBIT水平计算EPS.,EBIT-EPS无差异点-关于融资选择对每股收益的影响的分析。无差异点就是对两种或多种方案EPS都相同的EBIT的水平.,(EBIT-I)(1-t)-每年支付优先股利.,流通在外的普通股股数,EPS,=,EBIT-EPS图,当前普通股股数=50,000为了生产扩张还要再筹资$1百万:全为普通股，发行价$20/股(50,000股)全部为利率10%的负债全部为优先股，股利率为9%期望EBIT=$500,000所得税率30%,BW公司完全通过普通股筹集到长期资金$2百万.,EBIT-EPS分析：全为普通股融资,EBIT$500,000$150,000*利息00EBT$500,000$150,000所得税(30%xEBT)150,00045,000EAT$350,000$105,000优先股股利00EACS$350,000$105,000流通在外普通股股数100,000100,000EPS$3.50$1.05,普通股,*EBIT=$150,000重新计算.,EBIT-EPS图,0100200300400500600700,EBIT($千元),EpS($),0,1,2,3,4,5,6,普通股,EBIT-EPS分析：全为负债融资,EBIT$500,000$150,000*利息100,000100,000EBT$400,000$50,000所得税(30%xEBT)120,00015,000EAT$280,000$35,000优先股股利00EACS$280,000$35,000流通在外普通股股数50,00050,000EPS$5.60$0.70,债务,*EBIT=$150,000重新计算.,EBIT-EPS图,0100200300400500600700,EBIT($千元),EpS($),0,1,2,3,4,5,6,普通股,债务,债务和普通股融资无差异点,EBIT-EPS分析：全为优先股融资,EBIT$500,000$150,000*利息00EBT$500,000$150,000所得税(30%xEBT)150,00045,000EAT$350,000$105,000优先股股利90,00090,000EACS$260,000$15,000流通在外普通股股数50,00050,000EPS$5.20$0.30,优先股,*EBIT=$150,000重新计算.,0100200300400500600700,EBIT-EPS图,EBIT($千元),EpS($),0,1,2,3,4,5,6,普通股,债务,优先股和普通股融资无差异点,优先股,风险?,0100200300400500600700,EBIT($thousands),EarningsperShare($),0,1,2,3,4,5,6,普通股,债务,低风险.OnlyasmallprobabilitythatEPSwillbelessifthedebtalternativeischosen.,EBIT的概率分布(fortheprobabilitydistribution),风险?,0100200300400500600700,EBIT($thousands),EarningsperShare($),0,1,2,3,4,5,6,Common,Debt,高风险.AmuchlargerprobabilitythatEPSwillbelessifthedebtalternativeischosen.,ProbabilityofOccurrence(fortheprobabilitydistribution),财务杠杆系数(DFL),EBIT为X元时的DFL,财务杠杆系数-EBIT变动1%所引起的EPS变动的百分比.,=,EPS变动百分比,EBIT变动百分比,计算DFL,DFLEBITof$X,在实际计算DFL时，用下面的替代公式：,=,EBIT,EBIT-I-PD/(1-t),EBIT=息前税前利润I=利息PD=优先股股利t=公司所得税率,每一种融资选择的DFL,DFL$500,000,全部普通股融资,=,$500,000,$500,000-0-0/(1-0),*EBIT=500000,=,1.00,每一种融资选择的DFL,DFL$500,000,全部债务融资,=,$500,000,$500,000-100,000-0/(1-0),*EBIT=500000,=,$500,000/$400,000,1.25,=,每一种融资选择的DFL,DFL$500,000,全部优先股融资,=,$500,000,$500,000-0-90,000/(1-.30),*EBIT=500000,=,$500,000/$400,000,1.35,=,EPS的变动性,优先股融资会导致EPS的变动性更大，因为它的DFL最大.这是因为利息可在税前扣出，而优先股却不能在税前扣除.,DFLEquity=1.00DFLDebt=1.25DFLPreferred=1.35,哪一种融资方式导致EPS变动性更大?,财务风险,当企业在它的资本结构中增加固定成本融资的比例时，丧失偿债能力的概率也就增加.例如,公司的EBIT至少要达到$100,000才能支付利息.债务也增加了EPS的变动性，DFL从1.00增加到1.25.,财务风险-由于使用财务杠杆导致的每股收益变动性的增加加上可能丧失偿债能力的风险.,公司总风险,CVEPS是衡量总风险的方差系数CVEBIT是衡量经营风险的方差系数CVEPS-CVEBIT是衡量财务风险的方差系数,总风险-EPS的变动性。它是经营风险与财务风险之和.,总风险=经营风险+财务风险,总杠杆系数(DTL),在销售为Q时的DTL,总杠杆系数-销售变动1%所导致的企业EPS变动的百分比.,=,EPS变动百分比,Q变动百分比,计算DTL,DTLSdollarsofsales,DTLQunits(orSdollars)=(DOLQunits(orSdollars)x(DFLEBITofXdollars),=,EBIT+FC,EBIT-I-PD/(1-t),DTLQunits,Q(P-V),Q(P-V)-FC-I-PD/(1-t),=,DTL例,LisaMiller想知道EBIT=$500,000时的DTL.我们仍假定:Fc=$100,000P=$43.75/个Vc=$18.75/个,全部权益融资的DTL,DTLSdollarsofsales,=,$500,000+$100,000,$500,000-0-0/(1-.3),DTLSdollars=(DOLSdollars)x(DFLEBITof$S)DTLSdollars=(1.2)x(1.0*)=1.20,=,1.20,*Note:无杠杆.,全部债务融资的DTL,DTLSdollarsofsales,=,$500,000+$100,000,$500,000-$100,000-0/(1-.3),DTLSdollars=(DOLSdollars)x(DFLEBITof$S)DTLSdollars=(1.2)x(1.25*)=1.50,=,1.50,风险与收益,比较权益和债务两种融资方式的E（EPS）和DTL.融资方式E(EPS)DTL权益$3.501.20债务$5.601.50E（EPS）越高，潜在的风险越大(DTL越高)!,适当的财务杠杆?,企业应当首先分析它的期望现金流量.企业的期望现金流量越大和越稳定,公司的最大负债能力也就越大.固定财务费用包括:债务本金和利息的支付、融资租赁付款和优先股利.,最大负债能力-企业可充分履行的最大债务（和其他固定费用融资）金额.,偿债保障比率,利息保障倍数EBIT利息费用,反映公司偿还利息的能力.,损益表比率,保障比率,比率=1表明收益刚够满足利息负担.,偿债保障比率,偿债保障比率EBIT利息+本金/(1-t),反映企业偿还本金和支付利息的能力.,损益表比率,偿债比率,它告诉我们企业满足所有债务的能力。不能支付本金与不能支付利息同样都在法律上构成违约.,Example,比较权益和债务两种融资方式BW在EBIT=$500,000时的偿债比率.假定:利息费用为$100,000本金支付每年$100,000，10年还完,CoverageExample,比较利息保障倍数和偿债保障比率.InterestDebt-service融资方式CoverageCoverage权益无穷大Infinite债务5.002.50公司实际的风险比利息保障倍数比率揭示的风险要高.,Example,-25002505007501,0001,250,EBIT($thousands),公司B的EBIT下降到债务负担之下的概率要比公司A小得大多.,FirmB,FirmA,债务负担=$200,000,PROBABILITYOFOCCURRENCE,其他分析方法,经常,企业要与同一行业的企业相比.大的偏离需要调整.Forexample,进行比较时，行业的平均值必须作为基准.,资本结构-以负债、优先股和普通股为代表的公司永久性长期融资方式的组合（或比例）.,其他分析方法,企业通过与下面的分析家交谈，获取关于财务杠杆的适当数额的看法可能有帮助:投资银行家结构投资者投资分析家贷款人,SurveyingInvestmentAnalystsandLenders,