银行：新一轮存款增长周期启动0221

11/2/1711/3/17 11/4/1711/5/17 11/6/1711/7/17 11/8/17 11/9/1711/10/1711/11/1711/12/17行业深度模板table_main维持杨荣杨荣15%12.02.1512.01.0611.12.26CHINA SECURITIES RESE ARCH证券研究报告行业深度“盲人摸象”系列报告 22012 年，新一轮存款增长周期启动2000 年以来，我国经历三个存款增长周期，今年新一轮周期启动table_indusname银行中国银行业依然处于“存款为王”的时代。从 2000 到 2011，我国银行体系存款增长经历三个完整周期，分别为：2000 年初到table_invest042301增持2004 年，2005 年初到 2007 年 5 月，2007 年 6 月到 2011 年 12 月。2011 年，在货币和信贷双紧的格局下，存款增速持续回落，11月达到历史最低 12.2%。从存款增长周期看，2011 年底，第三轮存款增长周期已经结束，2012 年，货币和信贷回归常态，新一轮存款增长周期开启。存款结构基本保持稳定：企业存款和储蓄存款占比合计近 75%银行体系的存款结构基本保持稳定。2007 年以来，企业存款和储蓄存款占比始终最高，两者合计近 75%，企业存款占比 35%左右，储蓄存款占比 40%左右。储蓄存款中，活期存款和定期存款占比分别为 40%和 60%。基于存款增长模型：预测 2012 年存款增速为 14%-15%，基于理论和实证数据，借助计量方法，我们测算出存款增速主要解释变量是：实际利率、人民币汇率、存款准备金率。从而，在通胀率下降明显，人民币汇率升值加快，存款准备金率下调的月份中，存款增速将提高。2012 年，我国实际利率提高；人民币汇率升值带来外汇占款增加；存款准备金率下降带来基础货币扩张；信贷宽松，贷款转存款的派生机制更为明显，从而，2012 年存款增速提高，吸存压力下降。基于我们的存款增长模型：预测 2012 年存款增长率为 14%-15%，且存款增速将持续缓慢提高，在通胀率明显回落、人民币升值加010-85130239执业证书编号：S010-85130239执业证书编号：S1440511080003发布日期： 2012 年 2 月 17 日市场表现table_industrytrend10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%快，存款准备金率下降的月份中，存款增速将明显提高。行业存贷比 67%，城商行在存贷比和存款增速两方面都占优，城商行在存贷比和存款增速两方面都占优城商行在存贷比和存款增速方面都占绝对优势。大型银行在存贷比方面存在相对优势。股份制银行在存款增速方面存在相对优相关研究报告银行沪深300势。2012 年，贷存比和存款增速都是比较关键性的检测指标，城商行在 2012 年值得关注。投资建议央行预计 12 年 M2 增速为 14%。这种货币增速为 12 年银行业经营构建极好的货币环境。因为：12 年存款增速提高，而且同贷款增速相同，银行吸存压力下降，满足 75%存贷比监管也比较容易。而且在逆周期监管下，银监会将放松资本监管、降低拨备要求，提高不良容忍度，银行业整体的监管环境和经营环境都将改观。我们预测 11/12 年净利润增速 30%/20%，11/12PE 为 7.39/6.03，11/12PB 为 1.35/1.16。维持行业“增持”评级。我们看平 2 月，看多 3 月和 4 月的银行板块，后者主要是存款增速开始从 3 月改善，年报超预期，1 季报表现好。重点推荐的短期品种是：交行，兴业和中信；长期品种是：招商，华夏、民生、建行。table_report银行业逆周期监管系列报告 1：超额拨备转增资本将提高行业资本充足率 0.45%银行业简评：低估值+业绩增长超预期+政策放松预期2012 年投资策略报告之银行篇：估值修复，把握两端请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CNtable_page银行行业深度研究报告目录2012 年，存款增速回升 . 1中国银行体系存款增长周期变动和决定因素 . 1存款结构基本保持稳定：企业存款和储蓄存款占比合计近 75% . 5存款增速的定量分析和预测分析：2012 年存款增长 14%-15%. 6行业存贷比 67%，城商行在存贷比和存款增速两个方面都占优 . 7盈利预测和投资建议 . 9风险分析 .11请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2000年1月2000年7月2001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2007年1月2007年4月2007年7月2008年1月2008年4月2008年7月2009年1月2009年4月2009年7月2010年1月2010年4月2010年7月2011年1月2011年4月2011年7月2007年10月2008年10月2009年10月2010年10月2011年10月2012年1月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月table_page银行行业深度研究报告2012 年，银行体系存款增速回升作为金融中介机构的银行，存款是其主要资金来源，没有存款的话，银行也将是“巧妇难为无米之炊”。2011 年，我国货币和信贷双紧，存款增速自然回落，银行体系的存款增速直线下滑，从 3 月的最高值 18.3%下降到 11 月的最低值 12.2%。2011 年，银行吸存的压力较大。2 月 15 日，中国人民银行公布的2011 年货币政策执行报告预计 2012 年 M2 增速将达到 14%左右，明显高于去年；而且提到继续动用逆周期监管下的动态调整的差别存准备金率制度，调整相关系数，释放银行信贷空间，增加银行信贷投放规模。基于此我们判断：2012 年，我国货币和信贷都将回归正常状态，存款增速提高，银行业吸存压力可能将下降。2012 年，银行业存款增速将回升到何种程度？全年存款增速的变动态势如何？我们分析了存款增速的主要决定因素，而且构架了存款增速同主要决定因素间的定量关系，预测分析了 2012 年存款增速。尽管2012 年，存款增速在回升，但是存款是稀缺资源，存贷比相对偏低的银行，吸存压力就相对较小，存款成本低，我们竭力筛选出在存款方面存在明显竞争力的银行。中国银行体系存款增长周期变动和决定因素1、2000 年-2011 年，中国经历三个存款增长周期，2012 年新一轮周期启动我国银行体系存款增速整体呈现周期波动态势。从 2000 年 1 月到 2012 年 1 月，存款增速经历了三个完整的周期，分别为：2000 年初到 2004 年末，2005 年年初到 2007 年 5 月，2007 年 6 月到 2012 年 1 月。图 1：2001 年以来，存款余额和存款增速变动图 2：2007 年以来，存款增速先上升，而后持续下降9000008000007000006000005000004000003000002000001000000存款规模 （亿元）存款增速35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%900000800000700000600000500000400000300000存款规模 （亿元）存款增速30%28%26%24%22%20%18%16%14%12%10%数据来源：中信建投证券研究发展部，表 1 中国银行体系存款周期的变动数据来源：中信建投证券研究发展部，周期第一个周期第二个周期第三个周期样本期间2000 年初-2004 年末2005 年年初-2007 年 5 月2007 年 6 月-2012 年 1 月样本规模602956样本期平均值17.4%17.6%19.7%最低值12.3%14.6%12.2%最高值23.8%19.8%29.0%数据来源：中信建投证券研究发展部，请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN12000年1月2000年8月2001年3月2002年5月2003年7月2004年2月2004年9月2005年4月2006年6月2001年10 2002年122005年112007年1月2007年4月2007年7月2007年10月2009年1月2009年4月2009年7月2010年1月2010年4月2010年7月2011年1月2011年4月2011年7月2009年10月2010年10月2011年10月2012年1月2008年1月2008年4月2008年7月2008年10月2007年1月2007年8月2008年3月2009年5月2010年7月2011年2月2011年9月2008年10 2009年12table_page银行行业深度研究报告2011 年 11 月，存款增速只有 12.2%，达到历史最低。从存款增长周期角度看，2011 年底，第三轮存款增长周期已经结束，2012 年新一轮存款增长周期开启。2、存款增长周期的主要决定因素、存款增长周期的主要决定因素（1） 实际利率实际利率是决定存款增速的主要变量。一般而言，实际利率同存款增速同方向变化。实证结果是：第一轮存款增长周期中，存款增速和实际利率的同步性不太明显，只是在后半个周期内，保持同步。而在第二轮和第三轮存款增长周期中，两个变量保持同步变动。尤其是：2009 年 7 月以来，通胀率开始走高，实际利率开始下降，存款增速放缓。第一轮周期的前半期，存款增速同实际利率变动相背离的主要原因是：2000 年到 2002 年期间，存款增长对实际利率相的敏感性较低。期间，居民的投资渠道相对狭窄，存款依然是主要的投资渠道，存款增长对实际利率不太敏感。但是 2002 年以后，存款增速和实际利率保持同步变动。图 3：2001 年以来，实际利率和存款增速基本同步图 4：2009 年 7 月以来，实际利率下降，存款增速下降0.300.280.260.240.220.200.180.160.140.120.10存款增速实际利率543210(1)(2)(3)(4)(5)0.300.280.260.240.220.200.180.160.140.120.10存款增速实际利率543210(1)(2)(3)(4)(5)数据来源：中信建投证券研究发展部，数据来源：中信建投证券研究发展部，（2）新增贷款规模贷款转存款的创造机制贷款转存款的派生机制，取决于新增贷款规模的增长。在新增贷款规模出现快速增长时，贷款转存的派生机制在放大，存款增速提高。比如：2008 年 10 月到 2009 年 7 月间，新增贷款规模快速攀升，当月新增贷款最高达到 1.89 万亿元，同期存款增速处于高位，达到 25.7%。而在新增贷款规模增速放缓时，贷款转存款的派生机制受到限制，存款增速下滑。比如：2010 年 2 季度以后，每月新增贷款规模基本维持在 5000亿元上下，存款增速开始放缓，存款增速下降到 12%左右。另外，贷款转存款派生机制存在比较明显的累积效应和滞后效应。累积效应表现在：贷款规模攀升，贷款转存款的派生创造能力在不断放大；贷款规模开始放缓，贷款转存款的收缩机制也被放大。滞后效应表现在：贷款转存款的派生机制可以连续影响到以后多几个季度存款的增长。比如：2008 年下半年以来，新增贷款规模快速攀升，导致存款增速持续提高，从 08 年 10 月的 21.2%提高到 2009 年 12 月的 28.2%，但是在 2009 年下半年，新增贷款规模开始下降，累积效应和滞后效应显现。请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN22007-01-312007-04-302007-07-312007-10-312008-01-312008-04-302008-07-312008-10-312009-01-312009-04-302009-07-312009-10-312010-01-312010-04-302010-07-312010-10-312011-01-312011-04-302011-07-312011-102011-10-312007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072012-01-31table_page银行行业深度研究报告2010 年以来，新增贷款规模较前期减少，存款增速开始持续回落。图 5：新增贷款规模增加，存款增速持续提高；新增贷款下降，存款增速持续下滑：新增贷款规模增加，存款增速持续提高；新增贷款下降，存款增速持续下滑20000180001600014000120001000080006000400020000存款增速新增贷款规模30%28%26%24%22%20%18%16%14%12%10%数据来源：中信建投证券研究发展部，winds（3）人民币汇率变化带动外汇占款的变动人民币升值，资本流入提高，外汇占款在增加，增加的外汇占款将提高存款增速；反之亦然。在我们的样本期内，人民币汇率变动大致可以分为三个阶段。2007 年 1 月到 2008 年 8 月间，人民币汇率持续升值，期间外汇占款环比增量波动较大，增量大，存款增速也在持续提高。2008 年 8 月到 2010年 6 月间，人民币汇率保持稳定，外汇占款环比增量基本稳定，增量小，存款增速却波动明显，先上升而后回落，其他主要因素（比如：实际利率）影响到存款增速。2010 年 6 月到 2011 年 7 月间，人民币汇率升值 5%，外汇占款环比增量大幅增加，存款增速基本保持稳定。2011 年 7 月到 2012 年 1 月间，人民币汇率升值减缓，而且在 11 月人民币汇率出现贬值，外汇占款环比增量下降，而且出现了明显负增长，存款增速也在持续下滑。图 6：2009 年-2010 年上半年，人民币汇率保持稳定；2010 年下半年2011 年上半年，人民币汇率升值 5%，2011 年 11 月，人民币汇率贬值 0.4%，2011 年下半年，人民币汇率升值 2%，升值减缓，升值减缓7500650055004500350025001500500(500)(1500)外汇占款环比变化RMB0.1650.1600.1550.1500.1450.1400.1350.1300.1250.120数据来源：中信建投证券研究发展部，winds请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN32007年1月2007年4月2007年7月2007年10月2008年1月2008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月2011年1月2011年4月2011年7月2010年10月2007年1月2007年4月2007年7月2008年1月2008年4月2008年7月2009年1月2009年4月2009年7月2010年1月2010年4月2010年7月2011年1月2011年4月2011年7月2011年10月2012年1月2011年10月2012年1月2007年10月2008年10月2009年10月2010年10月table_page银行行业深度研究报告图 7：2009 年-2010 年上半年，外汇占款环比保持稳定，2010 年下半年2011 年上半年，环比增量提高，2011 年下半年以来，环比增量明显下降0.300.280.260.240.220.200.180.16700060005000400030002000100000.140.120.10存款增速外汇占款环比变动(1000)(2000)(3000)数据来源：中信建投证券研究发展部，winds（4）存款准备金率存款准备金率和存款增速的变动应该反方向关系。存款准备金率提高，存款增速将下降。2007 年年初到 2008 年上半年，我国存款准备金率处于低位，存款准备金率提高对存款增速的负面影响没有得到显现。2008 年年末到 2009 年年底，存款准备金率保持不变，存款增速在其他有利因素（比如：实际利率提高，贷款转存款派生机制的累积效应和滞后效应）的作用下维持在高位。但是 2010 年 1 月以来，存款准备金率从 15.5%提高到 16%后，存准率一路上行，最高提高到 21.5%。存款增速开始持续回落，从 27.3%下降到12.4%。自然，存款增速回落的原因是多方面，存准率是一个理由，但是存准率回落的滞后效应和累积效应是不容忽视的。从经验数据来看，存款准备金率为 16%是一个主要的临界值。存准率低于 16%，存准率提高对存款增速的负面效应较小，但是存款率高于 16%，存准率提高对存款增速的负面效应就增强。图 8：持续提高的存款准备金率导致货币乘数下降，：持续提高的存款准备金率导致货币乘数下降，0.300.280.260.240.220.200.1823211917150.160.140.120.10数据来源：中信建投证券研究发展部，winds请参阅最后一页的重要声明存款增速存款准备金率13119HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN42007.01 2007.02 2007.03 2007.04 2007.05 2007.062008.012008.022008.032007.07 2007.08 2007.09 2007.10 2007.11 2007.122008.042008.052008.062008.072008.082008.092008.102008.112009.012009.022009.032009.042009.052009.062009.072009.082009.092009.102009.112009.122010.012010.022010.032008.122010.102010.112010.122010.042010.052010.062010.072010.082010.09table_page银行行业深度研究报告存款结构基本保持稳定：企业存款和储蓄存款占比合计近 75%银行体系的存款可以分为：企业存款，储蓄存款、财政存款、机关团体存款、农业存款、信托类存款等。银行体系的存款结构基本保持稳定。从 2007 年以来的月度数据看，企业存款和储蓄存款占比最高，两者合计占比接近 75%，储蓄存款占比 40%左右，而企业存款占比 35%左右。储蓄存款又可以分为活期存款和定期存款，这两类存款占储蓄存款的比重分别为 40%和 60%。分解分析各年，银行体系的企业存款和储蓄存款稳步增长，增幅具有一定阶段性，企业存款和储蓄存款在每个季度末增幅最大（尤其是 3 月，6 月，9 月和 12 月），储蓄存款波动超过企业存款的波动。这种特征同银行每个季末考核压力较大的行业特点保持一致；另外，由于企业存款的稳定性高于储蓄存款，从而前者的波动性低于后者。这也表明：为了确保存款的稳定增长，企业存款是各级银行争夺的主要阵地。图 9：2007 年，企业存款和储蓄存款变动图图 10：2008 年，企业存款和储蓄存款变动图145000140000135000130000企业存款 储蓄存款174000172000170000160000155000150000企业存款 储蓄存款230000220000210000125000120000115000110000105000100000数据来源：中信建投证券研究发展部，图 11：2009 年，企业存款和储蓄存款变动图168000166000164000162000160000145000140000135000130000数据来源：中信建投证券研究发展部，图 12：2010 年，企业存款和储蓄存款变动图200000190000180000170000230000220000企业存款 储蓄存款265000260000250000245000企业存款储蓄存款310000305000210000200000190000180000170000160000150000255000250000245000240000235000230000240000235000230000225000220000215000210000205000200000300000295000290000285000280000275000270000265000260000数据来源：中信建投证券研究发展部，请参阅最后一页的重要声明数据来源：中信建投证券研究发展部，HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN52011.012011.022011.032011.042011.052011.062011.072011.082011.092011.102011.112011.122012.01ttable_page银行行业深度研究报告图 13：2011 年，企业存款和储蓄存款变动图420000380000410000400000390000单位存款个人存款370000360000350000380000370000360000350000340000340000330000320000310000数据来源：中信建投证券研究发展部，winds存款增速的定量分析和预测分析：2012 年存款增长 14%-15%1、模型的设定和构建、模型的设定和构建存款增速（eposit）的决定因素可以分为：实际利率（RI），法定存款准备金率（CR），新增贷款规模（Loan），外汇占款的环比增量（Foreign）。而外汇占款环比增量的变化又取决于人民币汇率（RMB）。从而我们试图发现存款增速同这些解释变量之间的系统性的数量关系。我们假设的多元线性回归模型是：Depsit = 1RI 2CR 3 Loan 4 RMB t我们采用的样本期间为 2007 年 1 月到 2012 年 1 月的月度数据，样本总计 61 对。回归结果如下：Depsit =250 0.48RI 3.2CR 25.77RMB（5.91） （1.94） （-5.27）（-5.45）R 2 =0.722、预测分析：、预测分析：2012 年存款增速将提高到 14%-15%。从存款增速的变动来看，实际利率、法定存款准备金率和人民币汇率是主要的解释变量，可以解释存款增速变化中的 72%。2012 年上半年通胀率回落，下半年将缓慢回升；实际利率将在上半年提高，由负转正，下半年将略有回落，但是基本维持不变。实际利率对存款增速是正面贡献，而且我们认为实际利率转正后，实际利率对请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN6table_page银行行业深度研究报告存款增速的正面贡献将更加明显。从弹性系数来看，实际利率提高 1%，存款增速提高，存款增速提高 0.48。假如今年实。假如今年实际利率提高 2%，存款增速将提高，存款增速将提高 1%。2012 年，法定存款准备金率如果下调 4 次，将释放出 2 万亿基础货币，同时有效地提高贷款转存款的派生能力，从这两个方面，法定存款准备金率将提高存款增速。从弹性系数来看，法定存款准备金率下降1%，存款增速提高，存款增速提高 3.2%。假如今年存准率下降。假如今年存准率下降 2%，存款增速将提高，存款增速将提高 6.4%。2012 年，人民币汇率将呈现双向波动，但是整体将升值 3%左右，人民币升值导致的直接结果是资本净流入，外汇占款将仍为正增长，存款增速将提高。从弹性系数来看，人民币美元汇率下降 0.1，存款增速，存款增速将提高 2.6%。假如今年人民币汇率升值。假如今年人民币汇率升值 3%，人民币美元汇率下降，人民币美元汇率下降 0.2，存款增速将提高，存款增速将提高 5.2%。我们通过一定的方法分解出：实际利率的解释力度为 55%，法定存款准备金率的解释力度为，法定存款准备金率的解释力度为 10%，而，而人民币汇率的解释力度为 7%。从而我们大致估计出本年内存款的增速将提高 1.6%。（=1%*55%+6.4%*10%+5.2%*7%）2011 年年末，存款增速为 12.7%，2012 年增长 1.6%，我们预测：2012 年存款增速将提高到 14%-15%。3、2012 年，银行吸存的压力低于 2011 年由于 2012 年存款增速微幅提高 2%左右，而且这种增长属于市场力量带来的自然增长，比如：实际利率提高增加存款吸引力，人民币汇率升值带来外汇占款攀升，存款准备金率持续下降带来的基础货币的扩张和贷款转存款的派生机制的扩大效应。这都属于市场的自然增长，除此以外，银行自身的各种人为的吸存措施也将提高存款增速。2012 年，货币和信贷都回归常态，不象 2011 年属于货币和信贷双紧缩，从而整体市场流动性好于去年，再加上 2012 年，存款在市场力量和人为因素的作用下稳定增长，2012 年吸存的压力明显减小。行业存贷比 67%，城商行在存贷比和存款增速两个方面都占优在逆周期监管框架下，银监会已经调整了差别存款准备金率制度中的相关系数，以便释放银行业信贷空间。2012 年银行业信贷规模高于去年。2012 年，存款增速将回升，但是存款依然为稀缺资源下，那些存贷比相对较低银行，信贷投放空间将相对充足。而且，2012 年行业存款成本将提升，存贷比较低，存款成本也相对较低，对净息差的正面贡献也非常明显。城商行和四大银行存贷比低于行业均值。从历史数据看，从 2007 年以来银行体系贷款总额/存款总额都维持在 65%-67%，行业平均值满足 75%的监管要求，而且从行业看，信贷投放的空间犹存。从微观层面来看，四大行以及 3 家城商行的存贷比相对最低，都低于 65%的行业均值。由于 2011 年城商行出现超跌，存在超跌反弹的需要，加上存贷比较低的优势，净息差方面的劣势也变得不太明显。从而从存款方面来讲，3 家城商行存在竞争优势。股份制银行的存贷比相对较高，均高于 70%，存贷比较高导致存款成本增幅扩大，这构成股份制银行的一个软肋。请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN7表 2table_page银行行业深度研究报告城商行和股份制银行存款增速高于行业均值。关注存款，除了关注各家银行的存贷比以外，还必须关注各家上市银行存款增速。去年 3 季度以来，上市银行存款增速呈现大幅下降，尽管如此，城商行和股份制银行存款增速高于行业平均增速（12%），宁波增幅最大为 23%，大型银行（除交行和农行外）存款增速都在 7%-8%左右，增速低于行业平均。各家银行的存贷比 （%）（2011 年 2q 升序排列）农业银行20101q20102q55.420103q55.220104q55.820111q55.720112q55.520113q56.5南京银行工商银行建设银行65.059.460.060.259.562.358.559.261.360.062.062.559.060.062.556.261.262.160.662.665.1北京银行59.558.262.1宁波银行71.069.066.466.266.563.065.5华夏银行70.867.068.1中国银行浦发银行深发展 A中信银行招商银行兴业银行光大银行民生银行交通银行72.475.872.077.977.580.183.372.770.672.769.873.274.173.874.472.370.574.270.471.173.373.776.371.872.371.570.270.069.272.874.671.271.674.772.174.571.070.372.174.176.672.673.271.668.570.771.072.372.472.573.174.377.078.472.473.174.076.575.673.675.572.8数据来源：中信建投证券研究发展部，winds表 3各家银行存款余额增速 （%）20101q20102q20103q20104q20111q20112q20113q深发展 A宁波银行浦发银行16.7%36.4%20.4%21.5%32.3%17.0%26.6%32.1%23.7%23.8%31.7%26.5%24.6%32.3%28.0%25.0%34.5%21.2%55.1%23.4%15.4%华夏银行19.2%32.0%21.7%民生银行招商银行南京银行兴业银行21.6%13.4%28.5%22.7%13.7%34.4%22.4%24.9%18.4%40.1%27.9%25.6%18.0%36.8%25.7%32.3%23.8%39.0%24.6%16.4%19.4%30.4%20.9%11.8%11.5%17.3%17.1%北京银行31.0%24.8%16.6%农业银行18.5%16.3%12.0%交通银行工商银行19.8%13.4%14.3%13.6%17.2%15.7%20.9%14.1%18.5%13.9%16.8%11.2%12.6%7.6%光大银行31.6%22.4%14.8%建设银行中国银行17.1%24.0%12.9%15.2%15.1%16.0%13.4%12.8%12.0%8.9%15.1%11.5%8.5%6.5%请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN8table_page银行行业深度研究报告中信银行37.1%38.9%37.3%29.0%23.8%15.0%14.1%数据来源：中信建投证券研究发展部，winds盈利预测和投资建议中国银行业依然处于“存款为王”的时代。2011 年，在货币和信贷双紧的格局下，存款增速持续回落，到历史最低 12.2%。但是 2012 年货币和信贷将回归正常，存款增速将回升。我国从 2000 年开始经历了三个存款增长周期，2012 年我国新一轮的存款增长周期的序幕拉开。基于历史数据我们认为：实际利率、新增贷款规模、人民币汇率和存款准备金率可能决定存款增速，但是借助计量方法，我们测算出存款增速的主要解释变量是：实际利率、人民币汇率和存款准备金率。从而，在人民币汇率升值加快，通胀率下降明显，存款准备金率下调的月份中，存款增速将提高。2012 年，我国的实际利率提高增加存款吸引力；人民币汇率升值带来外汇占款攀升；存款准备金率下降带来的基础货币的扩张；信贷宽松，贷款转存款的派生机制更为明显。从而 2012 年存款增速将提高，吸存压力下降。基于我们的存款增长模型：我们预测 2012 年存款增长率为 14%-15%，且存款增速将持续缓慢提高，在，且存款增速将持续缓慢提高，在人民币升值加快，通胀率大幅回落和存款准备金率下降的月份中，存款增速将明显提高。央行2011 年四季度货币政策执行报告预计 2012 年 M2 增速为 14%。我们认为这种货币增速将为 2012年银行业经营构建极好的货币环境。因为上文我们预计：2012 年行业存款增速为 14%-15%，贷款增速也将为14%-15%，这样以来银行吸存压力下降，满足 75%存贷比监管也比较容易。城商行存贷比低于行业平均，存款增速高于行业平均，从而在存贷比和存款增速方面，城商行都占绝对优势。大型银行存贷比低于行业平均，存款增速低于行业平均，大型银行在存贷比方面存在相对优势。而股份制银行存贷比高于行业平均，但是存款增速高于行业平均，股份制银行在存款增速方面存在相对优势。2012 年，贷存比和存款增速都是比较关键性的检测指标，从而城商行在 2012 年值得关注，具体的时间窗口需要等待市场时机。目前，我们认为：无须讨论银行板块下行风险，需要讨论的是银行板块上涨的时间点和上涨的空间。因为12 年银行业 PB 为 1.16，民生和交行，民生和交行 PB 依然低于 1，下行空间非常小。，下行空间非常小。我们看平 2 月银行板块，看多 3 月和 4 月银行板块。2 月属于银行业基本面信息的空档期，而且存在较多的不确定性，一方面，2 月，存款增速不会出现明显回升；另一方面，2 月，新增贷款规模可能低于预期。而且，银行基本面流动性充裕，存款准备金率也不会在 2 月下调。缺少基本面因素的支撑，而且又有着较多的不确定性，从而我们看平 2 月银行板块。对于 3 月和 4 月银行股的表现我们更加乐观。3 月中下旬开始，银行业 11 年年报将陆续公告，而且可能超预期，主要的理由是：银行业资产质量改善、经营效率提高和盈利能力改善。同时 3 月存款增速明显回升的确定性较大，新增贷款增长也将恢复正常，市场流动性明显改善。我们预计 11/12 年行业净利润增长 30%/20%，11/12PE 为 7.39/6.03，11/12PB 为 1.35/1.16。银行股仍是高业绩增长，低估值的品种，我们维持行业“增持”评级。重点推荐的短期品种是：交行，兴业和中信；长期品种是：招商，华夏、民生、建行。请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN9table_page银行行业深度研究报告表 416 家上市银行盈利预测表EPSBVPS2010A2011E2012E2010A2011E2012E深发展浦发华夏招商北京交通工行建行中行中信民生南京宁波兴业农行光大1.801.341.201.191.090.690.470.540.380.550.660.780.813.090.290.321.741.471.311.361.420.920.600.680.460.610.991.091.082.360.410.452.171.831.721.631.501.100.690.830.510.761.381.471.263.100.500.549.628.547.115.796.833.962.352.792.393.083.906.345.5115.351.672.0113.557.829.047.257.834.512.653.212.713.604.907.106.2610.421.912.3314.869.1110.248.239.325.172.993.873.074.226.758.137.1512.592.212.73数据来源：中信建投证券研究发展部，winds表 5上市银行估值表PEPB2010A2011E2012E2010A2011E2012E深发展浦发华夏招商北京交通工行建行中行中信民生南京宁波兴业农行光大9.136.939.4910.669.287.109.289.017.868.009.7312.2412.064.579.289.459.496.328.689.397.145.377.367.166.617.296.498.789.005.976.646.697.585.056.617.806.774.476.395.855.975.774.686.487.684.565.415.501.711.081.602.201.481.251.871.741.261.431.651.501.760.921.621.491.221.181.261.751.301.091.661.511.111.221.311.341.551.361.421.281.111.021.111.551.090.951.471.250.981.050.951.171.361.121.221.10数据来源：中信建投证券研究发展部，winds请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN10table_page银行行业深度研究报告风险分析1、 宏观货币政策放松低于预期，存款准备金率持续维持不变，市场流动性没有明显改善。2、 通胀率高于预期。请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN11table_page银行行业深度研究报告table_research分析师介绍杨荣：中央财经大学金融学博士，英国杜伦大学商学院访问学者（2008 年），银行业分析师。专注于将金融学理论和中国具体的市场实践精巧结合，并且借助规范科学的研究方法，发现市场内在的规律和秩序。研究服务社保基金销售经理彭砚苹 010-姜东亚 010-85156405 北京地区销售经理张博 010-85130905张明 010-85130232张迪 010-85130464陈杨 010-85156401黄玮 010-85130318上海地区销售经理李冠英 021-68825003杨明 010-85130908钱宏伟 021-68805057戴悦放 021-68825001深广地区销售经理赵海兰 010-85130909张娅 010-85130230周李 0755-段佳明 010-85156402机构销售经理请参阅最后一页的重要声明韩松 010-85130609任威 010-85130923何嘉 010-85156427刘嫘 010-85130780刘亮 010-HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN12table_page银行行业深度研究报告评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。地址北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京100010中国上海200120朝内大街 188 号 4 楼电话：(8610) 8513-0588传真：(8610) 6518-0322请参阅最后一页的重要声明世纪大道 201 号渣打银行大厦 601 室电话：(8621) 6880-5588传真：(8621) 6880-5010HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN13