分级基金的介绍专题

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,华泰紫金大讲堂,广州体育东路营业部,分级基金专题,分级基金,是指将基金的收益与风险进行不对称分割，分成低风险级份额与高风险级份额。,其中低风险份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者。而高风险级份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。,一、什么是分级基金？,一、什么是分级基金？,“打个比方，好像将一只基金的收益进行划分，其中稳健部分的收益优先确保，如果整个母基金净值达到一定增长，除去稳健部分获取的额外收益便可以计做进取份额的收益。”在银河证券基金中心负责人王群航看来，这种策略可以理解为进取部分借贷稳健部分的资金，形成杠杆投资。,二、现在市面上有哪些分级基金呢？,现在市面上主要有,10,只分级基金,：,名称,类型,运作模式,成立日期,终止日期,/,最近折算日,瑞福分级,股票型,封闭式,2007-7-17,2012-7-17,长盛同庆,股票型,封闭式,2009-5-12,2012-5-12,国泰估值优势,股票型,封闭式,2010-2-10,2012-5-12,兴业和润,股票型,开放式,2010-4-22,2013-4-22,瑞和沪深,300,指数型（沪深,300,）,开放式,2009-10-14,2010-10-14,双禧中证,100,指数型（中证,100,）,开放式,2010-4-16,2013-4-16,银华深证,100,指数型（深证,100,）,开放式,2010-5-7,2011-4-22,申万巴黎深成指,指数型（深成指）,开放式,2010-10-22,不设立到点折算,富国汇利债券分级基金,债券型,封闭式,2010-8-26,不设立到点折算,大成景丰债券分级基金,债券型,封闭式,2010-10-15,首只分级基金：,国投瑞银瑞福分级基金，成立于2007.07.17，封闭式运作。,首只指数分级基金,：国投瑞银瑞和沪深300分级基金，成立于2009.10.14日，开放式运作，跟踪沪深300指数。,首只债券分级基金：,富国汇利债券分级基金，成立于2010.8.26，封闭式运作。,二、现在市面上有哪些分级基金呢？,分级基金特征差异比较,名称,类型,低风险份额基准收益率,超额收益分配/其他分配方式,份额配比及杠杆倍数,国投瑞银瑞福分级,股票型,1年定存利率+3.0%,在满足优先的基准收益后，超出部分按1:9分配,优先：进取=1:11:1.1,杠杆倍数在0-2左右变化,长盛同庆,股票型,5.60%,基金份额净值小于1.6时，优先满足同庆A基准收益之后，超出收益分配给同庆B;基金份额净值超过1.6时，超出部分按1:9分配,同庆A：同庆B=4:6，杠杆倍数在0-1.67左右变化,国泰估值优势,股票型,5.70%,基金份额净值小于1.6时，优先满足基准收益之后，超出收益分配给进取;基金份额净值超过1.6时，超出部分按15:58分配,优先：进取=5:5，杠杆倍数在0-2倍左右变化,兴业合润分级,股票型,基金份额净值小于等于1.21时，合润B承担所有收益和风险，大于1.21时按1:1分配,合润A：合润B=4:6，杠杆倍数在01.67左右变化,三、分级基金特征差异比较：,分级基金特征差异比较,名称,类型,低风险份额基准收益率,超额收益分配/其他分配方式,份额配比及杠杆倍数,国联安中证100,指数型（中证100）,1年定存利率+3.5%,满足双禧A约定收益之后，双禧B承担所有风险和收益；当运作期满3年或双禧B的净值小于等于0.15元时，以4:6的配比不变原则，对基金的净值进行处理，多余的部分转换为开放式的双禧100,双禧A：双禧B=4:6，杠杆倍数一般为1.67倍左右,银华深证100,指数型（深证100）,1年定存利率+3.0%,满足稳进约定收益之后，锐进承担所有风险和收益；每年折算一次，折算时稳进净值做“归,1”,处理，锐进的净值不变；锐进净值在,0.25,元以下或银华深证,100,净值在,2,元以上进行到点折算，将净值做“归,1”,处理,稳进：锐进=5:5，杠杆倍数一般为2倍左右,国投瑞银瑞和分级,指数型（沪深300）,基础份额净值小于1时，收益按小康与远见1:1分配；净值在1-1.1时，收益按8:2分配；净值大于1.1时，收益按2:8分配,远见：小康=1:1，杠杆主要为0、0.4、1.6倍,申万巴黎深证成指,指数型(深证成指）,1年定存利率+3.0%,进取净值在0.1元以上时，满足收益约定收益之后，进取承担所有风险和收益；进取净值在0.1元以下时，收益和进取公摊亏损,申万收益：申万进去=5:5，杠杆倍数一般为2倍左右,四、分级基金的运作特点,1、募集后通常分为两种份额：高风险份额和低风险份额,比如，去年火爆的分级基金长盛同庆，按照1：1拆分为低风险份额同庆A、高风险份额同庆B，前者基准收益为5.6%，而后者带有杠杆，为高风险份额。对于风险“中性”的长期投资者而言，可以场外认购合润基金份额并长期持有，或者场内按4：6的比例持有合润A和合润B，持有这种组合相当于持有一只股票型基金。,打个通俗的比方，就好比两兄弟一起投资，总共出资1000元买股票。A兄弟很保守，出资400元，只求获得固定收益就行，如同庆A基准收益为5.6；而B兄弟乐于承担风险，他只出资600元。一旦股票上涨，在保证A兄弟的收益之后，1000元所购股票的剩余盈利都归B。,这意味着，B兄弟出资600元就占有了1000元总投资额的大部分收益，这就是杠杆。所以，长盛同庆基金B单独享有剩余收益，当总收益超过60时，同庆A获取超出部分的10，同庆B获得超出部分的90。这样一来，A、B类份额适用于不同风格的投资者。,四、分级基金的运作特点,2、杠杆机制是分级基金的核心,在分级基金中，杠杆倍数是指具有内含杠杆特征的份额净值收益率与该基金份额净值收益率的比例。瑞福进取、国泰估值进取以及银华锐进、申万进取均是2倍或以上的杠杆，是10只基金中杠杆最高的。长盛同庆B、兴业合润B和国联安双禧B的杠杆为1.67倍，杠杆最低的是瑞和远见，目前杠杆为1。,四、分级基金的运作特点,四、分级基金的运作特点,名称,份额配比,杠杆倍数,国投瑞银瑞福分级,优先：进去=1:11:1.1,在0-2倍左右变化,长盛同庆,同庆A：同庆B=4:6,在0-1.67倍左右变化,国泰估值优势,优先：进取=5:5,在0-2倍左右变化,银华深证100,稳进：锐进=5:5,一般为2倍左右,国联安中证100,双禧A：双禧B=4:6,一般为1.67倍左右,国投瑞银瑞和分级,远见：小康=1:1,主要为0、0.4、1.6倍,兴业合润分级,合润A：合润B=4:6,在01.67倍左右变化,申万巴黎深证成指,申万收益：申万进取=5:5,一般为2倍左右,影响分级基金杠杆倍数的主要因素：,1,、,A,级与,B,级的份额配比,2,、,A,级份额约定年基准收益率,3,、,A,级份额是否参与超额收益分配,1、A级与B级的份额配比,A、B两级份额数配比是影响杠杆倍数的最重要因素，份额数配比的比例越高，杠杆倍数也就越高。A级份额占比越高，说明享受基金上涨收益或承担下跌损失的B级份额就越少，其净值收益率变化幅度越大，杠杆倍数也就越高。银华100分级基金的A、B两级份额配比为1：1，是目前开放式分级基金中最高水平。,2、A级份额约定年基准收益率,A级份额约定年基准收益率可看作B级份额持有人的融资成本。A级份额约定年基准收益率越高，B级份额融资成本也越高，这将降低B级份额的净值收益率，从而导致B级份额杠杆倍数越低；反之亦然。,银华100分级基金的A级份额约定年基准收益率为1年期同期,银行,定期存款利率（税后）+3。该收益率每年调整一次，因此在最大限度保证A级份额持有人利益的前提下，为B级份额持有人提供了较高的杠杆倍数。,3、A级份额是否参与超额收益分配,A级份额参与超额收益分配比例越大，B级份额净值收益率就越低，B级份额杠杆倍数也越小。银华100分级基金A级份额不参与超额收益分配的条款设计，不仅使分级机制和份额特征更加清晰，而且提高了B级份额的初始杠杆倍数。,由于分级基金中进取份额的杠杆放大机制，使得具备杠杆的份额在反弹中涨得最快，下跌期带杠杆的份额跌得最多。,五、分级基金在涨跌行情中的表现,反弹中带杠杆份额领涨：,由于杠杆机制的存在，杠杆份额部分在市场反弹时可放大盈利，获得超过本身投资部分的超额收益。,反弹中带杠杆份额领涨：,杠杆倍数越高，上涨和下跌的速度越快，收益越高，风险也越高。可见上图，国联安双喜,B,杠杆倍数一般为,1.67,倍，银华锐进,2,倍。,下跌中，进取份额领跌,下跌期，固定收益份额普涨：,在跌市中，由于进取份额需要承担更多的损失，投资者转向投资稳健份额以便获取稳定的收益,实现避险，稳健份额出现普涨的现象。,值得注意的是，分级基金本身并不创造收益，,只是改变蛋糕切法,无论如何分级，杠杆如何高，其实都是羊毛出在羊身上，所有收益或者亏损都是来源于母基金，基金公司是不会因为分级而埋单的。,在市场上扬的时候，高杠杆部分产生的超额收益是产生于稳健部分的贡献；在市场下跌的时候，稳健部分的固定收益来源于高杠杆部分的超额损失。,如果说分级基金就好比把蛋糕切成两种份额，怎么切不是关键，关键的是创造实实在在的业绩，把蛋糕做大。,六、看分级基金的如何套利,由于有些分级基金具有“配对转换机制”，投资者可以在短时间内实现场内市场和场外市场的转换交易，为套利提供了操作的可能性。,所谓“配对转换”,是指分级LOF基金的场内份额分拆及合并业务。场内份额的分拆，指场内份额持有人将其所持有的基金份额按照两类份额的比例约定，分拆成A类份额及B类份额的行为。场内份额的合并，指场内份额持有人将其所持有的A类份额与B类份额按照约定的比例合并成基础基金份额的行为。,看分级基金的如何套利套利,溢价套利：,案例1，银华深证100利用配对转换机制的套利,截至7月29日，深证100指数上涨17.76，而银华锐进的净值7月2日净值为0.82，7月29日净值为1.116，涨幅为36。,银华锐进：从7月2日到7月29日，交易价格上涨47.87。基金价格也从折价变为溢价，7月29日溢价率达到了11.92。,母基金：银华深证100指数基金的溢价率也被拉升，截至7月29日收盘达到了7.18。,7月26日,，,银华深100基金，每份1.039 元,7月29日，银华锐进：1.253元，银华稳进：1.03元,套利操作流程：,7月26日：买入两份银华深100基金，每份1.039 元，两份合计2.078元,7月28日（T+2）：拆成1份银华稳进和1份银华锐进,7月29日（T+3）：二级市场卖掉该基金，银华锐进：1.253元，银华稳进：1.03元，合计为2.283元。,申购成本,=,申购费,+,印花税,=2.078*1.2%+2.078*0.1%=0.027014,交易佣金,=2.283*0.05%=0.0011415,套利利润,=,（7014,-0.0011415,）,/2.078=8.51%,需要注意的是，套利也有风险存在。由于利用分级基金进行套利需要,T+3,个交易日，这期间如果分级基金溢价率小于,1.35,（费用率），那么套利者则面临亏损。而对于大资金的机构客户，其申购费用一般仅为,1000,元，因此其最终的费用率只比,0.15%,略高，因而可以获得更大的套利空间和安全边际。,有研究得出结论，出现溢价套利最多的是银华分级，可适当关注。,折价套利：,案例,2,，银华深证,100,折价套利,2010,年,9,月,10,日时银华锐进收于,1.193,元,银华稳进收于,1.034,元,二者合并后的市场均价为,1.1135,元,=(1.193+1.034)/2.,而当天其母基金银华,100,的净值为,1.133,元,所以银华分级基金整体折价率是,1.721%=(1.133-1.1135)/1.133,扣除,0.5%,的赎回费和,0.05%,的买进费用,可赢利,1.171%.,分级基金的