外汇、汇率与外汇市场.ppt

第三章外汇、汇率与外汇市场,第一节外汇与汇率第二节汇率的决定与变动第三节外汇市场第四节外汇交易,学习要求通过本章的学习使学生熟练掌握外汇、汇率等相关基本概念，了解汇率决定的基础理论、影响汇率变动的因素以及汇率变动对经济的影响，了解外汇市场及其主要的外汇交易方式。,第一节外汇与汇率,一、外汇概述外汇(ForeignExchange)，即国际汇兑。动态(Dynamic)和静态(Static)两个不同的角度理解外汇的含义。动态的外汇,是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿国际间债权债务关系的实践活动或过程。静态的外汇，是指国际间为清偿债权债务关系而进行的汇兑活动所凭借的手段和工具。静态的外汇又有广义和狭义之分。,广义的外汇：外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，它们是：外国货币，包括纸币、铸币；外汇支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；特别提款权、欧洲货币单位资产。其他外汇资产。中华人民共和国外汇管理条例第三条狭义的外汇：外国货币或以外国货币表示的能用于国际结算的支付手段。一种外币成为外汇的三个前提条件：、自由兑换性；、可接受性；、可偿性。,照此推理,以外币表示的有价证券由于不能直接用于国际间的支付，故不属于外汇；在这个意义上，只有存放在国外银行的外币资金，以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据，才构成外汇。具体来看，外汇主要指以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。其中银行存款是狭义外汇概念的主体，这不仅是因为各种外币支付凭证都是对外币存款索取权具体化了的票据，而且还因为外汇交易主要是运用国外银行的外币存款来进行的。人们通常就是在这一狭义意义上使用外汇的概念。,二、汇率及其分类,（一）汇率及其标价法外汇汇率(ForeignExchangeRate)又称外汇汇价，是一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率，即两种不同货币之间的折算比率。标价法中的基准货币和标价货币人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（BasedCurrency）或被报价货币（ReferenceCurrency），把数量变化的货币叫做报价货币或标价货币（QuotedCurrency）。,1直接标价法(DirectQuotation)直接标价法是以一定单位的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货币来表示其汇率，即“外币固定本币变”。例如：中国银行2009年9月5日公布的外汇牌价中，每100美元价值人民币683.1元。国际上绝大多数国家(除英国和美国以外)都采取直接标价法。美国长期以来也一直采用直接标价法，但在第二次世界大战后，美元在国际支付和国际储备中逐渐取得统治地位，为了与国际外汇市场上对美元的标价一致，美国从1978年9月1日起，除对英镑继续使用直接标价法以外，对其他货币一律改用间接标价法公布汇价。,2间接标价法(IndirectQuotation)间接标价法，是以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率，即“本币固定外币变”。英国一直使用间接标价法。3美元标价法(USDollarQuotation)以美元和其他国家的货币来表示各国货币汇率的方法，目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。例如，从瑞士苏黎世向德国银行询问德国马克的汇率，法兰克福经营外汇银行的报价，不是直接报瑞士法郎对德国马克的汇率，而是报美元对德国马克的汇率。这种非本币之间以一种国际上的主要货币或关键货币（keycurrency）来作为汇价标准的标价方法被称为“美元标价法”。世界各金融中心的国际银行所公布的外汇牌价，都是以美元对其他主要货币的汇率。,在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币可能是美元，也可能是其他各国货币。在直接标价法下，一定单位以外币折算的本国货币越多，说明本国货币的币值越低，而外国货币的币值越高。反之则本国货币币值越高，而外国货币币值越低。同理，一定单位以外币折算的本国货币增多，说明外币汇率上涨，即外国货币币值上升，或本国货币币值下降。反之则外国货币币值下降，或本国货币币值上升。在间接标价法下，此种关系正好与直接标价法下之情形相反。,（二）汇率的种类1.按银行买卖外汇的价格不同，分为买入汇率、卖出汇率,中间汇率,基准汇价买入汇率（BuyingRate），也称买入价（theBidRate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率（SellingRate），也称卖出价（theOfferRate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。中间汇率（MiddleRate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。,例如，某日纽约外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：纽约USD1=SF1.75051.7535伦敦GBP1=USD1.88701.8890思考：从银行还是客户的角度？哪种货币？,中国人民银行根据前一日银行间外汇交易价格，每日公布人民币加权平均价，作为交易基准汇价。银行与客户间的外汇交易可在基准0.0025范围内浮动，银行间外汇交易可在基准价0.003范围内浮动。,注意：买入或卖出都是站在报价银行的立场来说的，而不是站在进出口商或询价银行的角度。按国际惯例，外汇交易在报价时通常可只报出小数（如上例中的05/35或70/90），大数省略不报（如上例中的1.75或1.88），在交易成交后再确定全部的汇率1.7505或1.8870。在外汇市场上，每一“点”为百分之一的百分之一，即0.0001称为1点。买价与卖价之间的差额，是银行买卖外汇的收益。,是将其中一种货币视为“商品”，将起数量固定下来作为比较的基础，同时将另一种货币视为“一般等价物”，通过起数量的变化来说明前者价格的高低。这样就产生了被报价货币的概念。所谓被报价货币（ReferenceCurrency），也称基础货币或基准货币、参考货币、单位货币，指的是数量固定不变，作为比较基础的货币，也就是被用来表示其他货币价格的货币。而与之相对，数量不断变化，用以说明基准货币价格高低的货币则被称为报价货币或计价货币、汇率货币。在汇率上，被报价货币与报价货币的计量关系为：（多少）？报价币=1被报价币,举例：某银行的汇率报价如下，若询价者买入美元，汇率如何？若询价者卖出被报价币，汇率如何？若询价者买入报价币，汇率又如何？USD/SF1.4430/40GBP/USD1.7310/20AUD/USD0.6980/90USD/HKD7.7740/50NZD/USD0.5870/80,解题思路：（1）判断被报价币和报价币；（2）判断买卖价。由以上已知可得在下列情形下的银行报价：询价者买入美元询价者卖出被报价币询价者买入报价币1.44401.44301.44301.73101.73101.7310以下各组汇率大家自己练习,2按外汇买卖交割的期限不同，分为即期汇率和远期汇率交割（Delivery)：双方各自按照对方的要求，将卖出的货币解入对方指定的账户的处理过程。即期汇率(SpotExchangeRate)又称现汇汇率，是指外汇买卖的双方在成交后的两个营业日内办理交割手续时所使用的汇率。远期汇率(ForwardExchangeRate)又称期汇汇率，是指外汇买卖的双方事先约定，据以在未来约定的期限办理交割时所使用的汇率。,远期汇率的两报价方法：完整汇率（OutrightRate）报价方法又称直接报价方法，是直接将各种不同交割期限的远期买入价、卖出价完整地表示出来。例如：某日伦敦外汇市场英镑兑美元的汇率为：即期汇率一个月远期三个月远期六个月远期1.6205/151.6235/501.6265/951.6345/90该种方法一目了然，但也有其缺限，如改动比较费事。,远期汇率的两报价方法：远期差价报价方法，又称掉期率（SwapRate）或点数汇率(PointsRate)报价方法，是指不直接公布远期汇率，而只报出即期汇率和各期的远期差价即掉期率，然后再根据掉期率来计算远期汇率。升水（atpremium）表示期汇比现汇贵；贴水（atdiscount）表示期汇比现汇便宜；平价（atpar）表示两者相等。升贴水的幅度一般用点数来表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。,升贴水举例：判断在以下外汇市场上，哪种货币在升值/贬值？升/贴水点数是多少？直接标价法下：多伦多市场即期汇率：$CAD1.4530/40，一个月远期汇率：$CAD1.4570/90，美元升水，升水点数为40/50香港市场即期汇率：$1=HKD7.7920/25，三个月远期汇率：$1=HKD7.7860/75，美元贴水，贴水点数为60/50,间接标价法下：纽约市场即期汇率：$SF1.8170/80，一个月远期汇率：$SF1.8110/30，瑞郎升水，贴水点数为60/50伦敦市场即期汇率：$1.8305/15，一个月远期汇率：$1.8325/50，美元贴水，贴水点数为20/35,在实际外汇交易中，远期汇率总报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。直接标价法下，远期点数按“小/大”排列则为升水，按“大/小”排列则为贴水；间接标价法下刚好相反，按“小/大”排列为贴水，按“大小”排列则为升水。前小后大往上加前大后小往下减,如伦敦外汇市场，英镑对美元的汇率则可公布即期汇率1个月远期差价2个月远期差价1.62051520358060于是伦敦外汇市场英镑对美元1与2个月的远期汇率为,英镑对美元1个月的远期差价为2035，则表示1个月远期美元贴水：即1个月1=$1.622550。2个月的远期汇率为:1=$1.612555。,升(贴)水年率：按中间汇率把远期差价换成年率来表示，用以分析远期汇率基准货币的升（贴）水年率=（远期汇率-即期汇率）即期汇率（12远期月数）100%报价货币的升（贴）水年率=（即期汇率-远期汇率）远期汇率（12远期月数）100%,例如：即期汇率为1=$1.8210，1个月的远期汇率为1=$1.8240，则英镑的升水年率为：（1.8240-1.8210）1.8210(121)100%=1.9769%该计算结果表明，如果英镑按照1个月升水30点的速度发展下去，那么英镑1年将会升水1.9769%。,3按制订汇率的方法不同，分为基本汇率和套算汇率选择某一货币为关键货币，并制订出本币对关键货币的汇率，这一汇率就称为基本汇率(BasicRate)。买入价格(BidRate)和卖出价格(OfferRate)。交叉汇率(CrossRate),或套算汇率是指两种货币通过各自对第三种货币的汇率而算得的汇率。交叉汇率的套算一般使用联算法(ChainMethod)关键货币（KeyCurrency）应具备的特点：在本国国际收支中使用最多；在外汇储备中所占比重最大；可以自由兑换且为国际上普遍接受。世界各国通常以美元为关键货币。,1）两种货币对第三种货币均为直接标价法(两种货币对第三者货币均为间接标价法同理)例如：已知：USD1=SF1.4580/90USD1=DEM1.7320/30求：SF1=DEM?BidRate的思考过程：此例所求的是1瑞士法郎对德国马克的汇率，瑞士法郎是被报价货币，即需要利用已知的两个汇率套算出银行买卖此货币的价格。当报价银行从顾客手中买入瑞士法郎、付给顾客德国马克时，实际上是该银行从顾客手里收进瑞士法郎后，在国际外汇市场上先将瑞士法郎兑换成美元，再将美元兑换成德国马克付给顾客。即：,报价银行以BidRate买入瑞士法郎，卖出德国马克（1）报价银行在市场上用1.4590的价格买入瑞士法郎而卖出美元（2）报价银行在市场上用1.7320的价格买入美元，卖出德国马克即得：SF1=DEM1.73201.4590=1.1871OfferRate的思考过程：可知报价银行以OfferRate卖出瑞士法郎，买入德国马克(1)报价银行在市场上用1.7330的价格买入德国马克而卖出美元(2)报价银行在市场上用1.4580的价格买入美元卖出瑞士法郎即得：SF1=DEM1.73301.4580=1.1886即：SF1=DEM1.1871/86,）两种货币对第三种货币，一为直接标价法，一为间接标价法例如：已知：GBP1=USD1.6550/60USD1=DEM1.7320/30求：GBP1=DEM?BidRate的思考过程：此例所求的是1英镑对德国马克的汇率，英镑是被报价货币，即需要利用已知的两个汇率套算出银行买卖此货币的价格。当报价银行从顾客手中买入英镑、付给顾客德国马克时，实际上是该银行从顾客手里收进英镑后，在国际外汇市场先将英镑兑换成美元，再将美元兑换成德国马克付给顾客。即：,报价银行以BidRate买入英镑，卖出德国马克（1）报价银行在市场上用1.6550的价格买入英镑而卖出美元（2）报价银行在市场上用1.7320的价格买入美元，卖出德国马克即得：GBP1=DEM1.65501.7320=2.8665OfferRate的思考过程：同理，可知报价银行以OfferRate卖出英镑，买入德国马克（1）报价银行在市场上用1.7330的价格买入德国马克而卖出美元（2）报价银行在市场上用1.6560的价格买入美元卖出英镑即得：BGP1=DEM1.73301.6560=2.8698即：BGP1=DEM2.8665/98,经验法则：两种汇率的标价法相同、即其标价的被报价货币相同时，要将竖号左右的相应数字交叉相除；两种汇率的标价法不同、即其标价的被报价货币不同时，要将竖号左右的数字同边相乘。,按外汇买卖的对象不同，分为同业汇率(InterBankRate)是银行同业之间进行外汇交易时所使用的汇率。由于银行同业间的外汇交易一般有最低交易金额的限制，故同业汇率又称外汇的批发价。同业汇率的买卖差价一般较小。商人汇率(MerchantRate)是银行与顾客之间进行外汇交易时所使用的汇率，又称外汇的零售价。商人汇率是根据同业汇率适当增(卖出价)、减(买入价)而形成，故其买卖差价一般较大。还可以按其它不同特征将汇率分类，如：按汇兑方式的不同，分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率，按衡量货币价值的角度不同，分为名义汇率和实际汇率等。,电汇汇率(TelegraphicTransferRate，T/TRate)是指以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。信汇汇率(MailTransferRate，M/TRate)是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。信汇汇率一般低于电汇汇率。票汇汇率是银行买卖外汇票据时所使用的汇率。票汇汇率又可分为即期票汇汇率(DemandDraftRate，D/DRate)和远期票汇汇率(LongBillExchangeRate)。,名义汇率(NominalExchangeRate)是指由官方公布的或在市场上通行的、没有剔除通货膨胀因素的汇率。名义汇率通常只是在外汇银行进行外汇买卖时使用。实际汇率(RealExchangeRate)是指将名义汇率按两国同一时期的物价变动情况进行调整后所得到的汇率。计算实际汇率主要是为了分析汇率的变动与两国通货膨胀率的偏离程度，并可进一步说明有关国家产品的国际竞争能力。设Sr为实际汇率，S为间接标价法下的名义汇率，Pa为本国的物价指数，Pb为外国的物价指数，则：Sr=S(Pa/Pb),第二节汇率的决定与变动,一、汇率决定的基础（一）金本位制度下汇率的决定与变动1金本位制度下汇率的决定金本位制度：以黄金为本位货币的货币制度。本位币：法定作为价值标准的基本通货，具有无限清偿；辅币和银行券可以按其票面价值自由兑换为金币。金本位制度下的三大自由:自由铸造、自由兑换、自由输出入。,在典型的金本位下，铸币平价(MintParity，两种货币含金量之比)就成为决定两种货币汇率的基础。例如：在19251931年期间，英国规定1英镑的纯金量为113.0016格令(Grains)，美国规定1美元的纯金量为23.22格令，这样，英镑与美元之间的汇率即为：l=113.001623.22=$4.8665即1英镑金币的含金量等于1美元金币含金量的4.8665倍。这就是英镑与美元之间汇率的决定基础，它建立在两国法定的含金量基础上，而法定的含金量一经确定，一般是不会轻易改动的，因此，作为汇率基础的铸币平价是比较稳定的。,2金本位制度下汇率的变动在金本位制下，外汇市场上的汇率水平以铸币平价为中心，在外汇供求关系的作用下在黄金输送点界限内上下浮动。黄金输送点（GoldPoint）是指在金本位制度下外汇汇率波动引起黄金输出和输入国境的界限，它等于铸币平价加(减)运送黄金的费用。,例如，英镑与美元的铸币平价为l=$4.8665，英美两国之间运送一英镑黄金的费用为0.02美元，则汇率变动的上下限为：上限=铸币平价运送费用即：l$4.8665$0.02$4.8865下限=铸币平价运送费用即：l$4.8665$0.02$4.8465因此，l$4.8465称为美国的黄金输入点，英国的黄金输出点。由此可见，在金本位制度下，黄金输出点和黄金输入点共同构成了汇率波动的上下限。并且，实际上由于受黄金输送点的制约，外汇汇率的波动幅度很小，同时总是围绕铸币平价波动。所以，金本位制度下的外汇汇率是固定汇率。,第二节汇率的决定与变动,一、汇率决定的基础(二)纸币本位制度下汇率的决定与变动纸币所代表的价值量是纸币本位下决定汇率的基础。但是，在现实经济生活中，由于各国劳动生产率的差异，由于国际经济交往的日益密切，由于金融市场的一体化，由于信息传递技术的进步等因素，使得纸币本位制下货币汇率的决定还需受其他诸多因素的影响。由此，在国际金本位崩溃后，汇率动荡不已。,二、影响汇率变动的主要因素（一）国际收支状况（二）相对通货膨胀率（三）相对利率水平（四）市场预期（五）政府的市场干预（六）经济增长率,三、汇率变动对经济的影响,（一）汇率变动与进出口贸易收支（二）汇率变动与物价水平（三）汇率变动与资本流动（四）汇率变动与外汇储备（五）汇率变动与一国国内就业、国民收入及资源配置（六）汇率变动与国际经济关系“汇率战”,“贸易战”所造成的不同利益国家之间的分歧和矛盾则会层出不穷，这将加深了国际经济关系的复杂化，引发国际金融领域的动荡，甚至影响世界经济的景气。,第三节外汇市场,一、外汇市场的基本概念及构成外汇市场(ForeignExchangeMarket)，是指进行外汇买卖的场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所,也称Forex或FX市场.本币与外币之间的买卖；不同币种的外汇之间的买卖。即期外汇市场的每日交易量高达一点五万亿美元，相当于美国所有证券市场交易总和的30余倍,使得外汇市场成为全世界最大、资本流动性最高的金融市场。外汇市场每上升或下跌1%，就是1500亿的资金要换新的主人（外汇交易是“零和游戏”，更确切地说是财富的转移。）。但是，任何一种货币都不会变为废纸，即使某种货币不断下跌，它总会代表一定的价值，除非宣布废除该种货币。,第三节外汇市场,一、外汇交易主要有2个原因大约每日的交易周转的5%是由于公司和政府部门在国外买入或销售他们的产品和服务,或者必须将他们在国外赚取的利润转换成本国货币.而另外95%的交易是为了赚取盈利或者投机.因为24小时的市场，跳空性高开或低开是不可能的。做多（”Long”）就是投资者先买进一种货币，希望稍后以较高价位卖出获利，投资者于上升市场中得益。而做空（”Short”），即投资者先卖出一种货币预期它贬值，这情况下，投资者于一个跌市中得益。,二、外汇市场的种类,根据有无固定场所可分为：有形市场VisibleMarket。因该类市场最早出现在欧洲大陆，故又称“大陆式市场”。无形市场InvisibleMarket英美式市场，指没有固定交易场所根据外汇交易主体的不同可分为：银行间市场Inter-bankMarket外汇批发市场其交易量占整个外汇市场的交易量的90%以上客户市场CustomerMarket外汇零售市场,二、外汇市场的种类,与有形市场相比，无形市场具有以下优势：市场运作成本低。有形市场的建立与运作，依赖于相应的投入与费用支出，如交易场地的购置费（租金）、设备的购置费、员工的薪金等；无形市场则无需此类投入。（2）市场交易效率高。无形市场中的交易双方不必直接见面，仅凭交易网络便可达成交易，从而使外汇买卖的时效性大大增强。（3）有利于市场一体化。在无形市场，外汇交易不受空间限制，通过网络将各区域的外汇买卖连成一体，有助于市场的统一。,三、外汇市场的特征,1外汇市场全球一体化首先,外汇市场分布呈全球化格局，以全球最主要的外汇市场为例:美洲有纽约、多伦多;欧洲有伦敦、巴黎、法兰克福、苏黎世、米兰、布鲁塞尔、阿姆斯特丹;亚洲有东京、香港、新加坡.其次，外汇市场高度一体化，全球市场连成一体，各市场在交易规则、方式上趋同，具有较大的同质性（Homegencity）.各市场在交易价格上相互影响，如西欧外汇市场每日的开盘价格都参照香港和新加坡外汇市场的价格来确定，当一个市场发生动荡，往往会影响到其他市场，引起连锁反应，最后,市场汇率表现为价格均等化（Equalization）.,三、外汇市场的特征,2.从全球范围看，外汇市场是一个24小时全天候运行的昼夜市场。远期交易的比例不断增长。外汇市场是全世界最大的市场。比起它，世界的股票市场像一个马路边的小店。哪种货币在市场上交易量最大？答：EUR/USD占41%，USD/JPY占33%GBP/USD占16%，USD/CHF占10%北京时间的20.00PM到凌晨1.00am,是世界外汇市场交易量最大、最活跃、最繁忙的时间，因为此时世界几大交易中心如伦敦、法兰克福、纽约、芝加哥均在营业，是顺利成交、巨额成交的最佳时间段，大的外汇交易商和各国的中央银行一般选择在这一时间段进行交易。,世界主要外汇市场的营业时间GMT（GreenwichMeanTime）,世界主要外汇市场的营业时间北京时间,四、外汇市场的结构,外汇银行（ForeignExchangeBank)外汇经纪人（ForeignExchangeBroker）顾客中央银行在外汇市场上除了担任传统市场监督者的角色外，还必须干预市场，以实现其控制货币供应、平稳利率和汇率的政策目的。伦敦交易量多的时候，1亿美金左右不了5-10点的欧元和日元的价格。有时，10亿元也不过如此。所以，日央行有的时要一天花150亿美金才稳定市况。银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银行之间的交易。,第四节外汇交易,一、主要国际外汇市场与外汇交易系统现代国际外汇市场一般分布于世界各国的主要中心城市，如伦敦、纽约、巴黎、法兰克福、苏黎世、米兰、惠灵顿、多伦多、巴林、东京、香港、新加坡等都有全球著名的金融中心和外汇中心，这些中心的相互联系和影响形成覆盖全球的外汇市场网络。伦敦(外汇交易额占全球的1/3左右?)伦敦地处世界时区的中心。伦敦外汇市场在其营业时间内，和世界其他一些重要的外汇市场相衔接。由于伦敦外汇市场的营业时间目前采用欧洲大陆标准时间，它与欧洲各大市场共同形成了一个同步的大市场。在东京、香港、新加坡下午闭市时，伦敦市场开盘，午后，纽约市场开盘，与伦敦市场同时交易半天。因而，从时区上考虑，伦敦市场成为外汇交易商安排外汇交易的最佳选择。),一、主要国际外汇市场与外汇交易系统纽约(美国强大的综合国力和美元的强势地位使纽约成为世界第二大外汇市场,美国约有8500家银行，只有2%活跃于外汇市场)东京(三大国际外汇市场，东京比伦敦、纽约起步晚，20世纪60年代以前发展较慢。随着日本金融自由化、国际化进程的加快，其外汇市场也得到相应发展。目前，日元不仅是重要的国际储备货币，也是国际外汇市场交易量最大的货币之一)香港地处我国的南端，交通便利，它历来是东南亚华侨资金的避风港，后来又成为石油美元的流入地。优越的地理时区条件使香港外汇市场成为在和伦敦、纽约连续24小时接力营业中承上启下的重要环节。与伦敦、纽约市场类似，香港外汇市场也是无形市场，没有固定的交易场所或正式的组织，是一个由电话、电传等通讯工具联结起来的网络。香港外汇市场的主要参与者包括：持牌商业银行、持牌财务公司和注册财务公司。在外汇交易中，美资银行最为活跃，欧资银行次之。,二）外汇交易系统外汇市场是一个非常敏感的市场，任何国际经济和政治上的风吹草动都会引起汇价的波动，甚至是剧烈动荡.目前，全世界运用最广泛的外汇交易工具有以下三种系统：路透社终端(ReuterDealingSystem),美联社终端（AssociatedPress）和得励财经终端(TelerateSystem)这是英国的路透新闻通讯社、美国的联合新闻社以及德国的德励财经资讯有限公司，他隶属于美国道琼斯公司，利用其散布于世界各地和各金融中心的新闻记者，广泛采集有关政治、经济、金融、贸易、商品、证券等各种信息，并通过电话、电传、信息终端机等先进的通讯工具，为广大的外汇交易者提供最快捷、最有效的服务。除了上述两种主要的交易系统外，外汇市场上还有为外汇交易服务的各种清算系统，其中主要的有美国的银行间清算所交付系统（CHIPS,目前全球大约90%的美元清算都是通过CHIPS来完成的)和环球金融电讯网(SWIFT),总部设在布鲁塞尔.,第四节外汇交易,二、外汇交易及其基本种类（一）即期外汇交易即期外汇交易（SpotExchangeTransaction），又称现汇交易，是指买卖双方约定于成交后的两个营业日内交割的外汇交易。即期交易是外汇市场上业务量最大的交易，约占2/3。即期交易的作用（目的）：通过调换币种,满足临时性收付款项的需要；保值（两个营业日内）；平衡头寸；进行外汇投机。交易四步骤：即询价（Asking）、报价（Quotation）、成交（Done）及证实（Confirmation）。即期交易一般是其他货币与美元交易，报价也是采用美元标价法。,2即期交易的交割日交割日又称结算日，也称有效起息日（ValueDate），是指买卖双方将资金交与对方的日期。即期外汇交易的交割日（SpotDate）,包括三种情况：（1）标准交割日（ValueSpotorVALSP）:指在成交后第二个营业日交割。目前大部分的即期外汇交易都采用这种方式。（2）隔日交割（ValueTomorroworVALTOM）：指在成交后第一个营业日交割。某些国家，如加拿大由于时差的原因采用这种方式。（3）当日交割（ValueTodayorVALTOD）：指在成交当日进行交割。如以前在香港外汇市场用美元兑换港元的交易（T/T）可在成交当日进行交割。在外汇市场上，由于涉及两种不同的货币，交割日必须是两种货币共同的营业日，因为只有这样才能将货币交付对方。即期交割日的规则如下：(1)此交割日必须是两种货币共同的营业日，至少应该是付款地市场的营业日.(2)交易必须遵循“价值抵偿原则”，即一项外汇交易合同的双方必须在同一时间进行交割，以免任何一方因交割不同时而蒙受损失。(3)第一、二若不是营业日，则即期交割日必须向后顺延。,（二）远期外汇交易1.定义：远期外汇交易（ForwardTransaction），又称期汇交易，是指外汇买卖成交后，当时并不交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易方式。最常见的远期外汇交易交割期限一般有1个月、2个月、3个月、6个月，长的可达12个月，如果期限再长，则称为超远期交易。2.远期交易的动机通过锁定汇率：套期保值；平衡头寸；进行外汇投机。,3.远期交易的交割日的确定规则：(1)即期交易的交割日加上相应的远期月数(或星期数、天数)，不论中间有无节假日；例如，星期三做的远期合约，合约天数为3天，则即期交割日为星期五，远期交割日是星期一（即从星期五算起，到星期一正好3天）。(2)若远期交割日不是营业日，则顺延至下一个营业日；若顺延之后，跨月到了下一个月份，则必须提前至当月的作后一个营业日为交割日。(3)远期交割日的“双底”惯例，即假定即期交割日为当月的最后一个营业日，则所有的远期交割日是相应各月的最后一个营业日。,4.远期汇率的计算(1)影响远期汇率的因素：即期汇率的高低；报价货币与基准汇率的利差；远期合约期限的长短。(2)计算远期汇率的依据：利率平价原理。(3)计算方法：（Rf-Rs）/Rs=（iaib）/（1+ib）IaIb则RfRs+Rs（IaIb）n/12,4.远期汇率的计算案例（1）美国A公司从瑞士进口一批价值1000万瑞士法郎的商品。货款用瑞士法郎在三个月后支付。该进口商计划用其销售的美元收入来完成该支付。如果在三个月当中，美元走弱，A公司则将发现其需要支付的美元比其从销售中所得的美元利润还要多。A公司通常可以采用以下两种方法来锁定进口成本：第一种方法：通过承做远期外汇交易实现成本锁定。向银行询问买三个月后用于支付的瑞士法郎的远期汇率并承做远期外汇交易，在交割日，它可将销售所得的美元付给银行，银行则以约定的汇率向其提供瑞士法郎。在这里，A公司虽然可以通过远期外汇交易锁定进口成本，但是也存在着一定的难度和风险，一是对市场汇率需要有准确的预测，二是约定汇率的远期外汇交易成本是可承受的。第二种方法：通过货币市场操作实现成本锁定。以固定利率借入三个月期的美元，在用借到的美元在即期市场上买入瑞士法郎，并将瑞士法郎进行三个月的存款；三个月后美元借款到期时，其本息则用在美国销售商品所得支付。,4.远期汇率的计算案例（2）此进口商将如何利用货币市场和即期外汇市场进行如下远期外汇风险规避呢？我们假定一些数据来计算一下：即期汇率(中间价)USD/CHF为1.8003个月美元利率为8%p.a.3个月瑞士法郎利率为6%p.a.美元和瑞士法郎的利率差异是2%p.a.，对三个月而言就是1/2%。对A公司来说就是其以高利率借入美元和以低利率存入瑞士法郎的成本。所以,买入1.8瑞士法郎的实际成本则将从1美元上升至：USD1+1/2%USD1=USD1.005因为以美元作为被报价币,所以美元兑瑞士法郎的实际汇率将是USD1.005:CHF1.800USD1:CHF1.800/1.005USD1:CHF1.7910,4.远期汇率的计算案例（3）上述运算说明，A公司三个月后实际上是付出1美元换得1.7910瑞士法郎，而非即期可以换得的1.800瑞士法郎，其中0.009瑞士法郎即为即远期汇率的差额,即远期汇水。从上述运算理念，可以得出远期外汇汇水及汇率的计算公式：远期汇水=即期汇率(报价币利率被报价币利率)天数/360远期汇率=即期汇率+即期汇率（报价币利率被报价币利率）天数/360远期汇水即即期汇率与远期汇率之间的差额。如上例，按公式可求得远期汇水为：（6%8%）1.80090/360=-0.009如果两种货币的利率均按每年365天计算，则分母将为365而非360。,4.远期汇率的计算案例（4）在上述公式中，若：报价币利率大于被报价币利率，其利率差为正数，此时远期汇率减即期汇率大于零，称为升水。报价币利率小于被报价币利率，其利率差为负数，此时远期汇率减即期汇率小于零，称为贴水。但是，上述公式只是对远期外汇的一种粗略计算，并没有将交易期间被报价币所得利息部分的风险考虑，因此需要进一步分析。由此，该进口商为规避此汇率风险，可采取的步骤如下：,4.远期汇率的计算案例（5）(1)进口商先行在货币市场上以年利率8%借入三个月期美元，并在即期外汇市场上将美元兑换成瑞士法郎，同时将因借入美元所获之瑞士法郎进行为期三个月、年利率6%的存款。待三个月后一方面以瑞士法郎存款所得支付货款，另一方面以货物销售所得美元还贷。(2)由于三个月后该进口商需要支付1000万瑞士法郎的货款,我们可以先计算出在三个月后正好获得1000万瑞士法郎而在现在需要存入的瑞士法郎数额.用一般利息计算公式可知，三个月后所需获得的1000万瑞士法郎即由以下数据的瑞士法郎存入三个月、按年利6%记息所获得的本利和。CHF10000000/1+（6.00/100）(90/360）=CHF9852216.75亦即，A公司只需在即期市场上买入9852216.75瑞士法郎就可以了。,4.远期汇率的计算案例（6）(3)在即期汇率为USD/CHF为1.800时，为换得上述数额的瑞士法郎的美元数额为：USD9852216.75/1.800=USD5473453.75(4)这些美元将以8%的利率借入，三个月后要偿还的借款本息为：5473453.75+5473453.75(8.00/100)(90/360)=USD5582922.83(5)因为三个月后要支付的5582922.83美元会在三个月后产生1000万瑞士法郎，所以实际的远期汇率为：CHF10000000/5582922.83=1.7912由此，得出远期汇水即为：179121.8000=-0.0088,4.远期汇率的计算案例（7）从上述运算理念，可以得出远期汇率的一般（精确）公式：远期汇率=即期汇率1+（天数/360报价币利率）/1+（天数/360被报价币利率）在公式中，如果报价币或被报价币是以每年365天标价的，则应将分子或分母中的360换成365。但实际上货币市场的利率是双向利率，外汇市场的远期汇率也是双向报价。,4.远期汇率的计算案例（8）例如上例：USD/CHF的即期汇率为1.8000/10；三个月美元双向利率为8.125%-8.25%(第一个数为借入利率，第二个数为贷出利率)；三个月瑞士法郎双向利率为6.125%-6.25%。则该美国进口商借入美元的利率为8.25%，而存入瑞士法郎的利率为6.125%，美元与瑞士法郎的利差为2.125%。其远期汇率的计算公式如下：远期外汇买入汇率=即期买入汇率+即期买入汇率（报价货币借入利率被报价货币贷出利率）天数/360远期外汇卖出汇率=即期卖出汇率+即期卖出汇率（报价货币贷出利率被报价货币借入利率）天数/360,4.远期汇率的计算案例（9）由以上计算公式可以计算出上例中三个月的银行远期汇率：买入汇率=1.8000+1.8000(6.125%8.25%)90/360=1.80000.00956=1.7904卖出汇率=1.8010+1.8010(6.25%8.125%)90/360=1.80100.00844=1.7926银行报出的三个月远期汇率为1.7904/1.7926,或者在报送即期汇率的同时只报出三个月美元的贴水总数：96/74。,5.远期交易的分类(根据交割日的不同)(1)固定交割日的期汇交易(FixedForwardTransaction)(2)选择交割日的期汇交易(OptionalForwardTransaction)，又称择期交易，是指交易没有固定的交割日，交易一方可在约定期限内的任何一个营业日要求交易对方按约定的远期汇率进行交割的期汇交易。这类交易在交割日期上具有较大的灵活性，通常适应于难以确定收付款日期的对外贸易.在择期交易中,询价方有权选择交割日,而且询价方也可以根据对市场的预测，选择对自身最有利的择期日期，如六个月的择期，就意味着该客户在该笔期汇交易中可能选择的最早交割日是第六个月的第一天，最迟是第六个月的最后一天。由于报价银行必须承担汇率波动风险和资金调度的成本，因此报价银行必须报出对自己有利的价格。即报价银行在买入被报价货币时报出较低的汇率；在卖出被报价货币时，报出较高的汇率。,择期价格的确定(即报价银行报价遵循的原则)：第一、报价银行买入被报价货币，若被报价货币升水，按选择期内第一天的汇率报价；若被报价货币贴水，则按选择期内最后一天的汇率报价。第二、报价银行卖出被报价货币，若被报价货币升水，按选择期内最后一天的汇率报价；若被报价货币贴水，则按选择期内第一天的汇率报价。在苏黎士市场上某日USD/CHF即期汇率1.5920/301个月远期差价42/503个月远期差价138/164客户根据业务需要:(1)买入美元,择期从即期到1个月。(2)卖出美元,择期从1个月到3个月；,分析过程：(1)从已知即期汇率和远期差价可知，1个月美元远期亦为升水。客户买入美元，就是报价银行卖出美元。对报价银行而言，若所加的远期差价愈大，则卖出被报价货币的价格就愈高，对报价银行则愈有利。因此由定价原则可确定此择期远期汇率为：USD1=CHF1.5980(1.5930+0.0050)。(2)从已知即期汇率和远期差价可知，美元为被报价货币且2个月远期升水。客户卖出美元，也就是报价银行买入美元。对报价银行而言，若所加的远期差价愈小，则买入被报价货币的价格就愈低，对报价银行愈有利。因此按照报价银行定价原则，可确定此择期远期汇率为：USD1=CHF1.5962(1.5920+0.0042)。,（三）套汇交易(Arbitrage)套汇者利用同一货币在不同外汇中心或不同交割期上出现的汇率差异，为赚取利润而进行的外汇交易，其交易目的为获利。1直接套汇（DirectArbitrage）直接套汇是指利用两个外汇市场之间的汇率差异，在某一外汇市场低价买进某种货币，而在另一市场以高价出售的外汇交易方式。,例如，纽约市场和苏黎士市场在某一时间内的汇率分别为：纽约市场：USD1=CHF1.8010/25苏黎士市场：USD1=CHF1.8030/45从上述汇率可以看出，纽约的美元比苏黎士便宜，套汇者选择在纽约买入美元，同时在苏黎士卖出美元。具体操作如下：在纽约市场套汇者买进1美元，支付1.8025瑞士法郎；同时在苏黎士市场卖出1美元，收进1.8030瑞士法郎。做1美元的套汇业务可以赚取0.0005瑞士法郎。套汇可促使不同市场汇率差异缩小。在上例中，套汇过程一方面会扩大纽约市场美元（汇率较低）的要求，使其汇率上涨；另一方面会增加苏黎士市场美元（汇率较高）的供应，使其汇率下跌。加上先进的通讯与支付系统，各市场存在的价格偏差很快会被纠正，这说明当今国际外汇市场上地点套汇的机会很小。尽管如此，由于不同市场的汇率调整存在时滞，精明的套汇者仍可抓住短暂的机会获利。,注意：套汇的金额要大，故套汇者多为银行；必须要同时，故要用电汇，要在国外设分支行或代理行网；要完成一个套汇周期，回到原币种；每一币种均有两条套汇线路，其中一个赚钱，一个亏本；套汇可抹平各市场的汇率差异。,2间接套汇（IndirectArbitrage）间接套汇是指利用三个或三个以上外汇市场之间出现的汇率差异，同时在这些市场贱买贵卖有关货币，从中赚取汇差的一种外汇交易方式。例如：在某一时间，苏黎士、伦敦、纽约三地外汇市场出现下列行情：苏黎士：1SF2.2600/2.2650伦敦：1=1.8670/1.8680纽约：1SF1.1800/1.1830,套汇方法为三步走：判断，用中间价格来衡量三个市场是否有汇率差异。计算中间汇率统一标价法(直接标价法)标价单位为1连乘只要乘积不为1，就有套汇机会；离1越远，获利越多。苏黎世：1（2.26002.2650）/2=SF2.2625伦敦:1（1.86701.8680）/2=1.8675纽约：1（1.18001.1830）/2=SF1.18152.2625（1/1.8675）（1/1.1815）=1.0251，说明有套汇机会。即以1英磅套汇后，可获得1.025英磅。,选择路线。二选一，根据第一步。如果套汇者要套取英镑可选择在苏黎世或伦敦投入，以纽约作为中介市场。如果套汇者在苏黎世投入英镑，因为：2.2625（1/1.8675）（1/1.1815）=1.0251，则表明套汇的路线为：苏黎世纽约伦敦注意：如果判别式小于1，则说明市场路线是相反的。确定币种。根据第一步，完成一个套汇周期。如套汇者动用100万英镑套汇，按上述套汇方法，即可得：10000002.26001/1.18301/1.8680=1022696.62套汇利润为：约2.27万英镑,（四）掉期交易（SwapTransaction）1.定义：又称调期交易、换汇交易，即将币种相同、金额相同，但交易方向相反、交割日不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来所进行的交易。就是以A货币兑换成B货币,并于未来某一特定时间,再以B货币换回A货币的交易!掉期交易的主要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口（CashFlowGap），其主要功能是保值,适合有返回性的交易；,2、特点：不改变交易者的外汇净头寸,只改变持有外汇的时间。3、掉期交易按交割日期的不同，可划分为三种类型。（1）即期对远期的掉期交易（SpotAgainstForward）（2）即期对即期的掉期交易（SpotAgainstSpot）（3）远期对远期的掉期交易,头寸（position）:指对某种金融资产的持有或短缺!1.头寸也称为“头衬”就是款项的意思。如果银行在当日的全部收付款中收入大于支出款项，就称为“多头寸”，如果付出款项大于收入款项，就称为“缺头寸”。对预计这一类头寸的多与少的行为称为“轧头寸”。到处想方设法调进款项的行为称为“调头寸”。如果暂时未用的款项大于需用量时称为“头寸松”，如果资金需求量大于闲置量时就称为“头寸紧”。2.比如在期货交易中建仓时,买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸,简称多头;卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸,简称空头。商品未平仓多头合约与未平仓空头合约之间的差额就叫做净头寸。只是在期货交易中有这种做法，在现货交易中还没有这种做法。比如某对冲基金买入大豆10000手,卖出6000手.那么总持仓头寸16000手,其中净多头方向开口头寸是4000手.,头寸（position）:指对某种金融资产的持有或短缺!3.在外币交易中，“建立头寸”是开盘的意思。开盘也叫敞口，就是买进一种货币，同时卖出另一种货币的行为。开盘之后，长了(多头)一种货币，短了(空头)另一种货币。选择适当的汇率水平以及时机建立头寸是盈利的前提。如果入市时机较好，获利的机会就大；相反，如果入市的时机不当，就容易发生亏损。净头寸就是指开盘后获取的一种货币与另一种货币之间的交易差额。4.在金融同业中还有扎平头寸、头寸拆借等说法。头寸日有分很多种的：第一头寸日(期货交割过程的第一日)等等，多数就是指对款项动用的当日。,二、外汇市场的行情解读表2-1国际外汇交易行情表（DataAvailableatwww.FT.com2005-4-15）DOLLARSPOTFORWARDAGAINSTTHEDOLLAR%PA(-0.8，-1.0,-1.4)是指报价币美圆的贴水年率,表2-1国际外汇交易行情表（DataAvailableatwww.FT.com2005-4-15）DOLLARSPOTFORWARDAGAINSTTHEDOLLAR,三、外汇交易方式的创新(一)外汇期货外汇期货（ForeignCurrencyFutures）也称货币期货，是买卖双方通过期货交易所按约定的价格，在约定的未来时间买卖某种外汇合约的交易方式。外汇期货是产生最早且最重要的一种金融期货。1972年5月，美国芝加哥商品交易所成立“国际货币市场”（InternationalMonetaryMarket,IMM），首次开办了外汇期货交易业务，其主要目的是运用商品期货交易技巧，为外汇市场参与者提供一种套期保值或转移风险的工具。从此世界上许多国际金融中心相继开设了此类交易。1982年9月，英国伦敦国际金融期货交易所（LondonInternationalFinancialFutureExchange,LIFFE)成立并正式营业，开办了英镑、德国马克、瑞士法郎、日元等主要国际货币期货。目前，IMM外汇期货的成交量占全球成交量的99%以上。绝大多数外汇期货交易的目的不是为了获得货币在未来某日的实际交割，而是为了对汇率变动做类似于远期外汇交易所能提供的套期保值。,外汇期货的特点:外汇期货是在有组织的交易所市场上，采用公开叫价方式，竞争性地进行交易；交易者并不是直接买卖外汇，而是买卖外汇期货合约。外汇期货交易和远期外汇交易虽然具有许多相同或相似之处：交易客体相同，都是外汇；交易原理相同；交易目的都是为了防范风险或转移风险，实现套期保值和投机获利的目的；交易的经济功能相似，都有利于国际贸易的发展，为客户提供风险转移或价格发现的机制。但是，外汇期货与远期外汇交易亦存在多个方面的不同。,外汇期货与远期外汇交易的不同（1）交易的标的物不同外汇期货交易的是标准化的合约，这种合约除价格外，在交易币种、交易时间、交易结算日期等方面都有明确、具体的规定。交易数量用合约来表示，买卖的最小单位是一份合约，每份合约的金额交易所都有规定。芝加哥“国际货币市场”上，主要西方货币期货币合约的标准买卖单位为6.25万英镑、10万加元、12.5万德国马克、1250万日元、25万法国法郎，交易的金额是标准化合约额的整数倍数。而远期外汇交易的金额没有严格的规定，由交易者之间根据需要而定。（2）交易方式不同;（3）保证金和手续费制度不同（4）交易清算方式不同;5）交割方式不同,外汇期货与远期外汇交易的不同（2）交易方式不同外汇期货交易是由场内经纪人或场内交易商在交易所内、并受规定的时间内以公开叫价方式进行的；这种场内交易只限于交易所会员之间进行，且交易双方不直接接触，买卖的具体执行都由经纪商代理。而远期外汇交易则通常是场外交易，没有固定的交易场所，交易时间也没有限制；交易者通过电报、电传、电话等电讯网络进行；尽管远期外汇交易有银行之间和银行与客户之间的交易两种，有时也可能出现中介，但仍通常有买卖双方直接联系，进行交易。（3）保证金和手续费制度不同外汇期货合约的买卖双方需交纳一定金额的保证金，而且需向中介机构交纳一定手续费；远期外汇交易一般是交易双方凭信用交易，不需存入保证金和缴纳手续费。,外汇期货与远期外汇交易的不同（4）交易清算方式不同外汇期货与一般商品期货一样，实行每日清算，获利的部分（即超过预交保证金部分）可提取，亏损时从保证金中扣除，并要及时追加保证金，在当日营业终结时以现金结算；远期外汇交易的盈亏由双方在约定的结算日结算。（5）交割方式不同外汇期货合约一般有两种交割方式：一是等到到期日交割；一是不实行实际交割，通过随时叙做一笔相反方向但相同合约数和交割期的期货交易实现“对冲”。外汇期货交易实际交割率很低（一般只有2%3%），绝大多数合约通过对冲方式予以了结；而远期外汇合约一般要按双方约定的汇率实行实际交割。,（二）外汇期权1外汇期权的定义期权（options）是一种以一定的费用（期权费）获得在一定的时刻或时期内拥有买入或卖出某种货币（或股票）的权利的合约。外汇期权（ForeignCurrencyOption），亦称货币期权，是指期权合约买方在有效期内能按约定汇率买入或卖出一定数额外汇的不包括相应义务在内的单纯权利，即没有必须买入或卖出外汇的义务。,（二）外汇期权早在古希腊与罗马时期，就有隐含选择权概念的使用权的运用。1819世纪，欧美相继出现比较有组织的选择权交易，交易标的物以农产品为主。1973年4月，芝加哥期货交易所成立了世界一个选择权交易所(ChicagoBoardofOptionsExchange,简称CBOE)。在CBOE成立初期，仅进行股票选择权的交易。自1973年以来，选择权以相当快的速度成长，不但各主要工业国纷纷建立选择权交易市场，而且各期货交易所陆续推出各种交易标的物的选择权交易，其中包括外汇选择权交易。1982年12月，美国费城股票交易所率先推出了标准化的货币期权交易合同，随后芝加哥等交易所立即效仿，不久标准化的交易方式又传到其他西方国家。标准化货币期权交易的发展推动了外汇交易的空前活跃。,2外汇期权的特点外汇期权的基本功能在于套期保值，与具有相同功能的远期外汇交易相比，外汇期权交易有其独特之处。（1）外汇期权有更大的灵活性。外汇期权合约的买方购买的是一种权利即选择权。在