金融学第4章金融资产.ppt

第四章金融资产,教学目的与要求：本章主要阐述金融资产的种类、特征以及金融资产的价值评估。通过本章的学习，要求学生掌握金融资产的含义、特性，主要的金融资产类型；掌握金融衍生资的主要类型及其含义功能；掌握金融资产价值评估的基本方法。,教学重点与难点：本章的重点为金融资产的种类与特性，债券与股票价值评估的基本方法。难点为金融衍生资产的含义、功能，金融资产的价值评估。教学内容：第一节金融资产的种类第二节金融衍生资产第三节金融资产价值评估,第一节金融资产的种类,一、金融资产的特性,法博齐和莫迪利亚尼,金融资产,期限性、流动性、风险性、收益性,一般界定：,正相关,负相关,负相关,正相关,传统金融资产的种类P70,货币资产,信用资产,权益资产,货币资产作为交易媒介、价值尺度和财富储藏手段，是最基本的和最重要的金融资产，在金融和经济发展中扮演着极为重要的作用,信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权，是早期在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投资工具,权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票(stock)的形式表示,二、金融资产的种类,（一）信用资产,贴现,商业票据(commercialpaper)是由工商企业发行的无抵押品的短期债务凭证，是对发行企业未来还本付息的索取权。,商业票据,再贴现,转贴现,汇票,本票,商业承兑汇票银行承兑汇票,种类一：商业票据,（支付承诺书）,（支付命令书）,种类二：银行票据,银行票据是由银行签发的融资票据。,种类三：贷款,种类四：债券,债券（bond）是由债务人发行的承诺在未来某个时间以约定的利率还本付息的债务凭证。,按照发行主体：政府、金融、公司债券按照利息支付：附息、贴现,政府债券、金融债券、公司债券比较,国家,金融机构,公司（企业）,安全性最好，风险最小,安全系数介于公司债券和政府债券之间,风险最大,利率高于储蓄利率,利率高于政府债券低于公司债券,收益最高,最强,较高,最低,（二）权益资产,1、股票的特性,风险性与收益性,参与性,无期限性,流动性,价格波动性,股份拆分与合并,上证指数3051.41-19.18-0.62%深证成指12624.68-68.04-0.54%中小板综4864.13+19.060.39%,股票,普通股和优先股,国有股、法人股社会公众股、外资股,流通股和非流通股,A股和B股、H股和N股,蓝筹股、成长股、垃圾股、周期股、防守股、投机股等,2、股票的种类,蓝筹股这是一种热门股票。一般是由一些业绩优良、金融实力强大的大公司发行的，其红利稳定而优厚，股价呈上涨趋势，普遍受投资者欢迎。成长股发行这种股票的公司正处在上升阶段，其销售额和收益额都在上涨，且速度快于整个国家及其行业的增长速度。股票的红利不算高，但股市看好，股价稳步上升，投资者可望从中获得较高的收益。收入股指那些受老年、退休者以及一些法人团体欢迎的当前收益较丰的股票。周期性股指那些收益周期波动的股票，例如，钢铁、机器制造、建材等公司的股票。防守性股这种股票与周期性股恰好相反，在商业条件恶化时，其收益比其他股票优厚，并且较为稳定。如水电、交通等公用事业公司发行的股票。投机性股指那些变化快、幅度大、前景很不确定的股票。其投机性较大，能够吸引一些专门从事证券投机的人的投入。,什么是ST股？什么是PT股？,ST股：交易所于1998年4月22日起，根据股票上市规则规定，当上市公司出现财务状况异常或其他状况异常，投资者难以判断公司前景，自身权益可能受到损害时，交易所将对其股票交易实行特别处理（Specialtreatment)，简称“ST”股票。PT股：依据公司法第157条和证券法规定，当上市公司发生四种情形之一时，其股票将暂停上市，但这期间,上市公司仍应依法履行有关义务，而沪深交易所从1999年7月9日起将对此类股票提供特别转让服务（ParticularTransfer),简称为“PT”股票。,外汇,动态外汇指两种货币的兑换行为,静态外汇指以外币表示的金融资产,广义指一切外币金融资产,狭义指以外币表示的可用于国际结算的支付手段,银行汇票、本票支票和存款,外币、外币有价证券外币支付凭证、其他,（三）外汇资产,外汇,基本特征,金融资产,国际支付手段,不同货币之间可兑换,种类,现汇现钞,自由外汇记账外汇,贸易外汇非贸易外汇,第二节金融衍生资产,金融衍生品是一种契约，其交易属于“零和游戏”，衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富。,金融衍生品具有很高的杠杆效应，它是以小博大的理想工具。这既会加大市场的风险，又会降低交易成本，提高市场的流动性。,金融衍生资产(financialderivativeasset)是在金融原生资产基础上衍生出来的一种新的金融资产。,标的物、价格,功能,也叫金融衍生产品,一、远期合约(forwardcontract)（一）定义它是在未来确定的日期，按约定的价格买卖一定数量的某种资产的合约。,黄岩农贸公司预计今年秋天收获蜜桔3，850，000吨。于是，该公司与杭州果品公司签订一份合约。合约规定黄岩农贸公司于10月15日以600元/吨的价格向杭州果品公司出售蜜桔3，850，000吨。空方或空头(shortposition)：黄岩农贸公司多方或多头(longposition)：杭州果品公司到期日（maturity）：10月15日交割价格（deliveryprice）：600元/吨,远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约,金融远期合约,某公司打算在3个月后投资一个价值5000万的项目，现在的市场利率为6.25%，而你作为财务经理预计3个月后的市场利率会上涨到6.5%，同时一家银行跟你的预期正好相反，认为3个月后市场利率将下降到6%。于是，为了规避利率风险，你可以和这家银行签订一份远期利率协定，约定在3个月后以6.25%从这家银行借入5000万元的资金，从而锁定了借款利率。,现实中，往往没有借贷本金的需要，只是针对利率的波动就可以进行远期利率交易，双方仅对利率变动的金额进行结算支付。,当市场利率高于合约利率时，远期利率协定的卖方向买方补偿资金,（二）买卖双方的损益分析,收益+买方收益曲线执行价格O市场价格（合约到期日）卖方收益曲线损失,（三）缺点：-缺乏流动性-风险较大,二、期货合约(futurescontract)（一）定义：由期货交易所统一设计推出，并在交易所内集中进行交易的标准化的远期交货合约。,期货交易是从远期交易发展而来的。现代意义上的期货交易在19世纪中期产生于美国中北部地区。1848年芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT）并采用远期合约方式进行交易，到了1865年，又推出了标准化合约。同时实行了保证金制度，向签约双方收取不超过合约价值10%的保证金作为履约保证。这些具有历史意义的制度创新，促成了真正意义上期货交易的诞生。而投机者很快对这种合约产生了兴趣。他们发现，交易活动中合约的交易比交易谷物本身更有吸引力。,期货市场断代,黄岩农贸公司预计今年秋天收获蜜桔3850000吨，其中一级蜜桔2000000吨。该公司将预计收获的一级蜜桔等分为2000份出售，每份1000吨。杭州果品公司以每份700000元/份的价格向黄岩农贸公司购买50份。合约规定黄岩农贸公司于10月份第一个礼拜五到第二个礼拜五在杭州交货。空方或空头(shortposition)：黄岩农贸公司多方或多头(longposition)：杭州果品公司到期日（maturity）：10月份第一个礼拜五到第二个礼拜五交割价格（deliveryprice）：700元/吨交割地点（deliverylocations）：杭州合约规模（contractsize）：1000吨标准等级（standardgrade）：一级黄岩蜜桔,商品期货农产品期货、金属期货、能源期货中国的商品期货上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、胶合板、籼米、燃料油大连商品交易所：大豆、豆粕、玉米郑州商品交易所：小麦、绿豆、棉花金融期货（在中国待推出）利率期货、外汇期货、股价指数期货其他期货,期货种类：,日本东京国际金融期货交易所明年春季开始交易天气衍生金融品天气期货合约。这种期货工具有利于受天气因素影响的企业对冲天气变化带来的风险。交易所认为，由于天气变化剧烈，天气衍生工具的需求正在增长。例如，天气期货有助于财产保险公司为投保企业遭受各种因天气变化造成的严重损失提供赔偿。天气期货合约于春季上市，价格以日本四大城市的一年前的月均气温为基础计算。当估计的气温上升，价格就会上涨；反之，价格下跌。,芝加哥交易所CBOT玉米期货合约,“期货是人类二十一世纪最伟大的金融创举”“金融期货之父”利奥.梅拉梅德“没有期货市场的经济体系称不上是市场经济”诺贝尔经济学奖得主默顿.米勒“期货业对美国经济的发展作出重大贡献”美国前财长劳伦斯H萨默斯“金融衍生品市场不仅降低了成本，而且还扩展了通过套期保值来控制以前难以规避的风险的机会。其结果是，金融体系较三十年前变得更加灵活和有效，经济本身对现实的和金融世界的动荡也可能更加富有弹性。“美联储前主席格林斯潘AlanGreenspan根据美国信孚和库柏斯.尼布兰公司对全球100家著名公司的CFO的一项调查，95的人赞成发展金融衍生工具交易，52的人认为金融衍生工具“非常有用”。,正确认识期货,赞成：,“世界金融体系的发展趋势是发疯了，世界经济已变成赌场，大量纯粹虚拟的金融资本无控制增长，已经形成了全球性的金融崩溃的条件”诺贝尔奖获得者著名经济学家阿莱“虚拟资本的高速增长，将出现全球性的金融危机，金融体系将要崩溃”美国经济学家拉鲁什反对者，多数把期货市场等同于“卡西诺”赌具，认为金融衍生工具是造成金融风险的祸根。,反对：,（二）期货合约与远期合约的比较,（三）期货市场的交易,开仓（openingaposition）：投资者最初买入或卖出某种期货合约，从而确立自己在该种合约交易中的头寸位置。平仓（closingoutaposition）：原先拥有多头或空头头寸的投资者可以通过进行一笔反向的交易来结清其头寸叫平仓。（注:强制平仓）保证金制度：买卖双方都在经纪商处存入一定比例的保证金，保证期货价格发生变动时亏损的一方能够及时支付。,“头寸”（position）直译就是你的位置在哪里?你是站在哪一边的?是一种以买入或卖出表达的交易意向。多方还是空方?有些情况下,也引申为在多方或空方的持有量。1、在衍生工具中，头寸指的是投资人根据其对某一项资产未来价值走势的判断而持有、买入或者卖出该资产的立场若看好某资产，则买入以期获利，称为多方头寸，简称多头反之则反之仓重意味着头寸暴露过大。2、在商业银行和其他金融机构中，头寸是指可动用款项或者余额3、外汇头寸指外汇银行买卖外汇所持有的各种外币账户的余额状况。多头即多余头寸的意思，在外汇买卖上，指买进了某种货币，因而多了那种货币的头寸。,（四）期货市场的功能P811、价格发现,期货价格和现货价格的关系用基差（Basis）来描述：基差=现货价格-期货价格,基差可正可负，但是在期货合约到期日，基差=0,？,期货价格收敛于现货价格是由套利行为决定的,是指通过期货市场公开竞价交易，形成比较准确地反映当前和未来的供求，指导现实生产和经营的公正、权威的价格。,7月份工业生产资料现货、期货价格分别比上月下降0.98%、2.28%，与去年同期相比现货、期货价格分别下降43.94%、45.30%。石油价格下跌。石油及其制品现货、期货价格分别比上月下降7.43%、6.28%，其中原油现货、期货价格分别下降7.96%、5.88%，汽油现货、期货价格分别下降7.99%、7.37%，柴油现货价格下降6.35%。主要市场中纽约WTI原油现货、期货价格分别为每桶64.15美元、65.57美元，分别比上月下降7.9%、7%；伦敦布伦特原油现货、期货价格分别为每桶64.7美元、66.23美元，分别比上月下降6%、5.4%。有色金属价格上涨。国际市场有色金属现货、期货价格分别比上月上升2.97%、3.93%。其中除锡现货、期货价格分别下降7.44%、8.24%外，铜、铝、铅、锌、镍现货价格分别上涨4.07%、3.71%、0.42%、1.44%、7.30%；期货价格分别上涨4.04%、5.45%、0.47%、1.18%、7.46%。,2、套期保值（转移风险）定义：指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。通常在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖。套期保值的理论依据：期货价格与现货价格在运动方向和发展趋势上的一致性。期货价格与现货价格在最终交割日形成趋合点。举例：你手中有暂时不用的资金10000元，准备购买某种股票，但又担心股票价格下跌给你带来损失，就可以利用期货交易进行套期保值。,3月1日买入A种股票1000股，每股价格10元。买入价：100010=100005月31日卖出股票1000股，每股8元卖出价：10008=8000损失：2000元,3月1日卖出3个月股指期货合约1份卖出价：100012=120005月31日买进同种股指期货合约一份买入价：10009=9000收益：3000元,现货市场,期货市场,3、风险投资保证金交易,“融资融券”融资融券交易可以分为融资交易和融券交易两类，客户向证券公司借入资金买证券叫融资交易，客户向证券公司借入证券卖出为融券。简言之，融资是借钱买证券，融券是投资者在预计某种证券价格将下跌的情况下，借证券来卖，等低价再买进以证券归还证券公司，即卖空。与普通证券交易不同，融资融券交易中投资者不能按时足额偿还资金和证券，证券公司可以强制平仓，平仓所得资金优先用于偿还客户所欠债务，剩余资金计入客户信用资金账户,三、期权合约(Option)（一）定义：期权合约持有人有权在未来某时间内，按约定价格买卖一定数量标的资产的权利，同时却又不承担必须进行交易的义务。,期权就是事先以较小的代价购买一种在未来规定的时间内以某一确定的价格买入或卖出某种金融工具的权利，但同时却又不承担必须交易的义务。,（二）分类：1、按购买者的权利不同，分为看涨期权(calloption)和看跌期权(putoption),赋予期权持有者按协议价格买进一定数量某种金融资产的权利。,赋予期权持有者按协议价格卖出一定数量某种金融资产的权利。,2、按照期权合约行使时间的不同，分为美式期权和欧式期权,（三）期权交易双方的盈亏分析,1、看涨期权例：某投资者以每股5元共500元的期权费买进一份期权，他有权利在3个月内以每股80元的协议价买入100股某公司股票。买方：卖方：权利：买进或放弃权利：期权费义务：期权费义务：应买方的要求进行交易,他在什么情况下执行期权合约呢？看涨期权的盈亏平衡点是：市场价格=协议价格+期权费,买方收益曲线,卖方收益曲线,收益,损失,市场价格,协议价格,期权费,看涨期权：买方最大收益可能无限，最大损失为期权费；卖方最大收益为期权费，最大损失可能无限。,2、看跌期权的盈亏分析,例：某投资者以每股5元共500元的期权费买进一份期权，他有权利在3个月内以每股70元的协议价卖出100股某公司股票。看跌期权的盈亏平衡点是：市场价格=合约价格-期权费。,看跌期权的盈亏分析,收益+协议价格卖方收益曲线0市场价格期权费买方收益曲线损失,四、互换(swap)合约交易双方约定在一定时间内按商定条件交换一系列现金流的合约。货币互换；将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进行交换。利率互换：交易双方将自己所拥有的债权（务）的利息收入（支付）同对方所拥有的债权（务）的利息收入（支付）相交换。,货币互换，通俗来说，就是两国进行贸易和投资时，可以不使用第三国货币，而是直接使用本国货币来计价和结算，从而避免不必要的汇兑损失。在一定时期内，累计到一定额度时，由两国央行之间进行汇总结清。,我国和阿根廷签署的总额为700亿元等值人民币的货币互换框架协议，也就是说，今后我国和阿根廷之间总额700亿元等值人民币之内的贸易和投资，可以不用美元结算，而直接用人民币。这是迄今中国和拉美国家历史上最大规模的金融交易。,公司B在浮动借贷市场上有相对优势如果公司A希望按浮动利率借款，公司B希望按某一固定利率借款，借款总额1000万,举例,由公司A出面按10%利率借款，公司B按浮动利率借款，然后进行利率互换,公司A,公司B,LIBOR+1%,10%,LIBOR,9.95%,公司A的融资成本：10%-9.95%+LIBOR=LIBOR+0.05%，比自己去浮动借贷省0.25%公司B的融资成本LIBOR+1%-LIBOR+9.95%=10.95%,投资者,投资者,市场价格与价值的背离,寻找价值被低估的资产,购买价值最大化的资产,第三节金融资产价值评估,金融资产价值评估的原则与方法；未来现金流已知的资产债券价值评估；未来现金流不确定的资产普通股股票价值评估。,资产的价值是信息充分的投资者在完全竞争的市场上购买该资产时必须支付的价格。信息充分、完全竞争的市场，价格才能充分的反映价值。（理论价值）现实市场的信息可能是不充分的、竞争可能是不完全的，现实价格通常并不等于其价值，而是围绕其价值波动。,相同资产不同市场的套利,三角套利,一、金融资产价值评估的最基本原则,（一）金融资产价值信息充分的投资者在完全竞争的市场上购买该资产时必须支付的价格.（二）一价原则在竞争性市场上，如果两个资产的价值是相等的，则它们的市场价格应趋于一致.,套利行为,二、债券价值评估,（一）零息债券的价值评估,到期一次性还本付息的债券,1、零息债券的到期收益率(事后衡量),为购买债券并持有到期所能获得的年金化的收益率,例1：1年期国库券的面值为100元，按95%折价销售，其价格为95元，利息=100-95=5元。收益率=（面值-价格）/价格=(100-95)/95=5.26%例2：2年期国库券的面值为100元，按90%折价销售，其价格为90元，利息=100-90=10元。其收益率计算：,2、零息债券的价值评估（事前）,零息债券的内在价值,FV为债券面值，N为债券到期时间，i为贴现率,贴现率,市场上已有的具有固定收益的金融资产，其价格变化,零息债券的价格随时间变化而上升,零息债券的价格随利率上升而下降,（二）附息债券的价值评估,是在债券期限内定期向债券持有人支付利息，最后一次还本的债券，又称为息票债券。,例:假设面值为1000元、票面利率为6%、期限为3年的债券，每年付息一次，三年后归还本金，如果投资者的预期年收益率是9%，那么该债券的内在价值是多少？,附息债券的内在价值公式,PV为债券的理论价格，PMT为息票利息，F为债券面值，N为债券到期时间，i为贴现率,三、股票价值评估,股利贴现模型,股票的预期收益,当前股票价格,例:某股票预测将有每股0.4元红利，一年后价格预计为12元，若市场资本报酬率为3%,则:,固定股利模型:zerogrowth,一般表达式,注：固定股利模型要求每期股利永远保持不变,对于普通股很难得到满足,因为很少有普通股的股利一直保持不变。因此该模型主要应用于优先股。,思考练习题：P911、何谓金融资产，有哪些基本特征？2、金融资产有哪些基本类型？3、金融衍生资产有哪些基本类型？它们各自具有什么特点与功能？4、何谓一价原则？5、如何对债券进行价值评估？,