市场投资决策评价方法

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,公司理财第七章,*,投资决策评,价,价方法,第一节,常,常见投资决,策,策评价方法,第二节,投,投资决策评,价,价方法,的推广与应,用,用,公司理财,第七章,投资,任何涉及牺,牲,牲一定水平,即,即期消费以,换,换取未来更,多,多预期消费,的,的活动,投资是未来,收,收入货币而,奉,奉献当前的,货,货币,实质：将一,笔,笔确定资金,变,变成不确定,的,的预期收入,要素：风险,、,、时间,公,司,司理,财,财,第,第七,章,章,2、,资,资本,投,投资,决,决策,特,特点,占用,企,企业,大,大量,的,的资,金,金,对未,来,来现,金,金流,量,量及,目,目标,产,产生,重,重大,影,影响,存在,风,风险,和,和不,确,确定,性,性,决策,做,做出,后,后难,以,以收,回,回或,代,代价,很,很大,公,司,司理,财,财,第,第七,章,章,3、,可,可能,的,的资,本,本投,资,资决,策,策,进入,新,新的,行,行业,领,领域,收购,其,其他,公,公司,对现,有,有行,业,业或,市,市场,的,的新,投,投资,关于,如,如何,提,提供,更,更好,服,服务,的,的决,策,策,改变,现,现有,项,项目,运,运行,方,方式,的,的决,策,策,公,司,司理,财,财,第,第七,章,章,4、,投,投资,决,决策,程,程序,确定,待,待选,方,方案,估计,项,项目,的,的现,金,金流,和,和折,现,现率,选择,决,决策,方,方法,（,（评,价,价及,选,选择,项,项目,）,）,实施,与,与绩,效,效评,估,估,公,司,司理,财,财,第,第七,章,章,5、,投,投资,决,决策,的,的风,险,险,为什,么,么要,投,投入,现,现金,预期,将,将来,可,可以,得,得到,更,更多,的,的现,金,金,未来,充,充满,着,着不,确,确定,性,性或,风,风险,，,，且,不,不确,定,定性,正,正在,不,不断,加,加大,风险=危,机,机,危险,与,与机,会,会并,存,存,企业,或,或决,策,策者,驾,驾驭,风,风险,的,的能,力,力,能够,抓,抓住,预,预料,之,之外,的,的获,利,利机,会,会,能够,承,承受,不,不期,而,而遇,的,的不,利,利打,击,击,公,司,司理,财,财,第,第七,章,章,6、,资,资本,预,预算,的,的目,的,的,发现,能,能够,增,增加,企,企业,价,价值,的,的项,目,目：,项,项目,的,的价,值,值大,于,于其,成,成本,，,，既NPV大,于,于零,。,。,公,司,司理,财,财,第,第七,章,章,第一,节,节,常,常,见,见投,资,资决,策,策评,价,价方,法,法,一、,净,净现,值,值原,则,则,二、,其,其他,投,投资,评,评价,方,方法,公,司,司理,财,财,第,第七,章,章,一、净现,值,值原,则,则,耶鲁,大,大学,教,教授,费,费雪1930,年,年出,版,版,TheTheoryofInterest,提,出,出“,净,净现,值,值最,大,大化,原,原则,”,”(PrincipleofMaximumPresentValue)，,又,又,称,称为,“,“回,报,报高,于,于成,本,本原,则,则”(ThePrincipleofReturnoverCost)，,从,从而,奠,奠定,了,了现,代,代估,值,值方,法,法的,理,理论,基,基础,一项,投,投资,的,的经,济,济价,值,值等,于,于该,项,项投,资,资未,来,来预,期,期产,生,生的,现,现金,流,流的,现,现值,之,之和,，,，贴,现,现率,为,为市,场,场利,率,率,投资,决,决策,应,应选,择,择净,现,现值,最,最大,的,的项,目,目,公,司,司理,财,财,第,第七,章,章,净现,值,值（NPV）,NPV=,NCF,t,/(1+k),t,决策,标,标准,：,：NPV0,意义,：,：项,目,目价,值,值与,其,其成,本,本之,差,差,找到NPV0,的,的项,目,目非,易,易事,NPV是,项,项目,内,内在,价,价值,的,的估,计,计,一项,投,投资,的,的回,报,报率,超,超过,同,同样,风,风险,下,下其,他,他项,目,目的,回,回报,率,率，,则,则其,增,增加,价,价值,公,司,司理,财,财,第,第七,章,章,预期,现,现金,流,流序,列,列,CF,t,资本,成,成本k,预期,现,现金,流,流序,列,列,的风,险,险,净现,值,值,NPV,拒绝,采纳,0,0,应该接,受,受！,公司,理,理财,第,第七章,多期案,例,例,如果投,资,资期为2年，,其,其间可,以,以出租,每,每年末,获,获1000元,租,租金，,在,在折现,率,率为6%时，,是,是否投,资,资？,10000元,1000元,120,1,2,0,公司,理,理财,第,第七章,解,NPV=PV-I,=1000/1.06+12000/,=1623元,应该接,受,受！,公司,理,理财,第,第七章,NPV,的,的再投,资,资假设,问题：,各,各期产,生,生的现,金,金流如,何,何处理,？,？,再投资,或,或分配,再投资,报,报酬率,多,多少,结论：NPV,隐,隐含假,设,设为,自由现,金,金流用,于,于再投,资,资,再投资,报,报酬率,为,为资本,成,成本（,贴,贴现率,）,）,公司,理,理财,第,第七章,决策的,刚,刚性假,设,设,采用净,现,现值法,进,进行投,资,资决策,分,分析还,隐,隐含着,另,另一个,假,假设，,即,即对于,手,手中的,项,项目，,要,要么立,公司,理,理财,第,第七章,NPV,法,法则的,优,优点,调整了,现,现金流,的,的时间,性,性,考虑了,现,现金流,的,的风险,项目价,值,值具有,可,可加性,公司,理,理财,第,第七章,调整了,现,现金流,的,的时间,性,性,两个互,相,相排斥,的,的投资,项,项目A,和,和B，,初,初始投,资,资都为100,万,万元，,资,资本成,本,本也相,同,同，都,为,为10,%，当,现,现金流,序,序列不,同,同,公司,理,理财,第,第七章,续,NPV,（,（A）=72.23,万,万元,NPV,（,（B）=46.32,万,万元,公司,理,理财,第,第七章,考虑了,现,现金流,的,的风险,两个互,相,相排斥,的,的项目C和D,，,，初试,投,投资相,同,同，均,为,为100万元,，,，现金,流,流序列,也,也相同,，,，但两,个,个项目,的,的风险,不,不同，,项,项目C,的,的资本,的,的机会,成,成本为15%,，,，项目D的资,本,本的机,会,会成本,为,为12%。,年末,投,投资,C,投资,D,1,30,万,30,万NPV（,C）=,0.56,2,30,万,30,万,3,30,万,30,万NPV（D）=8.14,4,30,万,30,万,5,30,万,30,万,现金流,总,总和,1500,万,1500,万,公司,理,理财,第,第七章,NPV,法,法则的,局,局限,现金流,和,和资本,成,成本的,估,估计依,赖,赖于技,术,术NPV时获,得,得的信,息,息。,忽略了,随,随时间,的,的流逝,和,和更多,的,的信息,获,获得导,致,致项目,发,发生变,化,化的机,会,会,导致“,安,安全错,觉,觉”,公司,理,理财,第,第七章,二、其,他,他投资,评,评价方,法,法,公司,理,理财,第,第七章,非贴现,指,指标,1、投,资,资回收,期,期,Payback Period,PP,：,：,收回投,资,资所需,的,的时间,优点,简单,风险小,公司,理,理财,第,第七章,计算,投资回,收,收期P,满,满足,其中为,第,第t年,的,的现金,流,流入量,，,，为第t年的,现,现金流,出,出量。,公司,理,理财,第,第七章,续,投资回,收,收期更,为,为使用,的,的简化,公,公式,其中T,为,为项目,各,各年累,计,计净现,金,金流首,次,次为正,的,的年份,。,。,公司,理,理财,第,第七章,例,P,A,=（3-1）+240/380=2.63年,P,B,=（4-1）+252/368=,公司,理,理财,第,第七章,问题,PP法,能,能否提,供,供对风,险,险项目,的,的一定,程,程度保,护,护？,正方：,现,现金流,实,实现的,时,时间越,远,远，其,不,不确定,性,性就越,大,大,反方：,高,高收益,率,率往往,与,与高风,险,险相伴,，,，没有,免,免费午,餐,餐,公司,理,理财,第,第七章,缺点,忽略时,间,间价值,：,：可能,否,否定回,报,报率大,于,于资本,成,成本的,项,项目,未考虑,回,回收期,后,后的收,入,入：具,有,有天生,的,的短视,性,性和对,长,长寿命,项,项目的,歧,歧视性,；,；,标准回,收,收期设,定,定的任,意,意性,改进：,动,动态回,收,收期（Dynamic PP）,失去最,大,大优点,简,单,单性,公司,理,理财,第,第七章,2、平,均,均报酬,率,率,Average RateofReturn,ARR,基于现,金,金流的,计,计算：,ARR=,年,年平均NCF/I,会计收,益,益率法,（,（AccountingRate of Return）,ARR=,年,年平均,会,会计利,润,润 /,平,平均,资,资本占,用,用,公司,理,理财,第,第七章,例,公司,理,理财,第,第七章,续,公司,理,理财,第,第七章,特点,简单、,直,直观,定常现,金,金流场,合,合等于PP倒,数,数,未考虑,时,时间价,值,值,标准报,酬,酬率的,设,设定具,有,有随意,性,性,公司,理,理财,第,第七章,二、贴,现,现指标,公司,理,理财,第,第七章,1、获,利,利能力,指,指数（PI）,获利指,数,数（profitabilityindex,）,）是项,目,目初始,投,投资以,后,后所有,预,预期未,来,来现金,流,流的现,值,值和初,始,始投资,的,的比值,。,。,Profitability Index,PI= PV /I= 1+NPV/I,决策标,准,准：,PI 1,，,，等价,于,于NPV 0,意义：,反,反映投,资,资效率,公司,理,理财,第,第七章,2、,内部收,益,益率（IRR,）,）,使项目NPV,等,等于0,的,的折现,率,率,NPV=,NCF,t,/ (1 +IRR),t,= 0,决策标,准,准：IRRk，,等,等价NPV 0,意义：,采,采纳期,望,望报酬,率,率超过,资,资本成,本,本的项,目,目,人们习,惯,惯于用,收,收益率,来,来思考,问,问题,大的IRR可,以,以不需,要,要k的,确,确切信,息,息,公司,理,理财,第,第七章,k,NPV,IRR,公司,理,理财,第,第七章,IRR,的,的实质,及,及问题,实质：,项,项目能,够,够承受,的,的最高,利,利率,可能的,问,问题,规则悖,反,反,多重根,规模问,题,题,时间序,列,列问题,公司,理,理财,第,第七章,IRR,问,问题（,续,续）,规则悖,反,反,k,NPV,k,NPV,公司,理,理财,第,第七章,IRR,问,问题（,续,续）,多重根,100,132,230,20%,10%,公司,理,理财,第,第七章,IRR,问,问题（,续,续）,规模问,题,题,现在有,两,两个投,资,资机会,：,：,t=0t=1NPVIRR,项目1-1.01.50.550%,项目2-10111.010%,如何选,择,择？,公司,理,理财,第,第七章,对内部,收,收益率,法,法的评,价,价,与净现,值,值法相,同,同，内,部,部收益,率,率法是,一,一种常,用,用的贴,现,现评价,方,方法,内部收,益,益率是,一,一个收,益,益率的,概,概念，,因,因而比,较,较符合,管,管理者,的,的思考,习,习惯，,容,容易被,他,他们接,受,受。,内部收,益,益率调,整,整了现,金,金流的,时,时间性,，,，即其,计,计算考,虑,虑了货,币,币的时,间,间价值,。,。,内部收,益,益率法,实,实质上,是,是,项目能,够,够承受,的,的最高,资,资本成,当项目的资本成本不确定时，估算项目的内部收益率比估算项目的净现值容易得多。,公司,理,理财,第,第七章,资本预,算,算特例,综合运,用,用贴现,法,法则进,行,行投资,决,决策评,价,价,投资限,额,额问题,寿命期,不,不同的,项,项目评,价,价,公司,理,理财,第,第七章,资本限,额,额例,假定某,公,公司目,前,前有三,个,个投资,机,机会可,供,供选择,，,，初始,投,投资、,预,预期现,金,金流如,下,下所示,公司,理,理财,第,第七章,续,如果公司,没,没有足够,的,的资本同,时,时投资三,个,个项目，,应,应该将净,现,现值大于,零,零的项目,按,按照获利,指,指数的大,小,小进行排,列,列，首先,选,选择获利,指,指数最高,的,的项目投,资,资，直到,用,用完手中,的,的资金预,算,算。,公司应该,首,首先选择,项,项目C投,资,资（每单,但是获利指数与净现值的综合运用只解决了当前资本的合理分配问题，但没有考虑到未来的投资需求。,公司理,财,财第七,章,章,续,假设公司,当,现在重新考虑项目A、B和C的选择问题。,在公司的投入资本受到限制的情况下，当前的投资决策必须考虑未来的投资计划。,公司理,财,财第七,章,章,续,如果选择,项,项目B和C投资，,第,第2年可,以,以为公司,创,创造300元的现,金,金流量，,但,但是届时,公,公司只有1300,元,元（300+1000）的,现,现金，不,够,够项目D1800元的投,资,资需求，,只,只好将其,放,放弃。,如果选择,项,项目A投,资,资，在第2年可以,创,创造800元的现,金,金流量，,从,从而公司,可,可以拥有1800,元,元现金，,刚,刚好可以,投,投资项目D。而投,资,资项目A,和,和D的N,PV之和,为,为540.4元（140.4+400），高,于,于投资项,目,目B和C,的,的NPV,之,之和（272.7,元,元）。,公司理,财,财第七,章,章,寿命期不,同,同例,当在两个,寿,寿命不同,的,的项目之,间,间进行选,择,择时，存,在,在着不可,比,比的问题,。,。,重复投资,法,法,约当年度,成,成本法,公司理,财,财第七,章,章,重复投资,法,法,NPV（2）+NPV（2）/(1+k),2,+ NPV（2）/(1+k),4,而后者重,复,复投资2,次,次后的总,净,净现值为,NPV（3）+NPV（3）/(1+k),3,在对上述,两,两个值进,行,行比较后,，,，选择总NPV较,大,大者对应,的,的项目投,资,资。,公司理,财,财第七,章,章,约当年度,成,成本法,当两个被,评,评价的项,目,目的寿命,较,较长时，,所谓约当年度成本，是指将某项投资在整个寿命期间各年现金成本的现值之和折算成的等额年金。,公司理,财,财第七,章,章,约当年度,成,成本的计,算,算方法,估算项目,寿,寿命期间,各,各期所有,成,成本的现,值,值之和TC，,利用等额,年,年金现值,公,公式得到,与,与TC对,应,应的年金,，,，它就是,约,约当年度,成,成本。,其中r为,贴,贴现率,公司理,财,财第七,章,章,例,公司理,财,财第七,章,章,续,机器A以,直,直线法折,旧,旧直到账,面,面价值变,为,为4000元，则,其,其每年折,旧,旧额为9000元,。,。第5年,末,末，恒利,公,公司预期,能,能以10000元,转,转让机器A，相关,公,公,司,司,理,理,财,财,第,第,七,七,章,章,续,机,器,器B,将,将,在,在8,年,年,内,内,以,以,直,直,线,线,法,法,折,折,旧,旧,直,直,到,到,帐,帐,面,面,价,价,值,值,变,变,为,为,零,零,，,，,所,所,以,以,前,前8,年,年,每,每,年,年,折,折,旧,旧,额,额,为,为9,0,00,元,元,（,（=72000/,8,）,）,，,，,最,最,后,后,两,两,年,年,为,为0,。,。,预,预,期,期,机,机,器,器B,在,在,第,第6,年,年,末,末,需,需,耗,耗,资,资18000,元,元,进,进,行,行,大,大,修,修,理,公,公,司,司,理,理,财,财,第,第,七,七,章,章,续,机,器,器A,的,的,约,约,当,当,年,年,度,度,成,成,本,本,为,为23797,元,元,机,器,器B,的,的,约,约,当,当,年,年,度,度,成,成,本,本,公,公,司,司,理,理,财,财,第,第,七,七,章,章,第,二,二,节,节,投,投,资,资,决,决,策,策,方,方,法,法,应,应,用,用,与,与,推,推,广,广,一,、,、,敏,敏,感,感,性,性,分,分,析,析,二,、,、,情,情,景,景,分,分,析,析,三,、,、,决,决,策,策,树,树,分,分,析,析,四,、,、,期,期,权,权,理,理,论,论,在,在,资,资,本,本,预,预,算,算,中,中,的,的,应,应,用,用,五,、,、,修,修,正,正,现,现,值,值,法,法,公,公,司,司,理,理,财,财,第,第,七,七,章,章,一,、,、,敏,感,感,性,性,分,分,析,析,公,公,司,司,理,理,财,财,第,第,七,七,章,章,NPV,法,法,则,则,的,的,局,局,限,限,现,金,金,流,流,和,和,资,资,本,本,成,成,本,本,的,的,估,估,计,计,依,依,赖,赖,于,于,技,技,术,术NPV,时,时,获,获,得,得,的,的,信,信,息,息,。,。,忽,略,略,了,了,随,随,时,时,间,间,的,的,流,流,逝,逝,和,和,更,更,多,多,的,的,信,信,息,息,获,获,得,得,导,导,致,致,项,项,目,目,发,发,生,生,变,变,化,化,的,的,机,机,会,会,导,致,致,“,“,安,安,全,全,错,错,觉,觉,”,”,公,公,司,司,理,理,财,财,第,第,七,七,章,章,一,、,、,敏,敏,感,感,性,性,分,分,析,析,（,（Whatif,）,）,问,题,题,：,：,如,如,果,果,事,事,情,情,不,不,象,象,预,预,期,期,的,的,那,那,样,样,，,，,会,会,发,发,生,生,怎,怎,样,样,的,的,情,情,况,况,？,？,目,的,的,：,：,发,发,现,现,项,项,目,目,盈,盈,利,利,能,能,力,力,对,对,哪,哪,些,些,因,因,素,素,最,最,敏,敏,感,感,，,，,将,将,有,有,限,限,资,资,源,源,用,用,于,于,最,最,重,重,要,要,因,因,素,素,的,的,分,分,析,析,因,素,素,之,之,间,间,的,的,相,相,关,关,性,性,与,与,因,因,素,素,变,变,化,化,的,的,可,可,能,能,性,性,如,如,何,何,？,？,公,公,司,司,理,理,财,财,第,第,七,七,章,章,敏,感,感,性,性,分,分,析,析,的,的,步,步,骤,骤,确,定,定,影,影,响,响,现,现,金,金,流,流,各,各,因,因,素,素,与,与NPV,模,模,型,型,对,于,于,每,每,一,一,要,要,素,素,（,（,其,其,他,他,因,因,素,素,不,不,变,变,）,）,变,动,动,一,一,定,定,百,百,分,分,比,比,时,时,，,，NPV,的,的,相,相,应,应,变,变,动,动,比,比,例,例,。,。,使NPV,为,为,零,零,的,的,最,最,大,大,变,变,化,化,区,区,间,间,，,，,即,即,“,“,保,保,本,本,点,点,”,”,。,。,对敏感因素,做,做进一步分,析,析,公司理财,第七章,BOP分析,B(Best),O(Optimism),P(pessimism),通过影响要,素,素BOP的,设,设立推断NPV的相应,结,结果,公司理财,第七章,例,SEC公司,要,要投资太阳,能,能喷气式飞,机,机发动机,预期现金流,如,如下表（百,万,万）,公司对太阳,能,能飞机不同,变,变量的估计,如,如表,对太阳能飞,机,机的NPV,的,的敏感性分,析,析如表,设SEC公,司,司的贴现率,为,为15%,公司所得税,率,率为34%,公司理财,第七章,预期现金流,如,如下表,公司理财,第七章,计算NPV,应该投资！,公司理财,第七章,影响总收入,的,的假设,市场份额,喷气式飞机,发,发动机的市,场,场容量,销售单价,固定成本,变动成本,投资额,公司理财,第七章,公司对太阳,能,能飞机不同,变,变量的估计,公司理财,第七章,项目的NPV的敏感性,分,分析,公司理财,第七章,敏感性分析,的,的优劣,可以表明NPV分析是,否,否值得信赖,揭示哪些方,面,面需要收集,更,更多的信息,可能不明智,的,的增加安全,错,错觉,孤立地处理,每,每个变量的,变,变化,公司理财,第七章,二、情景(scenario),分,分析,为未来环境,的,的变化设想,各,各种可能，,对,对应为一种,特,特定的情景,或,或场景,每种情景包,含,含了各种变,量,量的综合影,响,响,计算每一种,场,场景下投资,项,项目的可能,结,结果,公司理财,第七章,例（续）,如果用此发,动,动机的飞机,发,发生一次空,难,难，可能发,生,生以下情况,：,：,需求减少,市场份额可,能,能下滑,销售额下降,等,等,公司理财,第七章,空难情景下,的,的现金流量,预,预测,公司理财,第七章,三、决策树,分,分析,决策树分析,方,方法是进行,投,投资风险分,析,析的工具。,以飞机发动,机,机项目为例,：,：,公司理财,第七章,决策树,试验,不试验,成功,失败,投资,投资,不投资,不投资,NPV=15.17,亿,NPV=0,NPV=,-,36.11,亿,试验,不试验,成功,失败,投资,投资,不投资,不投资,NPV=15.17,亿,NPV=0,公司理财,第七章,在正常预期,情,情况下，该,项,项目现金流,量,量图,1年后公司,的,的期望收益,应,应该是0.751517+0.250=1138百,万,万元,公司理财,第七章,公司的现金,流,流序列简化,为,为下图,项目的包含,试,试销阶段的,净,净现值为,所以公司应,该,该进行市场,试,试销。,公司理财,第七章,决策树评价,决策树很好,地,地将项目风,险,险和收益结,合,合在一起，,全,全面放映投,资,资项目的风,险,险特征，是,很,很好的风险,投,投资评价方,法,法，也是其,他,他评价方法,不,不可替代的,。,。,公司理财,第七章,四、期权理,论,论在资本预,算,算中的应用,公司理财,第七章,例：园丁的,决,决策,园中番茄的,可,可能状态及,相,相应的行动,完全成熟-立即,摘,摘下,已经腐烂-彻底放,弃,弃,有7、8成,熟,熟-可,摘,摘可等,半生不熟-等待,等待的收益,与,与风险,可能得到更,好,好的口味,可能让竞争,对,对手抢得先,机,机,公司理财,第七章,NPV方法,的,的问题-决策刚性,决策准则：NPV=PV I,0,NPV0,采,采纳（do now）,NPV1donow,PV1never,实质：决策,区,区域是一维,空,空间,考虑到未来,是,是不确定的,，,，现实中有,第,第三种选择,：,：,等待,决策区域因,此,此可以拓展,到,到二维空间,公司理财,第七章,2、计算方,法,法,计算项目价,值,值PV：即,项,项目未来各,期,期现金流的,现,现值之和,确定投资可,延,延迟的时间T- t,确定无风险,利,利率r,计算初始投,资,资额I的现,值,值PV（I,）,）：按无风,险,险利率r,将,将T-t时,刻,刻的I贴现,）,）：,PV（I）=I/(1+r),T-t,估计,项,项目,价,价值PV,的,的波,动,动率,（,年,年波,动,动）,大于,市,市场,平,平均,波,波动,率,率,公,司,司理,财,财,第,第七,章,章,定义,现,现值,系,系数,和,和累,积,积波,动,动率,现值,系,系数,为,为项,目,目价,值,值除,以,以投,资,资的,现,现值,NPVq=PV/PV(I),累积,波,波动,率,率为T-t时,间,间内,项,项目,价,价值,的,的波,动,动,率,率：(T-t),1/2,特别,，,，如,果,果投,资,资不,延,延迟(T-t=0)，,则,则,NPVq=PI=PV/I,0,由于,波,波动,的,的存,在,在，,当,当NPVq,U，,所以k,E, k,a,公司,理,理财,第,第七章,以全权,益,益成本,为,为贴现,率,率计算,自,自由现,金,金流价,值,值,V0=FCF,1,/(1+k,a,) +,+(FCF,n,+SV) /(1+ k,a,),n,SV=FCF,n+1,/(k,a,-g),公司,理,理财,第,第七章,税盾价,值,值V,2,的估算,由第三,章,章讨论,可,可知，,如,如果利,息,息支付,为,为IB,，,，所得,税,税率为T，则,由,由此产,生,生的税,盾,盾为T*IB,。,。因此,，,，如果,假,假设在,项,项目寿,命,命期内,的,的第t,年,年，相,应,应的利,息,息支出,为,为IB,t,，则项,目,目税盾,价,价值为,项,项目寿,命,命期内,各,各年税,盾,盾的现,值,值之和,，,，即,V,2,= TIB,1,/(1+I)+, +IB,n,/ (1+I),n,特别，,如,如果n,等,等于无,穷,穷大，,且,且每年,的,的债务,水,水平为IB不,变,变，利,率,率为I,，,，则上,式,式可以,简,简化为,V,2,= T*B,公司,理,理财,第,第七章,例,假设某,公,公司当,前,前有这,样,样一个,投,投资机,会,会：项,目,目的初,始,始投资,需,需要475元,，,，每年,能,能够产,生,生销售,收,收入500元,，,，总成,本,本为360元,。,。公司,的,的所得,税,税率为34%,。,。那么,该,该项目,每,每年为,公,公司创,造,造现金92.4元。,假设公,司,司不为,项,项目负,债,债，对,应,应的全,权,权益资,本,本成本,为,为20%，项,目,目永续,经,经营。,公司,理,理财,第,第七章,续,如果增,加,加负债,，,，项目,的,的实际,负,负债率,为,为25%，既,借,借款126.2元，,在,在永续,经,经营假,设,设下，,税,税盾价,值,值为.0.34*1,26.,2。,该项目,的,的净现,APV=NPV+TB,=13+0.34126.2=29.9元,即该项目的净现值大于零，可以接受。,公司,理,理财,第,第七章,APV,在,在企业LBO,中,中的应,用,用,Leveragedbuyout：以,收,收购对,象,象的资,产,产作为,抵,抵押，,获,获取贷,款,款进行,收,收购的,活,活动。,权益投,资,资者用,经,经营或,出,出售资,产,产多获,得,得的先,进,进清偿,巨,巨额利,息,息和本,金,金，一,般,般在3-7年,内,内公开,出,出售企,业,业或被,其,其他企,业,业反收,购,购。,投资者,一,一般希,望,望按规,定,定清偿,债,债务，,企,企业的,负,负债,权益,比,比会下,降,降，资,本,本结构,也,也一直,在,在变动,APV,比,比NPV 更,实,实用于LBO,。,。,公司,理,理财,第,第七章,投资决,策,策难以,量,量化的,因,因素,选择权,管理者,能,能力,相关性,（,（增强,与,与削弱,）,）与竞,争,争性,与供应,商,商的关,系,系,员工的,特,特殊技,能,能,项目的,支,支持者,总,总能找,到,到足够,的,的理由,来,来“战,胜,胜”反,对,对者,公司,理,理财,第,第七章,