PE投资成功退出案例教学提纲

精品文档PE投资成功退出案例一 PE与 VC( 风险投资 (Venture Capital， VC)的区别PE与 VC虽然都是对上市前企业的投资，但是两者在投资阶段、投资规模、投资理念和投资特点等方面有很大的不同。现在很多传统上的VC机构现在也介入PE业务，而许多传统上被认为专做PE业务的机构也参与VC项目，也就是说，PE与 VC只是概念上的一个区分，在实际业务中两者界限越来越模糊。比如著名的PE 机构如凯雷 (Carlyle)也涉及 VC业务，其投资的携程网、聚众传媒等便是VC形式的投资。尤其在中国2006-2007 年 , 中国 VC走出了一条不同于美国的道路, 表现为对于传统行业的投资和投资阶段的后移。VC投资越来越PE 化。而从广义上讲，PE 投资就涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期等各个时期企业所进行的投资。因此PE 投资也包括创业投资。二 VC和 PE投资退出方式（一）上市退出1、境外设立离岸控股公司境外直接上市2、境内股份制公司境外直接上市3、境内公司境外借壳间接上市4、境内设立股份制公司在境内主板上市5、境内公司境内A 股借壳间接上市境内境外合并上市（二）、股权转让（三）、回购（四）、清盘三国内几家PE 和 VC1鼎晖投资基金管理公司前身是中国国际金融有限公司 (CICC) 的直接投资部， 中金公司是中国最早开展直接投资业务的投资银行，在中金公司期间， 管理团队在五年的实践中，取得了令人瞩目的投资业绩，主导投资的总额达到 1.2 亿美元，投资的年均收益率超过 30%，并培养了一只有丰富经验的管精品文档精品文档理团队。 2001 年 , 中国证监会发布了禁止证券公司从事风险投资业务的规定，中金公司决定将其直接投资部及投资业务进行分拆。 鼎晖投资基金管理公司由管理团队与新加坡政府投资公司 (GIC) 、苏黎士投资集团 (Capital Z) 和中国经济技术投资担保公司共同发起成立。鼎晖投资因为 16 亿美元新基金“ CDH Fund III ”的募集（其中 70左右投向中国大陆地区） ，泛华保险、 航美传媒、 百丽等著名案例的成功退出， 以及在全国各地近 5 亿美元的私募股权投资而势压群雄，以绝对优势获得了“2007 年中国最佳私募股权投资机构”、“ 2007 年中国最佳募资私募股权机构”和“ 2007 年中国最佳退出私募股权机构”称号，其董事长吴尚志也因此夺得了“ 2007 年中国最佳私募股权投资家”的荣誉投资领域 :日用消费其它行业网络产业电信通讯环保节能。投资阶段 :中后期 Pre-IPO典型投资案例 :永乐电器分众传媒中国移动鹰牌陶瓷长天控股新浪网南孚电池蒙牛乳业李宁运动用品太洋药业速达软件GEM Service恒生电子桑德集团2. 深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团是以资本为主要联结纽带的母子公司为主体的大型投资企业集团，于 2002 年 10 月正式成立。 集团核心企业深圳市创新投资集团有限公司的前身为深圳市政府于 1999 年 8 月 26 日发起设立的深圳市创新科技投资有限公司。靳海涛董事长基金管理： 中新基金：中国第一个中外合资的基金，首期2000 万美元， 二期 5000 万美元正在募集；中以基金：总规模2 亿美元，首期3000 万美元募集完毕；管理日本合作方委托资金 5 亿日元，管理台湾、 香港、 澳大利亚等基金合人民币一亿多元，管理八个区域的合作基金，总额超过 4 亿元人民币，管理苏州、武汉、郑州、淄博、重庆、西安、北京等多个地区的地方性政府引导基金经营业绩： 2005 年之前，创业投资的收益在每年20.45%；2005 年之后，本外币基金的年收益在 35%以上。投资案例： 境内外资本市场成功上市的企业包括潍柴动力、同洲电子、 中材科技、 科陆电子、西部材料、远望谷、怡亚通、丰泉环保、三诺电子、网龙网络、慧视国际、东方纪元、珠海炬力、九城数码和中芯国际等。通过三诺电子、怡亚通、远望谷、西部材料、科陆电子等众多案例的上市获取了高额回报。其中，三诺电子作为首家在韩国证交所上市的中国企业，IPO 募资 2.6 亿元，并在上市后连续多个交易日涨停， 吸引了各界的高度关注。深圳市创新投资集团有限公司在 “中国创业投资机构 50 强”中的排名 2007 年亦从第 29 位窜升至第3 位。3. 软银赛富投资顾问有限公司是一家总部设在香港主导亚洲区域投资的企业, 在中国、 印度和韩国有分支机构。 软银赛富投资顾问有限公司目前已参与投资近2 0 亿美元。 软银赛富投资顾问有限公司致力服务于中精品文档精品文档国、印度、 韩国、香港和台湾等地区。投资团队集中在香港、中国 ( 北京、 上海、 天津 ),印度( 海得拉巴 , 新德里 ), 和韩国 ( 首尔 ) 。软银赛富投资顾问有限公司形成了的投资团队拥有丰富的投资经验。 并为其与合作企业建立的牢固伙伴关系而感到自豪。曾带领其团队投资盛大网络 18 个月获得 14 倍回报，投资完美时空一年获得70 倍回报的首席合伙人阎焱当选2007 年“最佳 PE投资人”，完美时空被评为年度“最佳退出案例”。投资领域：软银赛富投资顾问有限公司投资领域横跨几个高成长性部门，涵盖消费品 & 服务、技术、媒介、电信、金融服务、医疗保健、旅行和旅游业, 和制造业。代表投资案例 :盛大网络 完美时空 58同城 青牛软件天融信 橡果国际 银联商务 欢乐传媒 环球雅思博客网 （阎焱最大投资1999 年 45 天跑赢李嘉诚2 亿美金投资中海油， 1年半后获利 1.5倍）4. IDG 技术创业投资基金IDG 技术创业投资基金( 简称 IDGVC Partners)成立于 1992 年，在北京、上海、广州、波士顿、硅谷等地均设有办事处。作为最早进入中国市场的美国风险投资公司之一，IDGVCPartners已成为中国风险投资行业的领先者，管理总金额达8 亿美元的风险基金。到2007年 12 月 18 日，在过去40 天之内， IDGVC成功实现了4 家公司上市和并购，创造了中国风险投资业界集中退出的新记录。熊晓鸽，美国国际数据集团（IDG）全球常务副总裁兼亚洲区总裁， IDG 创业投资基金合伙人。投资领域： IDGVC Partners 投资于各个成长阶段的公司，主要集中于互联网、通讯、无线、数字媒体、半导体和生命科学等高科技领域。投资案例： 目前已经在中国投资了 100 多个优秀的创业公司， 包括携程、 百度、搜狐、腾讯、金蝶等公司，已有 30 多家所投公司公开上市或并购。四 ChinaVenture2007年报募资规模最大的基金（11 亿美元）赛富三期基金投资案例数量和投资金额最多的创投机构IDGVC投资金额最多的投资人徐新IPO 退出事件最多的投资人（3 个 IPO 退出）阎焱、陈浩、邱子磊退出案例数量最多的机构（4 个 IPO 和 1 个 M&A） 联想投资投资规模增长幅度最大的投资领域电子商务投资规模最大的地区北京精品文档精品文档2007 年根据中国创业投资及私募股权市场数据研究机构ChinaVenture向第一财经日报独家提供的年度报告显示，2007 年无论是新募集基金的数量还是规模，都显示出中国创投市场的日趋成熟；政策和法规的调整促进了中国创投市场的本土化进程；此外，互联网行业在取得可观回报率的同时，吸引的投资则持续下滑，而电子商务异军突起，成为2007 年投资最大亮点。 人民币基金上升空间巨大 . 该报告显示， 中国创投市场投资规模连续 3 年增长。去年中国市场 58 只新募集基金规模，比 2006 年增长 89.8%；415 个投资案例总涉资 35.89 亿美元，同比增长 64.5%。2007 年新募集的中资基金数量比例从2006 年的 27%上升到 2007 年的 43%，中资基金显著增长主要归功于四点： 政策法规环境（合伙企业法 等法律的修订和管理办法的出台） 、多层级资本市场（包括创业板市场的加速建设） 、快速增长的市场需求和融资基础，此外政府积极推动设立政府引导基金， 参股人民币基金， 鼓励民间资本大力发展人民币基金也功不可没。中资基金虽然增幅很大，但平均规模仅有443 万美元，是外资基金平均规模的1/5 。此外，尽管新募集的人民币基金的数量增长幅度较大，但是新募集人民币基金规模普遍偏小。电子商务投资增长333%2007 年中国企业在境内和境外资本市场IPO 的数量和融资规模均创历史纪录，蝉联全球融资桂冠。中国企业IPO 数量为242 个，融资金额为1023.72 亿美元。其中， 116 家中国企业在境外资本市场IPO，融资金额为 353.98亿美元； 126 家中国企业在境内资本市场IPO，融资金额为 669.74亿美元。2007 年 IPO 退出超过 20倍的高回报项目有9 个：其中 4 家为能源企业，互联网和制造业各有 2 家，此外还有1 家位于金融领域。其中， 2007 年金风科技在深证中小企业板IPO，中比基金成功退出金风科技并且取得了5300%的退出回报率，位居 2007 年单笔投资回报率排名首位。中国高传在香港主板IPO 为江苏高投创造了5191%的投资回报，位列次席。软银赛富通过完美时空在纳斯达克IPO 获得的退出回报率为3115%，占据第三位。2007 年互联网 IPO 平均首日投资回报率为9.25 倍，位居热点投资行业IPO 平均首日投资回报率首位。连锁经营IPO 平均首日投资回报率为7.89 倍，能源为7.45倍，分列二、三位。医疗健康、 IT 、传媒娱乐和电信及增值IPO 平均首日投资回报率均为4 至 5 倍。相对上述行业的高回报率而言，教育行业IPO 平均首日投资回报率偏低，仅有1.48 倍。但同时，投资互联网行业的资金在萎缩。2007 年互联网投资案例数量为104 个，比2006 年下降 31.7%；投资金额为6.21 亿美元，较去年下降27.7%；平均单笔投资金额为597 万美元。2007 年电子商务投资案例数量为26 个，比 2006 年增长 333.3%；投资金额为1.88 亿美元，较去年增长 268.6%。电子商务投资规模爆发式增长，迎来新一轮的投资高潮。附表 单笔投资回报率排名（资料来源：ChinaVenture CVSource）排名 创投机构退出企业行业 IPO地点 退出回报率1中比基金金风科技能源SZSE（深） 5300%精品文档精品文档2江苏高投中国高传制造业HKMB5191%3软银赛富完美时空互联网NASDAQ 3115%4软银集团阿里巴巴互联网HKMB3025%5国泰财富泛华保险金融NASDAQ 2944%6联创投资西部矿业能源SSE（上） 2597%7软银赛富中国数字电视 ITNYSE1899%8鼎晖投资航美传媒传媒娱乐 NASDAQ 1493%9鼎晖投资百丽国际连锁经营 HKMB1406%10崇德资本易居中国房地产NYSE1100%金凤科技2007 年 12 月 26 日正式登陆深市中小企业板，上市首日股价大涨近百元，报收于每股 131 元，较 36 元的发行价上涨了263.89% 。五投资退出案例2007 年前 11 个月，我国共有92 起创投支持的IPO 退出，其中本土创投为51 起，占 IPO 退出的 55.4%。一些本土创投还进入了集中收获季节，如深圳创新投通过三诺电子、N 怡亚通、N远望谷、 N 西材、科陆电子等众多案例的上市获得了高额回报。（一）李宁有限公司李宁公司的上市历程可分为四个阶段：第一阶段（ 1997.8-2001 ）整合李宁公司的上市谋划肇始于 1997 年，当时李宁在全国各地开办有十几家企业，彼此间互相参股，结构混乱。在资本运作专家的设计下，李宁将北京、广东、烟台三家公司合并为李宁体育用品集团公司， 全国各地的其他公司相继整合到这个核心企业中， 初步实现集团结构的明晰。1997 年 8 月，上海李宁成立，注册资本为500,000 元人民币。成立当时，公司主要由李宁家族所成立的两家公司上海宁晟和上海力发所控制。第二阶段（ 2001 年 2002 年 12 月）改组精品文档精品文档2001 年，上海李宁原计划由有限责任公司改组为股份有限公司。由于中国公司法要求股份有限公司必须有五名以上发起股东， 因此上海李宁部分实际控制人相互转让股权， 将上海李宁股东数目增加到 6 名。但由于获得私人资本的投资并预期到境外上市，上海李宁最终未能改组成股份有限公司，而采取以下步骤改组为全外资企业：1、 2002 年 10 月，为筹备私人股本投资及将上海李宁改组为中国全外资企业，李宁家族、李宁合伙人及主要高管、两家战略股东在海外注册成立RealSports 公司。2、2002 年 10 月 29 日，RealSports与上海李宁股东达成协议，同意向上海李宁当时之股东收购上海李宁发行的全部股本，代价为600 万美元。3、2002 年 12 月 11 日，上海李宁由内资有限责任公司改组为中国全外资企业（外资独资企业），注册资本 8,000,000美元，总投资额 20,000,000美元。第三阶段（ 2003.1-2004.6）创投正式加入2003年，新加坡政府投资公司和中国鼎晖向李宁公司投资 1850 万美元， 2004 年李宁公司在香港联交所上市，目前该部分股权价值达2 亿美元，投资回报超过10 倍。李宁公司于 2003 年 1 月，引入新加坡政府投资公司全资拥有的Tetrad Venture Pte Ltd.和 CDHChina Fund。两家公司根据私人股权投资协议，分别以15,000,000 美元及 3,500,000美元认购 RealSports 的新股份，分别持有公司19.9%和 4.6%的股权。根据私人股权投资协议，各方同意Tetrad Venture Pte Ltd.和 CDH China Fund 拥有包括提名董事加入董事会的权利。Tetrad 和 CDH根据私人股权投资协议拥有的优先权于公司上市时终止。由于创投资本加入后， RealSports 公司财务表现优异，使公司以发售价计算的价值有所上升。虽然两家创投公司是于 2003 年初正式加入的，但与李宁公司的磋商与合作早已展开，可以认为， 李宁公司在海外注册公司以及收购改组等一系列资本运作， 均是在为创投资本的加入创造条件， 并且由于创投资本的一再坚持， 李宁公司放弃了改组为股份有限公司在境内上市的计划，选择了改组为全外资企业在境外上市的路径。第四阶段上市2004 年 6 月，李宁公司在香港主板成功上市。李宁股票受到资本市场的追捧，在香港公开发售的认购数量为暂定发售股份总数的132.2 倍；国际配售也出现了约11 倍的超额认购。首日上市开盘价报2.325 港元，较其2.15 港元的首次公开募股价格上涨8%。李宁公司上市之后，两公司迅速减持股份至15.19%和 3.5%。由于这两家公司并没有禁售期，可以在李宁有限公司上市后， 随时转让股份。 因此，创投在李宁海外上市后实现 “全身而退” ，几乎是势成必然。精品文档精品文档（二）盛大公司2004 年 5 月，盛大网络（股票代码：SNDA）在美国纳斯达克股票交易市场正式挂牌交易。虽然盛大将发行价调低了15%，从原先的 13美元调到了11 美元，但公开招募资金额仍达1.524 亿美元， 当天收报于11.97 美元。 2004 年 8 月，盛大网络 ( 股票代码： SNDA)首次公布财报之后，股价一路攀升至21.22 美元，此时盛大市值已达14.8 亿美元，成为纳斯达克市值最高的中国概念网络股。与此同时，盛大也超越了韩国网络游戏公司NCSOFT的市值，成为全球最大的网络游戏股。盛大创始人陈天桥掌握的股票市值达到了约11.1 亿美元，以 90亿元人民币的身家超过了丁磊，成为新的中国首富。而10 月 27 日，盛大在 NASDAQ的最新股价，达到了 31.15美元。盛大网络的成功上市以及其股价的卓越表现，为其主要创投机构软银亚洲信息基础投资基金带来不菲的收益。成立于2001 年2 月的软银亚洲信息基础投资基金（SOFTBANK AsiaInfrastructure Fund，以下简称“软银亚洲” ），是日本软银公司与美国思科战略合作的结果， 10.5 亿美元资金来自思科，第一期资金为4 亿美元，主要投资领域为亚太区的宽带、无线通讯、有线电视网等。2003 年 3 月，“软银亚洲”向国内拥有注册用户数最多的互动游戏公司盛大网络投资4000万美元，这是软银亚洲在上海的第一个投资项目。软银认为，中国网络游戏产业正进入高速发展阶段，市场增长空间很大，根据预期， 此项投资 7 年后的回报将达 10 倍。与大部分在线游戏界人士看法不同，软银公司更看中盛大的运营能力而非游戏产品本身。 “软银亚洲一共投入 4000 万美元， 18 个月后成功退出，获得 14 倍的投资收益。在上市之初，软银就减持了 5.6%的盛大股份， 套现 17,250,000 美元，其仍持有盛大 19.3%的股份，按 2004年 10 月的盛大市价计算，其市值在8 亿美元以上，是其初始投资的20 多倍。（三）蒙牛乳业有限公司2004 年 6 月 10 日，蒙牛乳业登陆香港股市，公开发售3.5 亿股，在香港获得 206 倍的超额认购率， 一次性冻结资金283 亿港元， 共募集资金 13.74 亿港元， 全面摊薄市盈率达 19 倍。尽管如此，蒙牛携手境外资本的发展路径也仍是毁誉参半。摩根、英联和鼎辉三家国际机构分别于2002 年 10 月和 2003 年 10 月两次向蒙牛注资。 首轮增资，摩根、英联和鼎辉三家国际机构联手向蒙牛的境外母公司注入了2597 万美元（折合人民币约 2.1 亿），同时取得 49%的股权；二次增资注入3523 万美元。此举等于三家投资机构承认公司的价值为 14 亿元人民币， 两次市赢率分别为10 和 7.3倍。对蒙牛来说， 出价公道。鼎晖在蒙牛乳业上的总投入约为1685 万美元。2004年12月20日及 2005年 6 月 14日，鼎晖两次分别以 6.06 港元、 4.95 港元的价格向其他投资人配售了35624785 股、 41072445股蒙牛乳业股份，共套现4.19 亿港元正所谓天下没有免费的午餐，对于蒙牛而言，这并不是一笔划算的买卖。第一次注资后，蒙牛管理团队所持有的股票在第一年只享有战略投资人所持股票1/10 的收益权，而三家投资机构享有蒙牛90.6%的收益权，只有完成约定的“表现目标”这些股票才能与投资人的股票实现同股同权。二次增资中，三位“天使”的要求却是更加贪婪了。三家精品文档精品文档投资机构提出了发行可换股债券，其认购的可换股债券除了具有期满前可赎回，可转为普通股的可转债属性， 它还可以和普通股一样享受股息。可换股文件锁定了三家战略投资者的投资成本， 保证了一旦蒙牛业绩出现下滑时的投资风险。三家国际投资机构还取得了所谓的认股权： 在十年内一次或分多批按每股净资产购买开曼群岛（蒙牛上市的主体）股票。此般设计正说明了三家老牌投资者把玩风险的高超技艺。摩根、英联、鼎辉约 4.77 亿港币的投入在本次 IPO 已经套现 3.925 亿港元。巨额可转债于蒙牛上市十二个月（ 2005 年 6 月）后将使他们持股比例达到 31.2%，价值约为 19 亿港元。与“三大国际投资机构” 的丰厚收益相比， 蒙牛的创始人牛根生只得到价值不到两亿的股票，持股比例仅为4.6%，2005 年可转债行使后还将进一步下降到3.3%，且五年内不能变现。牛根生还被要求做出五年内不加盟竞争对手的承诺。更严重的是如果蒙牛不能续写业绩增长的神话，摩根最终对牛根生团队失去耐心，完全有能力像新浪罢免王志东那样对待牛根生。2004 年 12 月 20 日，蒙牛乳业（2319）公布，三家外资股东MS Dairy 、 CDH及 Actis，合共减持 168， 238， 371 股股份，售价为每股6.06 港元，减持量占公司总股本约12.3%。三家外资股东的持股比例相应由31.2%降低为 18.9%，且不排除其再次减持的可能。这次减持三家外资机构共套现10 亿多港币。（四）泛华保险内地总部设在广州，在北京、 深圳等地设有经纪、代理和公估公司，今年上半年收入为2267万美元。上市之前，泛华表现低调，默默无闻。该公司在中国最先引入后援平台 +个人创业模式开展保险中介服务， 销售网络涵盖珠三角、 长三角、 环渤海经济圈和以四川为中心的中西部地区。国内首家保险中介。其主要股东有国泰财富集团及鼎晖投资。2005 年底，鼎晖投资泛华，共投入1.5亿元，持有泛华 24.99%股权。泛华保险集团作为在纳斯达克上市的第 50 家中国公司，股票上市前，曾两次提价，最终确定其首次公开发行的美国存托股票每股定价16 美元，最终开盘价 25 美元。 2007年 11 月在泛华保险集团在纳斯达克股票市场成功上市后，泛华( 股票代码 CISG)当天以 25美元开盘后一路走高，盘中更曾一度触及28.74 美元的高点，最后收于25.29 美元，涨幅高达58.06%，荣获今年以来中国公司在纳市首日表现榜单的“探花”，首日融资达 1.88 亿美元。按照泛华昨日 1.88亿美元的融资额，鼎晖如将其持有的24.99%的股份抛售，将获利约4700 万美元，即 3.5亿元人民币（按11 月 1 日美元对人民币汇率7.4552 计算），相较当初1.5 亿人民币的投资总额可纯获利1.33 倍。如按照当日开盘价25 美元计算，鼎辉投资获利将异常丰厚。美国报纸评价道：泛华此次纳市可谓恰逢其时，早先一个月在纽交所上市的深蓝卫星电视就在定价每股16 美元之后的几个交易日里迅速飙升至每股35 美元；无独有偶，2 个月前登陆纽交所的易居房地产经纪公司昨日的股价也高于同行业股价的1.57 倍。（五）航美传媒2005 年 8 月，郭曼整合了国内3 家航空电视媒体公司，并成立了航美传媒。同年11 月，获得鼎晖基金的1000 万美元风险投资，这是继分众传媒后，国内第二家获国际风险基金投资的传媒公司。 上市前两度提高发行价，2007 年 11 月 8 日凌晨航美传媒在美国纳斯达克上市，精品文档精品文档股票代码“ AM-CN”，开盘价 19.5 美元，收盘价20.9美元，较发行价上涨近 40%。此次 IPO融资总额高达 2.25 亿美元，其中企业融资1.8亿美元，第二大股东“鼎晖投资”减持股份套现 4875 万美元。这超过 2005 年 7 月分众登陆纳斯达克时所获得的1.72 亿美元融资额，成为迄今中国户外传媒股最大的IPO 融资。航美传媒 CEO郭曼持有公司42%的股份， 按照 15美元的发行价计算， 身家超过4 亿美元，而收盘后其账面身家上升到5.6亿美元。除此之外，包括另一位创始人徐青在内的其他管理层，上市之后仍持有公司9%左右的股份， 在此次 IPO的过程中同样成为千万富翁。这距离航美传媒的成立刚刚两年时间。（六）百丽国际百丽国际股份于2007 年 5 月 9 日至 14 日公开认购， 每股招股价为5.35 6.2 港元，共发售13.96 亿股，其中10%在香港公开发售，集资额为74.69 亿至 86.55亿港元。若以中间价计算，集资净额约为64.97 亿港元。保荐人为摩根士丹利及瑞信。2007 年 5 月 23 日，百丽国际作为首家上市的制鞋企业，成功登陆香港股市，开报8.4 元，其后低见 8.02 元，半日报8.2 元，较招股价6.2 元高 32.26%，成交5.48亿股，涉及金额45.46亿元。并以高达 670亿港元的总市值，一举成为当时港交所市值最大的内地零售类上市公司。（七）潍柴动力深圳市创新投资集团有限公司2000 年 12 月投资潍柴动力，投资额是2500 万，重组潍柴并担任其上市顾问，2004 年 3月，在香港主板挂牌交易前，投资额通过分红的形式已经全分回来，等于没有成本，同时还有18 亿的市值。潍柴动力（ 2338.HK）通过换股方式吸收合并湘火炬（ 000549），并完成湘火炬股权分置改革工作，( 换股比例 3.53: ，折合每股湘火炬股换为 0.283286119 股潍柴动力股）, 从而实现了回归 A 股市场上市的目的。潍柴动力将换股发行 1.9 亿股，每股价格为20.47 元，发行后总股本将达到5.2 亿股， 2007 年 4月 30 日于深交所上市交易 , 开盘涨2.4 倍至 70 元 / 股（人民币，下同） ，收市比发行价升217.2 至 64.93元/ 股。( 八)完美时空2006 年 9 月软银赛富 800 万美元入股完美时空， 2007 年 7 月 26 日，完美时空（ NASDAQ：PWRD）在纳斯达克挂牌上市， 发行价为 16.00 美元，融资额 1.89 亿美元。 首日开盘价 17.50 美元，当日收盘 20.40 美元，较发行价上涨 27.5%。上市首日，参投完美时空的赛富亚洲投资基金其账面回报倍数即在30 倍以上。（九）网龙2003 年 IDG 投资网龙 10%股权，投资额 200 万美元， 2007 年 11 月 2 日，网龙（ HK： 8288）在香港创业板上市， 发行价 13.18 港元， 融资 16.37 亿港元（约 2.10 亿美元）。首日开盘价 19.00 港元，收盘报 16.48 港元，较发行价上涨 25.0%。 IDG 创投基金获得了丰厚回报。六另一种退出方式案例一：张江微创精品文档精品文档微创医疗器械（上海）有限公司最初由5 家中外股东联合组建，引入了风险投资基金，注册资本为 368.5 万美元。经历了4 年的发展，公司将17.15%股权通过上海产权市场挂牌转让，吸引了大冢 （中国） 投资有限公司的加盟。这一股权的转让，不仅使公司得到了未来发展需要的资金， 还借助大冢投资的影响力，公司的市场份额得到大幅度提高，企业核心竞争力也得到了提高。值得一提的是，风险创投资本在投入微创4 年后，以每股溢价5 倍成功退出。案例二：中邮酒店中国邮政集团去年通过上海产权市场成功转让了首批13 家邮政酒店，香港卓越金融旗下的“你的客栈酒店有限公司”斥资近2 亿元，将其中11 家酒店收入囊中。这一交易，让中国邮政实现了主辅分离。另一方面，作为产业投资机构，香港卓越金融介入后，对这些邮政酒店进行包装，打造成连锁酒店，重新推向市场。案例三：置信电气上海置信电气有限公司注册资本为980 万元。置信电气初建时，在与美国GE公司和霍尼维尔公司合作下，实现当年建厂，当年出产品。但进入中试生产阶段，由于资金严重紧缺，公司只靠自身资金积累已不能满足发展需求。公司通过上海产权交易市场引入10 多个投资机构、企业及自然人作为其新股东，大股东持股比例虽然由80%降至 55%，但公司股本结构更加合理，也为下一步的融资提供了便利。随后，置信电气通过产权市场平台，进一步转让40%的股份， 实现融资4000 万元。 经过不断以股权换资金发展壮大，置信公司最终在上海证交所上市，发行2500 万股 A 股，注册资本一下子扩大到1.6 亿元。七从既有的案例分析，我们可以得出如下一些初步结论：1、具有外资背景的创业投资资本支持的中国公司倾向于选择海外上市退出的途径，而有内资创投背景的中国公司公开选择海外上市退出的案例不多。这主要是因为由于我国资本市场尚未全部对外开放，国际风险资本要在中国大陆顺利退出存在着较大的障碍。 但许多国际风险资本敢于进入中国大陆市场， 就在于他们在作出投资决策时已为自己设计好了退出渠道， 即采用海外上市的方式退出。 尽管国际风险资本进入中国市场的时间不是很长， 很多项目都还处于投资期， 尚未达到退出阶段， 但已经有一些有国外风险资本背景的国内公司到海外上市 ( 如搜狐、新浪、亚新、网易等 ) 并实现了退出。而国内的创投资本受限于外汇管制、资源、 资本和经验的原因，不可能大张旗鼓地从事海外上市活动（尤其是需要大量外汇的买壳上市），绝大多数的国内创业投资资本仍然以在国内上市作为上市退出的首选，从2004 年中小板和海外市场创投资本支持的公司数目占总上市公司数目的比重来看，中小板比例为28.9%，海外上市比例为25.6%，基本相当，说明中外创投资本在选择国内和海外上市上各有偏好，基本上形成“大路两边，各走一边”的格局。精品文档精品文档2、海外上市存在三种途径：境外设立离岸控股公司境外直接上市、境内股份制公司境外直接上市、境内公司境外借壳间接上市，外资创投首选的是第一种。由于受到中国目前政策和监管环境的限制，大多数境外风险投资公司普遍推崇的风险投资最好的退出方式是以离岸公司的方式在海外上市，这种类型的投资和上市案例比比皆是，比较成功的包括新浪、搜狐、网易、亚信、UT 斯达康、金蝶等。境外可选择的资本市场有：香港主板、香港创业板、新加坡主板、新加坡创业板、NASDAQ等。能否以离岸公司的形式成功在海外上市从而实现投资退出， 已经成为现在国际风险投资机构是否投资中国创业企业的一个最重要的决策因素。这种方式的优点主要有：（1）上市后全部股份经过锁定期后，可实现全流通。以离岸公司的形式在海外上市，只要经过当地交易所规定的锁定期，所有股份都可实现全流通，包括创始人的股份、风险投资的股份和战略投资人的股份对于管理层或创业者、企业家们来讲， 也许全流通并不是他们最重要的目标， 因为他们考虑的是如何募集企业扩展所需资金， 如何支持公司的进一步发展， 如何提高公司的盈利能力和规模， 如何增强公司的抗风险能力和实力； 但是对于风险投资机构来讲， 可以说全流通是实现投资价值和回报的命脉。在这一点上， 境内 A 股上市就有很多不利之处。 目前根据 公司法 的规定， 国内 A 股上市公司发起人股在三年之内不能转让， 而在三年之后也只能协议转让， 无法实现按照市价的全流通。（2）上市周期较短，创业板市场可以对盈利记录进行豁免。由于是以离岸公司为主体在境外上市，因此，可以不经过国内 A 股上市所需的漫长审批程序和过程， 即先进行企业内部重组和股份制改造、再由券商进行一年辅导、在辅导验收通过后再经过保荐机构上报中国证监会申请上市，就可以大大缩短上市周期。在过去几年中， 这一上市方式一直是风险投资和民营企业的首选，之所以没有真正大行其道，原因在于此类上市（专业上称之为 “境内权益境外上市” ）需获得中国证监会的“无异议函”，而中国证监会在出据“无异议函” 的过程中对于若干核心审核环节的具体要求较难为一般的企业所满足。但是，随着 2003 年 3 月中国证监会宣布取消对于离岸公司在境外上市所需之“无异议函”的审批，将为风险投资的企业选择海外上市提供较为宽松和有利的条件。在海外上市另一好处就是创业板市场对于公司上市前的盈利记录可以进行豁免，例如新浪、搜狐、网易等公司，以其在美国NASDAQ上市时的盈利情况在中国主板是绝不能上市的。此外，香港创业板对于企业的盈利也没有最低要求，在具有较高的成长潜力的前提下，即使是亏损的公司也可以申请上市。这一点对于接受境内外风险投资资金的高科技企业来说，无疑是最具吸引力的。（3）境外资本市场估值方式有利于高成长型高科技企业。精品文档精品文档在国内 A 股上市，目前中国证监会规定新股上市发行时市盈率应不超过20 倍。但是，在海外上市尤其是象纳斯达克这种效率非常高的市场，投资人对高成长企业的价值认同程度很高，上市公司得到的估值也是比较高的。同时，境外资本市场的估值一般也以上市当期的预测盈利为基础， 而不象国内A 股通常以过去一年的实际盈利为基础计算。显然，这样的估值方式和基础非常有利于高成长型的高科技企业。（4）无外汇自由兑换的限制。在境外上市对于国际风险投资机构的另一个好处是没有外汇的自由兑换限制。除了资本升值的部分以外， 本金也可以完全收回。在二级市场沽售的股份直接回收的就是当地货币。相比之下， 在国内即使可完成股权转让，但外汇的汇出就是问题。当然投资人也可选择在国内进行再投资， 可是以人民币投资形成的股权就是内资股，即使可以上市， 如何流通、 如何变现、并如何将人民币转为外币偿还境外股东等， 在这一系列环节上风险投资机构仍将受到很多政策性的约束和限制。精品文档