第六章股利决策

一、利润分配的原则和内容一、利润分配的原则和内容u 依法分配原则依法分配原则u 资本保全原则资本保全原则u 充分保护债权人利益原则充分保护债权人利益原则u 多方及长短期利益兼顾原则多方及长短期利益兼顾原则（一）（一）利润分配的原则利润分配的原则一、利润分配的原则和内容一、利润分配的原则和内容 按照我国按照我国公司法公司法的有关规定，利润分配项目包括：的有关规定，利润分配项目包括： 第一，弥补以前年度亏损第一，弥补以前年度亏损 第二，法定盈余公积金余第二，法定盈余公积金余 第三，公益金第三，公益金 第四，任意盈余公积金第四，任意盈余公积金 第五，股利第五，股利( (向投资者分配的利润向投资者分配的利润) )（二）（二）利润分配的项目利润分配的项目（三）（三）利润分配的顺序利润分配的顺序 按照我国按照我国公司法公司法的有关规定，利润分配顺序如下：的有关规定，利润分配顺序如下： 第一第一 计算可供分配的利润。计算可供分配的利润。 第二第二 弥补以前年度亏损。这里补亏是指税后补亏，即用弥补以前年度亏损。这里补亏是指税后补亏，即用 税后利润弥补以前年度的账面亏损。税后利润弥补以前年度的账面亏损。 第三第三 计提法定盈余公积金。按抵减年初累计亏损后的本计提法定盈余公积金。按抵减年初累计亏损后的本年净利润的年净利润的10%10%计提法定盈余公积金。计提法定盈余公积金。 第五第五 向优先股股东支付股利。向优先股股东支付股利。第四第四 计提公益金。与法定盈余公积金的计提基数相同。计提公益金。与法定盈余公积金的计提基数相同。 第六第六 计提任意盈余公积金。任意盈余公积金的提取由计提任意盈余公积金。任意盈余公积金的提取由股东会或董事会根据需要决定。股东会或董事会根据需要决定。 第七第七 向普通股东支付股利。原则上应从累计盈利中分派向普通股东支付股利。原则上应从累计盈利中分派股利，股利， 并采取并采取“无利不分无利不分”的原则。的原则。 二、股利支付的程序二、股利支付的程序 股份有限公司在决定分派股利以前，应由公司董事会将股份有限公司在决定分派股利以前，应由公司董事会将分派股利的事项向股东宣告。然后经过一定的程序，最终将分派股利的事项向股东宣告。然后经过一定的程序，最终将鼓励发放给股东。鼓励发放给股东。 1. 1. 股利宣告日：股利宣告日： 即公司董事会开会并将股利支付情况即公司董事会开会并将股利支付情况予以公告的日期。予以公告的日期。 2. 2. 股权登记日：股权登记日： 即有权领取股利的股东资格登记截止即有权领取股利的股东资格登记截止日期。日期。（Announcement date )（Record date )3. 3. 股利支付日：股利支付日： 即向股东发放股利的日期。即向股东发放股利的日期。 除权日除权日 ( Ex-dividend date ,也称除息日也称除息日) 为确保将股利发放给正确的股票持有者，股票交易所确为确保将股利发放给正确的股票持有者，股票交易所确定了除权日，定了除权日，我国的除权日为股权登记日的第二天。我国的除权日为股权登记日的第二天。7 7月月6 6日日宣告日宣告日7 7月月1010日日股权登记日股权登记日7 7月月1111日日除权日除权日7 7月月1717日日支付日支付日（Payable date )三、股利支付的方式三、股利支付的方式1. 1. 现金股利：现金股利： 2. 2. 财产股利：财产股利： 3. 3. 负债股利：负债股利： 4. 4. 股票股利：股票股利： 将股东应得的股东收益以现金的形式支付将股东应得的股东收益以现金的形式支付给股东，它是股利支付的主要方式。给股东，它是股利支付的主要方式。 是以现金以外的资产支付股利，主要是以是以现金以外的资产支付股利，主要是以公司所拥有的产品或拥有的其他企业的有公司所拥有的产品或拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。股东。 通常以公司的应付票据支付给股东，不得通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。已情况下也有发行公司债券抵付股利的。 股票股利是公司以增发的股票作为股利的股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式支付方式 。 1 1 股利无关论（又称股利无关论（又称MM理论、完全市场理论）理论、完全市场理论） （1 1）基本观点）基本观点 在完善的资本市场的条件下，股利分配对公司在完善的资本市场的条件下，股利分配对公司的市场价值的市场价值( (或股票价格或股票价格) )不会产生影响。公司的总不会产生影响。公司的总值只由公司本身的投资决策和获利能力决定，而不值只由公司本身的投资决策和获利能力决定，而不取决于公司的利润分配与留存的比例情况。取决于公司的利润分配与留存的比例情况。四、股利分配政策四、股利分配政策（一）股利理论（一）股利理论（2 2）基本假设：）基本假设： 不存在任何个人或公司所得税；不存在任何个人或公司所得税； 不存在任何股票的发行和交易费用不存在任何股票的发行和交易费用( (即不存在股票筹即不存在股票筹资费用资费用) )； 公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受股利分配的影响）；不受股利分配的影响）； 公司的投资者和管理当局可相同地获得关于未来投公司的投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息。资机会的信息。（3 3）主要依据：）主要依据： 投资者并不关心公司股利的分配投资者并不关心公司股利的分配 股利的支付比率不影响公司的价值股利的支付比率不影响公司的价值（4 4）简要评析：）简要评析： MMMM理论的假设描述的是一种完美无缺的市场，理论的假设描述的是一种完美无缺的市场，因而股利无关论又被称为完全市场理论。因而股利无关论又被称为完全市场理论。 在现实条件下，在现实条件下，MMMM理论的多种假设不够严谨，理论的多种假设不够严谨，致使该理论不一定有效。因为公司和投资者都必致使该理论不一定有效。因为公司和投资者都必须缴纳所得税；公司也不可避免地会发生股票发须缴纳所得税；公司也不可避免地会发生股票发行费用和交易成本；公司管理人员得到的信息总行费用和交易成本；公司管理人员得到的信息总要强于外部投资者要强于外部投资者。 2 2股利相关理论股利相关理论（1 1）基本观点）基本观点 股利相关论认为公司的股利分配对公司的市场价值股利相关论认为公司的股利分配对公司的市场价值（或股票价格）并非无关而是相关的。公司股利分配是在（或股票价格）并非无关而是相关的。公司股利分配是在种种制约因素下进行的，公司不可能摆脱这些因素的影响。种种制约因素下进行的，公司不可能摆脱这些因素的影响。（2 2）影响股利分配的因素）影响股利分配的因素 法律因素法律因素 （资本保全、法定公积金和公益金等）（资本保全、法定公积金和公益金等） 股东因素（如稳定的收入和避税、控制权的稀释）股东因素（如稳定的收入和避税、控制权的稀释） 公司因素（盈余的稳定性、资产流动性、举债能力、公司因素（盈余的稳定性、资产流动性、举债能力、投资机会、资本成本、债务需要等）投资机会、资本成本、债务需要等） 其他因素其他因素 （合同约束、通货膨胀等）（合同约束、通货膨胀等）1 1剩余股利政策剩余股利政策 股利分配与公司的资本结构相关，而资本结构又是由投股利分配与公司的资本结构相关，而资本结构又是由投资所需资金构成的，因此实际上股利政策要受到投资机会及资所需资金构成的，因此实际上股利政策要受到投资机会及其资金成本的双重影响。剩余股利政策就是在公司有着良好其资金成本的双重影响。剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。余的盈余作为股利予以分配。 特点特点只将剩余的盈余用于发放股利。可只将剩余的盈余用于发放股利。可保持理想的资本保持理想的资本结构，使加权平均资本成本结构，使加权平均资本成本(WACC)(WACC)最低。最低。 （二）股利分配政策（二）股利分配政策（内部筹资决策）（内部筹资决策）采用剩余股利政策时，应遵循四个步骤：采用剩余股利政策时，应遵循四个步骤： （1 1）设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的）设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比率，在此资本结构下，加权平均资本成本将达到比率，在此资本结构下，加权平均资本成本将达到最低水平。最低水平。 （2 2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额； （3 3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额；益资本数额； （4 4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。再将其作为股利发放给股东。 （二）（二）固定或持续增长的股利政策固定或持续增长的股利政策 这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一固定的水这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。 另外，为另外，为抵消通货膨胀抵消通货膨胀的的不利影响，在长期通货膨胀的不利影响，在长期通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。年代里也应提高股利发放额。 优缺点优缺点（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于公司树立形象，增强投资者对公司信心，稳定股票价格公司树立形象，增强投资者对公司信心，稳定股票价格;（2 2）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别是对那些对股利有着很高依赖性的股东更是如此；是对那些对股利有着很高依赖性的股东更是如此；（3 3）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论；（4 4）该股利政策）该股利政策使使股利的支付与盈余相脱节。股利的支付与盈余相脱节。 （三）（三）固定股利支付率政策固定股利支付率政策 固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。在这一股利的政策下，率，长期按此比率支付股利的政策。在这一股利的政策下，各年股利额随公司经营的好坏而上下波动。各年股利额随公司经营的好坏而上下波动。 该政策能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多该政策能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则，才算真正公平地对待了每分、少盈少分、无盈不分的原则，才算真正公平地对待了每一位股东。但是，在这种政策下各年的股利变动较大，极易一位股东。但是，在这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。 优缺点优缺点（四）低正常股利加额外股利政策（四）低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策，是指公司一般情况下每年只支付低正常股利加额外股利政策，是指公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。高了规定的股利率。 （1 1）低正常股利加额外股利政策，使公司具有较大的灵活性。）低正常股利加额外股利政策，使公司具有较大的灵活性。当公司盈余较少或投资需用较多资金时，可维持设定的较低但正常当公司盈余较少或投资需用较多资金时，可维持设定的较低但正常的股利，股东不会有股利跌落感：而当盈余有较大幅度增加时，则的股利，股东不会有股利跌落感：而当盈余有较大幅度增加时，则可适度增发股利，把经济繁荣的部分利益分配给股东，使他们增强可适度增发股利，把经济繁荣的部分利益分配给股东，使他们增强对公司的信心，这有利于稳定股票的价格。对公司的信心，这有利于稳定股票的价格。 （2 2）这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以）这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。 特点特点 股票股利是公司以股票作为股利发放给股东股票股利是公司以股票作为股利发放给股东的支付方式，也就是将公司用于分配的利润转换的支付方式，也就是将公司用于分配的利润转换成股票。对公司来说，不会导致公司资产的流出成股票。对公司来说，不会导致公司资产的流出或负债的增加，但会引起所有者权益各项目的结或负债的增加，但会引起所有者权益各项目的结构发生变化。构发生变化。 五、股票股利和股票分割五、股票股利和股票分割（一）股票股利（一）股票股利例：例：某公司在发放股票股利前，股东权益情况见下表：某公司在发放股票股利前，股东权益情况见下表： 普通股（面额普通股（面额1 1元，已发行元，已发行200 000200 000股）股）资本公积资本公积未分配利润未分配利润股东权益合计股东权益合计200 000200 000400 000400 0002 000 0002 000 0002 600 0002 600 000 假定该公司宣布发放假定该公司宣布发放10%10%的股票股利，即发放的股票股利，即发放20 00020 000股普通股普通股股票，并规定现有股东每持股股票，并规定现有股东每持1010股可得股可得1 1股新发放股票。若该股新发放股票。若该股票当时市价股票当时市价2020元，随着股票股利的发放，需从元，随着股票股利的发放，需从“未分配利未分配利润润”项目划转出的资金为：项目划转出的资金为： 2020200 000200 00010%=400 00010%=400 000（元）（元） 由于股票面额（由于股票面额（1 1元）不变，发放元）不变，发放20 00020 000股，普通股只股，普通股只应增加应增加“普通股普通股”项目项目20 00020 000元，其余的元，其余的380 000380 000元（元（400 400 000-20 000000-20 000）应作为股票溢价转至）应作为股票溢价转至“资本公积资本公积”项目，而公项目，而公司股东权益总额保持不变。司股东权益总额保持不变。 普通股（面额普通股（面额1元，已发行元，已发行220 000股）股）资本公积资本公积未分配利润未分配利润股东权益合计股东权益合计220 000780 0001 600 0002 600 000 可见，发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影可见，发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。响，但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。 发放股票股利对每股收益和每股市价的影响，可以通过发放股票股利对每股收益和每股市价的影响，可以通过对每股收益、每股市价的调整直接算出：对每股收益、每股市价的调整直接算出： 发放股票发放股票股利后的股利后的每股收益每股收益 发放股票发放股票股利后的股利后的每股市价每股市价 式中：式中： E E0 0发放股票股利前的每股收益；发放股票股利前的每股收益； D Ds s股票股利发放率。股票股利发放率。 式中：式中：M M股利分配权转移日的每股市价；股利分配权转移日的每股市价； DsDs股票股利发放率。股票股利发放率。 例：例：假定上述公司本年盈余为假定上述公司本年盈余为440 000440 000元，某股东持有元，某股东持有20 20 000000股普通股，发放股票股利对该股东的影响见表：股普通股，发放股票股利对该股东的影响见表：项目项目发放前发放前发放后发放后每股收益（每股收益（EPS）每股市价每股市价持股比例持股比例所持股总价值所持股总价值440 000200 000=2.22020 000200 000=10%2020 000=400 000440 000220 000=220(1+10%)=18.1822 000220 000=10%18.1822 000=400 000 发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由于普通股股发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益每股市价的下降；但又由于股东所持数增加而引起每股收益每股市价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。不变。 1 1、 股票股利对股东的意义股票股利对股东的意义（1 1）有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下）有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下 降；一般降；一般在发放少量股票股利（如在发放少量股票股利（如2%-3%2%-3%）后，大体不会引起）后，大体不会引起 股价的立股价的立即变化。这可使股东得到股票价值相对上升的好处。即变化。这可使股东得到股票价值相对上升的好处。（2 2）发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往）发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司有较大的发展，利润将大幅度增认为发放股票股利预示着公司有较大的发展，利润将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影响。这种心理会稳定住股长，足以抵消增发股票带来的消极影响。这种心理会稳定住股价甚至会略有上升。价甚至会略有上升。（3 3）在股东需要现金时，还可以将分得的股票股利出售，有些）在股东需要现金时，还可以将分得的股票股利出售，有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得（价值增值部分）国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得（价值增值部分）税率比收到现金股利所需交纳的所得税率低，这使得股东可以税率比收到现金股利所需交纳的所得税率低，这使得股东可以从中获得纳税上的好处。从中获得纳税上的好处。 2 2、股票股利对公司的意义、股票股利对公司的意义 （1 1）发放股票股利可是股东分享公司的盈余而无须分配）发放股票股利可是股东分享公司的盈余而无须分配现金，这使公司留存了大量现金，便于进行再投资，现金，这使公司留存了大量现金，便于进行再投资，有利公司长期发展。有利公司长期发展。 （2 2）在盈余和现金股利不便的情况下，发放股票股利可）在盈余和现金股利不便的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。 （3 3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。但在某些情况下，发放股票股度上稳定股票价格。但在某些情况下，发放股票股利也会被认为是公司周转不灵的征兆，从而降低投利也会被认为是公司周转不灵的征兆，从而降低投资者的信心，加剧股票的下跌。资者的信心，加剧股票的下跌。 （4 4）发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会）发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。增加公司的负担。 股票分割又称拆股，是将面额较高的股票交换成面额较股票分割又称拆股，是将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。低的股票的行为。 股票分割不属于某种股利方式，但从会计角度看，股票股票分割不属于某种股利方式，但从会计角度看，股票分割对公司的资本结构、资产的账面价值、股东权益的各账分割对公司的资本结构、资产的账面价值、股东权益的各账户等都不产生影响，只是使公司发行在外的股票总数增加，户等都不产生影响，只是使公司发行在外的股票总数增加，每股股票的账面价值降低，每股盈余下降，其所产生的效果每股股票的账面价值降低，每股盈余下降，其所产生的效果与发放股票股利近似。但不同的是，股票分割导致的股票数与发放股票股利近似。但不同的是，股票分割导致的股票数量的增加量可以远大于发放股票股利，而且在会计处理上也量的增加量可以远大于发放股票股利，而且在会计处理上也有所不同。有所不同。 （二）股票分割（二）股票分割例：例：某公司原发行面额某公司原发行面额2 2元的普通股元的普通股200 000200 000股，若按股，若按1 1股股换成换成2 2股的比例进行股票分割，分割前、后的股东权益项股的比例进行股票分割，分割前、后的股东权益项目见下表：目见下表： 普通股（面额普通股（面额2元，已发行元，已发行200 000股）股）资本公积资本公积未分配利润未分配利润股东权益合计股东权益合计400 000800 0004 000005 20000股票分割前的股东权益股票分割前的股东权益 普通股（面额普通股（面额1元，已发行元，已发行400 000股）股）资本公积资本公积未分配利润未分配利润股东权益合计股东权益合计400 000800 0004 000005 20000股票分割后的股东利益股票分割后的股东利益 从以上表中不难看出，在会计上，股票分割仅仅是对股票的数量和从以上表中不难看出，在会计上，股票分割仅仅是对股票的数量和面值进行了调整，其他均未发生变化。而发放股票股利时，除了股票面面值进行了调整，其他均未发生变化。而发放股票股利时，除了股票面值和股东权益未发生变化外，其他均发生了变化。值和股东权益未发生变化外，其他均发生了变化。 对于公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加对于公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，提高公司股票的流通性，从而吸引股票股数降低每股市价，提高公司股票的流通性，从而吸引更多的投资者。此外，股票分割往往是成长中公司的行为，更多的投资者。此外，股票分割往往是成长中公司的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种所以宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中公司正处于发展之中”的印象，这种有利信息会对公司有所帮助。的印象，这种有利信息会对公司有所帮助。 对于股东来讲，股票分割后各股东持有的股数增加，但对于股东来讲，股票分割后各股东持有的股数增加，但持股比例不变，持有股票的总价值不变。且持股比例不变，持有股票的总价值不变。且只要股票分割后只要股票分割后每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股东仍能多获每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股东仍能多获得现金股利得现金股利。