信托行业风险研究报告

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蒀羇艿莀蝿羆罿膃蚅羅膁莈蚁羄芃芁薇羄羃蒆蒃羃肅艿螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿聿肂芆螈肈芄蒁螄肈莆莄蚀肇肆薀薆蚃膈莂蒂蚂芁薈螀蚁羀莁蚆螁肃薆薂螀膅荿蒈蝿莇膂袇螈肇蒇螃螇腿芀虿螆节蒆薅螅羁芈蒁螅肄蒄蝿袄膆芇蚅袃芈蒂薁袂肈芅薇袁膀薁蒃袀节莃螂衿羂蕿蚈衿肄莂薄袈膇薇蒀羇艿莀蝿羆罿膃蚅羅膁莈蚁羄芃芁薇羄羃蒆蒃羃肅艿螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿聿肂芆螈肈芄蒁螄肈莆莄蚀肇肆薀薆蚃膈莂蒂蚂芁薈螀蚁羀莁蚆螁肃薆薂螀膅荿蒈蝿莇膂袇螈肇蒇螃螇腿芀虿螆节蒆薅螅羁芈蒁螅肄蒄蝿袄膆芇蚅袃芈蒂薁袂肈芅薇袁膀薁蒃袀节莃螂衿羂蕿蚈衿肄莂薄袈膇薇蒀羇艿莀蝿羆罿膃蚅羅膁莈蚁羄芃芁薇羄羃蒆蒃羃肅艿螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿聿肂芆螈肈芄蒁螄肈莆莄蚀肇肆薀薆蚃膈莂蒂蚂芁薈螀蚁羀莁蚆螁肃薆薂螀膅荿蒈蝿莇膂袇螈肇蒇螃螇腿芀虿螆节蒆薅螅羁芈蒁螅肄蒄蝿袄膆芇蚅袃芈蒂薁袂肈芅薇袁膀薁蒃袀节莃螂衿羂蕿蚈衿肄莂薄袈膇薇蒀羇艿莀蝿羆罿膃蚅羅膁莈蚁羄芃芁薇羄羃蒆蒃羃肅艿螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿聿肂芆螈肈芄蒁螄肈莆莄蚀肇肆薀薆蚃膈莂蒂蚂芁薈螀蚁羀莁蚆螁肃薆薂螀膅荿蒈蝿莇膂袇螈肇蒇螃螇腿芀虿螆节蒆薅螅羁芈蒁螅肄蒄蝿袄膆芇蚅袃芈蒂薁袂肈芅薇袁膀薁蒃袀节莃螂衿羂蕿蚈衿肄莂薄袈膇薇蒀羇艿莀蝿羆罿膃蚅羅膁莈蚁羄芃芁薇羄羃蒆蒃羃肅艿螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿聿肂芆螈肈芄蒁螄肈莆莄蚀肇肆薀薆蚃膈莂蒂蚂芁薈螀蚁羀莁蚆螁肃薆薂螀膅荿蒈蝿莇膂袇螈肇蒇螃螇腿芀虿螆节蒆薅螅羁芈蒁螅肄蒄蝿袄膆芇蚅袃芈蒂薁袂肈芅薇袁膀薁蒃袀节莃螂衿羂蕿蚈衿肄莂薄袈膇薇蒀羇艿莀蝿羆罿膃蚅羅膁莈蚁羄芃芁薇羄羃蒆蒃羃肅艿螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿聿肂芆螈肈芄蒁螄肈莆莄蚀肇肆薀薆蚃膈莂蒂蚂芁薈螀蚁羀莁蚆螁肃薆薂螀膅荿蒈蝿莇膂袇螈肇蒇螃螇腿芀虿螆节蒆薅螅羁芈蒁螅肄蒄蝿袄膆芇蚅袃芈蒂薁袂肈芅薇袁膀薁蒃袀节莃螂衿羂蕿蚈衿肄莂薄袈膇薇蒀羇艿莀蝿羆罿膃蚅羅膁莈蚁羄芃芁薇羄羃蒆蒃羃肅艿螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿聿肂芆螈肈芄蒁螄肈莆莄蚀肇肆薀薆蚃膈莂蒂蚂芁薈螀蚁羀莁蚆螁肃薆薂螀膅荿蒈蝿莇膂袇螈肇蒇螃螇腿芀虿螆节蒆薅螅羁芈蒁螅肄蒄蝿袄膆芇蚅袃芈蒂薁袂肈芅薇袁膀薁蒃袀节莃螂衿羂蕿蚈衿肄莂薄袈膇薇蒀羇艿莀蝿羆罿膃蚅羅膁莈蚁羄芃芁薇羄羃蒆蒃羃肅艿螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿聿肂芆螈肈芄蒁螄肈莆莄蚀肇肆薀薆蚃膈莂蒂蚂芁薈螀蚁羀莁蚆螁肃薆薂螀膅荿蒈蝿莇膂袇螈肇蒇螃螇腿芀虿螆节蒆薅螅羁芈蒁螅肄蒄蝿袄膆芇蚅袃芈蒂薁袂肈芅薇袁膀薁蒃袀节莃螂衿羂蕿蚈衿肄莂薄袈膇薇蒀羇艿莀蝿羆罿膃蚅羅膁莈蚁羄芃芁薇羄羃蒆蒃羃肅艿螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿聿肂芆螈肈芄蒁螄肈莆莄蚀肇肆薀薆蚃膈莂蒂蚂芁薈螀蚁羀莁蚆螁肃薆薂螀膅荿蒈蝿莇膂袇螈肇蒇螃螇腿芀虿螆节蒆薅螅羁芈蒁螅肄蒄蝿袄膆芇蚅袃芈蒂薁袂肈芅薇袁膀薁蒃袀节莃螂衿羂蕿蚈衿肄莂薄袈膇薇蒀羇艿莀蝿羆罿膃蚅羅膁莈蚁羄芃芁薇羄羃蒆蒃羃肅艿螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿聿肂芆螈肈芄蒁螄肈莆莄蚀肇肆薀薆蚃膈莂蒂蚂芁薈螀蚁羀莁蚆螁肃薆薂螀膅荿蒈蝿莇膂袇螈肇蒇螃螇腿芀虿螆节蒆薅螅羁芈蒁螅肄蒄蝿袄膆芇蚅袃芈蒂薁袂肈芅薇袁膀薁蒃袀节莃螂衿羂蕿蚈衿肄莂薄袈膇薇蒀羇艿莀蝿羆罿膃蚅羅膁莈蚁羄芃芁薇羄羃蒆蒃羃肅艿螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿聿肂芆螈肈芄蒁螄肈莆莄蚀肇肆薀薆蚃膈莂蒂蚂芁薈螀蚁羀莁蚆螁肃薆薂螀膅荿蒈蝿莇膂袇螈肇蒇螃螇腿芀虿螆节蒆薅螅羁芈蒁螅肄蒄蝿袄膆芇蚅袃芈蒂薁袂肈芅薇袁膀薁蒃袀节莃螂衿羂蕿蚈衿蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆袂蒂蒄虿芀蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂葿葿羂羈肆薁螅袄肅蚃羁膃膄莃螃聿膃蒅罿羅膂薈螂羁膂螀薅芀膁蒀袀膆膀薂蚃肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃芇蒆袇膂芆蕿虿肈芆蚁袅肄芅蒀蚈羀芄薃羃袆芃蚅螆膅节莅羁肁芁蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆袂蒂蒄虿芀蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂葿葿羂羈肆薁螅袄肅蚃羁膃膄莃螃聿膃蒅罿羅膂薈螂羁膂螀薅芀膁蒀袀膆膀薂蚃肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃芇蒆袇膂芆蕿虿肈芆蚁袅肄芅蒀蚈羀芄薃羃袆芃蚅螆膅节莅羁肁芁蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆袂蒂蒄虿芀蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂葿葿羂羈肆薁螅袄肅蚃羁膃膄莃螃聿膃蒅罿羅膂薈螂羁膂螀薅芀膁蒀袀膆膀薂蚃肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃芇蒆袇膂芆蕿虿肈芆蚁袅肄芅蒀蚈羀芄薃羃袆芃蚅螆膅节莅羁肁芁蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆袂蒂蒄虿芀蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂葿葿羂羈肆薁螅袄肅蚃羁膃膄莃螃聿膃蒅罿羅膂薈螂羁膂螀薅芀膁蒀袀膆膀薂蚃肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃芇蒆袇膂芆蕿虿肈芆蚁袅肄芅蒀蚈羀芄薃羃袆芃蚅螆膅节莅羁肁芁蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆袂蒂蒄虿芀蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂葿葿羂羈肆薁螅袄肅蚃羁膃膄莃螃聿膃蒅罿羅膂薈螂羁膂螀薅芀膁蒀袀膆膀薂蚃肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃芇蒆袇膂芆蕿虿肈芆蚁袅肄芅蒀蚈羀芄薃羃袆芃蚅螆膅节莅羁肁芁蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆袂蒂蒄虿芀蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂葿葿羂羈肆薁螅袄肅蚃羁膃膄莃螃聿膃蒅罿羅膂薈螂羁膂螀薅芀膁蒀袀膆膀薂蚃肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃芇蒆袇膂芆蕿虿肈芆蚁袅肄芅蒀蚈羀芄薃羃袆芃蚅螆膅节莅羁肁芁蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆袂蒂蒄虿芀蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂葿葿羂羈肆薁螅袄肅蚃羁膃膄莃螃聿膃蒅罿羅膂薈螂羁膂螀薅芀膁蒀袀膆膀薂蚃肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃芇蒆袇膂芆蕿虿肈芆蚁袅肄芅蒀蚈羀芄薃羃袆芃蚅螆膅节莅羁肁芁蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆袂蒂蒄虿芀蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂葿葿羂羈肆薁螅袄肅蚃羁膃膄莃螃聿膃蒅罿羅膂薈螂羁膂螀薅芀膁蒀袀膆膀薂蚃肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃芇蒆袇膂芆蕿虿肈芆蚁袅肄芅蒀蚈羀芄薃羃袆芃蚅螆膅节莅羁肁芁蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆袂蒂蒄虿芀蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂葿葿羂羈肆薁螅袄肅蚃羁膃膄莃螃聿膃蒅罿羅膂薈螂羁膂螀薅芀膁蒀袀膆膀薂蚃肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃芇蒆袇膂芆蕿虿肈芆蚁袅肄芅蒀蚈羀芄薃羃袆芃蚅螆膅节莅羁肁芁蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆袂蒂蒄虿芀蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂葿葿羂羈肆薁螅袄肅蚃羁膃膄莃螃聿膃蒅罿羅膂薈螂羁膂螀薅芀膁蒀袀膆膀薂蚃肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃芇蒆袇膂芆蕿虿肈芆蚁袅肄芅蒀蚈羀芄薃羃袆芃蚅螆膅节莅羁肁芁蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆袂蒂蒄虿芀蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂葿葿羂羈肆薁螅袄肅蚃羁膃膄莃螃聿膃蒅罿羅膂薈螂羁膂螀薅芀膁蒀袀膆膀薂蚃肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃芇蒆袇膂芆蕿虿肈芆蚁袅肄芅蒀蚈羀芄薃羃袆芃蚅螆膅节莅羁肁芁蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆袂蒂蒄虿芀蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂葿葿羂羈肆薁螅袄肅蚃羁膃膄莃螃聿膃蒅罿羅膂薈螂羁膂螀薅芀膁蒀袀膆膀薂蚃肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃芇蒆袇膂芆蕿虿肈芆蚁袅肄芅蒀蚈羀芄薃羃袆芃蚅螆膅节莅羁肁芁蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆袂蒂蒄虿芀蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂葿葿羂羈肆薁螅袄肅蚃羁膃膄莃螃聿膃蒅罿羅膂薈螂羁膂螀薅芀膁蒀袀膆膀薂蚃肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃芇蒆袇膂芆蕿虿肈芆蚁袅肄芅蒀蚈羀芄薃羃袆芃蚅螆膅节莅羁肁芁蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆袂蒂蒄虿芀蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂葿葿羂羈肆薁螅袄肅蚃羁膃膄莃螃聿膃蒅罿羅膂薈螂羁膂螀薅芀膁蒀袀膆膀薂蚃肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃芇蒆袇膂芆蕿虿肈芆蚁袅肄芅蒀蚈羀芄薃羃袆芃蚅螆膅节莅羁肁芁蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆袂蒂蒄虿芀蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂葿葿羂羈肆薁螅袄肅蚃羁膃膄莃螃聿膃蒅罿羅膂薈螂羁膂螀薅芀膁蒀袀膆膀薂蚃肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃芇蒆袇膂芆蕿虿肈芆蚁袅肄芅蒀蚈羀芄薃羃袆芃蚅螆膅节莅羁肁芁蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆袂蒂蒄虿芀蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂葿葿羂羈肆薁螅袄肅蚃羁膃膄莃螃聿膃蒅罿羅膂薈螂羁膂螀薅芀膁蒀袀膆膀薂蚃肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃芇蒆袇膂芆蕿虿肈芆蚁袅肄芅蒀蚈羀芄薃羃袆芃蚅螆膅节莅羁肁芁蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆袂蒂蒄虿芀蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂葿葿羂羈肆薁螅袄肅蚃羁膃膄莃螃聿膃蒅罿羅膂薈螂羁膂螀薅芀膁蒀袀膆膀薂蚃肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃芇蒆袇膂芆蕿虿肈芆蚁袅肄芅蒀蚈羀芄薃羃袆芃蚅螆膅节莅羁肁芁蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆袂蒂蒄虿芀蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂葿葿羂羈肆薁螅袄肅蚃羁膃膄莃螃聿膃蒅罿羅膂薈螂羁膂螀薅芀膁蒀袀膆膀薂蚃肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃芇蒆袇膂芆蕿虿肈芆蚁袅肄芅蒀蚈羀芄薃羃袆芃蚅螆膅节莅羁肁芁蒇螄羇莀蕿羀袃莀蚂螃膁荿莁薅膇莈薄螁肃莇蚆蚄罿莆莆衿袅莅蒈蚂膄莄薀袇肀蒄蚃蚀羆蒃莂袆 信托行业风险研究报告29 / 33文档可自由编辑打印摘 要信托业是我国金融领域四大支柱产业之一，在我国金融活动中扮演着重要的角色。实质上，我国信托业的行业定位与国外或信托的本质有着较大的差别，我国监管层近几年也通过各种方式进行规范和调整，但整体行业仍存在一些风险，故购买信托产品或者为信托计划提供担保时，无形之中承载着一些风险。本报告首先介绍了信托行业的一些基本内容，包括基本概念、分类和发展趋势展望；然后从信托行业系统风险、信托产品自身风险、购买和为信托产品提供担保3个层面分析了目前信托业存在的风险。其中：信托行业系统风险包括行业定位不清晰、银信合作风险、创新能力不足、另类信托风险难以控制等风险；信托产品风险包括信托产品的流动性相对不足、信托产品的风险披露不够充分、信托产品设计及合同条款的合法合规风险、信托产品的后续计划风险等风险；购买和为信托产品提供担保的风险包括刚性兑付风险、关联交易风险、尽职调查不足风险、基础设施信托的风险等风险。报告最后提出了重视用益信托指数、谨慎选择项目和做好前期尽职调查、通过信托运作收购等资本运营项目、设计提前终止信托计划的保护条款等4项建议改进措施。目 录第一章 信托相关业务简介1一、基本内容介绍1二、信托在我国的发展历程及趋势展望5三、信托优势及风险简介8第二章 信托行业系统风险9一、行业定位不清晰9二、银信合作风险10三、创新能力不足，主动管理资产能力较弱12四、另类信托风险难以控制14第三章 信托产品自身的风险15一、信托产品的流动性相对不足15二、信托产品的风险披露不够充分16三、信托产品设计及合同条款的合法合规风险17四、信托产品的后续计划风险18第四章 购买或为信托产品提供担保的风险20一、刚性兑付风险20二、关联交易风险22三、尽职调查不足风险23四、基础设施信托的风险24第五章 建议措施25一、建议重视用益信托指数25二、建议谨慎选择项目，做好前期尽职调查27三、建议通过信托运作收购等资本运营项目27四、建议设计提前终止信托计划的保护条款28第一章 信托相关业务简介一、基本内容介绍（一）信托的概念关于信托的概念，目前全球信托业尚未有统一定义。我国信托法规定，信托指“委托人（下称委托人或投资者）基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为”。（二）信托产品的分类根据不同标准，对信托产品有不同分类。比如，根据信托财产的不同，可以分为资金信托、动产信托、不动产信托、有价证券信托等，其中资金信托是主流业务，约占业务总量的96%；根据委托人和受益人是否属同一人，可以分为自益信托和他益信托。实务中，较为广泛和具有实践意义的是如下3种分类：1、按资金来源分类按照资金来源不同，信托产品可分为集合资金信托、单一资金信托和管理财产信托。根据2011年底信托资产的存量数据（下同）显示，各部分金额及比例如下图：（单位：万元） （数据来源：中国信托业协会网站整理）（下同）2、按照投资方式分类按照受托人运用信托财产进行投资的方式不同，可以分为债权投资、股权投资和混合投资。各部分比例如图：（单位：万元） 3、按投资方向分类（仅指资金信托）（单位：万元）二、信托在我国的发展历程及趋势展望民国时期，我国就已引入信托业，但是基于当时的时代特点，信托业并没有得到足够的重视和支持。建国后的发展要追溯到1979年，迄今为止，大致经历了如下4个阶段：（一）初创期（1979年-1981年）1979年，邓小平同志根据荣毅仁先生的建议，在当年10月，成立了中国第一家信托公司-中国国际信托投资公司，下半年，各国有银行纷纷在经济发达的城市试办金融信托业务，截至当年底，全国21个省、市、自治区有241个市陆续开办信托业务。但是应该看到，当时我国在原有金融体系中引入信托机构，只是在保证中央政府对金融资源的控制力不被削弱的前提下，对传统的金融体制进行市场化的尝试和调整，而非基于信托财产转移和财产管理的基本功能。由于对信托机构工具性的政策倾向，政府只是将其作为对传统金融体制改革和补充的手段，并没有明确的发展信托业的目标和思路，许多制度规范笼统、模糊，信托制度供给严重不足，而这也注定了信托业后来的发展是充满曲折和挫折的。（二）繁荣期（1982年-2000年）1981年后，信托业进入繁荣期，各地相继设立了多家信托公司，信托行业蓬勃发展，但是也带来一系列问题，虽然经过5次调整，随着各种专业金融机构逐渐成熟，传统信托投资公司作为金融创新工具的意义也变得越来越弱，其也渐渐丧失了存在的优势和价值。（三）整顿期（2001年-2006年）2001年，信托行业进入整顿期。在历经八年调研、论证、碰撞与磨合后，2001年10月1日，中华人民共和国信托法正式颁布，它赋有所有权与收益权相分离、信托财产独立性、受托人有限责任、受益人保护、信托管理连续性等有别于其它法律关系的显著特征，赋予信托公司经营范围的广泛性、金融功能的综合性以及产品开发的灵活性。信托法与2001年6月颁布的信托投资公司管理办法和2002年7月实施的信托投资公司资金信托计划管理暂行办法（以下简称“旧两规”）共同构筑了最基础的“一法两规”信托法律体系，信托业从此走上法制化、规范化的轨道。在整顿期，信托业还完成了重新登记。根据一个省市原则保留1-2家信托公司的基本原则，信托公司数量由1999年全国230余家，锐减至最终获保留资格的信托公司约60余家。截至2011年底，具备经营资格的信托公司仅有54家。（四）规范发展期（2007年-）从2007年至今，信托行业进入规范发展期。2007年3月，信托公司管理办法和信托公司集合资金信托计划管理办法（以下简称“新两规”）正式实施，要求对信托业实施分类监管。此外，银监会还积极探索、创新，颁布了一系列规章、政策，使得信托公司开展业务时有了业务标准；允许信托公司发行信托产品事后备案，大大提高了信托业务的效率；赋予信托公司理财手段多样化，可以所有权、债权、租赁等各种方式运用资金，使信托公司能适应当时市场需要，及时调整信托产品开发方向。2010年，银监会又出台信托公司净资本管理办法及与之配套的信托公司净资本计算标准有关事项的通知，建立起以净资本为核心的风险控制指标体系，改变了以往信托公司可以无限做大资产管理规模的状况，强化了信托公司的资本意识和风险意识，结束了行业粗放经营模式时代。可以看出，信托业成立初期，仅仅是政府为拓宽融资渠道而设立的融资平台，实质上并没有实现“信托”的职能，其间虽然经过飞速发展，但仅仅是拓宽了“平台”的数量和规模，却从未体现过主动管理能力，信托公司的经营模式与基金公司、甚至说与银行大同小异。自2001年开始，通过“旧两规”的施行可以看出，国家正在重新思索信托行业的职能定位，将逐步淡化信托行业的融资功能，鼓励信托行业从事主动管理资产的业务，努力恢复“信托”的本质。2007年以来，“新两规”、信托公司净资本管理办法及一系列行政法规的颁布实施，进一步细化了信托行业的从业规范和标准，明确了信托行业的发展方向：抑制被动管理型信托业务，鼓励主动管理型信托业的发展。监管者明确引导信托公司尽快实现从“广种薄收”、“以量取胜”片面追求规模的粗放式经营模式，向“精耕细作”、提升业务科技含量和产品附加值内涵发展的经营模式升级转型的深层考量和战略意图，这将彻底转变信托公司的盈利模式，鞭策信托业务再次转型，使信托公司切实成长为具有核心能力的特殊资产管理机构。因此，可以预期，我国信托业发展的进入历史新阶段，中国信托业正式引入一个以“一法三规”为信托业监管主要政策依据的全新历史发展时期。三、信托优势及风险简介信托业经过国内外的风雨洗礼，发展日趋成熟，对金融业的发展起了巨大作用。信托业务因其自身经营方式的灵活性而具有极大弹性和普遍性，信托公司也发展成为综合利用金融市场、连通产业和金融市场的机构，从基础设施、大型工程建设投融资，到企业的兼并重组、改制顾问，再到租赁、担保，它能提供全程式的金融服务。信托业与银行业、保险业、证券业一起作为四大支柱，共同支撑了国家金融业。信托也是一种有效地财富转移和管理的工具。在国外的实践中，信托显示了自己独特的优越性，主要表现在家族保障、继承安排、保密、保障、资产统筹管理、税务规划和灵活运用等方面；在个人理财方面也有其独特的优势。但是应该清醒地看到，金融行业本身运营的标的实质就是“风险”，如同银行业会存在不良贷款、股票也会发生成本边缘的涨跌一样，毋庸置疑，信托行业必然存在风险，除一些显而易见的政策风险、市场风险、道德风险、违约风险、信用风险之外，信托行业还存在行业整体的“系统风险”、信托产品自身的风险、购买或为信托产品提供担保的风险等三个层次的风险。第二章 信托行业系统风险一、行业定位不清晰信托行业创立初期的目的仅仅是为政府拓宽融资渠道，这种宗旨与国外信托业的定位和信托的实质大相径庭。随着行业发展，让信托行业回归“信托”的本质的呼声越来越高，国家也陆续出台法规和规范加以引导。时至今日，这种状况并没有得到根本改善，信托行业仍然沦为一个投融资平台，仅仅为资金的流转提供“通道”，被人称为“影子银行”。在行业内部，部分信托公司的经营模式定位模糊，毫无经营特色，各公司开展的业务领域和产品结构同质性极强。行业外部，与其他金融机构相比，也没有体现本行业的市场定位和独特功能；与其他普通工商企业相比又不具备行业专业优势。信托业在“无所不能”的表象下，其实质往往是“广而不专”、“博而不精”。该模式所进一步衍生出来的负面效应，就是各信托公司的专业能力和人才结构根本无法也不可能与如此分散和庞杂的业务结构相匹配，伴之而来的是公司整体业务驾驭能力、投资决策能力以及风险识别、判断、防范、控制能力普遍不足乃至低下，最终导致经营风险不断积聚。二、银信合作风险目前，信托公司的很多业务都是通过与银行合作完成的。信托公司与银行合作的最大优势在于可以充分利用银行的客户资源和服务网络，首先，由于信托产品单个信托计划的自然人人数不得超过50人、单笔投资门槛最低为100万元，使得信托公司很难找到合适的投资者；银行拥有丰富的客户资源，尤其是保密性极强的高端客户资源，可以向信托公司提供。另外，信托公司不能对外公开宣传，所以信托公司开发的信托产品无法广泛推广；银行的业务对象是社会大众，可以为信托公司方便地找到零售客户，银行也可收取推介服务费。银行和信托公司合作，可发挥双方专长，实现优势互补、互惠互利。但在实际操作中，这种合作方式发生“变质”，从而产生了两个重大的银信合作风险。（一）银行借此途径逃避行业监管银行业虽然有中间业务的职能和盈利要求，但业务范围、操作方式等受到限制，资金的运用渠道较窄，当银行资金积淀较多、没有合适的放贷渠道时，会产生资金闲置；况且受到行业的严格监管，银行放贷方式受到约束，故银行会通过信托公司这一平台来运作。银行首先会指定某信托公司量身打造一个详细的信托产品，明确该银行为资金保管人，银行拟投资的项目为融资方；然后向高端客户推介这款理财产品，将这些客户存放在银行的资金转移给信托公司；再利用资金保管人的身份，通过信托公司这一资金流转通道“回流”到银行的账户上；最后银行将该款项投资给预先指定的融资方。由于信托产品的保管资金不纳入银行的报表，虽然该笔资金流转一圈仍然在银行的“资金池”中，但是很明显该资金的实际运用超出了银行业的从业范围，银行已经将其转移到了“表外”，逃避了监管。这种“通道型”业务是信托行业重点整顿的对象。在此类业务中，虽然参与各方都获得了收益，但是留下了银行业的监管空白，而且实务中该项目资金的运作主体是银行，信托只是一个资金流转的通道，也没有参与实质的投资运作，长远来看不利于信托行业的发展。（二）信托公司经营模式粗放单一，利润率较低在此类“通道型”业务中，信托公司仅仅提供“受托人”的代理服务，信托资金的使用要按照银行指定的要求运用，并不体现主动管理；况且资金运作的增值部分大都由银行获取，信托公司收取的手续费非常低廉，通常只有千分之几乃至万分之几；但是，由于此类业务规模和资金量庞大，信托公司不需进行尽职调查，成本较低，给信托公司也带来了收益，因而“通道型”业务受到信托公司的欢迎，并且在前几年大行其道，屡禁不止。可以看出，“通道型”业务对于信托公司来说一方面占用了大量的净资本，并承担相应风险；另一方面，“通道型”业务对于信托公司而言，没有任何技术含量，业务模式粗放单一，不利于发展自身资产管理能力，不符合信托行业本质，信托行业的自主管理能力和创新能力得不到有效发展。三、创新能力不足，主动管理资产能力较弱如前所述，我国信托业初创时仅仅是实现融资功能，自身发展受到限制，过度依赖当地政府和银行，信托业的创新和自主管理财产能力受到极大约束。基于历史和现实的原因，我国信托业除了拥有信托法赋予的独特制度外，并没有专属的业务领域，加上配套政策的不到位和过多的监管限制，使得信托公司在发展过程中面临种种限制和障碍，从而给信托投资公司的创新带来潜在风险，这些风险可能存在于法律政策（制度创新风险）上，也可能出现于信托公司的业务经营（业务创新风险）和管理（管理创新风险）当中。随着我国对信托行业第五次整顿的结束和信托有关的法律法规的陆续出台，我国的信托的内外部环境均发生了根本变化，新形势、新环境，为信托业的崛起拓展了宏观性、外部性的运行空间，近两年，信托行业的研发能力在政策的导向下正在逐渐加强。2007年，“新两规”颁布实施，对于信托贷款等旧的业务进行限制，信托公司开始逐渐意识到研发的重要性，加大对于新产品的研发力度，信托公司的研发机构数量上升，研发机构在信托公司的发展中所起到的作用开始上升。2010年推出的信托公司净资本管理办法进一步使得新产品研发的重要性上升。在信托公司净资本管理办法中，对于信托公司的净资本规模做出了规定，信托公司的净资本不得低于2亿元，净资本不得低于风险资本之和的的100%，净资本不得低于净资产的40%。在这一规定中，银信合作业务所占用的净资本要求与集合产品相同，而其收益却要相对机会业务低得多，因而，银信合作业务的规模受到限制，信托公司必须将银信合作业务向深度发展，进行产品创新，以提高信托公司的盈利。同时2010年推出的一系列新的监管规则都引导信托公司大力发展融资型业务，提高主动管理能力，这都将激励信托公司大力开展新产品的开发。目前，信托行业的创新业务得到了一定程度的发展，各家信托公司的研发能力得到了加强，然而仍存在较大发展空间。在2010年占据集合产品发行规模较大比例的房地产信托，其迅速增长的原因是货币政策的紧缩以及对与房地产业的调控使得房地产企业资金压力上升，从而转向了信托的融资渠道，所以房地产信托虽然属于创新业务，但是技术含量并不高；同时，许多新业务的发展缓慢，例如QDII业务，企业年金业务等，这些新型的业务还需要进一步的发展，因此信托公司还需要加大新产品的研发力度。四、另类信托风险难以控制在国家鼓励信托行业自主创新的大背景下，很多信托公司却打着创新的旗号，进入了诸多陌生领域，诸如红木、生猪、红酒、艺术品、翡翠、瓷器、版权等，此“另类信托”在挑战着人们对于信托的传统认识。但是，“另类信托”带来的风险却是未知的。信托对于此类行业的运营模式不熟悉，无法掌握存在何种经营风险；对行业运营周期不确定，无法确定资金的回收期限；对于专业性极强的行业，如艺术品信托，如果发生财产所有权的交割，则风险全部由信托业承担，而艺术品市场的价格波动剧烈，且相关领域专家的鉴定水平差距也较大，艺术品的回收价格存在较大变数。此外，“另类信托”的市场保有量和平均年收益率都不高。根据用益信托网统计，2011年度，其他类信托产品共发行521款，占到整个年度新发行信托产品数量的10.79%，并没有对信托行业的整体市场产生冲击；且收益率仅为8.87%，仅高于投资风险最小的金融产品，低于信托行业的其他运用领域。难怪有很多专家评论，信托产品的创新还不够，虽然信托行业进入了市场大多数领域，但是并没有形成气候，而且多数信托计划虽然不承诺保本、风险共担，但是实务操作中还是通过承诺回购等其他方式将资金回收，其经营实质仍然是定期借贷，与信托原有的经营模式没有区别。第三章 信托产品自身的风险一、信托产品的流动性相对不足根据信托投资公司管理办法，信托投资公司不得发行委托投资凭证、代理投资凭证、收益凭证、有价证券代保管单，这意味着现有的信托受益权只能以合同而不是信托受益凭证方式成立，且不能标准化分割;信托合同的私募性质和份额的限制，使得信托产品二级市场交易成本极高，现有的网上转让、银行质押贷款等转让方式无法满足流动性的需求;信托产品与其他金融产品缺少套利空间，也就是信托产品可以向其他金融产品套利，而其他金融产品无法向信托产品套利。以上三种限制不利于信托产品在二级市场的流通，不利于信托产品的优化配置资源和价格发现，成为集聚风险的“洼地”。二、信托产品的风险披露不够充分通过查阅信托产品有关公告对风险的揭示来看，信托公司对于信托计划的风险披露不够充分，披露内容过于简单，对于资金投向有的含糊其辞，有些银行代理推介的信托产品甚至未提及合作的信托公司的名称。归纳来看，主要存在以下问题：一是对主要风险类别没有做出较为全面的提示，列举的风险类别过于简单，一些极为重要的基本风险类型未能得到提示。例如某银行发行的一款信托贷款类理财产品的风险提示仅提及以下风险：“市场风险：本理财产品的收益和风险主要受制于借款人和担保人的履约风险，例如贷款的借款人破产或未按时还本付息并且担保人破产或未按时承担担保责任等，并受信托公司履约风险的影响”，这种对于风险的描述仅仅是泛泛而谈，没有明确的指代。二是对风险的概括方面存在不足，有的未能准确地表述某些类型风险的内涵和外延，有的把市场风险与信用风险混同，有的列举的风险存在明显的重叠，也有的在界定某类风险时把明显不属于该类的其他风险纳入。三是在个别风险的揭示上不能充分，或者故意含糊其辞，存在误导或隐瞒的问题。四是把部分本应由银行或信托公司承受的风险作为投资者风险来揭示，并强行将此类风险转移给投资者。三、信托产品设计及合同条款的合法合规风险对我国信托业来说，其法律风险则是指信托合同的内容和程序在法律上有缺陷或不完善而发生法律纠纷甚至无法履约的情形，以及法律的不完善或修订使信托收益产生的不确定性，如信托登记所带来的法律风险。按照我国信托法规定：所设定的信托财产若是为法律、行政法规所规定应当办理登记手续的，须依法办理信托登记；否则，该信托不产生效力。可见，我国信托法规定了信托登记生效但信托法关于信托登记的规定过于简单，有关登记的范围、如何登记、由谁登记等并没有进一步明确，也没有相关配套规定出台，这就使信托公司在信托实务中面临着潜在法律风险。从另一个角度看，还有一些隐性风险是信托投资者无法察觉的风险，那就是信托公司与融资者签订的合同中存在的风险。由于该合同并不为信托投资者所见，所以其中蕴含的合规风险也无从发现。比如在某信托计划中的融资类合同中规定“信托公司出资占企业35%的股权，于合同签订之日起日内办理增资手续”，“但是信托公司不参与企业的生产经营，每年末定期取得固定分红，并于年后返还出资款”。该信托融资合同的实质仍然是资金借贷，改变合同的签订方式仅仅是为了规避行业监管，从而使合同存在违法违规风险。如果融资方到期后无法偿还出资款，且从法律层面上讲该合同的上述条款是无效的，致使该信托计划无法到期偿付，风险从信托公司转嫁到投资者身上。四、信托产品的后续计划风险根据集合资金信托计划管理办法第二十七条规定，“不得将同一公司管理的不同信托计划投资于同一项目”，此项规定强调了同一信托产品募集资金的用途，禁止不同信托产品募集到的资金在不同项目之间的流转，意在防止风险传染。信托公司为规避此项规定，在该项目发布初期，大多是冠以“项目1期”的名称，目的是为日后发行的信托产品留下缺口，如果该项目运营良好，则如期清算；如果在项目运营过程中或者清算之前出现不利状况或现金流出现问题，则会陆续发行此信托产品的“2期”“3期”等等计划，信托公司对此的解释是前期的信托计划与后续增发的信托计划都属于同一个信托产品，并不违反上述规定；只是后期募集到的资金主要是用于清算前期的信托计划，或者为该项目补充后续资金，这种操作方法类似于“庞氏骗局”，中国银行行长肖钢曾撰专文抨击信托公司的这种模式。实务中，“后续信托计划”的操作模式演绎出另外一个版本。融资方将某项目委托一家信托公司发行信托产品融资后，如果出现运转不畅的情形，融资方会寻找第二家信托公司利用同样的方式融资，募集到的资金用于前一个信托计划的清算，这种模式与同一家信托公司发行后续信托计划的操作模式没有本质区别，风险仍然存在，甚至更大。2010年10月，中融信托以青岛市香港西路的凯悦楼盘为抵押，发行“青岛凯悦特定资产收益权投资集合资金信托计划”（以下简称“凯悦计划”），募集资金3.845亿元，凯悦计划存续期限为18个月，可在满12个月后提前结束；期间，受到房地产调控影响，楼盘销售不理想，凯悦计划有可能不能按期兑付。开发商又找到四川信托，拟发行一款收益差不多，甚至更高的产品，而后发产品所融得的资金，实际是用作偿还前期信托计划的债务，相当于开发商自己给自己做了信托产品的延期。此项计划最终被媒体识破，迫于舆论压力，四川信托最终放弃此项业务，开发商也无力清算凯悦计划，楼盘也被强制拍卖。可以看出，信托产品的后续计划不管以任何方式和任何模式出现，都表明前期项目运转出现问题，或者现金流无法周转，如果此时购买此项目后续的信托计划，则无形之中加大了投资风险，更像是进入一个无底洞，信托公司也只能继续增加信托计划进行弥补，风险就像接力棒一样从前期的信托计划陆续传递到后续的信托计划，最后一个接到接力棒的人将承担最大的损失。第四章 购买或为信托产品提供担保的风险一、刚性兑付风险“刚性兑付”指的是无论信托公司运营状况如何或者信托计划是否能够完成，信托计划都要按照承诺的期限和收益进行兑付。这种行业潜规则起初是在信托行业整顿时期，为了保有信托行业重新洗牌的牌照、为树立所谓的“信誉”而不得已为之的行为，尤其是2010年，由于房地产信托产品集中到期，加之房地产调控使多数开发商资金回收期延长，市场开始担心这些房地产信托能否按照信托合同约定时间及预期收益率顺利兑付，市场恐慌情绪蔓延。对此，监管层多次下文，要求注意该问题，确保按照预期收益率兑付信托资金。这直接给投资者传递了一个信号：融资类的集合资金信托计划和银信理财合作产品没有风险；而出于声誉风险的考虑和监管要求，信托公司也愿意按照确保兑付的要求管理信托资产。正常来说，信托公司设立的每个信托计划，都应该保持其独立性，每个项目应该自负盈亏，不应牵扯其他信托项目。但事实上，信托公司一般会设立自己的“资金池”，并通过设立的“资金池”来保障刚性兑付，对募集的资金进行统一调度，“哪里需要哪里补”，不至于少数乃至一个项目出现资金枯竭时影响整体的运营。目前的资金池模式大概有三种：一是开放型基金模式信托计划，仿效银行资金池的理财模式，资金与投资项目多对多，定期开放申赎。二是现金管理信托，将1年期的资产切割成多个短周期产品再滚动发行，通过这种期限错配募集资金，短借长投，资金与项目多对一。三是TOT产品，它通过设计单一信托的母信托，再去分散投资于子信托计划，从而打破单个信托计划的自然人人数不得超过50的限制，实现放低投资门槛，购买起步金额有的低至30万元，但收益依然维持在6%至8.5%之间，吸引更多小资金参与。虽然“资金池”存在优势，但是缺陷也显而易见，就是各项目之间的“风险传染”。当某一个项目、或者某一个行业的投资项目出现市场大面积风险时，该项目的市场价值大幅下降，资金量急剧萎缩，这时就需要从资金池中抽取大量的资金进行弥补，从而导致其他项目的可用资金量不足，当整体的市场行情出现萎靡时，风险就会从一个行业“传染”到另一个行业，最终呈现集体萎缩。信托公司的解决办法只能继续通过发行新项目募集的资金来补充资金池，有些信托公司甚至动用自己的自有资金来补亏，即所谓的“借新债还旧债”，这种操作模式已经显现出“庞氏骗局”的端倪。另一方面，根据相关法律法规规定，信托公司是没有“刚性兑付”义务的。信托公司管理办法第3条规定：“信托财产不属于信托公司的固有财产，也不属于信托公司对受益人的负债”。该办法第33条还明确规定：“信托公司经营信托业务，不得承诺信托财产不受损失或者保证最低收益”。也就是说，信托产品风险的“买者自负”是一项强制原则，所谓信托公司对信托产品的“刚性兑付”，不仅在法律上，而且在理论上均无法成立。实务中发生的刚性兑付，仅仅是信托公司为保持自己的“信托声誉”而进行的单方行为，事实上，如果信托公司较起真来，拒不履行兑付义务，信托计划发生的损失和风险就要由该计划的担保方和投资方承担。二、关联交易风险任何交易类型中，关联方之间的交易都存在对参与交易的非关联方产生潜在的道德风险。在信托业务中，关联交易特指信托公司融资来源是非关联方，但是运用领域是关联方，会对非关联方产生潜在风险。但是，“新两规”中关于“信托公司从事信托业务时能否以信托财产向关联方融出资金或转移财产”存在不同的规定。信托公司管理办法第三十五条并没有明确禁止信托公司“以信托财产向自己或关联方融出资金或转移财产”，而只是要求其应以公平的市场价格进行，逐笔向中国银监会事前报告，并按照有关规定进行信息披露；而信托公司集合资金信托计划管理办法第二十七条则规定信托公司“不得将信托资金直接或间接运用于信托公司的股东及其关联人，但信托资金全部来源于股东或其关联人的除外”。实务中也存在信托公司发行信托计划所募集的资金，用于为本企业的子公司补充流动资金等关联交易。中国银监会关于印发信托公司净资本的计算标准有关事项的通知第五条规定，“为防范关联交易风险，信托公司对资金来自非关联方但用于关联方的单一信托业务应按照规定的风险系数额外计提附加资本”。从以上规定可以看出，监管层并未明确禁止信托公司的关联交易，但仅限于单一信托业务，并且提高了关联交易的风险指数，监管层目的是提高信托公司自身的抗风险能力，并不鼓励信托公司向关联方输送或变相输送利益。三、尽职调查不足风险在购买或担保信托产品前，对信托产品