《金融工程概述》PPT课件

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,1,第一章 金融工程概述,河北经贸大学金融学院,李吉栋,2,为什么学习金融工程,风险的管理工具,套利工具,金融创新：创造价值,金融工程的基本概念,现代金融的特点,金融工程的定义,金融工程的发展背景,金融工程的应用范围,金融工程的基本理论和工具,金融工程应用前景广阔,中国资本市场将进入全新的发展阶段,居民将逐渐增加对金融资产配置的比例,金融体系中直接融资的比例将逐渐提高,资本市场将会在经济转型升级中承担重要角色,金融衍生品市场快速发展,2015,年,2,月,9,日，上证,50,期权合约挂牌交易,2013,年,9,月,6,日，,5,年期国债期货合约挂牌交易,2013,年,11,月，中金所推出沪深,300,股指期权仿真交易,2010,年,4,月,16,日，沪深,300,股指期货挂牌交易,3,4,1.1,为什么学习金融工程,一、风险的管理工具,例：人民币汇率（每,100,外币兑换）,如果在,2007,年底有一批出口货物，用美元结算，货款,6,个月后到，应如何规避汇率风险？,改用欧元结算。（但在,08,年下半年，欧元出现大幅度贬值）,远期交易,交叉套保（如用日元或其他货币）,日期,美元,欧元,日元,2007.12.28,730.46,1066.13,6.4318,2008.6.30,685.40,1079.57,6.4569,2008.12.31,682.30,948.33,7.5342,5,20062014,过去,1,年人民币对美元走势图（,2015-3-1,）,6,7,国际原油,1947-2007,年价格,8,2005,至,2014,原油价格走势（,2015-3-1,，新浪财经）,数据来源：新浪财经,过去,2,年的原油价格走势（,2015-3-1,，新浪财经）,9,10,LME Copper(3m),1998,年,1,月,1,日,-2006,年,9,月,8,日,11,2006,年,6,月至,2015,年,3,月伦铜期货价格（新浪财经）,数据来源：新浪财经,12,1971-2011,美元指数,13,过去,2,年美元指数（日,K,线，和讯财经）,14,1975,年至,2011,的黄金价格,15,过去,5,年的黄金价格（,2015-3-1,，新浪财经）,数据来源：新浪,16,1.1,为什么学习金融工程：风险的管理工具,金融工程提供的风险管理工具,开发风险管理工具,设计风险管理策略,降低或消除非系统性风险（分散化）,转移风险,:,套保者 投机者,套利者,17,世界,500,强企业应用金融衍生工具的情况,根据世界互换和衍生品协会（,International Swaps and Derivatives Association）,最近,2009,年的调查统计，世界500强公司中有超过9,4%,的公司使用衍生品来管理它们的风险。,其中,500,强中有8,3%,的公司用于管理利率风险，,88%,的公司用于管理汇率风险，23.5,%,的公司用于管理商品价格风险，,49%,用于管理股权证券风险。500强中1,53,家美国公司的9,2%,，全部,64,家日本公司，全部37家法国公司，全部3,4,家英国公司，3,7,家德国公司的9,7%,使用衍生品来管理风险。,18,我国衍生品管理风险的失败案例,中航油（新加坡）,国储铜,衍生产品在我国风险管理中的应用前景,股指期货,商品期货,期权,国债期货,1.1,为什么学习金融工程：风险的管理工具,19,1.1,为什么学习金融工程：套利工具,套利：获取无风险收益的交易策略,案例：,ETF,套利,ETF,折价：,ETF,市值,ETF,净值,20,1.1,为什么学习金融工程：套利工具,套利是利用市场出现的错误定价,套利的作用,提高流动性,提高市场的有效性,提供一种有效的盈利途径,21,1.1,为什么学习金融工程：金融创新创造价值,通过风险的优化配置，降低交易成本，增加投资者效用,案例,1,：阿莱商品公司股票发行,1984,年,11,月，德莱克塞尔投资银行帮助,阿莱商品公司,公开发行,600,万股的股票，按当时的市场情况，投资银行认为阿莱的股票仅能以每股,6,美元左右的价格出售，老股东不愿意以每股低于,8,美元的价格出售普通股。,投资银行在发行时设计了,可售回股票,，即阿莱商品公司的,普通股与一份看跌权股票同时出售,。普通股的售价是,8,美元每股，看跌期权则是给予投资者在两年之后按,8,美元的价格将其持有的普通股出售给发行公司的权利。,22,在这两年内投资者无权行使该权利，只有在满两年时，即,1986,年,11,月，投资者才能行使期权。这样，投资者在这两年的投资至多损失时间成本。,1984,年,11,月,15,日，阿莱公司的股票在美国股票交易所,AMSE,上市。当天股价跌至,7.625,美元。在新股的适应期内，阿莱的股票迅速下挫至每股,6,美元,这正是德莱克塞尔投资银行的预测值。其后的一年半内，该股票始终在票始终在,6,美元左右徘徊。,1986,年,8,月,16,日，阿莱公司董事会接受了公司的经理层提出的,收购方案,。这些经理斥资,4870,万美元，以每股,10,美元的价格购买阿莱公司。于是，在其可售回股票的执行期内，阿莱公司的股价在,910,美元之间盘整，“售回权”没被执行。,阿莱公司的老股东和经理相对外部投资者而言，是所谓的“内部人”，经理们愿意以每股,10,美元实施收购，足以证明其真实的股票价值断然不是市场预测的每股,6,美元。这个案例说明可售回股票的确有助于缓解公司内外的信息不对称问题，避免股价的低估。,1.1,为什么学习金融工程：金融创新创造价值,23,案例,2,：华平对国美的战略投资,2006,年,2,月,5,日，美国华平投资集团向国美注入,1.5,亿美元,认购其发行的,1.25,亿美元可转换债券及,2500,万美元认股权证。,华平认购的五年到期的可转换债券的转股价格约为每股,6.4,港元,较之前,30,个连续交易日的每股平均收市价溢出,16.79%,。,此外,华平还将支付,300,万美元认购总值,2500,万美元、为期五年的国美新普通股认股权证。华平有权以每股,0.9927,美元,(,约合,7.7,港元,),的初始价格行使认股权。这一行权价较之前,30,个连续交易日的每股平均收市价溢出,40.51%,。,如果考虑期权费，在行权日国美股票价格高于,8.63,港元，华平的认股权证才能达到盈亏平衡。,1.1,为什么学习金融工程：金融创新创造价值,24,有了华平入股，花旗也调高了国美的盈利预测。花旗最新的研究报告将国美电器的目标价由,5.85,港元大幅调高,50.4,至,8.8,港元，预测巿盈率也由,16,倍增至,22,倍，维持“买入”评级，风险评级由中级降至低级,国美于,2,月,3,日复牌，股价报收,7.35,港元。国美停牌前股价为,6.05,港元。,对于国美来说,采取可转换债券与认股权证搭配的方式筹资,是在与华平进行短期套现走人和长期战略投资之间的博弈。,如果国美五年后股价没有达到转股价格,华平收回本利,损失期权费,300,万美元，而国美将失去这个战略投资者。,如果股价高于转股价格而低于认股权证的执行价格，华平将损失权证费用,300,万美元。因此华平必然会努力帮助国美提升管理水平，使其股价高于行权价格，行使认股权。,这种投资结构体现了一种双向激励机制,1.1,为什么学习金融工程：金融创新创造价值,案例,3,：宝钢发行新华保险的可交换债券,新华保险股东宝钢集团拟以新华保险部分,A,股股票为标的发行可交换公司债券,该次可交换债券发行于今年,4,月,24,日及,9,月,23,日分别获得国务院国资委批复同意及中国证监会发审委审核通过。,据新华保险,4,月,4,日公告,此次可交换债券拟发行期限不超过,3,年,拟募集资金规模不超过,40,亿元。在满足换股条件下,可交换债券持有人有权在可交换债券发行,12,个月以后将其所持有的可交换债券交换为新华保险,A,股股票。,截至,2014,年,6,月,30,日,宝钢集团共持有新华保险,A,股股票,4.71,亿股,占新华保险,A,股股本的,15.11%,均为非限售流通股,按,9,月,23,日收盘价市值约,111,亿元。,25,为发行人提供低成本融资和溢价减持机会。债券赋予持有人股票的看涨期权,因此发行利率一般都会大幅低于普通公司债券的利率；通常可转换债券转股价高于当前市场价。,减持“公开化”，对市场影响有限。可交换债券在减持股份方面的运用在海外已有大量实例,比如和记黄埔曾两度发行可交换债券以减持,Vodafone,，大东电报发行可交换债券出售所持电讯盈科的股份。宝钢股份发行可交换债券明示其减持意图,但相对于通过大宗交易减持,减持成本相对较低,对正股股价冲击较小。,26,27,1.2,金融工程的基本概念,一、现代金融的特点,1.,金融产品供给与需求的特殊性,普通商品,金融产品,(,特别是衍生产品,),主要成本,原材料,资本,劳动力,智力,可能的价值转移,制造时间,必要的劳动时间,几乎可以瞬时产生,供应量,短期内有限,如果允许卖空,有足够保证金,供应量可以达到很大,需求量,短期内变化小,短期内可能变化大,功用,消费或生产,投机或投资,28,1.2,金融工程的基本概念：现代金融的特点,金融产品需求的易变性（原因）,个人信心、预期等存在巨大的不确定性，影响个人需求行为,对金融产品的需求脱离了人的基本需求，甚至与基本需求无关,脱离基本需求的金融产品容易受个人信心和预期影响，容易出现不稳定波动和突变。,金融产品市场存在自我强化的正反馈机制，这是金融市场与普通商品市场的最大区别,泡沫化是金融产品市场的常态,29,1.2,金融工程的基本概念：现代金融的特点,2.,货币作用的变化（成为交易的标的物）,货币形态：,物物交换 稀有金属 纸币 电子货币,货币作用,一般等价物信用交易标的物,30,1.2,金融工程的基本概念：现代金融的特点,3,、金融市场异化，信用过度膨胀,90,年代以来：基础资产 衍生产品,套期保值 过度投机和套利,货币乘数效应和金融衍生产品交易杠杆原理共同作用，金融机构数十甚至数百倍地创造着货币,2007,年，美林的资产是其所有者权益的,27.8,倍，高盛的权益杠杆率是,26.2,倍，而雷曼兄弟同期的权益杠杆率达到,31.7,倍,31,1.2,金融工程的基本概念：现代金融的特点,4,、金融学科发展变化,60,年代以前 描述性金融阶段,60,年代,80,年代 分析性金融阶段（,Markowitz,证券组合理论、,CAPM,等）,80,年代以后 金融工程阶段（主要代表性理论为,B-,S,的期权定价）,32,1.2,金融工程的基本概念：现代金融的特点,5,、研究方法的变化,线 性 非线性,人 工 计算机,静 态 动 态,简 单 复 杂,定 性 定 量,理 论 应 用,局 部 全 球,确 定 不确定,宏 观 微观,33,1.2,金融工程的基本概念：金融工程的定义,约翰,芬尼迪,(John D.Finnerty,，,1988),：金融工程是将工程思维引入金融领域，综合地采用各种工程技术方法和科学方法（主要有数学模型、数值运算、仿真模型等）设计、开发和实施新型的金融产品，创造性地解决各种金融问题。,新型金融工具的设计、开发与实施,新型金融手段的设计、开发与实施,对金融问题的创造性解决,Engineering,:The application of scientific and mathematical principles to practical ends such as the design,manufacture,and operation of efficient and economical structures,machines,processes,and systems.,34,1.2,金融工程的基本