基本分析的相关指标解读

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,基本分析的相关指标解读,中信建投证券济南泺源大街营业部,王博,目 录,第一部分 基本分析的特点,第二部分 宏观经济层面,第三部分中观行业层面,第四部分微观公司层面,基本分析的特点,1,基本分析侧重于对股市波动的成因进行分析，,主要,解决,“,买卖什么,”,；对应的，技术分析则侧重于解决,“,何时买卖,”,。,2,基本分析属于定性分析，侧重于对股市的趋势做大致判断；而纯粹的技术分析属于定量分析，可推导出具体的短线,目标位,。但现在随着数理经济学的发展，基本分析通过定价模型,等手段,也可以推导出相应的目标位。基本分析和,技术,分析开始相互借鉴。,3,基本分析更适用于长线投资，技术分析更适用于短线投资。这也不是绝对的,。无论短线还是长线，两者的相辅相成往往能取得更好的效果。,宏观层面指标解读宏观经济形势指标,1 GDP,：反映 经济发展的整体态势。,拉动,GDP,增长的三驾马车：投资、消费和净出口。,政府工作报告：十二五期间，年均,GDP,增速在7%左右；不过分强调速度，而要调结构，转方式从十二五发展的主线中挖掘结构性机会,宏观层面指标解读宏观经济形势指标,2 CPI (Consumer Price Index),：,反映消费领域的,一揽子,商品及劳务,的,价格,指数,，是衡量通胀的重要指标。一般说的涨幅都是同比，即相对于去年同期的涨幅。比如说，二月份,CPI,是,4.9%,，意思就是相比于去年二月份的涨幅是,4.9%,，不反映季节性因素，,故环比也值得关注。,翘尾效应,3 PPI,（,Producer Price Index,）,：即出厂价格指数,反映生产资料成本。由于生产资料成本对消费价格具有传导作用，所以此值一般领先于,CPI,。,二月份,PPI,为,5.4%,，日本灾后重建和中东局势对油价的推升警惕输入型通胀。,通过以上数据我们可以大致了解宏观经济的运行态势,宏观层面指标解读,宏观经济政策指标,(1),货币政策三大工具,A,存款准备金率：影响商业银行的可贷资金，从而影响货币供应量,，与,货币供应量呈负相关,。,现在的存款准备金年利率为,1.62%,低成本的调控工具；,3,月,18,日上调,50BP,达到,20%,的高位,将锁定,3600,亿资金，挤压商业银行息差获利的规模。,动态差别存款准备金,B,再贴现和再贷款利率：央行对商业银行的再贴现折扣率和再贷款利率，与货币供应量呈负相关,。此手段很少使用，,2010,年,12,月,30,日曾上调。,1.,货币政策,宏观层面指标解读,宏观经济政策指标,C,公开市场操作：主要是央票发行和回购，央票发行和正回购是回笼货币，央票到期和,逆回购,是投放货币,。,正回购是抵押债券，借入资金；逆回购是借出资金，获取债券质押。回购到期要归还资金或债券，同时付息。,央票和回购有多种期限，在央票和回购将要集中到期的时段，需密切关注央行对资金对冲手段的选择。,3,月到,4,月将累计有超过万亿的央票到期，而按现在央票发行的节奏，这两个月仅能回收,4000,亿左右，剩下的,6000,亿如何对冲？,（凤凰卫视）,宏观层面指标解读,宏观经济政策指标,（,2,）利率,：通过调节资金的成本来引导资金的流向，与货币供应量呈负相关,A,存贷款基准利率。指央行公布的商业银行存款、贷款等业务的指导性利率。,利率市场化是要形成以央行基准利率为基础，根据市场供需浮动的利率形成机制。这将可能挑战商业银行现有的盈利空间。,B,央票利率。央票发行是央行公开市场操作的重要手段，要保证央票的顺利发行就必须实行有吸引力的央票利率；一般来说同期限央票的最高利率为同期限存款基准利率。,C SHIBOR,上海银行间同业拆借利率。基准利率体系的重要组成部分。反映商业银行对不同期限资金的渴求程度。,宏观层面指标解读,宏观经济政策指标,加息的影响：对银行贷款比重较大、负债率较高的企业，将增加其资金成本，压缩利润空间；有可能扩大银行息差，提高盈利；刺激人民币升值，吸引热钱流入,宏观层面指标解读,宏观经济政策指标,（,3,）货币层次：以,资产流动性的大小作为标准来划分,M0=,流通中的现金,M1=M0+,企业活期存款,+,农村存款,+,机关部分存款,+,个人信用卡类存款,M2=M1+,企业定期存款,+,居民储蓄存款,+,外币存款,+,信托存款,+,证券保障金,M2,是流通性的源泉，,M2,保持一定的增速是,GDP,增长的必要条件，而过快则有可能推升通胀。但是存量和增量的,M2,是通过银行体系流入市场的，所以还必须关注银行体系对流动性的截留和宣泄作用。,二月份,M2,同比增长为,15.7%，较一月份明显放缓。但是，各期限,SHIBOR,的走低反映市场流动性依然充裕。,M2/GDP,来考量资产泡沫,2010,年中美对比,1.98,：,0.6,延伸：货币理论认为，,M2,增长率,=GDP,增长率,+CPI,。但是中国经济具有特殊性：外汇占款比重大，资产价格飙升，信贷规模的增长较快等,李迅雷,宏观层面指标解读,宏观经济政策指标,（,4,）汇率：简单说一下人民币升值对相关行业的影响。,A,出口份额较大的行业，会因为价格优势被削弱而受损，如纺织、机械和电子（中低端）；而进口份额较大的行业则因为人民币购买,力,的提高而受益，如造纸（设备和溶解浆）,B,以人民币计价的资产较多的行业受益，如金融和地产；同时以外币计价的负债较多的行业也会受益，如航空南方航空,人民币升值将是一个渐进式的过程，注意相关事件的刺激作用,宏观层面指标解读,宏观经济政策指标,（,1,）,财政收入：,税收：在资本市场上主要体现为调节收入分配和经济结构的作用,个税起征点调整,-,给大消费板块带来机会；,小排量车辆购置税优惠政策的取消,-,主打小排量车产生的汽车公司销量可能会受抑制,比如,夏利（中高档车提车需加价，中低档车降价促销,结构性的供需矛盾,）,（,2,）,财政支出：政府购买和转移支付（如财政补贴）,关注财政支出的投向：高铁、水利、保障房建设。,关于保障房建设（主要是经适房和限价房）：低价主要是财政让利，对开发商的利润空间挤压不大；只要财政先行做表率，民资应该会跟进；险资、房地产信托基金,(REITs),等多种融资方式；对开发商实行相应的税收和信贷优惠会加快资金周转率，从而提高利润率北京城建、金隅股份、中天城投,刘献军老师对地产的极度看空,2.,财政政策,中观层面,行业经济结构分析,1 行业的,垄断与竞争：通过对该行业中各参与者的市场占比和对价格的控制程度来判断。,完全,竞争行业：,产品之间差别很小,，只能依靠对成本的控制和铺货、渠道来提高竞争力，如,农产品行业,上市公司中无此类企业,完全垄断行业：,由于政策,规定或行业特性而形成的垄断，如,铁路,行业,寡头垄断行业：,由于政策规定或资金限制形成的少数几家企业的垄断，如,汽车业、通讯业；,中观层面,行业经济结构分析,2 值得挖掘的几种“垄断”,产业链垄断,：东阿阿胶的阿胶年产量、出口量分别占全国的,75%,和,95%,以上，掌握全国,90%,的驴皮资源。其制作技艺被国务院列入国家首批非物质文化遗产扩展项目名录。东阿阿胶不仅有着绝对领先的市场占比，而且还掌握着上游生产资料，所以具有很强的自主定价权，具有垄断性。类似的有海南橡胶,专利性垄断：云南白药、片仔癀对专利产品进行全方位的开发，如云南白药牙膏，片仔癀药妆产品,区域性垄断：,有些行业总体来说不是垄断性的，但是在细分的产品市场或者区域市场内却有可能是垄断性的。这是值得我们挖掘的,。,比如金隅股份是,京津地区,最大的水泥生产商（,72%,的熟料市场份额,，,66%,的水泥市场份额）,，最近正在谋求提价。,由于政策,规定或行业特性导致的区域性垄断,，如歌华有线、电广传媒。,中观层面,行业生命周期,生命周期,：,根据市场份额、需求增长率、产品品种、竞争者数量来判断某行业的生命周期，主要分为,：,幼稚期,：市场增长率较高，需求增长较快，不确定性较大，门槛较低,成长期,：市场增长率很高，需求高速增长，技术渐趋定型，门槛提高,成熟期,：市场增长率不高，需求增长率低，技术已经成熟，门槛很高,衰退期,：市场增长率下降，需求下降。,分析意义：对不同行业给以不同的估值（,P/E,）,中观层面,行业,发展类型,行业发展类型：,增长,型行业：,主要依靠技术进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态，如电子信息,业,，新能源产业,周期性行业：,和经济波动相关性较强的行业，如钢铁,、,煤炭,、地产业、汽车业,防御性行业：,波动性较小，发展稳定，短期内难以出现业绩的暴发性增长，如,公用事业、自然垄断行业,、食品行业,分析意义：在不同的经济发展周期要投资于不同的行业类型,微观层面,关于上市公司的基本素质,从波特竞争分析的角度：,1 供应商的讨价还价能力：即对产业链上游成本的控制能力，江西铜业（矿产自给率高20%）,2 购买者的讨价还价能力：即对产业链下游产品价格的定价权，贵州茅台,3 潜在竞争者进入的能力：公司可通过提高自己领域的准入门槛来抵御潜在竞争者，中核科技新能源领域，光伏和风能门槛低，进入者众多，而核电领域门槛高，进入者少。唯有少数资金和技术都有实力的企业可进入。,4 替代品的替代能力：棉花价格上涨后，大量企业加大涤纶和粘胶纤维的使用比例来控制成本，因为涤纶短纤与棉花混纺可生产涤棉，而棉布和涤棉性质接近，可以做衬衣、内衣等面料的衣服和家纺用品。于是，可以生产粘胶纤维的溶解木浆成为市场炒作的热点。,微观层面,财务分析,财务报表主要分为三部分：,资产负债表 现金流量表 利润分配表,微观层面,财务分析,2,可重点关注的几个财务指标,（,1,）,每股收益,(EPS),、,每股收益扣除,与市盈率,每股收益,=,净利润,/,总股本：综合反映公司盈利能力的指标,指标的横向与纵向比较；分为基本每股收益和稀释每股收益；注意总股本的变动对该指标的影响。,九州电气：,2010,年,1-6,月公司实现净利润同比增长,29.05,，而每股收益同比下降,54.55,，因为,5,月份有十送十，增加了股本。,每股收益扣除,=,每股收益,-,每股非经常损益,“摘星”与“摘帽”,市盈率（,P/E,）,=,股价,/,每股收益,一般说来，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好，但风险也越大,微观层面,财务分析,（,2,）,资产负债率,资产负债率,=,总负债,/,总资产,总负债,=,流动负债,+,长期负债,货币资金债务覆盖率,=,货币资金,/,总负债（杨欢）,负债率过高说明偿债能力较弱，风险较大；,负债率过低说明资金未有效利用，经营保守,不同行业有不同的衡量标准，不能一概而论,比如：银行业的负债率都在,90%,以上，因为存款业务占绝对比重，而资产业务和中间业务比重太小。,食品饮料行业资产负债率为,40.28%,，在,23,个行业中最低，白酒类公司普遍在,20%-30%,对加息的敏感度低，防御型板块,微观层面,财务分析,（,3,）,流动比率,、,速动比率,以及货币资金量：反映短期偿债能力,流动比率,=,流动资产,/,流动负债,速动比率,=,（流动资产,-,存货）,/,流动负债,某些行业在不同时期该指标差别很大，应具体问题具体分析,如影视行业，产品生产周期长，项目间隔也较长，华谊兄弟,08,年流动比率和速动比率分别为,1.71,和,0.96,09,年则分别为,7.32,和,6.07,货币资金是企业,最活跃、流动性最强的资金，是保证业务经营和开拓的重要手段。,海螺水泥拥有,29,个亿的资金，在水泥行业产能受限的情况下，有可能开展收购。,微观层面,财务分析,（,4,）每股资本公积,=,资本公积金,/,总股,上市公司公积金,=,资本公积金,+,法定盈余公积金,+,任意盈余公积金,转增股本的资金主要来自资本公积，法定盈余公积金一般不用,每股未分配利润,上述指标只是决定该公司是否有高送转的可能，具体的还要看公司的分配政策。,美利纸业近四年的每股未分配利润均在,2,元以上，但只在,2010,年有过高送转，被誉为“铁公鸡”。,要挖掘高送转的股票，除了看其财务情况，还要深入了解公司管理层的态度。,意义：,实质是股东权益的内部结构调整，对公司的盈利能力没有任何实质性影响,；管理层敢于兑现利润，显示了对公司经营的信心；对于高价股，除权除息后降低了股价，提高了交易的活跃度,微观层面,财务分析,（,5,）,利润构成,营业利润,=,营业收入,-,营业成本,+,投资收益,营业外收支净额是偶发性的，如在利润中总额中占比过大，要注意区分。,ST,天宏：在投资收益为,2481.03,的情况下，营业利润却只有,317.81,，说明主业亏损严重；虽然最终录得,1499.84,的利润总额，但是营业外收支占比过大，说明盈利能力不具持续性,中路股份：营业利润为,1217.62,，而投资收益就有,5590.27,，这说明它的主营业务是亏损的，利润主要来自投资收益。所以被称为“创投第一股”,