并购动机理论(第二节)

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,并购动机理论,M&A Incentive Theory,2.1并购动机理论,一、效率理论,企业并购能够带来潜在的社会效益，提高交易参与者的效率，并通过不同形式的协同效应表现出来。,协同效应表现为“1+12”。,2.1.1 管理协同效应,差别效率理论,并购活动产生的原因在于交易双方的管理效率不一致，效率高的企业将会利用自身过剩的管理资源并购低效率的目标企业，并通过提高目标企业的效率而获得收益。如果,A,公司的管理层比,B,公司更有效率，在,A,公司收购了,B,公司之后，,B,公司的效率便被提高到,A,公司的水平，整体效率通过并购得到了提高。这不仅会给私人带来经济利益，也会带来社会效益，整个经济的效率水平将由于此类并购活动而提高。,横向并购,无效率管理者理论,通过并购撤换那些未能充分发挥其经营才能的管理者，从而提高管理效率。,2.1.2 经营协同效应,由于企业存在大量不可分性的生产要素，在行业中存在着规模经济的潜能，所以两个或两个以上企业合并成一个企业是会引起收益的增加或成本的减少。表现为：优势互补，规模经济。,例如：通过企业的并购，企业的品牌和营销渠道或技术等有形资产或无形资产可在更大范围内共享，企业的研发费用，营销费用等可在一个更大的基数上分摊，这样可以降低单位成本，增大单位投资的收益，从而实现专业化分工合作，提高企业的整体效益。,2.1.3 财务协同效应理论,通过并购偿债能力比单个企业增强；融资能力比单个企业增强；降低总体的融资成本。,并购与不并购企业现金流的不完全相关性，降低企业破产的可能性。,互相资金，提高资金的使用效率。,例如，对于一个处在衰退阶段的企业来说，由于缺乏有吸引力的投资，使得企业内部产生较大的现金流量；同时处于成长阶段的企业，由于投资机会多而恰恰缺少足够的现金流量。这两个企业合并能很好的发挥财务协同效应。两者的结合能很好地节约大量的交易费用，降低了资金成本，使企业从边际利润率低的生产向利润率高的生产转移，最大限度地提高企业生产成本分配效率。其实这种合并更显示建立了一个小的资本市场，将资金进行公给职能内部化。,2.1.4 多元化理论,分散经营风险。,充分利用企业商誉、客户群体、供应商等资源。,实现企业迅速扩张。,2.1.5价值低估理论,由于某种原因导致企业的市场价值未能反映出企业的真实价值或潜在价值被低估。,企业的经理管理未能充分发挥潜能。,企业拥有外部市场所没有、有关目标企业真实价值的内部信息。,由于通货膨胀造成企业价值和重置成本的差异。,2.1.6 技术协同效应理论,技术协同效应是指如果并购的两个企业能够在技术上进行交流合作或具有互补性。一方企业可以通过并购掌握另一方的核心技术，可以避免自行的开发研究。或者有些领域进入门槛较高，自行进行技术研发的成功度不高，有的可能周期比较长，等到技术研发成功，产品成形，可能市场的需求高峰期已过或者新一代的更新代替品已经出现，企业通过并购可以很快速进入该领域。,2.2信号传递理论,当目标企业被并购时，资本市场将重新对该企业的价值作出评估。,信号：,（1）传递目标企业价值被低估的信号。,（2）有关收购信息将激励管理层采取有效措施改善经营管理效率。,2.3 其他理论,代理理论,交易费用理论,税收利益理论,2.4 并购基础理论依据,美国著名的产业组织家贝恩（J.S.Bain），他认为企业追求规模经济必然导致集中度上升，较高的集中度必然导致垄断的市场结构。,结论：横向并购就是基于这个理论！,1、横向并购与产业组织理论,并购可以导致企业组织结构和规模结构的变化，进而改变交易费用的支付量。,科斯的交易费用指“一系列的制度成本，包括信息成本，谈判成本，拟定和实施契约的成本、界定和控制产权的成本、监督管理的成本和制度结构变化的成本”,2、纵向并购与交易费用,结论：纵向并购就是建立在这个理论之上的。,（1）协同理论，即管理协同与财务协同。,（2）市场份额理论，并购能够提高企业的市场占有率。,（3）企业发展理论，在竞争的市场中要生存，必须壮大。通过内部积累或并购。,3、混合并购与并购动因理论,结论：混合并购就是建立在该理论之上,2.5 横向并购与规模经济分析,有些要素在规模小时不能充分利用，横向并购产生充分利用效应。,随规模的扩大，形成专业的分工，从而提高生产效率，降低劳动成本。,优势企业可向劣势企业传授管理经验和技术，互通有无，从而提高技术和管理的整体水平。,-学习效应。,2.6 规模经济的进一步分析,规模经济（Economies of Scale）：产品的平均成本随产量的增加而减少，这种状况经济学中称为规模经济。,1、规模经济定义,2、规模经济构成,a.生产规模经济,b.经营规模经济,企业在生产过程中固定投入和可变资本投入在实现最佳组合的状态下，使企业达到一定的规模、保持一定的设备利用率、降低单位产品成本，同时分工深化，提高生产专业化水平，从而有利于质量的提高和成本的降低。,2.6.1 生产规模经济,2.6.2 经营规模经济,企业的采购成本、销售成本、管理成本、融资成本及技术开发费用等各项成本和费用的节约,The End,2.7 规模限度问题的探讨,经验结论：,当生产规模达到一定程度时，各方面的优势已充分发挥出来时，则进入了最佳规模阶段，若再扩大，便进入了规模不经济阶段。,原因分析：,企业扩张到一定阶段，原先的管理已不再适应需要了，企业必须根据整体进行调整，企业内部管理成本就会迅速扩大。,思想：并购所改变的只是资源流动和配置状况，本身并不创造任何产品和财富。,