2013第4章金融风险管理

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第,4,章 金融风险管理,主要内容,4.1,金融风险概述,4.2,金融风险的识别与度量,4.3,金融风险管理的方法,4.1,金融风险概述,4.1.1,金融风险的含义及特征,广义的金融风险指经济主体在金融活动中遭受的不确定性；,狭义的金融风险仅指经济主体在金融活动中遭受损失的可能性。,本书是从金融风险的广义角度进行分析的。,风险与收益相对应，金融风险不但包括收益的机会，而且也包括损失的可能。,金融风险是金融活动的内在属性；,只要存在金融活动，就必然存在金融风险。,金融风险的特征,：,隐蔽性,普遍性,相关性,突发性和潜伏性,惯性和“溃堤”特征,扩散性,4.1.2,金融风险的分类,按金融风险的主体划分,金融机构风险,企业金融风险,居民金融风险,政府金融风险,金融体系风险,按金融风险的性质划分,系统性金融风险,非系统性金融风险,按金融风险的层次划分,微观金融风险,宏观金融风险,按金融风险的地域划分,国内金融风险,国际金融风险,金融风险按其形态划分可分为,:,1.,信用风险,(credit risk),信用是以偿还和付息为特征的借贷行为。,信用风险是指债务人不能或不愿履行债务而给债权人所造成的影响，或是交易一方不履行义务而给交易对方所带来的影响，有时也称违约风险。,2.,流动性风险,(liquidity risk),流动性是指金融资产便于在市场上出售变现而不至于有太大损失的能力以及金融机构或企业方便地筹措到资金而不至于花费太多成本的能力。,流动性风险是指由于缺乏流动性而给经济主体造成的影响。,3.,市场风险,(market risk),市场风险是指市场价格变化给经济主体所带来的不确定性影响，这是金融市场中最普遍、最常见的风险，广泛存在于股票市场、外汇市场、债券市场、期货市场、票据市场和基金市场中。,市场风险涉及面最广的有以下,3,种风险：,1),利率风险,(interest rate risk),，是指利率变动给各类经济主体的未来成本或收益所带来的不确定性影响。,2),汇率风险,(foreign exchange risk),，又叫外汇风险，是指汇率变动给外汇持有者或经营者的外汇资产、负债和经营活动所带来的不确定性影响。,3),证券价格波动风险,(securities risk),，主要是指股票、债券、基金和票据等的价格变化而给投资者带来的风险，这种风险不但使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益，而且还可能使其亏损累累。,4.,操作风险,(operation risk),操作风险又叫运作风险，它是指由于企业或金融机构内部控制不健全或失效、操作失误等原因导致的风险。,4.2,金融风险的识别与度量,识别金融风险是金融风险管理的基础，金融风险管理人员需要在进行大量地调查研究，全面地掌握各种信息之后，运用各种方法对潜在的各种风险进行系统地分析和论证。,韩国李朝孔儒学家,Yil,金融风险辨识所要解决的主要问题是：,确定影响金融风险的因素、性质及其可能产生的后果，使投资者增强对风险的辨识能力和感知能力,。,金融风险识别经常与风险度量联系在一起,。,4.2.1,金融风险的识别,风险识别就是在纷繁复杂的宏观、微观风险环境和内部经营环境中，对经济主体所面临的和潜在的各种风险加以判断、归类并鉴定风险性质的过程。,识别金融风险所要解决的问题是：确定影响金融风险的因素、性质及其可能产生的后果，使投资者增强对风险的辨识能力和感知能力。,识别金融风险的方法通常有以下几种,：,1.,列表法，其具体做法是把可能影响经济主体发生收益损失或成本增加的事件或因素分别列出，分清主次。,2.,风险树法,，又叫故障树法，它是以树枝状图解的方式，将金融风险逐层加以分解，使金融风险主体可以逐层深入，找到自己所承受的金融风险的具体形态。,3.,专家意见法，又叫德尔菲法,运用该方法识别金融风险，一般采用以下程序：由风险管理人员制定出调查方案，确定调查内容；聘请若干名专家，由风险管理人员向专家提问，并提供有关资料；专家们背靠背地提出自己的意见；风险管理人员汇总意见，并把不同的意见及其理由反馈给每位专家，让他们第二次提出意见；多次反复使意见逐步收敛，最后得到基本一致的结果。,4.,财务报表分析法，是一种静态的风险分析方法，它通过分析有关的财务报表，考核其财务状况和经营成果，从中发现其在业务经营过程中已经存在的各种风险和潜在的风险。,5.,幕景分析法，幕景分析法是一种动态的风险分析方法，它是指运用相关的数据、曲线和图表等资料，将某一风险现在和未来的状况进行描述，直观地反映出风险及其损失的程度。,4.2.2,金融风险的度量,金融风险的度量是金融风险管理的一个重要课题，目前虽然在理论上还没有系统地解决这些问题，但是，已经有不少文献研究金融风险度量的问题，提出了较好的思路，具有了初步的成果，下面介绍,5,种金融风险度量的主要方法：,1,、,均值,方差度量（或标准差法）,是使用最多的方法。假设金融市场中某项投资的未来收益,x,是一随机变量，金融风险的大小通过,x,的方差或标准差来刻画：,(4.1),(4.2),其中,E,表示数学期望算子，表示样本的均值。,在上两式中，当对,x,进行 约束时，就是半方差方法。,2,、平均绝对偏差,在统计测量过程中，偏差常被用来来衡量结果的精确度,(,精确度表示在相同条件下，进行多次实验的测定值相似的程度,),，平均绝对偏差是个别测定值的绝对偏差的算术平均值。,在对投资结果进行预计时，如果某项投资的各种结果与其期望值,(,合理预计值,),的偏差越大，该投资就越是一项不稳定的投资，其风险也就越大；,反之，如果该项投资的各种结果与其期望值,(,合理预计值,),的偏差越小，该投资就越是一项稳定的投资，其风险也就越小。,例：有,A,、,B,两项投资，具体情况如下：,投资,A,的预期结果,投资收益率,r,该收益率出现的概率,p,3%,1/3,5%,1/3,7%,1/3,投资收益率,r,该收益率出现的概率,p,4.9%,1/3,5.0%,1/3,5.1%,1/3,投资,B,的预期结果,可以计算出，投资,A,和投资,B,的期望收益率分别是：,而各可能值与期望值之差的加权和分别为：,可见，这两个投资项目的期望收益率一样，各可能结果与期望收益率的偏差的加权和也一样。,但这并不能说明这两个投资项目的收益和风险一样,，因为项目,A,的波动性,(,也就是风险,),明显高于项目,B,的波动性。,想要克服这个问题，就需要用偏差的绝对值来代替偏差，于是：,这时显然可以看出，是 的,20,倍，因此，投资项目,A,的波动性,(,风险,),要远远大于投资项目,B,。,3,、久期,(duration),方法,久期的概念最早是麦卡莱（）在,1938,年提出的，久期最先是用来度量债券的价格对利率变化的敏感性的，而且假定表示利率的期限结构的国库券的收益曲线是平坦的。,久期只刻画了债券的价值对利率变化的敏感性的一阶量，因此，只有在利率发生微小变动的情况下是有效的。当利率发生较大变动时，就要考虑二阶敏感性度量，这就是凸性。,假定现在是,0,时刻，债券持有者在,t,时刻的现金流为,C(t),，,m,表示每年付息次数，,T,表示发生现金流的期限（或债券有效期，以年为单位），,y,为年折现率，,D,为久期，,B,为债券价格。当,m,1,时有：,若每年付息次数为,m,，则有：,从上式可看出,久期其实是一个以年为单位的时间度量单位，,是一个加权平均的时间长度。,久期越长，该资产所包含的风险越高,。因为久期越长，期间发生各种不确定性事件的可能性就越大。,久期的一个非常重要特性是具有可加性，,一个资产组合的久期是组合内各项资产的久期加权和,。,折现债券（零息票债券）的久期就是债券的到期期限,。对于所有期间有现金流发生的债券来说，久期都短于到期期限。,4,、,VaR,（,Value-at-Risk,）方法,VaR,指在正常市场条件下，在给定的置信水平上，估算出给定时间内可能产生的最大损失值。,更通俗地说,VaR,是要在给定的置信度（典型的置信度为,95,、,97.5,、,99,等等）下衡量给定的资产或负债（即投资组合）在一段给定的时间内可能发生的最大损失。,VaR,是一种对可能实现的价值损失的估计,而不只是一种,“,账面,”,损失估计。,假设一个基金经理希望在接下来的,10,天时间内，以,95%,的概率保证其所管理的基金价值损失不超过,$1,000,000,。则我们可将其写作：,其中 为投资组合价值的变动。用符号表示：,（,11.1,）,其中,X,为置信度,在上述的例子中是,95%,。,实际上，在,VaR,中询问的问题是,“,我们有,X%,的信心在接下来的,T,个交易日中损失程度将不会超过多大的,”,?,变量 是有价证券组合价值的变动，大于零表示净收益，小于零表示净损失。,95,置信度的含意是我们预期,100,天中只有,5,天的损失会超过对应的,VaR,值。,但必须知道的是,VaR,并没有告诉我们在可能超过,VaR,损失的时间内（如,95,置信度的,5/100,天中；或,99,的,1/100,天中）的实际损失会是多少。,表,4-3 VaR,损失模型、标准差和利率久期的比较,项目,标准差,利率久期,VaR,损失,基本思想与特点,基于资产未来价格或收益的不确定程度（即波动幅度），标准差越大，风险越大；,基于“平均还款”时间，通常久期越长，风险越大；,基于概率损失，,VaR,越大，风险越大，与风险的实际含义更加吻合；,适用范围,股票、债券和衍生产品等具有显式价格的市场交易资产；,与利率和现金流收入,/,支出相关的金融资产，如固定收入证券，公司债券等；,主要适用于市场交易资产，但可进一步扩展到非交易类资产，如抵押贷款等；,主要用途,可用于衡量资产价格或收益的不确定性程度和波动范围，研究风险和收益之间的关系；,可用于资产和负债的久期匹配和商业银行的资产负债管理等；,用于测算未来时刻可能发生的实际损失额度，可用于内部风险控制、外部风险监管以及投资激励等；,哥斯达黎加 科朗,4.3,金融风险管理的方法,金融风险管理是指通过实施一系列措施来控制金融风险，以消除或减少金融风险的行为。,金融风险管理是金融工程学的核心内容之一。,主要介绍,金融风险管理的两个基本理论方法：,分散风险法和转移风险法。,4.3.1,分散风险,资产组合理论,*,是指投资者在资金、时间和投资方向上要实现多元化。,投资方向分散组合法,：即投资不宜集中于某一领域、部门或行业，以防出现不景气；更不宜集中于某一种股票，以防该股票的上市公司破产、倒闭，给投资者造成损失。投资者通过购买不同上市公司的股票可达到分散风险的目的。,投资时间分散组合法,：即在不同时期购买股票以减少风险，此外，还可以在股票市场、债券市场以及其他市场上进行交叉投资来减少风险。,资产期限分散组合法,：即长、中、短期投资的比例要分布适当。,传统的风险分散方法是众所周知的“不要把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里”。,但是，“把鸡蛋放在多少个篮子里？每个篮子里放几个？”，才能把风险降低最低。,直到,1952,年，马克维茨,(Markowitz),从规范的角度揭示了如何对风险资产进行组合，如何通过分散投资来降低风险，从而首先系统地提出了现代资产组合理论。,马柯维茨的投资组合理论,1952,年马柯维茨提出的投资组合理论通常被认为是现代金融学的发端。该理论的问世，使金融学开始摆脱纯粹描述性的研究和单凭经验操作的状态，数量化方法进入了金融领域。其重要贡献有三点：,贡献一：度量资产的风险和回报,贡献二：风险的分散化,贡献三：区分了系统风险和非系统风险,贡献一：度量资产的风险和回报,在金融市场上，衡量某项资产的风险和回报的指标分别是：该资产价格的方差,2,或标准差,和预期收益率,E(,r,),。,如果我们用资产,A,和,B,的组合去形成