长期融资决策

,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第六章 长期融资决策,李品芳,2011.09,第六章,长期融资决策,第一节,长期融资决策概述,第二节,资本预算的理论与方法,第一节 长期融资决策概述,一、,融资决策的目标,（一）融资决策的概念,指公司为实现其经营目标，在预测资金需要量的基础上，通过对各种融资方式的条件、融资成本和融资风险的比较，合理选择融资方式以及确定各融资方式下融资量即融资结构的过程。,（二）融资决策的目标,确定最优资本结构也就是说融资决策的核心或目标。,二、长期融资决策的原则,（一）合法合规筹资原则,合乎法律规范和有关规章制度的规定。,（二）成本效益配比原则,以较少的筹资费用来最大限度地实现筹资目标，力求是资金成本达到最低。,（三）风险与收益均衡原则,债券融资具有财务杠杆利益，但财务风险也加大。因此，正确安排股票和债务比例，在适当的风险下获取最多的利润。,（四）资本结构合理原则,各种资金来源在总资金中的比重，即确定资本结构。力求资金加权平均成本降低到最低限度,2024/11/19,4,三、长期融资决策的程序,（一）提出融资决策,起点,提出项目，对资金提出需求,（二）预测资金需要量,第二个环节,搜集相关资料，对资金需要做出估计和预算。,（三）制定备选融资方案,关键环节,确定各融资方式下的融资量。制定出多种可能的融资方式及融资量组合的备选融资方案。,（四）选择最优融资方案,对备选融资方案进行优选，即选择最优融资方案。,（五）组织实施融资方案,选择的融资方式和确定的融资量，筹集资金的过程。,（六）反馈调整融资方案,发生融资活动受阻及时调整融资方案,第二节,长期融资的理论与方法,在,长期融资,中，投资决策的依据是项目的现金流量。它并非项目建设和经营中的实际发生量，是估算量。,一、,现金流量,（一）概念,是与投资决策有关的在未来不同时点所发生的现金流入与现金流出的数量。净现金流量就是现金流量入与现金流出量之间的差额。,（二）,现金流量估算的原则,1,、实现现金流量原则,指计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计益。折旧费并没有发生实际的现金支出，只是账面记录而已，因此在现金流量分析中，折旧应加回到收益中。再如无形资产摊销等也属于这种情况。用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。,2,、增量现金流量原则 概念,（,1,）附加效应（,side effects,）。在估算项目现金流量时，要以投资对公司所有经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而不是孤立地考察某一项目。,考虑冲击原来产品和有助于其他项目的发展。,2024/11/19,7,（,2,）沉没成本（,sunk costs,）,.,沉没成本是指过去已经发生，无法由现在或者将来的任何决策所能改变的成本。,在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本。一般来说，大多数沉没成本是与研究开发及投资决策前进行市场调查有关的成本。,（,3,）机会成本（,opportunity costs,）。机会成本投资是指在投资决策中，从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。,（,4,）制造费用。只有那些确因本投资项目的发生而引起的费用（如增加的管理人员、租金和动力支出等），才能计入投资的现金流量；与公司投资进行与否无关的费用，则不应计入投资现金流量中。,3,、税后原则,只有税后现金流量才与投资者得利益相关。,2024/11/19,8,(,二,),现金流量的构成及估算方法,1,、按现金流量的发生方向划分,（,1,）现金流出量,固定资产投资,无形资产投资,递延资产投资；筹建费、咨询费用、培训费等。,流动资产投资：垫支的周转资金。,（,2,）现金流入量,营业现金流入。,回收固定资产残值。,回收流动资金。,2.,按照现金流量发生的投资阶段划分,(1),初始现金流量是投资开始时发生的现金流量，包括：,固定资产投资支出，如购置费、运输费、安装费等。,垫支的营运资本资本，指投放于流动资产上的资本增加额。,其他费用，如投资项目的筹建费、职工培训费等。,原始固定资产资产的变价收入，指固定资产重置时旧设备出售时的净现金流量。,所得税效应，指固定资产资产重置时变价收入的税赋损益。,（,2,）经营现金流量。,概念：指生产经营过程中发生的现金流量，按年计算。包括：,增量税后现金流入量，是指投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）；,增量税后现金流出量，是指与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用（即不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等，也称经营成本）以及各种税金支出。,公式：,净现金流量,=,収现销售收入,经营成本,所得税,（,6.1,）,所得税在某种程度上依赖于折旧的增量变动。转为：,净现金流量,=,（收现销售收入,经营成本）,（,1,所得税税率）,+,折旧,所得税税率,（,6.2,）,如果项目的资本全部来自股权资本，则可按下式计算：,净现金流量,=,税后利润,+,折旧 （,6.3,）,如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应当年现金流量中扣除。公式（,6.1,）改写为：,净现金流量,=,收现销售收入,经营成本,所得税追加的流动资产投资,追加的固定资产投资 （,6.4,）,（,3,）终结现金流量,概念：指项目经济寿命终了时发生的现金流量，包括经营现金流量和非经营现金流量两部分。其中非经营现金流量主要包括两部分：,固定资产残值变价收入以及出售发生的税赋损益。固定资产出售时赋税损益的确定方法与初始投资时出售旧设备发生的损益相同。如果预计固定资产报废时残值收入大于税法规定的数额，就应上缴所得税，形成一项资金流出量，反之则可以抵减所得税，形成现金流入量。,垫支营运成本的收回。这部分资本不受税收因素的影响，税法把它视为资本的内部转移，就如同把存货和应收账款换成现金一样，因此，收回的营运资本不仅仅是现金流量的增加。,二、,长期融资,决策的基本方法,任何公司都有一大堆的投资，每一项投资都是公司的一个选择。有的选择是有价值的，有的则没有价值。资本预算就要分析哪些是有价值的投资、那些是没有价值的投资。基于这种想法，接下来将要分析一些潜在的投资机会，以决定哪些是值得投资的方法。,（一）净现值法,如果一项投资能为股东创造价值，那么它就值得进行。从最一般的意义上讲，如果一项投资在市场的价值高于我们取得它的成本，那么，我们就创造了价值。价值怎样才算超过了成本呢？那就是投资的整体价值超过了各部分之和的情形。一项投资的市价和成本之间的差就叫做该投资的净现值（,net present value,NPV）。,净现值是对进行一项投资所创造或增加的价值进行计量的尺度。我们的目标是为股东创造价值，因此资本预算过程可以看成在寻找正的净现值的投资。,净现值的核心指标就是净现值（,NPV）,其计算公式为：,式中，,NPV,表示投资的净现值；,E,表示投资的在,t,年的现金收入；,r,表示投资的资本成本（必要报酬率或贴现率）；,n,表示投资的寿命期限。,从公式可以看出，影响净现值大小的因素是：,各期现金流量。现金流入量越大，,E,越大，净现值越大；现金流出量越大，,E,越小，净现值越小。,贴现率。净现值的大小与贴现率的大小与贴现率成反方向变化，即贴现率越高，净现值越小，贴现率越低，净现值越大。,例,6.1,某公司拟购置一套机器设备，用于产销品,A,，现有甲、乙两种设备供选择，公司的必要报酬率为,10%,，有关资料如表,6.1,所示：,运用净现值法比较甲乙两方案的优劣。,甲,乙,购入成本（万元）,200,160,寿命年限（年）,5,5,年产销售（件）,20000,18000,单位售价（元）,200,200,单位变动成本（付现）,150,150,期终残值（元）,0,8000,解：,甲设备初始现金流出：,2 000 000,15,年的现金净流入：（,200150,）,20000=1 000 000,乙设备初始现金净流出：,1600000,15,年的现金净流入：（,200150,）,18000=900 000,第,5,年残值：,8000,NPV(,甲,)=1000000(P/A,10%,5)2000000,=1790800(,元,),NPV(,乙,)=900000(P/A,10%,5)+8000(P/F,10%,5)-160000,=1806752,（元）,计算结果表明，乙方案优于甲方案。,(,二,),回收期法,投资回收期：指一项投资的现金流入逐步累积至相等于现金流出总额，即收回全部原始投资所需的时间。,投资回收期法是以投资回收期的长短作为评价项目方案的优劣标准的资本预算决策方法。,例,6.2,某项投资的预期现金流量如表,6.2,：,该项目的成本为,600,万元，这项目投资回收期是多少？,年份,现金流量（万元）,1,200,2,300,3,400,解：,初始成本为,600,万元；,2,年后，现金流量总共是,500,万元；,3,年后，总现金流量是,900,万元。,因此，在第,2,年末至第,3,年末之间回收成本，我们在第,3,年必须回收,100,万元，那么将在第,3,年的,0.25,年（,100400,）收回全部的投资。因此，回收期是,2.25,年，大约,2,年零,3,个月。,从上例可见，利用回收期的计算；来进行决策就很简单了。先选定一个取舍时限，例如,3,年，那么，所有回收期等于或小于,3,年的投资项目都可以接受，超过,3,年的就拒绝。,(,三,),贴现回收期,回收期法的一个缺点是忽略了时间价值，回收期的一个变化形式,贴现回收期解决了这个问题。,贴现回收期是一项投资所实现的资金流入现值回收期的长短为标准，评价和分析投资方案的方法。运用该方法进行决策时，一般只要现值回收期不大于投资项目的寿命期，投资方案便是可取的。,根据投资所产生现金流量模式不同，计算投资现值回收期的方法主要优两种。,1,、年金插补法,当一项投资方案所预期的现金流入每年都是一个等量时，可用此方法求贴现回收期。关系式：,现金流出现值,=,每年等额现金流入,回收期年金现值系数,例,6.3,某公司拟引进一条生产线，预计直接投资,100,万元，当年建成生产，预计寿命,10,年，每年预计可增加净现金,30,万元，公司的必要投资报酬率为,10%,，评价为该项目的可行性。,解：据上述资料，得：,贴现回收期年金现值系数,=100303.333,查年金现值表，没有正好为,3.333,的现值系数，但当,n=4,时，系数为,3.170,；,n=5,时，系数为,3.791,，都与,3.333,接近。由此可知，该投资方案贴现率回收期在,45,年期间。因此，用插值法求得贴现回收期。,4,年,？,5,年,X,1,年,3.170,3.333,3.791,0.163,0.621,x=0.163/0.621=0.261,N=4+0.261=4.261,这个方案的贴现回收期为,4.26,年，小于其寿命期，因此，方案是可接受的。,2.,逐年测算法,如果投资所产生的每期现金流入不是相等的，那么，其期望回收期应采用逐年测算的方法来测定。,例,6.4,某公司拟购进一生产线，投资分两期完成。当年投资,30,万元，次年投资,50,万元，现金流入从次年度开始产生，第一年为,10,万元，第二年为,30,万元，第三年为,50,万元，从第四年开始估计每年为,60,万元，该项目的寿命期估计为,10,年，公司的投资必要报酬率为,10%,，试计算其贴现回收期。,以上资料表明，该项目投资尚有,40300,元的现值未收回，但在第四年，现金流量现值达,409800,元，比,40300,元多出,369500,元，故其现值回收期在,3,年以上、,4,年以下，应为：,n=3+40300409800=3.098,（年）,年次,应回收现值,回收现值,未回收现值,0,300000,300000,1,5000000.909=,1000000.909=90900,