我国金融业并购动因与效率研究

我国金融业并购动因、效率研究摘要20世纪90年代开始，世界各国开始了以银行业为主体的大型并购，以发达国家为代表，这样的并购带来了一大批大型国际金融机构的涌现，此次的并购多为战略性并购，诺贝尔经济学奖得主、美国著名经济学家施蒂格勒指出：“没有一家美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并或合并成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠部扩成长起来的。”我国刚刚刮起并购之风，但在西方发达国家，几乎每个企业都是通过并购发展壮大起来的，通过并购可以迅速实现扩，可以实现地区的扩展，迅速将其产品服务渗透到不同的市场，还可以为企业带来声誉的增强，所以目前并购浪潮已经席卷全世界，但是在这样并购兴起的时代，对于欧美发达国家来讲并购司空见惯，是企业发展最常用的方式，对于中国企业，中国金融业来说，外忧患，是否可以在这场席卷而来的并购浪潮中抓住机会，扩自己，并且做出适合自己的并购决策，真正能得到并购的益处，是一个极具现实意义的话题，理论方面有待更进一步研究，而实践经验也需要一步步探索，目前全球金融行业特别是美国2007年次贷经济危机后均受到了不同程度的影响，而我国金融业并购尚处于市场化发展的初期，受政府行为影响比较大，金融业并购的绩效改善效果不是特别明显，在这种情况下我们有必要借鉴西方国家的先进经验，结合我国金融业自身的特点，找到最适合我国金融业并购的方案，努力提高并购绩效。但是目前学术界对并购能否给企业带来价值增值意见不一，而正确衡量并购动因和并购效率对并购成功与否有关键作用，因此本文对我国金融业并购动因和并购效率的研究有重要的理论和现实意义。本文对传统的确定企业并购的各种方法的使用条件与局限性进行总结，以我国金融业并购动因、效率两面来研究，在国外相关研究成果的基础上，结合我国金融业特有的现状和特点，提出我国金融业并购动因，并用实证研究的方法对我国金融业并购效率进行研究，为我国金融业并购决策提供理论参考。研究表明，我国金融业并购效率明显低于市场化原则下的并购，也就是说我国金融业并购有很大的改善空间，但同时也面临很大的挑战，最后本文结合我国金融业并购现状和研究结果有针对性的提出了一些建议，注重并购整合、减少政府干预、培育并购重组中介机构、在一定程度上推动混业经营。关键词：金融业并购；平衡计分卡；指标分析法；并购效率AbartractSince the mid 1990 of the 20th century，Many Nations set off a wave of mergers and acquisitions which take the banking industry as the center，This wave of mergers and acquisitions, brought a large number ofSuper internatio-nal financial institutions，Nobel Laureate in economics, the famous American economist Stiegler pointed out：every company grows up by merger or consoli-dation，Almost there is not large companies which rely mainly on internal exp-ansion to grow up。In the western countries，the mergers and acquisitions is quiet common，and even it can be said that the history of the big western -panies development is the history of mergers and acquisitions，the merger an-d acquisition of enterprises swept the whole world，large financial institutionsexpand its organizations to every places in the world，in the same time，it can promote the virtual financial capital globalization to a hitherto unknown height。In the wave of M & A ，set off by Europe、the United States and other deve-loped countries，for the congenital hypoplasiaChinese financial industries How to gain the right to subsistence, development rights, grab the discourse right, is the economic theoretical proposition in a historical sense strong，and at the sa-me time，it is also of very strong practical significance。At present, the global financial industry, especially the United States after the sub-loan economic cri-sis in 2007 are affected at varying degrees，Chinas financial industry is still in the initial stage of market development, government behavior is relatively large, the financial industry mergers and acquisitions performance improvement ef-fect is not very obvious, in this case it is necessary to learn from the anvanc-ed experience of western countries, combined with the characteristics of Chi-nas financial industry itself, to find the most suitable for Chinas financial Indu-stries mergers and Acquisitions Program, strive to improve the performance of mergers and acquisitions. But in a merger decision, the right to determine t-he motive and efficiency are the key to the success or failure of the relationsh-ip between mergers and acquisitions, mergers and acquisitions so on Chinas financial industry motivation and efficiency of research has important theoretic-al and practical significance。This paper summarizes the various methods of M & A and the conditions of use and limitations of the traditional, with Chinas financial industry M & A, both sides to study efficiency, based on the domestic and foreign research results, combined with the status quo and the unique characteristics of Chinas financi-al industry, the motivation of Chinas financial industry mergers and acquisitio-ns，and using empirical method research on Chinas financial industry merger-s and acquisitions efficiency research, provides the theory reference for Chin-as financial industry mergers and acquisitions decision. Research shows that, Chinas financial industry mergers and acquisitions efficiency is lower than the market under the principle of M & A, that is to say Chinas financial industry m-Ergers and acquisitions have great room for improvement, but also faces great challenges, finally the combination of Chinas financial industry mergers and a-cquisitions status and research results and puts forward some suggestions, p-ay attention to merger integration, to reduce government intervention, the cult-ivation of mergers and acquisitions intermediary institutions, promote the mix-ed operation in a certain extent。Key words:The financial industry mergers and acquisitions; Balanced Scorecard; index analysis method; the efficiency of M & A思路，容方法二概念界定理论基础 目录摘要1Abartract2第一章绪论61.1选题背景与意义61.1.1选题背景61.1.2研究意义71.2文献综述81.2.1有关金融业并购动机的相关文献81.2.2有关并购效率的相关文献111.2.3研究文献评价181.3研究容、思路与研究方法191.3.1研究容191.3.2研究方法201.3.3研究思路211.4研究创新与不足211.4.1创新之处211.4.2论文不足22第二章理论基础、概念界定和方法介绍222.1理论基础222.1.1协同效应222.1.2交易费用理论232.1.3代理问题与管理主义理论242.1.4多角化理论242.1.5市场势力论252.2概念界定252.2.1并购的概念252.2.2金融并购的类型262.2.3并购效率的涵义272.3方法介绍272.3.1财务指标分析法282.3.2平衡计分卡法29第三章我国金融业并购动因分析333.1中国金融业并购的微观动因分析333.1.1寻找新的利润增长点的动机333.1.2追求经营协同效应与财务协同效应的动因343.1.3以规模获取竞争优势的动因343.1.4提高资本充足率的动因353.1.5获取技术垄断优势的动因353.2中国金融业并购的宏观动因分析353.2.1提高中国金融业业规模经济与围经济水平363.2.2优化中国金融业业市场结构、保持中国金融体系稳定363.2.3提升中国金融业对外竞争力37第四章我国金融业并购效率的评价体系374.1评价容与原则374.1.1评价容374.1.2评价原则384.2评价指标体系的构建384.2.1评价指标体系框架384.2.2评价指标介绍394.3模糊综合评判法的引用42第五章案例分析445.1财务指标分析445.1.1整体分析445.1.2具体分析455.2对其他三个方面的评价48第六章对我国金融业并购提出的建议526.1确定金融业业的适度规模，适当的混业或分业经营模式526.2制定合适的并购决策，注重并购后的整合52结论与展望52研究结论52未来研究展望53文献综述53攻读硕士期间的科研成果56致5742基于平衡的评价体系构建4.2.1平衡积分卡卡介绍体系设计评价指标解释。2评价体系框架五章某某公司并购动因分析、并购效率分析6章提高我国金融业并购的策略增加容第一章 绪论1.1选题背景与意义1.1.1选题背景 在1994年以来，新一轮的企业并购浪潮在全球围展开，特别是在我国加入WTO以后，国金融业在迎来前所未有的机遇的同时，也面临着更加严峻的挑战。根据我国加入世贸时的协议，我国将逐步对外开放，一步一步放松我国制度规则对国外金融机构的限制，这样必然会有大量的外资金融机构逐步进入中国市场，而国外金融业的发达，技术的先进，管理水平的优越等等都会给我国金融业带来竞争，我国各个金融机构都会遭受到严重的前所未有的挑战，而对于中国整体大环境来说，目前受外国金融危机的影响，受全球经济波动的影响，以与自身种种问题，如各种经济数据低迷，金融业还欠发达，各种法律体制还有待完善，在这样的环境中，作为在金融业有举足轻重地位的银行业的运营状况、信贷质量是否健康成了不容忽视的问题。而根据普华永道事务所审计最新数据可以看到，中国金融业长期以来面临的主要问题资产质量低下问题已经正在向更坏的情况发展，并且有加深的趋势，可见我国金融业自身也有很多部问题亟待解决和改善，根据普华永道最新审计可以看到，中国排名前十位的大型银行业金融机构的总资产和净利润已经占到了我国总银行产业的78%，可见中国银行业面临着一定程度的垄断，另外，中国金融业还面临着盈利能力增长速度减缓放慢的挑战，中国金融业的利润的增长速度已经过去了高峰时代，面对这样的形势，整体金融业业将平稳过度；个别银行将出现“混业经营”。而对于金融行业来说，可能会逐步展开一定形式混业经营，根据发达国家的而经验，这必将是一个趋势，只有进行一定程度的混业经营，才能更加适应时代发展的需要，在此趋势下，银行的盈利能够维持稳定增长。另外中国金融业持续“走出去”，扩大国际影响力。另外根据普华永道的预测，我国银行业规模将出现大的跨越式增长，甚至普华永道估计中国银行业规模将在2023年超越目前世上银行业规模最大的美国，普华永道作为这样的预测，是看到中国金融业未来的发展趋势，发展势头，而中国金融业要想实现普华永道的预测，还需要进行一系列的准备，其中进行一定的并购便是不可缺少的一个实现途径，但是并购也不是万能的，并不是每次并购都可以给中国金融业带来效率的提升，所以金融业在并购的同时，一定要做好决策，在最合适的时机，最合适的发展阶段，选择最合适的企业进行并购，通过一定程度的并购，我国的金融机构可以互相学习管理经验，共享技术、人力、设备等各种资源，可以迅速实现行业的扩，比起部发展来说可以更直接更快速，这样的优势互补，对我国金融业发展至关重要，但我国在并购过程中也应该注意根据自身的特点，不能盲目跟风进行相应的并购活动，并购确实可以带来规模扩大，竞争力提升，市场份额扩大等一系列好处，但并购也不是屡试屡爽的，并购是否真正上司和自身的发展，是否可以给企业带来所谓的规模效应、协同效应、围经济效应等，这是一个值得我们深入探讨的问题，我国金融业并购应借鉴国际金融业并购经验的同时，还需结合自身特点，做出理性的抉择。1.1.2研究意义11.2.1理论意义在西方国家一次次掀起并购浪潮中，我国的并购发展还比较缓慢，尤其对金融业来说，并购案例较少，兴起并购的时间也较晚，但国外由于并购兴起时间之早，案例之多，所以对并购的研究也很多，而我国学者对我国金融业并购研究的文献并不是很多，我国对金融业并购的研究大多还局限在国外提出的方法策略的基础上进行的研究，起初的研究大多都是规性研究，实证研究较匮乏，方法也比较单一，主要引进国外起初研究的一些方法，如最常见的财务指标分析法，这种方法仅仅对财务数据来评价并购效率，而财务数据仅仅代表企业过去的经营业绩，在目前知识经济时代，仅仅用财务数据已经不反映出企业并购的战略意义来，对于并购来说，效率的提升不应该只看财务方面，还有很多战略方面的价值是不能提高财务指标来反映的，所以我国目前的研究来不太完善，还有一些研究采取了事件研究法、因子分析法，对于较新的前沿分析法，也有一些文献进行了研究，但对于平衡计分卡这个普遍被认为适合用于企业效率评价的方法很少被引用带金融业并购效率研究上来，而对于金融业并购动因的研究，多数学者都是从金融业自身发展的需要和外部环境的影响两方面来分析，很少有上升到金融产业的角度来进行研究，目前在我国金融行业急需增强自身竞争力来应对自身发展问题的同时还要应对国际金融行业的挑战，并购是个很好的策略，但并购的结果也往往关系到金融行业的稳定，所以对金融业并购动因以与并购效率的研究有一定的理论意义，可以有助于金融业做出正确的抉择。2现实意义仔细分析目前我国金融业发生的稀少的并购案例可以发现，我国金融业的并购动因往往是解决危机，在并购中们往往采取的政府导向性并购，不是真正出于自身发展的需求，而是在政府的压力下，当有金融机构面临破产危机之时，为了避免破产清算的程序，在政府的引导下，开始选择并购方式来避免危机，但目前来看我国金融业面临着多重压力，对外，面临着极具竞争力的外资金融机构的进入，它将对我国金融业产生强有力的冲击力，而对，我国金融业没有较成功的出于自设发展需要的并购成功的案例，而我国金融业在经历了急速发展的一个时代后，规模迅速扩也带来了一定的问题，所以目前我国金融业应该与时规划自己的资源配置情况，提升经营效率，以此来影帝外资金融机构的竞争和挑战，而面对这种挑战，最好的应对办法就是通过并购来增强市场势力，增强自身竞争力，进行规模的整合，共享非常优秀的管理经验、技术水平，所以中国金融业并购已经蓄势待发，根据普华永道发布的报告，可以看出目前我国有75%的金融机构在考虑在一年进行并购，除了银行业外，还有其他的金融行业，如证券、保险、信托等行业也面临着各种挑战，而并购对这些产业来说也是解决困境实现发展的渠道，并购可以解决目前金融业效率低下，利润水平降低的局势，可见并购浪潮要在我国爆发，那么针对并购浪潮的到来，对并购效率进行研究，将有助我国金融业作出正确的决策，为金融业并购实践提供一定的理论基础，在我国十二五规划中，对我国金融业发展也有相关规定，提出我国金融业要在未来五年深化金融体制的改革，面对我国逐渐的对外开放，金融业也应该与世界先进国家的金融产业接轨，我国金融行业应结合目前自身的发展水平发展阶段，以与结合我国经济发展状况和我国金融业发展进程，制定长期战略目标，尤其是面对2007年美国次贷危机的影响下，我国金融行业也受到一定程度的波动影响，那么我国金融业是否应该进行国际扩，在未来跟上国际金融业的发展潮流，以便更能促进我国经济的发展和稳定，面对十二五规划提出的发展战略问题，我国是否应该采取并购方式进一步发展，学着看法也不一，但我国金融业并购发展已经是蓄势待发，伴随着加入世贸，平安银行收购发展银行，招商银行并购永隆银行等案例，金融业的并购也刻不容缓的进行着，因此研究金融业并购效率有着不容忽视的现实意义。本章小结：本章主要介绍了选题背景与选题意义，目前掀起了企业并购浪潮，而我国金融业面对外来强有力的竞争，部管理水平、资产质量不高，所以并购作为一个快速发展呢的战略，可以提升竞争力以抵御外来企业的竞争，所以对金融业并购效率研究又极大的现实意义，而目前对金融业并购效率研究的方法普遍采用财务指标分析法、事件研究法、前沿分析法等，很少基于平衡计分卡原来来研究金融业并购效率的文献，所以本文的研究有一定的理论意义。1.2文献综述1.2.1有关金融业并购动机的相关文献并购问题由来己久，从国外的理论研究情况来看，关于并购的研究文献可谓汗牛充栋。K.D.Boruthers等(1998)认为，金融业并购动机具体又可分为经济、个人、战略动机三类。而经济动机具体包括扩大销售规模、销售额、降低经营财务风险、增加利润额、抵御竞争对手等，个人动机包括增加管理特权等，战略动机包括提高市场竞争力、追求市场力量、增加知名度等。Weston等(1998)对之前研究并购的文献进行了综合评价，最后用战略驱动动因、管理层无效驱动动因、管理层利益驱动动因以与股市无效驱动动因四个方面来概括了我国金融业的并购动机。那么综合看来，对并购问题的研究主要就是集中在并购动因研究，以与并购后的效率问题研究，即并购是否可以为企业带来价值增值，首先对于并购动机的研究，主要概括起来有这么几种理论：代理理论、交易费用理论、市场势力理论、多角化理论、市场监管理论等。1.交易费用理论交易费用理论又称部化理论，发源于20世纪70年代。普瑞思考特和维切尔(Prescott,E.and Visscher,M.1980)是这个理论的支持者，他们认为金融机构的营业成本与规模成U型关系，即在一定围扩大规模可以降低单位成本，如单位营业网点成本、人力成本、监督管理成本等，通过并购将各种资源向并购银行溢出，提高效率，实现各种协同效应。Arrow（1975）、Alchian、Crawford and Klein（1978）、Williamson（1975）也同样支持了这一理论。Nielsen and Melieher(1973)从财务协同作用里的融资成本为视角，认为金融业最主要的成本是融资成本，论证了金融业的财务协同效应主要来自较低成本的融资，而金融业合并可以得到较低的资金成本优势。经济学家们(Aitwo，Alchian，Crwaford and Klein，1978;williamson，1975)以横向并购的案例作为样本，用来研究银行业横向并购，得出结论，横向并购可以为银行带来成本的降低，成本的节约主要是并购带来的资源的共享，技术的共享、管理经验、人力资源、各种设备网点成本的节约，通过横向并购为银行带来了经营协同效应，如果一方的管理水平较高，根据溢出效应原理，并购方可以像被并购企业溢出相应的管理水平，实现共享，从而提高被并购方的管理水平，实现管理协同效应。2.代理问题与管理主义理论詹森(Jensen)和迈克林(Meek ling)在1976年首先提出了代理理论。Jnesne(1983)和Meckling（1983）则均认为并购是代理问题中低效率问题处理的最后一道屏障，即并购可以解决委托-代理中的低效率问题。法马(Fama，1980)和詹森(1983)，从公司代理人问题的角度对企业并购提供了解释。他们认为公司代理人问题可由适当的组织程序来解决。随着两权分离现象的普与，经营者往往没有所有权，所有者往往不参与管理，聘请专业人员来进行管理，那么必然涉与到代理的问题，进行相关经营管理和进行决策制定的是经营者，但进行监督进行战略制定的是公司的所有者，即股东，这种两权分离可以解决代理问题，但并购可以为代理冲突提供一种外部机制，当有代理问题代理冲突产生时，并购可以通过控制权的转移更能有效的解决代理问题，也就是说并购可以为代理问题寻找到一个外部解决的方式。Mue1ler(1969)也从代理问题的角度来研究并购，他认为，对管理者来说更注重的是其经营管理水平，对于股东所有者来说，注重的是权益收益率，是股东价值的提高，所以由于目标的不同，管理者和所有之间存在矛盾，管理者常常会为了证明自己的管理能力选择一些有较低投资回报率的投资，而并购通常是这样一种方式，通过并购来扩大规模，为其带来管理水平较高的声誉，所以管理者常基于代理问题的动因选择并购。3.多角化理论萨谬尔森和史密斯(1968)用实证研究的方法，选取了不同规模，经营产品种类不同的一些企业作为样本，得出企业规模越大，经营愈多元化，生产率的波动就越小，而企业的加权平均资本成本就越低。熊彼特(1912)从技术创新的视角出发也对多角化理论进行解释企业并购动机，他认为在一定条件下，并购后的企业不但不会增大金融企业的风险，还会降低整体风险，而资本主义经济增长的动力是技术，技术已成为经济增长企业发展最主要的成本和最大的风险，通过并购，可以使金融企业利用被并购企业的技术，从而降低技术创新成本和风险，而金融企业并购还可以涉与其他相关领域，降低进入其他行业的壁垒，可以为企业开拓新的成长空间，利用企业多余的技术能力和资金资源，寻找新的利润增长点，特别是当企业在单一业务做到一定程度时，想拓展新的业务而又缺乏技术优势时，并购可以为企业拓展发展空间，通过跨入别的行业开创别的利润空间，可以充分利用各种市场潜力和生产潜力等。Amihud和Lev(1981)认为，公司经理们喜欢多元化经营，目的在于分散公司的经营风险，同时降低自身的职业风险。shleifer和vishny(1989)从经营者的角度来谈并购动机，研究表明经营者倾向于多元化投资，尤其是投资于自己专长的领域，一次来强化自己的核心领导地位。Morck，shleifer和Vishny(1990)发现以下三种类型的收购，其绩效显著较差:(l)多元化并购;(2)被收购公司销售增长快速;(3)收购公司业绩差。这表明经理人员确实会出于自利动机实施并购行为。4.市场势力论惠延顿（1980）选取了一些规模不同，市场份额有较明显区别的企业作为样本，研究这些企业的利润变动率与企业的规模以与利润变动率和企业市场占有率之间的关系，研究得出结论，企业的利润变动率和企业市场份额成反比关系，也就是说市场势力越大，企业经营越稳定，效率也更稳定，利润受其他方面影响比较小，外界环境对市场份额较小的企业的利润波动的影响远远大于对大规模企业的影响，研究还发现企业的利润波动率和企业规模也成反比关系，企业规模越大，越不容易受外界环境变化的影响，利润波动越小，相反，公司规模越小，当环境变化，它的经营业绩变化越大，根据自由竞争市场理论，也可以看出，并购可以形成规模的扩大，市场势力的扩，也必然会在成一定的垄断，尤其是横向并购。经济学家威廉姆森（1991）他认为并购也可以给企业带来市场势力的扩大，市场势力市场份额的扩大，会形成一定程度的垄断，垄断可以为企业带来相应的利润，但也会造成一定程度上社会福利的减少，另外，他还发现，并购可以带来规模的扩大，通过规模经济原理降低成本，这样会在一定程度上增加社会福利。另外，对于金融业业并购理论研究还有金融监管理论、金融博弈理论等，金融监管理论又叫分子与分母对策理论，如在银行业著名的 巴塞尔协议，规定，银行的资本充足率不能低于8%，核心资本充足率不应低于4%，所以为了适应这一要求，一些银行往往通过并购来压缩资产规模增加企业资本，从而达到核心资本的规定。对于金融业并购动因的博弈理论是说金融业并购是动态博弈，即并购双方根据信息的不对称，会分别从并购中得到相应的好处，可能是并购方通过溢出效应想被并购方提供的管理经验，也可能是被并购方向并购方提供的客户资源、市场份额等。1.2.2有关并购效率的相关文献1.企业并购效率的相关文献（1）国外关于企业并购效率的文献综述正确认识不过效率意义非凡，所以国外多不过效率的研究很多，总的概括来说对并购研究方法主要有以下几种：事件研究法Langeting(1978)选取了不同行业发生过并购的公司作为样本，又选取哦了同行业没有发生过并购的企业作为配对样本进行研究，最后发现，相对于同行业没有发生过并购的企业来说，并购企业的公司效率没有明显变化。Magenheim、Muller同样采取了一样的方法对公司并购绩效进行研究，研究结论是并购后的企业经营效率有下降的趋势。Jensen和Ruback（1983）选取了发生过并购事件的企业，通过对股价的分析，研究收购公司和被收购企业各自在并购后的超额收益情况，得出结论，并购后，目标公司的超额收益为4%，而收购方没有相对的超额收益。Ruback（1984）以美国的40起发生过并购事件的企业作为研究样本，对企业并购效率进行研究，得出结论，并购可以为企业带来一定效率的提高，但这种效率的提高主要来自资产管理水平的提高。艾格劳瓦、杰弗和曼德尔科（1985）采用事件研究法对发生过并购的企业进行研究，在样本中，他选取了不同的并购方式下的企业，有兼并方式，还有要约收购方式，最后得出结论，收购一方企业的股东在并购后股东财富减少了1/10。Schwert(1996)也选取了发生过并购的企业作为样本，采取事件研究法，对1814个并购案例进行研究，通过股价研究股东的超额收益，研究发现，并购后企业的超额收益达到了1/3还多。Agrawal等人(1992)选取了发生过并购的公司作为样本，采取事件研究法对1164个样本公司进行研究，研究发现，被收购公司也就是目标公司在并购后没有得到效率的提高，并购后一年的反常收益为-1.53%，二年为-4.94%，三年为-7.38%。也就是说并购不能给股东带来效率的提高。Schwert(1996)的研究则显示并购股东并没有得到反常收益，但是尽管国外的研究普遍证明并购不能给企业带来效率的提高，也就说并购不能给并购公司和被并购公司带来股东价值增值，但Agrawal等人(1992)认为由于有将近一半的并购公司股东累积反常收益为正,部分地解释了为什么仍有许多公司热衷于并购扩。财务指标分析法Healy、palepu和Rubaek(1992)选取了1979-1984年美国50家最大的并购案例，发现并购后公司的资产回报率明显提高而资产回报率的提高主要是公司管理效率提高带来的，而不是人工成本的减少。Agrawal、Jaffe和Mandelker(1992)则发现并购会给企业带来公司业绩的下降。Langtieg(1978)选取了发生并购的几家公司，并选取了同行业规模业绩差不多的公司作为控制样本，结果发现并购后业绩没有显著提高。Magenheim和Mueller(1988)采用配对检验的方法，发现公司并购后业绩有所下降。而Bradley和Jarrel(1988)采用不同的方法检验Magenheim等的样本，没有发现并购后公司业绩下滑。平衡计分卡法平衡计分卡是由哈佛商学院教授罗伯特.卡普兰和戴维.（1992）提出来的，主要用来对企业战略管理方面，他基于传统的财务指标只能反映财务数据和历史数据的缺点，提出了从财务、顾客、部流程、学习与成长四个维度来评价企业的绩效，他是第一个将平衡计分卡用于绩效管理的人，提出这个方法后得到了一致的认可，他提出并且构建了相关的评价框架体系，卡普兰和（1993）在原来研究的基础上，又进一步研究，又提出将平衡计分卡的绩效管理思想和企业的战略管理思想结合起来，也就说将平衡计分卡方法用于公司的战略管理，他基于这个想法，构建了基于平衡计分卡原理下的用于评价公司战略管理的各种指标体系和框架结构。Neely（1999）主要研究了传统的财务指标分析法的不足，采用了规研究的方法从理论上论证了财务指标用于绩效评价方面的缺点，如易鼓励企业短期主义；缺乏对企业的战略关注，不并且能提供有关质量、反应能力以与弹性的数据；不能关注企业大局，容易鼓励局部观点；不能关注持续发展等。Miehail Kagioglou、Rachel Cooper、Ghassna Aouad(2001)对平衡计分进行研究，他主要从指标间的相互关系入手，目的在于将平衡计分卡方法用于建筑行业的绩效管理，最后研究了绩效评估矩阵，可以将此矩阵用于建筑行业的绩效管理系统中，在绩效管理中，可以更好的看到每个指标的重要程度和指标之间的相互关。David Tarantino(2003)用案例分析法，将平衡计分卡用于企业的绩效管理，他提出每个企业都可以研究设置出符合自身特点的平衡积分卡，并且他还发现，对于平衡计分卡设置的相关之便，可以用层次分析法为其设置相应的权重，根据计算出来的权重，计算相关的绩效指数。Bonnie Pstivesr和Teerasa Joyce(2000)先论述了企业绩效管理的重要现实意义和将平衡计分卡用于绩效管理的可行性以与怎样把抽象的企业战略目标转化为具体的可测量的绩效指标，以提高企业的战略关注性和现实可操作性。Guldo Koning(2004)在前人研究的基础上，进一步研究了平衡计分卡方法的运用，他提出运用平衡计分卡方法，应该注重聚焦、有效、连结、融合，同时针对平衡计分卡的重要性，企业在绩效评价方面，平衡计分卡的必要性和有效性，只有用平衡计分卡方法来研究企业的绩效，才能形成有效的激励体制，才能真正从企业战略角度出发，更有效的配置各种资源，从而实现企业战略目标。（2）我国关于企业并购效率的文献综述事件研究法信元和田余(1999)选取了在1997年那年发生过并购事件的上市公司作为研究样本，以股价变动即股东是否可以获得超额收益的角度，通过事件研究法，研究在企业并购公告前后股东的超常收益，研究发现，在并购公告前十天一直到公告后二十天之间，并购公司的股东累计反常收益曾增加趋势。余光和荣(2000)选取了在深交所和上交所上市的且发生过并购事件的企业作为样本，采取事件研究法，通过研究股东是否获取了超常收益为标准，来判断并购是否为企业带来效率的提升，研究发现，并购后，被收购方公司股东获取了一定的超常收益，而收购方公司股东则没有获取超常收益。信元和田余(1999)选取了1997年在上交所上市的发生过并购事件的所有企业作为样本，并对样本公司进行分类，按照不同的并购方式进行分类，分为股权转让、现金购买资产、换股、资产剥离、资产置换、债转股等不同方式，通过研究公司市值的变化来研究并购后绩效的提升与否，研究发现，采取资产剥离、股权转让方式下进行并购的企业的股价在公告前上升，公告后慢慢下降，也就是说得出的结论屎是公司并购对绩效没有显著的影响。单品愁(2000)也采用事件研究法对在上交所上市的发生过并购的400多家公司进行研究，也以并购是否能给企业带来超额收益为标准来衡量并购对企业绩效的影响，最后得出结论，并购为企业带来正的超额收益的市场反应率仅仅不到一半。芳芳(2007)通过对于发展银行并购多家城市信用社以与兴业银行并购市商业银行等案例进行研究，表明:我国的银行并购正由政府主导型向市场主导型发展。财务指标分析法原红旗和吴星宇(1998)采用财务指标分析法以1997年发生过并购事件的上市公司为研究样本，通过财务指标对比分析来研究并购给企业带来的绩效影响，他分别研究了盈利指标每股收益以与净资产收益率和投资收益占利润的比值等指标，来分析并购对企业效率的影响，研究得出结论，并购能给企业带来一定的效率的提升。铮和王跃堂(1999)同样选取一些财务指标对发生过并购的上市公司进行研究，得出结论，并购后企业的经营业绩有所提高，也就是说并购可以为企业带来效率的提高。大鹏证券研究所 (郭来生等，1999)选取了更多的财务指标，主要是针对企业的发展能力的财务指标，对上交所1998年发生过并购事件的企业进行研究，选取了衡量企业发展能力的主营业务收入增长率、净利润增长率、每股收益增长率、净资产增长率以与代表企业盈利能力的净资产收益率为指标来研究并购前后的变化，研究发现，并购发生的当年，控制权转移的公司增长率指标均为负数，通过资产重组方式下进行并购的企业在并购当年各种增长指标也为负数，可见，并购没有给企业带来经营业绩的提高。檀向球(1999)同样采取了财务指标分析法，对在上交所1998年发生过并购事件的上市公司为样本，进行研究发现，提高股权转让、资产剥离、资产置换方式下发生并购的上市公司业绩有提高，而通过对外并购扩方式下的并购，企业的各种财务指标没有明显的上升。丁慧(2009)研究了1999-2002年间全球79家大银行并购案例，结果表明:各银行并购后五年的业绩低于行业平均水平，不良贷款率以与经营成本显著上升，盈利能力显著下降，增加了银行的经营风险。平衡计分卡陆国庆（2001）采取平衡计分卡法对公司并购前后的绩效进行研究分析，选取了在上交所上市的1999年发生过并购案例的公司为养病呢，得出结论，并购可以改善企业的经营绩效，但不同类型的并购带来的绩效改善效果也不一样。永玲、毕意文（2003）基于净资产净利率模型研究平衡计分卡在公司绩效管理中的应用，并系统介绍了将平衡计分卡原理用于绩效管理系统的问题。付亚和、许（2003）对基于平衡计分卡的绩效考核技术进行了理论探讨。剑峰教授(2005)提出了以战略为导向的绩效考评系统的五部分理论，其中提到了基于平衡计分卡的关键业绩指标考评体系。EVA模型星、吴雪姣等（2005）选取了2003年发生过并购事件的企业作为研究样本，通过对公司并购前后的经济增加值的计算，对公司并购绩效进行研究，发现公司并购并没有给企业带来效率的提升。宋海燕也采用EVA方法，对公司并购前后的绩效进行研究分析，提出了EVA用于评价公司经营效率的又是和必要性，运用案例分析和实证研究的方法，发现并购后的第一年里经济增加值有上升趋势，但之后就开始下降。2.金融业并购效率的文献综述(1)国外金融业并购效率的文献综述目前国外学术界对金融业并购效率研究的文献比较多，而这类研究大多数是围绕金融业并购前后金融业的效率是否得到改善而展开的，而研究方法主要有事件研究法、财务指标分析法和前沿分析法。前沿分析法依据计算原理分为参数法和非参数法两种，根据对金融业效率中无效率项和随机误差项分布函数假定的不同，参数方法主要可分为随机前沿方法（SFA)、自由分布法(DFA)、厚边界函数法（TFA)和递归厚前沿方法（TRFA)四种。DEA研究法数据包络分析法（DEA）是1978年由美国运筹学家A.Charnes，W.W.Coop和E.Rhode首先提出的，用于评价部门间的相对有效性，其实质是估计“有效生产前沿面”。DEA通过把一个决策单元（DMU）和其它已被确认有效的决策单元（DMU）进行比较来判断其是否有效，可见DEA的效率测度是一种相对效率而不是绝对效率，所以后来被广泛应用于“相对效率”的评价分析。国外有不少学者对金融业并购效率采用了DEA模型来进行研究，根据不同的研究对象类型金额不同的评价目的，选用的指标也各不一样。Rangan(1998)也采用的DEA模型对公司并购绩效进行研究，他主要是研究银行并购的技术效率问题，在指标的选取上，他对两家美国小型商业银行样本公司，选取了劳动力、资本、购买基金三个投入指标，在产出指标的选取上，他主要选取了各种存贷款指标，如房地产、消费贷款、以与活期存款、利息支出和购买基金五个指标等；Asihsshaa等选取了利息支出、建设性指出、非建设性指出和固定资产四个投入指标和存款、预付款、投资、非利息收入、利差和总收入六个产出指标。Shaffer(1993)选取了美国1984-1989年发生过并购的商业银行为研究样本，主要研究并购给并购企业带来的X效率的变化，采用了比较前沿的随机边界函数法，利用超对数成本函数对成本效率进行考察。实证结果显示:银行之间的并购并不能总带来效率的提高，资产规模超过十亿元的银行并购会带来总成本的增加；反之小于十亿资产的银行并购能够节约成本。结果还证明了银行间的跨州并购效率要高于州并购。Barnara Casu和Philip Molyneux（1999）运用DEA方法，对欧洲商业银行的生产效率进行了实证研究，并分析了影响欧洲银行效率的因素。Sathye（2003）使用DEA方法对印度的银行的产出效率进行了分析，研究发现印度银行的效率较高，继而提出了合理裁员并减少不良资产从而提高商业银行效率。事件研究法事件研究法通常是对股票市场价格信息进行研究，分析并购对公司股东财富价值的变化，Houston，Ryngaert(1994)选取了在1985-1991年间发生并购的153家银行作为并购交易样本，研究发现目标公司的平均反常收益率为14.4，研究还发现收购方在并购前的利润、与被收购公司业务围的重叠多少与被收购公司股票价值增值成同比关系。Rhoades(1994)选取了美国发生过并购的21家银行作为研究对象，研究发现并购公告的发布对收购方股东有正效应。从用事件研究法的学者来看，大多学者都研究并购双方的非正常收益，也有研究股东财富变化，如Hannan和Wolken(l989)、Houston Ryngaert(1994)，但研究大多没有发现并购可以产生股东财富效应的增加。Houston和Rngaert(1994)采用统计研究的方法，以20世纪80年代在美国发生的金融业并购案例进行研究发现，通过并购所取得的收益接近于零。Kwan和Eisenbeis(1999)选取了美国20世纪90年代94个银行并购案例为研究对象，对并购的股票市场效应进行研究，结果发现并购的公告效应并不明显。Toyne和Tripp(1998)选取了1991-1995年期间的跨州银行合并案例，得出结论，被收购方的股票价值有所上升，而收购方的价值下降，总体股票价值也有所下降。财务指标分析法Linder&crane(1992)，Deyoung(1993)，以银行持股股东的角度，将银行并购分为大小规模，采用财务指标分析法，选取了财务指标作为考察银行并购前后成本效率的变化，以此来作为银行并购绩效衡量的标准，得出结论，大规模银行并购并没有明显的绩效改善，而小规模的银行间并购后绩效有一定的改善。Alhdaeff(1954)最早将财务指标分析法用在金融业效率分析上，她以美国加利福尼亚210家银行为样本，研究银行效率问题，发现采用分行制的大规模银行产出能力高于单一制小规模银行的产出能力，小银行的平均成本相当于大银行的两倍。Healy(1992)选取了经营现金流量作为财务指标，以1979-1984年发生在美国的50个最大的并购案例为样本，发现并购后公司的资产回报率有显著提高。Raven scraft和Scherer(1987)选取了1950-1977年发生并购的471家公司作为样本，研究发现，收购公司的盈利水平要低于参照公司的盈利水平，且这些差异是显著的。Vennet(1996)也采用财务指标法，对1988-1993年欧洲银行和金融机构500个并购案例进行研究，发现不同类型并购，并购后绩效也不同，跨过并购和同等规模国金融机构的并购会产生的成本效率比较明显，而大多数国并购并没有明显的绩效。Vennet（2002）还选取了1990-2001年欧盟、瑞士等地的跨国银行并购案例，还选取了一些参照公司，经过对比研究发现，并购公司的利润效率有一定的提高，而成本效率没有明显提高。Delong(1997)、Pefistiani(1997)以与Berger(l998)对美国并购案例进行财务指标分析，发现基本上没有银行并购后效率有所提高。(2)我国金融业并购效率的文献综述我国银行并购实践起步较晚，当前国有关银行并购的文献资料也极为有限，系统深入地论述现代银行并购行为和并购效率的研究成果更为缺乏。目前比较常用的方法有财务指标分析法、因子分析法、事件研究法、前沿分析法等。财务指标分析法王跃堂(1999)选取了172家发生过并购事件的上市公司为样本，并选取了类似规模一样行业的上市公司为配对样本，选取了净资产收益率为财务指标，分别比较两组公司并购前后净资产收益率的变化，结果发现，发生并购的公司的净资产收益率明显小于未发生并购公司的净资产收益率，另外他又把并购分为关联方并购和非关联方并购，通过对比分析得到，关联方并购有操纵财务报告的可能性。檀向球、提云涛、强立(1999)采用财务指标分析法，选取了338家发生过并购的上市公司为样本，分别研究其并购前后财务指标的变化，研究发现有57.4%的上市公司业绩上升，研究也发现有18.9%的公司业绩有明显恶化趋势。高见，歆玮（2005）选取了净资产收益率作为财务指标，运用财务指标分析法，选取了97和98年发生过并购事件的上市公司进行研究，通过对其并购前后的净资产净利率进行比较分析，得出结论，并购没有带来明显的绩效改善的效果。旭(2001)选取了单一财务指标，主要研究我国金融业和欧美金融业经营效率的差距。原红旗和吴星宇(1998)选取了较多的财务指标，分别是从其盈利能力、运营能力、偿债能力、发展能力四方面选取了相关指标，以1997年发生并购的公司为样本，研究发现并购当年公司的每股收益、ROE等指标曾上升趋势，而资产负债率则下降。根福等(2001)同样采取财务指标分析法对我国发生在94到98年间的并购的上市公司进行研究，通过对比并购前后的财务指标得出结论，其总资产周转率、总资产报酬率、每股收益、ROE指标在并购后第一年有所上升，但在之后的而几年均下降。朱宝宪等(2002)选取了发生过并购事件的上市公司为样本，选择了ROE和销售利润率两个指标，对比其并购前后的财务指标变化情况来分析企业并购绩效的变化，并对不同并购方式下企业的绩效进行了分析研究。因子分析法德平(2002)采用主成分分析法，选取了96到2000年间发生过并购的上市公司为样本，进行研究，最后发现，在发生过并购的所有上市公司中，并购后绩效得到改善的占不到2/3，其余的绩效均未有明显的改善，他又对不同方式下企业并购进行研究发现，通过资产转换方式下的并购，企业业绩明显得到改善，而通过其他方式发生并购的上市公司企业业绩均没有得带明显的提升，而在业绩没有得到提升的上市公司中，股权无偿划拨方式下并购的上市公司经营业绩得到了最大的恶化。方芳、习晓彤(2002)对横向并购、纵向并购、混合并购三种并购方式下的企业并购后的经营业绩进行对比分析，以2000年发生并购的上市公司为样本，采用因子分析法进行了研究，研究发现，并购后经营业绩有改善提供高的是横向并购，主要是产生了规模经济，而混合并购业绩有所恶化，主要是不相关产业并购的风险较大，整合难度大，而纵向并购业绩无太明显的变化。于永达、森、吴金希、高佃恭(2004)以1997到2001年发生过并购事件的在深交所上市的公司作为研究样本，采用因子分析法，规和实证相结合的论证了目前我国上市公司的并购总体没有得到经营业绩改善的状况。谭中明(2002)选取了在1999年我国10家商业银行并且选取了美国的两家商业银行和花旗银行作为对比样本，采取因子分析法的实证研究，最后通过对比研究发现，我国银行业效率低于国外银行。事件研究法梁岚雨(2002)选取1998-2002年发生控股权转移的上市公司为样本，采用事件研究法