第三篇--长期投资决策课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,第三篇 长期投资决策,长期投资与短期投资的比较,长期投资决策中关键性的步骤,估计项目的税后现金流,长期投资决策中DCF法介绍,回收期法、净现值法、获利能力指数法、内部收益率法,几类特殊的长期投资决策,长期投资决策中的风险分析,长期投资决策中的实际选择权,一、短期投资与长期投资的比较,短期投资,长期投资,时间 1.回收期,2.影响期,短,长,一次耗资,少,多,变现能力,强,弱,发生次数,多（频繁）,少（不经常发生）,风险,小,大,决策程序,简单、不太严格,严格,在资产总额和筹资组合不变的情况下，过多投资,降低风险，减少盈利,增大风险，增加盈利,短、长期投资决策程序的比较,谁提出投资建议？,谁审批？,是否需要做可行性分析（报告）？,大量的调查？,反复的开会研究？,提出各项投资方案,评估每一项方案,估计现金流序列,确定贴现率,评价每一年的现金流量,风险,收集现金流量信息,计算决策指标,按照决策标准,选择方案,对接受的投资方案进行监控和后评价,二、长期投资决策中关键性的步骤,识 别,投资类型,估 计,决策变量,选 择,最优方案,计 算,决策指标,监 控,执行过程,必要投资,替代投资,扩张投资,多角化投资,项目寿命期,现金流量,贴现率,回收期,净现值,内部收益率,获利指数,根据决策准则选择,监控现金流和发生时间，是否符合原来设想,查找原因并分析,确定控制措施,二、长期投资决策中关键性的步骤,三、长期投资决策中DCF法介绍,3.1 长期投资决策方法及特点,1、回收期法,2、净现值法,3、获利能力指数法,4、内部收益率法（修正的内部收益率法）,3.2 几类特殊的长期投资决策,3.3 不同方法的比较和评价,决策中用到的两个主要的决策变量,1、,现金流,：,这是预期的税后现金流，是估计出来的（介绍方法时，假设该现金流是确定的，以后再就风险作调整）,2、投资者要求的收益率，,贴现率,：,作为贴现率或判断标准，一般用资本成本（筹资资本的成本、机会成本）,回收期,NPV,PI,(M)IRR,现金流,贴现率,10000,6000,4000,3000,2000,1000,5130=6000*0.855=6000/(1+17%),2924=4000*0.731=4000/(1+17%),2,1872=3000*0.624=3000/(1+17%),3,1068=2000*0.534=6000/(1+17%),4,-4870,-1946,-74,该项目的贴现回收期=3+74/1068=3.07（年）,贴现回收期的求法,贴现回收期法的决策准则,项目的回收期,公司要求的回收期，拒绝,否 则 ，接受,该方法的缺点？,没有考虑回收期后的现金流。,因此，它仅仅是一种辅助的决策方法。,预期现金流,A,0,A,1,A,n,贴现率,k,NPV,0,拒 绝,接 受,利用,NPV法,进行决策的示意图,请自己画出：,利用,PI法,进行决策的示意图；,利用,IRR法,进行决策的示意图。,DCF方法及其特点,NPV法、PI法、IRR法决策结果一致吗？为什么？,1、,在只有一个备选方案的采纳与否决策,（见下一个PPT）,2、在有多个备选方案的择优决策中,各方案的投资规模不等,各方案的现金流结构不同,在只有一个备选方案的采纳与否决策中，,NPV法、PI法、IRR法决策结果一致！,各方案的投资规模不等,A方案 B方案,NPV 72.7 227.1,PI 1.36 1.15,IRR 50%27%,200,300,1500,1900,NPV法、PI法、IRR法决策结果,不一致,!,为什么？,怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？,各方案的现金流结构不同,A方案 B方案,NPV 758.1 616.55,PI 1.758 1.617,IRR 35%43%,1000,2000,1000,650,200,100,650,650,NPV法、PI法、IRR法决策结果,不一致,!,为什么？,怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？,修正的内部收益率法,1,.用,投资者要求的收益率,求出现金流出的,期初,现值,2.,用,投资者要求的收益率,求出现金流入的,期末,终值,3.,求出使PV现金流出=PV现金流入的贴现率，即MIRR,3.2 几类特殊的长期投资决策,资本限量,出现的可能性，决策标准？,各项目寿命期限不等,1、更新链法 2、等效年金法,多重内部报酬率,1、什么情况下会发生？,如果现金流符号,只改变1次,？,多次改变,？,2、哪一个能用？,3、怎么办？,资本限量下的投资决策,有如下7个相互独立的投资方案，按照获利指数下降的顺序排列；,如果资本无限量，你会选择哪些方案？,如果本期初始投资的预算限额为100万，你会选择哪些方案？,4,7,2,3,6,5,1,获利指数,1.25,1.19,1.16,1.14,1.09,1.05,0.97,初始投资,40万,10万,17.5万,12.5万,20万,10万,15万,如果情况如下，你选择哪些方案？,资本限量下的选择标准：,在当期预算限额内选择能提供最大净现值的投资方案组合。,4,7,2,3,6,5,1,获利指数,1.25,1.19,1.16,1.14,1.07,1.05,0.97,初始投资,40万,10万,17.5万,12.5万,10万,20万,15万,各项目寿命期限不等,500,300,1000,300,300,300,300,300,1000,500,500,A项目,B项目,NPV：243.50 306.50,PI：1.2435 1.306,IRR：23%20%,A、B为互斥项目，选A还是选B？,能用NPV法、PI法、IRR法直接进行决策吗？,1000,500,500,500,500,500,1000,500,500,500,500,500,500,500,1000,NPV=426.5,更新链法,（,或,最小公倍数法,）,若最小公倍数很大，怎么办？,等效年金法,500,a,1000,500,A项目,500,300,1000,300,300,300,300,300,B项目,a,A项目,a,b,b,B项目,b,b,b,b,NPV：243.50 306.50,这样，,只需比较a、b即可,；,a、b的求法也很简单：相应项目的净现值/年金现值系数。如：,a=243.50/2.48=97.91,b=306.50/4.355=70.38,等效年金法,的应用步骤：,计算项目的净现值（,NPV,）；,计算该项目的等效年金;,（,等效年金NPV/年金现值系数,）,比较不同项目的等效年金，,在同等条件下选取等效年金较大的项目。,3.3 对,回收期法,、,NPV法,、,PI法,、,IRR法,的比较和评价,回收期法,的优点？缺点？,NPV法,的优点？缺点？,PI法,的优点？缺点？,IRR法,的优点？缺点？,它们应用的前提条件？,它们共同的优点？,缺点？（见,“实际选择权”,部分）,（案例见后附资料）,四、长期投资决策中现金流的估计,4.1 长期投资决策中估计现金流的原则,4.2 如何估计项目的税后现金流？,期初,期中,期末,4.3 估计税后现金流的方法,4.4 计算税后现金流的步骤,4.5 小案例,4.1长期投资决策中估计现金流的原则,衡量投资计划价值时，是使用,税后,现金流,而不是用,会计利润,！,利用,增量,现金流更简便。,注意从现有产品中转移出的现金流！,注意新项目的附属或连带的现金流入效果！,考虑营运资金的需求。,4.1 长期投资决策中估计现金流的原则,牢记,沉没成本,不是增量现金流。,勿忘,机会成本,！,考虑相关的间接费用。,不包括利息支付和融资现金流！,4.2 估计项目,期初,的税后现金流,资产购置费用（包括运输及安装费）；,追加的非费用性支出（如营运资本投资）；,增加的其它相关税后费用（如培训费）；,相关的机会成本；,在替代投资决策中，与旧设备出售有关的税后现金流入；,4.2估计项目,运行期间,的税后现金流,销售收入的增加；,直接费用的增加；,人工及原材料费用的节省；,与项目实施相关的间接费用的增加额；,项目实施后增加的折旧所带来的节税额；,即使新项目以债务方式融资，也不要考虑利息费用；,4.2 估计项目,期末,的税后现金流,项目终止时的税后残值；,与项目终止有关的现金流出；,期初投入的非费用性支出的回收（如营运资本回收）；,4.3 估计税后现金流的方法,利润增量,现金流增量,*,*,*,*,*,*,税前利润增量,（以上各行第二列数字之和）,纳税额增量,（税前利润增量乘以税率）,税后现金流增量,（以上各行第二列数字之和）,4.4 计算税后现金流的步骤,判断哪些因素影响利润，哪些因素影响现金流，并根据判断结果填在表中后三行以上的部分；,将表中第二列后三行以上的部分相加，得税前利润增量，即利润变化数；,税前利润增量乘以税率所得积的负值，便是纳税额增量，它也是构成增量现金流的因素之一，因此，填入表中第三列；,累加表中的第三列，得出税后现金流增量。,4.5 小案例：,是否该用新机替换旧机？,旧机10年前以3万美元的价格购买，还有5年的使用寿命，当前市价为1.5万美元。,新机价格为3万美元，运输费、安装费分别为0.2万美元、0.3万美元，预计使用寿命5年。,新机、旧机均采用直线折旧法。,若要购买新机，需从银行借款1万美元，年利率9%,由于新机比旧机效率高，相应要增加半成品库存0.5万美元。,使用新机每年可减少1万美元的薪金支出和0.1万美元的福利费用，残次品费用也将从每年0.8万美元降到0.3万美元；但维护费要增加0.4万美元。,适用税率为33%，公司综合资本成本为10%,五、长期投资决策中的风险分析,调整现金流量,（,风险现金流 无风险的现金流,无风险贴现率,）,1、等价现金流法,2、概率法（适合各年现金流相互独立）,3、决策树法（适合各年现金流相关）,调整贴现率（,风险的现金流,、,无风险的贴现率 风险的贴现率,）,1、按风险报酬模型调整,2、按CAPM模型调整,3、按投资项目类别调整,4、按投资项目的风险等级来调整,等价现金流法,例：某公司准备进行一项投资，各年的现金流量和分析人员确定的等价系数如下表，无风险贴现率为10%，试判断此项目是否可行。,t,0,1,2,3,4,NCF,i,-20000,8000,8000,8000,8000,约当系数,d,i,1.0,0.95,0.9,0.8,0.8,概率法,例：某企业的一个投资项目各年的现金流量与概率分布如下表，资金成本为15%，试判断此项目是否可行。,第0年,第1年,第2年,第3年,NCF,0,p,NCF,1,p,NCF,2,p,NCF,3,p,-40000,1,25000,15000,0.4,0.6,30000,20000,10000,0.2,0.6,0.2,35000,25000,15000,0.3,0.4,0.3,六、长期投资决策中的实际选择权,请回忆利用DCF法进行资本预算的过程？,DCF法遇到的挑战？,什么是实际选择权？,实际选择权的种类（5类）；,实际选择权如何影响项目的价值？,案例,实际选择权的种类,改变产量选择权,成长（扩张）选择权,或,减产选择权,放弃选择权,延期选择权,改变技术选择权,改变产品品种（组合）的选择权,实际选择权如何影响项目的价值？,项目的价值=按通常方法所计算的净现值,+选择权价值,（,见下面案例,）,案 例,：,加米胶水公司正在对一种新的革命性的胶水项目进行评价：,1、该公司可建立一座每月可生产25000罐胶水的工厂，根据制造和营销的预测和预算资料，采用传统的DCF分析法计算出，这一项目的预期净现值为-300万。,2、如果市场对该胶水的需求量大增，加米胶水公司将在两年内扩大此工厂，其产量因此将会增加三倍，并使经营具有较高的效率。然而除非现在投入初始投资，否则这一高水平的需求无法获得。（没有原始投资，公司就不会拥有“先行优势”）,3、,市场销量大增的可能性为50%,如果市场扩大了，则在第二年