第六章公司长期融资2

1234第一节第一节 债券债券 债券：债券： 是债务人为筹集债权资本而发是债务人为筹集债权资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。的有价证券。 标准债券特征：标准债券特征： （1 1）本金到期一次支付）本金到期一次支付 （2 2）债券利息在借款期内等额支付）债券利息在借款期内等额支付 （3 3）债券在年初发行、利息及本金在）债券在年初发行、利息及本金在年末支付年末支付 （4 4）不存在所得税）不存在所得税5一、债券的种类一、债券的种类w （一）按期限划分（一）按期限划分w 1.1.短期债券短期债券w 2.2.中期债券中期债券w 3.3.长期债券长期债券6一、债券的种类一、债券的种类（二）按有无抵押品：（二）按有无抵押品：1.1.抵押债券抵押债券2.2.信用债券信用债券7一、债券的种类一、债券的种类 担保：担保：是指法律规定或者当事人约定的确是指法律规定或者当事人约定的确保合同履行，保障债权人利益实现的法律措保合同履行，保障债权人利益实现的法律措施。施。担保方式：担保方式：保证、抵押、质押、留置、定金。保证、抵押、质押、留置、定金。8二、发行债券的资格与条件二、发行债券的资格与条件（一）发行债券的资格（一）发行债券的资格（一）股份有限公司（一）股份有限公司（二）国有独资公司（二）国有独资公司（一种特殊的有限责任公（一种特殊的有限责任公司）司）（三）两个以上的国有企业（三）两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投或者其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司资主体设立的有限责任公司9（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万万元，元， 有限责任公司的净资产额不低于人民币有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万万元。元。（2）累计债券总额不超过公司净资产的）累计债券总额不超过公司净资产的40%。（3）最近）最近3年的平均可分配利润足以支付公司债券年的平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。年的利息。（二）发行债券的条件（二）发行债券的条件我国我国公司法公司法规定发行公司债券必须符合下列条规定发行公司债券必须符合下列条件：件：（4）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。10三、债券的估价三、债券的估价（一）决定债券发行价格的因素（一）决定债券发行价格的因素决定因素决定因素（一）债券面额（一）债券面额 F（二）债券利率（二）债券利率 i（三）市场利率（三）市场利率 K（四）债券期限（四）债券期限 n11nnttKFKFiP111（二）债券的基本定价公式（二）债券的基本定价公式P债券价格债券价格i债券票面利率债券票面利率F债券面值债券面值K市场利率或投资人要求的必要报酬率市场利率或投资人要求的必要报酬率n付息总期数付息总期数特别注意：票面利率与特别注意：票面利率与市场利率的区别市场利率的区别12半年付息一次半年付息一次njnrjippvr1) 2/1 (2) 2/( */)1 (13（三）计价公式的结论（三）计价公式的结论w 1. 1. 如果如果i=ri=r则则P=FP=F平价发行平价发行w 如果如果i ir r，则，则P PF F溢价发行溢价发行w 如果如果i ir r，则，则P PF F折价发行折价发行w w 2.2.若票面利率是固定的，则公司债券的价若票面利率是固定的，则公司债券的价值和市场收益率的变化成反方向的变动值和市场收益率的变化成反方向的变动w w 3.3.无论债券是溢价发行还是折价发行，投无论债券是溢价发行还是折价发行，投资者购买债券总是只能获得同等风险的市场收资者购买债券总是只能获得同等风险的市场收益率。益率。14w 例：例：光华公司发行面值为光华公司发行面值为1000元，元，利率为利率为10%，期限为，期限为10年，每年年末付年，每年年末付息的债券。在公司决定发行债券时，认息的债券。在公司决定发行债券时，认为为10%的利率是合理的。如果到债券正的利率是合理的。如果到债券正式发行时，市场上的利率发生变化，那式发行时，市场上的利率发生变化，那么就要调整债券的发行价格。么就要调整债券的发行价格。现按以下现按以下三种情况分别讨论。三种情况分别讨论。15 1617（3）资本市场上的利率有较大幅度资本市场上的利率有较大幅度的下降，达到的下降，达到5%，则可采用则可采用溢价发行溢价发行。发行价格为：发行价格为：w 1000/（1+5%）10 + 100010%（P/A，5%，10） =613.91 + 1007.7217=1386.08（元）（元）w 也就是说，投资者把也就是说，投资者把1386.08元的资元的资金投资于光华公司面值为金投资于光华公司面值为1000元的债券，元的债券，便可获得便可获得5%的报酬。的报酬。18（四）债券价格与债券评级（四）债券价格与债券评级w最著名的评级机构最著名的评级机构w评价债券级别评价债券级别 （1）公司的财务状况）公司的财务状况 （2）债券有无担保）债券有无担保 （3）债券索赔权的次序）债券索赔权的次序 （4）公司经营的稳定性）公司经营的稳定性19四、不同条款安排下的债券四、不同条款安排下的债券w （一）安全性条款（一）安全性条款w 发行人在债券合同中同意以自己的发行人在债券合同中同意以自己的资产向债券所有者提供某种担保则属于资产向债券所有者提供某种担保则属于担保债券。有担保条款的债券其违约风担保债券。有担保条款的债券其违约风险肯定比无担保债券的要低，因此对前险肯定比无担保债券的要低，因此对前者要求的报酬率要低，反映到计价公式者要求的报酬率要低，反映到计价公式中就是具有担保条款债券的发行价值要中就是具有担保条款债券的发行价值要比同等条件无担保的债券的高。比同等条件无担保的债券的高。20（二）优先性条款（二）优先性条款w 公司发生债务危机进行清算时，优公司发生债务危机进行清算时，优先债券的持有人有权先于次级债券的持先债券的持有人有权先于次级债券的持有人对公司资产进行索偿。有人对公司资产进行索偿。 因此其他条件相同的情况下优先债券因此其他条件相同的情况下优先债券的发行价格要高于次级债券。的发行价格要高于次级债券。21（三）利率支付条款（三）利率支付条款w 1.固定利率固定利率利率固定、利息分期等利率固定、利息分期等额支付利率变动风险由发行公司承担。额支付利率变动风险由发行公司承担。w 2.可变利率可变利率利率与某个指标（同期利率与某个指标（同期国债利率、通货膨胀率、银行定期存款国债利率、通货膨胀率、银行定期存款利率等）相联系并随该指标的变动而变利率等）相联系并随该指标的变动而变动（将利率风险从发行人转到投资者）动（将利率风险从发行人转到投资者）w 其他条件相同固定利率债券的发行其他条件相同固定利率债券的发行价格比可变利率债券的高。价格比可变利率债券的高。w （零息债券）（零息债券）22（四）提前回收条款（四）提前回收条款w 可赎回债券可赎回债券发行公司有在发行公司有在债券到期日前将其赎回。债券到期日前将其赎回。w 给公司一个选择权同时大大降给公司一个选择权同时大大降低了发行公司的利率风险。低了发行公司的利率风险。w 同等条件条件下比其他债券发同等条件条件下比其他债券发行价格便宜。行价格便宜。23（五）永久债券（五）永久债券w 带有股权特征带有股权特征发行者不需偿发行者不需偿还所借本金还所借本金w 与股票比好处：利息可抵税。与股票比好处：利息可抵税。w P=F*i/r24债券的创新债券的创新w 浮动利率贷款浮动利率贷款通货膨胀及利率通货膨胀及利率的波动的波动w 可返还债券可返还债券还给发行公司获得面值还给发行公司获得面值w 可转换（交换）浮动利率票据可转换（交换）浮动利率票据可转可转换为股权（为投资者提供灵活性）换为股权（为投资者提供灵活性）w 可展期债券可展期债券期限可延长（为发行人期限可延长（为发行人提供灵活性）提供灵活性）25债券的创新债券的创新w 利率上限和下限利率上限和下限限制浮动利率贷款限制浮动利率贷款的利率波动（控制发行人和购买人的风的利率波动（控制发行人和购买人的风险）险）w 互换互换不同利率安排、币种的互换不同利率安排、币种的互换（允许公司改变融资组合）（允许公司改变融资组合）w 反向浮动利率票据反向浮动利率票据利率随指数的变利率随指数的变化方向反向波动化方向反向波动w 互换期权互换期权允许公司取得进行互换的允许公司取得进行互换的选择权选择权26六、债券筹资的优缺点六、债券筹资的优缺点优优 点点缺缺 点点1 1、 债券成本较低；债券成本较低；（利息税前扣除）（利息税前扣除）财务风险较高；财务风险较高；（定期偿付本息）（定期偿付本息）2 2、 可利用财务杠杆；可利用财务杠杆；限制条件较多；限制条件较多；3 3、 保障股东控制权；保障股东控制权；筹资数量有限。筹资数量有限。4 4、 便于调整资本结构。便于调整资本结构。27第二节发行普通股筹资第二节发行普通股筹资 w 股票：股票： 是股份有限公司为筹措股权资本而是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。的凭证。w 股东权利：股东权利：1、资产受益、资产受益2、公司重大决策、公司重大决策3、选择管理者、选择管理者一、股票的种类一、股票的种类28一、股票的种类一、股票的种类根据股东的权利和义务分类：根据股东的权利和义务分类：（一）普通股和优先股（一）普通股和优先股 是公司发行的代表着股东是公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制，享有平等的权利、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。普通股是最基本的股利不固定的股票。普通股是最基本的股票。我国目前只有普通股，无优先股。股票。我国目前只有普通股，无优先股。29普通股普通股公司经营决策的参与权公司经营决策的参与权 盈余分配权盈余分配权 剩余资产分配权剩余资产分配权 优先认股权优先认股权公司现有股东有权公司现有股东有权保持对公司所有权的持有比例，如保持对公司所有权的持有比例，如果公司增发新股，现有股东有权优果公司增发新股，现有股东有权优先认购先认购30优先股优先股 是公司在筹集资本时给予投资者某些优惠权的是公司在筹集资本时给予投资者某些优惠权的股票股票 优先股的特征优先股的特征 优先领取固定股息优先领取固定股息 债务偿还债务偿还纳税纳税法定公积金、公益金法定公积金、公益金优先股股息优先股股息 任意公积金任意公积金普通股股息普通股股息 优先按票面金额清偿优先按票面金额清偿 无权参与经营决策无权参与经营决策 无权分享公司利润增长的收益无权分享公司利润增长的收益31（二）按投资主体的不同分类（二）按投资主体的不同分类主体不同主体不同（一）（一） 国家股国家股（二）法人股（二）法人股（三）个人股（三）个人股（四）外资股（四）外资股32（三）按发行对象和上市地区的分类（三）按发行对象和上市地区的分类A股（上海、深圳）H H股股（Hong Kong)N N股股（New York)S S股股（Singapore)海外上市股票B股（外币购买）中国股票33二、股票发行的条件二、股票发行的条件 实行公开、公平、公正的原则，实行公开、公平、公正的原则，必须同股同权，同权同利。必须同股同权，同权同利。 同次发行的股票，每股的发行条同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。各个单位或个人件和价格应当相同。各个单位或个人所认购的股份，每股应当支付相同价所认购的股份，每股应当支付相同价额。额。34（二）（二）公司法公司法对发行股票的要求对发行股票的要求发 起 设 立股 票 上 市未 上 市募 集 设 立设 立 发 行增 资 发 行发 行 股 票35（1）：发起人认缴和社会公开募集的股本）：发起人认缴和社会公开募集的股本达到法定资本最低限额。达到法定资本最低限额。（2）：发起设立的，需由发起人认购公司）：发起设立的，需由发起人认购公司应发行的全部股份。应发行的全部股份。（3）：募集设立的，发起人认购的股份不）：募集设立的，发起人认购的股份不得少于公司股份总数的得少于公司股份总数的35%，其余股份应，其余股份应向社会公开募集。向社会公开募集。首次发行股票的要求需具备的条件：首次发行股票的要求需具备的条件：36四、股票发行的推销方式四、股票发行的推销方式包销代销委托承销方式自销方式股票推销 自销方式：是将股份公司自行直接自销方式：是将股份公司自行直接将股票出售给投资者，而不经过证券经将股票出售给投资者，而不经过证券经营机构承销。营机构承销。37委托承销方式委托承销方式委托承销方式：委托承销方式：是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。包销：包销：是发行公司与证券经营机构签订承销协议，由证券承是发行公司与证券经营机构签订承销协议，由证券承销机构买进股份公司的全部股票，然后将所购股票转销机构买进股份公司的全部股票，然后将所购股票转销给社会上的投资者。销给社会上的投资者。代销：代销：是由证券经营机构代理股票发售业务，若实际募集股是由证券经营机构代理股票发售业务，若实际募集股份数达不到发行数，承销将未售出的股份归还给发行份数达不到发行数，承销将未售出的股份归还给发行公司。公司。38包销与代销方式对发行公司的风险包销与代销方式对发行公司的风险39五、股票发行价格的确定五、股票发行价格的确定股票发行价格股票发行价格（一）（一）等价等价（二）（二）时价时价（三）（三）中间价中间价溢价发行：按超过股票面额的价格发行股票。溢价发行：按超过股票面额的价格发行股票。折价发行：按低于股票面额的价格发行股票。折价发行：按低于股票面额的价格发行股票。40我国我国公司法公司法规定：规定： 股票发行价格可以是票面金额股票发行价格可以是票面金额（即等价），也可以超过票面金额（即等价），也可以超过票面金额（即溢价）发行，但不得低于票面金（即溢价）发行，但不得低于票面金额（即折价）。额（即折价）。41六、股票上市六、股票上市（一）（一） 股票上市的意义股票上市的意义 （1 1）提高公司所发行股票的流动性和）提高公司所发行股票的流动性和变现性。变现性。 （2 2）股权社会化，防止股权过于集中。）股权社会化，防止股权过于集中。 （3 3）提高公司的知名度。）提高公司的知名度。 （4 4）有助于确定公司增发新股的发行价）有助于确定公司增发新股的发行价格。格。 （5 5）便于确定公司的价值，以利于促进）便于确定公司的价值，以利于促进公司实现财富最大化目标。公司实现财富最大化目标。42股票上市的不利之处股票上市的不利之处：（1 1）各种）各种“公开公开”的要求可能会暴露公司的要求可能会暴露公司的商业秘密的商业秘密。（2 2）股市的人为波动可能歪曲公司的实际）股市的人为波动可能歪曲公司的实际情况。情况。（3 3）可能分散公司的控制权。）可能分散公司的控制权。 有些公司即使已符合上市条件，也宁有些公司即使已符合上市条件，也宁愿放弃上市机会。愿放弃上市机会。43七、普通股筹资的优缺点七、普通股筹资的优缺点优优 点点缺缺 点点1 1、没有固定的股利负担；没有固定的股利负担；资本成本较高；资本成本较高；（相对于债权资本）（相对于债权资本）2 2、股本没有固定的到期日；股本没有固定的到期日；可能分散公司的控制权可能分散公司的控制权3 3、筹资企业的风险小；筹资企业的风险小；新股东摊薄利润新股东摊薄利润4 4、增强信誉；增强信誉；形成资本公积形成资本公积发行新股会导致股票价发行新股会导致股票价格下跌。格下跌。44配股价格的定价配股价格的定价10配配2，配股价，配股价14元元10配配4，配股价，配股价7元元配股前配股前普通股股数（万股）普通股股数（万股）10001000股价（元股价（元/股）股）2020股东权益价值（万元）股东权益价值（万元）2000020000配股后配股后新增股数（万股）新增股数（万股）200400新增股东权益（万元）新增股东权益（万元）28002800全部股数（万股）全部股数（万股）12001400股东权益价值股东权益价值2280022800股票价格股票价格22800/1200=1922800/1400=16.2945 股价合理，但部分股东未参加配股价合理，但部分股东未参加配股，又不能出售配股权股，又不能出售配股权10配配2，配股价，配股价14元元10配配4，配股价，配股价7元元配股前配股前普通股股数（万股）普通股股数（万股）10001000股价（元股价（元/股）股）2020股东权益价值（万元）股东权益价值（万元）2000020000配股后配股后新增股数（万股）新增股数（万股）180360新增股东权益（万元）新增股东权益（万元）25202520全部股数（万股）全部股数（万股）11801360股东权益价值股东权益价值225202252046股价高估，股价高估，10配配2，配股价，配股价14元，但部分配股未实现元，但部分配股未实现90%参加配股参加配股50%参加配股参加配股配股前配股前普通股股数（万股）普通股股数（万股）10001000每股市价（元每股市价（元/股）股）2020每股实际价值每股实际价值1010股东权益实际价值（万元）股东权益实际价值（万元）1000010000配股后配股后新增股数（万股）新增股数（万股）180100新增股东权益（万元）新增股东权益（万元）25201400全部股数（万股）全部股数（万股）11801100股东权益实际价值股东权益实际价值1252011400股票价格股票价格10.6110.3647八、其他股权类金融工具八、其他股权类金融工具w （一）风险资本（一）风险资本w 是一种以私募方式募集资金，以公是一种以私募方式募集资金，以公司等组织形式设立，投资于未上市的新司等组织形式设立，投资于未上市的新兴中小型企业（尤其是新兴高科技企业）兴中小型企业（尤其是新兴高科技企业）的一种承担高风险、谋求高回报的资本的一种承担高风险、谋求高回报的资本形态。投资对象是处于创业期的未上市形态。投资对象是处于创业期的未上市新兴中小型企业，尤其是新兴高科技企新兴中小型企业，尤其是新兴高科技企业。业。 48风险资本的设立形式风险资本的设立形式w 多以公司的形式设立。多以公司的形式设立。w 风险资本的组织结构主要有两种：风险资本的组织结构主要有两种：w 一是有限合伙制一是有限合伙制，由投资者（有限合伙人），由投资者（有限合伙人）和基金管理入（主要合伙人）合伙组成一个和基金管理入（主要合伙人）合伙组成一个有有限合伙企业限合伙企业，投资者出资并对合伙企业负有限，投资者出资并对合伙企业负有限责任，在美国和英国，相当部分风险资本就是责任，在美国和英国，相当部分风险资本就是根据根据有限合伙企业法有限合伙企业法设立的。设立的。w 二是公司型二是公司型，指风险资本以股份公司或有，指风险资本以股份公司或有限责任公司的形式设立。例如，在美国，风险限责任公司的形式设立。例如，在美国，风险资本可以依照资本可以依照投资公司法投资公司法设立。设立。 49风险资本投资的方式风险资本投资的方式w 通常采取渐进方式，选择灵活的投通常采取渐进方式，选择灵活的投资工具进行投资。对于所投资企业，风资工具进行投资。对于所投资企业，风险资本通常险资本通常先注入部分资金先注入部分资金，待企业发，待企业发展前景有所明朗后视情况再展前景有所明朗后视情况再追加投资追加投资。在在投资工具的选择上投资工具的选择上，风险资本较多投，风险资本较多投资于非上市企业的资于非上市企业的可转换优先股可转换优先股、可转、可转换债券，既可确保优先获取股息、债息换债券，既可确保优先获取股息、债息的有利地位，又可在企业上市前转换为的有利地位，又可在企业上市前转换为普通股。普通股。 50套现机制套现机制w 风险资本有确定的套现机制，风险资本有确定的套现机制，一般有三种方式，一是促使所投资一般有三种方式，一是促使所投资企业上市；二是所投资企业回购其企业上市；二是所投资企业回购其股份；三是向其他战略投资者（包股份；三是向其他战略投资者（包括别的风险资本）以协议方式转让括别的风险资本）以协议方式转让股份。股份。 51（二）认股权证（二）认股权证w 1.定义定义持有者在有效期内以持有者在有效期内以固定的价格购买公司股票的权利。固定的价格购买公司股票的权利。实质是看涨期权实质是看涨期权w w 与优先认股权的区别？与优先认股权的区别？522. 权证的基本要素权证的基本要素 标的证券标的证券 行权价格行权价格 行权比例行权比例 到期日到期日53 3. 权证价格权证价格指每份权证的发行指每份权证的发行价格或交易价格，实质上是权证所代表价格或交易价格，实质上是权证所代表的期权价格。的期权价格。 股票价格上涨时，认购证价格就相股票价格上涨时，认购证价格就相应上涨，认沽证价格就下跌。相反当股应上涨，认沽证价格就下跌。相反当股价下跌时，认购证价格就下跌，认沽证价下跌时，认购证价格就下跌，认沽证价格就上涨。价格就上涨。 54w 如宝钢的认股证，公司规定的如宝钢的认股证，公司规定的认股价为每股认股价为每股4.5元，如行权时股权元，如行权时股权为为5元，每份就可赚到元，每份就可赚到0.5元。如行元。如行权权证证宝钢股价只有宝钢股价只有4元，则就无法赚钱。元，则就无法赚钱。 55w 农产品推出的认沽证到期大股东农产品推出的认沽证到期大股东按每股按每股4.25元回购股票。当行权时股元回购股票。当行权时股票市价低于认沽价时，称为价内，票市价低于认沽价时，称为价内，就可获得差价；反之，如行权时股就可获得差价；反之，如行权时股票市价高于认沽价，称为价外，就票市价高于认沽价，称为价外，就一分赚不到，认沽证也成了废纸一一分赚不到，认沽证也成了废纸一张。张。564. 权证的特点权证的特点 权证为投资者提供获取无限回报权证为投资者提供获取无限回报的机会；的机会； 权证锁定投资者的风险；权证锁定投资者的风险； 权证的价格具有高度的不稳定性。权证的价格具有高度的不稳定性。57w 注意权证是有期限的，买之前注意权证是有期限的，买之前一定要注意它的最后交易日。最后一定要注意它的最后交易日。最后交易日可在权证基本资料栏看到，交易日可在权证基本资料栏看到，一般是存续终止日一周前左右会有一般是存续终止日一周前左右会有公告贴出。公告贴出。 58第三节第三节 混合证券混合证券w一、可转换债券一、可转换债券w （一）概念（一）概念w 是普通债券与认股权证的混合是普通债券与认股权证的混合物。可以到期转化为股票也可以继物。可以到期转化为股票也可以继续持有债券。续持有债券。w 目前共目前共19只可转债只可转债59可转换债券的基本条款可转换债券的基本条款w（1）债券面值及到期时间）债券面值及到期时间w（2）债券利率及利息的支付方式）债券利率及利息的支付方式w（3）转换条款）转换条款w 包括将债券转换为股权的时间包括将债券转换为股权的时间（或条件）、转换方式、转换期限、（或条件）、转换方式、转换期限、转换价格和转换比例转换价格和转换比例 60wA.转换期限：转换期限：1-6年年w B.转换价格：以发行可转换债券前转换价格：以发行可转换债券前一个月股票的平均价格为基准，上一个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转换价格浮一定幅度作为转换价格 wC.转换比例：转换比例：w 61w 某上市公司拟发行可转换债券，某上市公司拟发行可转换债券，发行前一个月该公司股票的平均价发行前一个月该公司股票的平均价格经测算为每股格经测算为每股20元。预计本股票元。预计本股票的未来价格有明显的上升趋势，因的未来价格有明显的上升趋势，因此确定上浮的幅度为此确定上浮的幅度为15%，则该公，则该公司可转换债券的转换价格是多少？司可转换债券的转换价格是多少？w 20*（1+15%）=2362转换方式：转换方式：w 第一种：明确规定换股价格第一种：明确规定换股价格w 第二种：明确规定换股比例第二种：明确规定换股比例w 转换价格转换价格*转换比例转换比例=债券面值债券面值w w 某公司发行期限某公司发行期限20年的可转换债券年的可转换债券面值为面值为1000元转换比例为元转换比例为20；问其转换；问其转换价格是多少？价格是多少？63（二）可转换债券的价值（二）可转换债券的价值w1.转换价值：指可转换债券持有人将转换价值：指可转换债券持有人将债券转为普通股时，所能得到的普债券转为普通股时，所能得到的普通股市场价值。通股市场价值。w 转换价值转换价值=股价股价*转换比率转换比率w2.纯粹价值：指可转换债券失去转换纯粹价值：指可转换债券失去转换性后所具有的价值性后所具有的价值64w 某公司发行年利率为某公司发行年利率为9%的的20年后到期的年后到期的可转换债券，半年付息一次，若该公司向市场可转换债券，半年付息一次，若该公司向市场出售出售20年的正常债券，半年利息至少年的正常债券，半年利息至少6%才能才能吸引投资者，两类债券的面值都是吸引投资者，两类债券的面值都是1000元。问元。问该公司可转换债券的纯粹价值是多少？该公司可转换债券的纯粹价值是多少？w 纯粹价值纯粹价值=1000*9%/2*(PVIFA 6%,40)+1000*(PVIF 6%,40)=77465w3.可转换性价值可转换性价值选择权价值选择权价值 可转换价值与纯粹价值的差可转换价值与纯粹价值的差 4.底价底价转换价值与纯粹价值较高转换价值与纯粹价值较高者为可转换债券的底价者为可转换债券的底价66。6768w （4）发行可转换债券所募集资金的）发行可转换债券所募集资金的投向符合国家的产业政策。投向符合国家的产业政策。w （5）可转换债券的利率不超过同期）可转换债券的利率不超过同期银行存款利率的水平。银行存款利率的水平。w （6）可转换债券的发行额不小于人）可转换债券的发行额不小于人民币民币1亿元。亿元。w （7）证券监管部门规定的其他条）证券监管部门规定的其他条件。件。69 2.重点国有企业发行可转换债券的条件重点国有企业发行可转换债券的条件w 重点国有企业发行可转换债券，须符合上述重点国有企业发行可转换债券，须符合上述（3 3）- -（7 7）条的条件，除此之外，还应符合以下条件）条的条件，除此之外，还应符合以下条件：w （1 1）最近）最近3 3年连续盈利，且最近年连续盈利，且最近3 3年的财务报告年的财务报告已经过具有从事证券业务资格的会计师事务所审已经过具有从事证券业务资格的会计师事务所审计。计。w （2 2）有明确、可行的企业改制和上市计划。）有明确、可行的企业改制和上市计划。w （3 3）有可靠的偿债能力。）有可靠的偿债能力。w （4 4）有具有代为清偿债务能力保证人的担保）有具有代为清偿债务能力保证人的担保 707172 假如在假如在2010年，某公司考虑发行每张面值为年，某公司考虑发行每张面值为10万元，万元，10年后到期的可转换债券，每张债券票年后到期的可转换债券，每张债券票面利率为面利率为6%，即每张可转换债券每年支付利息，即每张可转换债券每年支付利息6000元，每张债券可被转换为元，每张债券可被转换为526股公司普通股，股公司普通股，与上述债券同风险的普通债券的票面利率为与上述债券同风险的普通债券的票面利率为10%，问转换价格是多少？债券的纯粹价值（现值）是问转换价格是多少？债券的纯粹价值（现值）是多少？多少？ 转换价格转换价格=100000/526=190元元 纯粹价值纯粹价值=6000*（p/A,10%，10）+100000（p/f,10%,10）=75470（元）（元） 买进选择权为买进选择权为24530元。元。73 假定某公司购入上公司可转换债券，若普通股预假定某公司购入上公司可转换债券，若普通股预计明年支付计明年支付7.8元的股利，目前每股市价元的股利，目前每股市价135元，且每元，且每股股利与每股股价预期以股股利与每股股价预期以12%的速率固定增长，可转的速率固定增长，可转换债券（一张可转换为换债券（一张可转换为526股）在发行之后五年内不股）在发行之后五年内不得提前赎回，问五年后该公司是否赎回可转换债券？得提前赎回，问五年后该公司是否赎回可转换债券？（按面值赎回债券）（按面值赎回债券） 初始转换价值初始转换价值=135*526=71010（元）（元） 第一年末纯粹价值第一年末纯粹价值=6000*（P/A,10%，9）+100000*（P/F,10%,9)=76954(元元) 第一年末的转换价值第一年末的转换价值=135*1.12*526=79531.2（元）（元）76954这是转换债券的市价这是转换债券的市价74w第五年时：第五年时：w （1）来自）来自526股的股利收入超过股的股利收入超过债券的利息收入债券的利息收入7.8*1.124*526=6455.8 6000w （2）转换价值）转换价值 =135*1.125*526=125,144w 赎回价格赎回价格=100，00075二、优先股二、优先股w优先股价格优先股价格w =优先股股利优先股股利/市场收益率市场收益率w =p*d/ rw p优先股票面价值优先股票面价值w d优先股股利率优先股股利率76三、混合证券与资本市场三、混合证券与资本市场w 公司通过发行可转换债券或优先股公司通过发行可转换债券或优先股的方式向市场传达一些公司的内部信息的方式向市场传达一些公司的内部信息减少因信息不对称而导致交易失败的可减少因信息不对称而导致交易失败的可能。比如一些风险较大公司的管理人员能。比如一些风险较大公司的管理人员为了向资本市场显示自己对风险项目的为了向资本市场显示自己对风险项目的信心往往会选择发行可转换债券。因为信心往往会选择发行可转换债券。因为这种债券一方面限定了投资者的风险这种债券一方面限定了投资者的风险（债券的特征）；另一方面又赋予了投（债券的特征）；另一方面又赋予了投资者获得超额报酬的机会（购股权的特资者获得超额报酬的机会（购股权的特征）征）银行贷款银行贷款第四节第四节银行贷款银行贷款银行贷款银行贷款 是指企业向银行等金融机构借入是指企业向银行等金融机构借入的、期限在的、期限在1年以上的各种借款。年以上的各种借款。1、抵押贷款：、抵押贷款： 是指以特定的抵押品作担保的贷款。是指以特定的抵押品作担保的贷款。例如：住房按揭；医疗抵押；当铺。例如：住房按揭；医疗抵押；当铺。2、信用贷款：、信用贷款： 是指不以抵押品作担保的贷款，即仅凭借是指不以抵押品作担保的贷款，即仅凭借款企业的信用或某保证人的信用而发放的贷款。款企业的信用或某保证人的信用而发放的贷款。目前中国的银行：很少有信用贷款目前中国的银行：很少有信用贷款1、授信额度：、授信额度： 是借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企是借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。业借款的最高限额。 通常在授信额度内，企业可随时按需要向银行申通常在授信额度内，企业可随时按需要向银行申请借款。请借款。2、周转授信协议：、周转授信协议： 是一种经常为大公司使用的正式授信额度。是一种经常为大公司使用的正式授信额度。 银行对周转信用额度负有法律义务，并因此向企银行对周转信用额度负有法律义务，并因此向企业收取一定的承诺费用。业收取一定的承诺费用。3 3、补偿性余额：、补偿性余额： 是银行要求借款企业将借款的是银行要求借款企业将借款的10%-20%10%-20%的的平均存款余额留存银行。平均存款余额留存银行。 目的：降低银行贷款风险，提高贷款的有目的：降低银行贷款风险，提高贷款的有效利率，以便补偿银行的损失效利率，以便补偿银行的损失补偿性余额名义借款数额支付利息实际利率1（一）银行对贷款风险的政策（一）银行对贷款风险的政策（二）银行与借款企业的关系（二）银行与借款企业的关系（三）（三）银行对借款企业的咨询与服务银行对借款企业的咨询与服务（四）银行对贷款专业化的区分（四）银行对贷款专业化的区分限制限制条款条款1、一般性限制条款、一般性限制条款2、例行性限制条款、例行性限制条款3、特殊性限制条款、特殊性限制条款（一）基本条款（一）基本条款（二）限制条款（二）限制条款1、一般性限制条款、一般性限制条款 目的：目的： 保障企业偿债能力，结合财保障企业偿债能力，结合财务分析进行分析、保障原有债权人利益，务分析进行分析、保障原有债权人利益，防止借款企业财务风险增加。防止借款企业财务风险增加。2、例行性限制条款、例行性限制条款 目的：目的：防止借款企业丧失清偿能力而破产。防止借款企业丧失清偿能力而破产。3、特殊性限制条款、特殊性限制条款六、银行贷款的优缺点六、银行贷款的优缺点优优 点点缺缺 点点1 1、借款筹资速度快；借款筹资速度快；筹资风险较高；筹资风险较高；2 2、借款成本较低；借款成本较低；（低于债券）（低于债券）限制条件较多；限制条件较多；3 3、借款弹性较大；借款弹性较大；4 4、财务杠杆作用。财务杠杆作用。筹资数量有限。筹资数量有限。85七、银行贷款的定价七、银行贷款的定价w 贷款利率的高低取决于借款人贷款利率的高低取决于借款人的信誉、借款期限、借款金额及经的信誉、借款期限、借款金额及经济环境。济环境。w w 可在央行统一规定的基准利率上可在央行统一规定的基准利率上浮动幅度不得超过浮动幅度不得超过20%86（一）单利（一）单利w（二）复利（二）复利w I=P(1+r/m)m-1w 有效利率有效利率=利息利息/贷款金额贷款金额87练习练习w 借款人以复利计息的方式借入利率借款人以复利计息的方式借入利率为为12%按季计息的按季计息的1年期资金年期资金2万元，问万元，问其实际有效利率是多少？其实际有效利率是多少？w 所支付的利息总额所支付的利息总额=w 20000*【（【（1+12%/4）4-1】=2450w 实际有效利率实际有效利率=2450/20000=12.25%w 比名义利率高出比名义利率高出0.25个百分点。个百分点。88（三）贴现利率（三）贴现利率w 贴现贷款的有效利率贴现贷款的有效利率=w 利息利息/（贷款面值（贷款面值-利息）利息）w 上述借款人实际拿到上述借款人实际拿到1.76万元，万元，利息为利息为2400元，贷款的实际有效利元，贷款的实际有效利率是多少？率是多少？w 2400/（20000-2400）=13.64%89（四）附加利率（四）附加利率w 用于分期付款用于分期付款w 某人以分期付款方式借入某人以分期付款方式借入2万元；万元；名义利率为名义利率为12%；12个月均衡还款个月均衡还款问借款人的实际成本是多少？问借款人的实际成本是多少？w 有效利率有效利率=利息利息/（借款人收到的（借款人收到的贷款金额贷款金额/2）=2400/20000/2*100%=24%租赁筹资租赁筹资第五节第五节租赁：租赁： 是出租人以收取租金为条件，在契约或合是出租人以收取租金为条件，在契约或合同的期限内，将资产租借给承租人使用的一同的期限内，将资产租借给承租人使用的一种经济行为。种经济行为。租赁行为的租赁行为的：借贷属性：借贷属性直接涉及的是物而不是钱。直接涉及的是物而不是钱。经经 营营 租租 赁赁融融 资资 租租 赁赁租租 赁赁 融资租赁：又称资本租赁、财务租赁融资租赁：又称资本租赁、财务租赁 是由租赁公司按照承租企业的要求融是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。期限内提供给承租企业使用的信用性业务。 主要目的：融通资金。融资与融物结主要目的：融通资金。融资与融物结合，借贷性质。合，借贷性质。 是筹集长期借入资金的一种特殊方式是筹集长期借入资金的一种特殊方式。（1）：由租赁公司融资购进设备租给承租企业使用。）：由租赁公司融资购进设备租给承租企业使用。（2）：租赁期限较长，大多为设备耐用年限一半以上。）：租赁期限较长，大多为设备耐用年限一半以上。（3）：租赁合同比较稳定，在规定的租期内非经双方）：租赁合同比较稳定，在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得中途解约。同意，任何一方不得中途解约。（4）：承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权）：承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装。自行拆卸改装。（5）：租赁期满时，处置设备一般有退租、续租、留）：租赁期满时，处置设备一般有退租、续租、留购购3种选择，通常由承租企业留购。种选择，通常由承租企业留购。（1 1）：直接租赁。）：直接租赁。（2 2）：售后租回。）：售后租回。（3 3）：杠杆租赁。）：杠杆租赁。 涉及承租人、出租人和贷款人涉及承租人、出租人和贷款人3 3方当事人。方当事人。 出租人只垫支购买资产所需现金的一部出租人只垫支购买资产所需现金的一部分，其余部分以该资产为担保向贷款人借资分，其余部分以该资产为担保向贷款人借资支付。支付。 出租人可获得财务杠杆利益。出租人可获得财务杠杆利益。融资租赁的优缺点融资租赁的优缺点优优 点点缺缺 点点1 1、 迅速获得所需资产；迅速获得所需资产； 成本较高，租金总额成本较高，租金总额通常要高于设备价值通常要高于设备价值的的30%30%；企业财务困难时期，企业财务困难时期，支付租金也将构成沉支付租金也将构成沉重的负担。重的负担。2 2、 限制较少；限制较少；3 3、 免遭设备陈旧过时的免遭设备陈旧过时的风险；风险；4 4、 全部租金分期支付，全部租金分期支付，降低。付款风险；降低。付款风险；5 5、 租金税前扣除。租金税前扣除。96w 例：某公司新添设备价值为例：某公司新添设备价值为100万元，预计万元，预计5年，预计残值年，预计残值15万元，万元，可按直线法提取折旧至面值为零，可按直线法提取折旧至面值为零，购置机器举债的利息为购置机器举债的利息为10%，每年，每年需花费需花费10万元维修费，若租用该设万元维修费，若租用该设备，每年年初支付租金备，每年年初支付租金30万元，租万元，租金中包含承租人对机器的维修费用，金中包含承租人对机器的维修费用，公司所得税率为公司所得税率为40%。97 二、租赁融资的价值分析二、租赁融资的价值分析收益收益与成本的分析与成本的分析w 例：一家钢铁公司准备增添一台成本为例：一家钢铁公司准备增添一台成本为1200万元的炼钢设备。万元的炼钢设备。w （1）这种设备投资可以得到利率为）这种设备投资可以得到利率为10%的的投资减税，因此钢铁公司只需筹措投资减税，因此钢铁公司只需筹措1080万元资万元资金即可购入此设备金即可购入此设备 w （2）钢铁公司可以从银行得到利率为）钢铁公司可以从银行得到利率为10%的的5年期贷款年期贷款1080万元。贷款采取分期付款方万元。贷款采取分期付款方式偿还，每年还款额式偿还，每年还款额284.90万元万元w （3）公司还可以采用租赁方式获得此设备。）公司还可以采用租赁方式获得此设备。租赁条件是：租期租赁条件是：租期5年，年支付租金年，年支付租金300万元，万元，租赁期满后出租人将收回设备。租赁期满后出租人将收回设备。w 98w （4）该设备使用期至少）该设备使用期至少5年。年。5年后设备净年后设备净残值为残值为75万元。另外如果公司愿意，万元。另外如果公司愿意，5年租赁年租赁期满后可以购入该设备，购买价格也为期满后可以购入该设备，购买价格也为75万元。万元。w （5）按照加速成本回收的制度设备回收期）按照加速成本回收的制度设备回收期为为5年。该公司年。该公司5年内的有效税率为年内的有效税率为46%。w （6）若公司购入设备，设备的）若公司购入设备，设备的 折旧原价折旧原价=原始购买成本原始购买成本-投资减税投资减税/2=1200-120/2=1140（万元）（万元）w w 问企业采取哪种方式较好？问企业采取哪种方式较好？99 第一部分计算出用贷款购买设备的现金流第一部分计算出用贷款购买设备的现金流量和净现值；第二部分计算用租赁方式使用设量和净现值；第二部分计算用租赁方式使用设备的成本和净现值；第三部分对两种方式下的备的成本和净现值；第三部分对两种方式下的净现值做了比较。净现值做了比较。 贷款购买方式下的现金流量和净现贷款购买方式下的现金流量和净现值值 （一）每年利息费用的计算方法为（一）每年利息费用的计算方法为 （1 1）利息费用本年初贷款余额）利息费用本年初贷款余额* *利率利率 （2 2）本年初贷款余额上年初贷款余）本年初贷款余额上年初贷款余额额- -上年还本额上年还本额 （3 3）各年还本额各年贷款支付额）各年还本额各年贷款支付额- -各各年利息费用年利息费用100w第一年的贷款支付额为第一年的贷款支付额为. .万元，年万元，年初贷款余额为万元，利率为则初贷款余额为万元，利率为则 w第一年的利息费用第一年的利息费用* *（万元）（万元）w第一年的还本额第一年的还本额. .- -. .w第二年初贷款余额第二年初贷款余额- -. . .w第二年的利息费用第二年的利息费用. .* *. .w以下年度依次类推以下年度依次类推w w （二）贷款购买方案下净现金流出量贷（二）贷款购买方案下净现金流出量贷款支付所得税节省款支付所得税节省+ +税后维修费用税后维修费用101租赁方式下的现金流量和净现值租赁方式下的现金流量和净现值 w 税后租赁成本租赁支付税后租赁成本租赁支付- -所得税节约租赁所得税节约租赁支付支付* *（- -税率）税率）w * *（- -. .）（万元）（万元）w 租赁方式下的净现金流出量税后租赁成本租赁方式下的净现金流出量税后租赁成本+ +年后设备残值年后设备残值w （）两种方式的成本比较按的（）两种方式的成本比较按的贴现率计算出净现值并作比较可以看出使用租贴现率计算出净现值并作比较可以看出使用租赁的融资方式比贷款成本低赁的融资方式比贷款成本低. .万元。因此万元。因此钢铁公司决定使用租赁方式融资。钢铁公司决定使用租赁方式融资。