资本结构基本概念(-34张)课件

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,McGraw-Hill/Irwin,Copyright,2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved,.,财务杠杆与资本结构政策之一：,资本结构：基本概念,第十六章,主要概念和方法,掌握财务杠杆（如资本结构）对公司盈利的影响,理解自制杠杆,掌握有税和无税状态下的资本结构理论,能够计算杠杆公司和无杠杆公司的价值,本章目录,16.1,资本结构问题和饼状理论,16.2,企业价值的最大化和股东利益的最大化,16.3 Modigliani and Miller,命题,I,（无税）,16.4 MM,命题,（无税）,16.5 MM,命题,I,和命题,（有税）,16.1,资本结构和饼状理论,V,=,B+S,公司管理层的目标是？,公司的价值,S,B,S,B,两个重要的问题：,1,、公司的股东为什么会关注公司整体价值的最大化？,2,、怎样才能使股东利益最大化？负债,-,权益比？,16.2,企业价值和股东利益,例：,JJ,公司,无杠杆公司，市场价值为,1000,美元，,100,股公,司股票，股价为,10,美元。,假设：该公司计划借入,500,美元，并分配,500,美元,收益给股东作为额外的现金股利，每股,5,美,元。公司投资不受该交易的影响。,公司结构经此变化后，公司价值是多少？,债务是公司的负担，会降低权益的价值。,I,II,III,负债,500,500,500,股价变动,-250,-500,-750,股利收益,500,500,500,股东净损益,250,0,-250,权益,750,500,250,公司价值,1250,1000,750,结果显示，当且仅当公司价值提高时（第一种情况），资本结构的变化对股东有利。,WACC-,贴现率,WACC,与公司价值,最优资本结构、目标资本结构,16.3 MM,命题,I,（无税）,当前,资产,8,000,负债,0,股东权益,8,000,负债权益比率,0,利率,n/a,发行在外股数,400,股价,20,计划,8,000,4,000,4,000,1/1,10%,200,20,假设一个完全权益的公司（,TA,）正在考虑发行债务，回购部分权益（或许一些原始股东想要套现）,当前资本结构下：,EPS,和,ROE,萧条,预期,扩张,息前利润,40012002000,利息,000,净利润,40012002000,EPS1.00,3.005.00,ROE 5%15%25%,当前发行在外的股数,=400,股,计划资本结构下：,EPS,和,ROE,萧条,预期,扩张,息前利润,40012002000,利息,-400-400-400,净利润,0 8001600,EPS 0 4.008.00,ROE 0 20%40%,计划的发行在外股数,=200,股,MM II,杠杆企业的风险大。,财务杠杆的影响取决于公司的息前利润。,EBI=400,时，无杠杆时的,EPS,较高；,EBI=1200,时，有杠杆的,EPS,较高。,财务杠杆和每股收益,(2.00),0.00,1.00,2.00,3.00,4.00,400,800,EPS,有负债,无负债,无差别点,息前利润（,EBI,）不考虑税负,负债有利,负债不利,财务杠杆的作用，,EBI,的增长会导致,EPS,更大的增长,MM,的观点：,公司无法通过改变其资本结构的比例来改,变其流通在外证券的总价值。,即：在不同的资本结构下，公司的价值总是,相同的。,MM,命题的假设,同质预期,相同的经营风险,永续的现金流,完美的资本市场,完全竞争,公司和个人投资者可以按相同的利率进行借贷,平等获取所有相关的信息,不存在交易成本,不存在税收,假设：,A,方案：某股东购买,TA,公司（杠杆公司）,100,股股票。,B,方案：该股东从银行以,10%,的利率取得借,款,2000,美元，加上自有资金,2000,美元（共,4000,美元），以每股,20,美元的价格购入,200,股,TA,公司（无杠杆公司）的股票。,自制杠杆：一个例子,萧条预期,扩张,杠杆公司的每股收益,048,100,股的收益,0400800,股票成本：,100*20=2000,美元,在,A,方案下（,TA,是杠杆公司），股东的收益和成本,萧条预期 扩张,无杠杆公司的每股收益,135,200,股的收益,2006001000,利息,（,10%)-200-200-200,股东净收益,0400800,净成本：,2000,美元,B,方案（,TA,是完全权益公司）：,自制杠杆下股东的收益和成本,如果杠杆公司的价格过高，理性投资者将用个人账,户借款来购买无杠杆公司的股票，这一替代性的操,作被称为自制杠杆。,MM,命题,I,（无税）,这种自制财务杠杆认为,资本结构与公司价值无关,V,L,=,V,U,杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值。,资本结构的变化不会影响股东的财富。,公司加权平均资本成本是固定的，与资本结构无关。,16.4 MM,命题,II,（无税）,财务杠杆提高了股东的风险和报酬,R,WACC,=,B,B+S,*,R,B,+,S,B+S,*,R,S,例题,MM I,的推论：公司的加权平均资本成本是固定的，,与公司的资本结构无关。,R,0,是完全权益公司的报酬率（资本成本）,则有：,R,WACC,=R,0,（无税条件下）,R,s,=R,0,+(B/S)(R,0,R,B,),R,B,是利率（债务的成本）,R,s,是股东权益报酬率（权益资本成本）,B,是债务的价值,S,是权益的价值,命题,II,：股东的期望报酬率（风险）随着财务杠杆的增加而增加。,负债权益比率,资本成本,:,R(%),R,0,R,B,R,B,杠杆公司支付的税比完全权益公司少，因此,杠杆公司的,B+S,无杠杆公司的,S+0,即：在有税的情况下，公司的价值与负债正相关。,完全权益公司 杠杆公司,S,S,G,B,16.5 MM,命题,I,和命题,（有税）,P332-,例,税盾的现值,：,利息,=R,B,*B,公司税的减少,=R,B,*B*T,C,税盾,税盾的现值,=R,B,*B*T,C,/R,B,=B*T,C,MM,命题,I,（有税）,无杠杆公司,-,杠杆公司的价值,杠杆公司,现金流量的现值是,V,L,-,-,-,-,-,-,-,-,-,净利润按,R,0,折现，税盾按,R,B,折现,杠杆公司的价值,=,无杠杆公司的价值,+,税盾的现值,-,命题,I,（有公司税）,公司价值随着杠杆的增加而增加,P332,例题：,注意一个等式：杠杆公司,股东和债权人的总现金流,=,净利,+,利息,EBIT*(1-T,C,)+T,C,*R,B,*B=S*R,S,+R,B,*B,V,U,*R,0,MM,命题,（有税）,从,MM,命题,I,（有税）开始推导：,由于,两边同除以,S,整理后得到,有,-,-,-,-,-,股东的期望报酬率（风险）与财务杠杆正相关,另一个角度：杠杆公司的权益,-,-,-,-,命题,（有公司税）,财务杠杆的影响,负债权益比率,(,B,/,S,),资本成本,:R,(%),R,0,R,B,R,0,R,B,-,-,-,-,R,WACC,与,V,L,总结：无税,MM,命题,I:,在无税的世界中，公司的价值并不受资本结构的影响。,V,L,=,V,U,命题,I,之所以成立是因为股东可以通过自制杠杆实现,其所希望的任何形式的支付。,MM,命题,II,认为杠杆增加了股东的风险和报酬,总结：有税,MM,命题,I,：,在有税，但不存在破产成本的世界里，公司的价,值随着财务杠杆的增加而增加,V,L,=V,U,+T,C,B,MM,命题,II,认为财务杠杆增加了股东的风险和报酬,