零售行业的长期筹资决策

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第八章,长,长期,筹,筹资决,策,策,筹资决,策,策与有,效,效资本,市,市场,发行股,票,票筹资,长期借,款,款筹资,长期债,券,券筹资,认股权,证,证与可,转,转换债,券,券筹资,租赁筹,资,资,（本章,涉,涉及教,材,材第13、14、19、20、23、24章）,第一节,筹,筹,资,资决策,与,与有效,资,资本市,场,场,一、筹,资,资决策,筹资决,策,策通常,包,包括,：,确定筹,资,资的数,量,量；,确定筹,资,资的方,式,式：债,务,务筹资,或,或股权,筹,筹资？,确定债,务,务或股,权,权的种,类,类；,确定债,务,务或股,权,权的价,值,值。,筹资决,策,策能增,加,加公司,价,价值吗,？,？,以过高,的,的价格,发,发行证,券,券；,降低筹,资,资成本,；,；,金融创,新,新(从,开,开发和,发,发行具,有,有独创,性,性的证,券,券中得,到,到好处,）,）。,二、有,效,效资本,市,市场假,设,设,有效资,本,本市场,是,是指资,产,产的市,场,场价格,充,充分反,映,映所有,有,有关的,、,、可用,信,信息的,资,资本市,场,场。,（一）,有,有效市,场,场的类,型,型,：,弱型有,效,效市场,：,证券价,格,格充分,反,反映了,过,过去的,价,价格、,交,交易量,等,等信息,；,；,半强型,有,有效市,场,场,：,证券价,格,格充分,反,反映了,所,所有公,开,开可用,的,的信息,；,；,强型有,效,效市场,：,证券价,格,格充分,反,反映了,所,所有的,相,相关信,息,息，包,括,括公开,的,的和内,幕,幕的信,息,息。,对美国,资,资本市,场,场不同,的,的研究,，,，基本,上,上支持,了,了弱型,效,效率和,半,半强型,效,效率的,假,假设，,但,但没有,证,证据支,持,持强型,效,效率。,（二）,有,有效资,本,本市场,对,对公司,财,财务的,意,意义,投资者,只,只能期,望,望获得,正,正常的,收,收益率,；,；,公司应,该,该期望,从,从它发,行,行的证,券,券中获,得,得公允,的,的价格,；,；,不存在,财,财务幻,觉,觉，公,司,司股票,价,价格不,会,会因会,计,计方法,的,的改变,而,而变动,；,；,财务经,理,理不能,通,通过使,用,用公开,的,的信息,来,来选择,最,最佳的,证,证券发,行,行的时,机,机；,公司发,行,行证券,的,的数量,多,多少不,会,会引起,证,证券价,格,格下跌,。,。,第二节,发,发,行,行股票,筹,筹资,权益资,本,本筹集,的,的主要,方,方式有,：,：,吸收直,接,接投资,吸收国,家,家直接,投,投资；,吸收企,事,事业单,位,位等法,人,人的直,接,接投资,；,；,吸收企,业,业内部,职,职工和,城,城乡居,民,民的直,接,接投资,；,；,吸收外,国,国和我,国,国港澳,台,台地区,投,投资者,的,的直接,投,投资。,发行股,票,票,留存收,益,益,本节主,要,要介绍,发,发行股,票,票筹资,。,。,一、股,票,票及其,种,种类,股票是,股,股份公,司,司为筹,集,集权益,资,资本而,发,发行的,有,有价证,券,券，是,持,持股人,拥,拥有公,司,司股份,的,的入股,凭,凭证。,1.,普,普通股,与,与优先,股,股；,2.,记,记名股,票,票与无,记,记名股,票,票；,（我国,法,法律规,定,定国有,股,股、法,人,人股、,发,发起人,股,股应为,记,记名股,）,）,3.,面,面值股,票,票与无,面,面值股,票,票；,4.,国,国家股,、,、法人,股,股、个,人,人股和,外,外资股,；,；,5.A股、B股、H股、N股、S股.,二、普,通,通股票,(Common Stock),普通股,票,票通常,是,是指那,些,些在股,利,利分配,和,和破产,清,清算方,面,面不具,有,有任何,优,优先权,的,的证券,，,，它代,表,表了对,公,公司的,剩,剩余收,益,益权和,剩,剩余决,策,策权。,1.普,通,通股票,的,的帐面,价,价值,股本；,资本公,积,积；,盈余,公,公积,；,；,未分,配,配利,润,润（,留,留存,收,收益,）,）。,2.,市,市,场,场价,值,值与,重,重置,价,价值,市场,价,价值,是,是股,票,票在,证,证券,市,市场,上,上交,易,易的,价,价格,；,；,重置,价,价值,是,是重,新,新购,置,置公,司,司资,产,产所,需,需支,付,付的,当,当前,价,价值,。,。,3.,额,额,定,定发,行,行普,通,通股,与,与已,发,发行,普,普通,股,股,额定,发,发行,数,数量,是,是新,公,公司,章,章程,中,中规,定,定的,普,普通,股,股发,行,行数,量,量。,公,公司,可,可以,通,通过,修,修改,章,章程,，,，增,加,加额,定,定发,行,行数,量,量；,已发,行,行数,量,量是,在,在额,定,定数,量,量之,内,内已,经,经发,行,行的,普,普通,股,股数,量,量,。,4.,普,普通,股,股东,的,的权,利,利,普通,股,股东,一,一般,有,有以,下,下权,利,利：,投票表决,权,权,：,累计投票,制,制；,多数投票,制,制；,委托投票,代,代理权的,争,争夺。,股息分配,权,权,：,股东有按,比,比例分享,公,公司支付,股,股息的权,利,利。股息,是,是公司对,股,股东直接,或,或间接投,入,入资本的,回,回报，它,取,取决于董,事,事会的决,策,策。,股息的发,放,放不是公,司,司的一项,义,义务；,公司从税,后,后利润中,支,支付股息,，,，股息不,能,能作为公,司,司的一项,经,经营费用,。,。,股份转让,权,权,股东持有,的,的股份可,以,以转让，,但,但必须符,合,合有关法,律,律法规和,公,公司章程,规,规定的条件及程,序,序。,公司帐目,及,及决议的,审,审查权和,质,质询权,剩余财产,的,的分配权,优先认购,新,新股的权,利,利,保护现有,股,股东不受,公,公司发行,新,新股的影,响,响，,控,控制,权,权的影响,；,；,股,股票价,值,值的影响,。,。,公司章程,规,规定的其,他,他权利,三、优先,股,股票,(Preferred stock),优先股票,属,属于公司,的,的权益；,但,但与普通,股,股相比，,在,在股息支,付,付和公司,清,清算清偿,时,时具有优,先,先权。,优先股票,持,持有者不,具,具有投票,权,权；,面值或设,定,定价值（,美,美国一般,为,为100,美,美元）,；,；,优先股票,的,的股息是,固,固定的；,累积优先,股,股与非累,积,积优先股,。,。,四,、股票的,发,发行,（参见教,材,材19章,）,）,1.股票,的,的公开发,行,行与非公,开,开发行,公开发行,是,是指以非,特,特定的投,资,资大众为,对,对象发行,股,股票；,非公开发,行,行是指以,少,少数特定,的,的投资者,为,为对象发,行,行股票。,2.股票,发,发行程序,：,：,公司设立,发,发行股票,的,的程序,发起人议,定,定公司注,册,册资本，,并,并认缴股,款,款；,发起设立,认购,全,全部股份,后,后，选举,董,董事会、,监,监事会，,办,办理公司,设,设立登记,事,事项；,募集设立,认购,部,部分股份,（,（不少于35%）,，,，其余向,社,社会公开,募,募集。,提出公开,募,募集股份,的,的申请；,公告招股,说,说明书，,制,制作认股,书,书，签定,承,承销协议,；,；,招认股份,，,，缴纳股,款,款；,召开创立,大,大会，选,举,举董事会,、,、监事会,；,；,办理公司,登,登记，交,割,割股票。,公司增资,发,发行股票,的,的程序：,作出发行,新,新股的决,议,议；,提交发行,新,新股的申,请,请；,公告招股,说,说明书，,制,制作认股,书,书，签定,承,承销协议,；,；,招认股份,，,，缴纳股,款,款，交割,股,股票；,改选董事,、,、监事，,办,办理公司,变,变更登记,。,。,3.股票,发,发行方式,：,：,有偿增资,公开,招,招股、配,股,股发行、,第,第三者配,售,售；,无偿增资,资本,公,公积金转,增,增、股票,股,股利、股,票,票分割；,无,偿,偿,有,有,偿,偿,并,并,行,行,增,增,资,资,股,股,东,东,交,交,纳,纳,股,股,款,款,的,的,一,一,部,部,分,分,。,。,4.,股,股,票,票,推,推,销,销,方,方,式,式,：,代,销,销,发,发,行,行,，,，,发,发,行,行,公,公,司,司,承,承,担,担,发,发,行,行,风,风,险,险,。,。,包,销,销,发,发,行,行,，,，,承,承,销,销,商,商,承,承,担,担,发,发,行,行,风,风,险,险,；,；,-,全,全,额,额,包,包,销,销,-,余,余,额,额,包,包,销,销,5.,股,股,票,票,发,发,行,行,价,价,格,格,：,初,次,次,公,公,开,开,发,发,行,行,（,（IPO,）,）,与,与,再,再,次,次,公,公,开,开,发,发,行,行,初,次,次,公,公,开,开,发,发,行,行,：,：,发,发,行,行,前,前,不,不,存,存,在,在,股,股,票,票,的,的,市,市,场,场,价,价,格,格,。,。,再,次,次,公,公,开,开,发,发,行,行,：,：,按,按,接,接,近,近,于,于,当,当,时,时,的,的,市,市,场,场,价,价,格,格,来,来,确,确,定,定,发,发,行,行,价,价,格,格,。,。,发,行,行,价,价,格,格,的,的,确,确,定,定,方,方,法,法,：,：,公,式,式,定,定,价,价,；,；,如,：,：,每,每,股,股,价,价,格,格=,（,（,年,年,平,平,均,均,利,利,润,润,资,本,本,利,利,润,润,率,率,）,）/,资,资,本,本,总,总,额,额,每,股,股,面,面,值,值,每,股,股,价,价,格,格=,每,股,股,盈,盈,余,余,市,盈,盈,率,率,（,（,实,实,践,践,中,中,一,一,般,般,取,取14-22,）,）,协,商,商,定,定,价,价,（,与,与,承,承,销,销,商,商,合,合,作,作,，,，,议,议,价,价,出,出,售,售,）,）,；,竞,争,争,定,定,价,价,（,将,将,股,股,票,票,出,出,售,售,给,给,出,出,价,价,最,最,高,高,的,的,承,承,销,销,商,商,）,）,：,发,行,行,价,价,格,格,的,的,定,定,价,价,过,过,低,低,现,现,象,象,一,种,种,解,解,释,释,为,为,了,了,吸,吸,引,引,更,更,多,多,的,的,平,平,常,常,的,的,不,不,精,精,明,明,的,的,投,投,资,资,者,者,。,。,再,次,次,公,公,开,开,发,发,行,行,公,公,告,告,对,对,股,股,票,票,市,市,场,场,价,价,格,格,的,的,影,影,响,响,(,下,下,跌,跌,）,）,6.,股,股,票,票,上,上,市,市,：,优,点,点,：,使,投,投,资,资,者,者,可,可,分,分,散,散,投,投,资,资,；,；,增,加,加,股,股,票,票,的,的,流,流,动,动,性,性,；,；,使,公,公,司,司,将,将,来,来,筹,筹,资,资,更,更,容,容,易,易,；,；,广,告,告,效,效,应,应,；,；,确,定,定,公,公,司,司,的,的,价,价,值,值,。,。,缺,点,点,：,增,加,加,相,相,关,关,成,成,本,本,；,；,财,务,务,信,信,息,息,公,公,开,开,；,；,对,公,公,司,司,控,控,制,制,权,权,的,的,影,影,响,响,。,五,、,、,配,配,股,股,发,发,行,行,配,股,股,发,发,行,行,是,指,指,以,以,公,公,司,司,的,的,现,现,有,有,股,股,东,东,为,为,对,对,象,象,发,发,行,行,股,股,票,票,。,。,也,也,称,称,为,为,“,“,附,附,权,权,发,发,行,行,”,”,。,。,配,股,股,发,发,行,行,实,实,际,际,上,上,赋,赋,予,予,了,了,现,现,有,有,股,股,东,东,按,按,确,确,定,定,价,价,格,格,从,从,公,公,司,司,买,买,入,入,确,确,定,定,数,数,量,量,新,新,股,股,票,票,的,的,选,选,择,择,权,权,，,，,即,即,认,认,股,股,权,权,。,。,选,选,择,择,权,权,过,过,期,期,失,失,效,效,。,。,认股权的存,续,续期分为“,附,附权期”和,“,“除权期”,两,两部分。,附权期,从,从公司宣布,配,配股之日至,股,股权登记日,止,止。此时的,股,股票称为“,附,附权股票”,，,，认股权附,在,在股票上进,行,行交易。,除权期,登,登记日至到,期,期日止。此,时,时的股票称,为,为“除权股,票,票”，认股,权,权与股票分,离,离。,配股时，股,东,东可选择：,认购股份,；,；出售认,股,股权；什,么,么也不做，,让,让权利失效,。,。,配股时应确,定,定配股价格,和,和配股比例,，,，并公告有,关,关日期。,配股价格,实践中，配,股,股价格一般,低,低于当时股,票,票的市场价,格,格。,配股程序,公告日；,股权登记日,；,；,除权日；,缴款日。,配股比例,配股比例=,新,新增股数/,原,原有股数,新增股数=,准,准备筹集的,资,资本/配股,价,价格。,配(认)股,权,权价值,认购一股需,要,要的认股权,数,数量=配股,比,比例的倒数,按上述两个,公,公式，计算,结,结果相同。,例：,某公司有100万发行,在,在外普通股,，,，公司现决,定,定配股发行,股,股票筹资500万元，,除,除权前每股,市,市价20元,，,，配股价格,为,为10元。,则,则：,新增股数=500/10=50万,股,股；,配股比例=50/100=0.5,（,（即10配5），,认购一股需,要,要1/0.5=2个认,股,股权。,认股权价值=（20-10）/（2+1）=3.33元,除权后股票,价,价格=（20+0.5,10,）/（1+0.5）=16.67,元,元,如果某投资,者,者拥有100股该公司,股,股票，价值,为,为2000,元,元。他可认,购,购50股，,如,如果他行权,配,配股，需再,掏,掏500元,，,，配股后的,总,总价值=2000+50,10=2500,元；如果他,将,将配股权转,让,让，则总价,值,值=3.33,100+16.67,100=2000,元，等于原,来,来的价值。,可,可见，理论,上,上，配股使,原,原股东既不,会,会获利，也,不,不会蒙受损,失,失。,六、,股票（普通,股,股）筹资评,价,价,优点,：,没有固定的,到,到期日，不,用,用偿还；,没有固定的,财,财务（股利,）,）负担；,提高公司的,信,信誉，为负,债,债筹资提供,支,支持；,筹资风险小,。,。,缺点,：,资本成本高,；,；,分散公司控,制,制权、降低,每,每股盈余；,传递消极信,号,号，引起股,价,价变动。,第三节,长,长期借款,筹,筹资,一、债务与,股,股权的区别,债务是指公,司,司按期支付,利,利息、到期,偿,偿还本金的,承,承诺。,债务与股权,的,的区别本质,上,上在于它们,对,对公司现金,流,流量要求权,的,的性质不同,。,。,债权人有权,获,获得合约规,定,定的现金流,量,量；而股权,持,持有人通常,要,要在其他要,求,求权得到满,足,足后获得剩,余,余的现金流,量,量。,债权人对公,司,司每期产生,的,的现金流量,和,和清偿时对,公,公司的资产,都,都有优先权,。,。,债务通常都,有,有一个固定,的,的到期日，,而,而股权通常,是,是无限期的,；,；,税法对利息,费,费用和股息,的,的处理不同,；,；,股权投资者,拥,拥有对公司,管,管理的控制,权,权，债权人,只,只有在公司,违,违约时才拥,有,有对公司的,控,控制权,。,二、债务的,种,种类,银行借款；,长期债券；,融资租赁。,本节先介绍,长,长期借款,。,三、长期借,款,款的种类,长期借款是,指,指企业向银,行,行或非银行,金,金融机构借,入,入的期限超,过,过一年的贷,款,款。,1.按借款,用,用途：固定,资,资产投资贷,款,款,(基本建设,贷,贷款)、,更新改造贷,款,款、专项贷,款,款,(科技开发,、,、新品试制,、,、大修、技,术,术引进等）,；,；,2.按贷款,机,机构：政策,性,性银行贷款,、,、商业银行,贷,贷款、其他,金,金融机构贷,款,款,(信托投资,公,公司、财务,公,公司、保险,公,公司等),；,3.按有无,担,担保：信用,贷,贷款、担保,贷,贷款,(保,证,证贷,款,款、,质,质押,贷,贷款,、,、抵,押,押贷,款,款）,。,。,四、,长,长期,借,借款,的,的程,序,序,企业,提,提出,贷,贷款,申,申请,；,；,银行,审,审批,；,；,签定,借,借款,合,合同,和,和协,议,议书,；,；,取得,借,借款,；,；,归还,借,借款,。,。,五、,长,长期,借,借款,的,的成,本,本,利息,费,费用,：,：,固定,利,利率,、,、浮,动,动利,率,率；,其他,费,费用,：,：,管理,费,费用,、,、代,理,理费,用,用、,承,承诺,费,费用,、,、杂,费,费；,六、,长,长期,借,借款,的,的偿,还,还,长期,借,借款,的,的偿,还,还方,式,式主,要,要有,：,：,一次,还,还本,付,付息,、,、等,额,额,本息,还,还款,、,、等,额,额本,金,金还,款,款、,每,每期,付,付息,到,到期,还,还本,、,、,不等,额,额分,期,期偿,还,还,等。,分,分期,偿,偿还,计,计划,可,可按,季,季度,、,、半,年,年或,年,年制,定,定。,七、,长,长期,借,借款,筹,筹资,评,评价,优点,：,：,筹,资,资速,度,度快,；,；,筹,筹资,成,成本,低,低；,灵,活,活有,弹,弹性,；,；,不,不削,弱,弱股,东,东控,制,制权,；,；,便,便于,利,利用,财,财务,杠,杠杆,效,效应,；,；,公,公开,的,的财,务,务信,息,息少,。,。,缺点,：,：,财,务,务风,险,险高,；,；,限,限制,条,条款,多,多；,筹,资,资数,额,额有,限,限。,第四,节,节,长,长,期,期债,券,券筹,资,资,债券,是,是企,业,业为,筹,筹集,债,债务,资,资本,，,，按,照,照法,定,定程,序,序发,行,行的,，,，约,定,定在,一,一定,期,期限,内,内还,本,本付,息,息的,有,有价,证,证券,。,。,一,、,、,债,债,券,券,的,的,种,种,类,类,1.,短,期,期,债,债,券,券,与,与,长,长,期,期,债,债,券,券,；,；,2.,记,记,名,名,债,债,券,券,与,与,无,无,记,记,名,名,债,债,券,券,；,；,3.,抵,抵,押,押,债,债,券,券,、,、,担,担,保,保,债,债,券,券,与,与,信,信,用,用,债,债,券,券,；,；,4.,固,固,定,定,利,利,率,率,债,债,券,券,与,与,浮,浮,动,动,利,利,率,率,债,债,券,券,；,；,5.,可,可,转,转,换,换,债,债,券,券,与,与,不,不,可,可,转,转,换,换,债,债,券,券,；,；,6.,可,可,提,提,前,前,赎,赎,回,回,债,债,券,券,与,与,不,不,可,可,提,提,前,前,赎,赎,回,回,债,债,券,券,；,；,7.,零,零,息,息,债,债,券,券,、,、,收,收,益,益,债,债,券,券,、,、,垃,垃,圾,圾,债,债,券,券,二,、,、,债,债,券,券,和,和,约,约,发,行,行,公,公,司,司,通,通,常,常,聘,聘,请,请,信,信,托,托,公,公,司,司,代,代,表,表,债,债,权,权,人,人,行,行,使,使,权,权,利,利,，,，,与,与,公,公,司,司,签,签,定,定,债,债,券,券,和,和,约,约,（,（,债,债,务,务,契,契,约,约,）,）,。,。,债券合,约,约中包,括,括的主,要,要内容,：,：,债券的,基,基本要,素,素和术,语,语,：面值,、,、期限,、,、利率,、,、利息,支,支付.,担保情,况,况,：抵押,品,品：现,金,金流量,、,、不动,产,产、机,器,器设备,、,、证券,；,；担保,：,：第三,方,方对债,务,务偿还,提,提供的,保,保证；,债务的,偿,偿还,：分期,偿,偿还、,到,到期偿,还,还、偿,债,债基金,、,、可转,换,换；,债务的,优,优先级,别,别,：高级,债,债务、,次,次级债,务,务；,赎回条,款,款,：赎回,期,期限、,赎,赎回升,水,水；,对公司,限,限制性,的,的保护,条,条款。,对公司,限,限制性,的,的条款,主,主要有,：,：,对公司,利,利润分,配,配的限,制,制；,对公司,资,资产再,次,次抵押,的,的限制,；,；,对公司,兼,兼并的,限,限制；,对公司,处,处置资,产,产的限,制,制；,对公司,进,进一步,举,举债的,限,限制；,对公司,投,投资的,限,限制；,对公司,流,流动资,金,金的限,制,制；,定期提,供,供财务,报,报表；,.,三、债,券,券的发,行,行程序,公司作,出,出发行,债,债券的,决,决议；,提出发,行,行债券,的,的申请,；,；,公告公,司,司债券,募,募集办,法,法；,委托证,券,券经营,机,机构发,售,售；,收缴款,项,项，交,付,付债券,，,，登记,债,债券存,根,根薄；,按期还,本,本付息,。,。,四、债,券,券的发,行,行价格,发行价,格,格取决,于,于债券,面,面值、,票,票面利,率,率、市,场,场利率,、,、债券,期,期限。,债券可,平,平价、,溢,溢价、,折,折价发,行,行。,五、债,券,券评级,债券的,信,信用等,级,级反映,了,了债券,质,质量的,高,高低。,债,债券评,级,级通常,由,由独立,的,的中介,机,机构进,行,行。如,美,美国的,标,标准普,尔,尔公司,和,和穆迪,公,公司就,是,是世界,上,上著名,的,的评级,公,公司,（债券,等,等级及,含,含义见,教,教材第415,页,页）,。,一般认,为,为BBB或Baa级,以,以上的,债,债券为,“,“投资,级,级债券,”,”，该,等,等级以,下,下的债,券,券为“,投,投机级,债,债券”,。,。,债券的,等,等级越,低,低，债,券,券风险,越,越大，,筹,筹资的,成,成本（,利,利息）,越,越高。,六、债,券,券调换,公司以,新,新债券,全,全部或,部,部分取,代,代已发,行,行在外,的,的旧债,券,券叫债,券,券调换,。,。它是,对,对可赎,回,回债券,而,而言的,。,。,可赎回,债,债券包,含,含一个,可,可赎回,条,条款：,它,它允许,公,公司在,规,规定的,期,期间以,事,事先确,定,定的价,格,格购回,全,全部或,部,部分债,券,券。,这实际,上,上给了,投,投资者,一,一选择,权,权，同,时,时给公,司,司一定,的,的灵活,性,性。当,利,利率大,幅,幅度下,降,降或债,券,券公司,想,想摆脱,债,债券和,约,约的过,分,分限制,时,时，公,司,司可提,前,前赎回,债,债券。,在债券,调,调换过,程,程中，,公,公司经,常,常会发,行,行新债,券,券以替,代,代被赎,回,回的债,券,券，且,新,新债券,的,的利率,低,低于被,赎,赎回债,券,券的利,率,率。,赎回价,格,格,：通常,高,高于债,券,券面值,，,，随债,券,券时间,而,而减少,。,。,赎回期,限,限,：可规,定,定立即,赎,赎回（,即,即发行,后,后任何,时,时间，,或,或递延,一,一段时,间,间再赎,回,回。,赎回权,的,的价值,=不可,赎,赎回债,券,券价值-可赎,回,回债券,价,价值。,财务经,济,济学家,的,的困惑,：,：投资,者,者购买,债,债券时,，,，会要,求,求可赎,回,回债券,的,的利率,高,高于不,可,可赎回,债,债券的,利,利率，,在,在有效,资,资本市,场,场上，,公,公司债,券,券调换,的,的利益,会,会被可,赎,赎回债,券,券较高,的,的初始,利,利率所,抵,抵消，,因,因此赎,回,回条款,是,是个“,零,零和博,弈,弈”。,可赎回债券,不可赎回债券,债券价值,赎回价格,赎回选择权的价值,市场利率,采用可,赎,赎回条,款,款的理,由,由,：,公司具,有,有卓越,的,的利率,预,预测能,力,力；税,收,收优势,；,；摆脱,限,限制条,款,款利用,未,未来投,资,资机会,；,；降低,利,利率风,险,险。,债券调换,的,的可行性,分,分析,：,债券调换,分,分析可看,作,作资本预,算,算一种：,开,开始有现,金,金支出，,然,然后有利,息,息节约（,流,流入）。,可,可用净现,值,值法分析,。,。,例：,某公司目,前,前有2000万利,率,率为12%的可赎,回,回信用债,券,券发行在,外,外，还有20年期,限,限，赎回,溢,溢价9%,。,。现公司,可,可以10%的利率,发,发行2000万的20年期,债,债券。新,债,债包销差,价,价40万,元,元，发行,费,费用15,万,万元，均,在,在20年,内,内摊销。,旧,旧债未摊,销,销的折价,和,和发行费,用,用为30,万,万元。公,司,司所得税,率,率40%,。,。新旧债,券,券有一个,月,月重叠期,。,。赎回旧,债,债券后，,其,其未摊销,折,折价和发,行,行费、赎,回,回溢价可,作,作为当期,费,费用抵扣,。,。,1.,计算初始,现,现金流出,：,：,赎回旧,债,债税后溢,价,价支出：2000,9%,（1-40%）=108万,；,；,新债券,报,报销差价,支,支出：40万元；,新债券,发,发行成本,支,支出：15万元；,旧债券,未,未摊销折,价,价和发行,费,费用节税,：,：30,40%=12,万；,旧债券,重,重叠期内,税,税后利息,支,支出：2000,12%,1/12 ,（1-40%）=12万元,。,。,债券调换,初,初始现金,支,支出=108+40+15-12+12=163万元,。,。,2.,换债后税,后,后节约额,：,：,旧债年,税,税后利息,支,支出=2000,12%,（1-40%）=144万,；,；,未摊销折,价,价和发行,费,费每年节,税,税=（30,20,）,40%=0.6,；,旧债券每,年,年税后净,支,支出=144-0.6=143.4,万,万元。,新债年,税,税后利息,支,支出=2000,10%,（1-40%）=120万,；,；,每年差价,和,和发行费,节,节税 额=(40+15)/20,40%=1.1,万;,新债券每,年,年税后净,支,支出=120-1.1=118.9,万,万元.,债券调换,后,后每年节,约,约额=143.4-118.9=24.5万,元,元.,3.,计算净现,值,值,债券调换,的,的风险与,新,新债券发,行,行相当，,所,所以折现,率,率取新债,税,税后利率,，,，即：10%,(1-40%)=6%,NPV=-163+24.5(P/A,6%,20)=118.01万,元,元。,由于债券,调,调换的净,现,现值大于0，债券,调,调换计划,可,可行。,七、发行,债,债券筹资,评,评价,优点,：,与股票相,比,比，债券,筹,筹资成本,较,较低；,具有财务,杠,杠杆作用,；,；,保障公司,控,控制权；,筹资对象,广,广，期限,较,较长。,缺点,：,财务风险,高,高；,限制条件,多,多；,发行数额,有,有限制（,我,我国规定,不,不应超过,净,净资产40%）,第五节,认,认股权,证,证与可转,换,换债券筹,资,资,一、认股,权,权证,认股权证,是,是一种允,许,许投资者,有,有权利但,无,无义务在,指,指定时期,内,内以确定,的,的价格购,买,买公司普,通,通股的权,利,利。它是,一,一种买入,期,期权，投,资,资者可以,行,行使权利,购,购买股票,，,，也可以,将,将权利转,让,让或放弃,权,权利。,1970,年,年以前，,认,认股权证,主,主要是一,些,些财务地,位,位不强的,公,公司将其,附,附加在债,券,券或优先,股,股上发行,，,，用来促,销,销公司债,券,券或优先,股,股。但自1970,年,年8月美,国,国实力雄,厚,厚的AT,&T,公司把它,作,作为主要,融,融资工具,后,后，认股,权,权证才得,以,以广泛应,用,用。,（一）认,股,股权证的,特,特征,执行价格,：也叫履,约,约价格或,协,协议价格,，,，指发行,公,公司赋予,认,认股权证,持,持有者购,买,买公司普,通,通股的价,格,格，发行,时,时即以设,定,定。通常,高,高于发行,时,时的股票,市,市价，也,可,可随时间,而,而变化，,如,如发行时15元，1年后16元，2,年,年后18,元,元等。,到期日,：认股权,证,证通常有,明,明确的到,期,期日,也,可,可是永久,的,的。,执行比率,：指一个,认,认股权证,按,按执行价,格,格可购买,的,的股票数,量,量。如执,行,行比率为0.5或1.5，,表,表示每一,个,个认股权,证,证可按执,行,行价格购,买,买0.5,股,股或1.5股普通,股,股票。,可分性,：认股权,证,证发行后,，,，一般可,与,与它依附,的,的债券相,分,分离，并,可,可单独出,售,售和流通,。,。,公司进行,股,股票分割,或,或发放股,票,票股利，,认,认股权证,的,的期权价,格,格要相应,调,调整。公,司,司要报告,基,基本和稀,释,释后的EPS。,（二）认,股,股权证的,价,价值,认股权证,的,的理论价,值,值：,=（普通,股,股市价-,执,执行价格,）,）,执行比率,当执行价,格,格高于股,票,票市价时,，,，持有者,不,不会行使,认,认股权，,此,此时认股,权,权证价值,为,为零。这,是,是认股权,证,证的最低,价,价格。,溢价,：指认股,权,权证的市,场,场价格超,出,出理论价,值,值的部分,。,。,=认股权,证,证市场价,格,格-认股,权,权证理论,价,价值,例如,：某公司2001,年,年6月30 日发,行,行认股权,证,证，2005年6,月,月30日,到,到期，执,行,行比率为0.5，,执,执行价格,为,为40元,。,。发行时,股,股票市价33元，,每,每份认股,权,权证售价2元。则,：,：发行时,认,认股权证,的,的理论价,值,值为0，,溢,溢价为2,元,元。2002年5,月,月5日股,票,票市价为48元，,认,认股权证,市,市价7元,，,，此时，,认,认股权证,的,的理论价,值,值（最低,价,价格）为,（,（48-40）,0.5=4,元；溢价3元。,影响认股,权,权证价值,的,的因素有,：,：,所认购的,股,股票市场,价,价格；,执行价格,；,；,距到期日,的,的时间；,普通股市,价,价的波动,程,程度；,投资者对,公,公司股票,潜,潜在的增,值,值预期；,（三）公,司,司为什么,发,发行认股,权,权证,增加固定,收,收益证券,（,（债券或,优,优先股）,的,的吸引力,；,；,获得额外,现,现金流，,增,增加公司,资,资本。,（四）认,股,股权证与,看,看涨期权,的,的差异,（祥见教,材,材第471-474页）,股票价格,执行价,市场价,溢价,认股权证价值,二、可转,换,换债券,可转换债,券,券是指在,特,特定时间,或,或时期内,可,可转换为,公,公司普通,股,股票的债,券,券。,（一）可,转,转换债券,的,的特征（基本要,素,素）,标的股票,：一般为,本,本公司自,己,己发行的,普,普通股票,，,，有时也,可,可以是本,公,公司的上,市,市子公司,的,的股票。,转换比率,或,或转换价,格,格,：转换率,指,指每份债,券,券可以换,取,取的普通,股,股数；转,换,换价格是,指,指事先规,定,定的转换,为,为对应的,普,普通股价,格,格，等于,债,债券面值,除,除以转换,率,率。转换,价,价格一般,高,高于债券,发,发行时的,股,股票市场,价,价格。,转换溢价,：发行时,转,转换价格,与,与实际股,价,价的差额,。,。一般为10%-25%。,例如,，面值1000元,的,的可转换,债,债券在到,期,期日前可,转,转换为25股公司,股,股票，则,转,转换率为25，转,换,换价格为1000/25=40元。,如,如果债券,发,发行时普,通,通股市价,为,为33元,，,，则转换,溢,溢价为40-33=7元，,以,以百分比,表,表示为21.2%,。,。,转换期限,：有效期,内,内任一时,间,间或特定,期,期间。,债券票面,利,利率,：一般低,于,于不可转,换,换债券。,赎回条款,：可转换,债,债券通常,都,都有赎回,条,条款，包,括,括赎回期,限,限、赎回,价,价格及赎,回,回条件等,。,。,回售条款,：,持有者在,一,一定条件,下,下可约定,的,的价格将,债,债券卖给,发,发行公司,的,的条款。,包,包括回售,时,时间、价,格,格、条件,等,等。,保护条款,：可转换,债,债券受股,票,票分割、,发,发行新股,或,或股票股,利,利保护。,（二）可转,换,换债券的价,值,值,可转换债券,的,的价值可以,分,分为三个部,分,分：,纯粹债券价,值,值,：按债券估,价,价公式计算,。,。,转换,价,价值,：指,如,如果,可,可转,换,换债,券,券以,当,当前,市,市价,立,立即,转,转换,为,为普,通,通股,票,票，,则,则可,转,转换,债,债券,所,所能,取,取得,的,的价,值,值=,转,转换,比,比率,股票,市,市场,价,价格,。,。转,换,换价,值,值随,股,股价,上,上升,而,而上,升,升。,期权,价,价值,：由,于,于投,资,资者,有,有一,定,定的,时,时间,等,等待,，,，以,便,便权,衡,衡是,转,转换,还,还是,不,不转,换,换的,选,选择,权,权，,这,这份,通,通过,等,等待,而,而得,到,到的,选,选择,权,权（,期,期权,）,）也,有,有价,值,值，,它,它等,于,于可,转,转换,债,债券,市,市价,与,与纯,债,债券,价,价值,和,和转,换,换价,值,值较,高,高者,之,之差,额,额。,（三,）,）强,制,制或,激,激励,转,转换,赎回,可,可转,换,换债,券,券。,当,当转,换,换价,值,值一,超,超过,赎,赎回,价,价格,，,，公,司,司就,行,行使,赎,赎回,权,权。,此,此时,一,一般,给,给予,投,投资,者,者30天,时,时间,考,考虑,，,，要,么,么转,换,换，,要,要么,接,接受,赎,赎回,。,。,为转,换,换价,格,格建,立,立一,个,个“,阶,阶梯,上,上升,”,”机,制,制。,早,早转,换,换获,得,得股,票,票数,量,量多,，,，晚,转,转，,则,则少,。,。,增加,普,普通,股,股股,利,利，,使,使之,具,具有,吸,吸引,力,力。,可转债价值,股票价格,可转债市价,纯债券价值,期权价值,转换价值,有违约风险时,无违约风险时,纯债券价值,转化价值,市场价值,股票价格,（四,）,）公,司,司为,什,什么,发,发行,可,可转,换,换债,券,券,可转,换,换债,券,券与,纯,纯粹,债,债券,的,的比,较,较,（祥,见,见教,材,材479,页,页）,（利,率,率较,低,低，,但,但时,限,限较,短,短；,未,未来,股,股价,走,走低,时,时，,难,难以,转,转换,，,，虽,有,有利,息,息低,的,的优,点,点，,但,但会,面,面临,偿,偿债,压,压力,；,；未,来,来股,价,价上,涨,涨时,，,，虽,可,可转,换,换，,但,但产,生,生股,权,权稀,释,释，,有,有机,会,会损,失,失）,可转,换,换债,券,券与,普,普通,股,股票,的,的比,较,较,（祥,见,见教,材,材480,页,页）,（若,发,发行,时,时股,价,价低,，,，未,来,来股,价,价上,涨,涨但,不,不超,过,过转,换,换价,格,格，,或,或超,过,过不,多,多，,发,发行,可,可转,债,债有,利,利；,若,若发,行,行时,股,股价,高,高，,未,未来,走,走低,，,，则,发,发行,股,股票,有,有利,）,）,与现,金,金流,量,量相,匹,匹配,（成,长,长型,公,公司,初,初期,资,资金,紧,紧张,，,，需,要,要低,成,成本,资,资金,，,，未,来,来实,力,力强,了,了，,也,也就,能,能够,承,承担,可,可转,债,债带,来,来的,股,股权,稀,稀释,或,或偿,债,债压,力,力了,）,）,风险,协,协同,效,效应,（风,险,险大,，,，纯,债,债价,值,值低,而,而期,权,权价,值,值高,，,，风,险,险小,，,，则,反,反之,，,，故,可,可转,债,债对,风,风险,具,具有,缓,缓和,作,作用,）,）,代理,成,成本,（,可转,债,债属,于,于混,合,合证,券,券，,可,可降,低,低代,理,理成,本,本,）,第六,节,节,租,租,赁,赁筹,资,资,一、,租,租赁,的,的类,型,型,公司,购,购买,资,资产,的,的目,的,的是,使,使用,资,资产,获,获取,收,收益,，,，所,以,以说,，,，资,产,产使,用,用权,比,比所,有,有权,更,更重,要,要。,租,租赁,就,就是,一,一种,获,获取,资,资产,使,使用,权,权的,融,融资,方,方式,。,。,租赁,是,是指,在,在约,定,定的,期,期间,内,内，,出,出租,人,人将,资,资产,使,使用,权,权让,与,与承,租,租人,以,以获,取,取租,金,金的,协,协议,。,。,1.,经,经,营,营租,赁,赁,租期,较,较短,。,。承,租,租方,不,不能,提,提取,资,资产,折,折旧,；,；,由出,租,租方,负,负责,资,资产,的,的维,修,修、,保,保养,、,、保,险,险及,技,技术,服,服务,；,；,承租,方,方可,提,提前,解,解除,租,租约,。,。,2.,融,融,资,资租,赁,赁,租期,较,较长,，,，接,近,近资,产,产经,济,济寿,命,命，,承,承租,方,方可,提,提取,折,折旧,；,；,承租,方,方负,责,责资,产,产的,维,维修,、,、保,养,养、,保,保险,；,；,到期,承,承租,方,方有,权,权续,租,租、,退,退回,或,或优,先,先购,买,买；,租约,一,一般,不,不能,撤,撤消,。,。,我国,会,计,计准,则,则,租,租赁,规,定,定,认定,融,融资,租,租赁,的,的几,项,项标,准,准,：,在,租,租赁,期,期届,满,满时,，,，租,赁,赁资,产,产的,所,所有,权,权转,移,移给,承,承租,人,人。,承,租,租人,有,有购,买,买租,赁,赁资,产,产的,选,选择,权,权，,所,所订,立,立的,购,购价,预,预计,将,将远,低,低于,行,行使,选,选择,权,权时,租,租赁,资,资产,的,的公,允,允价,值,值，,因,因而,在,在租,赁,赁开,始,始日,就,就可,以,以合,理,理确,定,定承,租,租人,将,将会,行,行使,这,这种,选,选择,权,权。,租,赁,赁期,占,占租,赁,赁资,产,产尚,可,可使,用,用年,限,限的,大,大部,分,分。,就,承,承租,人,人而,言,言，,租,租赁,开,开始,日,日最,低,低租,赁,赁付,款,款额,的,的现,值,值几,乎,乎相,当,当于,租,租赁,开,开始,日,日租,赁,赁资,产,产原,账,账面,价,价值,；,；就,出,出租,人,人而,言,言，,租,租赁,开,开始,日,日最,低,低租,赁,赁收,款,款额,的,的现,值,值几,乎,乎相,当,当于,租,租赁,开,开始,日,日租,赁,赁资,产,产原,账,账面,价,价值,。,。,租,租,赁,赁,资,资,产,产,性,性,质,质,特,特,殊,殊,，,，,如,如,果,果,不,不,作,作,较,较,大,大,修,修,整,整,，,，,只,只,有,有,承,承,租,租,人,人,才,才,能,能,使,使,用,用,。,。,融,资,资,租,租,赁,赁,有,有,三,三,种,种,主,主,要,要,形,形,式,式,：,：,直,接,接,租,租,赁,赁,：,承,承,租,租,方,方,提,提,出,出,申,申,请,请,，,，,出,出,租,租,方,方,按,按,要,要,求,求,购,购,买,买,资,资,产,产,，,，,出,出,租,租,给,给,承,承,租,租,方,方,使,使,用,用,。,。,出,出,租,租,方,方,可,可,以,以,是,是,设,设,备,备,制,制,造,造,商,商,、,、,租,租,赁,赁,公,公,司,司,、,、,财,财,务,务,公,公,司,司,、,、,银,银,行,行,等,等,。,。,售,后,后,租,租,回,回,：,先,先,出,出,售,售,自,自,己,己,的,的,资,资,产,产,，,，,再,再,租,租,回,回,使,使,用,用,。,。,杠,杆,杆,租,租,赁,赁,：,出,出,租,租,方,方,只,只,投,投,入,入,购,购,买,买,租,租,赁,赁,资,资,产,产,的,的,一,一,部,部,分,分,资,资,金,金,（,（20%-50%,）,）,，,，,其,其,余,余,部,部,分,分,向,向,第,第,三,三,方,方,借,借,款,款,。,。,出,出,租,租,方,方,收,收,取,取,租,租,金,金,偿,偿,还,还,借,借,款,款,。,。,出,出,借,借,人,人,对,对,租,租,赁,赁,资,资,产,产,具,具,有,有,第,第,一,一,留,留,置,置,权,权,（,（,或,或,要,要,求,求,以,以,租,租,赁,赁,资,资,产,产,为,为,抵,抵,押,押,）,）,。,。,直,接,接,租,租,赁,赁,的,的,流,流,程,程,其,他,他,几,几,个,个,租,租,赁,赁,概,概,念,念,：,维,护,护,租,租,赁,赁,：,规,规,定,定,由,由,出,出,租,租,人,人,负,负,责,责,维,维,修,修,、,、,保,保,养,养,、,、,纳,纳,税,税,、,、,保,保,险,险,事,事,宜,宜,的,的,租,租,赁,赁,；,；,净,租,租,赁,赁,：,规,规,定,定,由,由,承,承,租,租,人,人,负,负,责,责,以,以,上,上,事,事,项,项,的,的,租,租,赁,赁,；,；,双,净,净,租,租,赁,赁,：,除,除,净,净,租,租,赁,赁,责,责,任,任,外,外,，,，,期,期,满,满,后,后,将,将,资,资,产,产,归,归,还,还,出,出,租,租,人,人,；,；,销,售,售,性,性,租,租,赁,赁,：,通,通,过,过,制,制,造,造,商,商,直,直,接,接,租,租,赁,赁,设,设,备,备,的,的,租,租,赁,赁,。,。,二,、,、,租,租,赁,赁,的,的,会,会,计,计,和,和,税,税,务,务,处,处,理,理,美,国,国,对,对,租,租,赁,赁,的,的,会,会,计,计,和,和,税,税,务,务,处,处,理,理,（,见,见,教,教,材,材488-490,页,页,）,）,我,国,国,的,的,处,处,理,理,：,：,税,法,法,中,中,的,的,规,规,定,定,：,经,营,营,租,租,赁,赁,的,的,资,资,产,产,由,由,出,出,租,租,方,方,提,提,取,取,折,折,旧,旧,，,，,承,承,租,租,方,方,不,不,能,能,提,提,折,折,旧,旧,，,，,但,但,租,租,金,金,可,可,以,以,计,计,入,入,成,成,本,本,，,，,在,在,所,所,得,得,税,税,前,前,扣,扣,除,除,；,；,融,资,资,租,租,赁,赁,的,的,资,资,产,产,由,由,承,承,租,租,方,方,提,提,取,取,折,折,旧,旧,，,，,但,但,租,租,金,金,不,不,能,能,直,直,接,接,税,税,前,前,扣,扣,除,除,，,，,承,承,租,租,方,方,支,支,付,付,的,的,手,手,续,续,费,费,、,、,安,安,装,装,交,交,付,付,使,使,用,用,后,后,支,支,付,付,的,的,利,利,息,息,可,可,在,在,税,税,前,前,扣,扣,除,除,（,（,这,这,与,与,书,书,中,中,美,美,国,国,的,的,情,情,况,况,不,不,同,同,）,）,；,；,融资,租,租入,的,的固,定,定资,产,产，,按,按照,租,租赁,协,协议,或,或者,合,合同,确,确定,的,的价,款,款加,上,上运,输,输费,、,、途,中,中保,险,险费,、,、安,装,装调,试,试费,以,以及,投,投入,使,使用,前,前的,利,利息,支,支出,和,和汇,兑,兑损,益,益等,后,后的,价,价值,计,计价,；,；,新,会,会计,制,制度,中,的,的规,定,定,：,融资,租,租入,的,的固,定,定资,产,产，,应,应在,租,租赁,开,开始,日,日按,租,租赁,资,资产,的,的原,账,账面,价,价值,与,与最,低,低租,赁,赁付,款,款额,的,的现,值,值两,者,者较,低,低者,，,，作,为,为融,资,资租,入,入固,定,定资,产,产的,入,入账,价,价值,，,，按,最,最低,租,租赁,付,付款,额,额作,为,为长,期,期应,付,付款,的,的入,账,账价,值,值，,并,并将,两,两者,的,的差,额,额，,作,作为,未,未确,认,认融,资,资费,用,用。,最,低,低,租,租,赁,赁,付,付,款,款,额,额,，,，,是,是,指,指,在,在,租,租,赁,赁,期,期,内,内,，,，,承,承,租,租,人,人,应,应,支,支,付,付,或,或,可,可,能,能,被,被,要,要,求,求,支,支,付,付,的,的,各,各,种,种,款,款,项,项,，,，,加,加,上,上,由,由,承,承,租,租,人,人,或,或,与,与,其,其,有,有,关,关,的,的,第,第,三,三,方,方,担,担,保,保,的,的,资,资,产,产,余,余,值,值,（,（,公,公,允,允,价,价,值,值,）,）,。,。,折,现,现,率,率,取,取,以,以,出,出,租,租,人,人,的,的,内,内,含,含,利,利,率,率,或,或,合,合,同,同,规,规,定,定,利,利,率,率,或,或,同,同,期,期,银,银,行,行,贷,贷,款,款,利,利,率,率,。,。,融,资,资,租,租,入,入,资,资,产,产,后,后,，,，,承,承,租,租,人,人,就,就,应,应,将,将,其,其,视,视,同,同,自,自,有,有,资,资,产,产,一,一,样,样,进,进,行,行,核,核,算,算,。,。,承,承,租,租,人,人,应,应,当,当,采,采,用,用,与,与,自,自,有,有,应,应,折,折,旧,旧,资,资,产,产,相,相,一,一,致,致,的,的,折,折,旧,旧,政,政,策,策,。,。,三,、,、,确,确,定,定,租,租,金,金,的,的,方,方,法,法,租,金,金,的,的,计,计,算,算,方,方,法,法,很,很,多,多,，,，,我,我,国,国,融,融,资,资,租,租,赁,赁,实,实,务,务,中,中,，,，,大,大,多,多,采,采,用,用,等,额,额,支,支,付,付,年,年,金,金,法,法,、,、,等,等,额,额,支,支,付,付,本,本,金,金,法,法,或,平,平,均,均,分,分,摊,摊,法,法,。,。,1.,等,等,额,额,支,支,付,付,年,年,金,金,法,法,：,应,用,用,年,年,金,金,现,现,值,值,计,计,算,算,原,原,理,理,计,计,算,算,租,租,金,金,。,。,承,租,租,人,人,每,每,期,期,支,支,付,付,的,的,租,租,金,金,数,数,额,额,相,相,同,同,。,。,通,常,常,根,根,据,据,利,利,率,率,和,和,手,手,续,续,费,费,率,率,确,确,定,定,一,一,个,个,租,租,费,费,率,率,，,，,作,作,为,为,贴,贴,现,现,率,率,。,。,