欧元区外围国家债务危机 同期小报告

1221111043 12级数学与应用数学 温艳青在欧元区外围国家的国际收支危机欧元区主权债务危机始于希腊在2010年初,很快蔓延到其他“外围”国家，如葡萄牙、西班牙和意大利。证据表明,希腊危机源于不可持续的财政状况让许多观察家相信财政管理不善导致在这些其他国家的问题。另一种解释为外围的危机痕迹过度依赖外国资本。当外国投资者不愿意发放新贷款,外围国家面临调整压力。特别是,私人资本的撤出迫使这些国家带来国内总消耗政府和私人在国内收入上更加密切。然而,外围经济体的信贷环境收紧证明大大不如通常会导致严重的资本外逃的规模。我们确定至关重要的一个因素:资本外逃抵消了跨境信用赤字国家的中央银行。由于这两个稳定机制,外围国家将经历了严峻的经济衰退的突然撤出外国资本。风险依赖于借来的资金国家之间经常借用和放贷。一个国家借钱,贷款的规模,反映在其经常账户平衡,广义的贸易平衡。一国进口超过其出口的支出超过自己的产出,而且必须借用国外来弥补差额.在接下来的几年中,货币联盟的形成,1999年欧元区外围国家花在消费和房地产等投资比国内生产的收入可以支付。问题不仅仅是政府支出超过税收收入;私营部门也与世界其他国家的债务。西班牙依靠借来的钱从国外基金房地产泡沫,以及意大利、葡萄牙和希腊,消费热潮。所有这些借贷是鼓励国内利率低,加入货币联盟。外围国家开始削减国内开支自从2008年全球经济衰退,从而减少对外国的依赖借贷。在接下来的两年中,希腊、葡萄牙、和西班牙看到显著改善经常账户余额;西班牙,例如,成功地削减赤字大约一半,至GDP的5%(见图1)。然而,在2010年的爆发主权债务危机,希腊和葡萄牙仍有大的支出和收入之间的差距,达到GDP的10%。 图1主权债务危机和随后的热潮从外围市场的外国投资者大大加剧了外围国家的调整压力。作为回应,国家控制支出更加有力。结果是大量外围经常账户赤字的进一步缩小,出口相对于进口的增加,储蓄相对于投资支出上升。到2013年中期,痛苦的任务将支出的国内收入水平在很大程度上完成。尽管外围国家的调整很大程度上遵循一个标准的模式,它是在一个重要的方面不同寻常。一般来说,大规模的资本外逃导致本国货币的价值大幅下滑,降低出口商品价格为外国消费者在外汇方面,国内买家使进口商品更加昂贵。然而,外围国家,作为欧元区成员,不再有独立的国家的货币作为调整工具。事实上,“汇率”和他们的贸易伙伴欧元区其它地区不可逆转地固定。调整:出口和进口最好是对一个国家失去外资促进出口,而不是削减进口。高转化为更高的国内生产和出口收入,减少需要削减开支。可以肯定的是,降低进口放缓失业的能有积极的效果,如果消费者和企业是国内生产的商品和服务的交换。然而,经常账户调整通过进口通常意味着调整是通过整体支出的削减。在大多数情况下,外围国家的成功出口了通过对欧元区以外的国家销售(图2)。低进口支出也导致了关闭的经常账户赤字在意大利,葡萄牙,尤其是希腊。图2 调整:储蓄和投资支出更高的公共和私人储蓄也导致了外部借款,与意大利和西班牙记录适度增加储蓄,而希腊和葡萄牙则大幅增加(表2)。此外,外围的缩小经常账户赤字很大程度上要归功于减少投资支出,从GDP的百分之三减少了几乎5百分点。然而更高的储蓄和投资支出消减帮助恢复平衡在外围的经常账户，他们减少产出，提高失业率的影响。此外,投资支出的下降,特别是住宅以外的通过限制生产力的提高来对未来发展有负面影响的部分(图3)。表2融资资本外逃在一个货币联盟在2011年和2012年上半年,资本外逃的规模从外围是不同寻常的。更详细的数据将显示,回调是最大的投资组合资产,一个广泛的类别,包括主权债券和票据和私人安全工具除了衍生品。此外,外国投资者清算可观的投资银行贷款和其他外围国家资产。与此同时,投资者位于外围添加到购买外国资产的净资本流出。结果是提高私募基金的净值退出外围6760亿。类似的投资者急于退出,在早期丰富的金融资本流入,引发了许多过去的国际收支危机。图3图4 图5 表4在2012年下半年,报道外围由外国投资者资产的销售萎缩430亿,尽管投资者位于外围转移到销售他们的一些外国持有,将所得回家，结果是离开外围小净资本流入80亿。外围国家是如何能够在资本外逃资金近7000亿2011年和2012年上半年?在西班牙和意大利的情况下,所需的融资主要或全部来自Target2,欧元区的设施之间的跨境支付结算银行在货币联盟。某种跨欧的自动化实时结算总额表达Target2各传输系统自动付款信用延伸到中央银行在国际收支赤字的国家造成商业银行储备外流。尽管希腊和葡萄牙主要依靠调整贷款从欧盟机构和国际货币基金组织(imf)来抵消外资的飞行,他们也受益于通过Target2系统所提供的支付信用。理解Target2欧元区危机期间需审查所有资本流动如何适应整体平衡的家庭。交易分为经常账户、交易的商品和服务和金融账户,投资和贷款交易。通过建设经常账户和金融账户应该总和为零。一个国家进口比出口支出超过收入,必须吸引国外资金的流入来弥补差额。表4总结了最近的金融账户交易在欧元区外围国家,把数据放在官方净流入与上面讨论的净私人资本流入的数据。官方流分为两类:调整援助提供给欧盟机构和外围国家的国际货币基金组织(imf)和支付额度提供集体通过Target2欧元区中央银行。现在考虑发展希腊在2011年和2012年上半年。在此期间,中国仍然需要从国外借,金融账户盈余共计240亿。但私人投资者逃离在此期间,把1110亿的国家,资金缺口的1350亿。大部分的差距是由1160亿年调整贷款从欧盟和国际货币基金组织(imf)的机构。或一些190亿,其余部分是由Target2学分.意大利和西班牙也继续借2011年和2012年上半年,尽管大幅回调的外国私人投资者。然而,对于这些国家,由此产生的资金缺口是几乎完全由Target2学分,总计2740亿年在意大利和西班牙3570亿。总之,周边国家扩展Target26650亿学分,对官方调整援助规模的4倍。相应的信贷头寸主要由德国央行(Bundesbank)举行,但在卢森堡和荷兰中央银行也持有大量信贷。Target2余额大幅消退自2012年夏季以来,本着从外围资本外逃的结束。不过,西班牙有责任在Target22410亿年与意大利未来与2150亿(图4)，其他外围国家的负债头寸也还是相当大的。Target2信贷充满了外围国家的融资缺口几乎以相同的方式,除了中央银行对外负债增加资产而不是下降。在这两种情况下,中央银行对外净资产收缩位置。支持银行系统失去储备Target2融资也帮助外围国家在国内信贷适度收缩,通常源于资本外逃。从商业银行系统支付外流泄水储备,减少银行的放贷能力。但通过提供额外的燃料资本外逃,会使央行的外汇约束咬越早。实际上,资本外逃是中央银行一个非此即彼的选择。在欧元区外围国家,中央银行面临无情的选择更少。最重要的是,他们能够满足支付通过借鉴Target2流出。自动和开放式字符Target2信贷意味着央行在外围没有推高了对绑定外汇限制。欧洲央行政策举措也帮助,理事会代理几次扩大再融资资格的抵押品池。这些行为的影响是明显的在图5中。中央银行信贷的商业银行在西班牙和意大利,最为明显的国家看到最大的银行存款外流。没有这个中央银行的生命线,商业银行将被迫向外国投资者出售资产来抵消跨境损失银行的储备。相反的趋势是在德国,商业银行应对沉重的储备资金流入减少他们从欧洲央行借款。最近,尤其周边商业的依赖，那些西班牙中央银行信贷逐渐减少的资本外逃。外围国家的信贷条件严格,缺乏资本的商业银行不愿意放贷。但信贷条件会缩小Target2信贷紧缩外围国家中央银行和中央银行的再融资商业银行的生命线。结论欧元区外围国家严重依赖外国借贷推动他们向前后加入货币联盟的国家。加入货币联盟显著降低了借贷成本,与这些国家的反应是增加他们的消费和投资支出。2008年的全球经济衰退表明,债务杠杆和不良后果,2010年,希腊主权债务可持续性的担忧蔓延到其它欧元区国家偿还他们的债务的能力。我们认为欧元区危机最好被视为国际收支危机引发了对外资的过度依赖。在一个典型的国际收支危机,外围国家遭受痛苦的收缩在国内消费,公共和私人,他们难以应付外国借款的结束。此外,两国国内金融体系遭受大规模的资本外逃随着投资者试图拿回他们的钱。然而,所扮演的角色是为欧元区中央银行结算系统。同一Target2金融流动机制,解决常规失衡并确保欧元区支付系统的运行平稳也填写造成的国际收支融资缺口撤退从外围经济体的投资者。特别是Target2机制抵消私人跨境流出信用延长欧元区域外围国家的中央银行的中央银行。这些信贷宽松政策的一个重要因素外围国家的经常账户调整压力。现在的希望是,这些国家的外部平衡的恢复将为有意义的复苏创造了条件。最近投资者的行为,国际收支数据有所改善。私人投资者已经停止从外围国家撤出的资金和信用延长欧元区外围国家中央银行中央银行正在减少。然而,债务负担从过去的借贷仍然是一个事实主张谨慎对外围前景。