企业并购与控制的阐述

,*,*,小,组,组,成,成,员,员,:,陈,卿,卿,范,范,荣,荣,帅,帅,刘,刘,海,海,鹏,鹏,沈,丹,丹,峰,峰,王,王,丽,丽,霞,霞,徐,徐,圣,圣,杰,杰,杨,帆,帆,尤,尤,莉,莉,莉,莉,兼,并,并,收,收,购,购,与,与,公,公,司,司,控,控,制,制,1,本,文,文,结,结,构,构,第,一,一,部,部,分,分,企,企,业,业,并,并,购,购,的,的,理,理,论,论,分,分,析,析,第,1,章,企,企,业,业,并,并,购,购,概,概,述,述,第,2,章,全,全,球,球,企,企,业,业,并,并,购,购,简,简,介,介,第,3,章 企,业,业并购,理,理论,第,4,章 企,业,业并购,动,动因,第二部,分,分,企,企业并,购,购的实,务,务介绍,第,5,章 企,业,业并购,的,的一般,程,程序,第,6,章 目,标,标企业,价,价值评,估,估,第,7,章 企,业,业并购,融,融资分,析,析,第,8,章 企,业,业并购,支,支付分,析,析,第,9,章 反,并,并购策,略,略与公,司,司控制,第三部,分,分 结,论,论,2,第,1,章,企,企业,并,并购概,述,述,一、兼,并,并、收,购,购的含,义,义,狭义：,兼并,广义：,收购：,收,收购指,一,一家企,业,业通过,购,购买另,一,一家公,司,司的股,票,票或资,产而获,得,得对该,家,家企业,本,本身或,其,其他部,分,分资产,实际控,制权,的行为,。,。,一个企,业,业吸收,另,另一家,或,或多个,企,企业。,前,前者依,然,然保留,自,自己的,法,法人资,格,格和企,业,业象征,，,，后者,则,则失去,法,法人资,格,格或改,变,变法人,实,实体。,是合并,与,与收购,的,的合称,。,。包括,合,合并、,接,接管、,收,收购等,形,形式。,3,第,1,章,企,企业,并,并购概,述,述,二、兼,并,并与收,购,购的区,别,别,兼,并,并,两个企,业,业间,双方自,愿,愿,所有资,产,产或股,权,权,的转让,被兼并,企,企业作,为,为,一个法,律,律实体,消,消失,收,购,购,企业或个人,与,与另一,企业股东间,有敌意情况,存,存在,可以部份收,购,购,非全部收购,时,时，被收,购企业仅是,控,控股权的,转移,4,第,1,章 企,业,业并购概述,三、并购的,分,分类简介,（,一）按并购,企,企业与目标,企,企业所从事,业,业务的,关联程度,分类,横向并购、,纵,纵向并购、,混,混合并购,（二）按并,购,购的,支付方式,分类,现金购买、,股,股票购买,（三）按并,购,购方企业对,目,目标企业进,行,行并购的,态度,分类,善意并购、,敌,敌意并购,5,第,2,章 全,球,球企业并购,简,简介,一、西方并,购,购简史,名称,时间,主要特征,第一次,并购浪潮,1895-1904,1.,横向合并,2.,提高了产业集中度,第二次,并购浪潮,1922-1929,1.,横向合并 纵向合并,2.,主要是一些垄断公司并购大量企业,3.,产生了金融资本,4.,产生国家干预下的企业并购,第三次,并购浪潮,20,世纪,50-60,年代,1.,以混合并购为主,2.,“大鱼吃大鱼”为主,第四次,并购浪潮,20,世纪,70-80,年代,1.,并购形式呈多样化,2.,出现了“小鱼吃大鱼”,第五次,并购浪潮,20,世纪,90,年代,1.,参与并购的企业的规模都非常大,2.,主要采用股票形式支付,3.,企业并购与剥离并存,6,第,2,章 全,球,球企业并购,简,简介,二、我国企,业,业并购简史,1.,初期阶段,(80,年代初期,)(,政府干预为,主,主）,2.,成长阶段,(80,年代后期至,90,年代初期,),3.,发展阶段,(90,年代后期,现今,),（并购的证,券,券化）,7,第,3,章,企,企业并购,理,理论,并购理论,效率理论,价值低估理论,代理理论,规模经济理论,市场份额理论,多元化理论,现金流量假说,8,第,4,章,企,企业并购,的,的动因,并购动因,技术因素,成本动因,产业链完善,共同发展动因,经营协同动因,战略重组动因,9,第,5,章,企,企业并购,的,的一般程,序,序,企业发展,战,战略与并,购,购战略的,制,制定,目标企业,的,的搜寻、,调,调查与筛,选,选,目标企业,的,的评估,目标企业,的,的定价与,支,支付方式,制,制定,融资方式,制,制定与安,排,排,税务筹划,与,与安排,并购会计,处,处理方法,的,的选定,并购程序,与,与法律事,务,务安排,协商与谈,判,判,签约与披,露,露,交接与接,管,管,整合,第一阶段：前期准备阶段,第二阶段：方案设计阶段,第三阶段：谈判签约阶段,第四阶段：接管整合阶段,10,第,6,章,目,目标企业,价,价值评估,目标企业,成本法,相对估价法,现金流量贴现法,期权估 价法,NEXT,11,第,6,章,目,目标企业,价,价值评估,一、成本,法,法,适用范围,：,：并购后目,标,标企业不,再,再经营，,并,并购企业,意,意欲购买,目,目标企业,某,某项,资产或其,他,他生产要,素,素的情况,。,。,常用的计,价,价标准：,1.,清算价值,：,：,目标企业,清,清算出售,，,，并购后,目,目标企业,不,不再存在,时,时其资产,的可变现,净,净值。,2.,净资产价,值,值：目标企业,资,资产总额,负债。,3.,重置价值,：,：,是将历史,成,成本标准,换,换成重置,成,成本标准,，,，以资产,现,现行成本,为计价基,础,础的价值,。,。,托宾比率：,Q=,企业市场,价,价值,/,资产重置,成,成本,低,Q,值的企业,容,容易被其,他,他企业并,购,购,12,第,6,章,目,目标企业,价,价值评估,优点：直观、客,观,观、方便,缺点：,1.,只能评估,资,资产的存,量,量价值，,无,无法评估,整,整体性资,产,产的,获,利,利,能,能,力,力,;,2.,没,有,有,考,考,虑,虑,企,企,业,业,组,组,织,织,资,资,本,本,的,的,价,价,值,值,。,。,结,论,论,：,：一,般,般,不,不,宜,宜,单,单,独,独,采,采,用,用,成,成,本,本,法,法,；,；,可,可,作,作,为,为,现,现,金,金,流,流,量,量,折,折,现,现,法,或,或,其,其,他,他,评,评,估,估,方,方,法,法,的,的,验,验,证,证,方,方,法,法,或,或,替,替,代,代,方,方,法,法,。,。,13,第,6,章,目,目,标,标,企,企,业,业,价,价,值,值,评,评,估,估,二,、,、,相,相,对,对,估,估,价,价,法,法,概,念,念,：,：,在,市,市,场,场,上,上,找,找,出,出,一,一,个,个,或,或,几,几,个,个,与,与,目,目,标,标,企,企,业,业,相,相,同,同,或,或,相,相,似,似,的,的,参,照,照,物,物,企,企,业,业,，分,析,析、,比,比较,目,目标,企,企业,和,和参,照,照物,企,企业,的,的,相关,财,财务,指,指标,，在,此,此基,础,础上,，,，修,正,正、,调,调整,参,参照,物,物企,业,业的,价,价值,，,，最,后,后确,定,定目,标,标企,业,业的,价,价值,。,。,理论,依,依据,：,：,任何,一,一个,精,精明,的,的投,资,资者,在,在购,置,置一,项,项资,产,产时,，,，他,所,所愿,意,意支,付,付的,价,价格,不,不会,超,超过,市,市场,上,上具,有,有相,同,同性,能,能替,代,代品,的,的市,场,场价,格,格。,14,第,6,章,目,目标,企,企业,价,价值,评,评估,三种,不,不同,的,的相,对,对估,价,价法,名称,优点,缺点,价格,/,收益倍数法,又称市盈率法,（,P/E,）,1.,直观,2.,易于计算并容易得到,3.,还能作为公司一些其他特征的代表,对于收益为负数的公司，,P/E,的使用会受到限制,价格,/,账面值比率估价法,（,P/BV,）,1.,账面价值是一个对价值相对稳定和直观的度量,2.,即使盈利为负数，也可以用,P/BV,来进行估价,账面价值的度量很大程度上取决于会计制度,价格,/,销售收入比,率估价法,（,P/S,）,1.,P/S,在任何时候都可以使用，甚至对于最困难的公司也是适用的,2.,销售收入不受折旧、存货和非经常性支出所采用的会计政策的影响，,所以与利润与账面值不同，不会被人为地扩大,3.,不像,P/E,那样易变，因而对估价来说更加可靠,15,第,6,章,目,目标,企,企业,价,价值,评,评估,优点,：,：,显见,的,的市,场,场比,较,较结,果,果以,及,及易,于,于使,用,用。,缺点,:,1.,可比,公,公司,是,是一,个,个主,观,观概,念,念，,容,容易,被,被误,用,用和,操,操纵,。,。,2.,被评,估,估企,业,业和,可,可比,企,企业,之,之间,必,必然,存,存在,着,着一,些,些基,本,本差,异，,而,而对,这,这些,差,差异,作,作出,主,主观,的,的调,整,整也,并,并不,能,能很,好,好地,解决,问,问题,。,。,相对,估,估价,法,法的,优,优缺,点,点,16,三、,现,现金,流,流量,贴,贴现,法,法,概念,：,：,把企,业,业未,来,来特,定,定期,间,间内,的,的预,期,期现,金,金流,量,量还,原,原为,当,当前,现值,。,。,基本,公,公式：,式中,：,：,P,企业,的,的评,估,估值,；,；,n,资产,（,（企,业,业）,的,的寿,命,命；,CF,t,资产,(,企业,),在,t,时刻,产,产生,的,的现,金,金流,；,；,r,反映,预,预期,现,现金,流,流的,折,折现,率,率,第,6,章,目,目标,企,企业,价,价值,评,评估,17,第,6,章,目,目标,企,企业,价,价值,评,评估,三、,现,现金,流,流量,贴,贴现,法,法,名称,适用范围,公式,说明,股权现金流量折现,评估企业的净资产价值，也就是所有者权益价值,公司股权价值,=,FCFE,t,t,时刻预期的企业股权现金流量,r,一企业股权资本成本,企业整体现金流量折现,评估企业整体资产价值,（企业整体价值,=,股东权益价值,+,债权人以及优先股股东等利益相关者的权益价值）,公司整体价值,=,FCFF t t,时刻预期的企业现金流量；,WACC,一企业加权平均资本成本,18,第,6,章,目,目标,企,企业,价,价值,评,评估,优点,：,：,体现,企,企业,价,价值,的,的本,质,质,反,映,映,未,未,来,来,盈,盈,利,利,能,能,力,力,缺,点,点,：,：,1.,从,折,折,现,现,率,率,的,的,角,角,度,度,看,看,，,，,这,这,种,种,方,方,法,法,不,不,能,能,反,反,映,映,企,企,业,业,灵,灵,活,活,性,性,所,所,带,带,来,来,的,的,收,收,益,益,2.,对,企,企,业,业,未,未,来,来,现,现,金,金,流,流,的,的,预,预,测,测,难,难,以,以,做,做,到,到,客,客,观,观,、,、,公,公,正,正,3.,如,果,果,遇,遇,到,到,企,企,业,业,未,未,来,来,现,现,金,金,流,流,量,量,很,很,不,不,稳,稳,定,定,、,、,亏,亏,损,损,企,企,业,业,等,等,情,情,况,况,，,，,现,现,金,金,流,流,量,量,贴,贴,现,现,法,法,就,就,无,无,能,能,为,为,力,力,现,金,金,流,流,量,量,贴,贴,现,现,法,法,的,的,优,优,缺,缺,点,点,19,第,6,章,目,目标,企,企业价,值,值评估,四、期,权,权估价,法,法,采用现,金,金流量,贴,贴现法,，,，实际,上,上其评,估,估基础,是,是目标,企,企业并,购,购前的,资,资产和,正,正在展,开,开的经,营,营活动,，,，而并,没,没有考,虑,虑到目,标,标企业,被,被并购,后,后会获,得,得未来,增,增长的,机,机会。,兼并收,购,购中的,目,目标企,业,业价值,应,应该为,：,：,V=V,0,+V,g,V,0,：,并购时,点