资源描述
,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.,6-,*,Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,第,6,章,利率的风险结构,与期限结构,图,1,长期债券收益率，,19192008,年,Annual yield,：年收益率,Corporate Aaa Bonds,：,Aaa,级企业债券,Corporate Bbb Bonds,：,Bbb,级企业债券,Us government long-term bonds,美国政府长期债券,State and local government,州和地方政府债券（市政债券）,利率的风险结构,为什么到期期限相同的债券有着不同的利率,?,债券的违约,(default),风险,流动性,所得税因素,利率的风险结构,违约风险,:,债券发行人无法或不愿履行其之前承诺的支付利息或债券到期时偿付面值的义务,.,美国国债通常被认为不存在违约风险，因为联邦政府总是可以通过增加税收来清偿债务。,无违约风险债券,(default free bonds),风险溢价,:,在到期期限相同情况下,有违约风险的债券与无违约风险债券之间的利差被称为风险溢价,.,图,2,企业债券违约风险加剧的影响,表,1,穆迪、标准普尔与惠誉公司的债券信用评级评级,表,1,穆迪、标准普尔与惠誉公司的债券信用评级评级,图,3,市政债券和国债的利率,(a),市政债券市场,(b),国债市场,利率的期限结构,具有相同风险、流动性和税收特征的债券由于距离到期日的时间不同，其利率也会有所差异。,利率期限结构理论解释下列三个重要的经验事实：,不同到期期限的债券的利率随时间一起波动。,若短期利率较低，收益率曲线很可能向上倾斜；若短期利率较高，则收益率曲线很可能向下倾斜，即是翻转的形状。,收益率曲线几乎总是向上倾斜的。,图,4,随着时间的推移，不同到期期限的美国政府债券的利率变化,Sources:,Federal Reserve:.,预期理论,长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。,债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好,;,如果某债券的预期回报率低于到期期限不同的其他债券，投资者就不会持有这种债券。,债券投资者认为不同期限的债券是完全替代品。,预期理论,预期理论,预期理论,预期理论,预期理论,预期理论解释了利率的期限结构,(,由收益率曲线表示,),在不同时期变动的原因。,预期理论可以解释事实,1,：随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同向运动的趋势,预期理论也可以解释事实,2,：如果短期利率较低，收益率曲线倾向于向上倾斜；如果短期利率较高，收益率曲线通常是翻转的。,它无法解释事实,3,，即收益率曲线通常是向上倾斜的。,流动性溢价理论与期限优先理论,期限结构的流动性溢价理论,(liquidity premium theory),认为，长期债券的利率应当等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值；第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价,(,又称期限溢价,),。,不同到期期限的债券是可以相互替代的,流动性溢价理论,lnt,为,n,阶段债券在时间,t,的流动性,(,期限,),溢价，它总是为正，并且随着债券到期期限,n,的延长而上升。,期限优先理论,假定投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好，即更愿意投资于这种期限的债券,(,期限优先,),。,只有当预期回报率足够高时，他们才愿意购买其他到期期限的债券。,投资者一般更偏好于短期债券。,图,5,流动性溢价理论,(,期限优先理论,),与预期理论的关系,流动性溢价理论与期限优先理论,不同到期期限债券的利率随着时间的推移有同向运动的趋势，即事实,1,。,当短期利率较低时，收益率曲线倾向于特别陡峭的向上倾斜的形状，而当短期利率较高时，收益率曲线的形状是翻转的,(,事实,2),。,收益率曲线是向上倾斜的；解释流动性溢价随着债券到期期限的延长而上升。,(,事实,3),图,6,根据流动性溢价理论,(,期限优先理论,),，未来短期利率的市场预期和收益率曲线,(c,d),图,7,美国政府债券的收益率曲线,Sources:,Federal Reserve Bank of St.Louis;,U.S.Financial Data,various issues;,Wall Street Journal,various dates.,总结,1,违约风险、流动性和所得税因素是造成到期期限相同的债券利率差异的原因。,2,四种期限结构理论解释了到期期限不同的债券之间的利率联系。,3,流动性溢价理论,(,期限优先理论,),
展开阅读全文