谈专注于研究的价值投资者

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,武当资产,专注于研究的价值投资者,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,专注于研,究,究的价值,投,投资者,晨练者的,春,春天,-,武当资产,投,投资策略,交,交流,目录,一、经济,背,背景：世,界,界经济仍,处,处于危机,进,进程中，,10,年上半年,走,走出衰退,，,，下半年,艰,艰难复苏,；,；中国经,济,济,09,年下半年,走,走出阶段,性,性底部。,二、,A,股市场因,素,素分析：,政,政策制度,支,支持、流,动,动性宽松,、,、盈利触,底,底、估值,在,在博弈中,寻,寻求平衡,三、投资,策,策略：自,下,下而上通,过,过研究把,握,握结构性,投,投资机会,，,，为投资,者,者争取超,额,额投资收,益,益。,经济背景,目前世界,经,经济总体,上,上处于“,去,去杠杆化,”,”的进程,之,之中。大,体,体上“去,杠,杠杆化”,可,可以分为,5,个阶段。,第,1,步：金融,产,产品去杠,杆,杆化。美,国,国房价不,断,断下跌，,次,次级抵押,贷,贷款及其,支,支持的证,券,券，包括,CDO,、,ABS,都出现了,严,严重的问,题,题，违约,率,率不断上,升,升，金融,衍,衍生品的,规,规模也不,断,断的缩小,。,。,第,2,步：金融机,构,构去杠杆化,。,。由于金融,机,机构持有大,量,量的次级抵,押,押贷款及其,衍,衍生品，这,些,些资产的贬,值,值使其面临,很,很大的资产,减,减值的压力,。,。很多金融,机,机构的杠杆,非,非常高，资,产,产减值严重,的,的损害了股,东,东权益，所,以,以这些金融,机,机构不得不,缩,缩减资产的,规,规模以降低,杠,杠杆。,本资料来源,经济背景,第,3,步：投资者,去,去杠杆化。,由,由于金融股,带,带动股票类,资,资产的价格,下,下跌，包括,大,大宗商品价,格,格泡沫给投,资,资者带来了,很,很大的财富,损,损失。投资,者,者为规避风,险,险不断的赎,回,回共同基金,及,及对冲基金,，,，由此带来,基,基金被动的,抛,抛售资产进,一,一步的引起,股,股票价格下,跌,跌及其他金,融,融产品的价,格,格下跌。这,样,样就陷入了,一,一种恶性循,环,环。,第,4,步：消费者,去,去杠杆化。,房,房价下跌及,投,投资者的财,富,富缩水，收,入,入减少使消,费,费者不得不,减,减少负债，,增,增加储蓄，,减,减少消费。,发,发达国家减,少,少消费意味,着,着中国的去,产,产能化。,第,5,步：全球经,济,济去杠杆化,。,。由于全球,经,经济放缓，,贸,贸易保护可,能,能重新抬头,。,。这点还有,待,待观察。,“去杠杆化,”,”进程中的,美,美欧经济,2000,年后，美国,贸,贸易逆差占,GDP,的比例迅速,攀,攀升,“去杠杆化,”,”进程中的,美,美欧经济,过去,10,年，美国消,费,费信贷占可,支,支配收入的,比,比重大幅上,升,升，最近两,年,年开始下降,“去杠杆化,”,”进程中的,美,美欧经济,金融部门的,去,去杠杆化将,推,推低美国的,GDP,增长率,“去,杠,杠杆,化,化”,进,进程,中,中的,美,美欧,经,经济,美国,下,下调,08,年,4,季度,经,经济,增,增长,率,率至,-6.2%,。,“去,杠,杠杆,化,化”,进,进程,中,中的,美,美欧,经,经济,新兴,欧,欧洲,经,经济,体,体处,于,于巨,大,大的,危,危机,之,之中,，,，西,欧,欧对,其,其有,大,大量,的,的债,权,权，,如,如果,处,处理,不,不好,，,，欧,洲,洲经,济,济可,能,能发,生,生“,多,多米,诺,诺骨,牌,牌”,效,效应,。,。,世界,经,经济,短,短中,期,期发,展,展态,势,势,奥巴,马,马政,府,府通,过,过减,税,税及,扩,扩大,支,支出,来,来刺,激,激经,济,济，,预,预计,09,年财,政,政预,算,算赤,字,字会,达,达到,1.75,万亿,美,美元,。,。,世界,经,经济,短,短中,期,期发,展,展态,势,势,各国,都,都推,出,出了,经,经济,刺,刺激,计,计划,（,（与,1929,年不,同,同）,;G20,峰会,政,政策,世界,经,经济,短,短中,期,期发,展,展态,势,势,美联,储,储把,联,联邦,基,基金,利,利率,降,降到,零,零附,近,近，,并,并将,货,货币,政,政策,转,转向,数,数量,宽,宽松,，,，金,融,融会,计,计政,策,策调,整,整,世界,经,经济,短,短中,期,期发,展,展态,势,势,国际,经,经济,组,组织,预,预测,09,年发,达,达国,家,家经,济,济将,现,现战,后,后首,次,次集,体,体性,衰,衰退,，,，,10,年开,始,始复,苏,苏。,世界,经,经济,短,短中,期,期发,展,展态,势,势,世界,经,经济,发,发展,的,的整,体,体风,险,险因,素,素：,由,由于,美,美联,储,储大,量,量投,放,放基,础,础货,币,币，,未,未来,货,货币,乘,乘数,一,一旦,上,上升,，,，世,界,界将,面,面临,剧,剧烈,通,通胀,的,的威,胁,胁。,届,届时,，,，大,宗,宗商,品,品价,格,格很,可,可能,出,出现,恢,恢复,性,性上,涨,涨。,由,由于,美,美联,储,储宽,松,松的,货,货币,政,政策,以,以及,美,美国,的,的财,政,政贸,易,易双,赤,赤字,，,，美,元,元长,期,期面,临,临巨,大,大的,贬,贬值,压,压力,。,。,新兴,欧,欧洲,经,经济,体,体的,危,危机,能,能否,得,得到,有,有效,的,的控,制,制及,美,美国,的,的银,行,行不,良,良资,产,产能,否,否得,到,到合,适,适的,处,处理,对,对于,欧,欧洲,的,的经,济,济稳,定,定和,美,美国,的,的金,融,融稳,定,定非,常,常关,键,键。,对所,谓,谓金,融,融海,啸,啸第,二,二波,的,的影,响,响认,识,识：,标,标志,性,性事,件,件,改变,会,会计,准,准则,与,与建,立,立资,产,产消,化,化运,营,营公,司,司。,世界,经,经济,短,短中,期,期发,展,展态,势,势,财政,、,、货,币,币政,策,策只,能,能对,冲,冲部,分,分经,济,济下,行,行的,压,压力,。,。世,界,界经,济,济想,重,重新,步,步入,持,持续,增,增长,要,要寄,希,希望,两,两方,面,面：,发达,国,国家,的,的经,济,济金,融,融稳,定,定,适中,的,的杠,杆,杆和,稳,稳定,的,的外,部,部控,制,制，,适,适度,的,的产,业,业发,展,展支,持,持。,主要,发,发展,中,中国,家,家的,均,均衡,发,发展,：,：适,度,度的,资,资源,耗,耗费,（,（能,源,源、,原,原材,料,料）,和,和环,境,境控,制,制。,在目,前,前的,金,金融,体,体系,下,下，,结,结构,性,性经,济,济危,机,机将,是,是我,们,们未,来,来发,展,展过,程,程中,必,必须,经,经常,面,面对,的,的问,题,题。,中国,经,经济,中国,经,经济,09,年步,入,入短,期,期通,缩,缩，,政,政策,刺,刺激,形,形成,阶,阶段,底,底部,，,，将,率,率先,复,复苏,，,，成,为,为世,界,界经,济,济强,劲,劲的,火,火车,头,头。,中国,经,经济,的,的长,期,期潜,在,在增,长,长率,趋,趋势,性,性下,降,降，,增,增长,质,质量,提,提升,中国,经,经济,中国,经,经济,09,年触,底,底，,10,年逐,步,步复,苏,苏。,从,从季,度,度实,际,际,GDP,增速,看,看，,预,预计,09,年,3,、,4,季度,中,中国,经,经济,将,将会,触,触底,回,回升,。,。预,计,计下,半,半年,的,的增,速,速会,比,比上,半,半年,快,快，,10,年的,实,实际,GDP,增速,将,将自,然,然稳,定,定，,内,内生,性,性增,长,长将,占,占更,大,大权,重,重。,理由,：,：,1,、中,国,国实,施,施的,极,极度,宽,宽松,的,的货,币,币政,策,策以,及,及非,常,常积,极,极的,财,财政,政,政策,。,。,2,、中,国,国的,产,产业,政,政策,调,调整,将,将在,两,两个,季,季度,后,后逐,步,步释,放,放效,果,果,3,、国,际,际经,济,济将,在,在,10,年上,半,半年,走,走出,衰,衰退,，,，,10,年下,半,半年,艰,艰难,复,复苏,。,。主,要,要经,济,济体,通,通过,货,货币,政,政策,和,和财,政,政政,策,策刺,激,激经,济,济的,力,力度,很,很强,。,。,中国,经,经济,中国,政,政府,通,通过,扩,扩张,的,的财,政,政政,策,策刺,激,激经,济,济，,今,今年,的,的预,算,算赤,字,字可,能,能将,达,达到,9500,亿。,中国,经,经济,09,年进,入,入通,缩,缩，,预,预计,是,是短,期,期通,缩,缩，,即,即持,续,续时,间,间不,超,超过,一,一年,。,。,理由,：,：,1,、国,际,际大,宗,宗商,品,品价,格,格的,回,回落,，,，为,中,中国,输,输入,通,通缩,2,、国,际,际上,基,基础,货,货币,的,的投,放,放虽,然,然大,幅,幅增,加,加，,但,但由,于,于存,在,在滞,后,后效,应,应及,全,全球,去,去杠,杆,杆化,，,，广,义,义货,币,币的,供,供给,增,增加,不,不会,马,马上,显,显现,，,，预,计,计,09,年底,才,才会,大,大幅,增,增加,3,、由,于,于需,求,求萎,缩,缩，,国,国内,很,很多,行,行业,存,存在,严,严重,的,的产,能,能过,剩,剩，,压,压制,产,产品,价,价格,4,、随,着,着供,求,求关,系,系的,逐,逐步,改,改善,，,，预,计,计,09,年底,或,或,10,年初,，,，中,国,国会,走,走出,通,通缩,中国,经,经济,季度,GDP,的可,能,能走,势,势,中国,经,经济,期待,进,进一,步,步的,货,货币,政,政策,：,：继,续,续降,息,息,81,个基,点,点，,一,一年,期,期存,款,款基,准,准利,率,率降,至,至,1.44%,，一,年,年期,贷,贷款,基,基准,利,利率,降,降至,4.50%(,目前,分,分别,为,为,2.25%,、,5.31%),。,2009,年预,计,计信,贷,贷投,放,放,4.7,万亿,，,，信,贷,贷增,长,长,16%,。调,低,低法,定,定存,款,款准,备,备金,率,率至,10%,。,可能,出,出台,进,进一,步,步的,刺,刺激,内,内需,的,的财,政,政政,策,策。,中,中国,目,目前,国,国债,余,余额,占,占,GDP,的比,例,例,17%,，扩,大,大财,政,政支,出,出刺,激,激经,济,济还,有,有一,定,定的,空,空间,。,。,如果,房,房地,产,产的,成,成交,量,量不,能,能有,效,效放,大,大，,相,相信,政,政府,还,还会,继,继续,出,出台,一,一系,列,列刺,激,激房,地,地产,的,的政,策,策。,预,预计,房,房地,产,产市,场,场会,与,与经,济,济一,起,起复,苏,苏。,在,在复,苏,苏前,，,，房,价,价还,会,会有,所,所下,跌,跌，,估,估计,跌,跌幅,不,不大,。,。,出台,几,几大,产,产业,振,振兴,规,规划,和,和实,施,施细,则,则。,进一,步,步的,完,完善,社,社保,医,医保,体,体系,。,。这,对,对于,居,居民,扩,扩大,消,消费,意,意义,重,重大,。,。,放松,对,对垄,断,断行,业,业的,管,管制,。,。有,利,利于,提,提升,经,经济,运,运行,的,的效,率,率及,扩,扩大