1月家电行业投资策略：产销分化明显利润增速加快0110

15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%1有吸引力维持证券研究报告/行业研究/月度策略日期：2013 年 1 月 10 日行业：家电邓永康021-53519888-执业证书编号： S0870510120004行业收入利润增长（12 年 110 月）产销分化明显 利润增速加快主要观点：空调：终端内销不旺、出口延续增长销售收入（亿元）增长率利润总额（亿元）增长率8,965.267.01%424.5920.86%12 年 11 月，我国家用空调制造行业共生产空调 639.8 万台，同比增长4.25%、环比增长 3.89%；内销空调 368.41 万台，同比增长 6.17%，环比下降 4.53%；共出口空调 237.43 万台，同比增长 19.79，环比增长 8.48%。冰箱：产销量季节性回落12 年 11 月，我国共生产冰箱 484.1 万台，同比增长 1.94%，环比下降16.43%；内销冰箱 363.71 万台，同比增长 16.38%，环比下降 14.23%；出口冰箱 139.38 万台，同比下降 2.06，环比下降 3.82%。洗衣机：内销小幅下跌、出口保持平稳12 年 11 月，我国共生产洗衣机 480.4 万台，同比增长 0.59%、环比下降5.45%；内销洗衣机 292.84 万台，同比下降 2.57%，环比下降 9.67%；出口洗衣机 177.22 万台，同比增长 1.48，环比下降 1.57%液晶电视：产销量下滑明显最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较12 年 11 月，我国共生产液晶电视 742.0 万台，同比下降 12.62%，环比下降 29.03%；内销液晶电视 294.8 万台，同比下降 0.76%，环比下降36.48%；出口液晶电视 449.7 万台，同比下降 20.41%，环比下降 24.14%。收入下降幅度收窄、利润增速加快家电行业上市公司的 12 年前三季度收入下降幅度收窄，净利润增速加快，行业整体呈现触底反弹的经营趋势。-10.00%-15.00%投资建议：12-0712-0812-09家电12-10 12-11沪深30012-12未来十二个月内，有吸引力。继续关注重点上市公司格力电器、青岛海尔和合肥三洋。报告编号：DYK13-MIT01相关报告：数据预测与估值：重点上市公司业绩预测和市盈率公司名称 股票代码股价11AEPS12E13E11APE12E13EPBR投资评级格力电器青岛海尔合肥三洋00065160069060098326.0013.187.311.741.000.602.301.200.652.701.410.7614.9413.1812.1811.3010.9811.259.639.359.623.173.322.53跑赢大市跑赢大市跑赢大市资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为 2013 年 1 月 8 日收盘价重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。2月度策略1、家电行业近期运营状况1.1、空调：终端内销不旺、出口延续增长根据产业在线的数据，12 年 11 月，我国家用空调制造行业共生产空调 639.8 万台，同比增长 4.25%、环比增长 3.89%。11 月份，空调生产企业出货放缓。12 年 111 月，我国共生产家用空调 9,297.9万台，同比下降 9.46%。图 1 我国近年家用空调产量情况 单位：万台1400120010008006004002000140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2012年同比2011年2011年同比2010年2010年同比2009年2009年同比数据来源：产业在线12 年 11 月，我国共内销家用空调 368.41 万台，同比增长 6.17%，环比下降 4.53%。11 月份，渠道在新能年已完成铺货，终端销售情况欠佳。12 年 111 月，我国共内销家用空调 5,400.8 万台，同比下降5.43%。2013 年 1 月 10 日3月度策略图 2 我国近年家用空调内销情况 单位：万台800700600500120%100%80%60%40%40020%30020010000%-20%-40%-60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2012年同比2011年2011年同比2010年2010年同比2009年2009年同比数据来源：产业在线12 年 11 月，我国共出口家用空调 237.43 万台，同比增长 19.79，环比增长 8.48%。11 月份，空调出口量同比和环比继续出现正增长，这主要是受欧盟于 2013 年 1 月 1 日实施新能效标准的影响，对欧盟的空调出口量爆发式增长，同比增幅超过 200%。12 年 111 月，我国共出口家用空调 4,353.9 万台，同比下降 4.48。图 3 我国近年家用空调出口情况 单位：万台800700140%120%100%60080%50040030060%40%20%0%200-20%1000-40%-60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2012年同比2011年2011年同比2010年2010年同比2009年2009年同比数据来源：产业在线截至 12 年 11 月底，整个空调行业的库存量为 723.18 万台，环比增长 4.93，库存销量比为 1.19。2013 年 1 月 10 日4月度策略图 4 我国近年家用空调库存情况 单位：万台1400120040%30%20%100010%8006000%-10%-20%400-30%2000-40%-50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2012年同比2011年2011年同比2010年2010年同比2009年2009年同比数据来源：产业在线1.2、冰箱：产销量季节性回落根据产业在线的数据，12 年 11 月，我国共生产冰箱 484.1 万台，同比增长 1.94%，环比下降 16.43%。11 月份，冰箱产量继续季节性环比下降。12 年 111 月，共生产冰箱 7,295.29 万台，同比下降 0.48%。图 5 我国近年冰箱产量情况 单位：万台9008007006005004003002001000100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2012年同比2011年2011年同比2010年2010年同比2009年2009年同比数据来源：产业在线12 年 11 月，我国共内销冰箱 363.71 万台，同比增长 16.38%，环比下降 14.23%。11 月份，冰箱内销量环比继续回落，但由于去年同期基数较低，同比仍增长明显。12 年 111 月，共内销冰箱 5,540.00万台，同比增长 0.31%。2013 年 1 月 10 日5月度策略图 6 我国近年冰箱内销情况 单位：万台8007006005004003002001000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2012年同比2011年2011年同比2010年2010年同比2009年2009年同比数据来源：产业在线12 年 11 月，我国共出口冰箱 139.38 万台，同比下降 2.06，环比下降 3.82%。12 年 111 月，共出口冰箱 1,861.73 万台，同比增长4.44%。图 7 我国近年冰箱出口情况 单位：万台25050%40%20030%15010020%10%0%50-10%0-20%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2012年同比2011年2011年同比2010年2010年同比2009年2009年同比数据来源：产业在线截至 12 年 11 月底，冰箱的库存为 259.11 万台，环比下降 6.83，库存销量比为 0.52。2013 年 1 月 10 日6月度策略图 8 我国近年冰箱库存情况 单位：万台450400350300250200150100500250%200%150%100%50%0%-50%-100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2012年同比2011年2011年同比2010年2010年同比2009年2009年同比数据来源：产业在线1.3、洗衣机：内销小幅下跌、出口保持平稳12 年 11 月，我国共生产洗衣机 480.4 万台，同比增长 0.59%、环比下降 5.45%。11 月份，洗衣机产量环比继续回落。12 年 111 月，我国共生产洗衣机 5,019.75 万台，同比增长 1.17%。图 9 我国近年洗衣机产量情况 单位：万台700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2012年同比2011年2011年同比2010年2010年同比2009年2009年同比数据来源：产业在线12 年 11 月，我国共内销洗衣机 292.84 万台，同比下降 2.57%，环比下降 9.67%。11 月份，在 9、10 月份的旺季过后，内销量下滑明显。12 年 111 月，我国共内销洗衣机 3,170.65 万台，同比下降 3.97%。2013 年 1 月 10 日7月度策略图 10 我国近年洗衣机内销情况 单位：万台40035030025020015010050060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2012年同比2011年2011年同比2010年2010年同比2009年2009年同比数据来源：产业在线12 年 11 月，我国共出口洗衣机 177.22 万台，同比增长 1.48，环比下降 1.57%。11 月份，洗衣机出口保持平稳。12 年 111 月，我国共出口洗衣机 1,917.48 万台，同比增长 9.98。图 11 我国近年洗衣机出口情况 单位：万台25020015070%60%50%40%30%20%10%10050060%-10%-20%-30%-40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2012年同比2011年2011年同比2010年2010年同比2009年2009年同比数据来源：产业在线截至 12 年 11 月底，整个洗衣机行业的库存量为 264.6 万台，环比增长 2.12；库存销量比值为 0.56。2013 年 1 月 10 日8月度策略图 12 我国近年洗衣机库存情况 单位：万台40035030025020015010050015%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2012年同比2011年2011年同比2010年2010年同比2009年2009年同比数据来源：产业在线1.4、液晶电视：产销量下滑明显12 年 11 月，我国共生产液晶电视 742.0 万台，同比下降 12.62%，环比下降 29.03%。11 月份，液晶电视产销进入淡季，液晶电视产量同比和环比均出现一定幅度的下降。12 年 111 月份，我国共生产液晶电视 8,577.25 万台，同比下降 0.02%。图 13 我国近年液晶电视产量情况 单位：万台1400120010008006004002000140%120%100%80%60%40%20%0%-20%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2012年同比2011年2011年同比2010年2010年同比2009年2009年同比数据来源：产业在线12 年 11 月，我国共内销液晶电视 294.8 万台，同比下降 0.76%，环比下降 36.48%。11 月份，液晶电视国内销售进入淡季，环比降幅超过了 30%。12 年 111 月，我国共内销液晶电视 3,571.31 万台，同比增长 1.89%。2013 年 1 月 10 日9月度策略图 14 我国近年液晶电视内销情况 单位：万台600500200%150%400100%30050%20010000%-50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2012年同比2011年2011年同比2010年2010年同比2009年2009年同比数据来源：产业在线12 年 11 月，我国共出口液晶电视 449.7 万台，同比下降 20.41%，环比下降 24.14%。11 月份，我国的液晶电视出口量明显下降，同比和环比降幅都超过 20%。12 年 111 月，我国共出口液晶电视 4,975.05万台，同比增长 0.71%。图 15 我国近年液晶电视出口情况 单位：万台700600140%120%100%50080%400300200100060%40%20%0%-20%-40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2012年同比2011年2011年同比2010年2010年同比2009年2009年同比数据来源：产业在线2、2013 年 1 月行业评级、策略及重点股票2.1、行业估值较低从 11 年下半年，我国家电销售增速下降，家电板块也出现调整，估值水平随之下降。12 年一季度，部分地区房地产限购政策的放松、房屋成交量回暖和新一轮刺激家电消费政策预期使家电板块出现反2013 年 1 月 10 日4月度策略弹，估值水平有所修复。 月份，部分家电上市公司公布了良好的 2011年年报和 2012 年一季报，股价出现上涨。5 月份，由于新节能补贴的推出，受益明显的家电上市公司股价又出现一波上涨。在中报公布前后，绩优家电上市公司也明显抗跌。近期由于主要家电产品销售回暖和对绩优上市公司业绩的良好预期，这些公司的股价出现上涨。截止 13 年 1 月 8 日，家电行业上市公司的 12 年平均动态市盈率为 12.85倍，高于沪深 300 的 12 年平均市盈率（10.50 倍），但与其他行业相比，仍处于较低的估值水平。图 16 家电行业相对估值比较80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00数据来源：WIND，上海证券研究所（截至 2013 年 1 月 8 日）2.2、收入下降幅度收窄、利润增速加快，维持投资评级从 2011 年下半年开始，由于宏观调控、房地产市场低迷等因素，我国家电内销和出口均出现增速放缓，各子行业的盈利能力和利润增速也出现下滑。由于 2011 年上半年家电行业仍处于高景气度，上市公司业绩基数较高，家电类上市公司在 12 年的一季报和半年报的业绩增长压力较大。12 年上半年整个家电行业上市公司的收入同比下降 5.20%，但得益于毛利率的提升，净利润同比增长了 9.65%。根据最新公布的三季报统计，家电行业上市公司在 12 年前三季度收入同比下降 1.97%，净利润同比增长 14.23%。与中报数据相比，家电行业上市公司的 12 年前三季度收入下降幅度收窄，净利润增速加快，行业整体呈现触底反弹的经营趋势。我们维持家电行业的投资评级为：未来十二个月内，有吸引力。2013 年 1 月 10 日10月度策略2.3、关注低估值白电上市公司我们认为房地产调控政策放松、保障性住房集中竣工交付、行业去库存顺利、新节能补贴政策实施后的家电销售增长和良好的业绩预报或年报都将带来阶段性的投资机会。家电行业上市公司的投资标的首选仍为业绩稳定、估值较低的白电龙头企业。我们维持格力电器、青岛海尔的投资评级为：未来六个月内，跑赢大市。另外我们也看好产业链纵向整合、多品类和多品牌拓展进展顺利的合肥三洋，我们维持合肥三洋的投资评级为：未来六个月内，跑赢大市。表 1 重点上市公司业绩预测和市盈率公司名称 股票代码股价11AEPS12E13E11APE12E13EPBR投资评级格力电器青岛海尔合肥三洋00065160069060098326.0013.187.311.741.000.602.301.200.652.701.410.7614.9413.1812.1811.3010.9811.259.639.359.623.173.322.53跑赢大市跑赢大市跑赢大市数据来源：上海证券研究所整理；股价数据为 2013 年 1 月 8 日收盘价2013 年 1 月 10 日11分析师承诺分析师 邓永康本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。投资评级定义超强大市跑赢大市大市同步落后大市SuperperformOutperformIn-LineUnderperform股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。投资评级定义有吸引力中性谨慎AttractiveNeutralCautious行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。12