上市公司财务分析

单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,1,财务报表分析,2018,年,3,月,2,第二篇 资产负债表分析,【学习目标】,通过本篇的学习，了解资产负债表分析的目的和内容，掌握资产负债表的水平分析与垂直分析，并在此基础上掌握资产负债表的项目分析。,3,第二篇 资产负债表分析,任务一：了解资产负债表分析的目的与内容,1.资产负债表的性质与作用,1.1,性质：是反映企业,某一特定日期,资产、负债、所有者权益等,财务状况,的会计报表。,披露三大数字：一是此时此刻有多少资产，,二是此时此刻有多少负债，,三是此时此刻拥有多少所有者权益。,财务状况：,是企业的债务偿还能力及债务偿还能力反映的企业现金,支付能力；,是企业财务资源对企业发展的,支持能力；,是企业,融资能力。,据此，反映财务状况的主要信息是流动性（,liquidity,）和财务适应性（,financial adaptability,）或财务弹性（,financial flexibility,）,.,4,第二篇 资产负债表分析,1.2,资产负债表的作用, 揭示企业的资产总额及其分布, 揭示企业的负债总额及其结构, 了解企业长短期的偿债能力和支付能力, 预测企业的财务状况发展趋势,5,第二篇 资产负债表分析,2.资产负债表分析的目的,第一通过资产负债表分析，揭示资产负债表及相关项目的内涵,第二通过资产负债表分析，了解企业财务状况的变动情况及变动原因,第三通过资产负债表分析，可以揭示企业资产、负债总额及其结构,第四通过资产负债表分析，可据以解释、评价和预测企业的财务弹性,第五通过资产负债表分析，可以评价企业的偿债能力,6,第二篇 资产负债表分析,2.资产负债表分析的目的,通过分析资产负债表全面了解公司的健康状况：,是否“超重”,欠银行和供应商太多的钱；,是否“贫血”,账面上的现金和现金等价物是否过低；,“新陈代谢”是否正常,存货和应收账款周转是否过慢。,这些反映公司健康状况的指标都可以在资产负债表中找到答案。如果公司的财务状况不健康，就失去了提供业绩持续增长的基础，当前的业绩再出众，也不能给予投资者充分的信心；只有那些拥有一张强健资产负债表的公司，其发展的前景才充满希望。,7,第二篇 资产负债表分析,3.资产负债表分析的内容,31 资产负债表水平分析,通过对企业各项资产、负债和所有者权益的对比分析，揭示企业筹资与投资过程的差异，从而分析与揭示企业生产经营活动、经营管理水平、会计政策等对筹资与投资的影响。,32 资产负债表垂直分析,通过资产负债表中各项目与总资产或总权益进行对比，分析企业的资产构成、负债构成和所有者权益构成，揭示企业资产结构和资本结构的合理程度，探索企业资产结构优化、资本结构优化及资产结构与资本结构适应程度优化的思路。,33 资产负债表项目分析,在资产负债表全面分析的基础上，对资产负债表中资产、负债和所有者权益的主要项目进行深入分析。,8,第二篇 资产负债表分析,任务2: 掌握资产负债表水平分析,1.资产负债表水平分析,概述,资产负债表水平分析就是通过比较分析法，将资产负债表的实际数与选定的标准进行比较，编制出资产负债表水平分析表，在此基础上进行评价。,资产负债表水平分析除了要计算某项目的变动额和变动率外，还应计算出该项目变动对总资产或负债和所有者权益总额的影响程度，以便确定影响总资产或负债和所有者权益总额的重点项目，为进一步分析指明方向。,某项目变动对总资产（或总权益）的影响,= 100%,分析目的：,了解资产、权益的变动情况，解释资产、负债权益变动的差异，分析其差异产生的原因。,第二篇 资产负债表分析,2.资产负债表变动情况的分析评价,从投资或资产角度进行分析评价,（,1,）分析总资产规模的变动状况以及各类、各项资产的变动状况,（,2,）发现变动幅度较大或对总资产变动影响较大的重点类别和重点项目,（,3,）注意考察资产规模变动与所有者权益总额变动的适应程度，进而评价企业财务结构的稳定性和安全性。,第一眼，看公司总资产规模变动-实力的象征；,第二眼，看资产结构的情况，即流动资产和非流动资产的变化；,分析评价要点：资产并不代表收益能力，也不代表偿债能力,只代表企业拥有或控制的经济资源的多少。,10,第二篇 资产负债表分析,2.资产负债表变动情况的分析评价,从筹资或权益角度进行分析评价,（,1,）分析权益总额的变动状况以及各类、各项筹资的变动状况,（,2,）发现变动幅度较大或对权益总额变动影响较大的重点类别和重点项目，为进一步分析指明方向。,（,3,）注意分析评价表外业务的影响。如：附注中或有负债的情况。,首先，分析权益总额的变动状况；关注资产负债表变动的深层次原因，即资产总额的变化是什么原因产生的？,第二篇 资产负债表分析,资产,期初,期末,负债及股东权益,期初,期末,流动资产,固定资产,.,负债,股本,盈余公积,未分配利润,500,300,100,100,700,300,100,100,总计,1000,1200,总计,1000,1200,1、负债变动型,对未来的影响：,负债比重提高，债务负担加重；,利息支出增加，财务成果减少；,财务杠杆作用加大。,12,2,第二篇 资产负债表分析,资产,期初,期末,负债及股东权益,期初,期末,流动资产,固定资产,.,负债,股本,盈余公积,未分配利润,500,300,100,100,500,500,100,100,总计,1000,1200,总计,1000,1200,2、追加投资变动型,对未来的影响：,资金制约；,运用不当会失去投资人的支持；,有助于企业财务实力的提升。,第二篇 资产负债表分析,资产,期初,期末,负债及股东权益,期初,期末,流动资产,固定资产,.,负债,股本,盈余公积,未分配利润,500,300,100,100,500,300,100,300,总计,1000,1200,总计,1000,1200,3,、经营变动型,对未来的影响：,为可持续发展提供资金来源；,促进企业经营步入良性循环。,第二篇 资产负债表分析,任务,3,: 掌握资产负债表垂直分析,1.资产负债表垂直分析表概述,垂直分析：是通过计算资产负债表中各项目占总资产或权益总额的比重，分析评价企业资产结构和权益结构的变动情况及其合理性程度。,具体包括：,1,）分析评价资产结构的变动情况及变动的合理性；,2,）分析评价企业资本结构的变动情况及变动的合理性；,3,）分析评价企业资产结构和资本结构的适应程度；,资产负债表垂直分析可以从静态和动态角度两方面进行。,15,第二篇 资产负债表分析,2.资产负债表结构变动情况的分析评价,2,.,1资产结构的分析评价,第一，从静态角度观察企业资产的配置情况，特别关注流动资产和非流动资产的比重，分析时可通过与行业的平均水平或可比企业的资产结构进行比较，对企业资产的流动性和资产风险作出判断，进而对企业资产结构的合理性作出评价。,第二，从动态角度分析企业资产的变动情况，对企业资产结构的稳定性作出评价，进而对企业资产结构的调整情况作出评价。,16,第二篇 资产负债表分析,2,.,2 资本结构的分析评价,第一，从静态角度观察资本的构成，衡量企业的财务实力，评价企业的财务风险，同时结合企业的盈利能力和经营风险，评价其资本结构的合理性。,第二，从动态角度分析企业资本结构的变动情况，对资本结构的调整情况及对股东收益可能产生的影响作出评价。,17,第二篇 资产负债表分析,3.资产结构、负债结构和所有者权益的具体分析评价,3.1 资产结构的具体分析评价,3.1.1 经营性资产与非经营性资产的比例关系,关注资产增加是经营性资产增加的结果还是非经营性资产增加的结果,；,企业有些资产被其他企业所运用，这些资产尽管是企业的资产，但已无助于企业自身经营。,如果这些非经营资产所占比重过大，企业的经营能力就会远远小于企业总资产所表现出来的经营能力。,当企业资产规模扩大时，从表面上看，似乎是企业经营能力增强了，但如果仅仅是非经营资产比重上升，经营资产比重反而下降了，是不能真正增强企业的经营能力的。,18,2,第二篇 资产负债表分析,3.1.2 固定资产与流动资产的比例关系,固定资产存量与流动资产存量的比例保持在平均水平,适中的,固流结构政策,保守的,固流结构政策,激进的,固流结构政策,流动资产的比例较高，但可能导致盈利水平的下降,固定资产的比例较高，可能导致企业资产的流动性降低，资产风险会因此提高。,19,2,第二篇 资产负债表分析,3.1.3 流动资产的内部结构,流动资产的内部结构指组成流动资产的各个项目占流动资产的比重。分析流动资产的内部结构，可以了解流动资产的分布情况、配置情况、资产的流动性及支付能力。,20,2,第二篇 资产负债表分析,负债结构是由于企业采用不同负债筹资方式所形成的，是负债筹资的结果，因此，负债结构分析必须结合其他有关因素进行。,负债规模,负债成本,财务风险,债务偿还期限,3.2,负债结构的具体分析评价,3.2.1,负债结构分析应考虑的因素,负债结构,负债规模不变，结构变化；,负债规模变化，结构不变化；,负债规模变化，结构亦变化；,关注负债的偿还期限,（,债务的期限结构），有助于客观评价企业的债务偿还压力。,21,第二篇 资产负债表分析,3.2.2 典型负债结构分析评价,负债期限结构分析评价,负债方式结构分析评价,负债成本结构分析评价,1,2,3,1,）长期负债的利息率要高于短期负债的利息率。,2,）长期负债缺少弹性。,3,） 短期负债到期日近，容易出现不能按时偿还本金的风险。,4,）短期负债在利息成本方面也有较大的不确定性。,22,第二篇 资产负债表分析,3.3 所有者权益结构的具体分析评价,所有者权益结构分析应考虑的因素,所有者权益结构是由于企业采用产权筹资方式形成的，是产权筹资的结果。,企业控制权,所有者权益总量,权益资本成本,所有者权益结构,企业利润分配政策,股东权益：最重要的部分，其他资金来源的前提和基础，不需要偿还；,包括：,投入资本,资本公积,盈余公积,未分配利润,23,2,第二篇 资产负债表分析,具体分析时关注：,第一，股东权益结构与股东权益总量；,总量变化，结构变化,:,经营变化，,or,增加投入？,总量不变，结构变化,-,内部项目的转化，转增资本,;,总量变化，结构不变,-,很少见,24,2,第二篇 资产负债表分析,第二，股东权益结构与企业利润分配政策；,投入资本,资本公积,盈余公积,未分配利润,取决于：,企业的生产经营业绩,利润分配政策；,25,2,第二篇 资产负债表分析,第三，股东权益结构与企业控制权；,第四，股东权益结构与股东权益资金成本；,26,2,第二篇 资产负债表分析,4.资产结构与资本结构适应程度的分析评价,资产结构与资本结构适应形式的四种类型：,保守结构,稳健结构,平衡结构,风险结构,27,2,第二篇 资产负债表分析,流动资产,临时性占用流动资产,非流动负债,永久性占用流动资产,所有者权益,非流动资产,4.,1、保守结构型,主要标志是企业全部资产的资金依靠长期资金来源满足，其结果是：,1、企业风险极低；,2、导致较高的资本成本；,3、筹资结构弹性弱；,在保守结构形式中，无论资产负债表左方的资产结构如何，资产负债表右方的资金全部来源于长期资金，非流动负债与所有者权益的比例高低不影响这种结构形式。,实务中这种形式很少被企业采用。,28,第二篇 资产负债表分析,流动资产,临时性占用流动资产,流动负债,永久性占用流动资产,非流动负债,所有者权益,非流动资产,4.,2、稳健结构,主要标志是企业流动资产的一部分资金需要使用流动负债来满足，另一部分资金需要则由非流动负债来满足。其结果是：,1、使企业保持相当优异的财务信誉，企业风险较小；,2、负债成本相对较低，并具有可调性；,3、筹资结构弹性较好；,在稳健结构形式中，长期资产的资金需要依靠长期资金来解决，短期资产的资金需要则使用长期资金和短期资金共同解决，长期资金和短期资金在满足短期资产的资金需要方面的比例不影响这一形式。,能为所有企业普遍采用的资产与权益对称结构。,29,2,第二篇 资产负债表分析,非流动资产,非流动负债,所有者权益,流动资产,非流动负债,4.,3、平衡结构,主要标志是企业流动资产的资金需要全部依靠流动负债来满足。,（1）使企业风险均衡。,（2）负债政策要依据资产结构变化进行调整，资产结构制约负债成本。,（3）存在潜在的风险。,在平衡结构形式中，以流动负债满足流动资产的资金需要，以非流动负债及所有者权益满足长期资产的资金需要，长期负债与所有者权益之间的比例不是判断这一结构形式的标志。,只适用于经营状况良好，具有较好成长性的企业。,30,2,第二篇 资产负债表分析,4.,4、风险结构型,主要标志是以短期资金来满足部分长期资产的资金需求。其结果是：,1、财务风险较大，较高的资产风险与较高的筹资风险不能匹配；,2、相对于其他形式而言，其负债成本最低；,3、企业存在“黑字破产”的潜在风险；,只适用用企业处于发展壮大时期，而且只能在短期内采用。,流动资产,流动负债,非流动资产,非流动负债,所有者权益,在风险结构形式中，流动负债不仅用于满足流动资产的资金需要，而且还用于满足部分长期资产的资金需要，这一结构形式不因流动负债在多大程度上满足长期资产的资金需要而改变。,只适用于处在发展壮大时期的企业，而且只能在短期内采用。,31,第二篇 资产负债表分析,任务4：掌握资产负债表项目（质量）分析,32,第二篇 资产负债表分析,案 例,A,外国投资者在,B,市找到了,C,企业。双方商定，由,A,和,C,共同出资,500,万美元，引进全套生产线，兴建一个合资企业（中方出资,150,万美元，外方出资,350,万美元），产品将以某外国品牌全部用于出口。同时，中方投资者为了表示对此项合作的诚意，决定将自己现有的已经拥有十余年历史的生产类似产品（全部用于国内销售）的,D,企业，无偿赠送给未来的合资企业。,A方的财务顾问在得知有关情况后认为，必须对D企业的财务状况进行审查。,33,第二篇 资产负债表分析,D,企业的财务报表显示,:,资产总额,1,亿元,其中,应收账款,4000,万元,估计回收率为,50%;,负债为,1.3,亿元,所有者权益为,-0.3,亿元。,对此，,A,方的财务顾问认为，,D,企业已经处于资不抵债状态，如果再考虑到应收账款,50%,的回收所带来的坏账损失,2000,万元，,D,企业的净资产实际只有,-5000,万元。这就是说，如果接受,D,企业，即使,C,企业对合资企业再入资,5000,万元，其对合资企业的贡献也只是零。因此，,A,方不应接受这种,“,赠送,”,。,在得知A方财务顾问的意见后，C企业的负责人认为，D企业有多种增值因素：,(1)企业的品牌在当地有一定声望，具有无形资产性质；,(2)企业有自己的销售网络；,(3)企业有自己的管理模式；,(4)企业有与现有生产线相关的技术；,(5)企业有房屋、建筑物和土地等资产，其价值将高于现有账面价值。,34,第二篇 资产负债表分析,A,方财务顾问认为，在上述所谓因素中，只有房屋、建筑物和土地等资产可以为未来的合资企业做出贡献，其他因素不可能为未来的合资企业做出贡献，因而不可能在未来的合资企业中,“,享受资产的待遇,”,。,白送企业要不要？,资产的价值应该体现为对特定企业有未来,贡献,35,第二篇 资产负债表分析,A,方财务顾问的认识正确。这是因为，资产的价值具有相对性。对应于不同的企业,(,会计主体,),资产会有不同的可利用状态，从而会表现出不同的价值。一项经济资源，在某个企业中可能在未来有利用价值，因而可以被认为是资产。但同样的一项经济资源，如果对另外一个企业在未来没有可利用价值，就不可以被确认为资产。,本例中,对于,D,企业而言，其品牌、销售网络、管理模式、技术等因素均会对其未来有实实在在的贡献，因而从一般意义上来说,它们均可以被看作是,D,企业的表外无形资产因素。但是经过认真分析,我们就会发现,即使对,D,企业来说,上述因素中的某些内容能否算作,“,资产,”,也已经成了问题。,36,第二篇 资产负债表分析,现有的销售网络，已经给,D,企业带来了,50%,的债权损失，这种近乎瘫痪的销售网络恰恰成了企业资不抵债的重要推动因素；企业的管理模式，主要由企业现有组织结构及其相互联系、企业的决策程序、内部控制系统等内容构成。管理模式的价值，主要体现在现有企业的活动是否顺畅、是否具有应有的效益、是否与实现企业的目标保持一致。然而，,D,企业恰恰是在具有十余年历史的条件下处于较为严重的资不抵债状态，这种状态显然是一种企业迅速走下坡路的状态。这种状态从,C,企业主动要将,D,企业大方地“赠送”给未来的合资企业的举动中已经得到了验证。因此，对于,D,企业而言，其管理模式也是一种不成功的模式，对,D,企业本身的价值是：带领企业走向资不抵债。,37,第二篇 资产负债表分析,因此，,D,企业的销售网络和管理模式因素，不能对未来的合资企业带来价值，因而不能被未来的合资企业作为资产接受。至于,D,企业现有产品的品牌和技术因素在被“赠送”给未来的合资企业后还能不能算作“资产”因素，关键要看其对于未来的合资企业能否做出实际贡献。,从资料来看，上述诸因素中，,D,企业自己所拥有的在国内销售的产品品牌形象因素，由于未来的合资企业的产品将全部用某外国品牌出口而不会对合资企业产生实际贡献，因而不能被视为未来合资企业的“资产”因素；,D,企业与现有生产线相关的技术因素，由于未来的合资企业引进全套生产线也不可能对未来的合资企业做出贡献，因而也不可能被合资企业确认为资产。,38,第二篇 资产负债表分析,什么是资产质量,？,质量大师克劳士比：,质量即符合要求。质量不分高低，也无好、差之分，而是分有、无。任何产品、服务或过程只要符合要求就是有质量的产品、服务或过程。过低顾客不能接受过高则浪费资源。,资产的质量，就是资产在特定的经济组织中，实际所发挥的效用预期预期效用之间的吻合程度。,-,能够实现，或者是能够为企业带来现金的能力；,39,第二篇 资产负债表分析,或者说：是指资产的变现能力或被企业在未来进一步利用的质量。资产质量的好坏，主要表现在资产的帐面价值与其变现价值量或被进一步利用的潜在价值量（可以用资产的可变现净值或公允价值来计量）之间的差异上。,是资产的实际质量而不是账面价值决定了其对企业实际生存与发展的贡献。,彼得,林奇的投资法则,40,第二篇 资产负债表分析,资产的质量特征,1.,资产的盈利性,:,是指资产在使用的过程中能够为企业带来经济利益的能,力，它强调的是资产能够为企业创造价值的这一效用。,2.,资产的变现性,:,是指非现金资产通过交换能够直接转换为现金的能力。,它强调的是资产作为企业债务的物资保障的这一效用。,3.,资产的周转性,:,是指资产在企业经营运作过程中利用的效率和周转速度。,它强调的是资产作为企业生产经营的物资基础而被利用的效用。,4.,资产的增值性,:,是指资产在特定的经济背景下，有可能与企业的其他相,关资产在使用中产生协同效用的能力。,41,第二篇 资产负债表分析,资产质量的属性,(,一,),资产质量的相对性：同一资产对于不同企业，或者同一,企业的不同发展时期来说，资产的质量会有所差异。,一项资产的物理质量与内在质量都很重要，但分析资产的质量更强调资产的相对有用性。,(,二,),资产质量的时效性：任何一项资产的质量都是有时间限,制的。优质变成劣质、劣质也会变成优质。,研究资产的质量，应强调其所处的特定的历史时期和宏观经济背景。,(,三,),资产质量的层次性：任何一个企业的资产都有质量好与,质量差之分。,资产的总体与个别质量会有差异。,42,第二篇 资产负债表分析,资产按照其质量分类，可以分为以下几类：,1,、按照帐面价值等金额实现的资产；,2,、按照低于帐面价值的金额贬值实现的资产；,3,、按照高于帐面价值的金额增值实现的资产。,货币资金：不贬不增。,贬值资产：部分债权，部分存货，对外投资，纯摊销处理性的资产。,增值资产：大部分存货，经营性资产，部分对外投资，表中无价值的表外资源。,43,第二篇 资产负债表分析,2,、按照低于帐面价值的金额贬值实现的资产,（,1,）短期债权。包括应收票据、应收帐款和其他应收款等。,存在发生坏帐的可能性。,（,2,）部分存货,存在一定的贬值风险。,（,3,）部分长期股权投资,被投资单位已严重亏损,（,4,）部分固定资产,技术含量较高、技术进步较快的高科技资产。,（,5,）纯摊销性的“资产”,由于应计制原则的要求而暂作“资产”处理的有关项目，如长期待摊费用等项目。这些项目并不能为企业未来提供实质性帮助，没有实际利用价值。,44,第二篇 资产负债表分析,3,、按照高于帐面价值的金额增值实现的资产。,（,1,）大部分存货。,（,2,）部分对外投资。,（,3,）部分固定资产。,（,4,）采用成本模式计量的投资性房地产。,（,5,）帐面上未体现净值，但可以增值实现的“表外资产”。包括：,已经提足折旧、但企业仍然继续使用的固定资产。,企业正在使用，但已经作为低易耗品一次摊销到费用中去、资产负债表上未体现价值的资产。,人力资源、商誉。,上述分析表明，对企业资产质量的整体把握，应当结合表内因素与表外因素综合分析。,45,第二篇 资产负债表分析,任务4：掌握资产负债表项目（质量）分析,资产负债表主要项目分析,对各资产项目进行分析，以理解各资产项目及其变化趋势，预测企业未来的财务状况。,主要项目包括：,资产项目：（现金项目、金融资产项目、应收票据项目）、应收账款项目等。,负债项目：流动负债项目、长期负债项目,所有者权益项目：,第二篇 资产负债表分析,流动资产项目,货币资金质量分析,交易性金融资产质量分析,应收票据质量分析,应收账款的质量分析,存货质量的分析,非流动资产项目,长期股权投资质量分析,投资性房地产质量分析,固定资产的质量分析,无形资产质量的分析,主要资产项目质量分析,46,47,第二篇 资产负债表分析,主要内容：,现金的概念、现金管理的目标、最佳现金余额的确定,现金的具体质量分析：,包括运用质量和构成质量,一、现金项目质量分析,48,2,第二篇 资产负债表分析,（一）现金的概念,在财务分析中，,“,现金,”,有四种概念：,现金,1,库存现金；,现金,2,货币资金；,现金,3,货币资金交易性金融资产；,现金,4,货币资金交易性金融资产应收票据。,由于应收票据可以贴现，可以背书转让，应收票据实际上就是,“,现金,”,。,49,2,第二篇 资产负债表分析,“货币资金”：,反映企业库存现金、银行结算户存款、外埠存款、银行汇票存款、银行本票存款、信用卡存款、信用证保证金存款等的合计数。该项目应根据,“库存现金”、“银行存款”、“其他货币资金”,科目的期末余额合计填列。,“,交易性金融资产,”,：,反映企业,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，包括交易性金融资产和指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。,“应收票据”：,反映企业持有的商业汇票的票面金额，减去已计提的坏账准备后的净额。该项目应根据“应收票据”科目的期末余额，减去“坏账准备”科目中有关应收票据计提的坏账准备期末余额后的金额填列。,50,2,第二篇 资产负债表分析,（二）现金管理的目标,企业现金管理的目标，就是要,在现金的流动性和盈利能力之间做出抉择，,以使利润最大化或企业价值最大化 。即在保证企业的经营效率和效益的前提下，尽可能减少在现金上的投资。,51,2,第二篇 资产负债表分析,（三）货币资金发生变动的原因,1,、销售规模的变动；,2,、信用政策的变动；,3,、为大笔现金支出做准备；,4,、资金调度；,5,、所筹资金尚未使用。,52,2,第二篇 资产负债表分析,（四）货币资金规模,模是否适当，考虑的因素,1,、企业的资产规模、业务收支规模,2,、企业的行业特点,3,、企业对货币资金的运用能力,4,、企业融资能力,53,2,第二篇 资产负债表分析,（五）最佳现金余额的确定,鲍莫模型,米勒,欧尔模型,行业现金结构模型,现金周转模型,54,第二篇 资产负债表分析,1,、鲍莫模型,最低点,总成本,持有成本,短缺成本,现金持有数量,最佳现金持有数量,金额,存货分析模式又称鲍莫模型，只对持有成本和短缺成本予以考虑，能够使现金管理的持有成本与短缺成本之和保持最低的现金持有量，即为最佳现金持有量。,持有成本,企业因保留一定现金余额而增加的管理费用及丧失的投资收益。,持有成本,=,现金持有量,有价证券利率,短缺成本,在现金持有量不足而又无法及时将其他资产变现而给公司造成的损失,。,55,2,第二篇 资产负债表分析,运用鲍莫模型确定最佳现金持有量时的假设前提如下：,企业所需要的现金可通过证券变现取得，且证券变现的不确定性很小。,企业预算期内现金需要总量可以预测。,现金的支出过程比较稳定、波动较小，而且每当现金余额降至零时，均通过部分证券变现得以补足。,证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉。,如果这些条件基本得到满足，企业便可以利用存货模式来确定最佳现金持有量。这里所说的最佳现金持有量是指能够使现金管理的持有成本与短缺成本之和保持最低的现金持有量。当持有现金的持有成本与证券变现的交易成本相等时,现金管理的总成本最低。,56,2,第二篇 资产负债表分析,最佳现金持有量模型为：,最佳现金总成本持有现金机会成本,+,有价证券交易成本,现金平均余额,有价证券收益率,+,交易次数,有价证券每次交易成本,设,A,为预算期现金需要总量，,Q,为最佳现金持有量，,R,为有价证劵利率或报酬率，,F,为平均每次证劵变现的固定费用，即转换成本，,TC,为现金总成本。,则：现金总成本,=,机会成本,+,转换成本,即：,图中，现金的总成本线是一条凹形曲线，可通过求导数求出最小值。,57,2,第二篇 资产负债表分析,即：,令：,则：最佳现金持有量：,证券变现次数：,有价证券交易时间隔期：,(,预算期为一年,),或 （预算期为一个月）,58,2,第二篇 资产负债表分析,【,例,】,光华公司预计全年现金需要总量,400 000,元，其收支状况较稳定。有价证券收益率为年利率,8%,，每次转换有价证券的固定交易成本为,1 000,元。计算最佳现金持有量,并确定有价证券的变现次数与时间间隔。,最佳现金持有量,Q,100000,（元）,有价证券变现次数,400000,100000,4,（次）,有价证券变现的时间间隔,360,4,90,（天）,即一年中每季变现一次。则：,转换成本,=10004=4 000,（元）,机会成本,=100000/28%=4 000,（元）,提示：,在大多数情况下，还需财务管理人员结合企业的实际情况对所测算出来的数字予以适当调整，从而确定企业最佳现金持有量。,59,第二篇 资产负债表分析,2,、米勒,欧尔模型,假定每日现金流量为正态分布，现金与有价证券之间能够自由兑换,现金余额的均衡点,现金余额上限,现金余额下限,均衡点,现金余额,U,Z,*,L,O,时间,确定现金余额的米勒欧尔模型,60,2,第二篇 资产负债表分析,最佳现金余额的均衡点,而上限为：,下限的受到企业每日的最低,现金需要、管理人员的风险,承受倾向等因素影响,61,2,第二篇 资产负债表分析,3,、行业现金结构模型,最佳现金余额,=,行业的平均现金结构（现金占总资产的百分比）,总资产,62,第二篇 资产负债表分析,4,、现金周转模型,最佳现金余额企业年现金需求总额,360,现金周期,经营周期：是从购买存货一直到收到现金的时间。,经营周期存货周转天数应收账款周转天数,现金周期：是从对外支付现金一直到收到现金的时间。,现金周期经营周期应付账款周转天数,购买存货,销售存货,存货期间,应收账款期间,应付账款期间,现金周期,支付现金,收到现金,经营周期,63,2,第二篇 资产负债表分析,案例：现金周期的竞争,1997,年,，南达克塔州的个人电脑制造商,Gateway,（捷威）,遇到了一个问题。因为没有实现预期销售计划，使存货激增，而这些额外的存货占用了,Gateway1.6,亿资金。,同时，,Gateway,的一些竞争者也在为它们自己的问题而烦恼。苹果电脑不得不进行长时间的复苏活动。,康柏,也正在作努力，因为它原来通过经销商的销售方法已不适应行业标准。,那么，谁是这些公司的追随对象？答案是,戴尔,。,原因何在？,让我们来看看这4个公司1998会计年度的经营周期和现金周期。,64,2,第二篇 资产负债表分析,公司,应收账款,周转天数,存货,周转天数,经营周期,应付账款,周转天数,现金周期,Gateway,30,14,44,34,10,苹果电脑,53,23,76,44,32,康柏,43,23,66,58,8,戴尔,44,7,51,62,-11,4,家公司,1998,会计年度的经营周期和现金周期,65,2,第二篇 资产负债表分析,Gateway,的存货问题相对而言也许不是很明显，因为它的存货周转天数只有14天，但仍然是戴尔的两倍，戴尔的存货周转率比康柏和苹果电脑快两倍。,而且，尽管,Gateway,经营周期是最短的，但是它还是不能和戴尔-11天的现金周期相提并论。,苹果电脑,现金周期是32天，在这个领域是最差。,戴尔,的营运效率当然刺激了它的竞争者。,自从1998年以来，苹果电脑已经品尝了重新崛起的喜悦，而,康柏,也削减了很多的经销商，努力成为更接近订单生产的销售者。,2001会计年度末，4个公司情况如下：,66,2,第二篇 资产负债表分析,公司,应收账款,周转天数,存货,周转天数,经营周期,应付账款,周转天数,现金周期,Gateway,17,12,29,34,-5,苹果电脑,48,2,50,86,-36,康柏,62,25,87,56,31,戴尔,29,4,33,69,-36,4,家公司,2001,会计年度的经营周期和现金周期,67,第二篇 资产负债表分析,两张表格比较，数字的变化十分明显。,除了康柏，所有公司都加速了应收账款回收期和延缓支付供应商货款期。,除了康柏，其他的公司都已经能够提高它们的存货周转率，减少经营周期和现金周期。也许苹果电脑发生的变化最令人惊讶，它的存货周转天数只有,2,天，现金周期被缩短至,-36,天。,通过这些数据，我们就不会对苹果电脑,1998,年以来取得的利润成就感到惊讶了。同样，尽管戴尔和,Gateway,也有显著的改善，但两者的存货周转天数还有进一步缩短的余地。,68,第二篇 资产负债表分析,像这些比率在不同行业可能会差别很大。,比如：,2001,年航天器制造商波音公司，经营周期是,344,天，现金周期却因为,435,天的应付账款周转天数而只有,-91,天。,网上零售商亚马逊公司一向有着良好的现金周期。,2001,年，亚马逊花,25,天销售存货，但是它却平均花,73,天支付货款给供应商。同时，亚马逊在收回它的销售款时，基本上是通过信用卡处理器马上结算的，所以没有应收账款。因此亚马逊的经营周期和它的存货周转期是一样的。,2001,年它的现金周期是,-48,天。,69,2,第二篇 资产负债表分析,“,现金,”,分析主要是结构分析,即将企业,“,现金,”,占总资产的比例与同行业其他企业的情况加以比较。,当,“,现金,”,占总资产的比例,显著超过,同行业的一般水平，则说明现金过多，企业需要为超额储备的现金找一个出路，以优化企业的资产结构。,当,“,现金,”,占总资产的比例,显著低于,同行业的一般水平，则说明企业现金存量不足，没有足够的支付能力，企业面临巨大的财务风险。,（五）现金的具体质量分析：包括运用质量和构成质量,70,案例：现金结构分析,现金充裕的公司从容进行资本运作,申能股份是上海证券交易所的上市公司，在上海、浙江等省区投资经营电厂和天然气管网等能源类项目，拥有稳定和充沛的现金流量。,表,1 19981999,年回购前后申能股份存量现金状况 （单位：百万元）,1998,年中报,占总资产比重,1998,年年报,占总资产比重,1999,年中报,占总资产比重,1999,年年报,占总资产比重,货币资金,596,6%,1 478,14%,1 404,13%,924,7%,短期投资,1 829,18%,2 106,20%,2 416,22%,887,7%,合 计,2 425,24%,2 253,34%,3 820,36%,1 811,14%,从表,1,所示的公司现金及现金等价物占总资产的比重可以看到，,1998,年中报现金和短期投资占总资产的比重为,24%,，,这个数字在,1998,年年报增加到了,34%,，,1999,年中报高达,36%,，,总量有,38,亿元之多。,1999,年年报为何减少？,71,第二篇 资产负债表分析,案例：现金结构分析,大量的资产以货币的形式存在，我们预测企业下一步的财务行为会选择两条路：,一是进行收购兼并使用现金；,二是大比例分配现金股利或者进行股份回购，总之，是需要消耗现金，以优化企业的资产结构。,72,案例：现金结构分析,现金充裕的公司从容进行资本运作,1999,年,12,月，申能股份向申能集团定向协议回购,10,亿股国有法人股，回购股数占申能股份总股本的,37.98%,，回购单价为每股净资产,2.51,元，共计,25,亿元的回购资金来源全部为公司自有资金。,企业利用溢余的现金进行股份回购有什么意义呢？,表,2,申能股份回购前后股本及每股收益变动对照表,总股本,（亿元）,国有法人股,（,%,）,社会法人股,（,%,）,社会公众股,（,%,）,1999,年每股收益,（元）,回购前,26.33,80.25,10.22,9.53,0.31,回购后,16.33,68.16,16.47,15.37,0.51,通过表,2,对比回购前后的每股收益变化，每股收益增加近,50%,，股东价值提高了。并且，由于货币资金占比大幅度下降，资产结构得到优化，总资产收益率也有较大提高。,73,第二篇 资产负债表分析,电力企业资产结构,部分电力企业,2004,年年末的资产结构,企业,名称,资产,2004,年,12,月,31,日,比例,企业,名称,资产,2004,年,12,月,31,日,比例,申,能,股,份,货币资金,1 911 169 312,10.6%,上,海,电,力,货币资金,1 340 168 304,9.8%,短期投资,148 548 000,0.8%,短期投资,固定资产,10 976 037 132,61.1%,固定资产,8 791 269 767,64.5%,资产总计,17 952 268 884,100%,资产总计,13 627 306 588,100%,鲁,能,泰,山,货币资金,233 563 663,6.0%,粤,电,力,A,货币资金,1 077 564 714,8.1%,短期投资,短期投资,固定资产,2 371 778 331,61.3%,固定资产,8 260 894 085,62.1%,资产总计,3 866 276 354,100%,资产总计,13 303 928 573,100%,华,银,电,力,货币资金,570 359 775,8.2%,乐,山,电,力,货币资金,150 860 656,11.6%,短期投资,短期投资,330 000,0.03%,固定资产,4 325 270 086,62.5%,固定资产,782 970 377,60.1%,资产总计,6 919 712 176,100%,资产总计,1 301 918 643,100%,74,2,第二篇 资产负债表分析,二、交易性金融资产项目质量分析,交易性金融资产是指企业为交易目的而持有的债券投资、股票投资和基金投资。,是企业为了近期内出售而持有的金融工具，该金融工具必须存在活跃的交易市场。通常情况下，是以赚取差价为目的从二级市场购入的股票、债券和基金等。企业进行交易性金融资产投资的目的就是将一部分闲置的货币资金转换成有价证券，以获得额外收益，同时，又可以保持高度的流动性，在企业急需货币资金时可以将其及时变现。,1、分析交易性金融资产的构成与风险。,债券、基金投资风险较小，股权投资风险较大。,2,、分析有无人为将长期股权投资划归交易金融资产，以改善资产的流动性。,可以重点观察投资收益有无异常。交易性金融资产投资收益具有盈亏不稳定、交易笔数多的特点，而长期投资收益具有稳定、交易笔数少的特点，如果投资收益出现异常，重点分析有无操纵资产结构。,3,、分析交易性金融资产占总资产的比重。,交易性金融资产一般利用闲置性货币资产，如果过高会影响正常经营。,75,2,第二篇 资产负债表分析,三、应收票据项目质量分析,可回收性强，质量较高,对应收票据的分析，注意三个方面,;,1,、应收票据的对象（债务人单位）结构；,2,、应收票据的时间结构；,3,、应收票据是否已经被贴现或用于其他用途。,76,2,第二篇 资产负债表分析,案例：杭钢股份票据运作的案例分析,来源：中国证券报,案例背景,杭钢股份,系,1998,年由国有独资公司杭州钢铁集团公司独家发起并以社会募集方式设立的股份有限公司，于,1998,年,2,月在深圳证券交易所上市，通过杭钢股份,2005,年披露的年报发现，该公司,2005,年的信用结算呈如下三个特点：,1,、商业票据结算为杭钢股份信用结算的主要方式。,项目,期初,期末,增长,%,应收票据,7.4,亿元,14,亿元,89%,应收账款结算额,5343,万元,5503,万元,3%,应付票据,2,亿元,4,亿元,100%,77,2,第二篇 资产负债表分析,2,、商业承兑汇票占据商业汇票结算的主流，且大部分已进行贴现。,杭钢股份的应收票据和应付票据结算均是以商业承兑汇票为主，在,14,亿元的应收票据余额中，商业承兑汇票为,13,亿元，且已贴现,11,亿元。,3,、商业票据结算以关联交易为主，其中杭钢集团占据大部分比重。,杭钢股份的应收票据期末余额中，应收关联方所占比重为,93.82%,，其中,杭钢集团所占的比重为,90.16%,。,根据上述特点分析：,1.,杭钢股份票据运作行为可能存在哪些问题？,2.,杭钢股份票据运作有哪些动机倾向？,78,2,第二篇 资产负债表分析,杭钢股份票据运作行为分析,杭钢股份商业票据结算的行为存在以下问题：,(1),杭钢股份采取以商业票据结算为主的信用结算方式，将加大企业回收款项的风险。,通过分析杭钢公司,2005,年,12,月,31,日应收票据和应付票据期末余额的构成情况,可以判断杭钢股份无论是购进业务还是销售业务，主要采用商业汇票,商业承兑票据为主的结算方式，而商业承兑汇票只是以付款企业的商业信用为保障，其收回款项的风险远远大于银行承兑汇票。,(2),杭钢股份的商业票据大部分已贴现，而通过商业票据贴现进行融资所产生的贴现利息，将增大公司的融资成本，从而导致净利润的下降。,79,2,第二篇 资产负债表分析,(3),杭钢股份的购销业务中，关联交易占很大比重，而且大多发生在与控股公司杭钢集团之间，这无疑给杭钢股份通过与杭钢集团之间的关联交易操纵利润、美化财务报表提供机会。,一方面可以通过关联交易虚增收入，另一方面，把本应计入应收账款的款项计入了应收票据，避免了计提坏账准备,.,（如将,2005,年应收票据的期末余额,14,亿元按照一年之内应收账款余额,6%,的比例计提坏账准备后，将导致该公司直接减少利润。）,80,2,第二篇 资产负债表分析,杭钢股份票据运作的动机倾向分析,采用商业票据替代应收账款进行信用结算，可以提高企业信用质量，加速资金流通； 通过票据市场进行融资，不失为企业短期融资的一个理想选择，同时还能促进企业之间商业信用体系的建立和完善。,然而，由于我国票据市场还不规范，商业票据往往成为企业尤其是上市公司虚增利润、通过关联交易套取银行信用、转移上市公司资金的一种手段。,(1),根据票据法的规定，企业间利用商业票据进行结算必须具有真实的交易，而对于是否为关联交易没有规定。因此，银行在办理相关业务时，只是审查企业之间的真实贸易背景，而不管商业汇票的参与者是否为关联方。这给上市公司通过虚开商业票据套取银行信用、虚增销售、粉饰财务报表提供了可能。,81,2,第二篇 资产负债表分析,(2),根据新的会计准则要求，上市公司根据可收回价值计提应收及预付款项的坏账准备，包括应收票据也要计提坏账准备，但是由于应收票据期限较短，发生坏账的风险较小，而且事前提供不能收回应收票据的证据难度也较大，因此应收票据一般不计提坏账准备。,将本应计入应收账款的超过一年的结算金额计入应收票据，不计提坏账准备，就可以虚增企业利润。尤其是在采用大额商业票据结算方式时，虚增利润金额较大，会造成财务信息的严重失真。,从,2006,年的季报与半年报来看，尚没有上市公司对其应收票据计提坏账准备。这也是众多上市公司青睐于通过商业票据进行结算的重要原因之一。,82,2,第二篇 资产负债表分析,(3),根据现有的信息披露准则，对上市公司应收账款的披露要求较高，企业对应收账款的披露也较详细，而对于票据的披露相对比较简单。,这也使得公司可能将超过六个月的应收账款采用以新票抵旧票的办法，实现短票长占，而无需对该部分款项进行详细披露，表面上增强了企业资产的流动性。毕竟，在中小股东看来，应收票据的收回可能性要远远大于应收账款。,83,第二篇 资产负债表分析,案例：长虹用票据打通了流通,长虹军转民之后搞彩电生产，在四川绵阳建立了深度配套的生产作业过程，它在生产过程中有极强的效率。但是倪润峰很清楚，这个厂建在绵阳，违反了经济学的基本规则。,经济学的基本规则是工厂要么靠近原材料基地、要么靠近市场。,可是绵阳离成都有上百公里的路，所谓蜀道难、难于上青天。这种情况下，他要从珠江三角洲千里迢迢地把物料运到绵阳，或者把北京、咸阳的这些彩色管运到绵阳，组装后再千里迢迢运往全国去销售。长虹彩电能否快速地进入流通领域，一开始就存在着障碍。,怎样打通流通是长虹面临的最大问题。但是，倪润峰不可能一夜之间建立起流通渠道。倪润峰不愧是中国最优秀的企业家。因为，他能看透企业经营中的要害是什么，并且能利用金融市场这个杠杆搞承兑。,84,2,第二篇 资产负债表分析,案例：长虹用票据打通了流通,什么叫承兑呢？,比如长虹把,10,个亿的产品给郑百文，郑百文不需要马上把钱给长虹，郑百文可以通过银行搞承兑，等产品都卖完了，半年内把钱还给银行，银行再把钱给长虹。,长虹的生产成本较低，加上这种承兑方式，给经销商的扣点远远超过了当时的康佳等厂商。因此吸引了很多经销商经销长虹的产品。,谁打通了商业谁就有未来，这就是倪润峰看到的要害。像这种利用金融杠杆制造扣点的，现在还有很多企业。,85,2,部分家电企业,2004,年年末的资产结构,企业,名称,资产,2004,年,12,月,31,日,比例,企业,名称,资产,2004,年,12,月,31,日,比例,格,力,电,器,货币资金,607 385 115,4.8%,深,康,佳,A,货币资金,851 762 017,8.9%,应收票据,4 135 695 050,32.4%,应收票据,2 933 651 425,30.6%,应收账款,984 047 341,7.7%,应收账款,572 145 545,6.0%,存货,3 526 373 790,27.6%,存货,3 580 777 403,37.3%,固定资产,1 962 520 617,15.4%,固定资产,1 356 476 598,14.1%,资产总计,12 760 655 073,100%,资产总计,9 597 845 797,100%,海,信,电,器,货币资金,738 729 969,16.9%,夏,新,电,子,货币资金,390 912 373,9.1%,应收票据,417 283 977,9.5%,应收票据,802 345 444,18.7%,应收账款,332 029 539,7.6%,应收账款,251 777 113,5.9%,存货,1 769 334 354,40.4%,存货,1 806 224 567,42.1%,固定资产,913 991 561,20.9%,固定资产,696 531 009,16.2%,资产总计,4 375 777 036,100%,资产总计,4 289 227 238,100%,86,2,第二篇 资产负债表分析,四、应收账款项目质量分析,应收账款项目,应收账款管理的目标,最优信用额的确定,应收账款规模的决定因素,应收账款的具体分析,87,2,第二篇 资产负债表分析,1,、应收帐款项目,在资产负债表中，,“,应收账款,”,项目反映企业因销售商品、产品和提供劳务等而应向购买单位收取的各种款项，减去已计提的坏账准备后的净额。,该项目应根据,“,应收账款,”,科目所属各明细科目的期末借方余额合计，减去,“,坏账准备,”,科目中有关应收账款计提的坏账准备期末余额后的金额填列。,如,“,应收账款,”,科目所属明细科目期末有贷方余额，应在资产负债表,“,预收款项,”,项目内填列。,88,2,第二篇 资产负债表分析,2,、应收账款管理的目标,应收账款是一种商业信用。由于应收账款的增加，能够扩大企业的销售，增加企业的盈利，但同时也会增加企业的成本（如坏账成本、收账成本、资金占用成本等）。因此企业应收账款管理的目标，就是要,在应收账款信用政策所增加的盈利和这种政策的成本之间作出权衡,，以使企业的利润最大化或企业价值