创业融资方式之股权融资

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,引导案例,：,郑海涛,的三次创业,融,融资故事,郑海涛：1992年清,华,华大学计算,机,机控制专业,硕,硕士毕业后,，,，在中兴通,讯,讯公司工作7年，参与,研,研发和市场,，,，从普通员,工,工到中层管,理,理人员。但,他,他并不满足,于,于平稳安逸,的,的工作。在,经,经过一番市,场,场调查后，2000年,他,他带着自筹,的,的100万,元,元资金，在,中,中关村创办,以,以生产数字,电,电视设备为,主,主的北京数,码,码视讯科技,有,有限公司。,100万元,的,的资金很快,用,用光。郑海,涛,涛只得捧着,商,商业计划书,四,四处寻找投,资,资商。一连,找,找了20家,，,，都吃了闭,2001年4月，公司研制的新产品终于问世，第一笔风险投资也因此有了着落。清华创业园、上海运时投资和一些个人投资者共投260万人民币。,2001,年,年7,月,月，,国,国家,广,广电,总,总局,为,为四,家,家公,司,司包,颁,颁发,了,了入,网,网证(包,括,括北,京,京数,码,码视,讯,讯有,限,限公,司,司),，,，允,许,许生,产,产数,字,字电,视,视设,备,备的,编,编码,、,、解,码,码器,。,。,在,在当,时,时参,加,加测,试,试的,所,所有,公,公司,中,中，,数,数码,视,视讯,的,的测,试,试结,果,果是,最,最好,的,的。,也,也正,是,是因,为,为这,个,个原,因,因，,随,随后,的,的投,资,资者,蜂,蜂拥,而,而至,。,。7,月,月份,清,清华,科,科技,园,园、,中,中国,信,信托,投,投资,公,公司,、,、宁,夏,夏金,蚨,蚨创,业,业投,资,资公,司,司又,对,对数,码,码视,讯,讯投,了,了450,万,万元,人,人民,币,币。,在公,司,司取,得,得快,速,速发,展,展之,后,后，,郑,郑海,涛,涛开,始,始筹,划,划第,三,三次,融,融资,。,。2004年7月,，,，以35%的,股,股权,向,向中,科,科招,商,商融,资,资2500万,元,元，,数,数码,视,视讯,开,开始,由,由硬,件,件、,软,软件,产,产品,到,到增,值,值服,务,务的,发,发展,。,。,郑海,涛,涛认,为,为，,一,一个,企,企业,要,要想,得,得到,快,快速,发,发展,，,，产,品,品和,资,资金,同,同样,重,重要,，,，产,品,品市,场,场和,资,资本,市,市场,都,都不,能,能放,弃,弃，,必,必须,两,两条,腿,腿走,路,路。,产,产品,与,与资,本,本是,相,相互,促,促进,、,、相,互,互影,响,响的,。,。郑,海,海涛,的,的计,划,划是,通,通过,更,更大,的,的融,资,资，,对,对公,司,司进,行,行改,造,造，,使,使公,司,司走,向,向更,加,加规,范,范的,管,管理,与,与运,作,作。,此,此后,，,，公,司,司还,计,计划,在,在国,内,内或,者,者国,外,外上,市,市，,通,通过,上,上市,进,进一,步,步优,化,化股,权,权结,构,构，,为,为公,司,司进,军,军国,际,际市,场,场做,好,好必,要,要的,准,准备,。,。,请思,考,考：,该公,司,司获,得,得资,金,金的,渠,渠道,有,有哪,些,些？,试分,析,析郑,海,海涛,为,为什,么,么几,次,次融,资,资都,能,能成,功,功？,你从上述,故,故事中学,到,到什么？,第三章,创,创业融资,方,方式一：,股,股权融资,第一节,私,私募股权,融,融资,第二节,上,上市融资,第一节,私,私募股权,融,融资,一、初创,企,企业的资,金,金来源,初创企业,有,有哪些可,能,能的融资,来,来源？,1. 创,业,业者，家,庭,庭，朋友,：,：,Founder,familyandfriends(3F),2.天使,投,投资,3.创业,投,投资,4.银行,贷,贷款,5.非银,行,行金融机,构,构， 非,金,金融机构,6.各种,应,应付款、,商,商业信用,7.柜台,交,交易,8.,初创企业,资,资金来源,资金来源,自有资本,家庭和朋,友,友,天使投资,创业投资,非金融机,构,构,商业银行,柜台交易,% offinance,74%,5%,7%,5%,6%,0,3%,因为创业,企,企业具有,的,的融资劣,势,势，使他,们,们难以通,过,过,传统的融,资,资方式,如银行借款,、,、发行债,券,券等获得资,金,金，所以,，,，,私人资本,成,成为创业,融,融资的主,要,要组成部,分,分,。,根据世界,银,银行所属,的,的国际金,融,融公司(IFC),对,对北京、,成,成都、顺,德,德、温州4个地区,的,的私营企,业,业的调查,表,表明(1999),：,：我国的,私,私营中小,企,企业在,初始创业,阶,阶段,几乎完全,依,依靠,自筹资金,，90,以,以上的初,始,始资金都,是,是由主要,的,的业主、,创,创业团队,成,成员及家,庭,庭提供的,，,，而银行,、,、其他金,融,融机构贷,款,款所占的,比,比重很小,。,。,向亲朋好,友,友融资,(,Founder,FamilyandFriends;3F),创业者自,有,有资金,创业具有,高,高风险，,因,因此创业,者,者并不愿,意,意将自己,的,的资金投,入,入到创业,过,过程中，,但,但创业者,不,不投入自,己,己的资金,，,，对外部,融,融资不利,。,外部投资者要求创业者投资全部的可用资产，最终创业者投入多少个人资金取决于创业者与外部投资者谈判时的谈判地位。,家庭或朋友：,除直接提供资金外，更多的是为贷款提供担保,有利的一面：,克服信息不对称,不利的一面,裙带关系，容易出现纠纷,在向亲朋好友融资时，如何避免日后可能出现的纠纷？,吸收创业投资逐渐成为创业企业融资的重要方式,二、创,业,业投资,概,概述,Venture capital,释,释义：,风险投,资,资 or 创,业,业投资,？,？,1、创,业,业投资,的,的含义,美国全,美,美创业,投,投资协,会,会,(NVCA)：创业,资,资本是,指,指由职,业,业资本,家,家投入,到,到新兴,的,的、迅,速,速发展,的,的、有,巨,巨大竞,争,争力的,企,企业中,的,的一种,权益资,本,本,。,欧洲创,业,业投资,协,协会,：创业,投,投资是,一,一种由,专,专门的,投,投资公,司,司向具,有,有巨大,发,发展潜,力,力的成,长,长型、,扩,扩张型,或,或者重,组,组型的,未,未上市,企,企业,提供资,金,金支持,并辅之,国际经济合作与发展组织,：创业投资是以高科技与知识为基础，从事生产与经营技术密集的创新产品或服务的一种投资行为。,国内对,创,创业投,资,资的一,般,般认识,：,：,向具有,高,高增长,潜,潜力的,未,未上市,创,创业企,业,业进行,股权投,资,资,，并通,过,过,提供创,业,业管理,服,服务,参与所,投,投资企,业,业的创,业,业过程,，,，以期,在,在所投,资,资企业,发,发育成,熟,熟后即,通,通过股,权,权转让,实现高,资,资本增,值,值,收益的,资,资本运,营,营方式,。,。,创业投,资,资是投,资,资还是,融,融资？,创业投,资,资是一,种,种金融,运,运作模,式,式，创,业,业投资,在,在实务,运,运作过,程,程是投,资,资和融,资,资结合,的,的过程,。,。创业,投,投资以,资,资本的,形,形式投,入,入，以,资,资本的,形,形式退,出,出并获,得,得增值,。,。,有别于,传,传统的,融,融资方,式,式，主,要,要解决,创,创业者,与,与投资,家,家之间,信,信息不,对,对称和,道,道德风,险,险造成,中,中小企,业,业融资,瓶,瓶颈的,问,问题。,2、创,业,业投资,的,的特点,投资对,象,象,：多为,处,处于创,业,业期(start-up),的,的中小,创,创业企,业,业，且,多,多为高,新,新技术,、,、创新,性,性和专,业,业性强,的,的企业,；,；,投资方,式,式,：,私募形,式,式投资,，一般,为,为股权,投,投资，,通,通常占,被,被投资,企,企业30%左,右,右股权,，,，而不,要,要求控,股,股权，,也,也不需,要,要任何,担,担保或,抵,抵押；,投资策,略,略,：建立,在,在高度,专,专业化,和,和程序,化,化基础,上,上的联,合,合投资,，,，分阶,段,段投资,，,投资服务,：创业资本家一般积极参与被投资企业的经营管理，提供资金以外的增值服务；,投资期限,：至少3-5年以上的中长期投资；,投资退出,：最终退出通过股份增值获利,投资回报,：两高两低高收益、高风险；低流动性、低参与性,创业投,资,资与传,统,统金融,业,业务的,比,比较,创业投,资,资,权益资,本,本,高风险,，,，高利,润,润,无形资,产,产,低流动,性,性,长期,考核重,点,点：未,来,来,无抵押,担,担保要,求,求,收益渠,道,道：,通过,管理增,值,值,，赚取,利,利润,银行贷,款,款,借贷资,本,低风险，安全保值,有形资产,高流动性,短期,考核重点：现状,一般要求抵押担保,收益渠道：,提供服务，赚取服务费,深圳“,高,高新投,”,”的三,个,个成功,案,案例,3、创,业,业投资,的,的类型,1种,子,子资本,（,（seedcap,ita,l）,2导,入,入资本,（,（st,3发展资本（development capital）,4创业并购资本（venture M&A capital）,4、创,业,业投资,的,的发展,历,历史,1492年和1519年西,班,班牙国,王,王分别,支,支持,哥伦布,和,麦哲伦,的航海,探,探险计,划,划是与,创,创业投,资,资合作,的,的创业,者,者的先,驱,驱。,19世,纪,纪末期,美,美国西,部,部淘金,热,热潮所,引,引起的,铁,铁路建,设,设、油,田,田开发,和,和远洋,贸,贸易，,刺,刺激天,使,使投资,的,的产生,。,。,1946年,ARD,公,公司,的成立,标,标志着,现,现代创,业,业投资,的,的开端,。,。,1957年，,美,美国通,过,过小,企,企业投,资,资法案,(Small Business InvestmentAct 1958)，政,府,府开始,推,推动设,立,立小企,业,业投资,公,公司（SBIC）。,60年,代,代中期,：,：美国,创,创业投,资,资的发,展,展受到,挫,挫折,69年,因,因为经,济,济衰退,和,和越南,战,战争的,原,原因将,资,资本利,得,得税率,由,由25%提高,到,到35%，并,在,在1976年,再,再次提,高,高到49.5%，,1978年美,国,国国会,将,将资本,利,利得税,率,率从49.5%降到,了,了28%，80年代,成,成为VC在全,球,球范围,内,内广泛,发,发展的,重,重要时,期,期,德国、,韩,韩国、,新,新加坡,以,以及我,国,国大陆,都,都在这,一,一时期,开,开始积,极,极发展,本,本国的,创,创业投,资,资业。,90年,代,代VC,的,的繁荣,全球高,科,科技产,业,业的兴,起,起、新,经,经济模,式,式的形,成,成以及,美,美国经,济,济开始,历,历史上,最,最长时,间,间的持,续,续景气,，,，促进,了,了VC,的,的繁荣,。,。到了2000年，,美,美国创,业,业投资,总,总额突,破,破千亿,大,大关，,达,达到1063.9亿,美,美元。,2000年,下,下半年以后,全,全球VC业,陷,陷入低谷,网络经济泡,沫,沫的破灭、,能,能源价格的,上,上涨，以及,美,美国在2001年 911事件的,影,影响，美国2001年,创,创投总额急,剧,剧下降61%，仅为410.8亿,美,美元，2002年再度,下,下降48.5%，为211.5亿,美,美元，创下1990年,以,以来的新低,。,。,2003年,以,以来全球VC业呈现出,复,复苏迹象,创业投资造,就,就著名高科,技,技企业,乔布斯创立,的,的,苹果公司,创业投,资,资家马古拉,贝索斯创立,的,的,亚马逊公司,KPCB公司,诺伊斯创立,的,的,Intel,公,公司,创业投,资,资家罗克,安德森创立,的,的,Netscape,创业投,资,资家克拉克,杨致远创立,的,的,Yahoo!,红杉基,金,金,波特公司,波尔多技,术,术孵化中心,、,、哥伦布公,司,司、世纪公,司,司、考夫公,司,司,张朝阳创立,的,的,Sohu公,司,司,天使投,资,资,徐少春创立,的,的,金蝶公司,广东太,平,平洋技术创,业,业有限公司,（,（IDG集,团,团）,创业投资在,中,中国,1999年,之,之前，起步,阶,阶段,1985年,底,底，,中国新技术,风,风险投资公,司,司（中创）,成立，随后,相,相继成立了,中,中国招商技,术,术有限公司,、,、广州技术,创,创业有限公,司,司、江苏省,高,高新技术风,险,险投资公司,等,等。,1991年,，,，国家高,新,新技术产业,开,开发区若干,政,政策的暂行,规,规定中指,出,出：“有关,部,部门可以在,高,高新技术产,业,业开发区建,立,立风险投资,基,基金，用于,风,风险较大的,高,高新技术产,品,品开发，条,件,件成熟的高,新,新技术开发,区,区可创办风,险,险投资公司,。,。”,1997年7月，中国,第,第一家产业,基,基金广,东,东科技风险,投,投资有限公,司,司成立,1998年3月，全国,政,政协九届一,次,次会议民建,提,提交“一号,提,提案”,关于尽快,发,发展我国风,险,险投资事业,的,的提案,VC发展,的,的里程碑,1998年,“,“两会”后,，,，朱总理批,示,示，政府拿,出,出10亿、,银,银行配套贷,款,款20亿，,用,用于支持我,国,国高科技产,业,业的发展,1999年,出,出台的7部,委,委文件关,于,于建立我国,风,风险投资机,制,制的若干意,见,见刺激了,我,我国VC迅,猛,猛发展,1999,年,年7,月,月，,第,第一,家,家由,在,在校,大,大学,生,生创,立,立的,公,公司,北,北京,视,视美,乐,乐公,司,司，,获,获得,上,上海,第,第一,百,百货,的,的250,万,万元,的,的创,业,业投,资,资用,于,于中,试,试，,开,开发,多,多媒,体,体超,大,大屏,幕,幕投,影,影电,视,视技,术,术获,得,得成,功,功，2000,年,年4,月,月被,青,青岛,澳,澳柯,玛,玛集,团,团以,人,人民,币,币3000万,元,元买,断,断,2001,2003年,中,中，,调,调整,阶,阶段,2000,2001年,：,：网,络,络股,泡,泡沫,，,，风,投,投变,“,“疯,投,投”,。,。,2002,年,年2,月,月，,成,成立,仅,仅半,年,年的,“,“北,京,京,天,绿,绿,创,业,业,投,投,资,资,中,中,心,心,”,”,宣,宣,布,布,解,解,体,体,。,。,创,业,业,板,板,设,设,想,想,束,束,之,之,高,高,阁,阁,。,。,2003,年,年1,月,月1,日,日,，,，,我,我,国,国,颁,颁,布,布,实,实,施,施,中,中,小,小,企,企,业,业,促,促,进,进,法,法,2003,底,底,至,至,今,今,，,，,复,复,苏,苏,阶,阶,段,段,2004,年,年,开,开,始,始,，,，,风,风,险,险,投,投,资,资,风,风,云,云,再,再,起,起,。,。,E,龙,龙,、,、,卓,卓,越,越,、,、,当,当,当,当,、,、,点,点,击,击,科,科,技,技,等,等,获,获,得,得,包,包,括,括,美,美,老,老,虎,虎,基,基,金,金,、,、,软,软,银,银,中,中,国,国,在,在,内,内,的,的VC,的,的,大,大,额,额,投,投,资,资,灵,通,通,网,网,、,、,空,空,中,中,网,网,、,、,携,携,程,程,网,网,、,、Tom,在,在,美,美Nasdaq,成,成,功,功,上,上,市,市,5,月,月17,日,日,，,，,国,国,务,务,院,院,批,批,准,准,深,深,交,交,所,所,设,设,立,立,中,中,小,小,板,板,块,块,。,。,2007,年,年,，,，,又,又,一,一,个,个,“,“,疯,疯,投,投,”,”,时,时,代,代,我,国,国,大,大,陆,陆,地,地,区,区,新,新,募,募,集,集,基,基,金,金58,支,支,，,，,共,共,募,募,集,集,资,资,金,金54.85,亿,亿,美,美,元,元,，,，,与,与2006,年,年,相,相,比,比,分,分,别,别,增,增,长,长,了,了48.7%,和,和38.1%,。,。,其,其,中,中,本,本,土,土,创,创,投,投,机,机,构,构,也,也,在,在,创,创,投,投,政,政,策,策,转,转,好,好,的,的,环,环,境,境,下,下,积,积,极,极,募,募,集,集,了,了32,支,支,新,新,基,基,金,金,，,，,2007,年,年,我,我,国,国,创,创,业,业,投,投,资,资,市,市,场,场,的,的,投,投,资,资,总,总,量,量,爆,爆,发,发,式,式,增,增,长,长,，,，,投,投,资,资,总,总,额,额,达,达,到,到32.47,亿,亿,美,美,元,元,，,，,比,比2006,年,年,同,同,比,比,增,增,长,长82.7%,。,。,而,而,投,投,资,资,案,案,例,例,数,数,量,量,也,也,由,由,上,上,一,一,年,年,的,的324,个,个,增,增,长,长,为,为440,个,个,，,，,增,增,长,长,幅,幅,度,度,为,为35.8%,。,。,渣,打,打,直,直,投,投,投,投,巨,巨,人,人,网,网,络,络,贝,贝,恩,恩,投,投,优,优,酷,酷,网,网,英,英,特,特,尔,尔,资,资,本,本,投,投,随,随,视,视,传,传,媒,媒,等,等,等,等,交,交,易,易,，,，,投,投,资,资,价,价,格,格,（,（,市,市,盈,盈,率,率,）,）,大,大,都,都,在,在12,倍,倍,以,以,上,上,。,。,到,了,了2008,年,年,初,初,，,，,经,经,济,济,形,形,势,势,急,急,转,转,直,直,下,下,。,。,让,让,人,人,不,不,可,可,思,思,议,议,的,的,是,是,，,，2008,年,年,上,上,半,半,年,年,，,，VC,对,对,中,中,国,国,的,的,青,青,睐,睐,并,并,未,未,降,降,温,温,，,，,投,投,资,资,继,继,续,续,增,增,长,长85%,，,，,达,达,到,到21.5,亿,亿,美,美,元,元,，,，,其,其,中,中,多,多,数,数,投,投,向,向,了,了,互,互,联,联,网,网,公,公,司,司,。,。,结,结,果,果,呢,呢,？,？,软,银,银,亚,亚,洲,洲,基,基,金,金,、,、,美,美,国,国,凯,凯,雷,雷,投,投,资,资,集,集,团,团,等,等,巨,巨,头,头,们,们,投,投,资,资4500,万,万,美,美,元,元,的,的,顺,顺,驰,驰,不,不,动,动,产,产,网,网,络,络,从,从,最,最,高,高,峰,峰,时,时,号,号,称,称,拥,拥,有,有,的,的1300,家,家,连,连,锁,锁,店,店,缩,缩,减,减,到,到,不,不,到,到900,家,家,，,，,同,同,时,时,宣,宣,布,布,门,门,店,店,数,数,量,量,将,将,继,继,续,续,缩,缩,减,减,一,一,半,半,，,，,上,上,市,市,计,计,划,划,渐,渐,行,行,渐,渐,远,远,；,；,软,银,银,赛,赛,富,富,、,、GGV,等,等,四,四,家,家VC,投,投,资,资1000,万,万,美,美,元,元,的,的,博,博,客,客,网,网,被,被,新,新,浪,浪,、,、,搜,搜,狐,狐,等,等,门,门,户,户,网,网,站,站,的,的,博,博,客,客,挤,挤,压,压,得,得,几,几,乎,乎,不,不,见,见,踪,踪,影,影,；,；,红,杉,杉,资,资,本,本,、,、,海,海,纳,纳,亚,亚,洲,洲,创,创,投,投,等,等,投,投,资,资3000,万,万,美,美,元,元,的,的,我,我,乐,乐,网,网,被,被,关,关,停,停,8,月,月20,日,日,，,，,在,在,日,日,本,本,东,东,交,交,所,所,创,创,业,业,板,板,上,上,市,市,的,的,“,“,中,中,国,国,第,第,一,一,股,股,”,”,亚,亚,洲,洲,互,互,动,动,传,传,媒,媒,有,有,限,限,公,公,司,司,因,因,为,为,其,其,创,创,始,始,人,人,挪,挪,用,用,资,资,金,金,被,被,勒,勒,令,令,退,退,市,市,，,，,红,红,杉,杉,资,资,本,本,、,、,电,电,通,通,等,等11,家,家VC,的,的,巨,巨,额,额,投,投,资,资,面,面,临,临,血,血,本,本,无,无,归,归,面对冰,川,川期，VC们,何,何去何,从,从？,三、创,业,业投资,的,的组织,形,形式,（一）,私,私人创,业,业投资,者,者,天,天使投,资,资者,概念：,自由投,资,资者或,非,非正式,机,机构对,有,有创意,的,的创业,项,项目或,小,小型初,创,创企业,进,进行的,一,一次性,的,的前期,投,投资，,是,是一种,非,非组织,化,化的创,业,业投资,形,形式。,特点：,投资者,构,构成,投资阶,段,段,投资方,式,式,决策特,点,点,信息渠,道,道,天使投,资,资是,种子期,、,、初创,期,期,企业的,重,重要股,权,权资金,源,源,美国能,够,够拥有,数,数量庞,大,大的高,科,科技公,司,司，天,使,使投资,者,者功不,可,可没。,美,美国众,多,多著名,的,的高科,技,技企业,，,，如英,特,特尔、,思,思科系,统,统、苹,果,果电脑,、,、Google等，,在,在企业,成,成立初,期,期都得,到,到了天,使,使资本,的,的支持,。,。,1997以来, 美,国,国的商,业,业天使,注,注册数,目,目大幅,增,增长,，,，2003年,总,总数达57万,。,。据估,计,计，在,美,美国，,商,商业天,使,使所进,行,行的投,资,资是正,式,式创业,投,投资公,司,司的10倍。,可,可见,天,天使投,资,资的规,模,模之大,。,。,在美国,已,已形成,有,有效的,区,区域型,天,天使投,资,资人网,络,络。全,美,美天使,投,投资人,社,社团至,少,少在100家,左,左右。,近几年,国,国内得,到,到个人,天,天使投,资,资支持,的,的著名,公,公司有,：,：博客,中,中国、,中,中华英,才,才网、,亚,亚信科,技,技、蒙,牛,牛、搜,狐,狐、清,科,科公司,等,等。但,大,大多天,使,使资本,主,主要来,自,自于境,外,外。,我国天,使,使投资,的,的现状,创业投,资,资 ,越,越来,越,越依赖,机,机构投,资,资者,投资规,模,模越来,越,越大,投资阶,段,段越来,越,越向后,期,期,投资过,程,程越来,越,越缓慢,天使投,资,资,个体的,，,，分散,的,的，自,发,发的，,隐,隐蔽的;,投资规,模,模比较,小,小,投资阶,段,段比较,早,早,投资过,程,程比较,快,快,例：我,国,国的天,使,使投资,机,机构,上海天,使,使投资,管,管理有,限,限公司,（,（简称VCAngel）,由一群,年,年轻的,企,企业家,发,发起，,致,致力于,在,在国内,外,外挖掘,商,商业机,遇,遇和优,秀,秀人才,，,，专门,从,从事天,使,使投资,管,管理的,公,公司。,天,天使投,资,资不仅,向,向具有,创,创业和,技,技术天,赋,赋的人,才,才提供,资,资金和,创,创业模,式,式，而,且,且还向,创,创业者,提,提供市,场,场、技,术,术、人,才,才等各,种,种创业,成,成功所,需,需要的,资,资源，,甚,甚至还,会,会为优,秀,秀的人,才,才提供,更,更为适,合,合更高,层,层面的,事,事业舞,台,台与机,会,会点。,投资领,域,域,VCAngel的投,资,资主要,是,是 国,际,际互联,网,网、信,息,息服务,、,、软件,、,、通讯,、,、IC,设,设计,、,、数字,媒,媒体、,网,网络技,术,术、生,物,物工程,、,、新材,料,料、环,保,保和能,源,源等高,科,科技产,业,业领域,。,。,投资对,象,象,VCAngel选择,投,投资其,产,产品或,服,服务具,有,有最大,市,市场增,长,长和竞,争,争潜力,的,的高科,技,技创业,企,企业,并,并判断,该,该企业,在,在未来2-5,年,年内有,较,较大的,上,上市机,会,会,投资,规,规模,VCAngel对,每,每一,家,家企,业,业的,投,投资,额,额通,常,常在20,万,万至200万,人,人民,币,币之,间,间，,并,并追,加,加投,资,资于,业,业绩,良,良好,的,的已,投,投企,业,业或,项,项目,中,中。,投资,退,退出,VCAngel在,企,企业,和,和项,目,目发,展,展的,不,不同,阶,阶段,选,选择,多,多种,退,退出,方,方式,：,：引,入,入大,的,的风,险,险投,资,资者,或,或产,业,业投,资,资者,、,、企,业,业并,购,购和,上,上市,、,、创,业,业团,队,队回,购,购。,天使,投,投资,优,优势,自己,投,投资,自,自己,的,的钱,投资,阶,阶段,比,比较,早,早,天使,投,投资60%,投,投,入,入早,期,期,但,但,是,是VC仅,仅,仅投,入,入25%,投资,规,规模,比,比较,小,小,84%,小,小于$250,000,投资,更,更敢,于,于承,担,担风,险,险,投资,成,成本,比,比较,低,低,但1/3,的,的中,小,小企,业,业不,知,知道,天,天使,投,投资,（二,）,）机,构,构创,业,业投,资,资者,1、,公,公司,制,制,一般,针,针对,高,高科,技,技创,业,业企,业,业提,供,供资,金,金支,持,持，,并,并通,过,过对,投,投资,企,企业,进,进行,培,培育,，,，在,适,适当,时,时机,退,退出,投,投资,以,以实,现,现自,身,身资,本,本增,值,值并,进,进行,新,新一,轮,轮投,资,资的,经,经济,实,实体,。,。,创业,投,投资,公,公司,的,的一,般,般特,点,点：,人数,少,少，,小,小的,只,只有,三,三四,人,人；,职能,单,单一,，,，除,了,了简,单,单的,有,有限,的,的企,业,业内,部,部管,理,理外,，,，投,资,资管,理,理是,其,其主,要,要职,能,能；,对管,理,理者,的,的个,人,人依,赖,赖性,强,强，,很,很多,的,的管,理,理职,能,能的,完,完成,是,是由,单,单个,管,管理,者,者来,实,实现,的,的，,因,因此,组,组织,结,结构,形,形式,较,较为,简,简单,。,。,2、,有,有限,合,合伙,制,制,合伙,的,的两,种,种类,型,型：,普通,合,合伙,和,有限,合,合伙,普通,合,合伙,企业,由,由普,通,通合,伙,伙人,组,组成,，,，合,伙,伙人,对,对合,伙,伙企,业,业债,务,务承,担,担无,限,限连,带,带责,任,任。,有限合,伙,伙,企业由,普,普通合,伙,伙人(GP),和,和有限,合,合伙人(LP)组成,，,，普通,合,合伙人,对,对合伙,企,企业债,务,务承担,无,无限连,带,带责任,，,，有限,合,合伙人,以,以其认,缴,缴的出,资,资额为,限,限对合,伙,伙企业,债,债务承,担,担责任,。,。,有限合,伙,伙人与,普,普通合,伙,伙人的,比,比较,法人公,司,司与普,通,通合伙,公,公司优,劣,劣比较,法人公,司,司制,优势：,1）基,金,金作为,法,法人能,独,独立行,使,使民事,权,权利承,担,担民事,义,义务;,2）所,有,有权与,经,经营权,分,分立；,3）股,东,东只需,承,承担有,限,限责任。,劣势：,1）可,能,能存在,双,双重征,税,税；,2）设,立,立相对,复,复杂。,普通合,伙,伙制,劣势：,1）作,为,为人合,组,组织由,投,投资者,共,共同行,使,使权利,承,承担义,务,务；,2）所,有,有权与,经,经营权,的,的边界,模,模糊；,3）合,伙,伙人需,承,承担连,带,带责任,。,。,优势：,1）有,可,可能避,免,免双重,征,征税；,2）设,立,立简单,。,。,有限合,伙,伙制的,特,特点：,遵循当,事,事人意,思,思自治,原,原则，,立,立法上,对,对其组,织,织形式,很,很少强,制,制规范,；,；,“人合,”,”与“,资,资合”,的,的统一,治理结,构,构本质,上,上是经,营,营权和,部,部分所,有,有权的,重,重合,典型的,信,信息非,充,充分有,效,效,GP、LP的,利,利润分,配,配不取,决,决于出,资,资比例,不是法,人,人，避,免,免双重,征,征税,有限合,伙,伙制的,优,优点,有效降,低,低创业,投,投资的,运,运营成,本,本,避免双,重,重纳税,利于控,制,制日常,管,管理费,能有效,控,控制代,理,理成本,为有限,合,合伙人,设,设置风,险,险上限,GP的,无,无限责,任,任和创,业,业投资,者,者与创,业,业投资,成,成败连,在,在一起,有效的,契,契约设,计,计，如,基金期,限,限：通,常,常不超,过,过10,年,年,资金支,付,付：分,期,期,放弃注,资,资权,特别咨,询,询委员,会,会,3、信,托,托基金,制,制,信托，,是,是指委,托,托人基,于,于对受,托,托人的,信,信任，,将,将其财,产,产权委,托,托给受,托,托人，,由,由受托,人,人按委,托,托人的,意,意愿以,自,自己的,名,名义，,为,为受益,人,人的利,益,益或者,特,特定目,的,的，进,行,行管理,或,或者处,分,分的行,为,为。,委托人,受托人,受益人,委托,分配,指定,委托人：有完全民事行为的自然人、法人,或依法成立的其他组织。,受托人：,有完全民事行为的自然人、法人,受益人：可以是委托人或其指定的其他人。,信托的特点,财产权是信,托,托行为成立,的,的前提,。委托人必,须,须拥有信托,财,财产的所有,权,权，并将这,些,些权力授予,和,和转移给受,托,托人。两个,条,条件需同时,存,存在，缺少,一,一个信托就,不,不能成立(,代,代理业务则,不,不同，代理,时,时财产所有,权,权仍属于委,托,托人)。,信托是一种,充,充分信任,。信托的基,础,础是委托人,对,对受托人的,充,充分信任，,否,否则信托行,为,为就不可能,产,产生。,他人利益是,信,信托的目的,。受托人需,按,按委托人的,意,意愿为受益,人,人的利益而,管,管理和处理,信,信托财产。,受,受托人不能,占,占有信托财,产,产的收益，,只,只能得到信,托,托报酬。,按实绩原则,计,计算信托损,益,益,。受托人按,委,委托人的意,愿,愿和要求，,对,对信托财产,进,进行管理和,处,处理，如有,亏,亏损由受益,人,人或委托人,负,负担，受托,人,人在无过失,情,情况下不承,担,担损失风险,。,。,信托与代理,的,的区别,信托与债的,区,区别,信托融资的,优,优点,便于集合民,间,间闲散资金,与传统融资,方,方式相比，,信,信托融资限,制,制条件少，,融,融资负担小,，,，时间短，,见,见效快,资金利率可,灵,灵活调整,信托投资风,险,险低收益高,，,，利于吸引,投,投资,思考：,1.信托基,金,金制是否适,合,合创业投资,基,基金？,2.前述三,类,类机构创业,投,投资基金中,，,，哪类比较,适,适合我国当,前,前的状况？,四、创业投,资,资的资金来,源,源,（一）政府,资,资金,政府拨款,政府担保的,银,银行贷款,政府采购,政府直接投,资,资研发,（,二）金融机,构,构创业投资,创业投资公,司,司通过发行,股,股票、债券,等,等方式向银,行,行、保险等,金,金融机构筹,资,资。,（三）大企,业,业创业投资,大企业对高,技,技术小企业,投,投资的原因,：,：,自己研发中,的,的有价值成,果,果，本企业,无,无意经营的,可,可以转让给,它,它的发明者,鼓,鼓励其去创,业,业，大企业,还,还可以入股,的,的方式参与,到,到新创企业,中,中去，一旦,成,成功便可以,获,获利。,大企业对某,些,些技术感兴,趣,趣，通过适,当,当的投资对,本,本企业或外,企,企业的高新,技,技术创新给,予,予支持。,（四）富有,的,的家庭和个,人,人,常见的三种,参,参与方式：,对资金实力,雄,雄厚的个人,投,投资者，允,许,许开办私人,创,创业投资公,司,司，按公司,的,的运行方式,进,进行创业投,资,资活动；,普通居民可,通,通过购买创,业,业投资公司,发,发行的股票,或,或债券等方,式,式进行创业,投,投资；,直接以合伙,人,人的名义将,资,资金入股创,业,业企业。,（五）创业,基,基金的创业,投,投资,（六）海外,资,资金的创业,投,投资,欧美主流VC进入中国,的,的4 种模,式,式,模式 A(设立自己,的,的中国基金,）,）：,Sequoia（红杉,中,中国）；KPCB 中,国,国基金,模式 B(合资或特,许,许授权),IDG Accel;DFJDragonFund,模式 C(国际的GP成为中国,的,的LP),参股投资一,个,个中国的基,金,金作为有限,合,合伙人，从,而,而获得拓展,中,中国机会的,平,平台,模式 D(成立以华,人,人为主的中,国,国联络处),DCM,NEA,Bessemer,Atlas, Redpoint, BlueRun,3i,GAP,Granite, .,中美创业资,本,本来源比较,美国创业资,金,金来源,中国创业资,金,金来源,五、创业投,资,资的运作流,程,程,第一阶段：,选,选择投资对,象,象,1.项目筛,选,选,(Screening),创业投资者,根,根据企业家,交,交来的投资,建,建议书，对,项,项目进行初,次,次审查，并,挑,挑选出少数,感,感兴趣者作,进,进一步考察,投资机会来,源,源于创业投,资,资企业自行,寻,寻找、企业,家,家自荐或第,三,三方推荐,两个方面的,信,信息来源：,一是借助自,身,身规模和市,场,场信誉直接,得,得到企业传,递,递过来的信,息,息,二是依靠投,资,资银行家、,投,投资顾问、,律,律师和会计,师,师等获得各,种,种有价值的,信,信息,项目筛选的,标,标准,Wells(1974)、Poindexter(1976) 以,及,及Tyebjee(1984),等运用数十,项,项指标测试,，,，得出排名,前,前三位的,是：,中国创业投,资,资机构在项,目,目筛选中的,决,决策因素,资料来源：,王松奇、王,国,国刚（2002）,公司附属创,投,投机构与独,立,立创投基金,选,选择标准的,比,比较,资料来源：Siegel andMacmillan(1985),项目筛选标,准,准,一个问题：,人,人才、战略,谁,谁是第一？,曾投资,Apple,、,、Intel,的，被称作,美,美国创投界,传,传奇人物的,亚瑟洛克,说：“我投,资,资的对象是,人,人，而不是,构,构想。,如,如果你能找,到,到对的人，,就,就算产品有,问,问题，他们,也,也有办法改,变,变其命运。,由,由此看来，,你,你何必让他,们,们花那么多,时,时间详细说,明,明他们想要,研,研发的产品,呢,呢？”,在中国企业,的,的研究中：,人,人在企业中,变,变得越来越,重,重要,难以监督,难以替代和,模,模仿：竞争,优,优势更持久,人的重要性,在,在今天更为,突,突出：,道德风险问,题,题,其他,竞争,因素,越来越,不重要,产,品,与,生,产,科技,越来越,易,过时,经济全球化,的,的发展趋势,使,使得,政府保,护越来越困,难,难,资,本,越来越,容易,取得,大,规模生产越,来,来越,不必要,文化对投资,项,项目选择的,影,影响,中国文化的,一,一个特点：急功近利,A、实用主,义,义的文化基,因,因,成佛“速成,术,术”：放下,屠,屠刀，立地,成,成佛,武功“速成,术,术”：秘笈,、,、兵器；金,庸,庸武侠小说,B、社会大,变,变革时期人,们,们预期混乱,、,、思想浮躁,，,，加剧短期,行,行为,一夜暴富的,网,网络神话:,杨,杨致远、李,泽,泽楷、丁磊,、,、王志东、,张,张朝阳,年轻+知识+创业投资+网络+上,市,市= 亿万,富,富翁,人们考虑的,重,重点：,创办网络公,司,司,寻找创业基,金,金,上市,人们很少考,虑,虑：,长期发展战,略,略；核心竞,争,争力；盈利,模,模式,其他重要问,题,题,投资规模,一般单个投,资,资项目占创,业,业基金总额,的,的10%左,右,右，或者说,平,平均每个创,业,业基金投资,于,于10个创,业,业企业,创业企业的,技,技术和市场,定,定位,一个创业基,金,金一般专注,于,于2-3个,技,技术领域,创业企业的,地,地理位置,创业企业所,处,处的阶段,商业计划的,完,完整性与一,致,致性,2. 尽职,调,调查（Due Diligence）,尽职调查：,指,指创业投资,者,者在投资前,对,对创业企业,的,的现状、成,功,功前景及其,管,管理所做的,独,独立调查。,一般分三个,层,层次：,第一层次是,一般询问,，主要是对,考,考察内容做,一,一个全面而,概,概略的了解,。,。包括业务,背,背景和人事,背,背景的审查,、,、财产声明,审,审查、法律,事,事务审查等,。,。,第二层次是,业务回顾,，主要考察,过,过去业务的,情,情况。内容,包,包括：业务,回,回顾与价值,评,评估，业务,现,现状可行性,考,考察。,第三层次是,管理考察,，分析新产,品,品和新的营,销,销策略，考,察,察新项目、,新,新公司或新,产,产品的启动,条,条件，分析,如,如何私募或,公,公募，分析,兼,兼并收购，,公,公司近期战,略,略和中长期,战,战略，考察,新,新的发展机,会,会，分析投,资,资前景和成,本,本效益状况,。,。,尽职调查,内容,（1）对,已,已创企业,人,人力资源,状,状况的调,查,查,是谁实际,控,控制企业,管理者的,人,人品,骨干人员,留,留任意愿,管理层对,变,变化的反,应,应能力,管理层中,是,是否有人,正,正被司法,机,机关调查,或,或起诉,企业骨干,是,是否有人,获,获得公司,授,授予股票,或,或者其他,安,安排的承,诺,诺,职工的思,想,想状况、,背,背景,对创业者,的,的14项,调,调查,他们的出,身,身背景如,何,何？,他们在哪,里,里受的教,育,育？,他们在哪,些,些机构工,作,作过？老,板,板是谁？,他们过去,在,在事业上,或,或个人方,面,面有何成,就,就？,他们在商,场,场上的名,声,声如何？,他们与欲,追,追求的商,机,机有何直,接,接关联？,他们具备,哪,哪些知识,、,、技能与,知,知识？,他们真的,有,有机会成,功,功，真的,能,能面对与,创,创业有关,的,的艰难情,况,况吗？,现有创业,团,团队尚欠,缺,缺何种人,才,才？,他们预备,聘,聘用高素,质,质的人才,吗,吗？,面对重大,灾,灾难，他,们,们将如何,应,应对？,他们有无,胆,胆识做重,大,大的抉择,？,？,他们对新,事,事业已投,入,入多少心,力,力？,是什么因,素,素激励他,们,们创业？,Resourcefrom：Harvard Business Review,（2）公,司,司治理结,构,构,（3）业,务,务状况,市场状况,商业模式,核心竞争,力,力,使用的技,术,术及其弱,点,点,关联交易,（4）财,务,务状况评,价,价,资产负债,损益,现金流量,即将到期,的,的债务,对外担保,（5）公,司,司投资环,境,境分析（,政,政策、法,律,律、人文,）,应,该,该,充,充,分,分,注,注,意,意,的,的,风,风,险,险,内,部,部,风,风,险,险,核,心,心,人,人,员,员,的,的,流,流,失,失,或,或,即,即,将,将,流,流,失,失,一,个,个,或,或,更,更,多,多,重,重,要,要,客,客,户,户,最,最,近,近,流,流,失,失,了,了,或,或,即,即,将,将,流,流,失,失,即,将,将,来,来,临,临,的,的,财,财,务,务,危,危,机,机,A,、,、,内,内,部,部,欺,欺,诈,诈,B,、,、,无,无,法,法,回,回,收,收,的,的,应,应,收,收,账,账,款,款,C,、,、,大,大,量,量,存,存,货,货,周,周,转,转,缓,缓,慢,慢,或,或,过,过,期,期,D,、,、,更,更,新,新,昂,昂,贵,贵,的,的,生,生,产,产,设,设,备,备,的,的,需,需,求,求,E,、,、,未,未,足,足,额,额,保,保,险,险,的,的,水,水,灾,灾,、,、,失,失,窃,窃,、,、,普,普,通,通,和,和,职,职,业,业,责,责,任,任,F,、,、,未,未,充,充,分,分,披,披,露,露,负,负,债,债,，,，,包,包,括,括,产,产,品,品,保,保,证,证,、,、,短,短,期,期,年,年,金,金,、,、,估,估,计,计,不,不,足,足,的,的,环,环,境,境,整,整,治,治,成,成,本,本,和,和,诉,诉,讼,讼,G,、,、,任,任,一,一,债,债,权,权,人,人,要,要,求,求,短,短,期,期,偿,偿,付,付,大,大,额,额,现,现,金,金,H,、,、,股,股,东,东,诉,诉,讼,讼,外,部,部,风,风,险,险,影,响,响,未,未,来,来,销,销,售,售,需,需,求,求,或,或,生,生,产,产,方,方,法,法,的,的,技,技,术,术,变,变,化,化,消,费,费,者,者,购,购,买,买,习,习,惯,惯,的,的,变,变,化,化,和,和,相,相,关,关,敏,敏,感,感,事,事,项,项,国,外,外,和,和,国,国,内,内,竞,竞,争,争,的,的,变,变,化,化,工,会,会,政,府,府,管,管,制,制,环,境,境,事,事,项,项,法,律,律,：,：,反,反,垄,垄,断,断,法,法,律,律,；,；,税,税,收,收,调,查,查,程,程,序,序,（,（3,6,个,个,月,月,）,）,会,见,见,企,企,业,业,的,的,管,管,理,理,者,者,（,（,需,需,要,要1,个,个,月,月,左,左,右,右,的,的,时,时,间,间,）,）,采,集,集,、,、,分,分,析,析,企,企,业,业,的,的,有,有,关,关,资,资,料,料,（,（,档,档,案,案,、,、,会,会,议,议,记,记,录,录,、,、,报,报,道,道,、,、,行,行,业,业,分,分,析,析,）,）,参,观,观,企,企,业,业2,3,次,次,拜,访,访,以,以,下,下,机,机,构,构,或,或,人,人,员,员,：,：,公,司,司,的,的3,家,家,竞,竞,争,争,者,者,公,司,司,或,或,者,者,其,其,竞,竞,争,争,者,者,的,的5,个,个,客,客,户,户,2,个,个,供,供,应,应,商,商,管,理,理,层,层,的,的,其,其,他,他,成,成,员,员,、,、,公,公,司,司,的,的,部,部,分,分,员,员,工,工,公,司,司,债,债,权,权,人,人,、,、,律,律,师,师,、,、CPA,、,、,有,有,关,关,专,专,家,家,或,或,顾,顾,问,问,金,融,融,机,机,构,构,和,和,有,有,关,关,政,政,府,府,部,部,门,门,（,（,税,税,务,务,机,机,关,关,、,、,海,海,关,关,）,）,邀,请,请,另,另,外,外,两,两,家,家,投,投,资,资,伙,伙,伴,伴,进,进,行,行,独,独,立,立,的,的,分,分,析,析,创,业,业,资,资,本,本,在,在,创,创,业,业,企,企,业,业,不,不,同,同,阶,阶,段,段,的,的,投,投,资,资,策,策,略,略,第,二,二,阶,阶,段,段,：,：,组,组,织,织,投,投,资,资,和,和,实,实,施,施,监,监,控,控,阶,阶,段,段,交,易,易,结,结,构,构,设,设,计,计,选,定,定,投,投,资,资,对,对,象,象,后,后,，,，,开,开,始,始,与,与,创,创,业,业,企,企,业,业,商,商,谈,谈,具,具,体,体,的,的,投,投,资,资,财,财,务,务,问,问,题,题,和,和,公,公,司,司,治,治,理,理,问,问,题,题,。,。,财,务,务,问,问,题,题,：,：,主,主,要,要,是,是,创,创,业,业,投,投,资,资,者,者,所,所,占,占,股,股,权,权,份,份,额,额,；,；,公,司,司,治,治,理,理,问,问,题,题,主,主,要,要,两,两,个,个,：,：,如,何,何,激,激,励,励,企,企,业,业,管,管,理,理,层,层,；,；,如,何,何,对,对,企,企,业,业,，,，,特,特,别,别,是,是,有,有,可,可,能,能,遇,遇,到,到,困,困,难,难,的,的,企,企,业,业,实,实,施,施,有,有,效,效,的,的,监,监,控,控,。,。,投,资,资,协,协,议,议,的,的,签,签,订,订,要,要,协,协,调,调,创,创,业,业,投,投,资,资,企,企,业,业,与,与,创,创,业,业,企,企,业,业,双,双,方,方,的,的,目,目,标,标,和,和,利,利,益,益,。,。,投资协,议,议的拟,定,定和投,资,资工具,的,的选择,以股权,为,为中心,，,，法律,为,为基础,，,，完成,好,好合同,股权安,排,排,投资方,（,（或与,实,实业战,略,略投资,人,人联合,）,）控股,或,或相对,控,控股，,在,在其退,出,出时创,业,业者有,优,优先回,购,购权；,创业者,控,控股，,投,投资方,不,不控股,，,，但有,参,参与管,理,理的约,定,定；,投资方,参,参股，,不,不参与,管,管理,激励控,制,制,给职业,经,经理人,股,股权,给主要,经,经理人,和,和科技,研,研发人,员,员期权,重视借,助,助专业,中,中介咨,询,询机构,（,（市场,调,调查、,咨,咨询评,估,估、会,计,计师、,律,律师等,）,）的力,量,量，提,高,高选择,效,效率。,对于从,创,创业期,开,开始介,入,入的创,业,业投资,来,来说，,由,由选择,到,到签定,合,合同的,过,过程就,是,是一个,创,创业企,业,业的设,计,计规划,过,过程，,是,是共同,创,创业的,奠,奠基性,工,工作，,应,应包含,对,对技术,创,创新、,金,金融创,新,新，体,制,制创新,和,和管理,创,创新的,通,通盘考,虑,虑和安,排,排。,若干交,易,易结构,设,设置,优先股,权,权设置,综合了,普,普通股,股,股东的,分,分红权,和,和优先,获,获取债,券,券利息,的,的权益,；,；,在风险,投,投资者,获,获得回,报,报之前,，,，其他,先,先前进,入,入的股,东,东都不,能,能获得,回,回报。,后续融,资,资反稀,释,释条款,VC机,构,构有权,在,在后续,轮,轮次的,融,融资中,继,继续投,资,资，以,保,保持自,己,己的股,权,权比例,不,不会被,逐,逐步稀,释,释。,若干交,易,易结构,设,设置,业绩调,整,整条款,为创业,团,团队设,置,置业绩,经,经营指,标,标；,将公司,经,经营业,绩,绩与公,司,司价值,相,相关联,；,；,确保VC投入,的,的资金,获,获取到,适,适当的,股,股权比,例,例，尤,其,其在公,司,司业绩,差,差于预,期,期时。,退出条,款,款,设置一,定,定的退,出,出期限,；,；,设定一,定,定的退,出,出方式,和,和条件,；,；,可能要,求,求创业,团,团队承,诺,诺回购,。,。,第三阶,段,段：退,出,出阶段,1、为,什,什么要,退,退出？,高科技,企,企业的,高,高成长,状