餐饮旅游-消费升级触发价值转移

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2015/12/22,#,餐饮,旅游,消费升级触发价值转移,国金证券零售金融投资分析部,分析师：许玉琴,xuyuqin,主要内容,消费升级成产业主要发展趋势,我国人均,GDP,超过,6000,美元，出境游、度假游趋势已起；,第二,次婴儿潮人口即将退休，第三次婴儿潮进入,35-39,岁消费能力释放，,90,后消费意愿高；,十三五,规划旅游仍是重点支持产业；,消费升级引发行业格局变革,消费内容：出境游爆发、跨境购物热情不减,消费方式：旅游消费金融条件区域成熟；在线旅游大有可为；供应链金融方兴未艾；,产业,链扁平化，体现共享经济等新兴,C2C,模式；,合纵连横，并购整合之后巨头浮出水面；,行业变革带来万亿投资机会,重点,配置各领域具备生态系统潜力的公司；,关注转型及相关概念标的：转型文化、养老、体育；小市值并购重组预期；重大项目带来的外围环境持续改善；国企改革；,经济增长推动：,出境、度假,游趋势已起,2014,年，我国人均,GDP7485,美元，人均旅游次数,2.6,次，正处在旅游行业高速成长的阶段。预计到,2020,年，中国国内旅游将达,60,亿人次，年均复合增长,9%,；旅游总收入将达,5,万亿元，年均复合增长,10%,。,6000,美元是休闲度假游兴起门槛人均,GDP4000-10000,美元时，将产生出国旅游动机，超过,10000,美元时，将产生洲际旅游动机。,人口结构：,老年消费,健康、,90,后自由,特色,第二,次婴儿潮,(1962,1965,年,),出生的人口目前已进入劳动年龄人口中的老年,阶段；,第三,次婴儿潮,(1986,1990,年,),出生的人口，未来,10,年，即将迈入,35-39,岁，收入与个人财富都将极大提升，推动消费潜力,释放；,三,次婴儿潮之后，我国人口出生率迅速下降，但年轻人收入转化为消费的比例高、消费狂热，将引发消费新,风尚；,老年消费：有钱有闲有意愿，健康休闲要,组织；,2014,年中国,13.67,亿人口中，,60,岁及以上的老人,2.12,亿人，占总人口比例为,15.5,%,；,据世界卫生组织预测，到,2050,年，中国将有,35%,的人口超过,60,岁。形成潜力巨大的老年旅游消费市场,。,老年消费注重安全、舒适、社交等因素，在出行时间上能够与其他游客实现错峰出行。,2008-2010,年，台湾,居民,60,岁以上的老龄人口非假日旅游比例分别为,46.6%,、,43.4%,、,44.4%,。,90,后消费：消费意愿强、自由小众新,风尚；,根据携程发布,90,后旅行行为分析报告，,90,后平均每年出游次数,4.2,次；,休假,制度：,假期延长、时间错开是方向,休假制度：假期延长、时间错开是方向,2015,年，国务院发布,国务院办公厅关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见,，其中最具惊喜的是在“优化休假安排，激发旅游消费需求”中提到了，要依法优化调整夏季作息安排，为职工周五下午与周末结合外出休闲度假创造有利条件,。,如果休假时间增加，旅游行业全产业链（旅行社、汽车客运、航空客运、海运客运、餐饮、酒店、购物、演出娱乐、景区等）都将能够受益。而受到成本结构影响，景区弹性较大。对于周末,2.5,天休假方案而言，短途周边游、交通在,5-6,小时以内的景区受益最为明显,。,消费升级引发行业格局,变革,影响之一：旅游消费内容格局,改变,娱乐、交通占比将提高，跨境购物,方兴未艾；,与观光游相比，休闲度假游的特点在于：,1,）旅游目的地上：重复旅游，休闲游以短途为主，度假游以长途为主，对目的地的选择更加注重餐饮、住宿及休闲娱乐的配套设施。,2,）消费构成更加多元化，尤其是在餐饮、购物、娱乐等方面花费占比明显高于观光游。,3,）在出行方式上，游客将更多地选择自游行,。,数据验证：休闲游、出境延续高增长，购物娱乐爆发，观光景区依赖交通,改善；,以出发地和目的地划分，出境游仍然是增速最快的子版块，预计上半年出境游,6510,万人次，同比增长,16%,。虽然增速较往年略有下滑，但考虑到港澳游的低迷，预计出国游仍维持至少,20%,以上的增速。,影响之二：消费方式大风口,在线旅游：旅游度假产品渗透率仍然较低，全行业大整合时代,来临；,旅游金融崛起条件日趋,成熟；,市场需求是最根本的驱动力,。整个,中国在线旅游用户在出境游中高达,40%,以上的人群存在资金缺口的问题。金融是最好的解决手段,。,成熟的信用和支付体系是有效的推动,。,目前已有的旅游金融产品主要有两大类：消费金融和供应链金融,。,渠道,向,上游价值,侵袭与产业链扁平化,旅行社流量入口价值,凸现；,按照收入（交易额,/,流水）划分，旅行社总收入占旅游行业总收入,12%,左右，其中国内游占比,6.7%,，出境游占比,12.8%,，入境游占比,7.5%,。在线旅游度假产品全部业务收入占比,1.3%,，国内游占比,0.5%,，出境游占比,4.9%,。预计,出境游这一比例有一倍以上增长空间，国内游受到自由行冲击很大，旅游中介服务逐渐覆盖自由行游客。,产业链价值倾斜：上抓资源、下抓,流量,旅游产业链上游是交通、餐饮、酒店、景区门票、索道等，中游是旅行社，下游是游客。,1,）景区门票、索道是核心的不可替代资源，尤其是一线景区的资源，例如黄山、峨眉山、武陵源景区等，景区门票和索道票的有效票价率基本维持在,80%,以上。平均给中介的佣金率在,8-12%,。,2,）航空公司市场整合程度高，在前返佣金为,3%,时，最大的机票代理携程佣金率也只有,5%,，今年,3,月前返佣金已经降为零。,3,）酒店佣金率有望长期维持在,10-15%,（代理）、,10-18%,（批发）左右的水平。,3,）餐饮行业返佣率在,8-10%,左右。,旅游中介行业整体净利润率不到,1%,，各项业务单体营业利润率不到,5.5%,。其中入境游业务略高（,5.48%,），出境游（,5.15%,）和国内游（,5%,）业务基本持平。但近期出现的大整合却有可能改变这一状况。,渠道,向,上游价值,侵袭与产业链扁平化,B2B,式微、,B2C,如日中天、,C2C,横空出世,；,产业链将更加扁平化：,B2B,式微、,B2C,如日中天、,C2C,横空,出世；,在旅行社,B2B2C,的产业链环节中，,B2B,取代小而乱的分销系统，为中小旅行社提供信息共享、撮合交易的平台。旅行社交易额动辄千亿，因而市场空间还是比较大的。但随着旅游服务信息更加透明，自由行冲击，在线旅游的崛起，,2B,环节能够为游客提供的价值可能会越来越,少；,B2C,模式是当前的,主导；,此外，更加扁平化的,C2C,共享模式一经问世、大受欢迎，打开了共享经济模式的市值,空间,；,共享经济通过整合线下的闲散物品或服务者，撮合交易。使闲散的供应商以较低的价格提供产品或,服务；,影响之四：,合纵连横旅游,巨头浮出水面,纵向一体化是旅游行业大势所趋，我们以欧洲最大的旅行社途易为例，展示一个典型的旅游中介集团如何实现一体化。,纵向一体化对于盈利能力提升的效果非常明显：全部实现纵向一体化的北欧地区，旅行社的,EBIT,可达,10%,左右，高度纵向一体化的英国和比利时地区,EBIT,可达,4%,以上，部分实现了纵向一体化的荷兰、法国、加拿大地区旅行社的,EBIT,最高不到,3%,。,一二级市场存在较大的估值差，对于股东而言，收购存在套利机会。,改革调动国企活力,旅游版块共,31,家上市公司，其中,20,家国企，,12,家隶属中央及各省、市国资委，其余隶属于各风景区以及经济开发区管委会等部门。国企控股的上市公司,2013,年净利润合计,32.68,亿元，占板块净利润的,84.43%,；总资产,646.1,亿元，占板块总资产的,84.1%,。,归纳已出台的各级政府国企改革指导意见、细则以及试点企业情况，国企改革将对旅游板块形成两种直接刺激：资产注入和混合所有制改革,。,建议选择大集团,+,小上市公司和改革阻力较小的板块。,以,流量或资源为,基 寻找,各,领域生态系统,凯撒旅游：依托海航，打造全产业链,生态系统；,背靠海航、核心团队高比例,持股；,优势一：陈小兵领衔优质团队，曾引领行业、战绩,辉煌；,优势二：全产业链带来成本、定价能力、产品及服务,优势；,优势三：海航集团拥有巨大落地资源和生态,布局；,未来将实现目的地、客源地、服务内容等三方面的拓展,。,1,）目的地方面，巩固欧洲游优势地位，积极拓展大洋洲、美洲、非洲等市场。,2,）客源地方面，拓展门店数量至,300,余家、重点布局华东华南及二线城市。,3,）服务内容上，发展体育旅游并覆盖目的地的旅游六要素。,4,）公司将投资,50,亿元进军邮轮超景气行业，加强上游资源控制力度,。,投资建议：万亿产业中或将产生千亿市值企业。建议战略买入。,宋城演艺：大娱乐生态系统逐渐成型,1,、流量端：公司,2015,年上半年主题公园,+,旅游演艺模式共接待超过,900,万人次，,2015,年收购的六间房月活跃用户超过,3000,万人，且仍在高速增长。,2,、内容端：公司当前拥有杭州、三亚、丽江、九寨沟、泰安五个主题公园,+,旅游演艺项目，以通俗化的故事、炫目的声光电效果、与游客多样互动等形成独特的竞争力；此外，公司通过杭州演艺谷、上海演艺中心等进军城市演艺项目。公司,2014,年起布局影视和综艺产业链，也有望形成核心,IP,。同时，,2015,年,7,月，公司成立,TMT,产业基金，并完成两项优质,IP,的收购：“暖暖游戏”和“布卡动漫”。,3,、多变现环节：线下主题公园变现能力已经验证，六间房是难得的盈利模式清晰且利润丰厚的互联网企业，未来还将在城市演艺、动漫影视、游戏、女子天团等方向实现变现,。,潜在利好：未来三年，杭州本部和上海城市演艺项目将受到上海大型旅游项目（迪士尼、乐高中心、海昌海洋公园等）带动，上海市游客数量增速将加快，并有望延伸到杭州市，带来杭州客流的增长。,北京文化：一线传媒的资源与布局，期待市值与之匹配,4,大核心团队加盟，将有望迈入一线影视,/,综艺团队行列,。,股东结构有望继续变化，带来外延并购机会,。,有,完善核心团队激励的,预期；,一线传媒的资源与布局，期待市值与之匹配。,1,）一线传媒股市值大多在,500,亿元以上；,2,）公司经过前期回撤后市值（增发后）只有,183,亿元左右；,3,）团队在不断扩充，效果值得期待；,3,）公司是生命人寿旗下唯一平台，预计后续会获得较多资源；,4,）建议买入。,众信旅游：出境服务平台渐成，批发龙头地位巩固,连续,5,年高增长的出境批发龙头,。,。主营业务收入已连续五年保持,30%,以上的高增速,。,冯滨率骨干团队高比例持股,。,5,月,19,日定增预案增发前，公司创始人、实际控制人冯滨持股比例约,31.8%,。第二大股东郭洪斌（原竹园国旅实际控制人）持股,8.69%,。在十大股东中，冯滨及其团队共持股,54.47%,。定增后上述股东（按照增发,53,130,929,股，冯斌与郭洪斌参与增持,10%,计算）持股比例分别为,27.4%,、,8.96%,、,47.47%,。,登陆资本市场后，公司已经实现了约,15,次,整合；,投资建议：进行战略配置。我国出境游产业有望形成千亿流水和市值的产业巨头。公司执行力强，管理层态度积极，建议重点关注。,中国国旅：期待国企改革落地,旅游板块央企共有,4,家公司：港中旅集团、华侨城集团、中国国旅集团、南光集团，旗下共有,6,家上市公司：香港中旅、华贸物流、华侨城,A,、华侨城（亚洲）、深康佳、中国国旅，在,A,股上市的旅游企业是华侨城,A,和中国国旅。其中，港中旅集团是副部级单位，其余都是正厅级；华侨城总资产已经突破千亿，规模最大,；,华侨,城,A,已经做了混改预案、待国资委审批，中国国旅的混改方案终止。考虑到,4,大央企之间的业务具有重复和协同性，我们判断对央企资产进行归类和整合符合减少央企、做大做强央企的方向，将是未来最重要且最具可能性的改革内容,。,投资建议：,发掘黑马及概念股,旅游板块拥有众多小市值公司，纷纷转型进军新兴产业，包括但不限于文化传媒、体育、娱乐、养老等等，其中部分佼佼者已经将新兴业务作为未来重点方向,。整理,如下：,文化传媒领域：三湘股份收购“观印象”团队，马云等人参与投资。北京文化收购摩天轮、浙江星河和世纪伙伴，生命人寿在增发后成为公司二股东，可能进而成为大股东，旗下拥有多项旅游资源，外延空间巨大。重点推荐北京文化。,娱乐：世纪游轮被巨人网络借壳上市；宋城演艺收购视频互动网络，同时将打造偶像天团、城市演艺等项目,。,养老：酒店公司纷纷涉足养老产业。其中金陵饭店旗下拥有,1300,亩养老地产，金陵饭店大股东旗下,150,万方养老社区，配备设施包括养老院、护理院、医院、康复设施、歌剧院、教堂、相关娱乐、老年大学、餐饮、交流互动设施等，大股东资产可能证券化。华天酒店投资,1000,万元，在灰汤酒店基础上，进行养老公寓（共,200,套养老公寓，,80,套销售，,120,套养老）、会员会费（休闲服务）、日常收费（一日三餐、床位费、健康体检），养老产品等的销售。定位在高端、有自理能力的老年人。拟建设包括健康养老公寓、老年保健中心、文娱休闲中心、生活服务中心四大部分。灰汤镇拥有丰富的地热资源，为我国三大高温温泉之一。云南旅游旗下,700,亩土地有发展养老的计划，大股东旗下,3000,亩土地也有望借由上市公司平台进行开发。,体育：国旅联合已经所有业务转型至体育领域。,小市值公司谋局思,变 重组,预期拉动股价,外围环境改善重大事件：迪士尼、首旅酒店、高铁开通,投资建议推荐标的汇总,其一、重点配置各领域具备生态系统潜力的公司：凯撒旅游（依托海航打造全产业链生态系统）、北京文化（一线传媒的资源语布局，期待市值与之匹配）、宋城演艺（大娱乐生态系统逐渐成型）、众信旅游（出境服务平台渐成、批发龙头地位巩固）、中国国旅（期待国企改革落地）。,其二、关注转型及概念标的：,1,）转型文化（北京文化、三湘股份）、娱乐（宋城演艺、世纪游轮）、养老（金陵饭店、华天酒店、云南旅游）、体育（国旅联合等）。,2,）小市值公司并购重组预期（大连圣亚、三特索道、西藏旅游等）。,3,）重大项目带来的外围环境持续改善：迪士尼（锦江股份、中青旅、宋城演艺、黄山旅游）、环球影城（首旅酒店、全聚德）、高铁开通（黄山旅游、峨眉山、桂林旅游）。,4,）国企改革（中国国旅、云南旅游、岭南控股）。,敬请指正 欢迎交流,