结构对上市公司经营业绩的影响实证分析——以华孚色纺为例

股权结构对上市公司经营业绩的影响实证分析以华孚色纺为例第 30卷 第 11期(下) 2014年 11月 赤 峰 学 院 学 报 (自 然 科 学 版 ) Journal of Chifeng University(Natural Science Edition) Vo1|30No11 NOV2014 股权结构对上市公司经营业绩的影响实证分析 以华孚色纺为例 林爱勇 (宿州学院，安徽 宿州 234000) 摘 要：如何优化上市公 司的股权结构，使公 司的股权结构对提 高公司经营绩效的作用最大化对我 国国民经济持续健康快速发展具有非常重要的意义文章在国内外对此课题相关研究理论基础上以安徽 华孚色纺有限公司20052013年的财务数据为例，探讨上市公司的股权集中度，所有权性质，对公司业绩 的影响 ；得到大股东持 比例与公司业绩呈正相 关；法人股与公 司绩效并无显著相关：公众股与公司绩效显著 正相关；最后据研究结果提 出减少第一大股东持股比例同时增加前五大股东持股比例、减少法人股比例同 时增加流通股的比例的建议 关键词：上市公司：股权结构；净资产收益率 中图分类号：F271 文献标识码：A 文章编号：1673260X(2014)1 1-010504 随着我国经济持续健康快速的发展，上市公司 渐渐的进人人们的眼帘，逐渐成为经济发展的主力 军通过研究分析股权结构与上市公司经营绩效的 相关性，可以对公司股权的结构进行有效的分析， 既能够提高公司的长期经济效益和投资效用，对抑 制企业的过度投资和投资不足，拓宽融资的主渠道 起到长期激励的作用，真正完善股东对公司经营者 的激励机制和监督机制具有重要的意义；又可以引 导中小投资者合理投资，优化资金配置的结构流 向，有利于提高我国股市的运作效率，为经济的平 稳快速发展开拓新的经济增长点，彰显其对现代经 济的影响力国外关于股权结构对公司业绩的影响 的研究已经具有相当长的一段时间，最先开始的是 关于产权对绩效的研究，然而随着上市公司的出 现，所有权与经营管理权分离，必须更换管理层 Berle和 Means(1932)认为上市公司的股权集中度 与企业的经营绩效之间存在正相关关系；而 Jensen 和 Meckling(1976)也被认为内部股东持股比例的不 断增加有利于协调公司内部股东与外部股东的权 益，从而更好地提高公司绩效；我国学者将研究认 为国有股、流通股以及法人股三者与公司的经营业 绩呈现出明显的线性关系由于国内外学者选取的 样本数据，采用的分析方法不同，并且每个公司所 处的外部经营环境不同，导致对两者相关性的研究 结论无法达到完全一致，得不出统一的结果 本文以华孚色纺为例，通过相关数据库网站查 找到安徽华孚色纺有限公司近九年的股权结构和 财务数据 ，利用 SPSS170软件对股权结构指标和 经营业绩指标进行回归分析和相关分析，分析其股 权结构、股权集中度等相关指标与公司经营业绩之 间到底存在什么样的关系，并提出相关建议 1 股权结构和经营业绩指标选择 股权结构是指不同所有权性质的股份占据股 份有限公司发行的总股本比例及其相互关系，能够 反映上市公司股权结构的指标主要包含股权构成 和股权集中度指标两大类 11 股权结构指标 111 股权构成指标 我国的基本情况决定了股权构成有国有股，法 人股，社会公众股，因此股权构成指标如下： (1)国有股比例：主要是指国家股和国家法人股 占总股本的比例，二者可以从根本上反应出国家对 其公司的实际控制权 (2)法人股持股比例：是指具有法人资格的企事 业单位向上市公司所发行的非流通股投资所拥有 的股份占总股本的比例；按投资单位性质的不同可 以分为社会法人和国有法人 (3)社会公众股持股比例：非该公司内部成员股 东持股数量总股本数 (4)流通股比例：发行的流通股数总股本数； 基金项目：宿州学院一般科研项目“基于 SPSS分析的皖上-q&司管理层激励机制的研究”(2011yyb38) 一 般来说，流通股的比例越大，越能反应企业的价 值 112 股权集中度指标 股权集中度指标主要为第一大股东持股比例 和前五大股东持股比例，具体如下： (1)第一大股东持股比例：第一大股东持股数 量 总股本； (2)前五大股东持股比例 =前五大股东持股数 量 总股本 12 上市公司经营业绩指标 上市公司的经营绩效是总的来说就是指公司 在资本市场中所反映出的价值，是企业持续健康发 展必要条件，其具体的业绩指标如下： (1)主营业务利润率 主营业务利润率 =主营业务利润 主营业务 收入净额，表示企业每增加一单位主营业务收入所 能带来主营业务利润的多少，反映了企业日常业务 的经营成果 (2)总资产报酬率 总资产报酬率 =息税前利润总额 平均资产 总额，表示企业全部资产的总体盈利水平，是评价 企业资产在一定会计期间内运营效率的重要性能 指标 (3)净资产收益率 净资产收益率=净利润所有者权益总额，可 以很好地反映出企业在正常的经营期间内的财务 状况以及经营成果；因此，它是大多数上市公司的 管理者们首选地经营业绩指标，也是他们不断追求 的目标 (4)市盈率 市盈率=股票的价格每股收益，股票的当期 价格与该股上一期税后净利润之比，该指数可以作 为衡量股票投资价值的一种动态指标 总数，反映每发行一单位股份所能够获得的利润高 低，所以该指数越高，就说明每一股份可获得的利 润越多，股东投资效率更高，效益更好 (61销售利润率 销售利润率=当期税后净利润当期销售收 入，该指标比值越高，反映在每一单位销售业务获 得的收人中所包含的净利润就越高 - 2 。华孚色纺股权结构对公司经营业绩影响的实证 分析 华孚色纺股份有限公司是经安徽省人民政府 以及安徽省体改委批准，由安徽飞亚纺织集团有限 公司作为第一大发起人，联合淮北印染集团公司、 淮北市国有资产运营有限公司等多家企业共同发 起设立于 2000年 1O月 31日在安徽省工商行政 管理局注册成立，注册资本为 6,000万同年 4月在 深圳证券交易所挂牌上市截止到目前为止公司注 册资本已经达到 10，000万元 21 数据选取 通过巨潮网数据库搜集关于华孚色纺 的 2005-2013年股权结构以及财务数据等相关的数 据，研究其股权结构与经营业绩到底存在什么样的 关系在股权结构指标的选取上第一大股东持股比 例和前五大股东持股比例比其他指标更能反映出 华孚色纺有限公司的股权集中度 ，直观的反映出管 理层对公司控制力如何；其次，从数据库搜集的华 孚色纺有限公司的财务报表可以看出社会公众股、 流通股、法人股占据的比例最大；再次，企业的经营 业绩指标中净资产收益率相对于其他指标可以更 好的反映企业的经营业绩状况，因此本文主要选择 以下表现上市公司股权结构和经营业绩的指标：第 一 大股东的持股比例、流通股比例、法人股比例、前 五大股东持股比例、社会公众股持股比例以及净资 产收益率 (5)基本每股收益 选取的华孚色纺2005-2013年间股权结构与 基本每股收益 =净利润 对外发行的普通股 经营业绩相关指标见表 1 表 1 华孚色纺 2005-2013年间股权结构与经营业绩相关指标 22 股权结构指标与公司经营业绩指标的相关分 析 利用华孚色纺 2005-201 3年股权结构指标与 公司经营业绩指标数据，利用SPSS170进行相关 分析 221 第一大股东的持股比例与净资产收益率的 相关分析 表 2 华孚色纺 2005-2013年间第一大股东持股比例 与净资产收益率相关分析 由表2可知，第一大股东持股比例与净资产收 益率的相关系数为0652，二者呈现出较强的正相 关性，这说明随着华孚色纺公司第一大股东持股比 例逐渐增大，净资产收益率也就越大，在日常的经 营中，对公司的经营关注度也就越高，也就能够及 时发现经营管理中的相关问题并且能够针对性的 提出相关建议，有利于提高公司的日常经营绩效 222 社会公众股持股比例与净资产收益率的相 关分析 表 3 华孚色纺 20052o13年间社会公众股比例与净 资产收益率相关分析 由表3可知，社会公众股的持股比例与净资产 收益率相关系数为 0414，二者不能呈现明显的相 关性，这说明社会公众股在公司日常的经营绩效中 并不能起到很重要的作用，从表 1华孚色纺公司这 九年社会公众股的比例可以看出，公众的持股比例 始终保持在 12左右，占总股本的比重较小 ，导致 这些自然人很少有积极性去关注公司的经营业绩， 日常的经营管理权只是集中在少数大股东收益，没 有发挥 自然人的优势，这也许是造成二者相关|生不 大的一个重要原因 223 法人股持股比例与净资产收益率的相关分析 表 4 华孚色纺 20052013年间法人股持股比例与净 资产收益率相关分析 由表4可知，法人股持股比例与净资产收益率 相关系数仅为0157，可以看出法人股持股比例与 净资产收益率没有太大的相关性；即法人股比例的 提高并不能很好的提高公司的经营绩效 224 流通股比例与净资产收益率的相关分析 表5 华孚色纺2005-2013年间流通股比例与净资产 收益率相关分析 由表5可知，流通股比率与净资产收益率相关 系数为 0204，并不能呈现出显著的正相关关系，这 也说明，随着华孚色纺公司流通股的提高，并不能 显著的提高上市公司的绩效，甚至如果流通股的发 行比例过大，股权过度分散，经营权与管理权脱离， 公司的权利不能相对集中，会相应的存在搭便车的 现象，更加不利于公司的长期持续有效的发展 225 前五大股持股比例与净资产收益率的相关 分析 表 6 华孚色纺 20052013年间前五大股东持股比例 与净资产收益率相关分析 料在01水平(双侧)上显著相关 由表6可知，前五大股东持股比例与净资产收 益率的相关系数为0901，呈现出较显著的正相关 关系，这也说明华孚色纺公司在 2005-2013年间 其持股比例由原先的百分之四十多上升到百分之 六十左右过程中，在股权集中度相对合理 ，大股东 权利相互制衡的情况下，经营管理得到不断的改 善，净资产收益率也逐步得到提升 综上所述，华孚色纺的前五大股东持股比例和 第一大股东的持股比例与公司净资产收益率的向 正相关关系相对于流通股、法人股和社会公众股的 持股比例来说关系最为显著，并且公司的股权结构 仍需进一步调整和完善 23 股权结构指标与公司经营业绩指标回归分析 以第一大股东持股比例、社会公众股持股 比 例、法人股比例、流通股比例前五大股东持股比例 为白变量，以净资产收益率为因变量，利用 SPSS17 0进行多元线性回归分析，得出结果如下： 经过表7分析得出：假定第一大股东持股比例 表 7 股权结构指标与净资产收益率回归分析(系数 a) a因变量：净资产收益率 为 Xl，社会公众股比例为 X ，法人股比例为X，流通 股比例为 x4，前五大股东持股比例为 X ，净资产收 益率为 Y，得出回归分析方程式如下：y一5+0414x +003x20572x+027x4+0495x5+e；因此 X1，X2，X3，x4， x 每提高百分之一 ，y将变化 0414，003，一0572， 027，0495，可以明显看出第一大股东持股比例、前 五大股东持股比例对净资产收益率的影响最大，而 目前法人股的比例并不利于绩效的提高，并且，社 会公众股对绩效提高的贡献度并不是很大，在今后 可以适当提高其比例，也许更有利于公司发展 3 结论 通过对华孚色纺公司的股权结构与公司业绩 关系的实证研究，可以得出如下结论 ： (1)华孚色纺公司目前绝大多数股份仍然集中 在第一大股东手里，并不利于公司的长期发展；当 第一股东持股比例减少，增加其他大股东的持股数 量，使得公司中存在多个持股比例相当的大股东， 可以很好地发挥股权制衡作用，避免股权过于集中 所出现的控股股东侵占公司及其他股东利益的现 象，促进他们对上市公司治理，进而实现公司价值 的增值 (2)分析显示，近几年随着华孚色纺公司股票 解禁，公司的发展已经实现市场化，影响公司业绩 的因素会很多；如果股权过度分散，也许会产生“搭 便车”现象，并不利于绩效提高；因此华孚色纺在接 下来的几年，应当保持适当的股权集中度，更好地 发挥股权的作用 (3)研究结果显示，华孚色纺公司法人股对公 司绩效的提高并无特别显著的影响，因此可以适当 增加社会公众股的发行比例，公众股对公司绩效提 升起到了积极的作用，华孚色纺公司中仅有很少一 部分是由自然人控股；自然人的个人利益与公司价 值息息相关，进而使得他们更加有动力投身于公司 治理中因此，可以将上市公司公司中的第一大股东 持股比例适当分散给自然人，这不仅解决了大股东 绝对控股的弊端，而且还可以发挥 自然人持股的优 势 参考文献： 1 Jensen M ，WMecklingTheory of the Firm： M anagefi Behavior，Agency Costs and Own ership Structure 田Journal ofFinancial Eco nomics：1976(03)：162-174 2Berle A，Means GThe Modem Corporation and Private PropertyMNew York：New York MacrniHan，1932：100109 3王小荣不同股权控制方式下我国上市公司关 联交易与业绩研究M1北京：中国财政经济出 版社 2010128-137 43唐惠丽上市公司股权结构对企业经营绩效的 影响：浙江样本U丁中国管理信息化，2012(18)： 23-24 5陈仕华，郑文全公司治理理论的最新进展：一个 新的分析框架管理世界，2010(02)：164174