企业并购与重组讲义

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,企业并购与重组,第一部分,重组、并购及,资本运营的原则,和基本概念,1.1,重新认识各种经济行为及交易的实质,1.2重组的原则和基本概念,1.2.1重组的本质及模式,1.2.2重组的整体框架,1.2.3中国企业重组所面临的挑战,1.2.4中国企业重组的多种形式,1.2.5重组与以价值为导向的战略性财务管理模式,第一部分：重组并购及资本运营的原则和基本概念,1.3 企业并购的基本特征,1.3.1 并购的定义,1.3.2 认识企业并购的意义发展,、,扩张与价值 创造,1.3.3全球并购的发展趋势及特点,1.3.4近年国内并购的特点,第一部分：重组并购及资本运营的原则和基本概念,（1）企业以实物或其它资产对外投资,（1,A）企业资产转出,（1B）企业资产转入,（2）捐赠,（2,A）企业捐出资产,（2B）企业接收捐赠,（3）资产转让、非货币性交易,（4）企业合并或分立,（4,A）企业收购价格分配,资产交易,股权交易或股权重组,其它类型行为交易,（6）企业破产、清算、解散,（7）清产核资,（5）股权重组,（5A）股权转让,（5B）增资扩股（含企业改制为股份有限公司）,（5A）配股（以实物形式）,各种经济行为分类图,1.1重新认识各种经济行为及交易的实质,资本运营中国企业的概念和定义,对比：,交易的目的,交易的对象,交易前的关系,支付方式,1.1重新认识各种经济行为及交易的实质（续）,1.2 重组的原则和基本概念,重组包括：,资产重组,债务重组,资本重组,上述各种重组的任意组合,企业重组的本质是资本重组,1.2重组的原则和基本概念（续）,企业重组的整体框架,企业未来的转型策略必须在确认自身战略目标的基础上，对组织架构、业务流程、以及业绩评估三个元素进行整合，并取得信息技术的充分配合与支持，才能全面提升管理水平。,经 营 战 略,信 息 技 术,业 绩 评 估,业 务 流 程,组 织 架 构,行,业,资,讯,市,场,资,讯,员工观念落后，难以接受新的体制和管理理念,企业缺乏精通资本运作的人才，在相关的财务问题和融资安排方面无法妥善处理,大部分员工缺乏管理的专业背景与技能，难以接受新的管理体系和不适应与国际接轨的管理运作方式,企业性质决定员工缺乏变革的紧迫感，并对于企业变革存在抵触,员工习惯于在平均主义的环境中生存，对打破现有分配体制有一定的顾虑,企业缺乏集成的信息系统，内部条块分割明显，各自为政，员工对打破现有的运作体系有疑虑,管理层与员工之间缺乏上下交流的通畅渠道，以便于管理政策的全面贯彻及实施情况的及时和准确反馈,中国企业在重组中面临的挑战,1.2重组的原则和基本概念（续）,重组在中国的几种形式,形式一：集团与公司架构重组,根据法规要求或出于合理安排税务考虑而进行的架构重组,一般计划境外融资或上市的企业，会根据境内外法规及税务条款的考虑，制定合适的法定架构，以吸引境外资金和获取有利的上市条件,企业内部的营运流程可能按法定架构的重组而需要作出相应的调整,1.2重组的原则和基本概念（续）,母公司,A公司,B公司,C公司,架构,重,重组,前,前:,架构,重,重组,后,后:,新控股公司,母公司,A公司,B公司,新公司,新公司,C公司,形式,一,一：,集,集团,与,与公,司,司架,构,构重,组,组（,续,续）,1.2,重,重组,的,的原,则,则和,基,基本,概,概念,（,（续,）,）,主要,包,包括,资,资产,重,重组,、,、债,务,务重,组,组、,以,以及,资,资本,重,重组,主要,特,特点,：,：,侧重,资,资产,转,转移,，,，把,资,资产,所,所有,权,权进,行,行重,新,新分,配,配及,调,调整,，,，旨,在,在把,企,企业,资,资产,重,重新,包,包装,和,和债,务,务重,新,新安,排,排，,从,从而,增,增加,企,企业,的,的财,务,务价,值,值,资产,与,与债,务,务的,重,重整,需,需与,企,企业,的,的发,展,展策,略,略和,业,业务,计,计划,相,相适,应,应,经常,伴,伴随,新,新股,东,东的,进,进入,，,，资,本,本结,构,构进,一,一步,优,优化,形式,二,二：,资,资产,负,负债,资,资本,重,重组,1.2,重,重组,的,的原,则,则和,基,基本,概,概念,（,（续,）,）,重组,前,前:,重组,后,后：,形式,二,二：,资,资产,负,负债,资,资本,重,重组,（,（续,）,）,集团,子公司A,子公司B,资产2,资产1,负债1,子公司B,集团,资产1,负债1,子公司A,资产2,子公司B,1.2,重,重组,的,的原,则,则和,基,基本,概,概念,（,（续,）,）,企业,经,经营,战,战略,的,的重,新,新定,位,位，,引,引申,到,到业,务,务流,程,程和,组,组织,架,架构,的,的重,组,组，,以,以至,管,管理,监,监控,、,、业,绩,绩评,估,估的,设,设置,和,和信,息,息技,术,术的,运,运用,以最,终,终改,善,善企,业,业效,率,率和,回,回报,为,为重,点,点，,达,达到,持,持久,的,的优,化,化目,标,标,实质,地,地剔,除,除或,改,改善,企,企业,的,的低,效,效、,多,多余,和,和臃,肿,肿的,架,架构,和,和营,运,运流,程,程,1.2,重,重组,的,的原,则,则和,基,基本,概,概念,（,（续,）,）,形式,三,三：,企,企业,内,内部,组,组织,机,机构,重,重组,组织,机,机构,重,重组,后,后：,总裁,销售副总裁,生产总监,产品A销售经理,产品B销售经理,组织,机,机构,重,重组,前,前：,产品B副总裁,总裁,产品A副总裁,销售经理,生产经理,形式,三,三：,企,企业,内,内部,组,组织,机,机构,重,重组,（,（续,）,）,1.2,重,重组,的,的原,则,则和,基,基本,概,概念,（,（续,）,）,重组,与,与以,价,价值,为,为导,向,向的,战,战略,性,性财,务,务管,理,理的,关,关系,企业,重,重组,是,是以,价,价值,为,为导,向,向的,战,战略,性,性财,务,务管,理,理方,法,法的,一,一个,具,具体,体,体,现,现,以价,值,值为,导,导向,的,的战,略,略性,财,财务,管,管理,的,的定,义,义,一个,系,系统,的,的管,理,理方,法,法,:,系统,地,地和,持,持续,地,地制,定,定和,修,修订,公,公司,的,的发,展,展策,略,略,分析,和,和衡,量,量创,造,造价,值,值的,机,机会,和,和投,资,资机,会,会,有效,地,地贯,彻,彻公,司,司的,发,发展,策,策略,，,，确,保,保业,务,务流,程,程有,效,效地,支,支持,发,发展,策,策,略,略的,执,执行,激励,员,员工,创,创造,价,价值,1.2,重,重组,的,的原,则,则和,基,基本,概,概念,（,（续,）,）,以价,值,值为,导,导向,的,的财,务,务管,理,理的,整,整体,框,框架,x,x,x,x,:,股东价值,业务控制,:,价值驱动因素, 管理,流程控制:,业务流程最优化,T C Q,Internal,Business,Time to,Integrate,Vernderung,Portfolio,positionierungen,Fluktuationsquote,Anteil interner,Besetzungen,T,C Q,Financials,CF-Rendite,Umsatzrendite,Cash,Flow,Operating,Profit,T,C,Q,Customers,Umsatz je Kunde,Geschftsvolumen mit,Dauerkunden,Marktanteil je Zielgruppe,Kundenzufriedenheit,Stornoquote,T,C Q,Innovation,Umsatzanteil Neupro-,dukte,Anzahl Neuprodukte,Time to,Markt,Hit-Ratio,X,X,X,X,X,X,X,X,X,X,X,-,制定战略,目标成本管理,战略规划,-,作业成本法,信息技术,参照基准,规划流程,控制流程,激励体系,稽核 组合,1.2,重,重组,的,的原,则,则和,基,基本,概,概念,（,（续,）,）,兼并,收,收购,的,的定,义,义,兼,并,并,把,两,两,间,间,或,或,以,以,上,上,的,的,公,公,司,司,合,合,并,并,成,成,为,为,一,一,间,间,公,公,司,司,新,公,公,司,司,统,统,一,一,用,用,合,合,并,并,后,后,的,的,新,新,名,名,称,称,收,购,购,一,间,间,公,公,司,司,购,购,买,买,另,另,一,一,公,公,司,司,的,的,所,所,有,有,股,股,权,权,或,或,占,占,重,重,要,要,部,部,份,份,的,的,股,股,权,权,投,投,资,资,或,或,资,资,产,产,收 购,及,及 被,收,收 购,的,的 公,司,司 于,交,交 易,完,完 成,后,后 将,继,继 续,存,存 在,1.3,企,企业并购,的,的基本概,念,念,企业资产,的,的重新分,类,类五种,资,资产要素,“无形胜,于,于,有形”,企业并购,的,的意义,发,发展、扩,张,张与价值,创,创造,1.3,企,企业并购,的,的基本概,念,念（续）,重新认识,企,企业拥有,的,的资产组,合,合,资产类型,内容,举例,实体资产,土地、厂房、设备、存货,Williams Companies,金融资产,现金、应收帐款、投资、融资的来源,通用电气财务公司,(GE Capital),员工 、供应商 及合伙人资产,员工的努力、供应商及合伙人的支持,星巴克咖啡店 (Starbucks Corporation),1.3,企,企业并购,的,的基本概,念,念（续）,资产类型,内容,举例,客户资产,客户基础、分销商、其他渠道与关联方,美国在线,(AOL,_Time Warner),组织资产,领导能力、战略方案、过程、系统、文化、商标、知识及创新等等,普华永道,(P,wC),1.3,企,企业并购,的,的基本概,念,念（续）,重新认识,企,企业拥有,的,的资产组,合,合(续),经济发展,程,程度,并购活动,与,与资本,市,市场的,成,成熟程度,非洲国家,基 础,新 兴,过 渡,发 达,南美洲国,家,家,东欧国家,马来西,亚,亚,中 国,韩 国,日 本,德 国,意,意大利,新 加,坡,坡香,港,港,法 国,美 国,英,英 国,资 料,来,来 源：GoldmanSachs,并购活动,与,与资本市,场,场的关系,1.3,企,企业并购,的,的基本概,念,念（续）,资料来源:ThomsonFinancial Securities Data,EconomistIntelligence Unit (GDP),全 球,并,并 购,交,交 易,总,总 额,以,以 十,亿,亿 美,元,元 计,1997,1999,2001,年,年,16月,1996- 2000,年全球并,购,购交易总,额,额,1.3,企,企业并购,的,的基本概,念,念（续）,2000,年,年按国家/地区分,类,类的全球,并,并购活动,（单位：,十,十 亿,美,美 元,）,）,0,500,1000,1500,2000,美 国,其他北美国家,英国,其他欧洲国家,日本,中国,韩国,澳洲,其他亚太国家,资料来源,：,：ThomsonFinancial Securities Data,Economist Intelligence Unit,1.3,企,企业并购,的,的基本概,念,念（续）,0,2,000,4,000,6,000,8,000,10,000,12,000,90,91,92,93,94,95,96,97,98,99,2000,2001,交易数量,0,200,400,600,800,1000,1200,1400,1600,交易总额,(,单位：十亿美元,),交易数量,交易总额,美国1990-2001年并购（包括跨国并购）趋势,数据来源,：,：Mas of 12/08/2001,1.3,企,企业并购,的,的基本概,念,念（续）,2001,年,年美国收,购,购兼并的,主,主要行业,统,统计,0,500,1,000,1,500,2,000,2,500,3,000,能源与公用事业,金融服务,医药健康,生产制造,房地产,TMC,其它,交易总额（单位：百万美元）,0,50,000,100,000,150,000,200,000,250,000,300,000,350,000,交易数量,交易数量,交易总额,数据来源,：,：as of 12/8/2001,1.3,企,企业并购,的,的基本概,念,念（续）,沃达丰收,购,购曼内斯,曼,曼,（ Vodafone vs. Mannesmann ）,美国在线,兼,兼并时代,华,华纳,（AOLvs.Time Warner,）,）,葛兰素威,康,康联姻史,克,克必成,（Glaxowellcome vs.SmithklineBeecham,）,辉瑞收购,沃,沃纳兰,伯,伯特公司,（Pfizervs.Warner_Lambert ）,美国大通,银,银行收购J.P摩,根,根,（ ChaseManhattan vs. J.P. Morgan,）,瑞穗控股,公,公司并成,世,世界最大,金,金融集团,（MizuhoHoldings,）,）,联合利华,收,收购贝斯,特,特食品公,司,司,（Unilever vs. Bestfoods）,百事可乐134亿,兼,兼并魁克,（Pepsi vs. Quaker）,通用电气,收,收购霍尼,韦,韦尔国际,公,公司,（GEvs.Honeywell）,谢夫隆购,买,买德士古,（Chevronvs.Texaco）,2000,年,年全球十,大,大并购：,1.3,企,企业并购,的,的基本概,念,念（续）,惠普兼并,康,康柏,（HPvs.COMPAQ,）,法国北方,联,联合钢铁,公,公司、卢,森,森堡阿尔,贝,贝德钢铁,公,公司和西,班,班牙阿塞,拉,拉利亚钢,铁,铁公司的,合,合并,（Usinorvs.Arbed vs. Aceralia）,瑞士雀巢,公,公司收购,美,美国罗尔,斯,斯顿宠物,食,食品公司,（Nestlevs.RalstonPurina）,安联保险,与,与德累斯,顿,顿银行的,合,合并,（ Allianz vs. Dresdner Bank,）,）,英国保诚,保,保险集团,合,合并美国,通,通用保险,（,Prudential,vs.AmericanGeneral,）,大陆石油,与,与菲利普,斯,斯石油的,合,合并,（Conocovs.Phillips,）,）,花旗银行,收,收购墨西,哥,哥国民银,行,行,（Citygroup vs.,Banamex-Accival,）,美国航空,公,公司收购,美,美国环球,航,航空公司,（,AMERCIANAIRLINES,vs.,Trans WorldAirlines,）,）,第一联合,银,银行收购,瓦,瓦霍维亚,信,信托银行,(,First UnionCorpvs.Wachovia Corp ),2001,年,年全球十,大,大并购：,1.3,企,企业并购,的,的基本概,念,念（续）,中国移动,收,收购七省,市,市移动电,话,话网,中国石油,、,、中国石,化,化百亿收,购,购加油站,中国光大,集,集团入主,申,申银万国,证,证券,南方航空,兼,兼并中原,航,航空,三九集团,收,收购长征,制,制药,香港华润,收,收购深万,科,科,青岛啤酒,集,集团收购,扩,扩张,法国达能,收,收购梅林,正,正广和,香港中信,泰,泰富收购,中,中信国安,山东三,联,联集团,收,收购郑,百,百文,2000年国,内,内十大,并,并购,1.3,企,企业,并,并购的,基,基本概,念,念（续,）,）,2001年10月-2002年3,月,月 国,内,内十大,并,并购,1.3,企,企业,并,并购的,基,基本概,念,念（续,）,）,近年中,国,国兼并,收,收购的,特,特点,推进产,业,业战略,和,和调整,产,产业结,构,构,如中移,动,动收购,七,七省市,移,移动电,话,话网,行业整,合,合成为,主,主旋律,如青岛,啤,啤酒集,团,团的收,购,购扩张,，,，中石,油,油、中,石,石化百,亿,亿收购,加,加油站,，,，中国,光,光大集,团,团入主,申,申银万,国,国证券,，,，南,方,方航空,兼,兼并中,原,原航空,，,，互联,网,网行业,的,的并购,整,整合,“国退,民,民进”,成,成为另,一,一主题,如民营,企,企业收,购,购上市,国,国有股,在,在1000万,股,股以上,的,的交易,数,数量超,过,过五十,1.3,企,企业,并,并购的,基,基本概,念,念（续,）,）,近年中,国,国兼并,收,收购的,特,特点,东部企,业,业的“,西,西进”,策,策略，,利,利用西,部,部的资,源,源、市,场,场和生,产,产能力,如三九,集,集团收,购,购长征,制,制药和,雅,雅安制,药,药,资本市,场,场上的,兼,兼并收,购,购日益,增,增多,如山东,三,三联集,团,团收购,郑,郑百文,，,，格林,柯,柯尔控,股,股科龙,电,电器,外资迅,速,速参与,国,国内并,购,购市场,，,，并将,在,在加入,后,后更加,活,活跃,如法国,达,达能收,购,购梅林,正,正广和,，,，美国,艾,艾默生,收,收购华,为,为安圣,电,电器公,司,司，法,国,国阿尔,卡,卡特并,购,购重组,上,上海贝,尔,尔公司,，,，宝马,与,与华晨,合,合作组,建,建新公,司,司,1.3,企,企业,并,并购的,基,基本概,念,念（续,）,）,外资购,并,并国内,企,企业的,现,现状,2,进,进入中,国,国市场,不,不可缺,少,少的步,骤,骤,1.4,外,外资,并,并购,中国大,陆,陆已成,为,为世界,上,上第二,大,大资本,输,输入国,据不完,全,全统计,，,，至2000,年,年底中,国,国吸收,的,的外资,累,累计超,过,过四千,八,八百亿,美,美金，,其,其中三,千,千四百,亿,亿美金,为,为直接,投,投资,在2000年,，,，外资,在,在中国,的,的投入,达,达四百,零,零七亿,美,美金，,占,占全世,界,界当年,资,资本输,出,出的5%,中国大,陆,陆现以,有,有三十,六,六万外,商,商投资,企,企业注,册,册,在过去,二,二十年,里,里，大,量,量的外,国,国资本,进,进入中,国,国,1 外,资,资购并,国,国内企,业,业的现,状,状,外国资,本,本进入,中,中国持,续,续增长,1 外,资,资购并,国,国内企,业,业的现,状,状（续,）,）,每年在,大,大陆成,立,立的外,资,资企业,约,约二万,九,九千家,，,，他们,中,中的大,多,多数为,“,“,Start-ups,”,”。,真正称,得,得上的,外,外资购,并,并案仍,相,相对较,少,少。他,们,们中原,有,有的许,多,多为政,府,府婚姻,。,。,批准外,资,资法律,和,和程序,仅,仅基于,项,项目个,案,案。,但是，,WTO,将带来,一,一个观,念,念上的,转,转变。,政,政府将,是,是在两,种,种说法,之,之间相,平,平衡。,从企业,角,角度而,言,言，应,从,从本质,上,上认识,这,这一问,题,题，抓,住,住机遇,外资购,并,并大陆,企,企业的,风,风潮才,刚,刚刚起,步,步,1 外,资,资购并,国,国内企,业,业的现,状,状（续,）,）,了解市,场,场,明确所,在,在行业,的,的主要,成,成功因,素,素及本,身,身的竞,争,争力,找出自,身,身的弱,项,项及“,中,中国特,色,色”,制定恰,当,当的投,资,资方式,投,投资、,合,合作、,合,合资、,购,购并,选择合,作,作伙伴,进行审,慎,慎调查,以,以之确,立,立整体,操,操作方,案,案,问题1,：,：外资,进,进入中,国,国在以,上,上哪个,步,步骤遇,到,到的挑,战,战最大,？,？,问题2,：,：外资,在,在中国,上,上游行,业,业做得,好,好，还,是,是下游,行,行业做,得,得好？,2,进入中,国,国市场,不,不可缺,少,少的步,骤,骤,第二部,分,分,企业并,购,购的整,体,体,流程与,关,关键步,骤,骤,2.1,企,企,业,业并购,整,整体流,程,程简介,2.2,并,并,购,购计划,的,的关键,步,步骤,策,策划篇,目,目标市场,的,的重新定义,制,制定并,购,购战略,目,目标搜索,设,设计交易,结,结构,2.3,并,并购实施,的,的重要阶段,执行篇,并,并购/协,同,同效应分析,第,二部分：企,业,业并购的整,体,体流程、关,键,键步骤及案,例,例 分析,财,财务及税,务,务分析与调,查,查,价,价值估算,与,与交易定价,营,营运及其,他,他方面的分,析,析与评估,谈,谈判及交,易,易文件准备,2.4,并,并购交易后,的,的整合整,合,合篇,第,二部分：企,业,业并购的整,体,体流程、关,键,键步骤及案,例,例 分析,（,（续）,整,合,合,执,行,行,策,划,划,2.1企,业,业并购的整,体,体流程,8.制定整,合,合战略及计,划,划,9. 实施,- 组织/,文,文化,- 商务/,运,运营,- 基础设,施,施,5. 全面,的,的并,购项目评估,-,协同效应分,析,析,- 财务及,税,税务,- 价值估,算,算与,交易定价,- 其他方,面,面,1.目标市,场,场的重新定,义,义,2.制定并,购,购战略,3.目标搜,索,索,4. 设计,交,交易结构,6. 谈判,7. 准备,交,交易文件,10. 监,控,控企业价值,实,实现,提 升 企,业,业 价,值,值,市场再定义,的,的必要性,反应全球一,体,体化引起的,市,市场环境的,改,改变,反应市场所,在,在地的经营,环,环境的改变,政策法规,经济状况,竞争格局等,反应公司内,部,部资源的改,变,变,按市场再定,义,义的结果确,定,定在,新市场,范围内的战,略,略定位,市场再定义,的,的主要思想,路,路线 ,“,“,与时俱进”,的,的思想,并,并购计划,关,关键步骤,策划篇-,目,目标市场的,重,重新定义,以目标市场,再,再定义后的,公,公司战略定,位,位为目标,通过以下途,径,径，寻找欠,缺,缺的具体业,务,务板块目标:,审视公司现,有,有业务资源,及,及弱点,确定目标市,场,场的主要成,功,功因素,参考其他国,际,际业者经营,模,模式,对欠缺的业,务,务板块而言,，,，判断采取,合,合适的方式:,有机增长,vs.,收购合并,判断原则：,业务建立速,度,度,成本效益,拟并购的对,象,象是否存在,并,并购计划,关,关键步骤,策划篇-,制,制定并购战,略,略,并购对象是,否,否愿意出售,后并购时期,的,的整合难度,法律障碍,并,并购计划,关,关键步骤,策划篇-,制,制定并购战,略,略（续）,战略形成,外部环境分,析,析,客户满意程,度,度,风险评估,战略定位,战略改进,评估和控制,特定战略,执行,经营计划,内部因素分,析,析,行业/市场,竞,竞争分析,全球最佳借,鉴,鉴,目标市场再,定,定义,成文,执行,评估,SWOT,分,分,析,析,制,定,定,并,并,购,购,战,战,略,略,架,架,构,构,图,图,主,要,要,成,成,功,功,因,因,素,素,愿,景,景,及,及,使,使,命,命,重,重,新,新,确,确,定,定,目,标,标,搜,搜,索,索,的,的,考,考,虑,虑,因,因,素,素,：,：,目,标,标,企,企,业,业,所,所,处,处,的,的,行,行,业,业,经,经,营,营,环,环,境,境,，,，,包,包,括,括,行,行,业,业,生,生,命,命,周,周,期,期,的,的,位,位,置,置,、,、,发,发,展,展,趋,趋,势,势,等,等,法,律,律,环,环,境,境,公,司,司,性,性,质,质,：,：,国,国,有,有,vs.,民,营,营,财,务,务,、,、,会,会,计,计,和,和,税,税,务,务,的,的,影,影,响,响,确,定,定,选,选,择,择,条,条,件,件,：,：,产,品,品,？,？,技,术,术,？,？,品,牌,牌,？,？,其,他,他,特,特,殊,殊,资,资,源,源,？,？,并,并,购,购,计,计,划,划,关,关,键,键,步,步,骤,骤,策,划,划,篇,篇-,目,目,标,标,搜,搜,索,索,客,户,户,群,群,数,数,据,据,库,库,？,？,销,售,售,网,网,络,络,？,？,管,理,理,团,团,队,队,？,？,并,购,购,的,的,主,主,要,要,类,类,型,型:,横,横,向,向,并,并,购,购,、,、,纵,纵,向,向,并,并,购,购,、,、,混,混,合,合,并,并,购,购,横,向,向,收,收,购,购,：,：,规,规,模,模,经,经,济,济,效,效,应,应,扩,大,大,生,生,产,产,规,规,模,模,和,和,市,市,场,场,份,份,额,额,（,（,如,如,跨,跨,国,国,收,收,购,购,可,可,迅,迅,速,速,实,实,现,现,海,海,外,外,扩,扩,张,张,策,策,略,略,）,）,压,缩,缩,过,过,剩,剩,能,能,力,力,（,（,如,如,裁,裁,员,员,）,）,和,和,降,降,低,低,营,营,运,运,费,费,用,用,（,（,规,规,模,模,采,采,购,购,、,、,资,资,源,源,共,共,享,享,）,）,获,取,取,优,优,势,势,资,资,源,源,（,（,如,如,收,收,购,购,有,有,技,技,术,术,或,或,品,品,牌,牌,优,优,势,势,的,的,企,企,业,业,）,）,财,务,务,优,优,势,势,（,（,融,融,资,资,成,成,本,本,降,降,低,低,、,、,现,现,金,金,流,流,改,改,善,善,等,等,）,）,税,收,收,优,优,势,势,（,（,如,如,收,收,购,购,亏,亏,损,损,企,企,业,业,从,从,而,而,利,利,用,用,其,其,税,税,收,收,优,优,惠,惠,）,）,并,并,购,购,计,计,划,划,关,关,键,键,步,步,骤,骤,策,划,划,篇,篇-,设,设,计,计,交,交,易,易,结,结,构,构,并,购,购,的,的,主,主,要,要,类,类,型,型,（,（,续,续,）,）,纵,向,向,收,收,购,购,：,：,产,产,业,业,一,一,体,体,化,化,有,效,效,地,地,控,控,制,制,产,产,业,业,链,链,，,，,保,保,证,证,产,产,供,供,销,销,顺,顺,利,利,进,进,行,行,节,约,约,交,交,易,易,费,费,用,用,（,（,外,外,部,部,交,交,易,易,转,转,换,换,为,为,内,内,部,部,交,交,易,易,）,）,增,加,加,收,收,入,入,来,来,源,源,（,（,并,并,购,购,下,下,游,游,企,企,业,业,能,能,拓,拓,宽,宽,收,收,入,入,来,来,源,源,，,，,改,改,善,善,赢,赢,利,利,表,表,现,现,）,）,混合收,购,购：多,元,元化经,营,营,范围经,济,济效应,（,（管理,资,资源等,方,方面的,高,高效运,用,用）,调整产,业,业结构,（,（如逐,步,步向新,兴,兴产业,进,进军）,并,并购计,划,划关键,步,步骤,策划篇-设,计,计交易,结,结构（,续,续）,协同效,应,应（Synergy,）,）最大,化,化原则,运作成,本,本最小,化,化原则,风险最,小,小化原,则,则,系统化,原,原则,设计交,易,易结构,的,的基本,原,原则,并,并购计,划,策划篇-设计交易结构（续）,常见的,交,交易结,构,构比较,A),购,购买企,业,业 vs.购,买,买企业,资,资产,B),购,购买企,业,业资产-直,接,接购买vs.,间,间接购,买,买,C),购,购买原,有,有股东,股,股份vs.,增,增资,扩,扩股,D),附,附加期,权,权方式,E),附,附带经,营,营条件,的,的或有,支,支付方,式,式,F),其,其他形,式,式,并,并购计,划,划关键,步,步骤,策划篇-设,计,计交易,结,结构（,续,续）,A),购,购买企,业,业,vs.,购,购买,资,资产,购买企业,购买资产,交易实质,股权交易,资产交易,法律,整体收购:所有产权和有关契约的权利、责任共同转让,只包括企业的固定资产、工业产权、专有技术、经营许可、营销网点等,财务、会计和税务,可享受原来的累计亏损，冲减利润，减少现期所得税支出。,按原企业账面净资产核定计提折旧基数,交易价格与原帐面价值的差额所形成的净收益或净损失计入应纳税所得额，征收所得税,按成交价格重新核定折旧基数,复杂程度,较高,需要考虑股权结构、职工安置、原有企业债务等问题,较低,并,并购计,划,划关键,步,步骤,策划篇-设,计,计交易,结,结构（,续,续）,B),购,购买企,业,业资产,直,接,接购买vs. 间,接,接购买,直接购买,间接购买,交易方式,资产出售方以特定资产出资，直接设立合资企业,交易双方先成立合资企业，再通过,合资企业间接购买出售方的特定资产,出售方的收益确认,特定资产的交易价格与原帐面价值的差额不能被确认为收益,特定资产的交易价格与原帐面价值的差额能够被确认为收益，能在财务报表上体现,财务、会计和税务,不必缴纳所得税,以房产投资入股不必缴纳营业税,根据企业实现的收益缴纳所得税,出售房产必须缴纳营业税,并,并购计,划,划关键,步,步骤,策划篇-设,计,计交易,结,结构（,续,续）,C),购,购买原,有,有股东,股,股份vs.,增,增资,扩,扩股,购买原有股东股份,增资扩股,交易方式,非上市公司: 一般通过协议收,购,上市公司: 可通过协议收购或要约收购,非上市公司: 一般通过定向募集,上市公司: 可通过定向募集及购买新发行的股票,对原有股东的影响,对其他原有股东的持股比例无影响,增资扩股后，若其他原有股东不追加投入，股权将被稀释,资金投向,交易资金被转让股东所掌握,投入的资金落实在企业中,风险,对上市公司采取“要约收购”时，若收购比例超过30，需要向全部股东发出收购要约,有可能构成一定的资金压力,可能受增发的条件和规模的限制,并,并购计,划,划关键,步,步骤,策划篇-设,计,计交易,结,结构（,续,续）,交易目,的,的,当买方,对,对目标,公,公司未,来,来盈利,看,看好，,但,但对近,期,期业务,把,把握不,准,准时，,采,采取附,加,加期权,的,的形式,，,，可以,降,降低风,险,险,交易形,式,式,购买部,分,分股权,加,加期权,购买含,股,股权债,券,券,交易特,点,点,买方可,能,能为期,权,权支付,较,较高的,价,价格,若届时,不,不执行,期,期权，,买,买方可,能,能只是,普,普通参,股,股股东,，,，而达,不,不到控,股,股目的,若届时,不,不行使,“,“换股,”,”权利,可继,续,续持有,债,债权,享,享受定,期,期定额,利,利息,D）附,加,加期权,方,方式,并,并购计,划,划关键,步,步骤,策划篇-设,计,计交易,结,结构（,续,续）,买方先,支,支付一,个,个较低,的,的前端,价,价格，,若,若企业,经,经营达,到,到约定,的,的盈利,状,状态，,买,买方将,另,另外支,付,付约定,的,的金额,。,。,其中一,种,种特殊,的,的方式,为,为利润,分,分享方,式,式。即,买,买方先,支,支付一,个,个较低,的,的前端,价,价格，,并,并购后,按,按照约,定,定的方,式,式，以,未,未来实,现,现的利,润,润作为,偿,偿还。,E）附,带,带经营,条,条件的,或,或有支,付,付方式,并,并购计,划,划关键,步,步骤,策划篇-设,计,计交易,结,结构（,续,续）,或有支,付,付方式,的,的优势,对卖方,而,而言，,如,如果能,实,实现预,定,定的盈,利,利状况,，,，一般,可,可获得,一,一定的,溢,溢价,对买方,而,而言,保持目,标,标公司,中,中主要,人,人员的,积,积极性,和,和主动,性,性,并购当,时,时所需,的,的资金,压,压力较,小,小,或有支,付,付方式,的,的风险,对卖方,而,而言，,可,可能由,于,于买方,经,经营不,善,善造成,无,无偿债,能,能力，,而,而使延,期,期支付,方,方式落,空,空,对买方,而,而言，,预,预定的,盈,盈利状,况,况受众,多,多因素,影,影响：,包,包括目,标,标企业,被,被出售,或,或与他,人,人合并,、,、改变,生,生产和,经,经营方,式,式、改,变,变会计,政,政策和,资,资本结,构,构。,E）附,带,带经营,条,条件的,或,或有支,付,付方式,（,（续）,并,并购计,划,划关键,步,步骤,策划篇-设,计,计交易,结,结构（,续,续）,设定或,有,有支付,方,方式条,款,款时可,基,基于的,未,未来经,营,营情况,指,指标：,收入总,额,额或收,入,入增长,税后利,润,润总额,或,或税后,利,利润的,增,增长,现金流,量,量情况,对买方,分,分红的,情,情况,投资收,益,益的指,标,标，如,投,投资回,报,报率或,净,净资产,收,收益率,等,等,E）附,带,带经营,条,条件的,或,或有支,付,付方式,（,（续）,并,并购计,划,划关键,步,步骤,策划篇-设,计,计交易,结,结构（,续,续）,承担债,务,务式,买方以,承,承担目,标,标企业,债,债务为,条,条件接,受,受该企,业,业资产,在不需,要,要付款,或,或少量,付,付款的,情,情况下,完,完成并,购,购交易,如果对,目,目标企,业,业的情,况,况不十,分,分了解,，,，可能,会,会背上,债,债务包,袱,袱，甚,至,至引发,财,财务危,机,机,债权转,股,股权模,式,式,债权人,在,在企业,无,无力归,还,还债务,时,时，将,债,债权转,为,为投资,，,，从而,取,取得企,业,业的股,权,权,债权人,能,能够较,快,快地处,理,理不良,债,债权，,并,并加强,对,对债务,企,企业的,监,监督管,理,理,债务企,业,业能够,增,增强筹,资,资能力,，,，改善,资,资产负,债,债状况,经债转,股,股后，,由,由于利,息,息费用,减,减少，,有,有助于,改,改善利,润,润表的,表,表现,F）其,他,他形式,并,并购计,划,划关键,步,步骤,策划篇-设,计,计交易,结,结构（,续,续）,通过离,岸,岸交易,完,完成并,购,购,实际拟,收,收购的,目,目标企,业,业在境,内,内，该,目,目标企,业,业通常,存,存在境,外,外的控,股,股公司,通过与,境,境外控,股,股公司,之,之间进,行,行股权,交,交易，,完,完成间,接,接控股,的,的目的,离岸交,易,易的优,势,势, 规,避,避境内,相,相关的,法,法律、,法,法规的,限,限制, 缩,短,短交易,时,时间,简,简化交,易,易手续,和,和流程,F）其,他,他形式(续),并,并购计,划,划关键,步,步骤,策划篇-设,计,计交易,结,结构（,续,续）,F）其,他,他形式,的,的交易,结,结构(,续,续),资本性,融,融资租,赁,赁,由银行,或,或其他,出,出资人,购,购买目,标,标企业,的,的资产,，,，并作,为,为租赁,方,方把资,产,产出租,给,给投资,者,者，投,资,资人作,为,为承租,方,方负责,经,经营，,并,并以租,赁,赁费形,式,式偿还,租,租金。,在我国,，,，资本,性,性融资,租,租赁有,一,一种变,种,种形式,，,，即抵,押,押式兼,并,并。,即将企,业,业的资,产,产作价,抵,抵押给,最,最大债,权,权人，,企,企业法,人,人资格,消,消失，,债,债务挂,账,账停息,；,；然后,由,由债权,人,人与企,业,业主管,部,部门协,商,商利用,原,原企业,的,的全部,资,资产组,建,建新的,企,企业，,调,调整产,品,品结构,，,，开拓,新,新的市,场,场，利,用,用企业,收,收入偿,还,还债务,并,并赎回,所,所有权,。,并,并购计,划,划关键,步,步骤,策划篇-设,计,计交易,结,结构（,续,续）,协 同,效,效,益,益,公 司,甲,公 司,乙,(互,相,相 取,长,长,舍,舍 短),并购协,同,同效应,并,并购,实,实施的,重,重要阶,段,段,执行篇-并,购,购协同,效,效益分,析,析,A）业,务,务,协 同,效,效,益,益,B）,营 运,协,协,同,同 效,益,益,C）,财 务,协,协,同,同 效,益,益,-,降,降 低,成,成,本,本,-,增,增 加,收,收,入,入,-,税,税 务,益,益,处,处,D）,其 他,协,协,同,同 效,益,益,并 购,协,协,同,同 效,益,益,并,并购,实,实施的,重,重要阶,段,段,执行篇-并,购,购协同,效,效益分,析,析,（续）,开 发,新,新,市,市 场,据,据,点,点,开 发,新,新,市,市 场,，,， 例,如,如,把,把 产,品,品,推,推 广,到,到,海,海 外,市,市,场,场,扩 展,业,业,务,务,透 过,收,收,购,购 而,非,非,内,内 部,增,增,长,长 而,进,进,入,入 新,行,行,业,业,把 业,务,务,投,投 资,在,在,利,利 润,较,较,高,高 的,行,行,业,业,A）业,务,务,协 同,效,效,益,益,并,并购,实,实施的,重,重要阶,段,段,执行篇-并,购,购协同,效,效益分,析,析,（续）,B）,营 运 协,同,同 效,益,益,透 过 横,向,向 或,纵,纵 向 并,购,购 而,改,改 善 营,运,运 及,提,提 高 效,率,率,横 向 并,购,购 是,指,指 为 增,加,加 市,场,场 占 有,率,率 及,影,影 响 力,而,而 并,购,购 兢 争,对,对 手,+,纵 向 并,购,购 是,指,指 并 购,客,客 户,或 供 应,商,商,公 司,甲,公 司,乙,并 购 后 的 公 司,并购客户或供应商,公司丙,公司丁,并,并购实,施,施的重要阶,段,段,执行篇-,并,并购协同效,益,益分析,（续）,降 低 成,本,本,通,过 增 大,生,生 产,规,规 模 而,达,达 到,经,经 济 规,模,模 效,益,益， 从,而,而 降 低,每,每 件,产,产 品 的,生,生 产,成,成 本,通 过 共,享,享 资,源,源 而 改,善,善 效,益,益,+,公 司,甲,公 司,乙,并购后的公,司,司,节省,C）,财 务 协,同,同 效,益,益：,通,过 减 低,公,公 司,之,之 风 险,而,而 减,低,低 资 金,成,成 本,并,并购实,施,施的重要阶,段,段,执行篇-,并,并购协同效,益,益分析,（续）,公司丙,公司丁,增 加,增 加 收,入,入,透 过 有,效,效 销,售,售 推 广,，,， 改 善,销,销 售,渠,渠 道 及,重,重 整,产,产 品 组,合,合 而,增,增 大 市,场,场,透 过 增,加,加 市,场,场 占 有,率,率 而,加,加 强 市,场,场 影,响,响 力,税 务 益,处,处,为 税 务,优,优 惠,而,而 收 购,亏,亏 损,公,公 司,提 高 资,产,产 账,面,面 值 以,增,增 加,折,折 旧 开,支,支,并,并购实,施,施的重要阶,段,段,执行篇-,并,并购协同效,益,益分析,（续）,D）其他协,同,同效益,发 展 新,产,产 品，,开,开 发 新,市,市 场,以,以 达 到,策,策 略,目,目 的,扩 展 技,术,术 及,专,专 业 知,识,识 以,进,进 一 步,发,发 展,公,公 司,增 强 客,户,户 基,础,础,稳 定 货,源,源 供,应,应,增 加 新,品,品 牌,争 取 市,场,场 先,机,机,并,并购实,施,施的重要阶,段,段,执行篇-,并,并购协同效,益,益分析,（续）,查阅目标企,业,业所在行业,资,资料及相关,法,法规,与有关行业,专,专家、监管,机,机构、金融,机,机构讨论,与目标企业,高,高级管理人,员,员、审计师,、,、律师、股,东,东等讨论,查阅目标企,业,业重要法律,文,文件，包括,协,协议、合同,等,等,查阅相关会,计,计资料,财务及税务,分,分析与调查,的,的方法,并,并购实,施,施的重要阶,段,段,执行篇-,财,财务及税务,分,分析与调查,A）历史财,务,务状况调查,B）未来财,务,务状况预测,C）税务情,况,况调查,以上的工作,程,程序将会在,事,事先拟定的,范,范围内进行,财务及税务,分,分析与调查,的,的内容,并,并购实,施,施的重要阶,段,段,执行篇-,财,财务及税务,分,分析与调查,（续）,基本财务情,况,况,通过与管理,层,层的讨论，,了,了解公司财,务,务报表在重,大,大方面所采,用,用的会计政,策,策,指出该财务,报,报表为遵循,其,其他会计标,准,准（例如投,资,资方所采用,的,的会计制度,）,）而需作出,的,的重大调整,取得资产负,债,债表和损益,表,表中重大项,目,目的详细说,明,明及资料，,并,并实施分析,程,程序以验证,其,其合理性,A）历史财,务,务状况调查,调查的主,要,要内容,并,并购实,施,施的重要阶,段,段,执行篇-,财,财务及税务,分,分析与调查,（续）,资产状况,评估现金管,理,理、营运资,金,金、信贷、,应,应付帐款的,政,政策及管理,应收帐款、,应,应付帐款及,存,存货的周期,分,分析,对资产或负,债,债的价值作,合,合理的重估,评估预期的,或,或有负债及,潜,潜在责任并,了,了解现存诉,讼,讼情况,收益状况,主要产品/,服,服务的利润,分,分析与销售,季,季节性及周,期,期性,盈利质量及,收,收益记录是,否,否符合国际,会,会计标准,一般运营及,行,行政开支的,结,结构与非经,常,常性项目的,内,内容,并,并购实,施,施的重要阶,段,段,执行篇-,财,财务及税务,分,分析与调查,（续）,A）历史财,务,务状况调查,调查的主,要,要内容（续,）,）,资本结构,现有股票,具有认股价,和,和等待期的,股,股票期权、,认,认股权和其,他,他潜在稀释,股,股权的证券,所有债务工,具,具或附加主,要,要条款的银,行,行信用额度,汇,汇总表,资产负债表,外,外负债,在权益、认,股,股权证和债,务,务方面的筹,资,资历史分类,表,表（日期，,投,投资者，美,元,元投资，所,有,有权比例，,隐,隐含价值，,以,以及每一轮,融,融资的现值,）,）,其它财务信,息,息,一般会计政,策,策和企业会,计,计估计（收,入,入确认、存,货,货计价、折,旧,旧政策等）,关联方关系,及,及其交易信,息,息,并,并购实,施,施的重要阶,段,段,执行篇-,财,财务及税务,分,分析与调查,（续）,A）历史财,务,务状况调查,调查的主,要,要内容（续,）,）,过去三年的,年,年度和季度,财,财务信息,损益表、资,产,产负债表、,现,现金流量表,及,及附注,预计结果,与,与实际结,果,果,管理层财,务,务报告,销售与销,售,售毛利明,细,细表（产,品,品类型、,渠,渠道、地,区,区）,按客户划,分,分的现有,在,在手订单,量,量,应收帐款,帐,帐龄分析,表,表,2.3.2 并,购,购实施的,重,重要阶段,执行篇-财务及,税,税务分析,与,与调查,（续）,A）历史,财,财务状况,调,调查所,需,需获取的,资,资料,B）未来,财,财务状况,预,预测,未来财务,状,状况预测,的,的重要性,向投资者,提,提供一个,现,现实的远,景,景计划,使交易双,方,方对未来,业,业务发展,产,产生共鸣,2.3.2 并,购,购实施的,重,重要阶段,执行篇-财务及,税,税务分析,与,与调查,（续）,行业和公,司,司价格政,策,策,预测中的,经,经济假设,（,（基于价,格,格和市场,波,波动的不,同,同情况）,对预测资,本,本支出、,折,折旧和流,动,动资本要,求,求的说明,外部融资,安,安排的假,设,设,财务预测,的,的主要内,容,容,对以后三,个,个财政年,度,度的季度,财,财务预测,主要成长,驱,驱动力与,前,前景,商业可预,见,见,对外业务,风,风险（例,如,如汇率变,动,动、政府,不,不稳定性,）,）,目标企业,的,的税收状,况,况,税收状况,汇,汇总表，,包,包括可以,结,结转的以,前,前年度经,营,营净损失,目标企业,所,所适用的,税,税收政策,（,（包括所,得,得税、增,值,值税、营,业,业税、消,费,费税、关,税,税等）,享受的税,收,收优惠，,分,分析可能,的,的税收返,还,还机会,目标公司,税,税收稽查,情,情况、欠,缴,缴税款情,况,况,目标公司,的,的税收资,产,产（如递,延,延税款）,情,情况，并,分,分析其能,够,够被转到,新,新公司的,可,可能性,C）税务,情,情况分析,与,与调查的,内,内容,2.3.2 并,购,购实施的,重,重要阶段,执行篇-财务及,税,税务分析,与,与调查,（续）,与并购交,易,易相关的,税,税收问题,从税收角,度,度出发的,未,未来企业,结,结构分析,并购交易,中,中资产/,股,股权转让,引,引起的税,收,收问题,并购后的,相,相关税收,问,问题（所,得,得税、印,花,花税、资,本,本利得税,，,，流转税,等,等的计征,及,及减让问,题,题),所取得的,资,资产的税,收,收计价问,题,题,其他税收,问,问题,从税收的,角,角度出发,，,，找出目,标,标公司现,有,有会计系,统,统的不足,，,，并建议,改,改善,协调国际,税,税收顾问,的,的建议,C）税务,情,情况分析,与,与调查的,内,内容(续),2.3.2 并,购,购实施的,重,重要阶段,执行篇-财务及,税,税务分析,与,与调查,（续）,什么是企,业,业价值评,估,估（Business Valuation)?,是指在一,个,个既定的,时,时点，对,一,一个经济,实,实体（公,司,司或企业,）,）或业务,的,的整体价,值,值作出判,断,断及评价,企业价值,评,评估的实,质,质是对各,种,种契约/,合,合同相对,应,应的众多,经,经济权利,所,所反映的,价,价值作出,判,判断及评,价,价,企业价值,评,评估可以,指,指企业整,体,体资本的,价,价值评估,或,或权益资,本,本的价值,评,评估。,2.3.3 并,购,购实施的,重,重要阶段,执行篇-价值估,算,算与交易,定,定价,经济行为,评估目的,评估对象/标的,评估途径/方法,评估结论,（附特别,事,事项说明,）,）,具体评估,工,工作,价值基础,概念与流,程,程,2.3.3 并,购,购实施的,重,重要阶段,执行篇-价值估,算,算与交易,定,定价,（续）,部分权益,价值评估,权益价值评估,企业价值评估,评估目的,和,和评估报,告,告的使用,法定,评,评估 vs. 非,法,法定评估,预先,确,确定的报,告,告使用者,评估标的/评估对,象,象（内涵,和,和外延）,2.3.3 并,购,购实施的,重,重要阶段,执行篇-价值估,算,算与交易,定,定价,（续）,价值基础,最常用的,价,价值基础,为,为公允市,场,场价值,一般假定,企,企业会持,续,续经营,公允市场,价,价值定义:,“买卖双,方,方均自愿,地,地、非强,迫,迫地在对,被,被交易权,益,益/股份,相,相关情,况,况拥有合,理,理理解的,情,情况下进,行,行公平交,易,易而成,交,交的金额,”,”美国,评,评估师协,会,会(ASA),2.3.3 并,购,购实施的,重,重要阶段,执行篇-价值估,算,算与交易,定,定价,（续）,价值估