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单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,文库专用,Company Logo,单击此处编辑母版标题样式,股指期货的概念及发展历史,文库专用,股指期货的概念,股票指数期货是指期货交易所同期货买,卖者签订的、约定在将来某个特定的时期，,买卖者向交易所结算公司收付等于股价指数,若干倍金额的合约。,文库专用,股指期货是以某种股价指数为基础资产的标准,化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期的股价,水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价,的方式来进行交割。股指期货是金融期货的一种，,其标的资产能够反映股市整体价格水平的股价指数。,文库专用,国际上主要的股指期货合约,S&P500,期货,芝加哥商业交易所（,CME,）,250,美元,S&P500,股价指数,NYSE,综合指数期货,纽约期货交易所（,NYFE,）,500,美元,NYFE,综合指数点,价值线指数期货合约,堪萨斯期货交易所（,KCBT,）,500,美元,价值线指数点,主要市场指数期货,芝加哥交易所（,CBOT,）,250,美元,主要市场指数点,金融时报指数期货,伦敦国际金融期货交易所（,LIFFE,）,25,英镑,FT-SE100,指数点,日本证券市场指数期货,大阪证券交易所（,OSE,）,1000,日元,日经,255,平均数,文库专用,S&P500,股票指数期货合约,合约规模,=$250,指数水平,最小变动价位,=0.10,（或,$25,）,在整个交易日中合约时逐日结算的,合约不获取股息,结算月份：三月、六月、九月和十二月,最后交易日：合约规定的那个月份的第三个星期五之前的那个周四,文库专用,股指期货的特点,现金结算而非实物交割,高杠杆作用,交易成本低,市场的流动性高,文库专用,股指期货的发展,20,世纪,70,、,80,年代,，西方各国受,石油危机,的,影响，各国先后出现了经济滞涨、增长放缓、物价,飞涨、政治动荡的局面。股票市场价格大幅波动，,股市风险日益突出。,美国股市,经历了战后最严重的,一次,危机,，道琼斯指数跌幅在,1973-1974,年的股,市下跌中超过了,50%,。股票投资者,迫切需要,一,种,能够有效,规避风险,，实现资产,保值,的,手段,。在这一,大前提下，股指期货应运而生。,文库专用,1982-1985,年作为投资组合,替代,方式,和套利,工具。,作为传统投资方式的替代品，,堪萨斯,期货交易,所,推出了历史上第一份股价指数期货合约,价值线,指数期货合约,。,（具体介绍推出过程）,此外还有两,种投资工具,复合式指数基金及指数套利。,文库专用,1986-1989,作为,动态交易,工具。,（,1,）通过动态套期保值技术，实现投资组合保险，即利用股价指数期货来保护股票指数投资组合的跌价风险。,（,2,）进行策略性资产分配。,文库专用,1988-1990,是股指期货的,停滞期,。,1987,年,10,月,19,日美国华尔街股市一天暴跌近,25%,，从而引发全球股市重挫，即著名的,“黑色星期五”,。股指期货一度被认为是元凶之一，但是很多报告都,无法确定期货交易是唯一引发恐慌性抛盘的原因,，更多的研究报告则指出股价指数期货交易并未明显增加股票市场价格的波动性。而为了防范股票市场价格的大幅下跌，证券交易所和期货交易所均采取了多项限制措施，为股指期货后来的发展奠定了基础。,文库专用,90,年代至今，是股指期货发展的,繁荣期,。,进入,90,年代以来，随着全球证券市场的迅猛发,展，国际投资日益广泛，投、融资者及作为中介机,构的投资银行对于套期保值工具的需求猛增，这是,得近十年来股指期货的数量增长很快，无论是市场,经济发达国家，还是新兴市场国家，股指期货交易,都呈现良好的发展势头。,文库专用,文库专用,我国股指期货市场简介,我国股指期货市场的组成包括投资者、期货公司、,中金所、监管机构、自律组织以及相关服务机构。,其中中金所是经国务院批准，中国证监会批准，由,上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、,上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的股,份制交易所。我国股指期货将在中金所挂牌交易。,文库专用,我国股指期货市场简介,我国股指期货市场结构的核心是中国金融期货交易所，股指期货在该交易所挂牌并交易。中金所本身不参加股指期货的交易，而是为各类市场参与主体提供股指期货的交易、结算等服务，并作为中央对手方担保股指期货的履约。中金所有很多会员公司，都是期货公司，投资者可以通过期货公司参与股指期货交易。,期货公司同样受中国证监会监管，同时期货公司成立了行业性组织,中国期货业协会。为保证投资者的资金安全，国家还成立了中国期货保证金安全监控中心。此外，还有结算银行、信息服务商、证券登记及结算机构等相关服务组织。,文库专用,我国股指期货市场简介,中国证监会,中国金融期货交易所,中国期货业协会,中国保证金监控中心,期货公司,文库专用,沪深,300,指数期货,沪深,300,指数是沪深交易所于,2005,年,4,月,8,号联合发布的反映,A,股场整体走势的指数。沪深,300,指数编制目标是反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况，并且能够成为投资业绩的评价标准，为指数化投资和指数衍生品创新提供基础条件。沪深,300,指数已被中金所用来作为我国开展股指期货交易的首个标的指数，目前已经设计出沪深,300,指数期货合约并进行仿真交易。,沪深,300,指数已被中金所用来作为我国开展股指期货交易的首个标的指数，目前已经设计出沪深,300,指数期货合约并进行仿真交易。,文库专用,沪深,300,指数期货合约,合约标的 沪深,300,指数,合约成数 每点,300,元,合约价值,300,元,沪深,300,指数点,最小变动价位,0.1,点,合约月份 当月、下月及随后两个季月,交易时间,9,：,15-11,：,30 13,：,00-15,：,15,价格限制 上一交易日结算价的正负,10%,合约交易保证金 合约价值的,8%,交割方式 现金交割,文库专用,1982,年,2,月,24,日，美国堪萨斯市期货交易所率先推出价值线指数期货合约。,1982,年,4,月,2,日，芝加哥商品交易所推出标准普尔,500,股价指数期货合约。,1982,年,5,月,6,日，纽约期货交易所推出,NYSE,综合指数期货合约。,1983,年,8,月，芝加哥期货交易所主要市场指数期货合约。,股指期货在美国迅速取得了成功，其示范效应,引起了世界其他国家和地区对股指期货交易的关注,并陆续推出。,文库专用,1983,年,2,月，悉尼期货交易所推出澳大利亚证券交易所普通股价指数期货交易。,1984,年,1,月，多伦多期货交易所推出多伦多证券交易所,300,股份指数期货交易。,1984,年,5,月，伦敦国际金融期货交易所推出,FTSE100,股指期货交易。,1986,年,5,月，香港期货交易所推出恒生指数期货交易。,1986,年,9,月，新加坡国际金融期货交易所推出日经,255,股指期货交易。,1988,年,9,月，大阪证券交易所推出国内日经,255,股指期货合约。,2006,年,9,月,5,日，新加坡交易所推出了与中国,A,股市场挂钩的新华富时中国,A50,指数期货。,2006,年,9,月，中国金融期货交易所宣告成立，随后推出沪深,300,指数期货仿真交易。,文库专用,可见，股指期货交易一经推出，便充分显示其,无穷的魅力，迅速在全球发展起来，将股指期货誉,为,“期货皇冠上的宝石”,，应该是实至名归。,文库专用,我国股指期货前景分析,Contents,其他国家股指期货对我国的借鉴和我国对策,股指期货的风险管理与控制,我国推出股指期货对股票市场的影响,我国推出股指期货的必要性和可行性,我国推出股指期货现实条件和障碍分析,文库专用,我国推出股指期货的现实条件,1.,证券市场已具备相当的市场规模,2.,所选指数具有代表性和权威性,3.,法律法规建设和股票市场逐步完善,文库专用,我国现阶段推出股指期货的障碍分析,1.,我国股票仍面临低效和信息不完全的现状,2.,技术性障碍,3.,监管的缺失,4.,股指的功能难以实现,5.,传统观念的影响,文库专用,我国推出股指期货的必要性及可行性,1.,推出股指期货,有利于规避股市系统风险,保 护广大投资者利益,.,根据现代投资组合理论,股票投资者通过投资组 合,可以规避非系统性风险,但系统性风险却无法通过投资组合来加以回避。默顿,米勒认为，,发展中国家,经济的风险系数较高，因而,更加需要衍生品,市场来,降低投资风险,.,文库专用,我国推出股指期货的必要性及可行性,2.,推出股指期货,有利于完善我国金融市场体,系,促进金融市场的融合,3.,推出股指期货,有利于提升我国证券市场国,际竞争力,4.,推出股指期货,有利于提高宏观调控能力,文库专用,股指期货对股市的影响,股指期货上市后股票市场的波动性影响,文库专用,股指期货对股市的影响,股指期货上市后股票市场的波动性影响,文库专用,股指期货对股市的影响,股指期货上市后股票市场的波动性影响,文库专用,股指期货对股市的影响,由以上表格可见，股指期货的推出对股指波动 性影响,与市场成熟度有关,，而且,大多数,情况股 指波动性,不发生变化,。所以，我国股指期货的 推出不必过多考虑对股指造成巨大波动，,关键,还是,取决于,投资者的投资,理性,.,文库专用,股指期货对股市的影响,股指期货对现货市场影响,文库专用,股指期货对股市的影响,股指期货对现货市场影响,文库专用,股指期货对股市的影响,股指期货对现货市场影响,文库专用,股指期货对股市的影响,综上所述，我们可以得出以下结论：首先，股指期货的推出,短期内,在一定程度上可能,会增加现货市场的波动性,；其次，股指期货的推出并,不能对现货,指数的,中长期走势造成多大的影响,.,股指期货交易,长期,看,有利于,证券,市场平稳,运行，有利于降低股市波动；新兴市场的股指期货将有利于降低股市波动性,.,文库专用,股指期货对股市的影响,长期总体影响,1.,推出股指期货，有利于完善我国证券市场的 功能体系，推动资本市场健康发展,.,2.,推出股指期货，有利于投资者规避风险,.,3.,推出股指期货，有利于稳定市场，缓和股票 指数的波动幅度,.,4.,推出股指期货，有利于促进股市与经济运行 的关联程度，发挥股市经济“晴雨表”的功能,.,文库专用,股指期货的风险管理与控制,股指期货风险的类型,1.,交易主体不健全导致的风险,2.,上市公司信息不完全导致的风险,3.,体制不完善导致的风险,4.,政府干预的风险,文库专用,股指期货的风险管理与控制,股指期货的风险管理与控制,1.,期货监管部门的风险管理与控制,2.,期货交易所的风险管理与控制,3.,期货行业协会的风险管理与控制,4.,期货公司的风险管理与控制,5.,期货投资人的风险管理与控制,文库专用,其他国家推出股指期货对我国的借鉴,韩国股指期货,1.,推出金融衍生产品前进行充分的理论,2.,循序渐进,培育市场,从机构投资者过渡到中,小投资者,逐步放开,减少冲击,3.,健全法律法规,提高监管水平,加强风险管理,文库专用,其他国家推出股指期货对我国的借鉴,文库专用,其他国家推出股指期货对我国的借鉴,韩国经验对我国推出股指期货的启示,1.,卖空机制缺乏不是,股指期货推出的,主要障碍,2.,完善法律法规,加强风险管理,3.,把握时机,尽快推出股指期货,文库专用,其他国家推出股指期货对我国的借鉴,新加坡,A50,指数期货,文库专用,其他国家推出股指期货对我国的借鉴,新加坡,A50,指数期货,文库专用,我国发展股指期货的对策与建议,1.,对投资者进行风险教育,增强其风险意识,2.,法律法规要进一步健全与完善,3.,建立信用体系,增加股指期货交易的透明度,4.,逐步引入做空机制,完善证券市场功能,5.,完善风险控制和加强市场监管,6.,逐步实现期货交易真正市场化,7.,加强与国外交易所合作和人才培养,文库专用,股指期货的交易机制,套 期 保 值,套 利,投 机,文库专用,一、套期保值,（一）原理（,两个,“,一致,”,）,1.,同一商品现货期货价格,变动,方向基本,一致,。,2.,离交割日越近，两者价格,趋于一致,。,文库专用,因为,F=S*1+,（,r-y,）*,t /360,F,：股指期货的理论价格,S,：现货资产的市价,r,：融资年利率,y,：持有现货资产而取得的年收益率,t,：距合约到期的天数,文库专用,（二）套期保值类型,1.,买入,套保（多头套保）：,“,低买高卖,”,初始：,现货,市场,看涨,，,期货,市场,做多,；,到期：,现货,市场,做多,，,期货,市场,平仓,基差,=,现货价格,-,同时期期货价格,文库专用,例：（买入套保）,10,月：投资者看中一个股票组合，,300,万，,但,12,月手头才有现钱，怕涨价，于是买入套保。,当时沪深,300,指数为,1000,，一张沪深,300,股指期,货的每点价值,300,元。,文库专用,1.12,月，股票组合涨价，,330,万，沪深,300,为,1100,现货市场 期货市场 基差,10,月 股票组合 买,300,万,/,（,300*1000,）,0,300,万,=10,张,12,月到期的合约,12,月 股票组合 卖,300*1100*10=330,万，,0,330,万 平仓,盈亏,-30,万,+30,万,0,不赔不赚,文库专用,2.12,月，股票组合涨价，,330,万，沪深,300,为,1110,现货市场 期货市场 基差,10,月 股票组合 买,300,万,/,（,300*1000,）,0,300,万,=10,张,12,月到期的合约,12,月 股票组合 卖,300*1110*10=333,万，,-3,万,330,万 平仓,盈亏,-30,万,+33,万,+3,万,略有盈余,文库专用,3.12,月，股票组合跌价，,270,万，沪深,300,为,900,现货市场 期货市场 基差,10,月 股票组合 买,300,万,/,（,300*1000,）,0,300,万,=10,张,12,月到期的合约,12,月 股票组合 卖,300*900*10=270,万，,0,270,万 平仓,盈亏,+30,万,-30,万,0,不赔不赚,文库专用,2.,卖出,套保（空头套保）：,“,高卖低买,”,初始：,现货,市场,看跌,，,期货,市场,做空,；,到期：,现货,市场,做空,，,期货,市场,平仓,文库专用,3.,综合,套保：,“,买入套保,+,卖出套保,”,对购进的,原材料,：,买入,套保,对要销售的,产品,：,卖出,套保,目的：规避双重风险，锁牢利润,综上,套保赚钱法则：,“,买小卖大,”,套保不赔钱或少赔钱,，只是把,不确定的事变成确定的，,本身还是有风险的！,文库专用,二、投机,三、套利,同时买入、卖出,到期日不同或市场不同的,期货合约，以后,平仓,，赚取,不合理价差,形成的,收益。,文库专用,例：,10,月：,12,月期货基点,1200,，来年,1,月为,1250,12,月：,12,月期货基点,1300,，来年,1,月为,1400,12,月期货,1,月期货 价差,10,月 卖,300*10*1200,买,300*10*1250 -150000,=3600000 =3750000,12,月 买,300*10*1300,卖,300*10*1400 +300000,=3900000 =4200000,赚：,300000-150000=150000,文库专用,总之：套期保值,“,两市一约,”,投机,“,一市一约,”,套利,“,一市两约,”,文库专用,我国沪深,300,指数期货简介,商品,期货,外汇,期货：,利率,期货：,股指,期货,单只股票,期货,股票组合,期货,期货,金融,期货,股权,类期货,有点,OUT,了,还没从打击中恢复,文库专用,08,股市跌幅大比拼,美、英、韩等,22,个有指期的国家：,49.6%,中、越等,8,个没有指期的国家：,63.2%,有股指期货的：,47.1%,中国,A,股：,70%,全球,范围,新兴,国家,文库专用,“,327”,国债事件,英国,金融时报,：,“,1995.2.23,中国,大陆证券史上最黑暗的一天！,”,辽宁国发,（集团）股份有限公司,以管金生为首的上海,万国,证券公司,上海证交所,始作俑者,文库专用,“,327”,国债,“,327,”,是国债期货合约的代号，对应,92,年发行,，,95年6月到期,兑付的3年期国库券，该,券基础,价格,为,128,.,5元,，发行总量是240亿元。,文库专用,“,327”,国债成为焦点的原因,到期价格预测,：,94,年,10,月以后，人民银行提高,3,年,期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券也,进行保值贴补，,保值贴补率的不确定性,为炒作国债期,货提供了空间。,保值贴补率（存款到期时物价指数存入时,物价指数,1,利率,存期）存期,100,文库专用,“,327”,国债市场两大阵营,多方：,中,国经,济开,发总公司（,有财政部背景,）、,中小散户、部分机构,理由：,“,327”,回报低,，财政部会提高保值贴补率。,空方：,万国,证券、,辽宁国发,理由：,中国治通胀,，不会提高保值贴补率，财,政部“扣”，不愿多拿钱。,文库专用,“,327”,国债事件全过程,一、初始状态,1995,年,2,月，,327,合约价格：,147.80,，,148.30,多空双方实力相当。,文库专用,二、“叛变”,2,月,23,日，提高“,327”,国债利率的传言得到,证实。,辽宁国发倒戈，改做多。,价格猛涨，曾,一度达到,151.98,元。这样的话，万国将亏损达,60,亿,！,这不是要我命吗？！,辽 国 发,万 国,文库专用,三、反击,16:22:13,，万国铤而走险，,违规超量抛,单,，砸出,1056,万口（每口,=,面值,20000,元的国债）,卖单，价格：,151.98,147.50,元！,大逆转,万国赚大钱,（,42,亿），,多方全爆仓,。,万 国,文库专用,四、噩梦,尾市报出共,730,万口的卖单共,14600,亿,，而,327,国债一共才发了,750,亿,。,管金生的超量交易,被上交所逮到了！,当日,23:00,，上交所宣布，,16:22:13,之后的,所有“,327”,品种的交易异常，,“不算！”,结算价：,151.30,，成交额：,5400,亿。,文库专用,万国：,“地狱,天堂,地狱”！,在劫难,逃，如果按,151.30,元结算，万国赔近,60,亿；就,算加上万国违规操作净赚的,42,亿元，按,151.30,元平仓，万国还是亏,16,亿元。,文库专用,五、扫荡,此事也惊动了证监会。,证监会忍无可忍，于是,该抓的抓，该换的换，再也不许搞国债期货了！,文库专用,六、残局,管金生：,5,月被捕，,97,年,2,月,3,日被判,17,年。,万国：,96,年,7,月,16,日与申银合并。,上交所、证监会：,BOSS,全换人。,国债期货：,5,月,17,日被证监会叫停，至今仍,未恢复,文库专用,
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