04市场风险的计量与管理1109

单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第四,章,章,市,市,场,场风,险,险的,计,计量,与,与管,理,理,1,第一,节,节,市,市场,风,风险,基,基本,含,含义,2,一、,市,市场,风,风险,的,的基,本,本含,义,义,一般,认,认为,，,，市,场,场风,险,险是,指,指由,于,于市,场,场各,种,种因,素,素（,如,如利,率,率、,汇,汇率,、,、通,货,货膨,胀,胀率,、,、市,场,场供,求,求关,系,系等,）,）变,化,化引,起,起资,产,产价,格,格的,波,波动,而,而导,致,致投,资,资者,亏,亏损,的,的可,能,能性,。,。当,市,市场,各,各种,因,因素,变,变化,较,较大,或,或较,频,频繁,时,时，,投,投资,者,者遭,受,受损,失,失的,可,可能,性,性或,数,数额,也,也会,变,变大,，,，市,场,场风,险,险就,越,越大,。,。,3,二、市场,风,风险的特,点,点,1市场,风,风险实质,上,上是价格,风,风险，是,由,由于资产,价,价格波动,给,给投资者,带,带来收益,率,率的不确,定,定性或造,成,成损失的,可,可能性，,从,从这个意,义,义上说，,任,任何引起,资,资产价格,波,波动的因,素,素（包括,系,系统性因,素,素和非系,统,统性因素,）,）变化都,可,可能导致,投,投资者亏,损,损或收益,率,率的不确,定,定，因此,，,，市场风,险,险应当是,一,一种总风,险,险。,2市场,风,风险具有,系,系统风险,的,的特征。,在,在产生市,场,场风险的,因,因素中，,有,有些是系,统,统性因素,（,（如利率,、,、汇率、,购,购买力及,市,市场结构,、,、宏观环,境,境、政策,因,因素等）,，,，这些因,素,素带来的,风,风险是不,可,可能通过,分,分散化予,以,以消除的,，,，因此，,市,市场风险,具,具有系统,风,风险的特,征,征。,3市场,风,风险也具,有,有非系统,风,风险的特,征,征。在产,生,生市场风,险,险的因素,中,中，有些,是,是非系统,性,性因素（,如,如行业因,素,素、个别,企,企业的经,营,营状况等,）,），只影,响,响部分或,个,个别证券,的,的价格变,动,动，这些,因,因素带来,的,的风险是,可,可以通过,分,分散化予,以,以消除的,，,，因此，,市,市场风险,具,具有非系,统,统风险的,特,特征。,4其他,一,一些风险,可,可以看成,市,市场风险,的,的子风险,，,，如利率,风,风险、权,益,益价值风,险,险、汇率,风,风险等。,4,第二节,市,市场风,险,险计量一,般,般方法,5,一、市场,因,因子灵敏,度,度法,市场因子,灵,灵敏度方,法,法，是指,利,利用金融,资,资产价值,对,对其市场,因,因子的敏,感,感性来计,量,量金融资,产,产市场风,险,险的方法,，,，这种方,法,法的理论,基,基础是多,因,因素模型,。,。,根据多因,素,素模型：,，,，若第J个因素,为,为市场风,险,险因子（,可,可以是一,个,个或多个,）,），则在,多,多因素模,型,型中市场,因,因素前面,的,的系数即,为,为市场风,险,险。如在,资,资本资产,定,定价理论,中,中的市场,模,模型（,）,），,为,为市,场,场因素，,其,其前面的,系,系数即为,著,著名的beta系,数,数，是度,量,量市场风,险,险的一个,重,重要指标,。,。,灵敏度表示,当,当市场因子,变,变化一个百,分,分数单位时,金,金融资产价,值,值变化的百,分,分数。灵敏,度,度越大的金,融,融资产，受,市,市场因子变,化,化的影响越,大,大，市场风,险,险越大。用,灵,灵敏度计量,市,市场风险时,，,，仅当金融,资,资产价值与,其,其市场因子,变,变化呈线性,关,关系时才成,立,立。因此，,灵,灵敏度方法,只,只是一种线,性,性近似，一,种,种对风险的,局,局部测量。,不同的市场,因,因子，存在,不,不同类型的,灵,灵敏度。实,际,际中常用的,灵,灵敏度包括,：,：针对债券,（,（或利率性,衍,衍生工具）,的,的久期和凸,度,度，针对股,票,票的beta，针对衍,生,生金融工具,的,的delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等，都,是,是常用的风,险,险计量指标,。,。,6,二、信息论,方,方法,根据风险是,信,信息缺乏程,度,度的观点，,也,也可以用信,息,息论的方法,计,计量市场风,险,险。其中，,信,信息熵的方,法,法是实际中,最,最常用的风,险,险计量方法,。,。,三、损失量,方,方法,根据风险是,不,不利结果程,度,度的观点，,可,可以从损失,量,量的角度计,量,量市场风险,。,。,这类风险计,量,量的主要方,法,法有最大损,失,失量、期望,损,损失量、VaR方法等,。,。其中，VaR方法是,实,实际中最常,用,用的方法。,7,四、压力试,验,验方法与极,值,值分析方法,1压力试,验,验方法,压力试验是,测,测量市场因,子,子发生极端,不,不利变化时,，,，金融机构,或,或证券组合,的,的损失大小,。,。,该方法首先,要,要确定可能,会,会发生的对,资,资产组合产,生,生不利影响,的,的极端市场,行,行为；其次,，,，根据具体,情,情况确定进,行,行压力测试,的,的时间频率,，,，如选择每,日,日、每周、,每,每月或每一,年,年等；第三,，,，计算不同,压,压力下资产,组,组合可能的,损,损益变化，,同,同时，提出,相,相应的调整,头,头寸或调整,资,资本以适应,头,头寸需要的,方,方案，以应,付,付特殊情况,的,的或有发生,。,。,压力试验被,认,认为是与VaR模型互,相,相补充的方,法,法。因为VaR模型只,是,是给出了给,定,定置信水平,下,下的市场行,为,为变化，并,没,没有描述极,端,端情形，而,且,且VaR值,只,只提供了一,个,个总括性的,风,风险损失值,，,，并不指明,风,风险的来源,或,或方向。一,系,系列的压力,测,测试刚好弥,补,补了这一不,足,足，从而有,可,可能比单个,使,使用这两个,指,指标能更全,面,面地了解市,场,场风险的状,况,况。,2,极,极,值,值,分,分,析,析,方,方,法,法,极,值,值,分,分,析,析,方,方,法,法,是,是,通,通,过,过,对,对,收,收,益,益,率,率,的,的,尾,尾,部,部,进,进,行,行,统,统,计,计,分,分,析,析,，,，,从,从,另,另,一,一,个,个,角,角,度,度,估,估,计,计,市,市,场,场,极,极,端,端,条,条,件,件,下,下,金,金,融,融,机,机,构,构,损,损,失,失,大,大,小,小,的,的,方,方,法,法,。,。,8,第,三,三,节,节,市,市,场,场,风,风,险,险,计,计,量,量,9,一,、,、VaR,模,模,型,型,基,基,本,本,思,思,想,想,VaR(ValueatRisk),作,作,为,为,一,一,个,个,统,统,计,计,概,概,念,念,，,，,本,本,身,身,不,不,过,过,是,是,个,个,数,数,字,字,，,，,它,它,是,是,指,指,一,一,家,家,机,机,构,构,（,（,以,以,银,银,行,行,为,为,例,例,）,）,面,面,临,临,“,“,正,正,常,常,”,”,的,的,市,市,场,场,波,波,动,动,时,时,，,，,相,相,信,信,自,自,己,己,的,的,资,资,产,产,组,组,合,合,可,可,能,能,遭,遭,受,受,的,的,最,最,大,大,损,损,失,失,。,。,这,这,个,个,解,解,释,释,隐,隐,含,含,的,的,意,意,思,思,是,是,，,，,遭,遭,受,受,比,比VaR,更,更,大,大,的,的,损,损,失,失,的,的,概,概,率,率,是,是,个,个,确,确,定,定,的,的,、,、,很,很,小,小,的,的,值,值,。,。,VaR,值,值依赖,于,于所选,择,择的时,间,间范围,。,。举一,个,个例子,，,，对于,一,一个给,定,定的组,合,合，可,以,以预期,一,一天的VaR,比,比一个,月,月的VaR小,一,一些。,依,依据常,识,识，给,定,定的一,只,只股票,，,，持有,一,一个月,的,的预期,损,损益比,同,同一只,股,股票持,有,有一天,的,的预期,损,损益大,得,得多。,（,（用绝,对,对值衡,量,量）,VaR,取,取决于,所,所选择,的,的概率,水,水平。,10,二、VaR的,定,定义,我们将VaR,定,定义为,：,：,在险价,值,值是按,某,某一确,定,定的置,信,信度，,对,对某一,给,给定的,时,时间期,限,限内不,利,利的市,场,场变动,可,可能造,成,成投资,组,组合的,最,最大损,失,失的一,种,种估计,。,。,用公式,表,表示为,：,：,Prob（P VaR,）,）=X,其中,Prob,：资产,价,价值损,失,失不超,过,过可能,损,损失上,限,限的概,率,率，,P,：某一,金,金融资,产,产在一,定,定持有,期,期,t,的价值,损,损失额,，,，,VaR,：置信,水,水平X,下,下的风,险,险价值,可,能,能的损,失,失上限,，,，,X,：,：给定,的,的概率,置,信,信水平,。,。,如图所,示,示，所,谓,谓在某,投,投资组,合,合95%置信,度,度下的VaR,，,，就是,该,该投资,组,组合收,益,益分布,中,中左尾5%分,位,位点所,对,对应的,损,损失金,额,额。,11,例如,假设一,个,个基金,经,经理希,望,望在接,下,下来的10天,时,时间内,存,存在95%,概,概率,其,其所管,理,理的基,金,金价值,损,损失不,超,超过100万,。,。则我,们,们可以,将,将其写,作,作：,其中,为,为X%置,信,信度,在上,述,述的,例,例子,中,中是,95%，,实际,上,上，,在,在,VaR,中询,问,问的,问,问题,是,是“,我,我们,有,有,X%,的信,心,心在,接,接下,来,来的,T,个交,易,易日,中,中损,失,失程,度,度将,不,不会,超,超过,多,多大,”,”,?,其中Prob,：,：资,产,产价,值,值损,失,失不,超,超过,可,可能,损,损失,上,上限,的,的概,率,率,12,例如,假设,一,一个,组,组合,持,持有1天,，,，概,率,率95%,，,，VaR,等,等于10,美,美元,。,。,其含义是：,该组合在1,天,天中，有95%的概率,，,，其持有的,损,损失不会超,过,过10美元,。,。,或者,该组合在1,天,天中只有5%的时间里,损,损失超过10美元。,13,选择时间范,围,围,对时间范围,的,的选择主要,是,是主观行为,，,，与金融机,构,构的业务种,类,类和所分析,的,的资产组合,类,类型有关。,对于交易组,合,合主要投资,于,于高流动性,资,资产的银行,，,，最好选择1天时间段,。,。对于需要,按,按照季度调,整,整组合并报,告,告业绩的投,资,资银行经理,来,来说，90,天,天使较合理,的,的时间段。,理想的情况,是,是，时间范,围,围与组合定,期,期清算所需,的,的最长时间,相,相一致。,时间范围是,一,一项基本因,素,素，因为10天的Var和1天的VaR相比,是,是没有任何,意,意义的。,t天的VaR大致等于,乘,乘以1天的VaR,例如，如果,按,按95%的,置,置信水平计,算,算出给定组,合,合1天的VaR是100万美元，,则,则同一组合10天（置,信,信水平相同,）,）的VaR,就,就是,14,选择概率水,平,平,金融学理论,对,对于置信水,平,平没有任何,指,指导原则，,它,它主要取决,于,于风险管理,系,系统如何解,释,释VaR值,。,。5%或者1%的损失,概,概率是否应,被,被视为“极,端,端情形”，,从,从风险管理,经,经理的角度,来,来看，这只,是,是个选择的,问,问题。,在计算VaR中通常使,用,用的置信度,是,是95、97.5,或,或99。,如果我们选,用,用的是95,，如图所,示,示（横轴表,示,示投资组合,价,价值变化范,围,围，而纵