投资方案比较评估与项目总评估讲义

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,11/7/2009,#,Logo,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Company Logo,*,投资方案比较评估与项目总评估,项目方案比选，即项目方案比较与选择，是寻求合理的经济和技术决策的必要手段，也是投资项目评估工作的重要组成部分。多方案的比较和选择是指对根据实际情况所提出的各个备选方案，通过选择适当的经济评价方法和指标，对各个方案的经济效益进行比较，最终选择出最佳投资方案。,在项目可行性研究过程中所进行的各种主要经济和技术决策，如工厂规模、产品方案、工艺流程和主要设备的选择，原材料、燃料和动力供应方式的确定，厂址选择、工厂布置及资金筹措等等，均应根据实际情况提出各种可能的备选方案进行筛选，并对筛选出的若干方案进行经济效果计算，结合其他因素进行详细论证、比较和评估，最终选出能最有效地分配和使用有限资源和资金，以获得能够取得最佳投资效益的投资建设方案。因此，投资项目比较评估是项目评估的前提和核心内容。,Company Logo,第一节 投资方案之间的关系,在进行投资方案的比较和选择时，首先应明确投资方案之间的相互关系，然后才能考虑用适宜的评价指标和方法进行方案的比较。备选方案之间的关系不同，决定了所采用的评价方法也会有所不同。,一、互斥方案,互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以是相互代替，采纳方案中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。例如，购买一套住宅，是选择在市中心购买，还是在郊区购买，选择其中一个地点，就意味着排斥了另一个地点，这样的一组方案就是互斥方案。,Company Logo,二、独立方案,独立方案是指方案的采纳与否只受自身条件的制约，方案之间不具有排斥性。也就是说，在独立方案中，选择某一方案并不排斥另一方案，他们在经济上互不相关，接受或放弃某个方案并不影响其他方案的取舍。相互独立方案之间的效果具有可加性。,由于可能存在的资金约束条件，独立型方案的选择可能出现两种情况：第一种是无资金限制条件的，第二种是有资金限制条件的。,一般情况下，企业高层决策人员遇到的多属独立型方案的选择问题。如施工企业购置挖土机、采购运输车辆、登广告等，这些项目之间就是独立关系。,Company Logo,三、相关方案,相关方案是指在各个投资方案之间，其中某一个方案的采用与否会对其他方案的现金流量带来一定的影响，进而影响其他方案的采用或拒绝。相关方案可以分为以下几种情况：,一种是某些方案的接受是以另一些方案的接受作为前提条件，后者叫做前提方案，前者叫做从属方案，例如，建造楼房第二层的方案是从属于第一层的方案的。,另一种是在一组方案中，若接受了某一方案之后，其他方案就可以成为无足轻重、可有可无的方案。例如，一条河中建立了一座公路桥之后，原有的简易人行桥就变得可有可无。这种方案也叫做不完全方案。,Company Logo,还有一种是在一组方案中，某一种方案的接受有助于其他方案的接受，方案之间存在着相互依存的关系。例如，建造一座建筑物,A,和增加一套空调系统,B,，增加空调系统后，使建筑物的功能更加完善了，故,B,方案的接受有助于方案,A,的接受。这种方案也叫做互补方案。,投资方案中最常见的是互斥方案和独立方案，相关方案亦可化为这两种方案。,Company Logo,在方案互斥条件下，只要方案的投资额在规定的投资额内，各个方案均可参加评选。对于评选的方案，经济效果的评价通常包含两方面的内容：一是首先评价各个方案自身的经济效果，即用前面章节介绍的有关知识进行方案的绝对效果检验；二是在参选的各个方案经济上都可行的条件下，对各个备选方案选优，即进行相对效果检验。,互斥型方案的选择根据各个方案寿命期是否相同分为两部分：一是各方案寿命期相等；二是各方案寿命期不全相等。依据方案分类和投资方案比选的原则与要求，互斥型方案进行经济评估比选时可采用下列方案比选方法,：,第二节 互斥型方案的比较和选择,Company Logo,互斥方案的经济比选方法,Company Logo,一、寿命期相同方案的比较和选择,对于寿命期相同的互斥方案，计算期通常设定为其寿命期，这样，在利用资金等值原理进行经济效果评价时，方案在时间上才具有可比性。,（一）单独分析法,在进行多方案比选时，现值法可以分为单独分析和增量分析（即差额净现值法）两种方法，其中单独分析又包括净现值法和净现值率（,NPVR,）法，此种方法是多方案比选中最常用的方法。,1.,净现值法,基本步骤如下：,第一步，首先计算各个备选方案的净现值，检验各个方案的绝对经济效果，去掉,NPV,0,的方案。,第二步，对绝对经济效果合格的方案，比较其净现值，以净现值最大的方案为最优方案。,Company Logo,例,1,：现有,A,、,B,、,C,三个互斥方案，其寿命期内各年的净现金流量如表,1,所示，已知,ic=10%,，试用净现值法选择出最佳方案。,年末,方案,0,1-10,A,-3500,454,B,-2317,674,C,-2346,697,互斥方案,A,、,B,、,C,的净现金流量表 单位：万元,Company Logo,解：计算各方案的净现值：,NPV,A,=-3500+454(P/A,10%,10)=-3500+454 6.1446=-734.93(,万元,),NPV,B,=-2317+674(P/A,10%,10)=1824.46,（万元）,NPV,C,=-2346+697(P/A,10%,10)=1936.79,（万元）,A,方案的净现值小于零，故舍去；,C,方案的净现值大于,B,方案的净现值，故方案,C,为最优方案。,2,、净现值率法,I,P-A,=3500 NPVR,A,=,-0.21,I,P-B,=2317 NPVR,B,=0.79,I,P-C,=2346 NPVR,C,=0.83,方案,C,的净现值率最大，故应该选择此方案。,Company Logo,（二）增量分析法,此种方法比较的原则是通过对现金流量差额的评价来比选方案。一般情况下比选方案时需要有一个基准，看一看投资大的方案比投资小的方案所增加的投资是否值得。具体地说，如果我们是在两个方案中选优，首先要计算这两个方案的现金流量之差，形成一个差额现金流，然后考虑某一方案比另一方案增加的投资在经济上是否合算。,Company Logo,1.,差额净现值法,对三个或三个以上的方案进行比较，可用投资增额净现值进行评选，方法是先将各参选方案按投资额从小到大排列，并增设一个基础方案。当基础方案可靠时，把基础方案和投资额最小的方案进行比较，计算投资增额净现值，若投资增额净现值大于零，选择投资大的方案作为下一步比较的基础方案；若投资增额净现值小于零，则选择投资小的方案作为下一步比较的基础方案，以此类推，直到比完所有方案，最后保留的方案既为最优方案。,例,2,：以例,1,为例，采用增量净现值法，进行方案比选。,Company Logo,解：,先把各方案按投资额由小到大排列，并增设一个基础方案,A,0,，也叫维持现状或不投资方案。,计算方案,B,与维持现状方案,A,0,的投资增额净现值。,NPV,B-A0,=-2317+674,（,P/A,，,10%,，,10,）,=1824.46,（万元）,由于,NPV,B-A0,0,，说明方案,B,优于方案,A,0,；应保留方案,B,作为下一步继续比较的基础方案。差额净现值大于零，说明追加的投资是合理的。,以方案,B,作为临时最优方案，,C,作为竞赛方案。,NPV,B-C,=-2346-,（,-2317,）,+,（,697-674,）,（,P/A,，,10%,，,10,）,=112.33,（万元）,由于,NPV,B-C,0,，说明追加投资是合理的，去掉方案,B,，把方案,C,作为临时最优方案。,Company Logo,计算方案,C,和方案,A,的投资增额净现值。,NPV,A-C,=-3500-,（,-2346,）,+,（,454-697,）,（,P/A,，,10%,，,10,）,=-2647.14,（万元）,由于,NPV,A-C,0,，说明再追加投资是不合理的，应保留方案,C,。,C,是最后的最优方案。,由此可以看出，用净现值法，净现值率法和差额净现值法分析比选方案会得出完全一致的结论。,Company Logo,2.,差额内部收益率法,内部收益率指标是项目经济评价中经常使用的指标之一，是衡量项目综合能力的重要指标。但是在进行多方案比选时，必须使用内部收益率法中的增量分析，即计算差额内部收益率来比选方案。如果直接按各个方案内部收益率的高低来评选方案有时会得出错误的结论。,Company Logo,例,3,：方案,A,、,B,是互斥方案，其现金流量如表,2,所示，设,ic=10%,，试选择出最佳方案。,年末,方案,0,110,A,-2000,385,B,-1000,200,方案,A,、,B,的净现金流量表,解：首先用净现值法对方案进行比较；计算,A,、,B,方案的,NPV,。,NPV,A,=-2000+385,（,P/A,，,10%,，,10,）,=365.67,（万元）,NPV,B,=-1000+200,（,P/A,，,10%,，,10,）,=228.92,（万元）,计算结果表明，两个方案经济上均可行，按照净现值最大的原则，方案,A,为最优方案。,Company Logo,下面我们再采用内部收益率指标来进行比选，看看结果会怎么样。,根据内部收益率的定义和各方案的现金流量情况，得,-2000+385,（,P/A,，,IRR,A,，,10,）,=0,-1000+200,（,P/A,，,IRR,B,，,10,）,=0,求得,IRR,A,=14.11%IRR,B,=15%,由于,IRR,A,和,IRR,B,均大于基准折现率,10%,，故两个方案均是可行的方案，如果按照内部收益率最大的原则来评选方案，放案,B,为最优方案，这一结论和按净现值法得出的结论是矛盾的。,Company Logo,采用差额内部收益率来比选方案时，实质是分析判断投资大的方案和投资小的方案相比，其所增加的投资能否被其增量的收益抵偿，即分析判断增量的现金流量的经济合理性。我们可以计算这个增量的现金流量的内部收益率来分析增量的现金流量的经济合理性，这个内部收益率就是差额内部收益率，这样就能够保证方案比选结论的正确性。在方案寿命期相同的情况下，差额内部收益率的表达式为,Company Logo,采用差额内部收益率指标对互斥方案进行比选的基本步骤和投资增额净现值的做法基本相同。只是取舍方案的标准不一样。差额内部收益率评选方案的标准是：若 ,ic,则说明投资大的方案优于投资小的方案，保留投资大的方案；反之，若 ,ic,则保留投资小的方案。,例,4,：有两个互斥方案,A,、,B,，其寿命期相同，有关数据如表,3,所示，设基准收益率,ic=15%,，试用差额内部收益率法比较和选择最优可行方案。,方案,投资,年收入,年支出,残值,寿命期,A,50,16,4,2,10,B,60,20,6,0,10,互斥方案,A,、,B,的净现金流量表 单位：万元,Company Logo,解：首先单方案比选，,NPV,A,=-50+,（,16-4,）,(P/A,15%,10)+2(P/F,15,10)=10.72,0,NPV,B,=-60+(20 6)(P/A,15%,10)=10.26,0,说明两个方案均是可行方案，再进一步比较选出最优方案。,计算,B,方案较,A,方案的差额投资内部收益率，决定取舍：,-,（,60 50,）,+(20 16)(6 4)(P/A,，,10)2,（,P/F,，,10,）,=0,得,=13.76%,15%,说明,B,