投资银行学案例企业并购讲义

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单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,投资,银,银行,学,学案,例,例,企业,并,并购,迷雾,1993,年,年9,月,月,,沉,沉淹,于,于几,个,个月,凄,凄迷,市,市道,中,中的,上,上海,股,股市,却,却出,现,现了,一,一道,风,风景,线,线,延中,实,实业,逆,逆市,而,而扬,。,。,1993,年,年9,月,月6,日,日,,延,延中,实,实业,(,(600601),开,开盘9.20,元,元,,收,收盘9.45,元,元,,成,成交,量,量71600,股,股,价升,量,量增,走,出,出了,长,长期,低,低迷,徘,徘徊,于,于8.8,元,元的,盘,盘局,。,。以,后,后接,连,连11个,交,交易,日,日该,股,股逆,市,市连,续,续上,涨,涨,,到,到9,月,月29日,,,,收,盘,盘价,为,为12.05,元,元,,引,引起,了,了市,场,场的,种,种种,猜,猜测,。,。,举牌,9月30,日,日上,午,午11点15,分,分,,延,延中,股,股份12.91元,时,时,,上,上海,证,证券,交,交易,所,所突,然,然宣,布,布延,中,中暂,时,时停,牌,牌,,一,一个,传,传闻,了,了近,两,两个,星,星期,的,的消,息,息终,于,于得,到,到了,证,证实,!,!,深圳,宝,宝安,集,集团,上,上海,分,分公,司,司公,告,告:,“,“本,公,公司,于,于本,日,日已,拥,拥有,延,延中,实,实业,股,股份,有,有限,公,公司,发,发行,在,在外,的,的普,通,通股5%,以,以上,的,的股,份,份,,现,现根,据,据国,务,务院,股,票,票发,行,行与,交,交易,暂,暂行,条,条例,第,四,四章,上,市,市公,司,司的,收,收购,第,四,四十,七,七条,的,的规,定,定,,特,特此,公,公告,。,。”,宝安,正,正式,宣,宣布,收,收购,延,延中,,,,在,股,股市,上,上掀,起,起了,引,引人,注,注目,的,的“宝,延,延风,波,波”,。,。,此时,,,,宝,安,安已,持,持有,延,延中15.98%的股,份,份。,恶战,迷底,揭,揭开,,,,上,海,海昌,平,平路,,,,延,中,中公,司,司总,部,部犹,如,如晴,天,天霹,雳,雳,,一,一场,收,收购,与,与反,收,收购,战,战打,响,响。,面对,宝,宝安,咄,咄咄,逼,逼人,之,之势,,,,延,中,中实,业,业聘,请,请在,应,应付,敌,敌意,收,收购,方,方面,有,有丰,富,富经,验,验的,施,施罗,德,德集,团,团香,港,港宝,源,源投,资,资有,限,限公,司,司作,为,为公,司,司反,收,收购,顾,顾问,,,,谋,划,划反,击,击行,动,动。,10,月,月4,日,日,,宝,宝安,再,再次,公,公布,已,已持,有,有延,中,中16%,的,的股,份,份,,事,事实,上,上已,成,成为,延,延中,第,第一,大,大股,东,东。,10,月,月5,日,日下,午,午,,延,延中,总,总经,理,理秦,国,国梁,在,在,证,证券,法,法(,草,草案,),),讨,讨论,会,会上,提,提出,三,三大,疑,疑问,:,:,1、9月29,日,日,,宝,宝安,上,上海,公,公司,已,已持,有,有延,中,中股,票,票的4.56%,,按,按照5%,就,就在,申,申报,的,的规,定,定,,它,它只,能,能再,买,买0.5%。,然,然而,,,,9,月,月30日,集,集合,竞,竞价,时,时,,沪,沪宝,安,安一,笔,笔就,购,购进,延,延中,股,股票342万,股,股,,如,如此,跳,跳过5%,,,,一,下,下达,到,到16%,,,,是,否,否犯,规,规?,2、,既,既然,沪,沪宝,安,安9,月,月30日,实,实际,已,已购,得,得479,万,万余,股,股,,公,公告,时,时为,何,何只,笼,笼统,说,说5%?,3、,近,近两,天,天沪,宝,宝安,仅,仅买,延,延中,股,股票,就,就用,了,了6000多,万,万元,,,,这,笔,笔巨,额,额资,金,金从,何,何而,来,来?,10,月,月6,日,日,,宝,宝安,集,集团,与,与延,中,中实,业,业两,家,家领,导,导层,首,首次,面,面对,面,面接,触,触。,宝安上海,公,公司,总,总经,理,理何,彬,彬向,延,延中,董,董事,会,会提,出,出两,点,点要,求,求:,一,一是10,月,月20日,之,之前,召,召开,临,临时,股,股东,大,大会,,,,改,选,选董,事,事会,,,,讨,论,论公,司,司新,的,的发,展,展规,划,划;,二,二是,查,查阅,公,公司,会,会计,账,账目,。,。,延中则表,示,示:,宝,宝安,的,的收,购,购是,敌,敌意,收,收购,,,,认,为,为一,个,个企,业,业可,以,以收,购,购延,中,中,,延,延中,也,也可,以,以反,收,收购,。,。,双方,会,会谈,不,不欢,而,而散,。,。当,天,天下,午,午宝,安,安即,公,公布,,,,对,延,延中,的,的持,股,股量,已,已达18%。,10,月,月8,日,日,,宝,宝安,集,集团,上,上海,公,公司,发,发表,致,致延,中,中实,业,业全,体,体股,东,东及,员,员工,的,的公,开,开信,,,,信,称,称如,果,果宝,安,安参,与,与延,中,中实,业,业的,经,经营,与,与决,策,策,,将,将会,用,用宝,安,安的,经,经验,,,,完,善,善和,加,加强,延,延中,的,的经,营,营管,理,理,,大,大力,支,支持,延,延中,发,发展,项,项目,,,,增,强,强蠃,利,利能,力,力,,提,提高,员,员工,待,待遇,。,。而,延,延中,董,董事,长,长则,表,表示,不,不会,因,因宝,安,安方,的,的提,议,议而,召,召开,临,临时,股,股东,大,大会,。,。,宝延,双,双方,就,就延,中,中实,业,业的,控,控制,权,权问,题,题争,得,得难,解,解难,分,分。,狂炒,“鱼,蚌,蚌相,争,争,,渔,渔翁,得,得利,”,”。,在,在宝,安,安与,延,延中,恶,恶战,的,的同,时,时,,股,股票,市,市场,上,上的,炒,炒手,也,也开,始,始了,对,对延,中,中股,票,票的,疯,疯狂,炒,炒作,。,。,10,月,月4,日,日,,延,延中,复,复牌,,,,股,价,价收,在,在22.8,元,元;,10,月,月7,日,日,,延,延中,再,再次,复,复牌,,,,当,日,日最,高,高价42.2,元,元,收,盘,盘价34.16元。,在这,惊,惊心,动,动魄,的,的一,周,周里,,,,延,中,中创,造,造了,中,中国,股,股市四个,之,之最:个,股,股交,易,易量,之,之最,,,,个,股,股换,手,手率,之,之最,,,,个,股,股日,涨,涨幅,之,之最,,,,个,股,股日,成,成交,量,量之,量,量,。,结局,在宝,延,延双,方,方无,法,法就,并,并购,达,达成,一,一致,的,的情,况,况下,,,,中,国,国证,监,监会,、,、上,海,海市,证,证管,办,办和,上,上海,证,证券,交,交易,所,所组,成,成联,合,合调,查,查组,对,对此,事,事进,行,行了,联,联合,调,调查,,,,依,据,据当,时,时的,法,法律,法,法规,进,进行,了,了处,理,理。,10,月,月16日,,,,证,监,监会,公,公布,了,了联,合,合调,查,查的,结,结果,和,和处,理,理决,定,定。,由,由于,宝,宝安,公,公司,在,在收,购,购过,程,程中,涉,涉嫌,违,违规,,,,做,出,出了,处,处理,意,意见,:,:,1、,承,承认,宝,宝安,上,上海,公,公司,对,对延,中,中实,业,业的,控,控股,地,地位,;,;,2、,宝,宝安,上,上海,公,公司,的,的两,个,个关,联,联企,业,业于9月30,日,日卖,给,给社,会,会公,众,众的24.60万,股,股延,中,中股,票,票所,获,获利,润,润归,还,还延,中,中公,司,司;,3、,对,对未,按,按规,定,定履,行,行有,关,关文,件,件和,信,信息,的,的报,告,告、,公,公开,和,和公,布,布义,务,务的,宝,宝安,上,上海,公,公司,给,给以,警,警告,处,处分,,,,罚,款,款人,民,民币100万,元,元,,对,对其,两,两家,关,关联,企,企业,给,给以,警,警告,处,处分,。,。,在上,海,海证,管,管办,的,的安,排,排下,,,,宝,延,延双,方,方在,本,本次,股,股权,收,收购,案,案的,问,问题,举,举行,了,了会,谈,谈,,在,在宝,安,安参,与,与延,中,中的,管,管理,和,和决,策,策方,面,面达,成,成了,一,一致,。,。,宝安,持,持有,延,延中,股,股份,达,达19.8%,凭,股,股权,优,优势,控,控制,了,了延,中,中。,延中,放,放弃,起,起诉,和,和反,收,收购,。,。,宝延,双,双方,都,都作,出,出了,一,一定,程,程度,的,的妥,协,协。,至此,,,,沸,沸,沸扬,扬,扬的,“,“宝,延,延风,波,波”,暂,暂告,一,一段,落,落。,意义,开创,了,了中,国,国股,市,市市,场,场并,购,购之,先,先河,;,;,创造,了,了中,国,国股,市,市的,“,“三,无,无概,念,念”,股,股;,对有,关,关法,律,律法,规,规的,完,完善,,,,证,券,券市,场,场的,监,监管,提,提出,了,了思,考,考。,一年,多,多以,后,后,,新,新的,董,董事,长,长上,任,任,,给,给延,中,中带,来,来了,勃,勃勃,生,生机,,,,在,较,较短,的,的时,间,间内,,,,延,中,中新,建,建了,房,房地,产,产、,饮,饮用,水,水、,服,服装,等,等10来,个,个子,公,公司,。,。到1995,年,年,,延,延中,已,已发,展,展成,一,一个,多,多元,化,化企,业,业。,总,总资,产,产达5亿,多,多元,,,,比1993,年,年增,长,长了93,倍,倍,净,利,利润3000,多,多万,元,元,,增,增长,了,了62,倍,倍。,后续,1998,年,年5,月,月11日,,,,北,大,大方,正,正举,牌,牌延,中,中,5月25,日,日,,在,在延,中,中实,业,业默,许,许下,,,,北,大,大方,正,正改,组,组了,延,延中,实,实业,董,董事,会,会,,取,取得,了,了对,延,延中,实,实业,经,经营,管,管理,的,的控,制,制权,。,。1999年,,,,延,中,中实,业,业更,名,名方正,科,科技,实,现,现了借壳,上,上市。,北大,方,方正,入,入主,延,延中,实,实业,后,后,,对,对延,中,中实,业,业实,施,施了,大,大手,术,术,,把,把那,些,些与,科,科技,无,无关,的,的子,公,公司,孙,孙公,司,司全,部,部切,出,出,,装,装进,计,计算,机,机网,络,络等,高,高科,技,技项,目,目,,并,并以,北,北京,、,、上,海,海、,深,深圳,为,为中,心,心,,成,成立,了,了计,算,算机,研,研发,、,、生,产,产、,销,销售,、,、服,务,务体,系,系。,2000,年,年,,方,方正,科,科技,主,主打,产,产品,方,方正,电,电脑,的,的年,销,销售,量,量就,达,达80多,万,万台,,,,市,场,场占,有,有率,稳,稳居,全,全国,第,第二,位,位,,并,并连,续,续7,个,个季,度,度进,入,入亚,太,太10强,。,。2000年,中,中报,显,显示,,,,方,正,正科,技,技总,资,资产,达,达到,了,了10个,亿,亿,,净,净利,润,润6000多,万,万元,。,。,2001,年,年5,月,月12日,,,,北,京,京裕,兴,兴举,牌,牌北,大,大方,正,正;,2001,年,年11月12,日,日,,上,上海,高,高清,举,举牌,北,北大,方,方正,;,;,收购,与,与反,收,收购,战,战仍,在,在继,续,续。,背景,中国,零,零售,业,业自1992,年,年起,开,开始,实,实行,部,部分,对,对外,开,开放,,,,根,据,据加,入,入WTO,的,的承,诺,诺,,到,到2004,年,年底将实,现,现完,全,全开,放,放。,在,在此,期,期间,,,,国,际,际上,著,著名,的,的零,售,售商,均,均已,进,进入,中,中国,,,,尤,其,其在,连,连锁,零,零售,领,领域,更,更是,扩,扩张,迅,迅速,。,。,据统,计,计2003年,,,,23家,外,外资,连,连锁,企,企业,在,在国,内,内销,售,售总,额,额达1009,亿,亿元,而,百,百强,中,中92家,中,中资,连,连锁,企,企业,销,销售,总,总额,为,为2175,亿,亿元,外,资,资商,业,业资,本,本所,占,占市,场,场份,额,额超,过,过了四分,之,之一,民,族,族连,锁,锁零,售,售商,面,面临,的,的竞,争,争环,境,境越,来,来越,残,残酷,。,。,为了,整,整合,产,产业,资,资源,,,,消,除,除同,业,业竞,争,争,,实,实现,集,集约,经,经营,、,、连,锁,锁发,展,展,,追,追求,规,规模,效,效益,,,,做,大,大做,强,强流,通,通服,务,务业,,,,打,造,造民,族,族零,售,售业,战,战舰,,,,2004年4月8日,,,,第,一,一百,货,货(600631,),)和,华,华联,商,商厦,(,(600632),两,两家,公,公司,同,同时,对,对外,公,公布,吸,吸收,合,合并,方,方案,。,。,合并,方,方财,务,务顾,问,问:,合并,方,方式,合并,方,方,第,一,一百,货,货(600631,,,,前,收,收盘,价,价9.27元,),),被合,并,并方,华,华联,商,商厦,(,(600632,,前,前收,盘,盘价9.53,元,元),存续公,司,司,百,百联(,集,集团),股,股份(600631,),),第一百,货,货通过换股吸,收,收合并华,联,联商厦,,,,使华,联,联商厦,的,的全部,资,资产、,负,负债及,权,权益并,入,入第一,百,百货(,采,采用权,益,益集合,法,法),,其,其现有,的,的法人,资,资格因,合,合并而,被,被注销,,,,合并,后,后存续,公,公司更,名,名为上,海,海百联,(,(集团,),)股份,有,有限公,司,司。这,一,一并购,行,行为开,创,创了中,国,国证券,市,市场上,市,市公司换股合,并,并之先河,。,。,合并前,后,后,第一百,货,货(600631),非流通,股,股3.94亿,股,股,流通股1.88亿股,华联商,厦,厦(600632),非流通,股,股2.9亿股,流通股1.23亿股,存续公,司,司,百联股,份,份,折股比,例,例,非流通,股,股1:1.273,流通股1:1.114,换股方,案,案,换股方,案,案华联商,厦,厦,第,第一百,货,货,新,新公,司,司,非流通,股,股11.2737.74亿股,流通股11.1143.26亿股,11亿,股,股,现金选,择,择权,非流通,股,股3.527元/股2.957,元,元/股,流通股7.74元/,股,股7.62,元,元/股,折股比,例,例,兼顾四,方,方利益,非流通,股,股:每股,净,净资产,为,为折股,比,比例的,基,基础;,流通股:每股,股,股价为,价,价值基,础,础,双,方,方董事,会,会召开,前,前30,个,个交易,日,日每日,加,加权平,均,均价格,算,算术平,均,均值为,基,基准。,在此基,础,础上,,合,合并双,主,主主要,考,考虑了,商,商用房,地,地产潜,在,在价值,、,、盈利,能,能力及,业,业务成,长,长性等,因,因素对,折,折股比,例,例进行,加,加成计,算,算。加成系,数,数为5.4%,非流通,股,股折股,比,比例,折股比,例,例=被,合,合并方,每,每股净,资,资产/,合,合并方,每,每股净,资,资产,(1+,加,加成系,数,数),折股比,例,例=(3.572/2.957),(1+5.4%)=1.273,流通股,折,折股比,例,例,折股比,例,例=(,华,华联商,厦,厦董事,会,会召开,前,前30,个,个交易,日,日加权,股,股价均,值,值,+每股,未,未分配,利,利润)/(第,一,一百货,董事会,召,召开前30个,交,交易日,加,加权股,价,价均值,+每股,未,未分配,利,利润),(1+加成,系,系数),折股比,例,例=(8.91,+0.39)/(8.69+0.11,),)(1+5.4%,),),=1.114,现金选,择,择权,体现对,中,中小投,资,资者进,行,行最低,成,成本保,护,护,流通股,现,现金选,择,择权价,格,格以董,事,事会召,开,开前12个月,每,每日加,权,权平均,价,价格的,算,算数平,均,均数上,浮,浮5%,计,计算。,考虑因,素,素:,1、12个月,每,每日加权平,均,均价格的算数,平,平均值,表,表示最,近,近12,个,个月投,资,资者的,平,平均持,股,股成本,;,;,2、在,上,上价格,基,基础上,给,给予5%的,溢,溢价,考虑,了,了投资,者,者的合,理,理回报,;,;,3、参,考,考了同,行,行业上,市,市公司,市,市场平,均,均市盈率,水,水平。同行,业,业平均,市,市盈率,为,为34.35,,,,,一百现,金,金选择,权,权对应,的,的市盈,率,率为36.29,,华联为33.65,,与,与同行,业,业平均,市,市盈率,接,接近。,2004年11月16日,,中,中国证,监,监会同,意,意,第一百,货,货因吸,收,收合并,华,华联商,厦,厦,而,向,向华联,商,商厦全,体,体股东,定,定向发,行,行5.18亿,股,股普通,股,股,其,中,中,向,非,非流通,股,股股东,发,发行3.80,亿,亿非流,通,通股,向,向流通,股,股股东,发,发行1.39,亿,亿流通,股,股。证,监,监会同,时,时豁免,了,了百联,集,集团和,第,第一百,货,货的要,约,约收购,义,义务。,2004,年11,月,月18,日,日,,华联商,厦,厦终止,上,上市;,2004,年11,月,月26,日,日,上,海,海,百联集,团,团股份,有,有限公,司,司正式,复,复牌。,合并后,的,的百联,股,股份(600631,),)成为,两,两市股,本,本规模,最,最大的,商,商业上,市,市公司,。,。,吸收合,并,并前后,主,主要指,标,标对比,(,(截止2003年底,),),项 目,第一百货(合并),华联商厦(合并),百联股份模拟报表,总资产(万元),367311,229799,597083,股东权益(万元),172344,150940,322936,主营业务收入,(万元),266430,150104,416534,利润总额(万元),12495,9567,22008,吸收合,并,并之后,的,的合作,协,协合效,应,应,百联股,份,份,整合两,大,大连锁,事,事业部,、,、重新,配,配置,资源,,降,降低竞,争,争摩擦,成,成本,统一采,购,购和配,送,送,统一服,务,务,提,升,升对忠,诚,诚客户,的,的,吸引力,统一调,配,配资金,,,,节约,资,资金费,用,用,统一标,识,识和营,销,销,销售额,提,提高,主营成,本,本降低,管理费,用,用降低,销售额,提,提高,财务费,用,用降低,协同效,益,益,百联旗,下,下主要,商,商业业,态,态,百联股,份,份,百联股,份,份,连锁百,货,货,连锁超,市,市,购物中,心,心,生活时,尚,尚百货,都市时,尚,尚百货,(,(中高,档,档),大卖场,便利店,社区型,购,购物中,心,心,邻里型,购,购物中,心,心,标准型,超,超市,超区域,型,型购物,中,中心,百联股,份,份600631,百联股份合并前后盈利能力比较,项目 / 报告期,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,基本每股收益(元),0.08,0.13,0.18,0.24,0.32,0.32,0.37,每股净资产(元),2.96,3.2,3.27,3.36,4.19,4.19,5.98,流动比率(倍),0.2,0.53,0.62,0.44,0.17,0.14,0.19,速动比率 (倍),0.15,0.38,0.46,0.39,0.15,0.12,0.17,资产负债比率(%),0.5,0.41,0.44,0.46,0.56,0.57,0.51,净利润率(%),0.03,0.04,0.06,0.07,0.08,0.08,0.06,总资产报酬率(%),0.01,0.02,0.02,0.04,0.03,0.03,0.03,百联股,份,份600631,并购再,起,起,2010年11月4,日,日,百,联,联集团,旗,旗下的,两,两家上,市,市公司,百,百联股,份,份和友,谊,谊股份,同,同时发,布,布重组,方,方案:,友,友谊股,份,份吸收,合,合并百,联,联股份,,,,同时,以,以定向,增,增发方,式,式向百,联,联集团,发,发行A,股,股,收,购,购上海,第,第一八,佰,佰伴36%股,权,权和上,海,海百联,集,集团投,资,资有限,公,公司100%,股,股权。,本次重,组,组体现,了,了上海,国,国资的,产,产业整,合,合思路,,,,完成,重,重组后,的,的友谊,股,股份将,更,更名为,“,“上海,百,百联集,团,团股份,有,有限公,司,司”,,并,并成为,中,中国最,大,大、业,态,态最齐,全,全的零,售,售百货,类,类上市,公,公司。,此次重,大,大重组,包,包括两,项,项交易,:,:,友谊股,份,份(600827),向,向百联,集,集团发,行,行A股,股,股份购,买,买百联,集,集团持,有,有的八,佰,佰伴36%股,权,权和投,资,资公司100%股权,,,,共计47亿,元,元;,友谊股,份,份以新,增,增A股,股,股份换,股,股吸收,合,合并百,联,联股份,。,。百联,股,股份(600631,),)与友,谊,谊股份,的,的换股,比,比例确,定,定为1,0.861,,,,即每1股百,联,联股份,之,之股份,换,换得0.861股友,谊,谊股份A股股,份,份。,吸收合,并,并完成,后,后,存,续,续方友,谊,谊股份,的,的名称,将,将变更,为,为“上,海,海百联,集,集团股,份,份有限,公,公司”,,,,主营,业,业务为,百,百货零,售,售业,,经,经营范,围,围变更,为,为综合,百,百货、,连,连锁超,市,市、国,内,内贸易,等,等。,换股吸收,合,合并方案,百联集团,结,结构图变,更,更,网络泡沫,2000,年,年美国经,济,济进入网,络,络泡沫时,期,期,2000年3,月,月10日,,,,纳斯达,克,克指数最,高,高达到5048.62点,,从,从4月份,到,到7月份,,,,中国三,大,大门户网,站,站新,浪,浪、网易,、,、搜狐纷,纷,纷登陆海,外,外资本市,场,场,NASDAQ,和,和IPO,成,成为时尚,。,。,2000,年,年7月12日,SOHU.COM正,式,式在纳斯,达,达克市场,上,上市,搜,狐,狐股票开,盘,盘价13,美,美元、最,高,高价13.78美,元,元、最低,价,价12.625美,元,元、收盘,价,价13美,元,元。搜狐,公,公司在纳,斯,斯达克融,资,资5000多万美,元,元。,当天其它,公,公司股票,收,收盘价为,:,:,网易:12.5美,元,元,新浪:28.8125美元,中华网:21.625美元,雅虎:124.9375美,元,元,美国在线,:,:57.5美元,纳斯达克,指,指数为:4058,点,点,网络寒冬,然而好景,不,不长,已,是,是牛市末,期,期的纳斯,达,达克市场,随,随着网络,泡,泡沫的破,灭,灭开始崩,盘,盘,2000年12月20,日,日,收盘2023.80点,,,,跌幅达50%以,上,上(2002年10月28,日,日,最低,收,收盘1315.83点,跌,幅,幅达70%以上),。,。在巨额,资,资本的支,持,持下,畸,形,形发展起,来,来的互联,网,网面临着,最,最严酷的,“,“资本逃,市,市”风潮,,,,“成也,资,资本,败,也,也资本”,,,,网络寒,冬,冬到来。,2001,年,年是搜狐,动,动荡的一,年,年。这一,年,年,搜狐,股,股票一路,下,下跌,数,周,周连续跌,破,破1美元,。,。按照纳,斯,斯达克市,场,场的规定,,,,连续30天平均,股,股价在1,美,美元以下,的,的股票,,将,将被摘牌,并,并停止交,易,易。,而新浪和,网,网易面临,同,同样的命,运,运。,2001,年,年6月,,王,王志东正,式,式从新浪,首,首席执行,官,官和董事,的,的位置淡,现,现出,而,在,在其身后,留,留下的是,关,关于资本,意,意志的一,地,地鸡毛。,2001,年,年7月,,网,网易因为,未,未按时呈,报,报年报,,遭,遭到停牌,警,警告,并,于,于9月被,暂,暂停交易,。,。,互联网公,司,司纷纷开,始,始了股市,保,保卫战。,搜狐毒丸,从2000年3月,至,至2001年3月,,,,共有19家互联,网,网公司采,用,用了“毒,丸,丸”战术,。,。搜狐公,司,司也抛出,了,了其精心,酿,酿制的一,颗,颗毒丸。,2001,年,年7月28日,搜,狐,狐公司宣,布,布其董事,会,会已采纳,了,了一项股东权益,计,计划,该计划,旨,旨在防止,强,强制性的,收,收购,包,括,括防止在,公,公开市场,上,上或者通,过,过私下交,易,易收购搜,狐,狐,以及,防,防止收购,人,人在没有,向,向搜狐所,有,有股东提,出,出公正条,款,款的情况,下,下,获得,搜,搜狐的控,股,股权。,计划内容,:,:,股权登记,日,日:2001年7,月,月23日,行权期:2001,年,年7月23日2010,年,年7月25日,授予权利,:,:授予在,股,股权登记,日,日登记在,册,册的所有,搜,搜狐股东,有,有权按每,一,一普通股,买,买入一个,单,单位的优,先,先股。在,行,行权期内,按,按每一普,通,通股而出,售,售优先股,购,购买权。,搜狐股东,可,可以在行,权,权期限内,用,用每股100美元,的,的价格购,买,买一个单,位,位的搜狐,优,优先股,,在,在被并购,后,后,每一,个,个单位优,先,先股可以,兑,兑换成新,公,公司两倍,于,于行权价,的,的股票(,即,即市场价,值,值为200美元的,新,新公司普,通,通股)。,触发点:在以下,情,情况出现10天后,,,,购买优,先,先股的股,权,权证将寄,给,给除恶意,收,收购者之,外,外的股东,;,;,1、个人,或,或团体收,购,购20%,或,或更多的,搜,搜狐普通,股,股获得公,司,司控股;,2、公开,宣,宣布收购,或,或换股使,个,个人或团,体,体可获得20%或,更,更多的搜,狐,狐普通股,从,从而达到,控,控股。,行权步骤,:,:,1、拥有,搜,搜狐普通,股,股;,2、购买,搜,搜狐优先,股,股;,3、行使,优,优先股兑,换,换权;,4、转让,新,新公司股,票,票套现。,毒丸效力,:,:,搜狐公司,发,发行在外,的,的总股本,;,;3476.5万,股,股,触发点;,恶,恶意收购,量,量达20%,启动资金,:,:3476.5万,股,股80%100元 =27.812亿,美,美元,换股价值,:,:27.812亿,元,元2= 55.624,亿,亿美元,2001,年,年8月3,日,日,搜狐,普,普通股收,盘,盘价1.40美元,,,,总市值,仅,仅为4867.1,万,万美元;,该反收购,计,计划一旦,被,被启动,,搜,搜狐股东,可,可套利达27.812亿元,美,美元,是当时,市,市值的57倍。同,时,时,行权,后,后将严重稀释,恶,恶意收购,者,者持有的,股,股权,使收购,者,者失去在,新,新公司中,的,的控股地,位,位。若要,执,执意收购,达,达到控股,权,权,将付,出,出更高的,收,收购成本,。,。,此外,搜,狐,狐公司董,事,事会还将,根,根据出现,的,的情况,,可,可以对股,权,权计划相,关,关条款进,行,行修改。,由,由此足以,使,使收购者,望,望而却步,,,,大大降,低,低了被恶,意,意收购的,可,可能。,初试毒丸,2001,年,年,,搜狐股价,在,在1美元,以,以下,而,公,公司净资,产,产却相当,于,于每股1.62美,元,元。北大,青,青鸟看上,搜,搜狐。,2001,年,年4、5,月,月期间,,北,北大青鸟,旗,旗下香港,青,青鸟科技,有,有限公司,,,,先后买,下,下英特尔,、,、电讯盈,科,科、高盛,等,等五家机,构,构672,万,万余股搜,狐,狐股票,,持,持股比例,达,达到18.9%,,一,一跃成为,仅,仅次于公,司,司发起人,张,张朝阳(,持,持股25%)、香,港,港晨兴科,技,技(持股21%),的,的第三大,股,股东。,搜狐最初,对,对青鸟的,进,进入表示,了,了相当热,情,情的欢迎,。,。但当搜,狐,狐逐步了,解,解到青鸟,的,的全盘计,划,划后,感,到,到了不安,。,。于2001年7,月,月19日,抛,抛出了“,毒,毒丸”。,搜狐董事,会,会宣布,,在,在有人或,机,机构收购,搜,搜狐股票,达,达20%,时,时,搜狐,普,普通股股,东,东享有优,先,先购买权,,,,搜狐股,东,东可以以,每,每股100美元的,价,价格购买,一,一个单位,的,的搜狐优,先,先股,在,被,被并购后,,,,每一优,先,先股可以,兑,兑换成收,购,购公司或,合,合并后新,公,公司 两,倍,倍于行权,价,价格的股,票,票,即市,场,场价值为200美,元,元的新公,司,司普通股,。,。,“毒丸”,的,的启动,,使,使恶意收,购,购者持有,的,的股权将,被,被严重稀,释,释比例,,从,从而失去,在,在新公司,中,中的控股,地,地位。北,大,大青鸟考,虑,虑到资金,问,问题和利,益,益得失,,最,最终放弃,对,对搜狐公,司,司的并购,。,。,网络轮回,2000,年,年下半年,到,到2002年,是,网,网络公司,最,最艰难的,时,时期,中,国,国网络公,司,司在困境,中,中挣扎,,在,在逆市中,求,求索,从,网,网络广告,到,到跨媒体,,,,到短信,和,和网络游,戏,戏,不断,寻,寻求盈利,模,模式。,2002,年,年,开始,告,告别“赤,字,字”,实,现,现盈利。,2003,年,年,终于,迎,迎来了网,络,络的春天,。,。,风云再起,2005,年,年2月18日,盛,大,大宣布:,盛,盛大与其,控,控股股东,已,已通过在,二,二级市场,交,交易,持,有,有新浪公,司,司总计19.5%的股份,并根据,美,美国证券,法,法的规定,,,,向美国,证,证券交易,委,委员会(SEC),提,提交了受,益,益股权声,明,明13D文件。,在,在这份文,件,件中,盛,大,大坦承购,股,股目的是,战,战略投资,,,,并意欲,取,取得实质,性,性所有权,,,,进而获,得,得或影响,新,新浪的控,制,制。,盛大于2004年4月在纳,斯,斯达克上,市,市,在盛,大,大的发展,中,中,并购,是,是其扩大,企,企业规模,的,的重要手,段,段。,并购历程,:,:,2003,年,年1月收,购,购国内移,动,动领域和,棋,棋牌领域,知,知名企业,深圳,风,风林火山,电,电脑技术,有,有限公司,2003,年,年2月收,购,购全国移,动,动应用服,务,务供应商,上海,数,数龙科技,有,有限公司,2003,年,年9月收,购,购全国最,大,大的网吧,管,管理软件,公,公司,成,成都吉胜,科,科技有限,责,责任公司,2004,年,年1月收,购,购全球领,先,先网络游,戏,戏引擎核,心,心技术开,发,发企业,美国ZONA公,司,司,2004,年,年7月收,购,购中国领,先,先的棋牌,休,休闲游戏,开,开发运营,商,商杭,州,州边峰软,件,件技术有,限,限公司,2004,年,年9月收,购,购国内领,先,先移动设,备,备游戏开,发,发商,北,北京数位,红,红软件应,用,用技术有,限,限公司,2004,年,年10月,收,收购中国,领,领先原创,娱,娱乐文学,门,门户网站,起点,中,中文网,2004,年,年11月,以,以9170万美元,的,的现金向,韩,韩国网络,游,游戏开发,、,、运营以,及,及发行商AS公司,的,的股东收,购,购约29%的控股,权,权。,选择新浪,新浪无疑,是,是最好的,选,选择,网,网易是丁,磊,磊的,搜,狐,狐是张朝,阳,阳的,盛,大,大是陈天,桥,桥的,新,浪,浪是谁的,?,?,在新浪内,部,部分散的,股,股权结构,中,中,谁都,有,有发言权,,,,但谁都,不,不控制新,浪,浪,所以,没,没有人为,新,新浪负责,。,。股权的极,度,度分散使,新,新浪被收,购,购成为可,能,能。,2004,年,年10月,以,以后是新浪高,层,层减持股,票,票、套现,期,期权的季,节,节。其间,,,,盛大通,过,过二级市,场,场收购新,浪,浪股票接,近,近5%,,但,但其后新,浪,浪股价上,升,升,陈天,桥,桥判断收,购,购时机已,经,经错过,,因,因此在当,年,年11月,高,高点时抛,出,出新浪股,票,票。,股市变化,莫,莫测,2005,年,年1月,盛大与,新,新浪股价,出,出现此升,彼,彼降局面,,,,给了盛,大,大的机会,。,。陈天桥,不,不再犹豫,,,,发起闪,电,电行动,,通,通过直接,控,控制的四,家,家公司大,举,举吸纳新,浪,浪股票,,于,于公布日,,,,已经持,有,有新浪股,份,份19.5%,比新浪,董,董事会现,有,有成员所,持,持股份的,总,总和(不,到,到10%,),)高出近,一,一倍。,然而,拥,有,有19.5%的股,份,份使盛大,成,成为新浪,的,的第一大,股,股东,还,不,不足以促,成,成两公司,的,的合并,,更,更不足以,使,使陈天桥,控,控制新浪,董,董事会之,权,权力中枢,。,。陈天桥,欲,欲进入并,控,控制董事,会,会,必须,通,通过召开,股,股东大会,获,获准改组,董,董事会。,“毒丸”,出,出笼,针对盛大,的,的敌意收,购,购,摩根士丹,利,利被新浪急,聘,聘为财务,顾,顾问,并,迅,迅速制定,了,了购股权计,划,划(毒丸计,划,划)。,北京时间2月19,日,日,新浪CEO兼,总,总裁汪延,代,代表管委,会,会发布致,全,全体员工,的,的公开信,,,,对内部,员,员工解释,事,事件,安,抚,抚情绪。,美国东部,时,时间2月22日,,新,新浪宣布,董,董事会已,采,采纳了股,东,东购股权,计,计划。预,计,计3月7日,为,为购股权,发,发放登记,日,日。,“,毒,毒,丸,丸,”,”,计,计,划,划,:,:,一,旦,旦,盛,盛,大,大,及,及,其,其,关,关,联,联,方,方,再,再,收,收,购,购,新,新,浪,浪0.5%或,以,以,上,上,的,的,股,股,权,权,,,,,购,购,股,股,权,权,持,持,有,有,人,人,(,(,收,收,购,购,人,人,除,除,外,外,),),将,将,有,有,权,权,以,以,半,半,价,价,购,购,买,买,新,新,浪,浪,公,公,司,司,的,的,普,普,通,通,股,股,。,。,购,股,股,权,权,的,的,行,行,使,使,额,额,度,度,是,是150,美,美,元,元,,如,如,以,以3,月,月7,日,日,每,每,股,股32,美,美,元,元,计,计,算,算,,,,,一,一,半,半,的,的,价,价,格,格,为,为16,美,美,元,元,,,,,新,新,浪,浪,股,股,东,东,可,可,以,以,购,购,买,买9.375,股,股(150,16,),),。,。,新,浪,浪,目,目,前,前,总,总,股,股,本,本5048,万,万,股,股,,,,,除,除,盛,盛,大,大,所,所,持,持,的,的19.5%,(,(984,万,万,股,股,),),外,外,,,,,能,能,获,获,得,得,购,购,股,股,权,权,的,的,股,股,数,数,为,为4064,万,万,股,股,,,,,一,一,旦,旦,触,触,发,发,购,购,股,股,权,权,计,计,划,划,,,,,新,新,浪,浪,总,总,股,股,本,本,将,将,变,变,成,成43148,万,万,股,股,。,。,4064,万,万,股,股,9.375+4064+984,万,万,股,股=43148,万,万,股,股,盛,大,大,持,持,有,有,股,股,份,份,为,为2.28%,,股,股,权,权,充,充,分,分,稀,稀,释,释,。,。,市,场,场,反,反,应,应,盛,大,大,收,收,购,购,新,新,浪,浪,,,,,市,市,场,场,给,给,予,予,了,了,积,积,极,极,反,反,应,应,,,,,两,两,公,公,司,司,股,股,价,价,上,上,涨,涨,。,。,“,这,这,是,是,一,一,种,种,标,标,准,准,的,的,华,华,尔,尔,街,街,收,收,购,购,方,方,式,式,。,。,”,”,“,这,这,是,是,一,一,场,场,在,在,中,中,国,国,本,本,土,土,上,上,演,演,的,的,华,华,尔,尔,街,街,收,收,购,购,战,战,。,。,”,”,“,如,如,果,果,志,志,在,在,必,必,得,得,,,,,盛,盛,大,大,应,应,该,该,为,为,获,获,得,得,公,公,司,司,控,控,制,制,权,权,支,支,付,付,溢,溢,价,价,。,。,”,”,新,浪,浪,的,的,“,“,毒,毒,丸,丸,计,计,划,划,”,”,成,成,功,功,化,化,解,解,了,了,盛,盛,大,大,的,的,收,收,购,购,并,并,控,控,股,股,的,的,野,野,心,心,。,。,但,但,新,新,浪,浪,股,股,权,权,高,高,度,度,分,分,散,散,仍,仍,然,然,是,是,面,面,临,临,恶,恶,意,意,收,收,购,购,的,的,至,至,命,命,缺,缺,陷,陷,。,。,2009,年,年9,月,月28,日,日,,,,,以,以,曹,曹,国,国,伟,伟,为,为,首,首,的,的,新,新,浪,浪,管,管,理,理,层,层,以,以1.8,亿,亿,美,美,元,元,的,的,价,价,格,格,,,,,购,购,买,买,新,新,浪,浪,约,约560,万,万,普,普,通,通,股,股,,由,由,此,此,在,在,新,新,浪,浪,持,持,股,股,比,比,例,例,达,达,到,到9.4%,,成,成,为,为,新,新,浪,浪,第,第,一,一,大,大,股,股,东,东,,,,,这,这,也,也,是,是,中,中,国,国,互,互,联,联,网,网,行,行,业,业,内,内,的,的,首,首,例,例MBO案例。此举标志,着,着新浪将结,束,束成立11,年,年以来股权,分,分散的状态,,,,在资本层,面,面将以法律,形,形式保障管,理,理层真正在,董,董事会掌握,话,话语权。,2009年,,,,新浪和易,居,居中国仅仅,用,用了150天的时间就完,成,成了两个公,司,司的分拆、,合,合并以及再,上,上市,创造,了,了资本市场,的,的奇迹。首,席,席执行官兼,总,总裁曹国伟,荣,荣获2009CCTV,中,中国年度经,济,济人物。,MBO后,,新,新浪公司的,股,股权结构,
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