金融市场学ppt课件第六章

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,普通股价值分析,第六章,2024/11/22,1,普通股价值分析第六章2023/9/251,本章框架,股息贴现模型,市盈率模型,负债情况下的自由现金流分析法,通货膨胀对股票价值评估的影响,2024/11/22,2,本章框架2023/9/252,第一节 股息贴现模型,一、股息贴现模型概述,（一）收入资本化法的一般形式,收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值。,一般数学公式：,其中，假定对未来所有的预期现金流选用相同的贴现率，,V,代表资产的内在价值，,C,t,表示第,t,期的预期现金流，,y,是贴现率。,2024/11/22,3,第一节 股息贴现模型一、股息贴现模型概述2023/9/25,（二）股息贴现模型：收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。,基本的函数形式：,其中，,V,代表普通股的内在价值，,D,t,是普通股第,t,期预计支付的股息和红利，,y,是贴现率，又称资本化率,(the capitalization rate),。,该式同样适用于持有期,t,为有限的股票价值分析,2024/11/22,4,（二）股息贴现模型：收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型,三、用股息贴现模型指导证券投资,目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。,方法 一：计算股票投资的净现值,NPV,当,NPV,大于零时，可以逢低买入,当,NPV,小于零时，可以逢高卖出,2024/11/22,5,三、用股息贴现模型指导证券投资2023/9/255,三、用股息贴现模型指导证券投资,方法二：比较贴现率与内部收益率的大小,内部收益率,(internal rate of return),简称,IRR,，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即：,净现值大于零，该股票被低估,净现值小于零，该股票被高估,2024/11/22,6,三、用股息贴现模型指导证券投资2023/9/256,股息贴现模型的种类,每期股息增长率：,根据股息增长率的不同假定股息贴现模型可分为：,零增长模型,不变增长模型,多元增长模型,三阶段股息贴现模型,2024/11/22,7,股息贴现模型的种类每期股息增长率：2023/9/257,（一）零增长模型,(Zero-Growth Model),模型假设：股息不变，即,把式（,5,）代入,（,1,）,中可得零增长模型：,当,y,大于零时，小于,1,，可以将上式简化为：,例,6-1,。,2024/11/22,8,（一）零增长模型(Zero-Growth Model)。,（二）不变增长模型,(Constant-Growth Model),假定条件：,股息的支付在时间上是永久性的,股息的增长速度是一个常数，即：式,(5),中的,g,t,等于常数,(g,t,=g);,模型中的贴现率大于股息增长率，即：式,(1),中的,y,大于,g(y,g,）。,由假设条件可得不变增长模型：,其中的 、分别是初期和第一期支付的股息。,见例,6-2,2024/11/22,9,（二）不变增长模型(Constant-Growth Mo,（三）三阶段增长模型,(Three-Stage-Growth Model),由莫洛多斯基,(N.Molodovsky,，,1965),提出，现在仍然被许多投资银行广泛使用。,三个不同的阶段：,g,a,g,n,股息增长率,(g,t,),时间,(t),图,6-1,：三阶段股息增长模型,A,B,阶段,1,阶段,2,阶段,3,股息的增长率为一个常数,(g,a,),股息增长率以线性的方式从,g,a,变化为,g,n,),期限为,B,之后,股息的增长率为一个常数,(g,n,),，是公司长期的正常的增长率,2024/11/22,10,（三）三阶段增长模型(Three-Stage-Growth,2024/11/22,11,2023/9/2511,若,g,1,g,2,，则在转折期内表现为递减的股息增长率。,若,g,1,g2，则在转折期内表现为递减的股息增长率。gg1g,由莫洛多斯基,(N.Molodovsky,，,1965),提出，现在仍然被许多投资银行广泛使用。,三个不同的阶段：,g,a,g,n,股息增长率,(g,t,),时间,(t),图,6-1,：三阶段股息增长模型,A,B,阶段,1,阶段,2,阶段,3,2024/11/22,13,由莫洛多斯基(N.Molodovsky，1965)提出,式,(10),中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。,例,6-3,模型的缺陷：,根据式,(10),，在已知当前市场价格的条件下，无法直接解出内部收益率，因此很难运用内部收益率的指标判断股票价格的低估或高估。,式,(10),中的第二部分，即转折期内的现金流贴现计算也比较复杂。,2024/11/22,14,2023/9/2514,（四）,H,模型,福勒和夏,(1984),，大大简化了现金流贴现的计算过程,模型假定：,股息初始增长率为,g,a,，然后以线性的方式递减或递增,从,2H,期后，股息增长率成为一个常数,g,n,，即长期的正常的股息增长率,。,在股息递减或递增的过程中，在,H,点上的股息增长率恰好等于初始增长率,g,a,和常数增长率,g,n,的平均数,当,g,a,大于,g,n,时，在,2H,点之前的股息增长率为递减，见,图,6-2,H,模型的股票内在价值的计算公式,:,2024/11/22,15,（四）H模型2023/9/2515,图,6-2,：,H,模型,股息增长率,g,t,时间,t,H,2H,g,a,g,H,g,n,2024/11/22,16,图6-2：H模型 股息增长率g t时间tH 2H g a g,H,模型,VS.,三阶段增长模型,H,模型的公式,(11),有以下几个特点：,在考虑了股息增长率变动的情况下简化了计算过程,在已知股票当前市场价格,P,的条件下，可以直接计算内部收益率，即：,可以推出,在假定,H,位于三阶段增长模型转折期的中点,(H,位于股息增长率从,g,a,变化到,g,n,的时间的中点,),的情况下，,H,模型与三阶段增长模型的结论非常接近。,2024/11/22,17,H模型 VS.三阶段增长模型H模型的公式(11)有以下,图,6-3,：,H,模型与三阶段增长模型的关系,t,2H,B,H,A,g,n,g,a,g,t,2024/11/22,18,图6-3：H模型与三阶段增长模型的关系 t 2H B H,H,模型,VS.,三阶段增长模型,(,续,),当,g,a,等于,g,n,时，式,(11),等于式,(8),，所以，不变股息增长模型也是,H,模型的一个特例；,如果将式,(11),改写为,股票的内在价值由两部分组成：,式,(12),的第一项，根据长期的正常的股息增长率,g,n,决定的现金流贴现价值；,式,(12),的第二项，由超常收益率,g,a,决定的现金流贴现价值，且这部分价值与,H,成正比例关系。,2024/11/22,19,H模型 VS.三阶段增长模型(续)当ga 等于gn时，式,（五）多元增长模型,(Multiple-Growth Model),多元增长模型正是基于生命周期学说而引入的 在时刻,T,以前的,T-,时刻，股利可以按照任何比例增长，但在,T,之后,T+,时刻，假设按照固定比率增长，且一直下去。,1T-,的股利只能按照最一般的公式计算,T+,以后按照可以按照固定增长模型计算,11/22/2024,20,（五）多元增长模型(Multiple-Growth Mod,第二节,市盈率模型,股票实际市盈率=交易价格/每股收益,经济含义及应用（判断和比较股票投资价值、股票定价）,市盈率使用的准确性,由于市盈率的分母是会计收益，因此，它在某种程度上会受会计准则的影响,市盈率水平与经济周期密切相关。要考虑公司长期增长前景,不同行业的市盈率会有很大的差别,指标分析,市盈率反映投资人对每元净利润所愿支付的价格，可以用来估计股票投资报酬和风险。,市场对公司的共同期望指标，,市盈率高表明市场对公司看好,但该指标不能用于不同行业公司的比较，新兴行业普遍较高、成熟工业普遍较低，但这并不说明后者的股票没有投资价值。,2024/11/22,21,第二节 市盈率模型股票实际市盈率=交易价格/每股收益2,第二节,市盈率模型,优点：,(1)应用于不同收益水平的股票价格之间的比较。,(2)在某段时间内没有支付股息的股票，股息贴现模型不能使用，股票每股收益大于零就可使用市盈率模型,(3)虽然市盈率模型同样需要对有关变量进行预测，但是所涉及的变量预测比股息贴现模型要简单。只要股票每股收益大于零，就可以使用市盈率模型。,缺点：(1)市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密。,(2)在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平。,2024/11/22,22,第二节 市盈率模型优点：2023/9/2522,市盈率模型类型,零增长模型,不变增长模型,多元增长模型,2024/11/22,23,市盈率模型类型零增长模型2023/9/2523,第二节,市盈率模型,一、不变增长模型,当市场达到均衡时，股票价格应该等于其内在价值，由式,（,8,）,得：,每期的股息等于当期的每股收益,(E),乘派息比率,(b),即：,代入式,(6.18),，得到,不变增长的市盈率模型的一般表达式,2024/11/22,24,第二节 市盈率模型一、不变增长模型不变增长的市盈率模型的一,1.,什么是传统机械按键设计？,传统的机械按键设计是需要手动按压按键触动,PCBA,上的开关按键来实现功能的一种设计方式。,传统机械按键设计要点：,1.,合理的选择按键的类型，尽量选择平头类的按键，以防按键下陷。,2.,开关按键和塑胶按键设计间隙建议留,0.050.1mm,，以防按键死键。,3.,要考虑成型工艺，合理计算累积公差，以防按键手感不良。,传统机械按键结构层图：,按键,开关键,PCBA,1.什么是传统机械按键设计？传统的机械按键设计是需要手动按压,第二节,市盈率模型,（一）市盈率决定因素,第一个层次的市盈率决定因素,由式（,15,）可得，市盈率,(P/E),取决于三个变量：,派息比率,(,payout ratio,)b,，市盈率与股票的派息比率成正比。,贴现率,y,，与贴现率负相关。,股息增长率,g,，与股息增长率正相关。,第二层次的市盈率决定因素,股息增长率的决定因素分析,贴现率的决定因素分析,2024/11/22,26,第二节 市盈率模型（一）市盈率决定因素2023/9/252,（二）股息增长率的决定因素分析,三个假定：,(1),派息比率固定不变，恒等于,b,；,(2),股东权益收益率,(,