外汇衍生产品市场

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第三章 外汇衍生产品市场,学习要求,一、熟悉外汇衍生产品的特征,二、,掌握,远期、期货、期权、互换等主要外汇衍生产品的交易机制和交易方法,三、了解外汇衍生产品市场的现状和未来,外汇衍生产品,是一种金融,合约,，其价值取决于一种或多种基础资产或指数,，合约的基本种类包括,远期、期货、掉期（互换）和期权,。,外汇衍生产品还包括具有远期、期货、掉期（互换）和期权中一种或多种特征的结构化金融工具。,次贷危机 与 金融衍生产品,例：,中航油巨亏事件,2004,年国有控股的中国航油,(,新加坡,),股份有限公司,(,以下简称中航油,),因误判油价走势，在石油期货投机上亏损,5.5,亿美元。,公司总裁陈久霖将大量现金押宝石油跌价。在原油价格位于每桶,35,39,美元价位区间时，该公司开始“作空”，,卖出看涨期权,。实际上，在,期权,合同生效期间，每桶油价平均上升至,61.25,美元，中航油因而每桶损失了,24.25,美元。,例：期市“四万到千万”神话破灭 财富化云烟,从,2007,年,8,月下旬起，万群开始重仓介入豆油期货合约，这也成为了万群期货交易的转折点。此后两三个月，豆油主力合约,0805,从,7800,元,/,吨起步，一路上扬至,9700,元,/,吨，截至,11,月中旬，万群已有,10,倍获利。但是，油脂的大牛市还远远没有结束，进入,2008,年，豆油上涨速度越来越快，主力合约在轻松突破,10000,元,/,吨整数大关后，不断创出历史新高。,2,月底，豆油,0805,已然逼近,14000,元,/,吨，也就是在那时，万群的账面保证金突破了,1000,万元，成为了名副其实的“千万富翁”。万群账户的浮动权益在,3,月,4,日达到顶峰，最高时竟达,2000,多万,逆转出现在,3,月,4,日，在豆油从涨停到跌停的过程中，万群的账户因为保证金不足，已经被强行平去了一部分合约，但这并没有引起她的重视。,“期货公司的人找她谈过，但她拒绝主动减仓。”不愿意透露姓名的相关人士表示，因为此前一些媒体已经报道了万群期货交易半年发迹的事情，很多人已经知道她，在这样的情况下，万群碍于面子，不愿意主动平仓，因为她知道，只要一卖，自己就不再是千万富翁了。“实际上，,3,月,6,日，她的账上至少还有几百万元，要平仓还是有机会的。”,出于种种考虑，万群错过了最佳的减仓时机。,3,月,7,日和,10,日两天，豆油无量跌停，万群就是想平仓也平不了了，由于仓位过重，其巨大的账面盈利瞬间化为乌有。由于没有能力追加保证金，万群所持有的最后,300,手合约被强平平仓，最终，她的账户保证金只剩下了不到,5,万元。,3.1,外汇衍生交易的特征,外汇衍生产品的基本特征,1.,未来性,2.,杠杆效应,3.,风险性,4.,虚拟性,5.,高度投机性,6.,设计的灵活性,7.,帐外性,3.1.2,外汇衍生交易的风险与回报,1.,外汇衍生交易的风险,：,杠杆效应和连锁反应,2.,衍生金融交易的风险种类,（,1,）价格风险（,2,）信用风险（,3,）流动性风险,（,4,）操作风险（,5,）法律风险（,6,）管理风险,3.,高风险与高回报并存,3.2,外汇衍生产品的交易机制,3.2.1,外汇远期交易,固定交割日期的外汇远期交易,（定期交易）,不固定交割日期的外汇远期交易,（择期交易）,1.,交易主体,-,需要者,-,进口商、短期外币债务人和对外汇远期看涨的投机者,提供者,-,出口商、持有即将到期的外币债权人和对外汇远期看跌的投机者,2.,交易特点：,3.,报价方法：,掉期率报价法：,如果掉期率是前小后大排列,：,远期汇率 等于即期汇率加上相应的远期基本点,即远期外汇升水,如果掉期率是前大后小,：,远期汇率等于即期汇率减去相应的远期基本点,即远期外汇贴水,教材,P51,4.,择期远期汇率的确定,原理,：,是指外汇买卖成交后客户可以在将来的,某一段时期（通常是一个半月）内的任何一天,按约定的汇率要求办理交割。,要点,：客户获取交割时间上的主动权，但必须承担,最差的交割汇率,。,思考,：,整个合同有效期内选择哪一个时点的典型远期汇率作为择期合约的 交割汇率？,原则：低买高卖,基本原则,：,一、,远期外汇升水时,，银行选择 最接近择期期初时点的远期汇率作为择期外汇买入汇率；选择 最接近择期期末时点的远期汇率作为择期外汇卖出汇率。,二、,远期外汇贴水时,，银行选择 最接近择期期末时点的远期汇率作为择期外汇买入汇率；,选择 最接近择期期初时点的远期汇率作为择期外汇卖出汇率。,即：,报价银行买入升水货币，用择期中第一天的买入汇率；,报价银行买入贴水货币，用择期中最后一天的买入汇率；,报价银行卖出升水货币，用择期中最后一天的卖出汇率；,报价银行卖出贴水货币，用择期中第一天的卖出汇率。,【,例题,】,假定银行报出美元日元的即期汇率为,98.50,80,，,15,天的掉期率为,30,40,，,30,天的掉期率为,50,40,，,请问客户购买,15,天美元、,30,天日元的,远期择期汇价,（买入价或卖出价）各为多少？,【,解,】,客户购买,15,天美元的远期择期汇价为：,（,98.80,99.20,）,（,98.00,98.40,）,客户购买,30,天日元的远期择期汇价为：,99.20,98.00,5.,利率平价理论,英国经济学家凯恩斯,(John Keynes),于,1923,年首先提出的,利率平价说,(Theory of Interest Rate Parity),解释了,利率水平的差异直接影响短期资本在国际间的流动，从而引起汇率的变化。推动不同国家相似金融工具的收益率趋向一致。,利率平价理论认为：,投资者为获得较高的收益，会把资金从利率较低的国家转向利率较高的国家,.,资金的流入将使利率较高国家的货币汇率的存在贬值,预期,.,（流入国资金供给增加，利率下降，资金流出、汇率下降）,因此， 两国之间的,即期,汇率与,远期,汇率的关系与两国的利息差异有密切的关系。,投资者投资于国内所得到的短期利率收益应该和按照即期汇率折成外汇在国外投资并按远期汇率买回本国货币所得到的短期投资收益相等。,一旦出现由于两国利率之差引起的投资收益的差异，投资者就会进行套利活动，直至汇率固定在某一特定的均衡水平。,例：美国 中国,在资本具有充分国际流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际金融市场上,以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致,，也就是说，套利资本的跨国流动保证了一价定律适用于国际金融市场。,抛补的利率平价表明本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。,补充：升贴水数额的确定,（了解）：,【,例题,】,若国际金融市场上六月期的存款年利率为美元,4.75%,、英镑,7.25%,即期汇率为,1GBP=1.6980/90USD,预期,GBP/USD,的汇水年率分别为,2.0%,、,2.5%,、,3.0%,请问对可闲置,6,个月的,100,万,GBP,资金，如何进行套利交易才能盈利？为什么？计算说明。,利率,美元：,4.75,英镑：,7.25,利差,2.5,汇差,2.5,3.0,2.0,结论,持有英镑,均可,持有美元,【,解,】,1,）若,GBP/USD,的汇水年率为年贴水率,2%,，则：,100,万,GBP6,个月后可获本息,100,（,1+7.25%1/2,）,=,103.625,（万,GBP,）,即期可换,169.8,万,USD,，,6,个月后的本息,169.8(1+4.75%1/2)=173.833,（万,USD,）,再换成英磅，得,173.833 1.6990,（,1-2%1/2,）,=,103.349,（万,GBP,）,通过上述计算可知，持有英镑比持有美元更有利,（,103.625103.349,）,2,）若,GBP/USD,的汇水年率为贴水年率,2.5%,，则：,100,万,GBP6,个月后可获本息,100,（,1+7.25%1/2,）,=103.625,（万,GBP,）,即期可换,169.8,万,USD,，,6,个月后本息,169.8(1+4.75%1/2)=173.833,（万,USD,）,再换成英磅，得,173.8331.6990,（,1-2.5%1/2,）,=103.608,（万,GBP,）,通过上述计算可知，持有英镑与持有美元相差无几,（,103.625103.608,）,3,）若,GBP/USD,的汇水年率为年贴水率,3%,，则：,100,万,GBP6,个月后可获本息,100,（,1+7.25%1/2,）,=103.625,（万,GBP,）,即期可换,169.8,万,USD,，,6,个月后本息,169.8(1+4.75%1/2)=173.833,（万,USD,）,再换成英磅，得,173.833 1.6990,（,1-3%1/2,）,=103.874,（万,GBP,）,通过上述计算可知，持有美元比持有英镑美元更有利,（,103.625103.874,）,6.,外汇远期合约的,应用,按交易动机，分为套期保值和外汇投机,套期保值,定义,：预计将来某一时间要支付或收入一笔外汇时，买入或卖出同等金额的外汇，以避免因汇率波动而造成经济损失的外汇交易行为。,运用,：买入套期保值和卖出套期保值,外汇投机,定义,：投机交易者根据对汇率的预测，有意持有外汇的多头或空头，希望利用汇率变动牟取利润的外汇交易行为。,运用,：买空,(,先买远期，后卖即期,),和卖空,(,先卖远期，后买即期,),（,1,）套期保值,利用外汇远期交易进行套期保值是指：,在,现汇,市场上买进或卖出的同时，又在远期市场上以,约定的汇率,，卖出或买进,金额大致相当,的头寸，并在,约定时间到期时进行,交割,。,由此，因汇率变动造成的现汇买卖盈亏可由外汇远期交易上的,盈亏弥补,。,要点,外汇期货套期保值分类：,买入套期保值：,在现货市场处于,空头,地位的人，,买进,远期汇率，目的是,防止汇率上升,带来的风险,它适用于国际贸易中的进口商和短期负债者；,卖出套期保值：,在现货市场上处于多头地位的人，为防止汇率下跌的风险，卖出远期汇率,它适用于出口商、应收款货币市场存款等。,聚焦美元贬值下的非典型事件,利用金融衍生品规避汇率风险,中国医药界最大金额外资收购案,-,东盛科技,2008,年,2,月,23,日,，东盛科技发布了重大资产出售进展情况公告，称“白加黑”重大资产出售事宜已经获得了国家商务部、中国证监会以及公司股东大会的批准，但因双方签署的,业务与资产买卖协议,终止日已到，故双方根据协议的约定正在协商确定超期交割日。在,2006,年,10,月,25,日,双方最初签订的合同中，对于交易金额描述为：启东盖天力将所拥有的抗感止咳类西药,OTC,业务，三大非处方药品牌、相关生产设施和全国销售网络以,13400,万美元转让给拜耳医药。计入有条件的奖金金额，拜耳医药的交易金额合计,15800,万美元。,当时人民币兑美元的汇率是,7.89821,，折合人民币,124791.56,万元,。一年多以来，美元相对人民币持续贬值。以时下汇率计算，东盛的损失达,1,个多亿。相对于公司并不庞大的净利润，汇率风险造成的损失不可谓不大。,思考：如何防范此类汇率损失风险？,东盛科技公司，在,2006,年签订了涉及,1.58,亿美元的交易合同时美元兑人民币的,外汇,牌价,为,1,：,7.8982,，公司可与银行做一笔同等规模的、,18,个月后,以即期汇率交割的外汇远期交易。,若进行远期交易的保证金比例为,10%,，假定公司以无风险利率水平,4%,的,融资,成本借入,1.248,亿人民币，并支付,1%,的交易费率，,以当期,1,：,7.8982,的汇率卖空,1.58,亿美元,。到期时，若汇率变为,1,：,7,收到合同款兑付后的实际损失为：（,7.8982,7,）,1.58,亿,=1.42,亿人民币；,外汇空头获利为：（,1.58,亿,7.89827-1.58,亿）,=2027,万美元，折合人民币,1.4189,亿元，交易费与利息支付共计,1.248,亿,5%=0.0624,亿，公司的实际损失不到,700,万人民币。,结论：,通过利用远期交易，公司可以,有效规避汇率波动带来的风险，锁定绝大部分的既得收益,。,（,2,）投 机,在预期,外汇远期汇率将要上升,时，,先买进后卖出,同一交割日期,的外汇远期合约,在预期,外汇远期汇率将要下降,时，,先卖出 后买进,同一交割日期,的外汇远期合约,原则：低买高卖,（,3,）套利交易,1,、,定义,：利用,两国货币市场,出现的,利率差异,，将资金从一个市场转移到另一个市场，以赚取利润的交易方式。,2,、,目的,：获利,3,、,交易原理,：利率平价理论,4,、,种类,：,（,1,）不抵补套利：不采取保值措施的套利交易。,（,2,）抵补套利：采取保值措施的套利交易。,（,1,）未抵补套利（又称非抛补套利）,Uncovered Interest Arbitrage,含义：,即未采取保值措施的套利交易,一般操作：,指投资者把本币换成外币，,调往利率高的国家进行投资，到期后再依照即期汇率把外币换成本币的套利形式,例如：,英国的年利率为,9.5%,，美国的年利率为,7%,，即期汇率为,1,1.96,，套利资金为,100,美元，套利期限,6,个月,套利过程：,第一步：,将,100,美元兑换成英镑,100/1.96,51.02,第二步：,将,51.02,英镑在英国存,6,个月，本息和为,51.02,（,1,9.5,6/12,）,53.443,英镑,判断套利与否,：,套利者把在英国存款的本息和与在美国存款的本息和比较，即可作出套利与否的判断,在美国存款的本息和为,100,（,1,7,6/12,）,103.5,当,53.443Rf,103.5,0,，,即,Rf,1.9366,时，无利可套,当,Rf1.9366,时，有利可套,当,Rf1.9366,时，套利亏本,（,2,）抵补套利（又称抛补套利）,Covered Interest,Arbitrage,含义：,即,采取保值措施,的套利交易,一般操作：,指投资者在,现汇市场,把某种货币换成利率较高国家的货币进行投资的,同时,，在,期汇市场,卖出该种货币的本利和，购回原货币，借以规避风险的套利形式,防止远期外汇贬值,3.2.2,外汇期货交易,外汇期货交易,：,外汇买卖双方在,有组织的 交易场所内,，以,公开叫价,的方式确定价格（汇率），买入或卖出,标准,交割日期,、,标准,交割数量,的某种外汇。,全世界的期货市场,目前，全球仅有三家,期货,交易所提供标准的,外汇期货,合约，即,1,、附属于,芝加哥商品交易所,(CME),的国际货币市场,(IMM),2,、新加坡国际货币交易所,(SIM-EX),3,、伦敦国际金融,期货,交易所（,LIFFE,）,其中，,IMM,的,期货,交易约占全球,99,以上的成交量。,外汇,期货,的特点（,P56,）,1,、交易合约标准化,2,、集中交易和结算,3,、市场流动性高,4,、价格形成和波动限制规范化,5,、履约有保证,6,、投机性强,外汇期货与,远期外汇交易,的区别,1,、交易目的不同,2,、,交易者及其相互关系不同,3,、 交易工具不同,4,、 交易组织不同,5,、交易规则不同,6,、交易结果不同,7,、交割日期的不同,相关知识,-,对冲平仓和强制平仓,对冲平仓,是期货投资企业在同一期货交易所内通过买入卖出相同交割月份的期货合约，用以,了结先前卖出或买入的期货合约。,强制平仓,是指仓位持有者以外的第三人,(,期货交易所或期货经纪公司,),强行了结仓位持有者的仓位，又称被斩仓或被砍仓。,最为常见的当属因客户交易保证金不足而发生的强行平仓,。,3.2.3,外汇期权 交易,期权分类：,买权,是指期权的买方有权在未来的一定时间内按,约定的汇率,向银行买进约定数额的某种外汇；,卖权,是指期权的买方有权在未来一定时间内按,约定的汇率,向银行卖出约定数额的某种外汇。,期权的买方风险有限，仅限于期权费，获得的收益可能性无限大；,卖方利润有限，仅限于期权费，风险无限。,产品对客户的益处,为客户提供外汇保值的方法；,为客户提供从汇率变动中获利的机会；,具有较大的灵活性，期权买方有权根据市场变化决定是否执行期权。,例：,某公司手中持有美元，并需要在,一个月后用欧元支付进口货款,，为防止汇率风险，该公司可以向银行购买一个“,买欧元卖美元，期限为一个月，约定的汇率为,1.2000”,的欧式期权,。,那么该公司则有权在将来期权到期时，以,1,欧元,1.2000,美元向银行购买约定数量的欧元。如果在期权到期时，市场即期汇率为,1,欧元,1.1900,美元，那么该公司可以不执行期权，因为此时按市场上即期汇率购买欧元更为有利。,相反，如果在期权到期时，,1,欧元,1.2200,美元，则该公司可决定行使期权，要求银行以,1,欧元,1.2000,美元的汇率将欧元卖给公司。由此可见，外汇期权业务使公司可以灵活地避免汇市波动带来的风险，而费用仅限于期权费。,案例,某人以,1000,美元的权利金,买入,了一张价值,100,，,000,美元的欧元,/,美元的,欧式看涨合约,，合约规定期限为三个月，执行价格为,1.1500,。三个月后的合约到期日，欧元,/,美元汇率为,1.1800,，则此人可以要求合约卖方以,1.1500,卖给自己价值,100,，,000,美元的欧元，然后他可以再到外汇市场上以,1.1800,抛出，所得盈利减去最初支付的,1000,美元即是其最后的盈利。,如果买入期权合约三个月后，欧元,/,美元汇率为,1.1200,，此时执行合约还不如直接在外汇市场上买合算，此人于是可以放弃执行合约的权利，损失最多,1000,美金。,3.,基本交易策略,.,看涨期权。,.,看跌期权。,A,公司的财务人员最近比较烦：企业准备向美国出口一批货物。双方在某年,3,月,1,日签订合同，约定以美元支付总额为,500,万美元的货款，结算日期为同年,6,月,1,日。虽然,担心由于美元贬值而使其结汇人民币减少,，但他们不知道应该选择何种避险工具。,银行为其设计了三种方案：,第一种方案：用远期结汇交易锁定结汇汇率，即在,6,月,1,日以实现约定的价格,(1,美元兑人民币,7.9620,元,),结汇。这样就规避了汇率变动可能带来的风险，到时候,A,企业可以用,7.9620,的汇率换回,3981,万美元。,第二种方案，企业同时,买入一笔看跌期权、卖出一笔看涨期权,。买入和卖出期权的标的都是美元兑人民币，,执行价都为,7.98,，期限也都是,3,个月，名义本金都为,500,万美元。按照当时的报价，,看跌期权的期权费是,3.193,万美元,，而,看涨期权的期权费则是,3.4275,万美元,。通过买卖期权，企业就有,2345,美元收入，并用即期汇率,8.0330,换回,18837.39,元人民币。,期权到期日，美元兑人民币的汇率如果低于,7.98,就执行看跌期权，如果高于则执行看涨期权，无论哪种方式，企业用,500,万美元换回来的都是,3990,万元人民币。,第三种方案：企业,出卖,一个标的为美元兑人民币的,看涨期权,，名义本金,500,万美元，,执行价,8.01,，期限,3,个月，期权费,1.1335,万美元；,同时,买入,一个以美元兑人民币为标的、名义本金、期限都与前者一样的,看涨期权,，但,执行价格为,8.0850(1,美元兑人民币,，下同,),，期权费是,1.0955,万美元，买卖期权的收入是,380,美元，按照当时,8.0330,的汇率可换入,3052.54,元人民币。,到期日，如果美元兑人民币汇率小于,8.01,，则企业用即期汇率兑换,500,万美元；,如果价格在,8.0100,到,8.0850,之间，则执行价格为,8.01,的看涨期权，另一个不执行。也就是说,500,万美元可以换回,4005,万元人民币；,如果价格高于,8.0850,，两个期权都被执行，同时以即期汇率结汇，假设以,8.0850,结汇，意味着企业可以收入,4005.3053,万元人民币。美元兑人民币价格越高，则企业的收入也会越多。,以下,“,格言,”,反映了某些外汇交易技巧：,1.,宁买升，不买跌。,2.,“,金字塔,”,加码。,3.,尽量使利润延续。,4.,斩仓、建立头寸、获利。,5.,处境不明，不沾为宜。,外汇交易技巧,6.,于传言时买入（卖出），于事实时卖出（买入）。,7.,莫在赔钱时加码。,8.,切莫孤注一掷。,9.,把输赢置之度外。,10.,逆境时，最好休息一会儿。,11.,不要被几个点误事。,12.,在盘局突破时建立头寸。,13.,见势不对，反戈一击。,14.,升幅日减，交易量下降，小心价格下跌。,15.,跌幅日减，交易量渐增，汇价近底。,16.,小心大跌后的反弹和急升后的调整。,课外作业,98,年,10,月中旬外汇市场行情为：即期汇率,USD1=JPY116.40/116.50,可以看出美元表现为贴水，一美进口商从日本进口价值,10,亿美元的货物，在三个月后支付。为了避免日元兑换美元升值所带来的外汇风险，进口商从事了远期外汇交易的套期保值。此例中：,(1),、 若美进口商不采取避免汇率变动风险的保值措施，现在就支付,10,亿日元需要多少美元？,(2),、 设,3,个月后的汇率为,USD1=JPY115.00/115.10,，则到,1999,年一月中旬才支付,10,亿日元需要多少美元？比现在支付日元预计要多支出多少美元？ 美国进口商如何利用远期外汇市场进行套期保值？,已知纽约、法兰克福、伦敦三地外汇市场行市如下：纽约外汇市场：,USD1=DEM1.9100-1.9110,法兰克福市场：,GBP1=DEM3.7790-3.7800,伦敦外汇市场：,GBP1=USD2.0040-2.0050,试问上述三种货币之间是否有套汇机会？若有，如何套汇？获利多少？,3.2.4,外汇互换交易,P,61,自习,3.3,外汇衍生产品市场的现状及发展,P62,自习,中国外汇交易中心,