股票回购案例分析课件

,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,股票回购案例研究,目录,一,、股票回购定义,二、我国股票回购的手段和政策,三、股票回购定价的主要依据,四、股票回购的目的,五、股票回购案例,-,海外上市的国内公司,六、股票回购案例,-,国内上市的公司,七、事实例证,-,云天化(600096)回购案例,八、事实例证,-,丽珠,B(200513),回购方案,一、,股票回购定义,股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销。但在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为“库藏股保存，不再属于发行在外的股票，且不参与每股收益的计算和分配。库藏股日后可移作他用，如发行可转换债券、雇员福利方案等，或在需要资金时将其出售。,二、我国股票回购的手段和政策,股票回购的资金多来源于上市公司盈余所得后的积累资金(即自有资金)或通过债务融资所筹集的资金，股票回购会对公司的资木结构和现金流产生影响。,股票回购的方式主要有公开市场回购、要约回购、协议回购、可转让出售权回购等多种方式。但由于在我国缺乏实践经验,1997年的?上市公司章程指引?第25条只是原那么性规定了公司购回股份的三种方式:,1、向全体股东按照相同比例发出购回要约;,2、通过公开交易方式购回;,3、法律、行政法律规定和国务院证券部门批准的其他情形。,三、股票回购定价的主要依据,公司在确定股票回购价格时一般应参照三个方面,:,一是企业上市时股东资产投入股份公司当时的折股比例,;,二是市场流通股股价,;,三是依据市场惯例，按照净资产确定国有股的转让价格,。,我国上市公司的股票回购如果面向国有股股东，出于国有资产保值增值的目的都是根据公司的净资产来确定股票回购价格的,。,如果回购的是公众股，依据流通股股价为股票回购定价也成为主要方式之一,。,四、股票回购的目的,1,稳定或提高公司股价,通过股票回购，可减少该股票流通量从而支撑股价，增加投资者对公司的信心。此外，股票回购向市场传递了公司股价被低估的信号，反映出公司对自身开展前景的看好，可提振投资者持股信心，支撑上市公司股价。,2、国有股减持，优化公司资木结构,公司通过回购股票减少权益资木，从而充分发挥财务杠杆作用，提高公司每股收益和净资产收益率，加强公司未来盈利预期，增加公司价值、国有股权调整方面，通过回购并注销局部股份，能迅速有效地调整国有法人股比重，使其流通股数到达上市公司的要求。,四、股票回购的目的,3、防止公司被外部集团收购。,股份回购是成熟的资木市场上反收购的重要工具和常规武器。股票回购将提高木公司的股价，减少流通在外的股份，增加收购成木，从而造成更大的收购难度。,4、为实施管理阶层股权鼓励方案创造条件。,五、股票回购案例,-,海外上市的国内公司,在海外上市的国内公司，将回购作为资本运营和公司财务管理的重要手段。许多公司在股价较低的情况下，回购公司本公司的股份，以起到稳定股价的作用。,海外上市的国内公司经常应用回购手段,公司名称,公司代码,时间,金额,网易,NTES,2006,年,5,月,4,亿,盛大,SNDA,2005,年,10,月,4,亿,搜狐,SOHU,2005,年,10,月,1.2,亿,2006,年,8,月,1.2,亿,腾讯,0700.HK,2005,年,11,月,1.9,亿,2006,年,4,月,1.5,亿,波司登,03998.HK,2008,年,4,月至今,联想集团,0992.HK,2007,年,3,月至今,深圳高速公路股份,0548.HK,2002,年,10,月,资料来源：申万研究,六、股票回购案例,-,国内上市的公司,国内上市的公司股票回购的案例不多。1992年小豫园并入大豫园可以看作是中国股市第一例为了合并而实施股份回购的成功案例，在此之后，总共有大约76家回购的案例。我们将国内股票回购的历史以2005年6月16日?上市公司回购社会公众股份管理方法试行?简称?方法?为标志，划分为前后两个阶段。在?方法?实施之前，上市公司的股份回购缺乏统一的规那么，实施的目的，方式，程序各不相同，数量也比较少，仅有10家公司实施过股份回购。在?方法?实施之后，股份回购有了统一的实施规那么，实施回购的公司增加，尤其在股权分置改革的过程中，股份回购成为很多公司解决历史遗留问题的重要手段，成为股改方案的重要组成局部。,回购股份数量最大的,10,家公司,代码,名称,变动日期,变动原因,总股本变动,(,万股）,流通,A,股变动（万股）,600642.SH,申能股份,1999-12-17,回购,-100000,0,000887.SZ,中鼎股份,2007-3-30,缩股,-64857.072,-21563.8942,600812.SH,华北制药,2004-12-30,以股抵债,(,定向回购,),-40748.4887,0,600894.SH,广钢股份,2006-4-17,股权分置,-26686.0377,0,600839.SH,四川长虹,2006-4-11,以股抵债,(,定向回购,),-26600,0,600637.SH,广电信息,2006-4-13,以股抵债,(,定向回购,),-25737.1412,0,600679.SH,金山开发,2006-1-4,以股抵债,(,定向回购,),-25000,0,600663.SH,陆家嘴,1994-10-30,回购,-20000,0,600096.SH,云天化,2000-11-22,回购,-20000,0,600876.SH,*ST,洛玻,2006-12-6,以股抵债,(,定向回购,),-19998.1758,0,资料来源：,WIND,，申万研究,在我国定向回购应用更广,定向回购,公开市场回购,1994,至,2005年,10,1,2005,年至,2008年,56,9,合计,66,10,七、事实例证云天化(600096)回购案例,1999年4月1日，云天化公布协议回购方案，方案协议回购云天化集团有限责任公司所持国有法人股中的20000万股，协议回购价格为2.01元。回购股份占云天化总股本的35.2。协议回购价格按照1998年末每股净资产2.01元确定。回购完成后，云天化总股本由56818.18万股减至36818.18万股，云天化集团有限责任公司的持股比例降至72.84，社会公众股比例上升为27.16。2000年10月回购开始进行，此时的回购价格每股2.83元。对于回购的原因，公司解释为：实施战略性结构调整；改善公司股权结构，优化公司资本结构,提高盈利水平，符合国家关于西部开发的政策,为国家西部开发做奉献。,从回购前后的财务报表分析，可以看出回购降低了大股东股权比例，提高了财务杠杆，增加了每股收益和净资产收益率，改善了公司的历史业绩。进一步的分析，我们发现在财务状况改变背后还有更深层次的原因：,云天化回购前后财务指标比照,股份回购前,股份回购后,云天化集团股份占比,82.40%,72.84%,资产总额（万元）,181560.45,124960.45,流动资产,79018.28,22418.28,负债总额,19749.47,19749.47,股东权益,160777.95,104177.95,净利润,10504.35,10504.35,每股收益,0.185,0.285,每股净资产,2.83,2.83,净资产收益率,6.533,10.08,资产负债率,10.878,15.8,股本结构改善程度有限。回购前云天化集团占比82.4，并没有违背?证券法?中股份上市“公司公开发行的股份到达公司股份总数的25以上；公司股本总额超过人民币4亿元，公开发行股份的比例为10以上“的规定。回购后云天化集团占比72.84，仍然是第一大股东，从其余股东的占比来看，第二大股东占比到07年年报时也只到达3.44，股权结构高度集中在第一大股东手中，其余股东难以形成对大股东的限制力量。因此股本结构虽然外表上有所改善，但实质上并未改变大股东一股独大的局面。,上市不到两年即方案回购，大股东套现巨额收益。云天化1997年7月上市，上市前公司净资产47372万元，每股1.01元，上市后净资产108072万元，每股1.9元，实施回购时每股净资产2.83元。按照回购价格与上市时每股净收益相比，收益率到达50，如果加上9799年云天化的大比例分红所得，收益率到达153.77。,上市时承诺工程没有实施，空置大量现金。1997年发行时募集资金60700万元，承诺投资工程12个，工程总投资58623万元。但是直到1999年底，实施的承诺投资的工程只有8个，募集使用资金26602万元，闲置资金近35000万元。而在这时却通过股份回购的方案，向大股东支付接近56600万元回购。,从这些迹象来看，我们认为回购的局部目的，在于大股东利用上市公司平台将局部投资升值套现。这与我国资本市场开展的初期，融资本位制盛行是密切相关的。,云天化回购前留存近,50募集资金,上市当年分红率100%,1997,1998,1999,募集资金余额（万元）,60700,43500,34098,每股净资产（元）,1.93,2.01,2.64,利润分配率,100%,0,0,现金红利,(万元）,9659.09,0,0,八、丽珠,B(200513),股票回购方案,2021年6月5日，丽珠集团公告，拟通过深圳证券交易所以集中竞价交易方式回购丽珠B股，在回购资金总额不超过1.6亿港元，回购价格不超过16港元/股的条件下，拟回购B股1000万股，占公司已发行B股股份和总股份的8.18和3.27。,公司公告称：回购的目的是“增强公众投资者对公司的信心，并进一步提升公司价值，实现股东利益最大化。回购的直接动因是因为丽珠B股股价持续下跌，已接近每股净资产，公司认为股价被严重低估。,丽珠B回购前估值比照资料来源：公司公告，申万研究,2008-4-2,丽珠集团,(000513),丽珠,B(200513),股价（元）,21.02,11.16,折价率,-46.91%,08年以来跌幅,-50.89%,-38.20%,07年每股收益,1.66,1.66,07年每股净资产,6.35,6.35,市盈率,12.66,6.72,市净率,3.31,1.76,行业平均市盈率,41.95,行业平均市净率,5.01,公司历史业绩保持持续快速开展，盈利能力和偿债能力很强，经营性现金流充足，同时获得了11家银行超过15亿元人民币的综合授信额度，为公司回购提供了保证。,2007,年度,2006,年度,2005,年度,净利润,523380924.66,163551324.38,107891938.6,经营活动现金净额,248553495.13,226461050.90,161070286.9,每股收益,1.66,0.50,0.36,每股净资产,6.35,4.57,3.94,全面摊薄净资产收益率,26.17%,10.97%,8.93%,扣除非经常性损益后净资产收益率,25.56%,10.88%,8.67,资产负债率,32.41%,42.80%,42.76,流动比率,1.90,1.26,0.93,速动比率,1.51,0.96,0.67,丽珠B回购前后财务状况比照,主要财务指标,回购前,回购后,增减幅度,每股收益（元）,1.66,1.72,3.61%,每股净资产,6.35,6.07,-4.41%,净资产收益率,26.17%,28.27%,提高,2.10个百分点,股东权益（万元）,194266.41,179835.37,-7.43%,资产负债率,32.41%,34.08%,提高,1.67个百分点,长期负债率,4.02%,4.22%,提高,0.2个百分点,流动比率,1.90%,1.72%,-9.47%,速动比率,1.51%,1.33%,-11.92%,回购完成后，公司的日常生产经营活动不会受到很大影响，短期偿债能力和长期偿债能力都有充分保障。丽珠,B