巴曙松---货币经纪公司：货币市场发展的阶段性进步

货币经纪公司：货币市场发展的阶段性进步【作者简介】巴曙松博士，国务院发展研究中心金融研究所副所长，研究员，博士生导师，享受国务院特殊津贴，中央国家机关青联常委，金融学教授。主要研究领域为金融机构风险管理与金融市场监管，还担任亚洲开发银行监管咨询专家；企业年金资格评审专家；中国证监会基金评议专家委员会委员，中国银监会考试专家委员会委员，中国黄金投资分析师资格评审委员会委员；中国（海南）改革发展研究院、华中科技大学、中国科技大学等高校兼职教授并指导硕士和博士研究生。在金融业有10多年的实际经营管理经验，曾经担任中国证券业协会发展战略委员会主任、中银香港有限公司风险管理部助理总经理、中国银行杭州市分行副行长等职务，并曾在北京大学中国经济研究中心从事博士后研究。没有一个有效率的货币市场，不仅中央银行的货币政策操作会受到制约，整个金融市场的发展也会多受掣肘。正是在这个意义上，旨在提高货币市场运行效率的货币经纪公司的发展，就必然引起我们的关注。2006年1月，中国首家货币经纪公司-上海国利万邦货币经纪有限公司在上海开业，成为中国货币市场上的首家货币经纪公司。货币经纪公司的发展，在促进货币市场新的发展的同时，也客观上提出了更多改进货币市场的新要求。一、流动性创造流动性货币经纪公司的市场贡献根据中国银监会颁布的货币经纪公司管理暂行办法的界定，经纪公司是金融市场交易中介，业务涉及货币市场、资本市场和外汇市场的主要产品。引进货币经纪制度、设立货币经纪公司，对于增强市场的流动性和透明度，提高资金在金融市场上的运作及配置效率，促进金融市场的健康发展具有积极作用。货币经纪业的进入，可以提高资金在金融市场上的运作及配置效率。当前中国外汇市场存在的一个明显缺陷，就是交易量在交易主体中的分布过于集中，在银行间外汇市场的300多家会员中，只有少数几家银行占据高度垄断地位，交易行为的具有趋同性和集中性的特点。汇率改革以后市场参与主体多元化、投资需求多样化，原有的交易模式和信息收集模式已经很难满足参与者的要求，市场迫切需要专门从事信息服务的专业机构。与银行等货币市场的直接自营参与者相比，货币经纪商更能为客户提供具有针对性的服务，从而提高市场交易的撮合效率，起到货币市场润滑剂的作用，根据货币经纪机构的服务对象差异定位，使参与市场交易的大、中、小金融机构业务运行中满足其流动性需求，从而使被长期压抑或扭曲的真实市场供求得到集中配对，降低交易成本，提高市场价格形成效率。一直以来，中国外汇市场上除美元之外的交易品种缺乏流动性，直接制约了市场的发展，而中国债券市场和外汇市场的远期交易推出后目前还是非常冷清。货币经纪业有一句名言：流动性创造流动性。一个流动性好的产品会吸引更多的机构参与交易，机构的参与反过来又增加了该产品的流动性，即存在所谓的正向增强效应。在中国外汇市场引入做市商制度、放开双边交易的背景下，引入货币经纪公司，能有效提高市场的流动性，同时还可以增加资金交易价格的透明度。货币经纪业的引入有利于推动金融市场的进一步融合与发展，促进货币市场、外汇市场与资本市场的互动发展，形成金融批发商?D?D代理商?D?D零售商互联互补的交易梯次。二、货币经纪公司的进入将推动外汇市场结构的重组从技术方面来看，作为中国银行间外汇市场、人民币同业拆借市场、债券市场和票据市场的电子交易平台，中国外汇交易中心已经具备了相当完善的硬件交易系统，具有类似现代货币经纪公司的形态。但另一方面，中国外汇交易中心作为事业单位，还担负着监管市场的职责。因此，外汇交易中心一直承担着交易、信息和一部分事实上的监管的三项职能。中国外汇交易中心目前承担着多种角色的现状如何改变，究竟应当如何定位、承担什么职能，直接影响到下一步外汇交易中心本身的发展，也影响到下一步外汇市场的发展。从目前情况来看，货币经纪公司的引入，在其发展初期可能外汇交易中心有一定的替代关系，从而对这一进程形成推动。媒体此前报道称，从外汇交易中心剥离经纪业务，改造成专业货币经纪公司，不失为一种有效的思路。从国际经验看，如何合理界定中国外汇交易中心这类市场主体的职能和定位，往往成为影响外汇市场发展的一个重要因素。从韩国外汇市场的发展看，韩国参与银行间外汇市场的金融机构成立的一个自治委员会汉城外汇市场委员会是一个十分重要的自律性组织，韩国的外汇经纪商、韩国银行和政府也参加了这个委员会，通过市场化的方式推动了韩国外汇市场的发展。在中国台湾省的外汇市场发展中，初期也有定位不清晰的外汇交易中心，成立后一直没有获得法律地位，这个交易中心由五家台湾的商业银行（台银、中国、第一、华南、彰化）组成，其他银行可以会员身份参加；随着台湾外汇市场的发展，交易中心的地位进一步明确了经纪商的功能，促进了交易中心的发展和台湾外汇市场的发展。可见，一个市场化的、定位明确的交易平台对于外汇市场的发展，对于外汇市场的发展具有十分重要的作用。在外汇市场上，商业银行等市场主体更为了解市场的需求，能够对市场作为更为灵敏的反映，通过市场化的方式，将商业银行引入中国外汇交易中心的运作，无疑有利于外汇市场的发展。三、试点货币经纪公司的发展目前还需面对诸多约束从当前情况来看，货币经纪公司的发展还面临一些现实的约束。第一，由于人民币在资本项目下不可自由兑换，货币经纪公司目前能够做的业务还比较有限，业务空间实际上伴随着中国汇率改革和人民币自由兑换的进程而不断拓展。第二，货币经纪公司的发展还需要面对风险管理体系的完善问题。在我国征信系统尚未完善的情况下，货币经纪公司在没有长期的客户信用记录的基础上，防范中小金融机构和企业之间的信用风险，以及交易中的交割违约风险是一个现实的问题。第三，如何与商业银行开展有效的竞争。我国出台的货币经纪公司试点管理办法中，对银行等金融机构持有货币经纪公司的股份采取了限制性的条款。这一限制规避了银行与货币经纪公司客户之间可能存在的现实和潜在的利益冲突，但是目前商业银行已经事实上不同程度的成为了货币经纪行业的参与者，从市场专业人士的市场操作素质、技能和资本实力来看，试点的货币经纪公司短期内难以与之全面开展竞争。第四，货币经纪公司还需要面对费率问题。货币经纪公司收取的费率应该是自主定价，而在没有税收优惠条件下，其市场化佣金的收费如何低于商业银行通过其代理形式所提供的经纪服务，应该是一个现实的问题。作者：巴曙松